發(fā)布時(shí)間：2023-06-01 15:51:26
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的外匯投資方式樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：股票投資；風(fēng)險(xiǎn)與收益；投資方式
前言：財(cái)富的擁有并非永恒，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在給人們帶來創(chuàng)富機(jī)會(huì)的同時(shí)，也使人們的財(cái)產(chǎn)狀況存在許多變數(shù)，通貨膨脹、貨幣貶值等都可能使得人們的財(cái)產(chǎn)大幅縮水。投資有方，才能抵御通脹帶來的財(cái)富貶值，獲得超過通脹率的回報(bào)。而股票投資為大多數(shù)人所親睞，本文將分析股票在投資過程中的利與弊。從而更好的投資股票來獲得收益。
一.股票投資的概念和目的
（一）股票投資的概念
股票投資是指企業(yè)或個(gè)人用積累起來的貨幣購(gòu)買股票，借以獲得收益的行為。
購(gòu)買股票能帶來哪些好處呢？由于現(xiàn)在人們投資股票的主要目的并非在于充當(dāng)企業(yè)的股東，享有股東權(quán)利，所以購(gòu)買股票的好處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）每年有得到上市公司回報(bào)，如分紅利、送紅股。（2）能夠在股票市場(chǎng)上交易，獲取買賣價(jià)差收益。（3）能夠在上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大時(shí)享有股本擴(kuò)張收益。這主要是通過上市的送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等來實(shí)現(xiàn)。（4）能夠在股票市場(chǎng)上隨時(shí)出售，取得現(xiàn)金，以備一時(shí)之急需。（5）在通貨膨脹時(shí)期，投資好的股票還能避免貨幣的貶值，有保值的作用。
（二）股票投資的目的
股票投資與投資的目的具有相同之處，即是保值和增值。
股票投資的目的是為了參與股份公司的發(fā)展，通過投資股份公司的股票成為股份公司的股東，通過分紅的方式分享公司的發(fā)展而帶來的利潤(rùn)，而我國(guó)當(dāng)前的股份公司的現(xiàn)金分紅能力較低，所有上市公司加在一起的現(xiàn)金分紅不足以抵消證卷市場(chǎng)收走的印花稅及手續(xù)費(fèi)，造成股票價(jià)格不變的情況下每個(gè)投資者都虧損的局面，因此股票價(jià)格的上漲是投資股票的唯一收益，這是與股票投資的初衷相違背的，使股票投資向投機(jī)方向轉(zhuǎn)變，通過投資無法獲得收益的市場(chǎng)是不健康的，不成熟的市場(chǎng)。
二.股票投資的重要性
隨著社會(huì)的不斷發(fā)展.人民幣貶值的速度也在加快.存款的利息總也趕不上CPI的增速.于是投資理財(cái)便成了這幾年大家討論的熱點(diǎn)話題。
以目前一年定期存款利率2.25%計(jì)算，如果在去年8月存1萬元，今年8月到期后，連本帶息共10225元。但由于今年8月CPI同比上漲3.5%，這10225元僅相當(dāng)于一年前的9875元，貶值125元。而股票投資中高收益的有1000%，而大眾投資者平均收益都能達(dá)到11%，也就是說1萬元一年后也有10000×（11%-3.5%）=750元。由此可見，股票投資具有抗通貨膨脹的重要意義。
三.股票投資與其他投資方式的比較
股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)是相對(duì)其他投資方式來說的，所以在討論股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)之前我們先討論股票投資與其他投資方式的比較。以下我們主要討論活期存款，債券，基金，期貨，外匯等投資方式的比較。
（一）股票與活期存款的比較
活期存款具有流動(dòng)性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)，投資期間不限，手續(xù)簡(jiǎn)便且運(yùn)用方便，但獲利較低，難以抵御通貨膨脹對(duì)資本的侵蝕等特點(diǎn)。股票是一種無償還期限的有價(jià)證券，投資者認(rèn)購(gòu)了股票后，就不能再要求退股，只能到二級(jí)市場(chǎng)賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。在獲利方面，股票遠(yuǎn)高于活期存款但是風(fēng)險(xiǎn)方面也高于活期存款，現(xiàn)在我國(guó)CPI增速高于存款利率，所以從保值角度講，股票也優(yōu)于活期存款。所以與活期存款相比，股票具有以下優(yōu)點(diǎn)：流動(dòng)性好，獲利豐厚，能抵御通貨膨脹對(duì)資本的侵蝕。同時(shí)具有變現(xiàn)能力差，風(fēng)險(xiǎn)大的缺點(diǎn)。
（二）股票與債券的比較
債券具有安全性高，收益穩(wěn)定，到期償還本和利，流動(dòng)性強(qiáng)，可隨時(shí)賣出風(fēng)險(xiǎn)低等投資特點(diǎn)。債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的流動(dòng)性強(qiáng)，可隨時(shí)賣出。所以股票與債券相比具有以下缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)性高，收益不穩(wěn)定的不足之處。
（三）股票投資與基金的比較
集合理財(cái)，專業(yè)管理。基金將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進(jìn)行共同投資，表現(xiàn)出一種集合理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低投資成本。基金由基金管理人進(jìn)行投資管理和運(yùn)作?；鸸芾砣艘话銚碛写罅康膶I(yè)投資研究人員和強(qiáng)大的信息網(wǎng)絡(luò)，能夠更好地對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行全方位的動(dòng)態(tài)跟蹤與分析。將資金交給基金管理人管理，使中小投資者也能享受到專業(yè)化的投資管理服務(wù)。
（四）股票投資與期貨投資的比較
期貨具有有以下特點(diǎn)：（1）以小博大。（2）交易便利。（3）信息公開，交易效率高。（4）期貨交易可以雙向操作，簡(jiǎn)便靈活。（5）期貨交易隨時(shí)交易，隨時(shí)平倉(cāng)。（6）合約的履約有保證期貨交易達(dá)成后，須通過結(jié)算部門結(jié)算、確認(rèn)，無須擔(dān)心交易的履約問題。
（五）股票投資與外匯的比較
外匯是世界上交易量最大的交易市場(chǎng)，外匯具有與期貨相似的交易特點(diǎn)，，并且由于外匯是全球性的交易，所以可以一天24小時(shí)不間斷交易。并且外匯交易具有各種各樣的交易方式：（1）即期外匯交易（2）遠(yuǎn)期外匯交易（3）套利交易（4）外匯期貨交易（5）外匯互換交易。
所以外匯與股票相比股票具有以下特點(diǎn)：交易方式不靈活；不能雙向交易；交易時(shí)間也有嚴(yán)格要求；并且外匯交易具有多方式的交易方法，而股票交易方式比較單一；股票投資資金要求低；股票投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也低，相比更適合大眾投資。
四.股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)
（一）股票投資的優(yōu)點(diǎn)
各種投資方式中，買股票應(yīng)該是大眾投資者最好的投資方式。
股票還有以下優(yōu)點(diǎn)：
1. 投資收益高。股票投資風(fēng)險(xiǎn)大，收益也高，只要選股得當(dāng)，就能取得豐厚的投資收益。
2. 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)低。與固定收益的債券相比，普通股能有效地降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡瘦^高時(shí)，物價(jià)普遍上漲，股份公司盈利增加，股利也會(huì)隨之增加。
3. 擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。普通股股票的投資者是被投資企業(yè)的股東，擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。
（二）股票投資的缺點(diǎn)
股票也具有良好的流動(dòng)性，但是變現(xiàn)能力卻不好，因?yàn)楣善本哂胁豢蓛斶€性。股票是一種無償還期限的有價(jià)證券，投資者認(rèn)購(gòu)了股票后，就不能再要求退股，只能到二級(jí)市場(chǎng)賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的期限等于公司存續(xù)的期限。但是股票買賣存在價(jià)格差異，也許在你需要變現(xiàn)的時(shí)候價(jià)格卻低于預(yù)期或者購(gòu)買價(jià)，變現(xiàn)的話可能存在虧損風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面股票投資還需要有一定的投資分析基礎(chǔ)，不像基金那樣能交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)管理。
要說股票投資的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，肯定要有比較才能說清楚。和銀行存款、債券、基金、權(quán)證、理財(cái)產(chǎn)品、期貨、外匯相比較之后，我們可以得出一些答案，股票投資的優(yōu)勢(shì)：風(fēng)險(xiǎn)與收益適中；操作難度適中；可以長(zhǎng)期投資，股票背后是企業(yè)，可以分享企業(yè)的成長(zhǎng)收益。
股票投資的劣勢(shì)：對(duì)于保守的人來說存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，在政策市里，一般投資者對(duì)政策的解讀能力不足，目前A股業(yè)績(jī)好的上市公司也多，但是由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)背道而馳，市場(chǎng)透明度低造成信息不對(duì)稱，投資風(fēng)險(xiǎn)大，投資需慎重。
參考文獻(xiàn)：
[1] 裴蘭英.郁東敏《證券基礎(chǔ)知識(shí)》（2009年版）[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009.
[2] 何小鋒，《資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式》[M].北京大學(xué)出版社，2002.
一、BOT的法律特征
（一）特許權(quán)期限屆滿時(shí)，東道國(guó)政府享有無償收回項(xiàng)目的權(quán)利外國(guó)投資者一般按照自己的經(jīng)營(yíng)管理方式，在項(xiàng)目規(guī)定的特許范圍之內(nèi)，收回自己的投資成本，并且在特許范圍后期歸還銀行的貸款，實(shí)現(xiàn)獲取自己的利潤(rùn)，待特許期滿后，BOT項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，可以不進(jìn)行相應(yīng)的清算，東道國(guó)政府將有權(quán)收回項(xiàng)目，東道國(guó)政府將擁有由外國(guó)投資者運(yùn)營(yíng)到期的基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)。BOT投資方式就是利用外國(guó)資本和私人資本促進(jìn)東道國(guó)本國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展，也就是在短期內(nèi)將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和所有權(quán)讓渡給外國(guó)資本和私人資本，從而待特許期滿后，東道國(guó)政府將擁有新建基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)久所有權(quán)。
（二）法律關(guān)系的復(fù)雜性BOT投資方式被認(rèn)為是一種新的投資模式，其內(nèi)容涵蓋了建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、投資、融資、轉(zhuǎn)讓等多項(xiàng)活動(dòng)，參與人與當(dāng)事人具有明顯的多元化和特殊性，所以由其構(gòu)成的法律關(guān)系也呈現(xiàn)復(fù)雜化。從某種程度上來看是項(xiàng)復(fù)雜的合同安排，通過合同來確定下來各方當(dāng)事人的基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系。貸款協(xié)議、建設(shè)合同、特許協(xié)議、經(jīng)營(yíng)管理合同、回購(gòu)協(xié)議和和股東協(xié)議構(gòu)成了這些合同的主要部分。
二、我國(guó)有關(guān)BOT方式的立法現(xiàn)狀及存在的問題
（一）有關(guān)BOT方式的立法現(xiàn)狀我國(guó)目前還沒有一部統(tǒng)一的BOT的專門立法，跟BOT相關(guān)的法律和法規(guī)尚且不夠完善，穩(wěn)定性相當(dāng)差并且位階低。有些地方政府不能很好協(xié)調(diào)與行為之間的關(guān)系。所以，在BOT運(yùn)作實(shí)施過程中，必須要要顧忌到不斷變化的政策法規(guī)所帶來的法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。1.有關(guān)BOT投資方式的中央政府部門相關(guān)的規(guī)范性文件。由中央政府部門制定關(guān)于在實(shí)踐中指導(dǎo)外商投資BOT相關(guān)規(guī)范性文件是在1995年頒布的，分別有《關(guān)于以BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱經(jīng)貿(mào)部《通知》）和《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項(xiàng)目審批管理有關(guān)問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合”《通知》）。以上通知分別是對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部與國(guó)家計(jì)委、交通部、電力部頒發(fā)，目的是指導(dǎo)和規(guī)范外商投資。同時(shí)，為輔以外商投資BOT項(xiàng)目的試點(diǎn)工作，2002年2月21日我國(guó)政府公布的《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》和分別在1995年和1997年下發(fā)的《關(guān)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目融資有關(guān)事宜的通知》和《境外進(jìn)行項(xiàng)目融資管理暫行辦法》，其均是國(guó)家層面上的，分別由國(guó)家外匯管理局和國(guó)家計(jì)委、國(guó)家外匯管理局頒發(fā)。其中規(guī)定有關(guān)BOT項(xiàng)目在內(nèi)項(xiàng)目融題等問題。這些規(guī)定主要強(qiáng)調(diào)了政府的優(yōu)先權(quán)、審批程序、項(xiàng)目規(guī)模、投資方的安全性以及各方利益和外匯管理等問題。另外，《能源供應(yīng)和消費(fèi)的規(guī)定》、《關(guān)于借用長(zhǎng)期國(guó)外貸款實(shí)行總量控制下的全口徑管理的范圍和辦法》、《電力法》、《關(guān)于外商投資電廠建設(shè)的暫行規(guī)定》、《外匯控制規(guī)定》等這些都是與BOT方式相關(guān)的法律。《民法通則》、《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)各方出資若干規(guī)定》、《關(guān)于中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)注冊(cè)資本與投資總額比例的暫行規(guī)定》、《擔(dān)保法》、《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外擔(dān)保管理辦法》等規(guī)定同樣適用于BOT項(xiàng)目實(shí)施的過程?？偠灾?，我國(guó)關(guān)于BOT方式的法律體系基本是由上面闡述的規(guī)定通知構(gòu)成，這些通知規(guī)定從很大程度上指導(dǎo)推動(dòng)我國(guó)BOT項(xiàng)目正常健康運(yùn)作，但是細(xì)究起來，上述規(guī)章效力層次還比較低，只是一些原則性的規(guī)定，沒有可操作性，所以不同的地方政府在項(xiàng)目實(shí)施建設(shè)中會(huì)受到法律層面的限制，這些都會(huì)影響到BOT項(xiàng)目的實(shí)施和發(fā)展。2.地方立法性文件。我國(guó)許多省和市政府結(jié)合自身實(shí)際特點(diǎn)，制定了一些的地方性法規(guī)或規(guī)章，主要是為了解決關(guān)BOT特許經(jīng)營(yíng)過程中的可操作性問題。大多是特指某一項(xiàng)目，比如在1994年，由上海市頒發(fā)了《延安東路隧道專營(yíng)管理辦法》，此辦法是對(duì)延安東路隧道項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行可操作性的規(guī)范。這是也我國(guó)具有針對(duì)性關(guān)于BOT方面第一個(gè)地方立法性文件。關(guān)于市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)實(shí)施辦法以及城市基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施辦法分別在深圳、北京、成都、濟(jì)南、天津、邯鄲、合肥、貴州、東莞、濰坊、武漢等省、市地方政府出臺(tái)，這些規(guī)定頒發(fā)與中央部門規(guī)范有重復(fù)的地方，但是這些辦法比較詳細(xì)的規(guī)定了監(jiān)管事項(xiàng)、價(jià)格因素等可操作的事項(xiàng)。
（二）現(xiàn)行BOT立法存在的問題1.中央政府部門相關(guān)的規(guī)范性文件（1）BOT投資適用主體范圍過窄。BOT方式一方面包含引進(jìn)國(guó)外投資者投資方式的國(guó)際BOT方式，另一方面包含國(guó)內(nèi)吸收國(guó)內(nèi)投資者投資的BOT方式。我國(guó)目前還處于社會(huì)主義初期階段，通常情況下BOT方式是引進(jìn)國(guó)外資本的方式，在我國(guó)也有很多的民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較雄厚，也有可能承擔(dān)BOT項(xiàng)目。例如在1996年，刺桐大橋工程的建設(shè)項(xiàng)目就采用BOT方式由泉州市民營(yíng)企業(yè)名流實(shí)業(yè)有限公司承擔(dān)，所以，應(yīng)該刻不容緩的對(duì)國(guó)內(nèi)的BOT方式予以規(guī)定。（2）兩《通知》的內(nèi)容存在一定沖突和矛盾。在BOT方式中，兩《通知》在關(guān)于項(xiàng)目所有權(quán)轉(zhuǎn)移問題具有一定的分歧，聯(lián)合《通知》第2條明確指出，凡是在特許期內(nèi)項(xiàng)目的所有權(quán)歸屬于項(xiàng)目公司，很明顯將BOT看作為BOOT（BOOT：即建設(shè)———擁有———運(yùn)營(yíng)———移交，這個(gè)規(guī)定對(duì)BOT方式的所有權(quán)進(jìn)一步明確，也就是在特許期內(nèi)項(xiàng)目公司既有經(jīng)營(yíng)權(quán)又有所有權(quán)）模式，并且將轉(zhuǎn)移項(xiàng)目所有權(quán)被認(rèn)為BOT方式中所包含。但是外經(jīng)貿(mào)部的《通知》狹義認(rèn)為BOT方式是“建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓”的狹義模式，很明顯是承認(rèn)在BOT方式中不應(yīng)包括轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的所有權(quán)。又例如，兩《通知》在擔(dān)保問題上的觀點(diǎn)也是不一樣的，聯(lián)合《通知》明確指出：項(xiàng)目公司償還貸款本金、利息和紅利匯出等方面，國(guó)家保證其外匯能兌換和匯出境外，可是經(jīng)貿(mào)部的《通知》第三條則指出：一般政府機(jī)構(gòu)不會(huì)擔(dān)?；虺兄Z項(xiàng)目作任何形式，其中也包含了外匯兌換擔(dān)?！?，兩部規(guī)章內(nèi)部上是存在一定的分歧和矛盾，這些分歧必然會(huì)影響實(shí)踐的進(jìn)行，也會(huì)對(duì)BOT方式在我國(guó)的發(fā)展產(chǎn)生消極的影響。（3）法律位階太低，都屬于第四層立法。兩通知都是由國(guó)家政府機(jī)構(gòu)制定，這些政府機(jī)構(gòu)均隸屬于國(guó)務(wù)院下屬的部委。對(duì)BOT方式來說，具有很強(qiáng)的專業(yè)性，并且涉及面相當(dāng)廣泛，是一種新興的國(guó)際投資模式，所以部委通知的形式盡管規(guī)范但很不權(quán)威。法律環(huán)境被認(rèn)為是投資環(huán)境的重要構(gòu)成因素，外商也是通過這些法律來判斷東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)，BOT方式需要消耗相當(dāng)大的資本，因此法律環(huán)境相當(dāng)重要。法律環(huán)境對(duì)BOT項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)一管理也有很大的影響，現(xiàn)在我國(guó)局部地區(qū)項(xiàng)目建設(shè)跟現(xiàn)行法律法規(guī)和規(guī)章產(chǎn)生了較大分歧，所以，應(yīng)該用國(guó)家法律的形式來規(guī)范這些問題。（4）立法操作性不強(qiáng)。兩個(gè)《通知》均為涉及到比如特許協(xié)議的法律性質(zhì)、特許協(xié)議的形式、特許協(xié)議與其他合同的關(guān)系等內(nèi)容，缺乏實(shí)際操作性，只是對(duì)BOT項(xiàng)目公司的設(shè)立方式、項(xiàng)目審批程序以及政府保證等問題作了原則性規(guī)定。2.地方規(guī)范從內(nèi)容的規(guī)范程度上來看，在稱呼名稱命名上不太規(guī)范，《深圳市公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)條例》稱為撤銷其特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，而《北京市城市基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)條例》將其命名為收回特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。撤銷與收回表面看相差不大。好像撤銷與收回是兩種性質(zhì)不同的處分行為。
三、結(jié)論
關(guān)鍵詞：海口市；投資；意向
一、海口市居民投資基本狀況
1.居民目前投資方向：仍以“儲(chǔ)蓄”、“保險(xiǎn)”為主流
作為一種較為傳統(tǒng)和穩(wěn)妥的投資方式，“儲(chǔ)蓄”在?？谑芯用竦耐顿Y方向上有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，有77.3%的被訪者在該方面有一定數(shù)額的投資。而“保險(xiǎn)”在近幾年被當(dāng)做一種新型的理財(cái)方式已經(jīng)被相當(dāng)數(shù)量的人接受，在本次調(diào)查中，有50.8%的被訪者有該方向的投資。另外，“期貨”、“實(shí)業(yè)投資”和“房地產(chǎn)”也占有相當(dāng)?shù)姆蓊~，分別有24.9%、22.7%和20.0%的被訪者在這些方面有資金投入。
2.居民投資在總資產(chǎn)中所占比例：份額相當(dāng)可觀
本次對(duì)于“投資在總資產(chǎn)中所占比例”的調(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)，多數(shù)居民都將一部分為數(shù)不小的資產(chǎn)進(jìn)行投資，其中，投資份額為20%以下的被訪者僅有21.4%，而占到21%～50%比例的有接近一半（47.1%），投資份額多于一半（51%～80%）的被訪者有22.5%，與相當(dāng)少的基本持平，而將幾乎全部的資產(chǎn)（81%～100%）都用來投資的被訪者只有6%。
投資數(shù)額的大小取決于很多因素，個(gè)人的偏好、總資產(chǎn)的數(shù)目、宏觀環(huán)境的變化等等都是原因，對(duì)此，我們將在以下的調(diào)查結(jié)論中進(jìn)行進(jìn)一步的解釋。
3.居民選擇投資方向的信息依據(jù)：利益第一
本次調(diào)查中，被訪者在選擇投資時(shí)，最重視的因素是投資方式的“利潤(rùn)回報(bào)情況”，有66.5%的被訪者選擇了此項(xiàng)。很顯然，投資的直接目的就是取得利潤(rùn)回報(bào)，因此雖然是“利益第一”。同時(shí)，有43.2%的被訪者選擇了“政府的政策法規(guī)”，理性的投資者當(dāng)然要重視客觀的外部環(huán)境的因素。另外，“行情走勢(shì)”也被作為一種重要的參考影響著投資者的決策，有36.8%的被訪者支持此項(xiàng)。而投資者們對(duì)相關(guān)的“投資咨詢機(jī)構(gòu)的信息”則持不信任的態(tài)度，僅有5.9%的被訪者選擇了此項(xiàng)。
4.投資者獲得投資信息的途徑：電視、報(bào)紙雜志是主要渠道
電視作為中國(guó)老百姓最普及的娛樂休閑方式，無疑是所有信息傳播的最好媒介，投資信息也不例外。在本次調(diào)查中，有65.9%的被訪者是通過“電視”來了解各種投資信息的。另外，有50.3%的被訪者選擇了從“報(bào)紙雜志”上獲取投資信息。
“親戚朋友介紹”（30.3%）和“網(wǎng)絡(luò)”（27.6%）是另外兩個(gè)較受青睞的信息獲取途徑。他人的親身體驗(yàn)可能是最令人信服的參考信息，但是又因?yàn)閭€(gè)人的差異性又不可盡信。而“網(wǎng)絡(luò)”作為時(shí)髦而有效的媒介是效率較高的信息渠道之一。
5.影響投資決策的因素：“預(yù)期回報(bào)”和“自有資金狀況”唱主角
在問及“影響投資者做出投資決策的主要因素”時(shí)，有接近半數(shù)的被訪者選擇了“預(yù)期利潤(rùn)回報(bào)”（51.4%）和“自有資金狀況”（44.9%）。利潤(rùn)的因素在與投資相關(guān)的方面總是占據(jù)了十分重要的位置；而對(duì)自身因素的分析也是投資者理性的另一個(gè)表現(xiàn)。還有一部分被訪者選擇了“個(gè)人偏好”（28.6%）和“投資環(huán)境”（27.0%）。現(xiàn)代人的個(gè)性鮮明在投資方面也有體現(xiàn)。
二、海口市居民的投資意向
1.投資者對(duì)目前投資狀況的滿意度：多數(shù)投資者持樂觀態(tài)度本次調(diào)查顯示，61.1%的被訪者對(duì)目前的投資狀況是滿意的，而僅有38.9%的被訪者表示悲觀。
2.對(duì)各類投資的綜合評(píng)價(jià)：“房地產(chǎn)”和“實(shí)業(yè)投資”贏得高分。在本次調(diào)查的被訪者對(duì)各種投資形式做的根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)價(jià)中，“房地產(chǎn)”贏得了最高分3.60分（滿分為5分），緊隨其后的是“實(shí)業(yè)投資”，得分為3.51分，這些較為具體的實(shí)物性的投資兼有收益高和風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，是公認(rèn)的最優(yōu)秀的投資領(lǐng)域。其他的如“儲(chǔ)蓄”、“保險(xiǎn)”、“基金”、“外匯”和“債券”都得到了一般的評(píng)價(jià)，得分在2.50分左右。另外“股票”和“期貨”因其高風(fēng)險(xiǎn)得分較低，只分別得到了2.28分和2.12分。
三、?？谑芯用竦耐顿Y對(duì)策
儲(chǔ)蓄和保險(xiǎn)這兩類較為傳統(tǒng)和常規(guī)的投資方式相比其他方式似乎喪失了一種強(qiáng)烈的吸引力，投資者漸漸將目光遠(yuǎn)離了它們而轉(zhuǎn)向新的領(lǐng)域。儲(chǔ)蓄的相對(duì)平靜和低調(diào)同國(guó)家的宏觀調(diào)控政策是息息相關(guān)的。對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來說，調(diào)查結(jié)果顯示一方面說明了保險(xiǎn)觀念在老百姓心目中根深蒂固的地位，另一方面也說明了其后勁不足。因此，保險(xiǎn)業(yè)的改革勢(shì)在必行。特別在面對(duì)國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的挑戰(zhàn)，本土的保險(xiǎn)業(yè)需要不斷完善和改進(jìn)。
很明確地表明房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)投資的熱度非常高，房地產(chǎn)在投資者中的人氣是與?？诘目陀^環(huán)境是分不開的。房子可以用來升值的這一點(diǎn)，吸引廣大投資者的投資性消費(fèi)。而對(duì)于實(shí)業(yè)投資，可能更多地要靠投資者們自身對(duì)機(jī)遇的敏銳性和運(yùn)作能力了。
股票和期貨這兩類風(fēng)險(xiǎn)較大的資本運(yùn)作的投資方式在廣大市民的頭腦中已經(jīng)不是理想的投資方式了。這與我國(guó)的資本運(yùn)作機(jī)制的規(guī)范和完善有很大的關(guān)系。債券、基金和外匯等其他的形式則還未深入老百姓的頭腦，這些方式由于收益不高、不易操作或者概念相對(duì)模糊而未能成為主流的投資形式。因此對(duì)于這些投資方式的推廣和宣傳是下一步可以做的工作。
市民們對(duì)于每一項(xiàng)投資方式的關(guān)注，主要集中于“預(yù)期利潤(rùn)回報(bào)”上，這也符合投資的最根本的目的，也是最客觀的信息。而其他的外部信息諸如“政府的政策法規(guī)”和“行情走勢(shì)”的影響也是不容忽視的。但恰恰就是這些投資者最關(guān)心的問題成為了他們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)遇到的最大的問題。因此，各媒體，特別是電視和報(bào)紙雜志這些最受投資者關(guān)注的媒體，要加強(qiáng)對(duì)各種投資信息的和進(jìn)行一些大方向上的指導(dǎo)，相信可以使投資者的眼界更加清晰。
“個(gè)人理財(cái)能力”也是投資者遇到的問題之一，而同時(shí)“個(gè)人偏好”又是投資者做出投資決策的主要依據(jù)之一。投資者們一方面對(duì)自己的能力持懷疑態(tài)度，另一方面又根據(jù)自己的主觀意愿進(jìn)行投資，這可能是造成投資失敗的主要原因之一。因此，投資者要主動(dòng)為自己充電，提高自己的決策能力，不要一味地跟著感覺走，要客觀而理性地給自己找思路。
參考文獻(xiàn)：
論文關(guān)鍵詞 對(duì)賭協(xié)議 私募股權(quán) 法律風(fēng)險(xiǎn)
一、對(duì)賭協(xié)議的綜述
所謂對(duì)賭協(xié)議,字面直譯為“估值調(diào)整協(xié)議。”對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是期權(quán)的表現(xiàn)形式,指的是由私募方和目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)法在達(dá)成并購(gòu)協(xié)議的同時(shí),基于企業(yè)未來業(yè)績(jī)的不確定性進(jìn)行的約定。當(dāng)約定的情況滿足時(shí),私募方可以行使一種對(duì)自身有利的權(quán)利,否則經(jīng)營(yíng)方就可以行使另一種對(duì)自身有利的權(quán)利。具體來講,如果公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠達(dá)到所規(guī)定的某一額度,投資方在獲得投資股份大幅度增值的前提下,將向公司管理層支付一定數(shù)量的股份;相反,如果公司經(jīng)營(yíng)無法完成合同規(guī)定的業(yè)績(jī)指標(biāo),管理層則必須向投資方支付一定數(shù)量的股份,以彌補(bǔ)其投資收益的不足 .對(duì)賭協(xié)議主要由三個(gè)方面組成:對(duì)賭主體,對(duì)賭客體(合同文本),對(duì)賭對(duì)象。對(duì)賭主體主要是只指融資方和投資方,如當(dāng)年蒙牛和摩根士丹利的關(guān)系。對(duì)賭的內(nèi)容主要是雙方約定磋商的文本內(nèi)容。對(duì)賭的對(duì)象是股權(quán)份額,投在額度等等。對(duì)融資方來說,如果達(dá)到了投資方的投資回報(bào)要求,投資方的份額發(fā)言權(quán)下降,如果達(dá)不到投行要求的增長(zhǎng)率利潤(rùn)率,融資方的股權(quán)下降,甚至喪失其控股權(quán)。私募股權(quán)基金進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)一般采用入股或增資方式。進(jìn)行企業(yè)估值是確定投資額和股份額的前提條件 .當(dāng)前,對(duì)賭在中國(guó)的資本市場(chǎng)上主要有兩種表現(xiàn)形式:(1)賭上市:融資方與投資方約定,在某個(gè)時(shí)間上市,如果企業(yè)能夠順利上市,投資方就會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)出售股票,獲得高額利潤(rùn);如果上市不順利或者不能上市,前期的投資類似于高利貸,融資方要付出巨大代價(jià);(2)賭股權(quán):就是國(guó)際投行與融資方(上市企業(yè))對(duì)賭企業(yè)未來幾年一段時(shí)間內(nèi)的股價(jià),投資方會(huì)約定未來幾年股價(jià)下跌的指數(shù)多少。若實(shí)際的股價(jià)高于對(duì)賭股價(jià),這高于的部分就是上市公司的收益,如果低于對(duì)賭的股價(jià),融資方就需要給國(guó)際投行進(jìn)行補(bǔ)差價(jià)。由于未來的不確定性,賭股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)更大一些,有不少公司是被迫選擇賭股價(jià)的。
二、對(duì)賭協(xié)議的合法性分析
對(duì)賭協(xié)議本身是一個(gè)雙贏或雙輸?shù)募s定,是一種財(cái)務(wù)工具,是帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式,因此只要符合《公司法》中的意思自治原則、不損害社會(huì)公共利益。就我國(guó)《合同法》相關(guān)規(guī)定,合同生效要具備主體適格、意思健全和內(nèi)容適法三個(gè)條件,對(duì)賭協(xié)議就是合法的,有效的。主體適格方面沒有異議。就意思健全方面而言,對(duì)賭協(xié)議只是整個(gè)私募股權(quán)投資中的一環(huán),“一個(gè)完整的投資鏈條還包括其他的諸多環(huán)節(jié):籌集資金、尋找投資對(duì)象、協(xié)助目標(biāo)企業(yè)重組改制,實(shí)施提升企業(yè)價(jià)值的激勵(lì)措施、完成企業(yè)上市等等。 ”通過全面考察對(duì)賭雙方付出的和回報(bào),可以看出其基本貫徹等價(jià)有償原則。投資方的目的不是控股企業(yè),而是獲得利潤(rùn),實(shí)現(xiàn)融資或上市。融資方的企業(yè)業(yè)績(jī)直接決定投資方回報(bào)的大小。融資方的目的是通過投資方的資本注入,將企業(yè)做大做強(qiáng)。融資方。投資方是本著雙方激勵(lì),共同獲利雙贏的一致目標(biāo)而簽訂了協(xié)議,符合意思健全的條件。私募股權(quán)投資是一種正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)投資行為,本著雙方自愿的原則,一般不涉及違反公訴良俗的問題,也沒有損害社會(huì)公共利益。至于其中的高風(fēng)險(xiǎn)性,主要還是由金融市場(chǎng)的特點(diǎn)決定,雙方都有承擔(dān)結(jié)果的準(zhǔn)備,這也是誠(chéng)信原則的具體體現(xiàn)。
三、對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)的法律適用研究
對(duì)賭條款是從國(guó)外引入中國(guó)的概念,至于在大陸是否完全有效,法學(xué)界,金融界人士一直很關(guān)注的話題。從內(nèi)容上看,對(duì)賭條款主要涉及股權(quán)調(diào)整、回購(gòu)補(bǔ)償和增加董事會(huì)席位三大方面,又因?yàn)镻E投資的目標(biāo)企業(yè)大多為公司制,所以筆者結(jié)合我國(guó)公司法及其他相關(guān)法律法規(guī),對(duì)賭條款在我國(guó)的法律適用問題加以分析。
(一)對(duì)賭條款中股權(quán)調(diào)整的法律適用在我國(guó)《公司法》及外商投資企業(yè)法體系下,對(duì)賭條款中股權(quán)調(diào)整并無實(shí)質(zhì)性障礙。首先,在有限責(zé)任公司中,由于股權(quán)的調(diào)整最后是在公司股東之間進(jìn)行的,因此,如果全體股東無特殊約定,投資方和創(chuàng)始股東之間按照已有的約定實(shí)現(xiàn)股權(quán)調(diào)整是沒有任何法律障礙的。其次,在股份有限公司中,同樣也不存在股份轉(zhuǎn)讓需要其他股東同意或優(yōu)先購(gòu)買權(quán)問題,股份轉(zhuǎn)讓是完全自由的,投資方和創(chuàng)始股東基于業(yè)績(jī)而進(jìn)行的股份調(diào)整也是完全可以實(shí)現(xiàn)的。在投資外方轉(zhuǎn)讓股權(quán)給中方時(shí),應(yīng)該無嚴(yán)格限制,而讓中方無償或以象征性價(jià)格轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給投資外方,通常是很難得到主管機(jī)關(guān)審批的。
(二)對(duì)賭條款中回購(gòu)補(bǔ)償?shù)姆蛇m用根據(jù)我國(guó)公司法第一百四十三條第一款規(guī)定:“公司不得收購(gòu)本公司股份。但是,有下列情形之一的除外:(一)減少公司注冊(cè)資本;(二)與持有本公司股份的其他公司合并;(三)將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工;(四)股東因?qū)蓶|大會(huì)做出的公司合并、分立決議持異議,要求公司收購(gòu)其股份的?！痹谝欢ǖ臅r(shí)間內(nèi),融資方或相關(guān)股東不能按照要求實(shí)現(xiàn)所承諾的增長(zhǎng)率和收益率,私募股權(quán)投資方有權(quán)要求退出或減少持有的股份,收回最初的投資額,并獲得一定的補(bǔ)償,相當(dāng)于一筆高利率借貸?！皬陌l(fā)的角度看,對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是股東之間的一種安排,其實(shí)現(xiàn)最終體現(xiàn)的股權(quán)的轉(zhuǎn)移。 ”如果是創(chuàng)始股東回購(gòu),問題相對(duì)簡(jiǎn)單些,回購(gòu)實(shí)質(zhì)上變成一個(gè)較為復(fù)雜的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。因?yàn)榧s定承諾的這筆交易是遠(yuǎn)期交易,具有巨大的不確定性,在未來,可能實(shí)現(xiàn),也可能不實(shí)現(xiàn),而在工商部門辦理工商變更登記時(shí),股權(quán)轉(zhuǎn)讓又是必需的。所以,在實(shí)際操作中經(jīng)常是這樣做的:管理層股東與投資方在最初簽訂投資協(xié)議的時(shí)候,又簽了一份未來股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合同,相當(dāng)于一個(gè)附條件的合同。如果回購(gòu)的主體是目標(biāo)企業(yè)本身,則操作實(shí)施起來難度較大,一方面有限責(zé)任公司減資程序極為復(fù)雜,另一方面股份有限公司基于《公司法》第一百四十三條規(guī)定雖然可以實(shí)施回購(gòu),但仍然必須走減資的一系列程序。
(三)對(duì)賭條款中增加董事會(huì)席位的法律適用對(duì)賭條款中,投資方常常會(huì)以創(chuàng)始股東或管理層未完成約定目標(biāo),要求增加董事會(huì)席位,從而進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。如投資方與創(chuàng)始股東或管理層合作關(guān)系良好,且創(chuàng)始股東或管理層又能予以密切配合,自然沒有任何問題。畢竟,董事會(huì)席位調(diào)整只是企業(yè)內(nèi)部事務(wù)。但一旦遭到創(chuàng)始股東或管理層的抵制時(shí),投資方的要求就很難得到滿足。我國(guó)公司法規(guī)定,董、監(jiān)事任職期限內(nèi),非法定理由不得被辭退。創(chuàng)始股東或管理層往往以此為由,拒絕投資方的董事進(jìn)入。為避免此種僵局出現(xiàn),投資方在投資之初,就應(yīng)當(dāng)在重新修訂的章程中明確約定,創(chuàng)始股東必須在一定的期限內(nèi)保證投資方的董事進(jìn)入并完成必要的工商登記備案,否則,應(yīng)支付給投資方一筆較大數(shù)額的違約金。外商投資企業(yè)的董事會(huì)變更及備案基本與此情形相類似。'
四、對(duì)賭協(xié)議的法律障礙
(一)股權(quán)是否清晰問題《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》要求企業(yè)做到股權(quán)穩(wěn)定清晰,而涉及股權(quán)的“對(duì)賭協(xié)議”,往往可能帶來上市之后的重大股權(quán)變動(dòng)。這是證監(jiān)會(huì)所不允許的。
《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定,“發(fā)行人的股權(quán)清晰,控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛”。這表明證券監(jiān)管部門希望上市企業(yè)的股權(quán)是清晰明確的,沒有爭(zhēng)議的。但因?yàn)橛幸环莞綏l件的協(xié)議,在未來實(shí)現(xiàn),具有不確定性,所以可能發(fā)生一些糾紛。因此,在實(shí)踐中,上市時(shí)間對(duì)賭、股權(quán)對(duì)賭、業(yè)績(jī)對(duì)賭、董事會(huì)一票否決權(quán)安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償?shù)任孱怭E對(duì)賭協(xié)議及條款已成為目前IPO審核的絕對(duì)禁區(qū)。當(dāng)然,并非所有的對(duì)賭條款對(duì)發(fā)行人IPO均構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙,對(duì)于前述五種情形以外的對(duì)賭,只要充分信息披露,監(jiān)管層判斷對(duì)公司的股權(quán)穩(wěn)定不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性障礙的話,亦為允許。需要特別指出的是,違反上述五種情形的對(duì)賭僅是公司難以實(shí)現(xiàn)上市,并不是合同當(dāng)然無效,對(duì)賭協(xié)議的有效與無效,是要結(jié)合具體條款具體分析的。
(二)對(duì)賭條款的效力問題對(duì)賭條款中的補(bǔ)償條款問題對(duì)賭協(xié)議中補(bǔ)償條款是否有效,不在于是否違反風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)原則,而在于股東與公司對(duì)賭是否侵害公司及債權(quán)人利益。補(bǔ)償條款并非股東間對(duì)賭,而是約定公司與股東雙重責(zé)任。該約定未能考慮到中國(guó)公司法的規(guī)定,存有重大瑕疵。
(三)對(duì)賭條款中的審批登記問題由于法律上有效性的不確定,對(duì)賭條款還可能遭遇到政府主管部門(如國(guó)家外匯管理部門,工商管理部門和商務(wù)部)的阻撓。在司法解釋和法律法規(guī),未有明確規(guī)定的情況下,不同管理主管部門,甚至同一管理部門的工作人員認(rèn)識(shí)和理解是各不相同的,因此,這一點(diǎn)的對(duì)賭條款有可能被工商部門,商務(wù)部門和外匯管理部門認(rèn)為是不合適的,甚至是違法的,并不予核準(zhǔn)和登記。所以在實(shí)際的操作當(dāng)中為了通過工商外匯管理部門的批準(zhǔn)和通過,很多對(duì)賭協(xié)議是地下進(jìn)行的,秘密的,一般不會(huì)再正文合同中體現(xiàn),大多是通過附件或補(bǔ)充協(xié)議的形式,在這樣情況下,給人一種不安全不合法不可靠的印象。
(四)對(duì)賭條款中的稅務(wù)問題除有效性的爭(zhēng)議及審批登記部的挑戰(zhàn)外,對(duì)賭條款在在實(shí)際的操作中,由于投入與回報(bào)的巨大差異,可能會(huì)存在稅收征管方面的一些問題。面對(duì)投資人和融資方都有可能遇到稅收征管部門對(duì)正常交易的干涉,甚至?xí)a(chǎn)生一大筆的所得稅。這樣是存在的法律風(fēng)險(xiǎn)。
五、結(jié)語
[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備；匯率風(fēng)險(xiǎn)；順差
[中圖分類號(hào)] F830.9 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2007)12-0110-03
[作者簡(jiǎn)介] 張?jiān)伱罚K州大學(xué)商學(xué)院金融系講師，研究方向?yàn)閲?guó)際金融。(江蘇 蘇州 215021)
一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀及存在的問題
外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備最重要的形式，又稱國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，是指全世界各國(guó)普遍接受可自由兌換的貨幣。如美元、英鎊、歐元、日元等。外匯儲(chǔ)備的作用是用來平衡國(guó)際收支逆差、穩(wěn)定匯率，并且是一國(guó)對(duì)外借款的保證。一個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)備來源包括經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差，粗略地可分為凈出口、國(guó)際直接投資、證券投資和外債四塊。
(一)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀
我國(guó)在1978年之前，外匯儲(chǔ)備的年平均只有5億美元左右。數(shù)量很少，隨著我國(guó)改革開放，我國(guó)積極發(fā)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、技術(shù)的合作和交流，加入國(guó)際分工，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備量逐年增長(zhǎng)。特別是1994年外匯體制改革以來，我國(guó)連年國(guó)際收支出現(xiàn)雙順差(如圖1)，外匯儲(chǔ)備額快速增長(zhǎng)。
2006年2月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額超過日本，躍居世界首位。截至2007年3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到12020億美元，比2006年末增加1357億美元。至2007年6月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備更達(dá)13000多億美元。(如表1)
(二)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理存在的問題
近年來我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)，和我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展是密不可分的，但在巨額的外匯儲(chǔ)備背后也存在一系列的問題。
1.我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模
我國(guó)持有外匯儲(chǔ)備具有三種動(dòng)機(jī)：(1)滿足進(jìn)口用匯的交易性動(dòng)機(jī)；(2)確保短期外債和到期長(zhǎng)期外債償還、FDI利潤(rùn)匯出的流動(dòng)性動(dòng)機(jī)；(3)為保證匯率穩(wěn)定和/或防止資本外逃的干預(yù)性動(dòng)機(jī)?；谶@三大動(dòng)機(jī)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模=(年進(jìn)口總額×25%+年末外債余×30%+FDI×10%)×(1+10%)(后一個(gè)10%代表干預(yù)性需求)。由此計(jì)算的結(jié)果表明，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在經(jīng)歷了1993年前的嚴(yán)重不足、1994～2001年的基本適度后，從2002年起出現(xiàn)巨額過剩。2002～2005年的過剩規(guī)模分別為1379.4億美元、2149.4億美元、3672.0億美元、5379.5億美元。
確定外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的基本原則有四條：(1)滿足一段時(shí)期的進(jìn)口用匯需求。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)值，一個(gè)國(guó)家保持相當(dāng)于3-4個(gè)月的進(jìn)口總額，或相當(dāng)于GDP20%的外匯儲(chǔ)備較為適宜。(2)保證外債還款的外匯需求，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)至少滿足到期的短期外債需求。(3)滿足短期資本流動(dòng)帶來的外匯需求。(4)保證貨幣政策(包括匯率、利率等)相對(duì)穩(wěn)定，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。根據(jù)上述四條原則判斷，我國(guó)如此規(guī)模的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)超過了適度或最佳規(guī)模。以2004年我國(guó)外匯儲(chǔ)備情況為例：2004年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際余額(6099億美元)能滿足13個(gè)月的進(jìn)口需求，占我國(guó)當(dāng)年GDP的比例高達(dá)38%，是短期外債的5.85倍，均遠(yuǎn)大于上述經(jīng)驗(yàn)值。我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，其機(jī)會(huì)成本和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。
2.我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)單一，面臨極大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中幣種結(jié)構(gòu)單一，以美元居多，這種以美元為主的外匯儲(chǔ)備幣種格局主要受到了國(guó)際儲(chǔ)備體系、我國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本流動(dòng)等因素的影響。(1) 國(guó)際儲(chǔ)備體系的影響。目前，國(guó)際儲(chǔ)備體系中外匯儲(chǔ)備是最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，而在外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)中美元在所有的儲(chǔ)備貨幣中所占的比例一直在一半以上，在近些年來又有不斷上升的趨勢(shì)，從1998年以來一直保持在60%以上。(2)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響。貿(mào)易結(jié)構(gòu)大體上確定了在對(duì)外貿(mào)易中所使用的幣種及其比例。我國(guó)尚未實(shí)行意愿結(jié)售匯，國(guó)際收支順差是外匯儲(chǔ)備可靠而直接的來源。其中，經(jīng)常項(xiàng)目的收支狀況對(duì)于整個(gè)國(guó)際收支狀況的影響尤為顯著。我國(guó)的貿(mào)易支付主要是哪一種或者幾種貨幣也就決定了外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成。在進(jìn)出口貿(mào)易中某種貨幣的供給和需求會(huì)發(fā)生對(duì)沖，這樣，實(shí)際對(duì)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成產(chǎn)生直接影響的是貿(mào)易逆差來源地和貿(mào)易順差來源地所使用的貨幣。(3)直接投資的影響。資本與金融帳戶的順差也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備重要的來源渠道。由于我國(guó)對(duì)外投資仍然屬于起步階段，目前在金融帳戶中影響較大的依然是外商直接投資。我國(guó)引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)規(guī)模，目前，累計(jì)使用外商直接投資達(dá)5600多億美元。這些投資中有很多是采用投資來源國(guó)自身的貨幣，而且將來通過分紅取得投資收益時(shí)也要兌換為相應(yīng)的外幣匯出。因此，直接投資的來源國(guó)和我國(guó)對(duì)外直接投資的地區(qū)也會(huì)影響到我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。 2005年1-11月對(duì)華投資前十位國(guó)家/地區(qū)依次為：中國(guó)香港、英屬維爾京群島、日本、韓國(guó)、美國(guó)、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、開曼群島、德國(guó)、薩摩亞，前十位國(guó)家/地區(qū)實(shí)際投入外資金額占全國(guó)實(shí)際使用外資金額的84.37%。在這些直接投資的計(jì)價(jià)貨幣的選擇中美元依然占有一定優(yōu)勢(shì)。
這種以美元為主要貨幣的格局，非常容易受到匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。當(dāng)美元貶值和美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備都會(huì)隨之貶值，造成外匯儲(chǔ)備損失。2001年以來，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)次降息，美元對(duì)歐元貶值12%.如按我國(guó)外匯儲(chǔ)備60%為美元儲(chǔ)備計(jì)算，從2002年11月到2004年8月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已形成530億美元的損失。
3.我國(guó)外匯儲(chǔ)備還存在投資效率低下的問題。
按照IMF外匯儲(chǔ)備管理指南，外匯儲(chǔ)備達(dá)到充足性、流動(dòng)性和安全性目標(biāo)之后，應(yīng)著重考慮收益性。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于外國(guó)政府債券、準(zhǔn)政府債券、銀行存款等市場(chǎng)規(guī)模大、信用級(jí)別高的金融資產(chǎn)。據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，我國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備中大約有2/3是美元資產(chǎn)，其中約有4500億美元美國(guó)政府部門發(fā)行的各種證券和其他長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，另外還可能持有500億美元存款和其他短期頭寸。由此可見，我國(guó)外匯儲(chǔ)備具有較好的充足性、流動(dòng)性和安全性。但是，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益性明顯不足。我國(guó)外匯儲(chǔ)備由于主要投資于固定收益類金融債券，這些債券只有4%-5%的名義收益率。如果考慮到美國(guó)通貨膨脹率和美元貶值，這些債券的實(shí)際收益率更低。據(jù)測(cè)算，扣除通貨膨脹率和對(duì)沖成本(央行票據(jù)成本)后，實(shí)際收益只有0.7%-1.7%，而同期國(guó)內(nèi)資本平均回報(bào)率約在10%以上。因此，提高外匯儲(chǔ)備收益已成為當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的重要任務(wù)。
二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理調(diào)整的途徑
(一)減少供給，降低外匯儲(chǔ)備增速是當(dāng)務(wù)之急。要從根本上解決外匯儲(chǔ)備增速過快的問題，外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累，當(dāng)然要擴(kuò)大其使用渠道，不過，應(yīng)當(dāng)有一個(gè)通盤的考慮和總體的安排。需要指出是，擴(kuò)大外匯需求是一個(gè)方面，是解決“流”的問題，而不能解決“源”的問題，減少供給才能從源頭上解決問題。只有標(biāo)本兼治、源流相濟(jì)，才會(huì)有一個(gè)好的結(jié)果。為做到減少供給，我國(guó)應(yīng)完善涉外經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)協(xié)調(diào)和均衡發(fā)展，抑制外匯儲(chǔ)備過快增長(zhǎng)勢(shì)頭。在我國(guó)與東南亞地區(qū)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的諸多因素中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)、居民儲(chǔ)蓄偏好、內(nèi)需相對(duì)不足等因素政府短期內(nèi)難以有效調(diào)控。但如果手段得當(dāng)，積累外匯儲(chǔ)備的政策傾向、經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差可以得到有效調(diào)控。就我國(guó)而言，可供選擇的政策手段包括：至少暫時(shí)不再將外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)作為相關(guān)部門的一項(xiàng)政績(jī)；擴(kuò)大對(duì)資源性、污染性商品出口征收出口稅，提高出口稅率；積極增加進(jìn)口，對(duì)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要資源、能源、關(guān)鍵技術(shù)和重大設(shè)備的進(jìn)口采取鼓勵(lì)政策；積極利用WTO規(guī)則，進(jìn)一步合理保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)；對(duì)外資實(shí)行國(guó)民待遇，加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收政策等?？傊?，解決外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累及其造成的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡問題，需要從供給和需求、內(nèi)部需求和外部需求、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)、可貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門、外部真實(shí)匯率和內(nèi)部真實(shí)匯率等方面入手，全面調(diào)整經(jīng)貿(mào)政策。
(二)合理選擇外匯儲(chǔ)備投資方向，提高外匯儲(chǔ)備的利用效率。積極研究和慎重選擇外匯儲(chǔ)備投資方向，確保投資收益。根據(jù)我國(guó)國(guó)情和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展需要，目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備可能的投資方向包括：1.以部分外匯儲(chǔ)備換取海外戰(zhàn)略資源，通過擴(kuò)大資源進(jìn)口、增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備、“走出去”合作開發(fā)等形式，換取石油、天然氣、木材等戰(zhàn)略資源。2.動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備建立國(guó)際原材料價(jià)格穩(wěn)定基金，用于對(duì)沖世界原材料價(jià)格波動(dòng)。主要用于投資于一些基礎(chǔ)性、資源性的國(guó)際資產(chǎn)，對(duì)國(guó)際上主要原材料如石油、鐵礦石、銅礦石生產(chǎn)商進(jìn)行參股或控股，以獲得穩(wěn)定和持續(xù)的原材料進(jìn)口渠道。3.將部分外匯儲(chǔ)備投資于有潛力的國(guó)有企業(yè)特別是國(guó)有金融企業(yè)。目前，我國(guó)動(dòng)用了600億美元外匯儲(chǔ)備為中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和工商銀行注資，支持這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行股份制改造?？梢詤⒄者@一模式，擴(kuò)大對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)、重要領(lǐng)域的大型國(guó)有企業(yè)注資，鞏固國(guó)家在這些重要領(lǐng)域的控制地位，并獲得相應(yīng)回報(bào)。4.將部分外匯儲(chǔ)備用于改善國(guó)民福利，如用于支持文化教育、醫(yī)療衛(wèi)生、扶困救貧、修路建橋等，或用于社會(huì)突發(fā)事件，例如自然災(zāi)害和瘟疫等的應(yīng)急處理，使老百姓切身感受到國(guó)家儲(chǔ)備外匯帶來的好處。5.將部分外匯儲(chǔ)備用于增加官方發(fā)展援助，增強(qiáng)我國(guó)國(guó)際影響，促進(jìn)共同發(fā)展。
(三)參照國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，積極組建國(guó)家對(duì)外投資機(jī)構(gòu)，提高外匯儲(chǔ)備投資效率。在挪威，外匯由挪威央行建的基金投資機(jī)構(gòu)――挪威銀行投資管理公司來進(jìn)行投資。它的投資特點(diǎn)是組合式的，也就是說，資產(chǎn)分配極其分散，除了債券外，在全球的42個(gè)不同國(guó)家的金融市場(chǎng)進(jìn)行的投資，涉及股票、債券、房地產(chǎn)等。這樣可以把風(fēng)險(xiǎn)降低，達(dá)到保值的效果，平均收益率為9%左右。在新加坡，政府專門成立了投資公司進(jìn)行長(zhǎng)期的固定收益性投資，主要投資方向是購(gòu)買歐美國(guó)家的國(guó)債。
今后中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理，應(yīng)該效法其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，也就是不同職責(zé)由不同部門分別管理。目前在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，都出現(xiàn)了由財(cái)政部、央行或?qū)ｉT的機(jī)構(gòu)互相協(xié)作，共同構(gòu)成國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理體系。如新加坡、韓國(guó)等。在中國(guó)，外匯儲(chǔ)備管理也有望形成外匯管理局、匯金公司和國(guó)家投資公司“三足鼎立”局面。外匯局主要負(fù)責(zé)維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定，而外匯儲(chǔ)備投資部分將交由國(guó)家投資公司和匯金公司負(fù)責(zé)。國(guó)家投資公司將負(fù)責(zé)海外直接投資，其投資對(duì)象將主要是：固定收益類、房地產(chǎn)以及海外上市公司股權(quán)等權(quán)益類投資產(chǎn)品；旨在解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性問題，為繼續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備打基礎(chǔ)。匯金公司的主要職能是對(duì)本國(guó)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控股管理，行使大股東的權(quán)力。未來，匯金公司的定位為管理部分外匯儲(chǔ)備，專責(zé)海內(nèi)外金融、實(shí)體企業(yè)兩大領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資。
從目前的情況來看，國(guó)家投資公司的建立，對(duì)中國(guó)將十分有利。如果國(guó)家投資公司發(fā)行人民幣債券，將為中國(guó)提供新的調(diào)控工具。這是因?yàn)椋瑥难胄薪嵌瓤?，?guó)家投資公司的人民幣債券和央行現(xiàn)在發(fā)行的央行票據(jù)一樣，可以起到回收基礎(chǔ)貨幣的作用，這無疑可以在不增加央行資金壓力的前提下回收目前過剩的流動(dòng)性。同時(shí)，國(guó)家投資公司在財(cái)務(wù)上與央行是分離的。從央行手中購(gòu)買外匯后，央行的外匯儲(chǔ)備會(huì)相應(yīng)縮減，而這些外匯資金將以資本流出的方式，抵消中國(guó)的“雙順差”，這將減弱人民幣的升值預(yù)期。相應(yīng)地，中國(guó)的流動(dòng)性也會(huì)減小。
(四)加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于美元實(shí)行的是自由浮動(dòng)的匯率制度，美元幣值因?yàn)槠鋰?guó)內(nèi)存在巨大的“雙赤字”等不穩(wěn)定因素近一段時(shí)期以來表現(xiàn)疲軟，這無疑增大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，針對(duì)各種儲(chǔ)備資產(chǎn)的不同收益情況和風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)行多樣化的組合搭配，得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)程度低、收益率高的投資組合對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理是很必要的。自2003年起，我國(guó)政府就開始了外匯儲(chǔ)備政策的調(diào)整與創(chuàng)新。從外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定的儲(chǔ)備政策，向穩(wěn)健與充分利用并重的儲(chǔ)備政策調(diào)整。有關(guān)專家結(jié)合我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益和我國(guó)的匯率制度得出如下外匯儲(chǔ)備的幣種組合：美元(58%～63%)、日元(13%～18%)、歐元(13%～18%)、英鎊等其他貨幣(5%～10%)。
參考文獻(xiàn)：
[1]朱淑珍.中國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益分析[J].上海金融，2002，(2).
[2]王珍.中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理研究[M].北京：中國(guó)金融出版社，2000.
我國(guó)自1980年恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一階段從1980-1987年，為無投資或忽視投資階段，保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行，形成銀行存款;第二階段從1987-1995年，為無序投資階段，由于增長(zhǎng)過熱，同時(shí)又無法可循，導(dǎo)致盲目投資，房地產(chǎn)、證券、信托、甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn);第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段，1995年以來先后頒布了《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》(簡(jiǎn)稱《保險(xiǎn)法》，下同)、《保險(xiǎn)業(yè)管理暫行規(guī)定》等有關(guān)保險(xiǎn)法律法規(guī)，但由于限制過緊，加之1996年5月1日以來的7次利率調(diào)整，使保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展帶來新的，尤其使壽險(xiǎn)業(yè)的利差損進(jìn)一步擴(kuò)大，因而，政府曾多次調(diào)整保險(xiǎn)投資方式，1998年先后允許同業(yè)拆借、購(gòu)買中央AA+公司債券，但仍解決利率下調(diào)對(duì)保險(xiǎn)公司帶來的壓力，尤其難于解決壽險(xiǎn)公司日益擴(kuò)大的利差損?；诖耍?999年10月28日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)基金通過證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，這是完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管的一項(xiàng)重大舉措，也是進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的重要步驟。
我國(guó)面臨著加入WTO，這要求我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)參照國(guó)際準(zhǔn)則;同時(shí)，已進(jìn)入21世紀(jì)，由于各國(guó)的改革，金融自由化的浪潮，也給我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)帶來了新的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)，這也迫使我國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)與國(guó)際大趨勢(shì)相接軌。本文擬在比較海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定之特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度提出了若干拙見。
一、海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定的一般特點(diǎn)
縱觀海外許多國(guó)家或地區(qū)保險(xiǎn)法及細(xì)則對(duì)保險(xiǎn)投資的規(guī)定，盡管早期國(guó)或后起工業(yè)國(guó)和地區(qū)的投資方式及演進(jìn)的階段不同，但仍然存在以下幾點(diǎn)帶有共性的特點(diǎn)值得我們思索:
首先是確認(rèn)和保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式的多元性。在美國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)、意大利、瑞士以及我國(guó)的和香港的法律規(guī)定中，均規(guī)定了多種保險(xiǎn)投資方式。這些方式具體包括:債券、股票、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等。英國(guó)則通過司法實(shí)務(wù)確認(rèn)保險(xiǎn)投資方式的多元性。由于投資方式多樣且較靈活，使得不同的保險(xiǎn)公司根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇投資方式，將盈利性大、流動(dòng)性強(qiáng)和安全性高的不同投資方式進(jìn)行有效的投資組合，從而穩(wěn)定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)，并進(jìn)一步為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間。
其次是保險(xiǎn)投資比例的限定性。不少國(guó)家和地區(qū)的法律在注重投資方式多樣化的同時(shí)，也規(guī)定了投資比例。如美國(guó)紐約州、日本、德國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣等均有這方面的規(guī)定。這些法律規(guī)定不僅涉及了風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例，而且規(guī)定了某一投資方式投資與有關(guān)每一籌資主體的比例，這樣，前者有效控制了有關(guān)投資方式所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn);后者有效控制了有關(guān)籌資主體帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。值得注意的是，保險(xiǎn)投資比例隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展階段而調(diào)整。如日本，在保險(xiǎn)投資方式比例方面:存款從1947年的1/3，調(diào)整為1956年的35%，1969年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無限制;拆借貸款從1947年1/20降為1956年的5%、1958年的29%，1969年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無限制;地方債券，從1947年的20%至1969年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無限制;公司債券，從1947年的2/3，1987年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無限制;股票則自1947年至1998年始終規(guī)定為30%;不動(dòng)產(chǎn)則自1947年至1998年始終規(guī)定為20%。
第三是關(guān)注壽險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的不同性。保險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)因產(chǎn)壽險(xiǎn)不同而不同，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)投資要求的流動(dòng)性優(yōu)于壽險(xiǎn)，而壽險(xiǎn)的盈利性和安全性優(yōu)于產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)。法律的規(guī)定顯然要有所體現(xiàn)。比如，美國(guó)紐約州的保險(xiǎn)法律在規(guī)定保險(xiǎn)公司投資的形式和數(shù)額的同時(shí)，對(duì)人壽保險(xiǎn)公司與財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)確定了不同的原則。在紐約州保險(xiǎn)法中，適用于壽險(xiǎn)公司的投資法以謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)為原則，而適用于財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司的投資法則主要以“鴿籠式”為原則。
第四是加強(qiáng)證券投資的管理。在保險(xiǎn)投資的發(fā)展過程中，證券投資隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而上升，總的趨勢(shì)是投資的證券化，但不同類型的國(guó)家或地區(qū)有所不同。早期工業(yè)國(guó)的保險(xiǎn)投資已基本證券化，并且，在債券投資中股票和公司債券所占的比重呈上升趨勢(shì)，股票的比重則快于公司債券上升的比例;而后起工業(yè)國(guó)則還有一個(gè)過程。如在美國(guó)壽險(xiǎn)資產(chǎn)中，貸款所占的比重，1917年為47.6%、1930年為55.1%、1940年為29.4%、1950年為28.9%、1985年為27.4%、1990年為23.6%、1995年為14.4%、1997年為12.2%;不動(dòng)產(chǎn)從1917年的3%降為1997年的1.8%;有價(jià)證券則從1917年的44.2%上升為1997年的73.1，其中，股票投資的比重從1917年的1.4%上升到1980年的9.9%，在穩(wěn)定10年后，1991年上升為10.6%，1997年為23.2%;公司債券的比重從1917年的33.2%上升到1980年的37.5%，其后1990年上升為41.4%，其后直到1997年為41%左右波動(dòng)1。這種保險(xiǎn)投資的證券化是同美國(guó)資產(chǎn)的金融化相聯(lián)系的，而這種資產(chǎn)的金融化，同保險(xiǎn)業(yè)(尤其壽險(xiǎn)業(yè))發(fā)展到一定階段所要求的流動(dòng)性和盈利性是密切聯(lián)系的。
后起工業(yè)國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同特點(diǎn)在于:在二戰(zhàn)后才開始發(fā)展，起點(diǎn)低、發(fā)展速度快。國(guó)家為了加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在強(qiáng)調(diào)盈利性、安全性和流動(dòng)性的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)性，保險(xiǎn)投資對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，起了重大作用。其中，日本保險(xiǎn)投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，使日本的經(jīng)濟(jì)跨入經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)后，其保險(xiǎn)投資由貸款為主逐步轉(zhuǎn)向證券投資;而韓國(guó)的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與日本八十年代初期相似，正處于轉(zhuǎn)化中，我國(guó)臺(tái)灣壽險(xiǎn)業(yè)貸款比重也較高，但不動(dòng)產(chǎn)的比例較高，這與臺(tái)灣不動(dòng)產(chǎn)穩(wěn)定增值有關(guān)，同時(shí)，從動(dòng)態(tài)看，有價(jià)證券所占比例呈上升趨勢(shì)。這說明，后起工業(yè)國(guó)或地區(qū)的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)演進(jìn)為由直接投資向證券投資的演進(jìn)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系的。
日本作為后起工業(yè)國(guó)，80年代以前其投資比例依次為:貸款、有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、存款;而80年代以后，有價(jià)證券和存款的比例呈上升趨勢(shì)，貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資的比例呈下降趨勢(shì)。1986年證券投資占第一位，貸款退居第二位，1984-1986年存款上升至第三位，不動(dòng)產(chǎn)退居第四位。其中，從1975年至1996年間，壽險(xiǎn)業(yè)的投資中，貸款從67.9%下降到34.6%，有價(jià)證券從21.7%上升到50.7%，不動(dòng)產(chǎn)從7.9%降為5.2%，其他資產(chǎn)從1.4%上升為6%。在此期間，1986年是個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，有價(jià)證券的比例首次超過貸款的比例。日本保險(xiǎn)投資是同該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程相聯(lián)系的。就其過程的特點(diǎn)看，主要有:首先，注重保險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)效益。20世紀(jì)50-60年代，日本側(cè)重發(fā)展重工業(yè)，重工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較好，于是保險(xiǎn)公司投資于機(jī)械制造和化工工業(yè);70年代末80年代初，轉(zhuǎn)向以輕工中小企業(yè)為主，同期壽險(xiǎn)公司短期貸款占61.7%，后來證券投資效益好，又轉(zhuǎn)向證券投資，1975年為21.7%，1984、1986、1996年分別為35.1%、41%、50.7%;貸款投資占總資產(chǎn)的比率由1975年的67.9%，下降為1986、1988、1996年的39.2%、30%、34.6%。其次，關(guān)心投資的社會(huì)效益和社會(huì)，包括向新型產(chǎn)業(yè)投資、投向社會(huì)公用事業(yè)、社會(huì)開發(fā)性投資、為擴(kuò)大生活消費(fèi)投資;同時(shí)還注意擴(kuò)大海外投資。
韓國(guó)的保險(xiǎn)法所規(guī)定的保險(xiǎn)投資方式有:有價(jià)債券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、貸款或匯票貼現(xiàn)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存款、對(duì)信托公司的金錢或有價(jià)證券的信托、財(cái)政經(jīng)濟(jì)部令制定的類似前述第1-5項(xiàng)的方法。并于第15條規(guī)定各類投資比例為:對(duì)股票的投資不得超過總資產(chǎn)的40%;不動(dòng)產(chǎn)投資不得超過總資產(chǎn)的15%;保險(xiǎn)公司購(gòu)買同一公司債權(quán)及股票或以此為擔(dān)保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對(duì)同一人的貸款不得超過總資產(chǎn)的3%，對(duì)同一物件為但保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%，對(duì)同一企業(yè)集團(tuán)的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對(duì)同一企業(yè)集團(tuán)發(fā)行的證券及股票持有量不得超過總資產(chǎn)的5%，外匯、國(guó)外不動(dòng)產(chǎn)及外匯證券的持有量不得超過總資產(chǎn)的10%，中小企業(yè)(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)除外)發(fā)行的股票持有量不得超過總資產(chǎn)的1%。保險(xiǎn)公司持有或作為貸款擔(dān)保的同一公司的股票不得超過該公司總發(fā)行股票的10%，但持有國(guó)外法人的股票時(shí)，可以例外。對(duì)增強(qiáng)保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)運(yùn)用的健全性和效率性有必要時(shí)，金融監(jiān)督委員會(huì)可按保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的種類和保險(xiǎn)公司的財(cái)產(chǎn)規(guī)模，在第一款規(guī)定的各種財(cái)產(chǎn)利用比例的十分之五范圍內(nèi)下調(diào)其比例。
韓國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)自1950年以來，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變遷，其保險(xiǎn)投資中，不動(dòng)產(chǎn)投資從50%以上降到了1997年的8.5%，其中，配合政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，以及鼓勵(lì)出口發(fā)展重工業(yè)，壽險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用轉(zhuǎn)向投放資本市場(chǎng)及放款。目前韓國(guó)保險(xiǎn)業(yè)法及保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理規(guī)則規(guī)定各項(xiàng)資金運(yùn)用投資對(duì)總資產(chǎn)比率為:股票不得超過30%;不動(dòng)產(chǎn)投資為15%或以下(10%為營(yíng)業(yè)用，5%為投資用);現(xiàn)金及存款為10%或以下。上述規(guī)定韓國(guó)政府鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司多放款給房屋專項(xiàng)貸款，以及中小企業(yè)貸款2。韓國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的變化為:韓國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)投資中，其結(jié)構(gòu)的順序依次由1981年的貸款、有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金及存款轉(zhuǎn)變?yōu)?997年的貸款、有價(jià)證券、現(xiàn)金及存款、不動(dòng)產(chǎn)。盡管有價(jià)證券的比重從18.5%上升到27.2%，貸款從62.8%下除為48.5%3，但仍然以貸款為主。
我國(guó)地區(qū)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的演變過程因產(chǎn)壽險(xiǎn)而不同。從1991年至1997年，在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的投資中，其投資的結(jié)構(gòu)順序依次為:銀行存款、有價(jià)證券、抵押貸款、貸款。其中，銀行存款57.58%降為54.04%、有價(jià)證券從17.36%上升為31.74%、不動(dòng)產(chǎn)從21.11%降為11.2%、抵押貸款從3.96%降為3%，其中股票從7%上升到19.45%，這說明產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)投資仍然以銀行存款為主，這同財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)主要屬于短期業(yè)務(wù)要求投資流動(dòng)性較強(qiáng)有關(guān)。壽險(xiǎn)業(yè)投資中，投資的順序依次為:貸款、有價(jià)證券、存款、不動(dòng)產(chǎn)、國(guó)外投資和專案運(yùn)用及公共投資，從1986年至1997年，其投資比重分別變化為:貸款從31.29%上升為35.05%、銀行存款從23.77%上升為28.03%、有價(jià)證券從17.36%上升為28.03%、不動(dòng)產(chǎn)從27.19%降為10.61%、國(guó)外投資從1989年的0.02%升為2.22%、專案運(yùn)用及公共投資從1994年開始的1.95%上升為2.67%。其位次的變化為:有價(jià)證券由第三位上升為第二位、銀行存款由第二位下降為第三位。這說明壽險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)投資中有價(jià)證券的比重上升，但仍然以銀行貸款為主。
由此可知，后起國(guó)和地區(qū)的保險(xiǎn)投資與其密切聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，保險(xiǎn)投資中，貸款的比重較高，一方面對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);另一方面，這些投資項(xiàng)目的高回報(bào)，帶來了保險(xiǎn)投資的高盈利。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，保險(xiǎn)投資由貸款或不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)向有價(jià)證券投資為主，日本的情況，說明了這一點(diǎn)。韓國(guó)的現(xiàn)狀與日本發(fā)展的過程相似，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于日本當(dāng)年起飛階段，貸款比例很高;臺(tái)灣壽險(xiǎn)投資貸款、房地產(chǎn)比例也較高，這是由于這一階段這些項(xiàng)目投資盈利性高。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，市場(chǎng)的完善，也將逐步向證券化投資過渡。
第五，細(xì)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)范。不少國(guó)家和地區(qū)就保險(xiǎn)資金運(yùn)用的，注意從規(guī)范上較為詳細(xì)地加以規(guī)定。如日本不僅在《保險(xiǎn)業(yè)法》中規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本范圍，同時(shí)在《保險(xiǎn)業(yè)法施行規(guī)則》對(duì)其作出具體規(guī)定;我國(guó)臺(tái)灣在《保險(xiǎn)法》有關(guān)保險(xiǎn)投資規(guī)定的基礎(chǔ)上，相繼制訂了《保險(xiǎn)業(yè)資金之專案運(yùn)用與公共投資》、《保險(xiǎn)業(yè)資金之專案運(yùn)用與公共投資審核要點(diǎn)》、《保險(xiǎn)業(yè)資金辦理國(guó)外投資限制》、《保險(xiǎn)業(yè)資金辦理外投資及范圍》。它構(gòu)成了由保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本輪廓，由特別法作出具體規(guī)定的立法模式。這樣便于根據(jù)不同時(shí)期的情況及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，既保持法律的持續(xù)性，同時(shí)又具有靈活性。
二、完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度的幾點(diǎn)思考
基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的起飛階段，同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善，對(duì)投資市場(chǎng)的監(jiān)控和引導(dǎo)乏力。因而一方面基于我國(guó)實(shí)際，另一方面借鑒海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定的考察，本文認(rèn)為欲完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度，應(yīng)當(dāng)考慮以下幾點(diǎn):
第一，應(yīng)當(dāng)確立在安全性的前提下保護(hù)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)盡可能多的盈利的指導(dǎo)思想。也就是說，保險(xiǎn)公司的投資應(yīng)在遵循安全性原則的前提下達(dá)到盡可能多的益利。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司也是，在確保其資金運(yùn)用安全的條件下，要以盈利為目標(biāo)，從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，而且有利于其償付能力的增強(qiáng)。
第二，完善投資環(huán)境。一個(gè)完善的投資環(huán)境，應(yīng)包括有效的投資工具、公平交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織，即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化，以保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全、有效和暢通。
(1)完善投資工具。由于保險(xiǎn)投資涉及不動(dòng)產(chǎn)投資及金融市場(chǎng)的投資，因而，投資工具包括不動(dòng)產(chǎn)投資和金融市場(chǎng)的金融工具，其中，金融市場(chǎng)的投資是保險(xiǎn)投資的主體，因而，金融工具的完善，至關(guān)重要。其投資工具包括:債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中:票據(jù)屬于短期金融工具，分為匯票、支票和本票;債券和股票屬于中長(zhǎng)期金融工具，債券分為政府債券、金融債券和公司證券，政府債券分為公債券、國(guó)庫券和地方證券;股票，含普通股和優(yōu)先股。
金融市場(chǎng)的投資工具應(yīng)該是長(zhǎng)期、短期和不定期的結(jié)合體，安全性、盈利性和流動(dòng)性不同層次的匹配，以便不同投資者選擇，可利用靈活多樣的投資工具，有利于保險(xiǎn)投資者的選擇，進(jìn)行投資組合，也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言，保險(xiǎn)公司應(yīng)金融市場(chǎng)的成熟程度以及自身業(yè)務(wù)的特點(diǎn)選擇投資工具。如在金融市場(chǎng)尚不成熟時(shí)，應(yīng)選擇流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高的投資工具。但壽險(xiǎn)投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具，而不十分要求其流動(dòng)性。同時(shí)，應(yīng)建立與投資工具相配套的避險(xiǎn)工具，如期權(quán)交易、期貨交易，以防范和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
(2)完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場(chǎng)公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，如不動(dòng)產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、但保法等，從而保證市場(chǎng)交易有據(jù)可依。
(3)理順投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)及相關(guān)部門的關(guān)系。法律的真正價(jià)值在于它的實(shí)施。為保證有關(guān)投資法律法規(guī)的有效實(shí)施，必須建立相應(yīng)的組織來保證。這些組織包括保險(xiǎn)投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實(shí)施的司法機(jī)構(gòu)，如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機(jī)構(gòu)，并且保證這些組織的合理分工協(xié)作，嚴(yán)格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事，切實(shí)保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實(shí)施，嚴(yán)禁任何組織或個(gè)人凌駕于法律規(guī)章之上。
第三，確認(rèn)和保護(hù)保險(xiǎn)投資主體在保險(xiǎn)投資方式上有一定的選擇權(quán)?；谖覈?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于騰飛階段，金融市場(chǎng)發(fā)育不全，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金缺乏，而這些產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率較高，應(yīng)允許保險(xiǎn)投資主體有權(quán)實(shí)施抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動(dòng)產(chǎn)投資;無限度的政府證券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴(yán)的股票與公司證券投資。當(dāng)然，銀行存款在目前及未來依然是必要的。從長(zhǎng)期來看，待我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較發(fā)達(dá)國(guó)家行列、金融市場(chǎng)發(fā)育完善，則可轉(zhuǎn)向證券投資為主，那是比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的事。
第四，在立法上，放松投資方式的同時(shí)，控制投資比例。從法律監(jiān)管的角度看，在放松投資方式規(guī)定的同時(shí)，如允許投資于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等，同時(shí)應(yīng)規(guī)定投資比例4。前者是為了提高保險(xiǎn)投資的盈利能力，多種投資方式，為保險(xiǎn)公司提供了可供選擇的靈活的投資工具，從而，為保險(xiǎn)公司提高投資回報(bào)率創(chuàng)造了條件，當(dāng)然，也為理智的保險(xiǎn)公司投資者提高投資組合來控制風(fēng)險(xiǎn)提供了選擇機(jī)會(huì);后者則為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。這一比例分為方式比例和主體比例，方式比例規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例，這就有效控制了有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn);主體比例有效控制了有關(guān)籌資主體所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。主體比例，也應(yīng)按投資方式的風(fēng)險(xiǎn)情況分別對(duì)待，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體、高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，其比例應(yīng)低一些，如購(gòu)買同一公司股票不得超過投資的5%;購(gòu)買同一公司債券不得超過投資的5%;購(gòu)買同一公司的不動(dòng)產(chǎn)不得超過投資的3%;對(duì)每一公司的抵押貸款不得超過投資的3%;對(duì)于較安全的投資方式但存在一定風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體，其比例便可高一些，如存款于每一銀行不得超過投資的10%。保險(xiǎn)投資必須強(qiáng)調(diào)盈利，因?yàn)槟軌蛱岣弑ｋU(xiǎn)公司的償付能力。但由于某項(xiàng)投資報(bào)酬是該項(xiàng)投資所具風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，如對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用不加以限制，勢(shì)必趨向風(fēng)險(xiǎn)較大的投資，以期獲得較大的報(bào)酬，而危及保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)健。因?yàn)槊恳环N投資方式的風(fēng)險(xiǎn)大小不同，一般而言，高盈利的投資方式伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式則伴隨著低盈利，顯然，全部用于盈利性高的投資方式，必將使保險(xiǎn)公司面臨著全面的高風(fēng)險(xiǎn)，使被保險(xiǎn)人有可能得不到應(yīng)有的保險(xiǎn)保障，也不利于保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展，因而，為了保證保險(xiǎn)投資的盈利性，同時(shí)控制高風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)規(guī)定有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)投資方式所占的比例。同時(shí)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性，無論采用風(fēng)險(xiǎn)大的亦或風(fēng)險(xiǎn)小投資方式，保險(xiǎn)公司都會(huì)面臨著籌資主體對(duì)保險(xiǎn)投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因而，為了控制每一籌資主體給保險(xiǎn)公司所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，必須規(guī)定投資于有關(guān)每一籌資主體的比例5。
第五，法律應(yīng)當(dāng)對(duì)壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)投資作出區(qū)別性規(guī)定。由于壽險(xiǎn)是長(zhǎng)期保險(xiǎn)，許多壽險(xiǎn)帶著儲(chǔ)蓄性，更強(qiáng)調(diào)安全性，因而，一般可用于安全性和盈利性高、但流動(dòng)性較低的投資方式，如不動(dòng)產(chǎn)、貸款;非壽險(xiǎn)是短期保險(xiǎn)，要求流動(dòng)性強(qiáng)，不宜過多投資于不動(dòng)產(chǎn)投資，而應(yīng)投資于股票、存款。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)控制看，壽險(xiǎn)公司投資的比例在主體比例方面，應(yīng)嚴(yán)于非壽險(xiǎn)，因?yàn)閴垭U(xiǎn)期限長(zhǎng)、帶有儲(chǔ)蓄性，控制主體比例，便于保證保險(xiǎn)公司的償付能力，從而保護(hù)被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。
第六，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管立法。保險(xiǎn)公司的償付能力愈大，表明保險(xiǎn)公司可自由運(yùn)用的資金愈多，則保險(xiǎn)投資方式上可選擇盈利性大、風(fēng)險(xiǎn)高的方式。通常衡量?jī)敻赌芰Φ闹笜?biāo)有:凈保費(fèi)與凈資產(chǎn)之比;未決賠款準(zhǔn)備金與凈資產(chǎn)之比。我國(guó)可根據(jù)實(shí)際情況制定標(biāo)準(zhǔn)。由于保險(xiǎn)監(jiān)管的核心在于確保保險(xiǎn)公司的償付能力，所以，對(duì)保險(xiǎn)投資監(jiān)管的核心在于提高其償付能力6。
[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備 幣種結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 動(dòng)態(tài)管理
10多年來，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備急劇上升，10年擴(kuò)大了10倍，從1996年的1050億美元增加到2006年超過10000億美元，2007年達(dá)到15300億美元，同比增長(zhǎng)43%。與巨額外匯儲(chǔ)備規(guī)模形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資渠道、投資方式卻相對(duì)匱乏，投資收益偏低，外匯儲(chǔ)備管理水平與快速增長(zhǎng)的儲(chǔ)備規(guī)模不相適應(yīng)。
一、注重外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的必要性和緊迫性
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，多年來外貿(mào)高速發(fā)展和外國(guó)投資的大量引進(jìn)，是外匯儲(chǔ)備快速增加的主要原因，在當(dāng)前我國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)局面短期內(nèi)很難改變。因此當(dāng)前的重點(diǎn)不是被動(dòng)地控制外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，而是積極主動(dòng)地管理好外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，尤其是合理選擇外匯儲(chǔ)備的幣種、資產(chǎn)組合，提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效率，降低持有外匯儲(chǔ)備的成本和風(fēng)險(xiǎn)，以尋求良好的外匯儲(chǔ)備投資收益。
傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理是堅(jiān)持外匯儲(chǔ)備資金投資以安全性和流動(dòng)性為主，適當(dāng)兼顧盈利性的原則。在保持外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全、有效和價(jià)值穩(wěn)定的前提下，如果外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性和安全性已經(jīng)得到保障，再考慮收益性。而面臨當(dāng)前我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備規(guī)模的條件下，應(yīng)當(dāng)探討動(dòng)態(tài)、分量和創(chuàng)新思路實(shí)施外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理，進(jìn)行積極的投資運(yùn)作和儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資管理，以確保外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保值增值。
二、當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析
我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理存在的問題主要表現(xiàn)在：第一，外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)不合理。美元的比例過大，而國(guó)際外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩，美元的貶值等因素，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。第二，儲(chǔ)備資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)主要以存款、債券等形式保有，造成外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)收益較低。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)性的、周密的投資戰(zhàn)略安排不夠，沒有充分考慮其盈利性。第三，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理缺乏靈活的投資運(yùn)作機(jī)制，以及完善的風(fēng)險(xiǎn)防范管理制度。我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備在幣種結(jié)構(gòu)上選擇了美元、日元、歐元、英鎊等多幣種結(jié)構(gòu)，但仍偏重于美元，美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的比例約為70%左右，外匯儲(chǔ)備中幣種組合中仍然存在過于單一的問題，美元占的比重較大的問題應(yīng)逐漸改變。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上偏重于美國(guó)財(cái)政部國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債，這兩者在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占比例約為60%左右。幣種結(jié)構(gòu)上偏重于美元，形成了美元貶值帶來的資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上偏重于外國(guó)政府長(zhǎng)期債券，造成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益率偏低的問題。
目前最現(xiàn)實(shí)和最可行的方法，是實(shí)施外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整。在幣種結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大歐元資產(chǎn)和日元及其他資產(chǎn)的比重；在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該擴(kuò)大投資于美國(guó)機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債的比重，并增加對(duì)美國(guó)股市上藍(lán)籌股的投資或進(jìn)行直接投資，以謀求較高的投資回報(bào)。近年來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致美元在國(guó)際市場(chǎng)上周期性貶值，加上通貨膨脹的因素，大量持有美元資產(chǎn)，將面臨外匯儲(chǔ)備財(cái)富嚴(yán)重縮水的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際金融市場(chǎng)及美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)分析，美元中長(zhǎng)期仍然面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此美元儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。同時(shí)無形中對(duì)美國(guó)提供低息貸款，美國(guó)坐享了我國(guó)外貿(mào)出口價(jià)格低廉的好處，卻以我國(guó)出口貿(mào)易順差為口實(shí)，施壓人民幣升值。因此，面臨當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況，有必要加大外匯儲(chǔ)備多元化的力度。在我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加，國(guó)際經(jīng)濟(jì)日益復(fù)雜的形勢(shì)下，如何選擇合理的貨幣結(jié)構(gòu)以保證外匯儲(chǔ)備的安全性和盈利性是目前值得討論的一個(gè)理論和現(xiàn)實(shí)問題。應(yīng)該根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴與我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易額及經(jīng)貿(mào)往來建立動(dòng)態(tài)的幣種結(jié)構(gòu)體系，以滿足盈利性和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)合理配置不同的外匯幣種。
在外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理上，我國(guó)還處在認(rèn)識(shí)不足，缺少深入的理論研究與實(shí)踐階段。因此，應(yīng)結(jié)合我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭，在充分技術(shù)分析的基礎(chǔ)上，確定外匯儲(chǔ)備幣種的合理比例。要優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬外匯儲(chǔ)備投資領(lǐng)域、投資渠道和投資方式。
外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理應(yīng)實(shí)施動(dòng)態(tài)管理，并建立實(shí)時(shí)的監(jiān)測(cè)機(jī)制，跟蹤國(guó)際市場(chǎng)外匯的匯率變動(dòng)趨勢(shì)，循序漸進(jìn)地調(diào)整儲(chǔ)備貨幣的幣種結(jié)構(gòu)及投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資方向，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)定期或不定期地進(jìn)行方案與策略的調(diào)整。
三、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的戰(zhàn)略方向
前面提到我國(guó)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已超常增長(zhǎng)，從總量上過多已經(jīng)造成了儲(chǔ)備資產(chǎn)的浪費(fèi)。因此，我們應(yīng)該突破外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資以安全性和流動(dòng)性為主，適當(dāng)兼顧盈利性的原則，對(duì)于大量的超額儲(chǔ)備資產(chǎn)首先考慮其盈利性。打破傳統(tǒng)儲(chǔ)備資產(chǎn)三級(jí)結(jié)構(gòu)管理的思路將目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)分量、分為四級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)形式的組合與安排。即將超額的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行以盈利性為首要目標(biāo)的、積極的、進(jìn)取的投資策略，提高儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資回報(bào)。
依據(jù)國(guó)際收支理論，外匯儲(chǔ)備的主要作用為彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，償還外債和維持匯率穩(wěn)定。結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、金融與匯率改革的特點(diǎn)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備用7000億美元已經(jīng)可以滿足一般意義的儲(chǔ)備資產(chǎn)職能。因此，從總量上我們可以將現(xiàn)有的15000億美元的外匯儲(chǔ)備分為兩大部分，一部分為7000億美元，按照傳統(tǒng)儲(chǔ)備資產(chǎn)三級(jí)結(jié)構(gòu)管理，統(tǒng)籌兼顧各種儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性與盈利性為原則進(jìn)行管理，并由我國(guó)外管局統(tǒng)籌運(yùn)作管理。而其余的8000億美元，按照以盈利為首要目標(biāo)的管理進(jìn)行投資運(yùn)作，我們稱為四級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的創(chuàng)新戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)這部份外匯儲(chǔ)備，一定以增值、盈利為投資管理目標(biāo)，這部分儲(chǔ)備資產(chǎn)由專門的投資公司進(jìn)行管理。
第一部分7000億美元的外匯儲(chǔ)備，用來滿足流動(dòng)性和預(yù)防性的外匯儲(chǔ)備策略，并需要建立高流動(dòng)性的資產(chǎn)組合。具體分為常規(guī)的三級(jí)儲(chǔ)備，從分量上可將外匯儲(chǔ)備的3000億定為一級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，確保其流動(dòng)性最高，但盈利性最低，以滿足我國(guó)應(yīng)付短期外債和外貿(mào)進(jìn)口，短期的交易性需求的那部分外匯儲(chǔ)備。一級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)的形式為國(guó)外銀行活期存款、外幣商業(yè)票據(jù)和短期政府債券。一級(jí)儲(chǔ)備用于滿足中央銀行日常交易的基本的政策需要，這一特點(diǎn)決定了儲(chǔ)備的管理必須側(cè)重于安全性流動(dòng)性，投資期限應(yīng)在1年以內(nèi)，保證隨時(shí)可變現(xiàn)的需要。
將我國(guó)外匯儲(chǔ)備的2000億美元作為二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，其流動(dòng)性低于一級(jí)外匯儲(chǔ)備，盈利性高于一級(jí)儲(chǔ)備。二級(jí)儲(chǔ)備為預(yù)防性儲(chǔ)備是指被貨幣當(dāng)局用于維持本幣匯率、維系金融穩(wěn)定,以及充當(dāng)信用保證、防患突發(fā)事件的那部分外匯儲(chǔ)備，以應(yīng)付金融、外匯改革，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)在需要時(shí)保證可通過貼現(xiàn)的形式變?yōu)楝F(xiàn)金，以在必要時(shí)彌補(bǔ)一級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)的不足。二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)主要為1年～3年的外國(guó)政府債券和中期理財(cái)產(chǎn)品，其主要形式為外國(guó)中期政府債券及AAA級(jí)歐洲債券。預(yù)防性儲(chǔ)備的管理盈利性高于一級(jí)儲(chǔ)備，其投資期限均在1年以上。
將2000億為三級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，其盈利性高于二級(jí)儲(chǔ)備，流動(dòng)性低于二級(jí)儲(chǔ)備的中長(zhǎng)期投資資產(chǎn)。三級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定和期限長(zhǎng)的投資性資產(chǎn)，這部分儲(chǔ)備資產(chǎn)主要考慮我國(guó)中長(zhǎng)期的外債償還的需要，稍偏重于盈利性以彌補(bǔ)借用外債的資金使用成本。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的期限結(jié)構(gòu)必須參考外債期限結(jié)構(gòu)，針對(duì)不同的幣種與金額與之保持一定的對(duì)稱性，并根據(jù)外債期限結(jié)構(gòu)變化，對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)加以調(diào)整。上述三級(jí)儲(chǔ)備依然重視流動(dòng)性和安全性，主要滿易性和預(yù)防性需求。對(duì)于這部分外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理，調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將是逐步的和漸進(jìn)的，對(duì)于市場(chǎng)的沖擊可能較小。
其余的8000億美元為四級(jí)儲(chǔ)備，主要保證外匯資產(chǎn)的盈利性。進(jìn)行投資管理運(yùn)作，投資有價(jià)證券、能源、房地產(chǎn)甚至直接進(jìn)行投資，以及投資海外高收益的長(zhǎng)期資產(chǎn)，并引入衍生工具進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值。國(guó)際實(shí)踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)才適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資。
對(duì)于我國(guó)來說，盈利性應(yīng)是目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理中要引起高度重視的目標(biāo)和戰(zhàn)略方向，但如何實(shí)現(xiàn)盈利性，就要進(jìn)行考慮各種儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益組合問題。如果通過有效的投資策略，將8000億美元的超額外匯儲(chǔ)備投資回報(bào)比較投資美國(guó)國(guó)債可提高兩個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到7％的水平，我國(guó)每年將多獲得160億美元的收益，這只是最保守的估計(jì)，有效投資管理的好，到達(dá)8%、9%，海外基金的平均回報(bào)是9％。用這筆儲(chǔ)備資產(chǎn)額外的回報(bào)增加社保投入，全國(guó)城鎮(zhèn)職工可大幅提高退休后的收入；也可用來增加教育投入，帶來全面教育水平和國(guó)民素質(zhì)的提高?？傊脕斫鉀Q民生問題，真正實(shí)現(xiàn)國(guó)富民強(qiáng)、協(xié)調(diào)發(fā)展的良好局面。
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備投資面臨著巨大挑戰(zhàn)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，引人矚目，增大了投資管理的難度。外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理實(shí)施動(dòng)態(tài)、積極管理的目標(biāo)是保證外匯儲(chǔ)備的保值、增值，且超額儲(chǔ)備以盈利性為首要戰(zhàn)略方向。其基本思路是跳出流動(dòng)性管理，不再僅僅持有國(guó)外政府的短期債券，而是進(jìn)行長(zhǎng)期投資，追求相對(duì)更高的投資收益率。
參考文獻(xiàn)：
[1]張東敏:淺析我國(guó)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)化管理問題.科技智囊,2006,（3）
關(guān)鍵詞：人民幣升值 人民幣匯率 對(duì)外直接投資
中圖分類號(hào)：F822文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）27-0061-02
一、人民幣匯率走勢(shì)與中國(guó)對(duì)外直接投資現(xiàn)狀
1.人民幣匯率走勢(shì)。自匯改以來，人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)基本呈現(xiàn)出“大漲小跌“緩慢盤升的特點(diǎn)。2005年人民幣匯率保持小幅升值；2006―2007年人民幣升值速度加快，匯率波動(dòng)幅度增大；2008年以來更是一路“破關(guān)”，4月10日邁入“六時(shí)代”；2009―2010年，受金融危機(jī)的影響，人民幣對(duì)美元匯率在6.8368～6.8201區(qū)間內(nèi)小幅度的波動(dòng)；直至2011年4月15日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.5301元，創(chuàng)匯改以來最高，這一價(jià)格與匯改前的8.2765相比，累計(jì)升值達(dá)到了21.1%。此外，中國(guó)目前居高不下的外匯儲(chǔ)備水平與緊縮的貨幣政策手段，會(huì)使得人民幣在未來較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持升值的態(tài)勢(shì)。
2.中國(guó)對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀。自2001年中國(guó)加入WTO以后，中國(guó)的對(duì)外開放水平迅速提升，企業(yè)對(duì)外直接投資總量呈加速增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年中國(guó)對(duì)外直接投資達(dá)到565.3億美元，從存量上看，截至2008年底，中國(guó)隨外直接投資企業(yè)超過了1萬家，對(duì)外直接投資額累積達(dá)1 179.1億美元。2002―2008年年均增長(zhǎng)率達(dá)到143%。
盡管中國(guó)對(duì)外直接投資的規(guī)模加速增長(zhǎng)，但仍存在著不少問題：（1）從投資規(guī)模來看（如表1所示），中國(guó)對(duì)外直接投資總額和實(shí)際利用外資總額都在不斷增長(zhǎng)，2002年和2003年連續(xù)兩年中國(guó)取代美國(guó)成為全球吸收FDI第一大國(guó)；但中國(guó)對(duì)外直接投資總體規(guī)模相對(duì)偏小，2007年之前每年對(duì)外投資與引進(jìn)外資的比例一直小于0.3，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平（1.093），與中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及在世界上的經(jīng)濟(jì)地位嚴(yán)重不相符。（2）從投資地區(qū)來看，中國(guó)的對(duì)外直接投資的投資地區(qū)分布不均衡，主要幾種在亞洲和拉丁美洲地區(qū)。這種過分集中的地區(qū)分布，不但不利于分散風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)造成中國(guó)的對(duì)外直接投資企業(yè)的自相競(jìng)爭(zhēng)的“鷸蚌相爭(zhēng)漁翁得利”的結(jié)果。（3）從投資行業(yè)來看，中國(guó)的對(duì)外投資結(jié)構(gòu)過于低級(jí)化，第一、第二產(chǎn)業(yè)在中國(guó)FDI中所占比例已經(jīng)超過80%。這種低級(jí)化的投資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)中國(guó)參與國(guó)際分工產(chǎn)生不利的影響。（4）從投資方式來看，中國(guó)的對(duì)外直接投資方式比較單一，超過七成的對(duì)外投資企業(yè)屬于投資新建企業(yè)，且經(jīng)營(yíng)形式以合資和跨國(guó)并購(gòu)為主。
二、人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響分析
1.人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模的影響。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，本國(guó)貨幣升值有利于本國(guó)進(jìn)行對(duì)外直接投資：一方面，一個(gè)國(guó)家的貨幣升值意味著外國(guó)貨幣對(duì)本國(guó)貨幣貶值了，即以本幣衡量的外國(guó)資產(chǎn)價(jià)格、市場(chǎng)上的原材料價(jià)格以及名義工資降低了，本國(guó)對(duì)外直接投資所需要的投資成本減少；另一方面，匯率的小幅穩(wěn)步提升必定會(huì)提高本國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位，為本國(guó)對(duì)外投資企業(yè)提供更好的對(duì)外投資條件。
為了研究人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響，我們利用1999―2009年的人民幣對(duì)美元匯率和中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資凈額的年度數(shù)據(jù)，建立了一元線性回歸基本模型：LnFDI=β0+β1LnE+μ。其中，F(xiàn)DI為中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資凈額；E為直接標(biāo)價(jià)法表示的人民幣兌美元匯率；并利用Eviews6.0軟件對(duì)上述兩個(gè)變量的平穩(wěn)性和協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果表明：兩個(gè)變量都是二階單整，且變量LNFDI和LNE有協(xié)整關(guān)系，其協(xié)整回歸方程如下：
LNFDI=118.9764-17.19524LNE
（4.9871）（-4.8101）
長(zhǎng)期來看，對(duì)外直接投資流量和人民幣的匯率之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即人民幣每升值1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)帶來中國(guó)對(duì)外直接投資增加17.19524個(gè)百分點(diǎn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果（如表2所示），兩個(gè)P值分別是0.2972和0.0246，說明變量LNE是LNFDI的格蘭杰原因，但LNFDI不是LNE的格蘭杰原因，即人民幣匯率變化是引起中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模變化的格蘭杰原因。
表2
2.人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資主體的影響。人民幣升值給中國(guó)對(duì)外直接投資的投資主體帶來的最顯著的影響是對(duì)外直接投資企業(yè)的數(shù)量明顯增多。中國(guó)對(duì)外直接投資主體的主要力量是國(guó)有企業(yè)和有限責(zé)任公司，由于人民幣升值帶來了新機(jī)遇，許多創(chuàng)新型企業(yè)踏入這個(gè)新領(lǐng)域，例如股份有限公司、私營(yíng)企業(yè)、股份合作企業(yè)、集體企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)等，中國(guó)的投資主體趨于多元化和合理化。
3.人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資方式的影響。在人民幣匯率波動(dòng)和眾多其他因素的影響下，中國(guó)的對(duì)外直接投資企業(yè)的投資方式和對(duì)外合作方式趨于多樣化和創(chuàng)新化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，中國(guó)對(duì)外直接投資模式主要有投資辦廠、興建生產(chǎn)基地、跨國(guó)并購(gòu)、參股控股等投資方式。
4.人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。要實(shí)現(xiàn)中國(guó)對(duì)外直接投資的快速發(fā)展，就必須調(diào)整中國(guó)對(duì)外直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而人民幣升值恰好給中國(guó)出口型投資企業(yè)提供了這個(gè)契機(jī)。行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)由于人民幣的升值更占優(yōu)勢(shì)。
三、人民幣升值背景下中國(guó)發(fā)展對(duì)外直接投資的策略
1.投資主體策略。一方面要積極培養(yǎng)中小投資主體：中小型民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)具有更強(qiáng)的產(chǎn)權(quán)、營(yíng)銷、成本等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：在產(chǎn)權(quán)方面，國(guó)有企業(yè)由于委托等因素往往會(huì)造成化公為私、私吞投資款項(xiàng)等現(xiàn)象的發(fā)生，而中小型民營(yíng)企業(yè)由于投資者就是經(jīng)營(yíng)者并且企業(yè)內(nèi)部管理層較少，化公為私等現(xiàn)象發(fā)生的幾率較低，另外投資者會(huì)首先考慮自身利益謹(jǐn)慎投資；在營(yíng)銷方面，對(duì)于長(zhǎng)期在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位的國(guó)有企業(yè)來說，中小型民營(yíng)企業(yè)對(duì)于東道國(guó)的市場(chǎng)更為敏感，能更快的適應(yīng)和挖掘東道國(guó)的市場(chǎng)；在成本方面，相比大型的國(guó)有企業(yè)，中小型民營(yíng)企業(yè)無疑是無論在人力、技術(shù)還是生產(chǎn)方面的成本都占有很大的比較優(yōu)勢(shì)。中小型民營(yíng)企業(yè)為了盈利會(huì)從利益最大化角度配置人員，充分發(fā)揮和利用現(xiàn)有人才，達(dá)到效率最大化。另一方面要加強(qiáng)企業(yè)的管理水平：中國(guó)對(duì)外投資企業(yè)缺乏高技能、高創(chuàng)新能力、高素質(zhì)的管理、科技、法律等方面的人才，在很大程度上影響了企業(yè)的發(fā)展。另外，對(duì)外投資企業(yè)內(nèi)部管理制度不完善，主要表現(xiàn)在投資分析制度、財(cái)務(wù)預(yù)算制度、財(cái)務(wù)分析制度等。對(duì)外投資企業(yè)應(yīng)盡快建立現(xiàn)代企業(yè)制度、有效的激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率。
2.投資區(qū)位選擇策略。在人民幣升值背景下，企業(yè)的對(duì)外投資的區(qū)位選擇更要靈活多變。首先，可以針對(duì)性的加大對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的直接投資。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家具有技術(shù)以及管理上的優(yōu)勢(shì)，且市場(chǎng)潛力較大，擁有較強(qiáng)的消費(fèi)能力，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家直接投資的收益率相比較高。并且發(fā)達(dá)國(guó)家擁有一些難以通過外部市場(chǎng)交易獲得的高端技術(shù)，中國(guó)可通過在發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)立研究機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)這些高端技術(shù)。其次，可以選擇性的對(duì)一些發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行投資，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資進(jìn)入障礙較少，資源性較強(qiáng)，并且其投資空間及投資潛力較大，發(fā)展?jié)摿薮?。并且?duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來的迅速發(fā)展，加大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資源型投資可以極大緩解中國(guó)的資源緊缺狀況。
3.投資方式結(jié)構(gòu)策略。在人民幣升值的背景下，中國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)可以適當(dāng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式，靈活應(yīng)對(duì)升值壓力。人民幣升值最直接影響到的是價(jià)格，所以一些企業(yè)如果能夠采取措施控制其商品的價(jià)格，這會(huì)大大減少人民幣升值對(duì)企業(yè)的影響。一些純粹的出口企業(yè)，可以轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式，轉(zhuǎn)型為供應(yīng)商，直接在國(guó)外創(chuàng)立自己的品牌、自己的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及自己的服務(wù)體系，更為直接的接觸其商品的購(gòu)買者，也可對(duì)購(gòu)買者進(jìn)行調(diào)研，掌握其偏好的變化，進(jìn)而建立消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的信任感，逐步使自己的產(chǎn)品同其他同類產(chǎn)品差別化，從而可以部分的控制其產(chǎn)品價(jià)格，減少匯率波動(dòng)產(chǎn)生的影響，也可以賺取超額利潤(rùn)。
4.政府宏觀扶持策略。政府的扶持會(huì)使一些融資困難、信息缺乏以及投資風(fēng)險(xiǎn)過大的中小型投資企業(yè)得到極大的發(fā)展，在人民幣升值趨勢(shì)下，政府的扶持無疑是加快中國(guó)對(duì)外直接投資發(fā)展強(qiáng)有力的催化劑；而且在這種背景下鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)發(fā)展對(duì)外直接投資，有利于解決流動(dòng)性過剩，平衡國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，緩解人民幣升值壓力：（1）簡(jiǎn)化省批程序。政府可以適當(dāng)放寬審批政策，簡(jiǎn)化審批程序，使各種類型的企業(yè)處于同一起跑線上競(jìng)爭(zhēng)。（2）給予投資者鼓勵(lì)優(yōu)惠政策，加快生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。對(duì)于某些利用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)資源出口到國(guó)外進(jìn)行投資建廠的，政府可以適當(dāng)縮減出口稅收；對(duì)于某些投資潛力大發(fā)展前景好的投資企業(yè)給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠貸款；對(duì)于一些在國(guó)外投資并開發(fā)出國(guó)內(nèi)缺乏的技術(shù)產(chǎn)品或資源材料的企業(yè)，在中國(guó)進(jìn)口時(shí)也可給予減少稅收以及外匯補(bǔ)償?shù)膬?yōu)惠。（3）加大對(duì)中國(guó)對(duì)外投資的法律支持力度，完善相關(guān)的法律體系。（4）積極參加同各種地區(qū)性的經(jīng)濟(jì)合作，通過簽訂互利互惠的雙邊或多邊協(xié)議，推動(dòng)中國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)參與區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)合作組織的投資項(xiàng)目，改善信息不對(duì)稱的問題。
參考文獻(xiàn)：
