發(fā)布時(shí)間：2023-05-23 17:11:59
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的外匯市場(chǎng)發(fā)展樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：中國(guó)外匯市場(chǎng)改革前瞻
2005年，人民幣匯率機(jī)制改革邁出重要步伐，外匯市場(chǎng)建設(shè)加快。自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。近一年來(lái)一系列改革措施相繼推出，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，外匯市場(chǎng)得到長(zhǎng)足發(fā)展。匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率總體保持平穩(wěn)波動(dòng)、略有升值的態(tài)勢(shì)，彈性逐漸增強(qiáng)。外匯市場(chǎng)參與主體不斷擴(kuò)大，新產(chǎn)品相繼推出，交易量有所放大。
一、外匯市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)和改革思路
匯改后，外匯市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)著眼于提高市場(chǎng)公平和效率，為尋找人民幣均衡匯率構(gòu)建了一個(gè)有彈性、有深度和廣度的平臺(tái)。匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革突出表現(xiàn)出如下思路：
(一)進(jìn)一步凸顯市場(chǎng)化取向
匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化的改革方向。首先，人民幣匯率不再單一盯住美元，改為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)，減少了套利機(jī)會(huì)，維護(hù)了多邊匯率的穩(wěn)定，有利于保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣匯率隨市場(chǎng)供求關(guān)系總體呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，更加真實(shí)地反映了市場(chǎng)供求格局、中外利差和市場(chǎng)預(yù)期，逐步恢復(fù)彈性，提高了匯率形成的市場(chǎng)化程度。
其次，銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和銀行美元現(xiàn)鈔、現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)差幅度的放寬以及非美元貨幣買(mǎi)賣(mài)價(jià)格限制的取消，增強(qiáng)了銀行定價(jià)自，為增強(qiáng)匯率彈性提供了制度保障。匯改后，各銀行匯率定價(jià)機(jī)制趨于理性，掛牌匯價(jià)同步變動(dòng)、但都根據(jù)自身資金頭寸情況實(shí)行差異化報(bào)價(jià)。
再次，遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)的價(jià)格沒(méi)有管制，央行也不入市干預(yù)，完全由市場(chǎng)根據(jù)本外幣供求關(guān)系決定，減少了市場(chǎng)扭曲。各行人民幣對(duì)外匯遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)逐漸以利率平價(jià)作為定價(jià)依據(jù)，各行遠(yuǎn)期與掉期價(jià)格趨勢(shì)及水平逐漸趨于一致。這說(shuō)明，隨著市場(chǎng)配套措施的不斷完善以及銀行的日趨成熟，人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期價(jià)格形成的市場(chǎng)化程度逐漸增強(qiáng)。
第四，提高銀行結(jié)售匯綜合頭寸上限后，對(duì)銀行的本外幣轉(zhuǎn)換的數(shù)量管制得以放松，賦予了銀行調(diào)度本外幣資金的更大自和靈活性。
(二)著眼于擴(kuò)大外匯市場(chǎng)規(guī)模和提高運(yùn)作效率
降低外匯交易手續(xù)費(fèi)，活躍外匯市場(chǎng)交投。將中國(guó)外匯交易中心對(duì)做市商競(jìng)價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)從原來(lái)的萬(wàn)分之三降低到萬(wàn)分之一，對(duì)詢(xún)價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)更是大幅降低到十萬(wàn)分之一，大大降低了外匯交易的成本和和風(fēng)險(xiǎn)，降低做市商在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)和詢(xún)價(jià)市場(chǎng)的做市成本，有利于市場(chǎng)會(huì)員利用價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行高拋低吸，平滑匯率走勢(shì)，在一定程度上改變單邊市格局。
在銀行間市場(chǎng)引入外幣對(duì)外幣交易，提供一個(gè)公共產(chǎn)品，通過(guò)招標(biāo)引入境內(nèi)外大型外匯交易商充當(dāng)做市商，為境內(nèi)中小銀行提供一個(gè)進(jìn)入國(guó)際外匯市場(chǎng)的直接通道。
將即期外匯交易的標(biāo)準(zhǔn)交割時(shí)間改為T(mén)+2。改革前中國(guó)外匯交易中心交割時(shí)間為T(mén)+1，但是國(guó)際上外匯交易的交割時(shí)間是T+2(除加拿大元外)。因此，T+1清算的人民幣匯率并不能與國(guó)際匯率直接比較和套算。而且銀行在銀行間市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)非美元貨幣后，往往通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)平盤(pán)，因而形成T+2的頭寸。這就需要進(jìn)行掉期交易將T+2美元頭寸調(diào)度為T(mén)+1的美元頭寸。因此，為了提高市場(chǎng)效率，從2006年1月4日開(kāi)始，參照國(guó)際慣例，將T+2的清算速度統(tǒng)一為一個(gè)行業(yè)慣例，作為競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的指定交割時(shí)間和詢(xún)價(jià)系統(tǒng)的默認(rèn)交割時(shí)間。但同時(shí)允許交易方在詢(xún)價(jià)方式下采取靈活方式，根據(jù)雙方約定，將清算交割速度改為T(mén)+0或T+1。
適當(dāng)延長(zhǎng)交易時(shí)間，開(kāi)市日期與國(guó)際接軌。將詢(xún)價(jià)系統(tǒng)交易時(shí)間延長(zhǎng)到17：30，以便會(huì)員之間在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)15：30閉市后仍能進(jìn)行柜臺(tái)頭寸平補(bǔ)，避免隔日匯率風(fēng)險(xiǎn)。明確所有周六、周日，包括“黃金周”前后調(diào)為工作日的周六、周日，銀行間外匯市場(chǎng)閉市。這是因?yàn)榫惩馔鈪R市場(chǎng)和銀行不營(yíng)業(yè)，資金無(wú)法平補(bǔ)和交割。
為了規(guī)范交易秩序，外匯局確定了將所有的銀行間外匯衍生產(chǎn)品交易歸由一個(gè)主協(xié)議管轄的思路，以便統(tǒng)一交易慣例，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露。為此，外匯局牽頭組織中國(guó)外匯交易中心和所有銀行間遠(yuǎn)期會(huì)員制定了銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。同時(shí)，針對(duì)掉期和遠(yuǎn)期同屬一類(lèi)外匯衍生產(chǎn)品，銀行間市場(chǎng)掉期交易不再進(jìn)行準(zhǔn)入備案，并將對(duì)遠(yuǎn)期交易主協(xié)議適當(dāng)修改后擴(kuò)大到人民幣外匯掉期交易，以便銀行自由地在即期、遠(yuǎn)期和掉期三者之間自由組合和套利，提高效率和規(guī)模。
(三)追求外匯市場(chǎng)公平原則
匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革始終貫徹非歧視原則。例如，取消了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段規(guī)定的申請(qǐng)銀行年度即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)量須達(dá)到200億美元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，將遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格從七家銀行擴(kuò)大到所有符合條件的銀行，不論是中資還是外資銀行，不論銀行規(guī)模大小，只要具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，符合遠(yuǎn)期結(jié)售匯風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控制度的基本條件，就可以向外匯局申請(qǐng)備案辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。這一市場(chǎng)準(zhǔn)入原則同樣適用于銀行申辦對(duì)客戶(hù)的人民幣與外幣掉期資格，以及銀行間外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期和掉期交易資格。上述舉措使內(nèi)外資銀行、不同規(guī)模的銀行在外匯衍生產(chǎn)品服務(wù)上站到了同一起跑線上。又如，從9月22日起，實(shí)施結(jié)售匯綜合頭寸改革，對(duì)中外資銀行統(tǒng)一管理政策和限額核定標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)主體之間的公平競(jìng)爭(zhēng)。
(四)推進(jìn)外匯市場(chǎng)多元化發(fā)展格局
首先，建立多層次市場(chǎng)主體。匯改前批發(fā)市場(chǎng)以銀行為主體。匯改后，銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員擴(kuò)大到非銀行金融機(jī)構(gòu)和大型非金融企業(yè)，擴(kuò)展了市場(chǎng)主體，增強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。
其次，提高交易靈活性。國(guó)際上外匯市場(chǎng)主要有三種交易方式：指令驅(qū)動(dòng)、價(jià)格驅(qū)動(dòng)和經(jīng)紀(jì)中介。競(jìng)價(jià)市場(chǎng)屬于指令驅(qū)動(dòng)，價(jià)格由交易規(guī)則決定，過(guò)去在銀行間外匯市場(chǎng)，各銀行通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)集中撮合的競(jìng)價(jià)交易，并通過(guò)中國(guó)外匯交易中心集中清算，清算風(fēng)險(xiǎn)由交易中心承擔(dān)，交易費(fèi)用較高。匯改后，為了提高交易靈活性，銀行間遠(yuǎn)期和即期外匯市場(chǎng)增加詢(xún)價(jià)交易方式。市場(chǎng)會(huì)員根據(jù)自身的需求和對(duì)手的特點(diǎn)，選擇交易對(duì)手，定制外匯交易的價(jià)格、金額、期限等要素，有利于形成多樣化的外匯供求，進(jìn)一步豐富外匯市場(chǎng)的層次，活躍外匯市場(chǎng)交易，符合國(guó)際外匯市場(chǎng)交易發(fā)展的方向。
再次，遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)也走過(guò)了從一價(jià)到多價(jià)的階段。匯改前，7家銀行采取協(xié)商定價(jià)、大家共同遵守的定價(jià)方式。匯改后取消了協(xié)商定價(jià)原則，由銀行自主確定遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)價(jià)格，銀行要靠資金成本、定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力贏得客戶(hù)，賺取合理利潤(rùn)。
(五)注重改革次序選擇
放松匯率浮動(dòng)區(qū)間采取了分步走的改革思路。第一步，先從匯率改革之初的2005年7月22日開(kāi)始，將非美元貨幣的波幅管理從原來(lái)圍繞中間價(jià)對(duì)稱(chēng)上下浮動(dòng)改為實(shí)行買(mǎi)賣(mài)價(jià)差幅度管理，從而允許銀行對(duì)客戶(hù)結(jié)售匯業(yè)務(wù)一日多價(jià)。第二步，從2005年9月24日開(kāi)始，擴(kuò)大了銀行間市場(chǎng)的非美元貨幣交易匯價(jià)的波動(dòng)幅度，從匯改后的中間價(jià)上下1%提高到上下3%，同時(shí)，維持美元交易匯價(jià)波動(dòng)區(qū)間0.3%不變；另一方面，取消了銀行對(duì)客戶(hù)結(jié)售匯業(yè)務(wù)的掛牌匯價(jià)的價(jià)差限制。第三步是擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)美元波動(dòng)區(qū)間。周小川行長(zhǎng)已經(jīng)表示，此舉將在今后國(guó)內(nèi)國(guó)際條件成熟時(shí)推出。
遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)準(zhǔn)入管理走的也是漸進(jìn)性開(kāi)放的步伐。首先選擇中國(guó)銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點(diǎn)，然后過(guò)渡到結(jié)售匯經(jīng)驗(yàn)豐富、客戶(hù)基礎(chǔ)廣泛、容易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的大型銀行，最后擴(kuò)大到所有具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和健全衍生產(chǎn)品內(nèi)控資質(zhì)的銀行。
從結(jié)售匯頭寸管理政策的演變也可以看出漸進(jìn)改革的道路。從1994年匯改后實(shí)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理，主要為即期代客業(yè)務(wù)頭寸。對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯實(shí)行現(xiàn)金收付制管理，即遠(yuǎn)期結(jié)售匯只有到履約時(shí)才可以計(jì)入頭寸。結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的管理區(qū)間下限為零、上限為外匯局核定的限額(即不能賣(mài)空美元)。銀行在遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約時(shí)不計(jì)入頭寸，不能到即期市場(chǎng)平盤(pán)。匯改后，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)需求急劇增加，銀行強(qiáng)烈要求擴(kuò)大結(jié)售匯頭寸限額。為此，2005年9月23日后，從結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸改為結(jié)售匯綜合頭寸概念，涵蓋范圍擴(kuò)大到銀行代客、自身和遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期交易。由于銀行對(duì)客戶(hù)辦理的遠(yuǎn)期結(jié)售匯并不能做到自身平衡，銀行迫切要求在簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯的同時(shí)即可到即期市場(chǎng)平盤(pán)，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，從2006年1月1日開(kāi)始對(duì)做市商實(shí)行權(quán)責(zé)制頭寸管理，允許銀行對(duì)客戶(hù)簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約以及在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)入結(jié)售匯頭寸，也就是說(shuō)，遠(yuǎn)期簽約時(shí)即可到即期市場(chǎng)平盤(pán)。
(六)注重風(fēng)險(xiǎn)防范先行的原則
匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革特別注重防止出現(xiàn)劇烈市場(chǎng)振蕩。允許非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)入市，但規(guī)定了內(nèi)部控制制度和交易員的條件。遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)會(huì)員資格準(zhǔn)入要求事先取得金融衍生產(chǎn)品資格和健全的內(nèi)部控制制度和管理。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化，外匯市場(chǎng)不斷拓展廣度和深度，人民幣匯率具有更大的波動(dòng)性。這些改革和變化，為市場(chǎng)主體帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)，需要市場(chǎng)主體結(jié)合市場(chǎng)條件的變化，運(yùn)用自己靈活調(diào)整的能力應(yīng)對(duì)變革。對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)改變對(duì)浮動(dòng)匯率的恐懼，合理預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，在財(cái)務(wù)管理、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面盡快做出調(diào)整，不再僅僅盯住即期匯率，而應(yīng)圍繞未來(lái)的匯率進(jìn)行規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)。企業(yè)、個(gè)人在銀行辦理外匯業(yè)務(wù)時(shí)，要貨比三家。對(duì)銀行而言，外匯市場(chǎng)匯價(jià)管理改革后，銀行定價(jià)自增強(qiáng)，使得銀行間定價(jià)差異增加，這意味著誰(shuí)的定價(jià)水平合理，誰(shuí)就能贏得客戶(hù)。需要提高經(jīng)營(yíng)水平，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。詢(xún)價(jià)交易方式收費(fèi)低廉，但是通過(guò)雙邊清算，要求銀行加強(qiáng)雙邊授信管理，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。
二、匯改后外匯市場(chǎng)表現(xiàn)
(一)即期外匯交易情況
2005年前半期，人民幣對(duì)美元繼續(xù)保持穩(wěn)定。美元對(duì)人民幣日加權(quán)平均價(jià)一直維持在8.2765元人民幣/美元)的水平。2005年7月21日，美元對(duì)人民幣交易中間價(jià)調(diào)整為8.11，人民幣升值幅度為2.05%。之后，人民幣有升有貶，雙向浮動(dòng)。美元對(duì)人民幣收盤(pán)價(jià)最低達(dá)到8.00040(2006年4月10日)，最高為8.1128(2005年7月27日)。上下波幅達(dá)到1088個(gè)基點(diǎn)。期間人民幣走勢(shì)分為兩個(gè)階段。從2005年7月22日至12月30日，美元對(duì)人民幣價(jià)格小幅振蕩，有升有降，總體保持平穩(wěn)波動(dòng)、略有升值的態(tài)勢(shì)，中國(guó)人民銀行公布的人民幣收盤(pán)價(jià)由8.11小幅升值至年末的8.0702。全年人民幣對(duì)美元升值了398個(gè)基點(diǎn)，升幅2.56%，日均升值3.5個(gè)基點(diǎn)。2006年，人民幣升值步伐加快。2006年4月21日人民幣匯率升至8.0210，升值了492個(gè)基點(diǎn)，升幅0.61%，日均升值6.7個(gè)基點(diǎn)。
與此同時(shí)，人民幣匯率的波動(dòng)率也在增加。
從2005年7月22日到2006年4月21日，日均波幅21.3個(gè)基點(diǎn)。其中，從2005年7月22日到2005年12月30日，匯率日均波幅16.7個(gè)基點(diǎn)；從2006年1月4日到2006年4月21日，匯率日均波幅28.7個(gè)基點(diǎn)，較2005年下半年放大72%。2006年3月16日人民幣匯率為8.0350，較匯改之前8.2765升值幅度首次突破3%。
從2006年以來(lái)的市場(chǎng)成交情況看，銀行間即期外匯市場(chǎng)運(yùn)行基本良好，交易量較2005年底明顯上升。詢(xún)價(jià)交易成交較為活躍，交易量超過(guò)競(jìng)價(jià)交易，詢(xún)價(jià)和競(jìng)價(jià)成交量之比約為9：1。大中型金融機(jī)構(gòu)是詢(xún)價(jià)交易的主要參與者。同時(shí)，競(jìng)價(jià)交易也保持一定的規(guī)模，一些城市商業(yè)銀行和信用聯(lián)社等中小會(huì)員因授信不足，主要在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)交易，而做市商則為其提供流動(dòng)性。
從2006年以來(lái)的成交情況看，做市商全部進(jìn)行了詢(xún)價(jià)和競(jìng)價(jià)交易的買(mǎi)賣(mài)雙邊報(bào)價(jià)和交易。做市商交易總量約占市場(chǎng)成交量的四分之三。做市商平均每筆成交1000萬(wàn)美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般會(huì)員。做市商報(bào)價(jià)也普遍優(yōu)于一般會(huì)員報(bào)價(jià)。在詢(xún)價(jià)市場(chǎng)，所有做市商美元買(mǎi)賣(mài)雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差隨做市經(jīng)驗(yàn)積累而逐步走低，目前在10個(gè)基點(diǎn)以?xún)?nèi)。這些充分顯示做市商制度活躍了外匯市場(chǎng)交易，提高了外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)了中央銀行調(diào)控的靈活性，進(jìn)一步提高了人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度，更好地發(fā)揮了市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用。
(二)銀行間市場(chǎng)遠(yuǎn)期外匯交易
2005年8月15日銀行間市場(chǎng)正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)，全年市場(chǎng)發(fā)生交易的有美元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年七種期限品種，以及日元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月四個(gè)期限品種。交割方式分兩種，既有全額交割又有差額交割。從美元1年期遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)走勢(shì)看，美元遠(yuǎn)期價(jià)格穩(wěn)中趨降。1年期美元遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)在業(yè)務(wù)推出之初先上行并企穩(wěn)，8月末回復(fù)初始價(jià)位，此后在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，并與境外NDF價(jià)格逐漸貼近。11月報(bào)價(jià)呈逐級(jí)下行之勢(shì)，12月止住跌勢(shì)，月末一度大幅上揚(yáng)，但隨即迅速回歸，以7.7500的全年最低點(diǎn)報(bào)收。2006年后由于允許做市商簽訂遠(yuǎn)期合約后即可到即期市場(chǎng)平盤(pán)，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)大幅反彈，向利率平價(jià)回歸，并與境外NDF逐漸拉開(kāi)，相差超過(guò)1000基點(diǎn)。2006年2月9日達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)7.8370，隨后有所下跌。4月24日?qǐng)?bào)收7.7920(見(jiàn)圖3)。
三、外匯市場(chǎng)改革前瞻
隨著銀行間人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革第一階段政策已告一段落。匯改后，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，外匯市場(chǎng)得到很大發(fā)展。但升值壓力仍未消除，外匯市場(chǎng)改革的任務(wù)還很繁重。外匯市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，現(xiàn)代化的外匯市場(chǎng)離不開(kāi)高效的交易系統(tǒng)和清算安排、多元化和專(zhuān)業(yè)化的市場(chǎng)主體、豐富的交易品種以及市場(chǎng)透明度。從更廣的視角看，貨幣可兌換是外匯市場(chǎng)供求的基礎(chǔ)，匯率制度安排和利率市場(chǎng)化是外匯市場(chǎng)活躍成熟的關(guān)鍵，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的保障。因此，還需多管齊下，進(jìn)一步從以下幾個(gè)方面改革和完善外匯市場(chǎng)：
(一)進(jìn)一步擴(kuò)大外匯市場(chǎng)主體和品種
擴(kuò)大即期和掉期交易市場(chǎng)準(zhǔn)入。降低非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入即期市場(chǎng)的門(mén)檻。從第一家非金融企業(yè)中化集團(tuán)公司入市情況看，短短兩周，交易量已突破2000多萬(wàn)美元，顯示了企業(yè)較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這主要來(lái)源于其早已獲得境外商品期貨交易資格，而期貨交易和外匯交易所要求的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制相似，交易員的交易經(jīng)驗(yàn)也相通。因此，建議即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)會(huì)員擴(kuò)大到有證監(jiān)會(huì)和外匯局頒發(fā)的境外商品期貨交易資格的非金融企業(yè)。降低掉期交易市場(chǎng)準(zhǔn)入。目前遠(yuǎn)期外匯交易準(zhǔn)入條件要求銀行取得金融衍生產(chǎn)品資格，但銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融衍生產(chǎn)品資格的準(zhǔn)入控制較嚴(yán)，中小銀行難以取得資格。鑒于外匯掉期交易類(lèi)似回購(gòu)交易，在國(guó)際上普遍視為貨幣市場(chǎng)工具，僅僅涉及利率風(fēng)險(xiǎn)，不涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行面臨的市場(chǎng)和清算風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于遠(yuǎn)期交易(國(guó)際慣例中掉期交易風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為遠(yuǎn)期交易的4%)，為給中小銀行提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)渠道，建議修改有關(guān)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，不再要求銀行具備遠(yuǎn)期交易資格6個(gè)月才能申請(qǐng)掉期資格，允許中小銀行直接申請(qǐng)掉期資格。
豐富市場(chǎng)交易品種。目前雖然推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期業(yè)務(wù)，但在外匯衍生產(chǎn)品的兩大類(lèi)品種中，上述兩種產(chǎn)品都屬于遠(yuǎn)期衍生類(lèi)產(chǎn)品，還沒(méi)有期權(quán)類(lèi)衍生產(chǎn)品。而且這兩個(gè)產(chǎn)品還不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不同銀行之間的報(bào)價(jià)相差甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，流動(dòng)性較差，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)創(chuàng)造條件，適時(shí)拓寬匯率避險(xiǎn)和保值工具，推出外匯期貨、期權(quán)交易，適當(dāng)開(kāi)放金融創(chuàng)新的空間。
(二)完善外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
適時(shí)擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)日波幅限制。近期，國(guó)際外匯市場(chǎng)各主要貨幣波動(dòng)率在增加，美元經(jīng)過(guò)2005年的升值后已顯疲態(tài)，近期貶值力度加大。從理論上看，人民幣參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，波幅也將隨國(guó)際市場(chǎng)匯率波動(dòng)增大而擴(kuò)大。目前，人民幣匯率中間價(jià)彈性加大，3月28日最高達(dá)到0.16%。，超過(guò)允許波幅的一半。銀行間市場(chǎng)交易匯價(jià)每日上下波幅也在放大。人民幣交易匯價(jià)波幅不應(yīng)等到逼進(jìn)0.3%的上限才著手放松，而應(yīng)在波幅離邊界尚有一定距離時(shí)就擴(kuò)大交易匯價(jià)波幅限制。
延長(zhǎng)交易時(shí)間。2006年銀行間即期詢(xún)價(jià)交易推出后，時(shí)間延長(zhǎng)到17：30。這極大地方便了銀行柜臺(tái)交易和風(fēng)險(xiǎn)控制。但競(jìng)價(jià)市場(chǎng)仍然維持15：30閉市，造成兩個(gè)市場(chǎng)閉市不一致，客觀上對(duì)詢(xún)價(jià)市場(chǎng)授信不足、倚重競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的中小銀行不公平。而且，由于17：30詢(xún)價(jià)市場(chǎng)收盤(pán)后，新疆、等地銀行機(jī)構(gòu)仍然要營(yíng)業(yè)到19：30，造成新疆和地區(qū)銀行柜臺(tái)結(jié)售匯的頭寸存在隔夜風(fēng)險(xiǎn)。2006年人民幣匯率中間價(jià)由前日銀行間市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)改為當(dāng)日做市商報(bào)價(jià)的加權(quán)平均價(jià)后，隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)成為銀行面臨的最大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，為減少銀行隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)延長(zhǎng)交易時(shí)間。在這方面，首先應(yīng)延長(zhǎng)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)閉市時(shí)間到17：30，以使詢(xún)價(jià)、競(jìng)價(jià)兩市統(tǒng)一閉市時(shí)間。這是因?yàn)榧雌诟?jìng)價(jià)和詢(xún)價(jià)交易清算時(shí)間已改為“T+2”，所以清算交割準(zhǔn)備時(shí)間的技術(shù)性問(wèn)題已不存在。其次，可參照銀行間外幣對(duì)外幣買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)19：00閉市的做法，視情況將詢(xún)價(jià)和競(jìng)價(jià)市場(chǎng)延長(zhǎng)至19：00。
進(jìn)一步改進(jìn)交易方式。引入聲訊和電子經(jīng)紀(jì)相結(jié)合的交易平臺(tái)，方便交易員之間信息的即時(shí)溝通，減少市場(chǎng)不對(duì)稱(chēng)性。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)和國(guó)外交易市場(chǎng)平臺(tái)的無(wú)縫對(duì)接。允許銀行在詢(xún)價(jià)市場(chǎng)閉市后雙邊直接交易，事后補(bǔ)錄在交易系統(tǒng)上。此外，鼓勵(lì)銀行企業(yè)入市交易，形成多元化的交易需求。
逐步降低交易費(fèi)用。目前，競(jìng)價(jià)交易仍然沿用匯率機(jī)制改革前按照順差交易金額萬(wàn)分之三的比例收取手續(xù)費(fèi)，一買(mǎi)一賣(mài)來(lái)回手續(xù)費(fèi)高達(dá)0.6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際外匯市場(chǎng)通行百萬(wàn)分之八左右的標(biāo)準(zhǔn)，不利于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)際上，競(jìng)價(jià)市場(chǎng)正在被邊緣化，目前競(jìng)價(jià)、詢(xún)價(jià)交易量之比約為2：8。而且競(jìng)價(jià)交易份額還在逐步縮小。另一方面，詢(xún)價(jià)交易和競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)相差過(guò)大，也是造成詢(xún)價(jià)市場(chǎng)和競(jìng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)格系統(tǒng)性偏離的主要原因。因此，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)時(shí)候進(jìn)一步理順外匯市場(chǎng)收費(fèi)體系，降低競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)。
推進(jìn)外匯清算系統(tǒng)現(xiàn)代化和國(guó)際化，引入競(jìng)爭(zhēng)。引入清算所，消除中央銀行承擔(dān)最后清算風(fēng)險(xiǎn)的局面，降低競(jìng)價(jià)交易的清算風(fēng)險(xiǎn)，間接可以為降低競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)打下基礎(chǔ)，同時(shí)可以為加快期權(quán)、期貨市場(chǎng)發(fā)展提供制度保障。
(三)完善有關(guān)法律制度，提高外匯市場(chǎng)透明度。
修改有關(guān)法律，降低外匯交易的法律和清算風(fēng)險(xiǎn)。為了減少外匯交易的頭寸暴露，國(guó)際上一般采用軋差清算的做法以最大限度減少信用和清算風(fēng)險(xiǎn)。例如，國(guó)際掉期和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)ISDA)主協(xié)議規(guī)定，雙方所有的交易采取軋差清算(NETTING，或稱(chēng)凈額結(jié)算)的方法。根據(jù)國(guó)際清算銀行2004年調(diào)查，全球場(chǎng)外(OTC)金融衍生產(chǎn)品名義金額為220.1萬(wàn)億美元，通過(guò)軋差清算方法使得交易市值下降到到1.5萬(wàn)億美元，風(fēng)險(xiǎn)暴露下降了99.3%。因此，應(yīng)提請(qǐng)修改我國(guó)破產(chǎn)法的有關(guān)規(guī)定，明確軋差清算原則。
提高外匯市場(chǎng)透明度。目前，基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等市場(chǎng)主體有興趣入市交易，但它們?nèi)胧械哪康耐幱谕顿Y性質(zhì)，入市交易往往通過(guò)模型進(jìn)行，迫切需要了解交易量數(shù)據(jù)，需要了解交易量。匯率形成機(jī)制改革推出一段時(shí)間后，外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。由于競(jìng)價(jià)之外還增加了詢(xún)價(jià)市場(chǎng)，市場(chǎng)行為與過(guò)去完全不同。而且央行已經(jīng)基本不在兩市干預(yù)，建議應(yīng)適時(shí)公布交易量。首先可以從公布上年數(shù)據(jù)入手，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備數(shù)據(jù)已經(jīng)公布。然后按順序逐步恢復(fù)公布季度、月度、每周、每日的具體數(shù)據(jù)。
(四)加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管和自律，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
加強(qiáng)外匯市場(chǎng)的自律性管理，建立市場(chǎng)會(huì)員行為準(zhǔn)則。建議成立交易員協(xié)會(huì)，制定交易行為規(guī)范和行業(yè)慣例。進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作程序和信息報(bào)告制度，防止市場(chǎng)欺詐行為，保障市場(chǎng)公平秩序。
加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的審慎監(jiān)管。加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，逐步建立市場(chǎng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。掌握異常交易信息，監(jiān)管交易的合規(guī)性。由于開(kāi)辦銀行間掉期交易，外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系更為緊密，因此跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題開(kāi)始凸顯。建立跨市場(chǎng)的監(jiān)管框架，防止不穩(wěn)定資本流動(dòng)的沖擊，防止跨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)傳播。
如今的外匯市場(chǎng)既包括有形的市場(chǎng)，也包括無(wú)形的市場(chǎng)，并且越來(lái)越體現(xiàn)為一個(gè)由無(wú)數(shù)外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)組成的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。從目前的實(shí)際情況來(lái)看，一方面國(guó)際上最大的幾個(gè)外匯市場(chǎng)并沒(méi)有實(shí)體的交易地點(diǎn)，只是一種銀行、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、其他外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)人通過(guò)電傳、電報(bào)、電話及電子計(jì)算機(jī)等電子信息系統(tǒng)所聯(lián)結(jié)的交易網(wǎng)絡(luò)，是以電子網(wǎng)絡(luò)、相關(guān)軟件為載體和平臺(tái)的虛擬市場(chǎng)，如倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)和東京外匯市場(chǎng)等；另一方面，一些外匯衍生產(chǎn)品如外匯期貨、期權(quán)、貨幣互換等又同時(shí)在有形的市場(chǎng)進(jìn)行交易。無(wú)形的外匯市場(chǎng)由各種針對(duì)不同對(duì)象的電子交易系統(tǒng)所組成，目前全世界外匯交易中的56%都通過(guò)各種電子交易系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。據(jù)估計(jì)，到2010年該比例可能將會(huì)提高到75%。本文略述中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展之路。
一、中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的建立
我國(guó)的外匯市場(chǎng)即中國(guó)外匯交易中心，作為中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，成立于1994年，實(shí)行會(huì)員制，當(dāng)前會(huì)員包括中資銀行、外資銀行、其他的非銀行性金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)。中國(guó)外匯交易中心已成為中國(guó)金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，其電子交易平臺(tái)的搭建、改革和發(fā)展，從一個(gè)側(cè)面反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融改革的發(fā)展歷程。
中國(guó)第一代的外匯交易系統(tǒng)的構(gòu)建始于上世紀(jì)90年代初。當(dāng)時(shí)國(guó)家外匯管理局提出外匯體制改革的戰(zhàn)略目標(biāo)，要求實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、可浮動(dòng)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。而同期國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)還很分散，國(guó)內(nèi)各地匯率也不完全相同，且交易主體是企業(yè)。新的國(guó)家外匯交易機(jī)制要求在IT框架內(nèi)運(yùn)行，并指定銀行成為外匯交易主體。整個(gè)外匯交易的機(jī)制、算法、模式完全由我國(guó)自己的團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)，在當(dāng)時(shí)的網(wǎng)絡(luò)條件下，外匯交易系統(tǒng)直接采用了全程聯(lián)網(wǎng)模式，在屬于銀行的交易室之間聯(lián)網(wǎng)，是國(guó)內(nèi)最先采用的聯(lián)網(wǎng)方式。最終，推出了具有中國(guó)特色的外匯交易系統(tǒng)，以?xún)r(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則進(jìn)行撮合，成交后進(jìn)行集中清算的交易方式。
1994年，外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)――中國(guó)外匯交易中心在上海成立，聯(lián)通全國(guó)所有分中心，此時(shí)中國(guó)外匯交易中心系統(tǒng)正式運(yùn)營(yíng)。
在銀行間外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行兩年后，1996年，由中國(guó)外匯交易中心組織開(kāi)發(fā)的全國(guó)性銀行間短期資金拆借市場(chǎng)開(kāi)通，銀行間拆借市場(chǎng)交易系統(tǒng)正式上線，建立了一個(gè)覆蓋全國(guó)范圍的交易網(wǎng)絡(luò)，提供了完善的交易功能。外匯交易系統(tǒng)與銀行間拆借市場(chǎng)交易系統(tǒng)的上線運(yùn)行，成為我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。
1996年底，我國(guó)順利實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換。實(shí)踐證明，銀行間外匯市場(chǎng)為結(jié)售匯制度的推行提供了有力的保障，為央行干預(yù)市場(chǎng)提供了平臺(tái)，促進(jìn)了匯率的穩(wěn)定，有利于宏觀調(diào)控方式從直接向間接的轉(zhuǎn)變，為外匯體制的進(jìn)一步改革提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)，推動(dòng)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的順利實(shí)現(xiàn)。之后的幾年，我國(guó)以IT為運(yùn)作平臺(tái)的銀行間市場(chǎng)發(fā)展迅速。
2005年7月人民幣匯率制度改革后，銀行間外匯市場(chǎng)逐步推出了人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期交易品種，并在原有的競(jìng)價(jià)交易方式之外，增加了詢(xún)價(jià)交易方式，引入做市商制度。為配合外匯市場(chǎng)改革措施的出臺(tái)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)改革目的，中國(guó)外匯交易中心于2005年底通過(guò)全球招標(biāo)，最終選擇路透作為新一代外匯交易系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)公司。經(jīng)過(guò)一年多的合作開(kāi)發(fā)，該系統(tǒng)已于2007年3月12日上線運(yùn)行外幣對(duì)交易，并于4月9日上線人民幣外匯交易。
二、中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的效用
目前中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)使用的就是中國(guó)外匯交易中心及路透于2007年4月9日成功推出的新一代外匯交易系統(tǒng)，將人民幣對(duì)外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期交易和外幣對(duì)交易統(tǒng)一在該平臺(tái)中交易，在交易方式和技術(shù)水平上也更加與國(guó)際水平接軌。該系統(tǒng)是路透運(yùn)用RET（Reuters Electronic Trading）技術(shù)專(zhuān)門(mén)為人民幣外匯交易進(jìn)行的本地化開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)程序的做市商報(bào)價(jià)和交易。會(huì)員可自主選擇競(jìng)價(jià)和詢(xún)價(jià)交易方式，采用一次點(diǎn)擊成交、RFQ雙邊詢(xún)價(jià)或限價(jià)訂單等完成交易，操作方式更加自動(dòng)化、電子化，交易變得更加有效率。
新一代外匯交易平臺(tái)統(tǒng)一了人民幣外匯交易和外幣對(duì)人民幣的交易業(yè)務(wù)，提供了8種外幣對(duì)人民幣的交易信息，是銀行間外匯市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要里程碑，是中國(guó)外匯市場(chǎng)與國(guó)際接軌的標(biāo)志性發(fā)展，提高了中國(guó)外匯市場(chǎng)的透明度和效率，完善了人民幣匯率的形成機(jī)制。
近年來(lái)，特別是中國(guó)加入世貿(mào)組織后，交易中心加快了外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新的步伐。為適應(yīng)市場(chǎng)個(gè)性化交易的需要，作為電子交易的補(bǔ)充，2001年7月交易中心推出本幣聲訊中介服務(wù)，2002年6月推出外幣拆借中介服務(wù)，2003年7月成立貨幣經(jīng)紀(jì)部。我國(guó)外匯市場(chǎng)已建成的“交易、信息和監(jiān)管”三大服務(wù)平臺(tái)，在為金融機(jī)構(gòu)管理流動(dòng)性、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和完善匯率形成機(jī)制、保持人民幣幣值穩(wěn)定、傳導(dǎo)貨幣政策、形成基準(zhǔn)匯率與利率以及為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供實(shí)時(shí)在線監(jiān)管方面，正發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。
三、中國(guó)外匯交易市場(chǎng)電子化的發(fā)展
從中國(guó)外匯市場(chǎng)電子化的現(xiàn)狀來(lái)看，目前中國(guó)外匯交易中心構(gòu)建的是一個(gè)引入了做市商制度的銀行間外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)?，F(xiàn)有的交易平臺(tái)具有較強(qiáng)的可擴(kuò)展性，完全可以在未來(lái)引入更多的外匯衍生產(chǎn)品，并為最終形成一個(gè)綜合性外匯電子交易平臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。而為了達(dá)到這一目標(biāo)，借鑒國(guó)際外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)，建議中國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)應(yīng)著重在以下方面尋求發(fā)展和突破：
1. 加快新產(chǎn)品的研發(fā)和系統(tǒng)建設(shè)，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子化向深度發(fā)展。及時(shí)推出適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展、符合市場(chǎng)要求的各類(lèi)服務(wù)和產(chǎn)品，特別是人民幣和外匯的衍生品交易。在系統(tǒng)建設(shè)方面，交易中心必須緊跟世界IT和交易方式的發(fā)展趨勢(shì)，研究借鑒國(guó)際各主要交易系統(tǒng)的交易機(jī)制、核心軟件和系統(tǒng)建設(shè)，遵循“安全、高效、經(jīng)濟(jì)”的準(zhǔn)則，貫徹“多種技術(shù)手段、多種交易方式，滿足不同層次市場(chǎng)需要”的業(yè)務(wù)工作方針，致力于完善“交易、信息、監(jiān)管服務(wù)”三大平臺(tái)建設(shè)。
2.積極構(gòu)建國(guó)內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子化向廣度發(fā)展。目前我國(guó)除銀行與其他外匯投資者之間的交易平臺(tái)可通過(guò)各家銀行在線外匯電子交易平臺(tái)實(shí)現(xiàn)外，還沒(méi)有其他的非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的交易平臺(tái)，更不用說(shuō)個(gè)人外匯投資者之間交易的平臺(tái)了。因此，我國(guó)應(yīng)積極構(gòu)建國(guó)內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的電子交易平臺(tái)，為不同層次的投資者提供一個(gè)外匯供需的交易平臺(tái)。
3. 大力發(fā)展綜合性外匯電子交易平臺(tái)，構(gòu)建我國(guó)的外匯交易所模式，促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子化的全面發(fā)展。借鑒國(guó)際外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)，努力推動(dòng)我國(guó)外匯市場(chǎng)電子交易平臺(tái)向綜合性電子交易平臺(tái)發(fā)展，促使我國(guó)外匯市場(chǎng)從柜臺(tái)交易走向交易所模式，并融合不同目標(biāo)客戶(hù)群的交易，形成一個(gè)統(tǒng)一的綜合電子交易平臺(tái)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，并提供給所有參與者公平的交易機(jī)會(huì)。通過(guò)提高各類(lèi)效率，從而降低平臺(tái)的參與資格標(biāo)準(zhǔn)，降低最小交易量要求，減少交易平臺(tái)使用費(fèi)，為綜合性電子交易平臺(tái)的建設(shè)打好基礎(chǔ)。
歷史上，中國(guó)曾經(jīng)對(duì)外匯期貨有過(guò)短暫的嘗試，1992年6月1日，中國(guó)開(kāi)始在上海外匯調(diào)劑中心試辦外匯期貨交易，首次成交620萬(wàn)美元。此次外匯期貨交易試點(diǎn)的外匯品種有美元、英鎊、德國(guó)馬克、日元和港元，交易時(shí)間為周一、二、四、五下午2:30～3:30。具體的交易規(guī)則參照了國(guó)外外匯期貨交易的普遍做法，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況設(shè)計(jì)了外匯期貨標(biāo)準(zhǔn)合約。但是，由于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)需求小，交易量也很小，經(jīng)過(guò)半年的運(yùn)轉(zhuǎn)，到1992年年底上海外匯期貨市場(chǎng)共成交標(biāo)準(zhǔn)合約10813份，金額21626萬(wàn)美元。與此成鮮明對(duì)比的是，當(dāng)時(shí)上海外匯現(xiàn)匯交易額每天為3000多萬(wàn)美元。鑒于此種情況，1993年2月1日，國(guó)家外匯管理局了《關(guān)于適當(dāng)放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)代客戶(hù)辦理外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)定經(jīng)國(guó)家外匯管理局及其分局批準(zhǔn)，企事業(yè)單位自有的外匯現(xiàn)匯，可委托有權(quán)經(jīng)營(yíng)外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)辦理即期或者遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)，希望以此擴(kuò)大外匯期貨的需求，促進(jìn)外匯期貨市場(chǎng)的發(fā)展。但是在當(dāng)時(shí)，中國(guó)對(duì)外匯交易的監(jiān)管更注重事前審批，而對(duì)交易中和交易后的監(jiān)管沒(méi)有相應(yīng)的措施，因而出現(xiàn)了諸多違規(guī)甚至違法的交易活動(dòng)。例如，未經(jīng)批準(zhǔn)而從事外匯衍生品交易的機(jī)構(gòu)大量存在，其中部分與境外機(jī)構(gòu)勾結(jié)，打著期貨咨詢(xún)和培訓(xùn)的名號(hào)非法經(jīng)營(yíng)外匯期貨;有的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以誤導(dǎo)下單和私下對(duì)沖等欺詐手段騙取客戶(hù)資金;有的機(jī)構(gòu)進(jìn)行大量的逃匯套匯活動(dòng)。這些非法交易不僅擾亂了金融管理秩序，造成外匯管理混亂，還給企業(yè)和個(gè)人造成了相當(dāng)大的損失，致使經(jīng)濟(jì)糾紛事件不斷增加。由于中國(guó)外匯期貨市場(chǎng)仍然相當(dāng)混亂，1994年12月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局、國(guó)家工商行政管理局、公安部并貫徹執(zhí)行《關(guān)于嚴(yán)厲查處非法外匯期貨和外匯按金交易活動(dòng)的通知》，《通知》指出:外匯期貨交易具有很強(qiáng)的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性，目前在中國(guó)開(kāi)展這項(xiàng)交易有很大弊端，已造成相當(dāng)大的損失，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)不進(jìn)行這方面的試點(diǎn)。1995年3月29日，中國(guó)人民銀行又了《關(guān)于禁止金融機(jī)構(gòu)隨意開(kāi)展外匯衍生金融工具交易業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)定國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)一律不得開(kāi)展投機(jī)性外匯衍生工具業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)需要適當(dāng)進(jìn)行保值性外匯衍生工具交易。隨著這一系列法規(guī)的出臺(tái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在國(guó)家外匯管理局、工商和公安部門(mén)的配合下對(duì)外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的整頓，停止了各期貨經(jīng)紀(jì)公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)和各類(lèi)咨詢(xún)公司開(kāi)展的外匯期貨交易，對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度。
自此中國(guó)外匯期貨市場(chǎng)的發(fā)展已基本陷入停滯，究其原因，總的說(shuō)來(lái)主要有以下幾個(gè):第一，外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的質(zhì)量參差不齊。由于外匯期貨業(yè)務(wù)在中國(guó)仍是新生事物，監(jiān)管部門(mén)和社會(huì)大眾對(duì)其的認(rèn)識(shí)普遍不足，因此在外匯期貨市場(chǎng)運(yùn)行中，部分經(jīng)紀(jì)商屢屢違法違規(guī)。第二，當(dāng)時(shí)的金融體制制約了外匯期貨市場(chǎng)的發(fā)展。首先，當(dāng)時(shí)的信貸計(jì)劃指標(biāo)使得需要追加外匯期貨保證金的企業(yè)難以獲得資金，所以只能被迫強(qiáng)行平倉(cāng)而造成不菲的損失;其次，當(dāng)時(shí)企業(yè)用匯需憑進(jìn)口合同和境外金融機(jī)構(gòu)的支付通知，個(gè)人用匯的獲得仍有諸多限制，而外匯期貨需要用美元結(jié)算，這樣實(shí)際上就限制了外匯期貨市場(chǎng)的參與者和需求量。第三，社會(huì)的外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和市場(chǎng)參與意識(shí)還不夠。由于對(duì)外匯期貨市場(chǎng)知識(shí)的缺乏，外匯持有者往往將外匯存入銀行而不進(jìn)行保值。加上當(dāng)時(shí)企業(yè)制度不完善，特別是國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制缺乏，使得很多企業(yè)并沒(méi)有進(jìn)行外匯保值的動(dòng)力。從中國(guó)期貨市場(chǎng)制度來(lái)看，一直都是堅(jiān)決反對(duì)投機(jī)行為的，這無(wú)疑降低了外匯期貨市場(chǎng)的活躍性和交易量，也使得外匯期貨市場(chǎng)更難普及。中國(guó)上海外匯調(diào)劑中心1992年試辦人民幣外匯期貨交易給我們的啟示是，不能脫離金融衍生市場(chǎng)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)來(lái)隨意地塑造市場(chǎng)。一個(gè)成功的外匯期貨市場(chǎng)的誕生和發(fā)展必須要有一系列基礎(chǔ)條件，包括充分的市場(chǎng)需求、完善發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)市場(chǎng)、市場(chǎng)化的匯率和利率形成機(jī)制、作為完整經(jīng)紀(jì)人的交易者、成熟的法律框架和完整的制度體系。
2再次開(kāi)設(shè)外匯期貨市場(chǎng)的可行性分析
2005年中國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革，從長(zhǎng)期近乎固定匯率向有管理的浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)變，必然使人民幣匯率雙向波動(dòng)浮動(dòng)增大，同時(shí)隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程加快，因而各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)有關(guān)人民幣外匯期貨交易的需求逐漸增大。首先，從理論上講，外向型企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)離不開(kāi)外匯期貨市場(chǎng)。而中國(guó)有著眾多的出口導(dǎo)向型企業(yè)和準(zhǔn)備或者正在走出國(guó)門(mén)的大型企業(yè)。其次，從國(guó)際現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，進(jìn)行外匯期貨交易可以減少舉借外債的風(fēng)險(xiǎn)。同樣，也有助于減少對(duì)外放債和購(gòu)買(mǎi)外幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。再次，進(jìn)行外匯期貨交易能緩解國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。中國(guó)是資源消耗大國(guó)，許多以外幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口資源價(jià)格隨著匯率變動(dòng)而變動(dòng)將影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。最后，在浮動(dòng)匯率的情況下，外匯期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有助于確立合理的匯率水平。現(xiàn)階段，有如下原因推動(dòng)并客觀要求中國(guó)重新推出外匯期貨交易:第一，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外外匯衍生品市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，有助于發(fā)揮外匯期貨的流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，服務(wù)于銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理。第二，推出外匯期貨可以進(jìn)一步完善中國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制，也順應(yīng)了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。第三，海外交易所紛紛推出人民幣外匯期貨產(chǎn)品，離岸人民幣外匯市場(chǎng)快速發(fā)展，倒逼中國(guó)加快發(fā)展境內(nèi)的人民幣外匯期貨市場(chǎng)。同時(shí)，中國(guó)推出外匯期貨的條件已經(jīng)基本成熟，人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制初步形成，場(chǎng)外人民幣外匯衍生品市場(chǎng)漸趨成熟，外匯期貨上市的條件已經(jīng)具備。而且中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管手段、監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管水平與1992年時(shí)不可同日而語(yǔ)，與國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聯(lián)系日益緊密，了解國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段，應(yīng)能夠有效合理地管理開(kāi)展外匯期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，開(kāi)放中國(guó)外匯期貨市場(chǎng)的基本條件已具備，應(yīng)考慮盡快開(kāi)設(shè)外匯期貨業(yè)務(wù)。
3再次開(kāi)設(shè)外匯期貨業(yè)務(wù)應(yīng)注意的事項(xiàng)
一、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化的特點(diǎn)
產(chǎn)品差異化指企業(yè)使買(mǎi)方將其提供的產(chǎn)品與其他企業(yè)提供的同類(lèi)產(chǎn)品相區(qū)別，以達(dá)到搶占市場(chǎng)份額的目的。［1］產(chǎn)品差異化包含客觀產(chǎn)品差異和主觀產(chǎn)品差異二個(gè)層面?？陀^的產(chǎn)品差異主要包括產(chǎn)品性能差異、設(shè)計(jì)差異以及銷(xiāo)售的地理位置差異；主觀產(chǎn)品差異主要包括買(mǎi)方的知識(shí)差異、賣(mài)方的推銷(xiāo)行為造成的差異。［2］一般情況下，產(chǎn)品差異化程度越大，市場(chǎng)壟斷性越高，表現(xiàn)在產(chǎn)品差異化較高的市場(chǎng)上，先進(jìn)入企業(yè)可通過(guò)增加產(chǎn)品差異化程度來(lái)提高自己的市場(chǎng)份額，從而提高市場(chǎng)集中度；而后進(jìn)入企業(yè)可以開(kāi)發(fā)新的技術(shù)或產(chǎn)品來(lái)提高自己的市場(chǎng)份額，從而使原有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變?？梢?jiàn)，產(chǎn)品差異化既是企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段，也是影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品主觀差異來(lái)自提高服務(wù)質(zhì)量，以?xún)?yōu)質(zhì)服務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化目的；客觀差異源于兩方面：一是通過(guò)研究與開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，二是以銀行分支網(wǎng)點(diǎn)的不同地理位置實(shí)現(xiàn)差異。商業(yè)銀行產(chǎn)品既存在主觀差異也存在客觀差異，但主觀差異在銀行業(yè)發(fā)展早期占據(jù)主要地位，隨著銀行業(yè)進(jìn)一步的市場(chǎng)化，客觀差異將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化影響了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。金融產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的差異化造成了銀行間外匯市場(chǎng)利潤(rùn)的分化，差異化程度越高，市場(chǎng)進(jìn)入的壁壘越大，形成壟斷的可能性也就越高。
二、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化分析
（一）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品主觀差異分析
在銀行間外匯市場(chǎng)上，產(chǎn)品差異化是市場(chǎng)主體搶占市場(chǎng)份額、爭(zhēng)奪利潤(rùn)的手段。目前，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主體通過(guò)提升服務(wù)質(zhì)量、加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步、改進(jìn)人力資源、增強(qiáng)信譽(yù)等方式形成了產(chǎn)品差異化。在1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立之初，由于銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是買(mǎi)方壟斷和賣(mài)方極高寡占，所以銀行產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)意識(shí)和營(yíng)銷(xiāo)行為很薄弱。隨著2005年銀行間外匯市場(chǎng)參與主體的不斷擴(kuò)大，銀行間外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)在逐步增強(qiáng)，尤其是我國(guó)加入WTO后，外資銀行不斷進(jìn)入，形成了新的競(jìng)爭(zhēng)格局，銀行間外匯市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)逐漸活躍起來(lái)，一些市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體開(kāi)始重視市場(chǎng)細(xì)分，推出自己的優(yōu)勢(shì)服務(wù)項(xiàng)目。但由于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣在我國(guó)時(shí)間還太短，市場(chǎng)主體還缺乏真正的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)理念，因此，市場(chǎng)主體缺乏品牌營(yíng)銷(xiāo)差異化。目前，銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異主要表現(xiàn)為信譽(yù)差異化。參與市場(chǎng)主體信譽(yù)（尤其是在清償能力方面的聲譽(yù)）是我國(guó)外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化的一個(gè)重要因素，如我國(guó)的四大國(guó)有控股商業(yè)銀行，由于存在政府的隱性信用擔(dān)保，清償能力絕對(duì)優(yōu)于一般股份制商業(yè)銀行，存在明顯的信譽(yù)差異化。
（二）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品客觀差異分析
我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品，包括人民幣和外幣交易及外幣之間的交易，交易形式包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易、貨幣掉期。一般從理論上說(shuō)，一國(guó)外匯市場(chǎng)的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)與該國(guó)與和我國(guó)貿(mào)易和資本往來(lái)密切的國(guó)家的幣種相匹配。美國(guó)、日本、韓國(guó)、德國(guó)、荷蘭、英國(guó)、新加坡和俄羅斯是當(dāng)前與我國(guó)貿(mào)易往來(lái)密切的國(guó)家，而資本往來(lái)密切的國(guó)家有美國(guó)、韓國(guó)、澳大利亞、新加坡。而即期交易是最早的交易類(lèi)型，隨著經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品也在逐漸豐富和完善。
1．匯率即期產(chǎn)品的創(chuàng)新。包括：第一，推出歐元對(duì)人民幣交易。1994年4月我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)建立，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)只有美元對(duì)人民幣交易，1995年推出日元對(duì)人民幣和港幣對(duì)人民幣的即期交易，在2002年4月1日又成功推出人民幣對(duì)歐元即期交易。第二，推出外幣之間的交易。2005年5月18日在銀行間外匯市場(chǎng)推出外幣對(duì)交易，便于中小金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際貨幣之間的交易。交易的貨幣對(duì)為歐元對(duì)美元、澳大利亞元對(duì)美元、英鎊對(duì)美元、美元對(duì)瑞士法郎、美元對(duì)港幣、美元對(duì)加拿大元、美元對(duì)日元和歐元對(duì)日元。第三，增加英鎊對(duì)人民幣交易品種。2006年8月1日，銀行間外匯市場(chǎng)推出英鎊對(duì)人民幣交易品種，包括即期、遠(yuǎn)期和掉期交易。
2．匯率衍生品的創(chuàng)新。由于人民幣匯率彈性增大，為滿足規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，銀行間外匯市場(chǎng)逐步推出遠(yuǎn)期交易和掉期交易的外匯衍生品。人民幣外匯遠(yuǎn)期交易穩(wěn)步增長(zhǎng)。2005年7月21日匯率形成機(jī)制改革后，銀行間外匯市場(chǎng)于2005年8月15日推出外匯遠(yuǎn)期交易。自上線運(yùn)行以來(lái)，人民幣遠(yuǎn)期交易穩(wěn)步增長(zhǎng)。2005年遠(yuǎn)期外匯各幣種共成交277筆，全年銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)共有98個(gè)交易日，各幣種、各期限合計(jì)成交量為26.90億美元，日均成交2745萬(wàn)美元；2006年，銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)成交筆數(shù)為1476筆，總成交金額140.61億美元，日均成交量為5786萬(wàn)美元，較2005年下半年日均成交量增長(zhǎng)108.64%；2007年，銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)成交2945筆，總成交金額223.82億美元，日均成交量為0.92億美元，較2006年日均成交量增長(zhǎng)58.6%；2008年，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易量有所下降，升值預(yù)期逐漸減弱，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易173.7億美元，同比下降22.4%；2009年由于受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，上半年，銀行間市場(chǎng)人民幣外匯遠(yuǎn)期交易累計(jì)成交782筆，成交金額折合31.9億美元，同比和環(huán)比分別下降74%和35%，日均成交0.27億美元，交易量處于歷史較低水平。
人民幣外匯掉期交易增長(zhǎng)迅速。銀行間外匯市場(chǎng)于2006年4月推出人民幣外匯掉期交易。掉期交易推出后大受歡迎，交易增長(zhǎng)迅速。2006年底，銀行間人民幣外匯掉期累計(jì)成交2732筆，交易金額508.56億美元，日均成交量為2.99億美元，2006年12月，人民幣外匯掉期日均交易量達(dá)5.67億美元；2009年，銀行間市場(chǎng)人民幣外匯掉期交易累計(jì)成交1.1萬(wàn)筆，成交金額達(dá)2887.2億美元，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)33%和29%，日均成交24.5億美元，交易量實(shí)現(xiàn)歷史最高。
引入銀行間貨幣掉期交易。根據(jù)人民幣利率市場(chǎng)化的進(jìn)展情況，我國(guó)于2007年8月17日開(kāi)辦人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)的通知，于2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易系統(tǒng)上線，截至2007年末，成交8000萬(wàn)美元。貨幣掉期交易的推出有助于我國(guó)外匯市場(chǎng)形成即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期及貨幣掉期等從基礎(chǔ)業(yè)務(wù)到衍生品、從短期到長(zhǎng)期衍生品的產(chǎn)品系列，更好地為市場(chǎng)主體提供避險(xiǎn)服務(wù)。
三、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化特征及成因
與發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)品多樣化相比，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化程度明顯不足。一方面，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品存在服務(wù)和營(yíng)銷(xiāo)差異，尤其是信譽(yù)化差異等方面的主觀差異；另一方面，各主體產(chǎn)品的客觀差異化程度嚴(yán)重不足。由于較高寡占性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使市場(chǎng)主體缺乏進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)力，導(dǎo)致整體外匯市場(chǎng)新產(chǎn)品推出的速度慢、品種較少，不利于銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通過(guò)差異化進(jìn)行調(diào)整。產(chǎn)品差異化程度不足主要表現(xiàn)為：
（一）交易幣種偏置
從1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立以來(lái)，很長(zhǎng)時(shí)間只有人民幣兌美元、港元、日元及歐元的即期交易，直到2005年5月18日才推出了8種外幣貨幣之間的交易，2006年又推出了人民幣兌英鎊交易。在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主要是美元兌人民幣的交易。在過(guò)去10年里，人民幣兌美元交易一直占據(jù)主導(dǎo)地位，從1995年開(kāi)始美元成交量占總成交量的比例一直保持在90%以上。差異化建立在金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)并存，因銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是國(guó)有控股銀行為主體，而國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)不清，銀行從根本上沒(méi)有承擔(dān)相應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，國(guó)有商業(yè)銀行的激勵(lì)機(jī)制受制于國(guó)有銀行較為陳舊的管理理念，所以國(guó)有商業(yè)銀行通過(guò)差異化獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力不足，影響了銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通過(guò)差異化進(jìn)行調(diào)整的力度。
（二）即期交易比重大
從1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立，即期交易是市場(chǎng)上唯一的交易形式，2005年8月才推出遠(yuǎn)期外匯交易，2006年4月開(kāi)辦了人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，且交易規(guī)模很小。2008年，銀行間外匯市場(chǎng)成交量接近30000億美元，其中，遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易量為173.7億美元，掉期交易為4403.0億美元，遠(yuǎn)落后于即期外匯市場(chǎng)成交量。很顯然，即期交易處于絕對(duì)主導(dǎo)地位，交易類(lèi)型偏置嚴(yán)重。而據(jù)2007年國(guó)際外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)可知，即期交易占市場(chǎng)交易量的32.62%，遠(yuǎn)期交易為11.75%，掉期交易為55.63%。由于銀行間外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入、匯率水平、業(yè)務(wù)范圍等方面的嚴(yán)格管制，導(dǎo)致因創(chuàng)新而可能產(chǎn)生的銀行產(chǎn)品差異不明顯。
（三）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)薄弱
產(chǎn)品服務(wù)的差異基本上屬于主觀差異，營(yíng)銷(xiāo)是形成主觀差異的重要手段。由于市場(chǎng)主體營(yíng)銷(xiāo)理念的薄弱，缺乏以客戶(hù)和市場(chǎng)為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)，所以還不能利用產(chǎn)品差異來(lái)打造自己的品牌。銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化不足，主要原因包括：第一，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，抑制市場(chǎng)主體的創(chuàng)新。由于我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的買(mǎi)方較高壟斷和賣(mài)方較高寡占，加之還有政府的隱性擔(dān)保，導(dǎo)致了我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)不充分，尤其表現(xiàn)在爭(zhēng)取市場(chǎng)份額、開(kāi)拓金融產(chǎn)品工具上。這從四大國(guó)有商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品明顯少于其他股份制銀行的事實(shí)中可以得到證明。第二，嚴(yán)格的金融管制壓抑了市場(chǎng)主體創(chuàng)新的積極性。
由于我國(guó)存在嚴(yán)格的金融監(jiān)管以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的嚴(yán)格而復(fù)雜的審批，市場(chǎng)主體創(chuàng)新的動(dòng)力就必然會(huì)受到嚴(yán)重抑制，這就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體在業(yè)務(wù)種類(lèi)上的趨同而在宏觀上聚集系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終造成金融服務(wù)產(chǎn)品供給不足和質(zhì)量低下。
四、擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化程度的路徑
從我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化缺乏的原因分析中可推導(dǎo)出若要客戶(hù)得到更多的差異化產(chǎn)品，最主要的辦法是增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，減少對(duì)市場(chǎng)的人為干預(yù)，規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出，發(fā)揮市場(chǎng)的激勵(lì)與約束功能，塑造真正的市場(chǎng)主體。具體的建議如下：
（一）確定差異化的市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)外匯市場(chǎng)占主導(dǎo)的銀行機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)定位上一直存在趨同化現(xiàn)象，所以銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品不可避免的就會(huì)出現(xiàn)同質(zhì)、同構(gòu)現(xiàn)象，這顯然不利于銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展。因此，各銀行應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，制定差異化的市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。
（二）加強(qiáng)金融創(chuàng)新以增加銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品的差異化程度
市場(chǎng)主體應(yīng)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合業(yè)務(wù)特點(diǎn)，不斷推出創(chuàng)新性的銀行間外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品。［3］目前，國(guó)際外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品種類(lèi)豐富，包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易和貨幣互換等傳統(tǒng)交易產(chǎn)品，同時(shí)也包括貨幣互換和利率互換相結(jié)合的混合互換、外匯期貨、外匯期權(quán)等金融衍生工具。［4］我國(guó)的外匯交易產(chǎn)品主要是即期交易，2005年才推出遠(yuǎn)期交易和掉期交易，其交易規(guī)模還很小。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外匯管理體制的改革，外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)頻率將會(huì)增加，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增大，因此，為適應(yīng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的要求，應(yīng)盡快進(jìn)行外匯市場(chǎng)產(chǎn)品的創(chuàng)新。我國(guó)商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)作為外匯衍生工具的開(kāi)發(fā)主體，應(yīng)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，開(kāi)發(fā)出為客戶(hù)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的個(gè)性化的外匯衍生產(chǎn)品。［5］為此，首先，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大交易的貨幣種類(lèi)，由目前的人民幣兌美元、歐元、港幣、日元、英鎊5種貨幣交易擴(kuò)展到可自由兌換所有貨幣，并進(jìn)一步擴(kuò)展外幣之間的交易，以滿足不同客戶(hù)的需求。其次，應(yīng)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品形式。如在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上，適時(shí)推出人民幣期權(quán)和期貨交易。最后，進(jìn)一步深化人民幣遠(yuǎn)期外匯交易改革，并鼓勵(lì)中資銀行參與非交割遠(yuǎn)期（NDF）交易，增強(qiáng)人民幣遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)化的人民幣即期匯率水平的形成。
（三）提高營(yíng)銷(xiāo)水平以增加差異化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)
由于市場(chǎng)參與主體缺乏市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)意識(shí)，其市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)雷同化嚴(yán)重。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)的加強(qiáng)，參與市場(chǎng)主體應(yīng)逐步建立市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)差異化意識(shí)，以客戶(hù)為中心，了解顧客需求，提升服務(wù)質(zhì)量，以建立與顧客的長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系作為市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的首要目標(biāo)，實(shí)施市場(chǎng)細(xì)分戰(zhàn)略，推動(dòng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展。
關(guān)鍵詞:人民幣;匯率形成機(jī)制改革;外匯市場(chǎng)
2005年7月21日,中國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制改革,開(kāi)始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”,這標(biāo)志著中國(guó)外匯市場(chǎng)進(jìn)入了向市場(chǎng)化、自由化方向發(fā)展的新階段,多種交易方式并存、分層有序的外匯市場(chǎng)體系正逐步確立。至今,改革已滿四個(gè)年頭,雖然在一定程度上緩解了人民幣被低估的程度,但是,對(duì)于中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的巨額逆差和大量熱錢(qián)的涌入,似乎并沒(méi)有起到明顯的效果[1]。人民幣匯率形成機(jī)制改革的市場(chǎng)化之路仍然漫長(zhǎng)。
匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革取決于中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度,尤其是利率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目可兌換的改革進(jìn)程。易綱認(rèn)為,對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的發(fā)展中國(guó)家而言,真正有彈性的、完全浮動(dòng)的、靈活調(diào)整的市場(chǎng)化匯率是不可能的。因此,人民幣匯率形成機(jī)制的未來(lái)改革還將是漸進(jìn)的,不可能一蹴而就。人民幣匯率改革的主要目的是使匯率成為資源配置的工具,并最終建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的匯率制度。2005年匯改的關(guān)鍵是更大地引入了市場(chǎng)的力量,但是同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“有管理”的特性,這是與中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和發(fā)展階段所決定的。未來(lái),如果要進(jìn)一步增加人民幣匯率制度的靈活性,并逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換,中國(guó)面臨著如何建立一個(gè)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的外匯體制,這除了要進(jìn)一步培育外匯市場(chǎng)外,還需要進(jìn)一步對(duì)匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。具體而言,應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面努力:
一、完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。
在現(xiàn)階段中國(guó)人民幣利率非市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目外匯實(shí)行較為嚴(yán)格管制的情況下,人民幣匯率的決定基礎(chǔ)主要是經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支。由于經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收入與支出構(gòu)成了中國(guó)外匯收支的主體,從而表明中國(guó)的外匯收支與交易仍主要是與貿(mào)易等真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相聯(lián)系的。
但根據(jù)經(jīng)典的“蒙代爾不可能三角”理論,更具彈性的人民幣匯率制度改革應(yīng)與中國(guó)資本帳戶(hù)的開(kāi)放進(jìn)程同步[2]。匯率形成機(jī)制的非市場(chǎng)化和金融體系的脆弱性使得經(jīng)濟(jì)難以承受資本項(xiàng)目開(kāi)放帶來(lái)的沖擊,而資本項(xiàng)目的開(kāi)放一定程度上有利于匯率形成的市場(chǎng)化,從而最終實(shí)現(xiàn)管理浮動(dòng)[3]。因此,未來(lái)應(yīng)逐步放開(kāi)中國(guó)資本項(xiàng)目管制,使得外匯市場(chǎng)的供求也會(huì)更多地體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目收支以外的外匯供求,人民幣匯率的決定基礎(chǔ)應(yīng)由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過(guò)渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他因素特別是資本流動(dòng)。
二、促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化。
銀行結(jié)售匯的強(qiáng)制性與銀行間外匯市場(chǎng)的封閉性是導(dǎo)致人民幣匯率的形成機(jī)制扭曲的重要原因,使人民幣匯率難以成為真正意義上的市場(chǎng)匯率。因此,應(yīng)強(qiáng)化強(qiáng)制結(jié)售匯制度的改革,逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的意愿售匯,同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目的開(kāi)放進(jìn)程,使資本項(xiàng)目下被壓抑的用匯需求逐步釋放,從而使整個(gè)外匯供求有效地出清價(jià)格,并實(shí)現(xiàn)價(jià)格靈活地引導(dǎo)和調(diào)節(jié)供求。
當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足、企業(yè)的市場(chǎng)化程度和管理水平大大提高,強(qiáng)化改革的環(huán)境已經(jīng)基本成熟。可以嘗試擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍和現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶(hù)的企業(yè)的外匯保留限額;延長(zhǎng)結(jié)匯寬限時(shí)間,進(jìn)一步提高留匯比例,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制;將境內(nèi)外匯指定銀行為中國(guó)境外投資企業(yè)融資提供對(duì)外擔(dān)保的管理方式由逐筆審批調(diào)整為年度余額管理,擴(kuò)大銀行和受益企業(yè)的范圍;還可以允許合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資境外證券市場(chǎng)等。
三、健全和完善外匯市場(chǎng)。
外匯市場(chǎng)是匯率形成機(jī)制運(yùn)行的主要載體,它的健全和完善是最終實(shí)現(xiàn)匯率形成機(jī)制的完善的基礎(chǔ)。要在人民幣匯率的決定中進(jìn)一步引入市場(chǎng)力量,培育外匯市場(chǎng)是當(dāng)前的主要任務(wù)。自7•21匯改以來(lái),央行和外匯管理局已經(jīng)采取了一系列措施,包括增加外匯市場(chǎng)上的交易主體、交易方式以及引進(jìn)做市商制度等等,這是市場(chǎng)各方一直以來(lái)積極呼吁的結(jié)果。未來(lái)要繼續(xù)推進(jìn)外匯市場(chǎng)改革,在交易主體、交易對(duì)象和交易方式上進(jìn)一步完善銀行間外匯市場(chǎng)。加強(qiáng)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)建設(shè),在目前遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上研究發(fā)展新的交易方式和避險(xiǎn)工具,建立人民幣遠(yuǎn)期交易體系,并逐步完善發(fā)展遠(yuǎn)期市場(chǎng)所必須的貨幣市場(chǎng)。
四、增加人民幣匯率的靈活性。
較大的匯率浮動(dòng)區(qū)間符合匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的大趨勢(shì),只有匯率波動(dòng)增大,經(jīng)濟(jì)體才有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要,金融企業(yè)才有可能進(jìn)行金融創(chuàng)新以滿足市場(chǎng)的需求。適當(dāng)放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度,使市場(chǎng)交易主體能夠比較自由地根據(jù)匯率信號(hào)做出反應(yīng),使匯率能夠比較真實(shí)地反映外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化,從而進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制與調(diào)節(jié)機(jī)制。
中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)應(yīng)作為調(diào)整匯率異常波動(dòng)的措施,而不應(yīng)成為平衡外匯市場(chǎng)供求的手段,因此應(yīng)建立較為科學(xué)、合理的人民幣匯率干預(yù)機(jī)制,不斷完善央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)?？煽紤]以下兩個(gè)方面:建立和完善外匯平準(zhǔn)基金,通過(guò)運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)市場(chǎng),使其干預(yù)市場(chǎng)的行為制度化、規(guī)范化;減少央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率,同時(shí)加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)監(jiān)督和預(yù)警。
2008年以來(lái)席卷全球的金融危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)了挑戰(zhàn),但是也為中國(guó)推行金融改革提供了機(jī)遇。2009年2月26日,上海作為人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的方案已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院,這將有助于推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程,有利于人民幣未來(lái)?yè)?dān)負(fù)起貿(mào)易結(jié)算、資本計(jì)價(jià)和外匯儲(chǔ)備的國(guó)際貨幣職能,對(duì)于人民幣走向自由兌換和更具彈性匯率也有積極作用。中國(guó)應(yīng)該抓住機(jī)遇,制定有步驟、有計(jì)劃的人民幣發(fā)展戰(zhàn)略,逐步實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換,推動(dòng)人民幣匯率制度改革,為人民幣真正成為國(guó)際貨幣創(chuàng)造條件。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞：中央銀行；外匯市場(chǎng)干預(yù)；人民幣匯率
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－1428(2009)04－0065－02
一、我國(guó)央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的實(shí)質(zhì)殛其變化
(一)央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的實(shí)質(zhì)
所謂外匯市場(chǎng)干預(yù)，就是一國(guó)貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)上的任何外匯買(mǎi)賣(mài)行為，以影響本國(guó)貨幣的匯率，其途徑可以是動(dòng)用外匯儲(chǔ)備、通過(guò)中央銀行之間調(diào)撥，或官方借貸等。
要真正認(rèn)清中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的實(shí)質(zhì)，就必須首先認(rèn)清這種干預(yù)對(duì)該國(guó)貨幣供應(yīng)及政策的影響。因此，在中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段上，可以分為不改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)(又稱(chēng)“消毒干預(yù)”)和改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)(又稱(chēng)“不消毒干預(yù)”)。所謂不改變政策的外匯市場(chǎng)干預(yù)是中央銀行認(rèn)為外匯價(jià)格的劇烈波動(dòng)或偏離長(zhǎng)期均衡是一種短期現(xiàn)象，希望在不改變現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量的條件下，改變現(xiàn)有的外匯價(jià)格。換言之，一般認(rèn)為利率變化是匯率變化的關(guān)鍵原因。而中央銀行試圖不改變國(guó)內(nèi)的利率而改變本國(guó)貨幣的匯率。而改變政策的外匯市場(chǎng)干預(yù)實(shí)際上是中央銀行貨幣政策的一種轉(zhuǎn)變，它是中央銀行直接在外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯，而聽(tīng)任國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量、利率和匯率朝著有利于達(dá)到干預(yù)目標(biāo)的方向變化。這種干預(yù)方式一般來(lái)說(shuō)非常有效，代價(jià)是國(guó)內(nèi)既定的貨幣政策會(huì)受到影響，是中央銀行看到本國(guó)貨幣的匯率長(zhǎng)期偏離均衡價(jià)格時(shí)才愿意采取的。
(二)我國(guó)央行外匯市場(chǎng)干預(yù)方式的變化
在1994年實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度后，我國(guó)央行開(kāi)始以普通交易者身份進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。但我國(guó)的制度背景比較特殊：一是國(guó)內(nèi)利率的形成機(jī)制尚未市場(chǎng)化，資本帳戶(hù)尚未實(shí)行自由兌換，因此外匯供求主要來(lái)自經(jīng)常性的交易結(jié)售匯。資本流動(dòng)的利率彈性很小，干預(yù)不具備“利率――資本流動(dòng)――匯率”的作用條件。二是銀行實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，外匯銀行結(jié)售匯頭寸受比例限額管理，因此，私人投資者的資產(chǎn)選擇受到約束，資產(chǎn)組合缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)。三是外匯銀行頭寸分散但必須在外匯交易中心集中進(jìn)行交易，禁止直接交易；銀行匯率報(bào)價(jià)需以央行公布的基準(zhǔn)匯率為基礎(chǔ)，并限定匯率日浮動(dòng)區(qū)間。因此，匯率目標(biāo)幾乎被市場(chǎng)完全預(yù)期，使央行的干預(yù)效力受到影響。從上述干預(yù)實(shí)踐可以看出，我國(guó)央行一直將穩(wěn)定匯率作為其政策調(diào)節(jié)的首要任務(wù)。
2005年開(kāi)始，我國(guó)中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段，主要表現(xiàn)在中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。所謂參考一籃子貨幣，是指某一個(gè)國(guó)家根據(jù)貿(mào)易與投資密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，對(duì)不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，設(shè)定浮動(dòng)范圍，該國(guó)貨幣就根據(jù)這一籃子貨幣并在范圍內(nèi)浮動(dòng)。從此人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。
2007年9月，財(cái)政部開(kāi)始分批發(fā)行特別國(guó)債15500億元人民幣，購(gòu)買(mǎi)約2000億美元外匯，作為組建國(guó)家外匯投資公司的資本金來(lái)源。此次國(guó)債發(fā)行由央行票據(jù)轉(zhuǎn)向特別國(guó)債，標(biāo)志著我國(guó)央行外匯市場(chǎng)干預(yù)模式的轉(zhuǎn)變。過(guò)去幾年，我國(guó)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)都是央行主導(dǎo)的，而這次是通過(guò)財(cái)政部。過(guò)去對(duì)巨額外匯的涌入，央行的對(duì)沖并不十分得力，最終的結(jié)果是國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性過(guò)剩，這已經(jīng)體現(xiàn)在2007年的信貸失控、房地產(chǎn)價(jià)格失控和股市失控上。針對(duì)這些弊端，我國(guó)政府選擇通過(guò)財(cái)政部發(fā)債的“日本模式”，1.55萬(wàn)億元人民幣的特別國(guó)債相當(dāng)于當(dāng)時(shí)整個(gè)央行票據(jù)的約1／4，是一個(gè)極其龐大的外匯市場(chǎng)干預(yù)活動(dòng)。
二、我國(guó)央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的政策建議
(一)對(duì)人民幣大幅貶值應(yīng)有辨證的態(tài)度
我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，再加上外部經(jīng)濟(jì)下滑的沖擊，必然會(huì)遇到貶值的壓力，匯率調(diào)整是自然而然的事情。人民幣貶值一方面是平衡國(guó)際收支的需要，另一方面也是重新調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源結(jié)構(gòu)配置的契機(jī)。只要正確處理好匯率波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，人民幣適度貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)并不構(gòu)成威脅。
(二)要準(zhǔn)確把握干預(yù)的方向和力度
歷史經(jīng)驗(yàn)多次證明：中長(zhǎng)期而言央行的干預(yù)都是正確的，但短期來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)常常逆央行行為而動(dòng)，越干預(yù)越漲(跌)；為此，央行就應(yīng)對(duì)干預(yù)行動(dòng)的長(zhǎng)期和短期效應(yīng)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。另外，央行通過(guò)直接干預(yù)方式影響匯率，更多的是影響短期內(nèi)的外匯市場(chǎng)運(yùn)行，而匯率波動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)是由兩國(guó)相對(duì)的利率水平、通貨膨脹水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率水平以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相對(duì)變動(dòng)等實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)因素決定的。因此，對(duì)于外匯市場(chǎng)的干預(yù)要取得長(zhǎng)期性、根本性的效果，間接干預(yù)手段是經(jīng)常性的選擇，間接干預(yù)手段就是運(yùn)用貨幣政策工具與外匯市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在聯(lián)系，通過(guò)運(yùn)用相關(guān)貨幣政策工具引導(dǎo)匯率波動(dòng)趨勢(shì)；同時(shí)，央行選擇不同的干預(yù)工具，其傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)不相同。
(三)有序放開(kāi)人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間
2009年3月1日起，我國(guó)將逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍。人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)范圍逐步擴(kuò)大，目標(biāo)區(qū)間為1％左右。同時(shí)，企業(yè)的經(jīng)常項(xiàng)目下外匯賬戶(hù)中的外匯實(shí)行登記備案制度，逐步落實(shí)和完善意愿結(jié)售匯。為此，應(yīng)將中國(guó)外匯交易中心的職能進(jìn)一步擴(kuò)大，使其更好地成為人民幣兌外幣和外幣兌外幣的批發(fā)市場(chǎng)。2011年以后，隨著外匯管理體制改革的逐步規(guī)范和到位，人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間可進(jìn)一步擴(kuò)大。目標(biāo)區(qū)間可以進(jìn)一步擴(kuò)大為2％左右。只要人民幣匯率的波動(dòng)沒(méi)有超過(guò)中央銀行所規(guī)定的波動(dòng)區(qū)間，則中央銀行將逐步減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，讓市場(chǎng)供求逐步起決定性作用。
(四)加大對(duì)熱錢(qián)流出核查力度
有關(guān)管理部門(mén)應(yīng)對(duì)人民幣在不同群體中的分布結(jié)構(gòu)、人民幣的流向流量流速進(jìn)行宏觀把握，明確人民幣貶(升)值對(duì)不同利益群體的影響，協(xié)調(diào)因人民幣貶(升)值而出現(xiàn)的利益矛盾。對(duì)近期從境內(nèi)流出資金特別是熱錢(qián)要加以跟蹤分析，對(duì)利用人民幣貶值制造謠言的擾亂市場(chǎng)的行為，應(yīng)依法予以打擊和嚴(yán)懲。與此同時(shí)，外管局還應(yīng)當(dāng)繼續(xù)開(kāi)展針對(duì)銀行外匯資金來(lái)源、運(yùn)用以及資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)等有關(guān)外匯業(yè)務(wù)的專(zhuān)項(xiàng)檢查，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)跨境關(guān)聯(lián)交易、離岸賬戶(hù)以及個(gè)人外匯交易的資金流動(dòng)情況。
關(guān)鍵詞：人民幣匯率形成機(jī)制對(duì)策
人民幣匯率形成機(jī)制現(xiàn)狀
目前人民幣匯率形成機(jī)制是建立在人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的基礎(chǔ)上的，其外匯市場(chǎng)仍屬于初級(jí)市場(chǎng)，缺乏系統(tǒng)完善的運(yùn)行機(jī)制，在形成機(jī)制方面存在的問(wèn)題主要表現(xiàn)為：
從交易主體上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系不健全。按照國(guó)際慣例，規(guī)范的外匯市場(chǎng)組織體系應(yīng)由一國(guó)中央銀行、外匯銀行、客戶(hù)和外匯經(jīng)紀(jì)人組成，而我國(guó)外匯市場(chǎng)主體只有外匯銀行和中央銀行?？梢?jiàn)，我國(guó)現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系殘缺，具有強(qiáng)烈的排他性和壟斷性，缺乏廣泛性。
從交易性質(zhì)上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)還只是一個(gè)與現(xiàn)行外貿(mào)外管體制相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，并非具有現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)。
從市場(chǎng)開(kāi)放程度上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)壟斷程度太高，是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的，供求關(guān)系扭曲的市場(chǎng)。這種狀況形成了市場(chǎng)雙邊壟斷的供求格局，即中央銀行居于買(mǎi)方壟斷地位，中國(guó)銀行居于賣(mài)方壟斷地位。這種嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致了現(xiàn)期匯率明顯地偏離市場(chǎng)匯率，而遠(yuǎn)期匯率則人為地排除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。
從交易內(nèi)容和品種上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)交易的內(nèi)容和品種過(guò)于單一化。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)的交易幣種僅僅是美元、日元、港元和歐元；交易品種只有即期交易，還缺乏調(diào)期、期貨、期權(quán)等業(yè)務(wù)品種。這種現(xiàn)狀不僅不能滿足我國(guó)企事業(yè)單位對(duì)多樣化外匯交易的需求。
完善人民幣匯率形成機(jī)制的對(duì)策
任何匯率制度不可能適應(yīng)所有國(guó)家，也不可能適應(yīng)某一國(guó)所有時(shí)期。我國(guó)應(yīng)根據(jù)加入WTO后社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件的變化，增加對(duì)外匯市場(chǎng)和人民幣匯率的宏觀調(diào)控能力，讓人民幣匯率充分反映外匯供求關(guān)系，并有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。
加快建設(shè)貨幣市場(chǎng)
發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是人民幣匯率政策傳導(dǎo)的重要媒介，中央銀行可以根據(jù)宏觀調(diào)控目標(biāo)的需要，通過(guò)貨幣市場(chǎng)的操作，增加干預(yù)外匯市場(chǎng)的主動(dòng)性。如：當(dāng)外匯供大于求時(shí)，中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)多余的外匯，同時(shí)在貨幣市場(chǎng)上賣(mài)出等值的短期國(guó)庫(kù)券。這樣既維護(hù)了匯率穩(wěn)定，又不增加貨幣供應(yīng)量，從而可以改變目前中央銀行被動(dòng)吞吐外匯的局面。目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，今后應(yīng)集中精力，分層次地推進(jìn)各子市場(chǎng)建設(shè)，盡快培育發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。
適度增加人民幣匯率彈性
由國(guó)際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。而實(shí)行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實(shí)施效果；也會(huì)防止投機(jī)性資本流入，減輕國(guó)外輸入的通貨膨脹壓力；還可以提高企業(yè)和個(gè)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。同時(shí)，通過(guò)匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要杠桿。
完善外匯賬戶(hù)管理和銀行結(jié)售匯體制
外匯賬戶(hù)集中反映了企業(yè)和個(gè)人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監(jiān)管的重要關(guān)口。加入WTO后，要逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶(hù)開(kāi)立使用的限制。這樣，既可便利企業(yè)的外匯收付，也有利于通過(guò)外匯賬戶(hù)來(lái)規(guī)范企業(yè)的外匯收支行為。目前，合并經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶(hù)的改革試點(diǎn)正在進(jìn)行。由于外匯賬戶(hù)管理和銀行結(jié)售匯體制密切相關(guān)，因而上述改革措施將有力推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。實(shí)行意愿結(jié)售匯制，現(xiàn)匯帳戶(hù)中的外匯既可以保留，也可以在外匯市場(chǎng)賣(mài)出。意愿結(jié)匯可以使央行擺脫外匯供求市場(chǎng)的被動(dòng)地位，將外匯儲(chǔ)備和匯率政策作為宏觀調(diào)控的手段；可以提高企業(yè)的出口積極性，與外資企業(yè)享有同樣的國(guó)民待遇；使企業(yè)、銀行、央行各持有一定數(shù)量的外匯，可以加快外匯周轉(zhuǎn)資金，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力。避免出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備量大而企業(yè)普遍缺乏外匯，被迫發(fā)行外債的情況，更好的發(fā)揮外匯資產(chǎn)的效應(yīng)。
積極完善現(xiàn)行外匯市場(chǎng)，向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的外匯市場(chǎng)靠攏
為了適應(yīng)WTO的要求，應(yīng)加快我國(guó)外匯市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化建設(shè)的步伐，具體表現(xiàn)在：逐步擴(kuò)大我國(guó)外匯市場(chǎng)主體參與范圍，放寬對(duì)交易中心會(huì)員持匯規(guī)模的限制，完善我國(guó)外匯市場(chǎng)組織體系；在交易性質(zhì)上，實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；豐富外匯交易的內(nèi)容和品種；完善中央銀行市場(chǎng)干預(yù)機(jī)制。重點(diǎn)要完善中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的操作方式，終取消強(qiáng)制結(jié)售匯制，建立起外匯資金的央行、商行、企業(yè)的三級(jí)“蓄水池”從而完善人民幣匯率形成機(jī)制，允許其按外匯市場(chǎng)供求狀況自由浮動(dòng)。
另外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的加深，短期投機(jī)性資本可能通過(guò)各種渠道流進(jìn)流出。短期投機(jī)性資本對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種變動(dòng)因素極為敏感，受心理預(yù)期因素的影響尤為突出。為了防止其對(duì)匯率制度的攻擊，政府應(yīng)建立起言行一致或確保政策連貫性的聲譽(yù)，使政府發(fā)出的干預(yù)信號(hào)具有可信性，并影響投機(jī)者對(duì)人民幣匯率的預(yù)期。
參考資料：
1.陳小五，《人民幣匯率形成機(jī)制存在的問(wèn)題及相應(yīng)對(duì)策》，《國(guó)際金融報(bào)》，2002.4.23
2.關(guān)曉紅，《完善人民幣匯率形成和運(yùn)行機(jī)制芻議》，《國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索》，2003年4月第2期
關(guān)鍵詞：人民幣匯率 形成機(jī)制 對(duì)策
人民幣匯率形成機(jī)制現(xiàn)狀
目前人民幣匯率形成機(jī)制是建立在人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的基礎(chǔ)上的，其外匯市場(chǎng)仍屬于初級(jí)市場(chǎng)，缺乏系統(tǒng)完善的運(yùn)行機(jī)制，在形成機(jī)制方面存在的問(wèn)題主要表現(xiàn)為：
從交易主體上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系不健全。按照國(guó)際慣例，規(guī)范的外匯市場(chǎng)組織體系應(yīng)由一國(guó)中央銀行、外匯銀行、客戶(hù)和外匯經(jīng)紀(jì)人組成，而我國(guó)外匯市場(chǎng)主體只有外匯銀行和中央銀行?？梢?jiàn)，我國(guó)現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系殘缺，具有強(qiáng)烈的排他性和壟斷性，缺乏廣泛性。
從交易性質(zhì)上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)還只是一個(gè)與現(xiàn)行外貿(mào)外管體制相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，并非具有現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)。
從市場(chǎng)開(kāi)放程度上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)壟斷程度太高，是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的，供求關(guān)系扭曲的市場(chǎng)。這種狀況形成了市場(chǎng)雙邊壟斷的供求格局，即中央銀行居于買(mǎi)方壟斷地位，中國(guó)銀行居于賣(mài)方壟斷地位。這種嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致了現(xiàn)期匯率明顯地偏離市場(chǎng)匯率，而遠(yuǎn)期匯率則人為地排除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。
從交易內(nèi)容和品種上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)交易的內(nèi)容和品種過(guò)于單一化。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)的交易幣種僅僅是美元、日元、港元和歐元；交易品種只有即期交易，還缺乏調(diào)期、期貨、期權(quán)等業(yè)務(wù)品種。這種現(xiàn)狀不僅不能滿足我國(guó)企事業(yè)單位對(duì)多樣化外匯交易的需求。
完善人民幣匯率形成機(jī)制的對(duì)策
任何匯率制度不可能適應(yīng)所有國(guó)家，也不可能適應(yīng)某一國(guó)所有時(shí)期。我國(guó)應(yīng)根據(jù)加入WTO后社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件的變化，增加對(duì)外匯市場(chǎng)和人民幣匯率的宏觀調(diào)控能力，讓人民幣匯率充分反映外匯供求關(guān)系，并有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。
加快建設(shè)貨幣市場(chǎng)
發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是人民幣匯率政策傳導(dǎo)的重要媒介，中央銀行可以根據(jù)宏觀調(diào)控目標(biāo)的需要，通過(guò)貨幣市場(chǎng)的操作，增加干預(yù)外匯市場(chǎng)的主動(dòng)性。如：當(dāng)外匯供大于求時(shí)，中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)多余的外匯，同時(shí)在貨幣市場(chǎng)上賣(mài)出等值的短期國(guó)庫(kù)券。這樣既維護(hù)了匯率穩(wěn)定，又不增加貨幣供應(yīng)量，從而可以改變目前中央銀行被動(dòng)吞吐外匯的局面。目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，今后應(yīng)集中精力，分層次地推進(jìn)各子市場(chǎng)建設(shè)，盡快培育發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。
適度增加人民幣匯率彈性
由國(guó)際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。而實(shí)行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實(shí)施效果；也會(huì)防止投機(jī)性資本流入，減輕國(guó)外輸入的通貨膨脹壓力；還可以提高企業(yè)和個(gè)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。同時(shí)，通過(guò)匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要杠桿。
完善外匯賬戶(hù)管理和銀行結(jié)售匯體制
外匯賬戶(hù)集中反映了企業(yè)和個(gè)人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監(jiān)管的重要關(guān)口。加入WTO后，要逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶(hù)開(kāi)立使用的限制。這樣，既可便利企業(yè)的外匯收付，也有利于通過(guò)外匯賬戶(hù)來(lái)規(guī)范企業(yè)的外匯收支行為。目前，合并經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶(hù)的改革試點(diǎn)正在進(jìn)行。由于外匯賬戶(hù)管理和銀行結(jié)售匯體制密切相關(guān)，因而上述改革措施將有力推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。實(shí)行意愿結(jié)售匯制，現(xiàn)匯帳戶(hù)中的外匯既可以保留，也可以在外匯市場(chǎng)賣(mài)出。意愿結(jié)匯可以使央行擺脫外匯供求市場(chǎng)的被動(dòng)地位，將外匯儲(chǔ)備和匯率政策作為宏觀調(diào)控的手段；可以提高企業(yè)的出口積極性，與外資企業(yè)享有同樣的國(guó)民待遇；使企業(yè)、銀行、央行各持有一定數(shù)量的外匯，可以加快外匯周轉(zhuǎn)資金，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力。避免出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備量大而企業(yè)普遍缺乏外匯，被迫發(fā)行外債的情況，更好的發(fā)揮外匯資產(chǎn)的效應(yīng)。
積極完善現(xiàn)行外匯市場(chǎng)，向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的外匯市場(chǎng)靠攏
為了適應(yīng)WTO的要求，應(yīng)加快我國(guó)外匯市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化建設(shè)的步伐，具體表現(xiàn)在：逐步擴(kuò)大我國(guó)外匯市場(chǎng)主體參與范圍，放寬對(duì)交易中心會(huì)員持匯規(guī)模的限制，完善我國(guó)外匯市場(chǎng)組織體系；在交易性質(zhì)上，實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；豐富外匯交易的內(nèi)容和品種；完善中央銀行市場(chǎng)干預(yù)機(jī)制。重點(diǎn)要完善中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的操作方式，終取消強(qiáng)制結(jié)售匯制，建立起外匯資金的央行、商行、企業(yè)的三級(jí)“蓄水池”從而完善人民幣匯率形成機(jī)制，允許其按外匯市場(chǎng)供求狀況自由浮動(dòng)。
另外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的加深，短期投機(jī)性資本可能通過(guò)各種渠道流進(jìn)流出。短期投機(jī)性資本對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種變動(dòng)因素極為敏感，受心理預(yù)期因素的影響尤為突出。為了防止其對(duì)匯率制度的攻擊，政府應(yīng)建立起言行一致或確保政策連貫性的聲譽(yù)，使政府發(fā)出的干預(yù)信號(hào)具有可信性，并影響投機(jī)者對(duì)人民幣匯率的預(yù)期。
參考資料：
1.陳小五，《人民幣匯率形成機(jī)制存在的問(wèn)題及相應(yīng)對(duì)策》，《國(guó)際金融報(bào)》，2002.4.23
2.關(guān)曉紅，《完善人民幣匯率形成和運(yùn)行機(jī)制芻議》，《國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索》，2003年4月第2期
