發(fā)布時間：2023-09-07 18:08:59
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的全球外匯投資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：外匯市場；人民幣國際化程度；國際金融中心建設(shè)
文章編號：1003－4625(2010)02－0051－04 中圖分類號：F822.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》明確提出，上海國際金融中心建設(shè)的總體目標(biāo)是到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心。由此可見，上海國際金融中心的重要基礎(chǔ)之一是到2020年人民幣國際化的程度。
貨幣的國際化需要貨幣發(fā)行國外匯市場和資本市場擁有足夠的流動性，從而使投資和交易更為便捷，同時也需要該國的金融市場擁有充足的風(fēng)險管理和對沖工具，這樣貨幣的結(jié)算、交易和儲備功能才能發(fā)揮出來。由于貨幣的貿(mào)易需求、交易需求和風(fēng)險管理需求是貨幣最主要的需求，人民幣國際化程度在很大程度上又在國際外匯市場上反映出來。本文在簡單介紹人民幣外匯市場發(fā)展現(xiàn)狀后，介紹和分析人民幣在今后十幾年國際化到一定程度時外匯市場及其主要產(chǎn)品應(yīng)該具有的規(guī)模。本文結(jié)構(gòu)如下：第一部分簡單介紹人民幣外匯市場的現(xiàn)狀及其國際比較，第二部分預(yù)測到2020年時中國外匯市場，外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期市場應(yīng)該達(dá)到的規(guī)模；第三部分介紹外匯市場風(fēng)險管控工具和場所的提供；第四部分介紹“筑壩建閘”，加強(qiáng)跨境資金流動的監(jiān)控的重要性；第五部分總結(jié)。
一、人民幣在國際外匯市場的地位及其比較
外匯市場主要以柜臺交易為主，因此不能獲得準(zhǔn)確的年度數(shù)據(jù)。全球關(guān)于外匯市場最具權(quán)威的數(shù)據(jù)是國際清算銀行每三年公布的當(dāng)年4月的日均數(shù)據(jù)，目前可以獲得的最新數(shù)據(jù)是2007年數(shù)據(jù)。表1給出了1992年到2007年國際外匯市場上主要貨幣的日均成交金額占比分布。由于每筆外匯交易中涉及兩種貨幣，所以每年各貨幣比例的總和為200％，據(jù)此我們可以計算出全球四大主要國家儲備貨幣在外匯市場交易中的總份額，我們可以看到，2001年該比重高達(dá)8成左右，2007年持續(xù)下降到77.4％；如果加上瑞士法郎，五大國際貨幣占全球外匯市場的份額從2001年85.0％下降到了2007年的80.8％。
從表1中可以看出，2007年人民幣在全球外匯市場的交易占比僅僅為0.25％，這與該年我國GDP全球占比6.2％極不相稱，說明我國外匯市場的發(fā)展仍處于初級階段，與人民幣國際化的要求還有相當(dāng)大的距離。表2給出了2007年世界主要貨幣外匯全球交易占比和相應(yīng)的國家或地區(qū)GDP全球占比情況。從表2可以看出，除歐元外其他4種主要國際儲備貨幣外匯交易量占全球交易量的比重皆超過了其相應(yīng)的GDP比重，瑞士法郎全球外匯交易量占比更超過其GDP全球占比的325％。
從表2還可以看出，7種主要國家和地區(qū)貨幣中除加元外，這些國家或地區(qū)的貨幣在外匯市場上的成交額占比皆顯著超過了其GDP的全球占比，其幣甚至超出其GDP全球占比的350％，為7種貨幣之首，顯示出了香港作為地區(qū)金融中心的重要地位；新加坡元外匯交易／GDP占比為216.7％，略微低于澳元的223.3％，表明澳元和新幣在亞太地區(qū)地位突出。7國貨幣外匯交易總量占比／GDP占比高于5種主要國際貨幣，說明近年來該7種貨幣外匯市場發(fā)展迅速。
從表2還可以看出，世界上6個主要發(fā)展中國家貨幣的外匯交易量全球占比均低于其GDP全球占比。表2最后一行“后4幣”指表1中最后4種貨幣，也就是國際媒體通常稱為“金磚四國”的4種貨幣，2007年該4種貨幣外匯交易總額僅占全球外匯交易總額的1.2％，比4國同年GDP總量的全球占比低12個百分點(diǎn)。從外匯交易占比與GDP占比之間的比率來看，表2中全球18個主要貨幣中人民幣最低，僅為4.0％，不到倒數(shù)第二巴西雷亞爾8.3％的一半，僅略微超過印度盧比15.9％的四分之一，不到墨西哥比索的十分之一。
這些數(shù)字表明人民幣在國際市場上的地位不僅與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)有著巨大的距離，而且與其他主要發(fā)展中國家仍然有著顯著的距離。要到2020年把上海建成國際金融中心，我們還有相當(dāng)巨大的任務(wù)要完成。
二、2020年人民幣國際化的程度及相應(yīng)外匯市場發(fā)展需求
沒有活躍的外匯市場，那么貨幣的結(jié)算、交易以及儲備的功能都將難以充分發(fā)揮。雖然我們可以確認(rèn)到2020年人民幣會成為國際儲備貨幣之一，但我們卻難以準(zhǔn)確計算出屆時人民幣占國際儲備的比例。本文我們用2020年人民幣在國際外匯市場占比與中國GDP世界占比比率的合理假設(shè)來估算屆時人民幣外匯市場的規(guī)模。
(一)主要假設(shè)
表2給出的2007年18種貨幣在全球外匯市場占比與其GDP占比的比率在很大程度上反映出不同貨幣相對于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的國際化程度。我們根據(jù)到2020年人民幣在國際外匯市場占比與中國GDP世界占比比率的合理假設(shè)來估算屆時人民幣外匯市場及其主要市場的規(guī)模和相應(yīng)的年均增長率。
從2004年到2008年，中國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重從4.0％上升到了7.2％，年均上升0.64個百分點(diǎn)。假設(shè)從2009年到2020年中國經(jīng)濟(jì)世界占比年均增長0.5％，那么到2020年中國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重應(yīng)該在12％左右。利用國際清算銀行每三年的全球外匯市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們可以計算出從1989年到2001年、1992年到2004年和1995年到2007年的三個12年內(nèi)國際外匯市場年均增長率分別為6.1％、7.2％和8.6％。2004年到2007年國際外匯市場杠桿過高和投機(jī)性過強(qiáng)，增長率顯著超過之前任何一個三年的時間段，而金融危機(jī)的沖擊一定會對國際外匯市場的發(fā)展產(chǎn)生一定的調(diào)整作用，所以我們假設(shè)從2007年到2020年國際外匯市場年均增長率保持在1992年到2004年7.2％的水平較為合適，這樣我們可以容易地計算出2020年4月全球外匯市場日均成交金額為7.9萬億美元。假設(shè)從2007年到2020年，人民幣占全球外匯比例與中國經(jīng)濟(jì)占世界比重的比例在30％到110％之間，那么可以根據(jù)如上合理假設(shè)計算出2020年人民幣外匯市場的總規(guī)模以及從2007年至2020年13年間應(yīng)該達(dá)到的年均增長率。表3給出了相應(yīng)的結(jié)果。
(二)主要結(jié)果
表3顯示，即使到2020年，人民幣占全球外匯比例與中國經(jīng)濟(jì)占世界比重的比率僅為30％(相當(dāng)于2007年韓國的水平，見表2)，那么到2020年，人
民幣外匯市場的規(guī)模也將超過70萬億美元，從2007年到2020年，外匯市場年均增長率應(yīng)該為30.4％；如果到2020年人民幣占全球外匯比例與中國經(jīng)濟(jì)占世界比重的比例能夠達(dá)到50％(比2007年墨西哥的比例高出近10％的水平)，那么到2020年，人民幣外匯市場的規(guī)模將接近120萬億美元，從2007年到2020年，外匯市場年均增長率應(yīng)該為35.6％。如上兩種假設(shè)條件下，相應(yīng)的人民幣外匯交易占比將超過瑞士法郎僅次于英鎊，排名第五，介于國際儲備貨幣的邊沿。
如果到2020年人民幣占全球外匯比例與中國經(jīng)濟(jì)占世界比重的比率能夠達(dá)到70％(相當(dāng)于表2中2007年歐元的水平，因為歐元的國際化程度還沒有充分發(fā)揮)，那么到2020年，人民幣外匯市場的規(guī)模將超過160萬億美元，從2007年到2020年，外匯市場年均增長率應(yīng)該為39.2％，相應(yīng)的人民幣外匯交易占比將超過日元水平僅次于歐元，排名第三，成為主要的國際貨幣之一。因此，從2007年到2020年的13年時間內(nèi)，如果人民幣占全球外匯比例與中國經(jīng)濟(jì)占世界比重的比例達(dá)到30％到70％的水平，那么外匯市場的年均增長率應(yīng)該介于30％到40％之間。
(三)風(fēng)險管控工具和場所的提供
風(fēng)險對沖已經(jīng)成為國際金融業(yè)交易的重要需求之一。上文我們著重介紹了傳統(tǒng)的外匯風(fēng)險管理工具，即外匯遠(yuǎn)期和互換。其他市場的風(fēng)險管理工具包括基于利率、股票和商品及其指數(shù)的各類遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)、互換期權(quán)等，其中有些產(chǎn)品，如信用違約掉期，確實對金融危機(jī)有推波助瀾的作用，其他一些產(chǎn)品在金融危機(jī)之前的幾年內(nèi)由于投機(jī)性過高也曾導(dǎo)致交易過度活躍的問題出現(xiàn)。但是場內(nèi)衍生產(chǎn)品，即交易所交易的金融期貨和期權(quán)在金融危機(jī)前后全球范圍內(nèi)卻沒有發(fā)生任何嚴(yán)重問題。表明場內(nèi)衍生產(chǎn)品的市場功能和風(fēng)險防范能力還是無可否認(rèn)的。
由于不同市場參與者對市場的判斷常常在程度上會出現(xiàn)差異，甚至在方向上都可能出現(xiàn)不同，這樣，這些市場參與者就會通過場內(nèi)期貨或者期權(quán)來對沖他們所面臨的風(fēng)險，從而使風(fēng)險可以通過這些風(fēng)險管理工具在市場參與者之間“分散”或者“分配”。任何現(xiàn)貨市場反映的只是即期的供求關(guān)系，而對未來的供求關(guān)系難以很好反映。期貨市場反映各類市場未來的供求關(guān)系，市場參與者通過用資金“投票”確定未來價格、匯率、利率等市場因素，是市場經(jīng)濟(jì)和金融市場不可或缺的重要組成部分，其他任何機(jī)制也難以提供更好的此類市場信息。同時，期權(quán)市場反應(yīng)各類市場另外一種未來的信息，市場參與者通過用資金“投票”確定未來一定時間內(nèi)價格、匯率、利率等市場因素的不定性，該種信息是包括期貨市場在內(nèi)的其他任何市場也不能提供的。這些信息對風(fēng)險管理必不可少。所以，期貨和期權(quán)是金融市場發(fā)展必不可少的產(chǎn)品。
經(jīng)過了十幾年的探討和實踐，我國商品期貨市場有了可喜的成就。2008年全國商品期貨成交金額首次超過70萬億元，相當(dāng)于同年我國GDP的239.2％，對商品市場套期保值提供了很好的場所。然而，到目前為止，我國重要的商品期貨如原油期貨和金融期貨仍然缺位，股票指數(shù)期貨、利率期貨和股票期貨這些國際市場上常見的金融產(chǎn)品在我國仍然沒有登場，各類期權(quán)更是缺位。為了人民幣國際化的逐步推進(jìn)，這些市場也應(yīng)該逐步推出并逐漸完善。
(四)“筑壩建閘”――跨境資金流動的監(jiān)控
對1960年到2007年之間181個國家跨境資本流動的實證研究(Reinhart and Reinhart，2008)表明，跨境資本“首先流入新興國家，然后逆轉(zhuǎn)、撤出，給這些國家?guī)砹似D難的調(diào)整?！睎|南亞金融危機(jī)時期國際資金流動對東亞國家和地區(qū)的沖擊仍然歷歷在目，2008年金融危機(jī)以來的情況更是如此。余永定(2009)曾指出，“如果人民幣國際化、資本自由流出，由于市場很小，國內(nèi)資本市場將很容易受到國際市場影響”，“資本市場還是不夠發(fā)達(dá)，金融深化程度太淺、市場容量太小，經(jīng)不起資金流入流出的巨大沖擊?！?/p>
早在2008年5月，金融危機(jī)還沒有爆發(fā)之前，副總理就明確指出“改進(jìn)外匯管理方式，完善外匯管理的法律法規(guī)，強(qiáng)化對跨境資本流動的監(jiān)管”(2008年陸家嘴論壇主題演講)?？偫碓?009年兩會政府工作報告中明確要求“加強(qiáng)跨境資本流動監(jiān)測和管理，維護(hù)金融穩(wěn)定和安全。”采用人民幣進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算后，跨境資金流動又多了一個新的渠道，而且今后資本項目每放開一個領(lǐng)域，跨境資金流動同樣也會增加一個渠道。在今后一個相對較長的時間內(nèi)，中國資本項目將逐漸實現(xiàn)開放，此時如果跨境資金流動的監(jiān)控沒有到位，這種放開的渠道將對未放開的渠道形成一定的替代作用，使還未開放的資本項目的管制效果下降。我們必須在這些方面有深入的研究從而做好相應(yīng)的應(yīng)對準(zhǔn)備，而且還要準(zhǔn)備好相應(yīng)的應(yīng)急措施，從而使我國金融體系以至宏觀經(jīng)濟(jì)少受外來因素的沖擊。
跨境資金流動的監(jiān)控體系是一個涉及面相當(dāng)廣泛的系統(tǒng)。在當(dāng)前積極推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算之初，對東南亞金融危機(jī)以來跨境資金如何流入和流出中國的方式、方法及其相應(yīng)的流動規(guī)模進(jìn)行深入、系統(tǒng)和扎實的研究非常必要。這是因為如果對新的渠道開通之前的情況都做不到心中有數(shù)，防范到位，那么在更多的流動渠道開通之后，問題勢必更加復(fù)雜，防范也一定會更加困難。
三、小結(jié)
2015年恰逢國際貨幣基金組織（IMF）每五年一次的特別提款權(quán)（SDR）定值審查之年，本次審查的一個重要議題就是人民幣是否能被納入到SDR貨幣籃子之中。SDR作為IMF于 1969年創(chuàng)立的一種國際儲備資產(chǎn)，其作用不僅限于補(bǔ)充IMF成員國的官方外匯儲備，同時也是IMF和其他國際組織的記賬單位。人民幣加入SDR不僅有利于擴(kuò)大SDR貨幣籃子的代表性，還能有效促進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。然而，人民幣加入SDR貨幣籃子之路卻一波三折，早在2010年SDR進(jìn)行審查時，IMF執(zhí)行董事會就已經(jīng)對人民幣加入SDR貨幣籃子的提議進(jìn)行了審議，但是最終執(zhí)董會還是做出了將人民幣排除在SDR貨幣籃子之外的決定，其理由是盡管中國的出口份額位居世界前列，但是人民幣仍不符合“可自由使用貨幣”的標(biāo)準(zhǔn)。
SDR“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)
根據(jù)IMF分別于2010年10月和2011年9月的《SDR定值審查方法綜述》和《SDR貨幣籃子評選標(biāo)準(zhǔn)》，SDR貨幣籃子評選標(biāo)準(zhǔn)由兩部分組成。一是要求貨幣發(fā)行國或貨幣聯(lián)盟截至修訂評選條款生效日期之前的五年間出口貨物和服務(wù)的總額位居前列。IMF在2000年的SDR定值審查中，根據(jù)過去五年間的出口數(shù)據(jù)，選擇當(dāng)時世界上最大的四個商品和服務(wù)出口國（貨幣聯(lián)盟）的貨幣作為SDR籃子的備選貨幣。二是該貨幣要滿足IMF定義的“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)，只有備選貨幣同時滿足“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)才能入選SDR貨幣籃子。
根據(jù)《IMF組織協(xié)定》第30條第f款規(guī)定，“可自由使用貨幣”是指被基金組織指定的一成員國貨幣，該貨幣事實上在國際交易支付中被廣泛使用和在主要外匯市場上被廣泛交易。一國貨幣是否達(dá)到“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)，在實踐中完全由IMF執(zhí)行董事會決定。雖然IMF執(zhí)行董事會從未正式公開批準(zhǔn)哪些指標(biāo)能夠用于評估一國貨幣是否是“可自由使用貨幣”，也從未明確“可自由使用貨幣”的種類限制，但是IMF研究人員探尋衡量“可自由使用貨幣”指標(biāo)的努力從未停止。早在1977年IMF就已經(jīng)提出，一方面使用國際商品和服務(wù)貿(mào)易中的結(jié)算幣種份額及資本交易中的計價貨幣份額來評估一國貨幣的廣泛使用程度；另一方面使用世界主要外匯交易市場的交易量、遠(yuǎn)期交易市場的存續(xù)、外匯買入和賣出之間的價差來評估一國貨幣的廣泛交易程度。
IMF執(zhí)行董事會在1978年依據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)將德國馬克、法國法郎、日元、英鎊和美元認(rèn)定為“可自由使用貨幣”。同時，IMF2010年10月的《SDR定值審查方法綜述》披露，執(zhí)董會也正是依據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)，在2010年的SDR定值審查中認(rèn)為人民幣在國際儲備中的份額、銀行國際負(fù)債中的份額、國際債券交易中的份額和全球外匯交易中的份額四個指標(biāo)方面沒有達(dá)到國際交易結(jié)算中的廣泛使用程度以及在全球外匯交易市場的廣泛交易程度，從而認(rèn)定人民幣沒有滿足“可自由使用貨幣”的標(biāo)準(zhǔn)，最終拒絕了人民幣加入SDR貨幣籃子的提議。在其后的《SDR貨幣籃子評選標(biāo)準(zhǔn)》報告中，IMF相關(guān)部門正式建議使用上述四個指標(biāo)評價一國貨幣是否是“可自由使用貨幣”。因此，這四個指標(biāo)事實上代表了“可自由使用貨幣”的評價指標(biāo)。
目前人民幣滿足“可自由使用貨幣”的程度
1996年人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目下可兌換，到2015年資本項下已實現(xiàn)可兌換和部分可兌換的子項占90%，不可兌換的子項主要集中在非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場和衍生工具交易方面。隨著上海、廣東、天津、福建自貿(mào)區(qū)的設(shè)立，區(qū)內(nèi)人民幣運(yùn)用已接近完全可兌換。但從IMF的四項評選指標(biāo)看，人民幣滿足評選標(biāo)準(zhǔn)的情況有些參差不齊。
一是人民幣在國際儲備中的份額。外匯儲備是指一國為應(yīng)付國際支付的需要，由其中央銀行及其他政府機(jī)構(gòu)所集中掌握的外匯資產(chǎn)，當(dāng)前世界各國持有的外匯資產(chǎn)主要以美元、歐元、英鎊和日元等SDR籃子貨幣計價的資產(chǎn)為主。從IMF的COFER數(shù)據(jù)庫公布的2014年數(shù)據(jù)來看，美元、歐元、英鎊和日元在國際儲備中的份額分別為62.9%、22.2%、3.8%和4.0%，人民幣沒有單獨(dú)進(jìn)行統(tǒng)計，被劃入到“其他貨幣”一欄，而“其他貨幣”所占份額僅為3.1%，由此可見以人民幣計價的外匯儲備占全球外匯儲備的份額遠(yuǎn)低于美元和歐元，也低于英鎊和日元。
二是人民幣在銀行國際負(fù)債中的份額。銀行負(fù)債是指商業(yè)銀行由于授信而承擔(dān)的將以資產(chǎn)償付的債務(wù)，存款是最為核心的銀行負(fù)債業(yè)務(wù)，同業(yè)存放、同業(yè)拆入、向中央銀行借款及債券融資也是重要的負(fù)債業(yè)務(wù)。銀行的國際負(fù)債既包括本地居民對本國銀行的外幣債權(quán)，也包括本地居民對外國銀行的以任何幣種計價的債權(quán)。從國際清算銀行的IBP數(shù)據(jù)庫提供的2014年數(shù)據(jù)來看，以美元、歐元、英鎊和日元計價的負(fù)債在銀行國際負(fù)債中的份額分別為47.4%、29.4%、5.5%和2.7%，人民幣同樣被劃入到“其他貨幣”一欄，具體份額不得而知。但從“其他貨幣”所占份額為6.9%來看，以人民幣計價的銀行國際負(fù)債份額仍遠(yuǎn)低于美元和歐元，但存在接近甚至高于英鎊和日元的可能。
三是人民幣在國際債券交易中的份額。債券市場是最重要的國際金融市場，以各種貨幣計價的債券占全部國際債券的份額也是衡量一國貨幣廣泛使用程度的重要指標(biāo)。根據(jù)國際清算銀行的定義，國際債券既包括非居民發(fā)行的以本國貨幣計價的債券、票據(jù)及其他貨幣市場工具，也包括本國居民發(fā)行的以外幣計價的債券、票據(jù)及其他貨幣市場工具，還包括本國居民發(fā)行的以本國貨幣計價但募集資金的使用對象是非居民的債券、票據(jù)及其他貨幣市場工具。根據(jù)國際清算銀行2014年末的國際債券統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，以美元、歐元、英鎊和日元計價的國際債券在全部國際債券中的份額分別為41.1%、40.4%、9.6%和2.0%，相比之下，雖然近年來人民幣國際債券和票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但所占份額依然很低，2014年末僅為0.5%，居全球第8位。
四是人民幣在全球外匯交易中的份額。外匯交易規(guī)?？梢匀娣从骋粐泿诺膰H廣泛交易程度。近年來，人民幣外匯市場快速發(fā)展，根據(jù)國際清算銀行每三年一次的中央銀行調(diào)查數(shù)據(jù)來看，人民幣日均交易量占全球外匯交易的份額從2004年的不足0.1%增加到2013年的1.1%，世界排名躍居第9位。但相對而言，人民幣與世界主要貨幣仍有很大差距，2013年美元、歐元、日元和英鎊日均交易量占全球外匯交易的份額分別為43.5%、16.7%、11.5%和5.9%。
SDR“可自由使用貨幣”評選標(biāo)準(zhǔn)的合理性
IMF自2000年起正式引入“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)，并據(jù)此在2010年SDR的定值審查中，將人民幣排除于SDR貨幣籃子之外。2011年10月，IMF執(zhí)行董事會討論了SDR貨幣籃子擴(kuò)大評選的可能事項，但大多數(shù)執(zhí)行董事仍認(rèn)為現(xiàn)行的SDR籃子貨幣評選標(biāo)準(zhǔn)依然適合有效。這就意味著，如果按照現(xiàn)行的SDR籃子貨幣評選標(biāo)準(zhǔn)，人民幣在今年的SDR定值審查中，很大程度上仍將與SDR貨幣籃子失之交臂。但是“可自由使用貨幣”作為一種標(biāo)準(zhǔn)，無論是標(biāo)準(zhǔn)本身還是用于衡量標(biāo)準(zhǔn)的各種指標(biāo)，其準(zhǔn)確性和合理性都值得商榷。
SDR現(xiàn)行貨幣籃子評選標(biāo)準(zhǔn)有違其設(shè)計初衷。SDR作為一種國際儲備資產(chǎn)，其必須是安全的、值得信賴的。傳統(tǒng)上，任何一種主權(quán)信用貨幣發(fā)行國要給予外國貨幣當(dāng)局安全感和信任感，必須依靠其持續(xù)的貿(mào)易順差。經(jīng)常賬戶順差長期累積就形成國家債權(quán)。但是，當(dāng)前的SDR貨幣籃子沒有體現(xiàn)出儲備資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有的債權(quán)國標(biāo)準(zhǔn)。美國和英國長期以來一直處于經(jīng)常賬戶逆差，究其原因在于，隨著國際資本的大規(guī)模流動和國際金融市場的飛速發(fā)展，經(jīng)常賬戶差額已經(jīng)不能再單獨(dú)決定一國貨幣的對外價值，出口能力也不再是為主權(quán)貨幣背書的唯一力量。國際金融危機(jī)的事實證明，忽略經(jīng)常賬戶重要性、以債務(wù)國貨幣充當(dāng)儲備資產(chǎn)的做法，對國際貨幣發(fā)行國以至全球金融體系的穩(wěn)定都可能產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。因此，SDR貨幣籃子應(yīng)該回歸充當(dāng)儲備資產(chǎn)的設(shè)計初衷，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)以使用商品和服務(wù)的出口額替代“可自由使用貨幣”作為SDR籃子貨幣的決定性篩選標(biāo)準(zhǔn)。此外，IMF研究人員在《SDR貨幣籃子評選標(biāo)準(zhǔn)》中也提出了“儲備資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)可作為“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)的一種可能的替代標(biāo)準(zhǔn)，以便更好地反映SDR作為儲備資產(chǎn)的性質(zhì)。
“可自由使用”不等同于資本賬戶完全開放。IMF執(zhí)董會在1978年將德國馬克、法國法郎、日元、英鎊和美元認(rèn)定為“可自由使用貨幣”，但從衡量資本賬戶開放程度的Chin-Ito指數(shù)可以看出，英國、法國和日本在1978年并未實現(xiàn)資本賬戶的完全開放。英國和法國分別在1983年和1994年才真正實現(xiàn)資本賬戶的完全開放，日本在1983年實現(xiàn)了資本賬戶完全開放，但在1995到1999年又恢復(fù)了部分資本管制（見表）。因此，資本賬戶開放程度雖然與貨幣的“可自由使用”相關(guān)，但卻并不構(gòu)成“可自由使用貨幣”的核心標(biāo)準(zhǔn)，更不能將貨幣的“可自由使用”等同于資本賬戶完全開放。如果不能有效糾正這些執(zhí)行偏差，人民幣很可能重蹈2010年的SDR定值檢查覆轍。
部分衡量“可自由使用貨幣”的指標(biāo)準(zhǔn)確性存疑。實踐中，由于一些國家或經(jīng)濟(jì)體并未向IMF和世界銀行等經(jīng)濟(jì)組織報送數(shù)據(jù)，導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露并不完整，缺乏代表性和準(zhǔn)確性，從而導(dǎo)致衡量一國貨幣是否是“可自由使用貨幣”的一些指標(biāo)準(zhǔn)確性存疑，這些問題在IMF的COFER數(shù)據(jù)庫以及國際清算銀行的IBP數(shù)據(jù)庫中表現(xiàn)得尤為明顯。IMF的COFER數(shù)據(jù)庫僅統(tǒng)計參加COFER項目的成員國外匯儲備數(shù)據(jù)，即“可分配儲備資產(chǎn)”，不統(tǒng)計未參加COFER統(tǒng)計項目的成員國外匯儲備數(shù)據(jù)，即“未分配儲備資產(chǎn)”。長期以來，“未分配儲備資產(chǎn)”占IMF全部成員國官方持有外匯儲備資產(chǎn)的比例一直持續(xù)增長，這就導(dǎo)致以人民幣計價的儲備資產(chǎn)份額可能被低估。此外，國際清算銀行自1977年起銀行的國際資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)，但是截至2014年底，全世界只有44個國家和地區(qū)向國際清算銀行報送銀行數(shù)據(jù)，包括世界主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。其中有中國香港和臺灣地區(qū)，但不包括中國大陸。因此，對于一國貨幣在銀行國際負(fù)債中的份額，其準(zhǔn)確性存在很大的疑問。
認(rèn)真準(zhǔn)備，推動人民幣加入SDR貨幣籃子
人民幣加入SDR貨幣籃子對加速人民幣國際化進(jìn)程、促進(jìn)我國金融業(yè)開放具有重要意義，積極推動人民幣入選SDR貨幣籃子已經(jīng)成為我國社會各界的普遍共識。經(jīng)過30多年改革開放的快速發(fā)展，中國已躍居世界第二大商品和服務(wù)貿(mào)易出口經(jīng)濟(jì)體，早已滿足SDR貨幣籃子評選的第一個標(biāo)準(zhǔn)。在第二個評選標(biāo)準(zhǔn)方面，雖然人民幣在國際債券市場和全球外匯日均交易量方面取得了較大進(jìn)步，但與SDR籃子貨幣相比，人民幣在“可自由使用貨幣”指標(biāo)方面仍存在著很大差距。因此，IMF在今年的SDR定值審查中，如果依然采用現(xiàn)行的SDR貨幣籃子評選標(biāo)準(zhǔn)，人民幣很有可能在SDR貨幣籃子調(diào)整中再次落選。
但是必須充分認(rèn)識到，如果人民幣在2015年再次錯失進(jìn)入SDR貨幣籃子的機(jī)會，其原因并不完全在于人民幣本身，現(xiàn)行SDR籃子貨幣評選標(biāo)準(zhǔn)的合理性也亟需重新進(jìn)行審視。有理由相信，隨著當(dāng)前人民幣國際化的快速推進(jìn)，人民幣成為SDR籃子貨幣不是“能否”的問題，而是時間問題。為此，在今年的SDR定值審查中，建議從以下幾個方面入手做好準(zhǔn)備工作，切實推動人民幣加入SDR貨幣籃子。
一是要充分正視人民幣加入SDR貨幣籃子可能遇到的困難。人民幣加入SDR貨幣籃子，必然帶來SDR籃子中原有4種貨幣權(quán)重的下降以及對原籃子貨幣發(fā)行國利益的沖擊，因此人民幣加入SDR貨幣籃子不可避免地要遭遇來自這些國家或經(jīng)濟(jì)體的阻力。人民幣加入SDR貨幣籃子不僅是事關(guān)人民幣國際化的經(jīng)濟(jì)問題，同時也是涉及IMF成員國相互博弈的政治問題，所以人民幣加入SDR貨幣籃子非人民銀行一己之力所能完成，需政治、外交、財政等部門的通力合作。
二是要探討現(xiàn)行SDR貨幣籃子評選標(biāo)準(zhǔn)的合理性，積極推動現(xiàn)行評選標(biāo)準(zhǔn)及其評估指標(biāo)的修改，謀求有利于人民幣加入SDR貨幣籃子的評選條件。積極與IMF、BIS協(xié)商，提供人民幣在國際貿(mào)易、清算交易等市場數(shù)據(jù)，爭取國際組織提供人民幣在全球國際儲備、銀行國際負(fù)債中的份額，準(zhǔn)確評價人民幣的國際化水平。結(jié)合人民幣國際化的強(qiáng)勁勢頭，推動IMF執(zhí)董會修訂評選標(biāo)準(zhǔn)，爭取人民幣在2015年SDR貨幣籃子調(diào)整中入圍。即便不能如愿，也為下一輪評選打好基礎(chǔ)。
即在記賬清算的情況下，無論是通過對外投資還是擴(kuò)大進(jìn)口等方式轉(zhuǎn)化為國際儲備的貨幣，表面上看其貨幣會流出國境（這也是目前從實務(wù)界到學(xué)術(shù)界普遍使用的說法），但由于并沒有貨幣實物（現(xiàn)鈔）的真正轉(zhuǎn)移，而只是通過清算銀行以增減債權(quán)債務(wù)的記賬方式進(jìn)行清算，轉(zhuǎn)移了貨幣的所有權(quán)和支配權(quán)。從貨幣持有者（如清算銀行）角度看，其持有的資金（流動性）總量并沒有因此而減少（只是由內(nèi)債轉(zhuǎn)變成外債），但卻由此增加了外匯儲備國家的流動性，特別是在該國中央銀行購買這些外匯并相應(yīng)投放本國貨幣的情況下表現(xiàn)更為突出。因此，從全球整體結(jié)果看，就形成了“外匯儲備自動倍增流動性”的效應(yīng)。
例如，美國甲企業(yè)向中國乙企業(yè)投資（或進(jìn)口）1百萬美元，并不是將1百萬美元現(xiàn)鈔從美國運(yùn)送到中國?，F(xiàn)在的清算方式是：甲企業(yè)通知其開戶銀行A，通過乙企業(yè)的開戶銀行C辦理匯款，則A銀行扣減甲企業(yè)存款，相應(yīng)增加C銀行在本行的存款，而C銀行則按照通知，增加自己在A銀行的存款，相應(yīng)增加乙企業(yè)的存款，并通知乙企業(yè)款項收妥，清算完成。這樣，A銀行資產(chǎn)負(fù)債沒有減少，C銀行卻因此增加了1百萬美元資產(chǎn)負(fù)債。
擁有外儲不等于真正持有了美元
正因為記賬清算體系的存在，使得對外開放的國家，無論是接受國外投資，或是因為投資擴(kuò)大推動出口增加，其獲得的外匯并沒有從貨幣發(fā)行國真正流入本國，而是從一開始就表現(xiàn)為其在貨幣發(fā)行國的債權(quán)。因此，全球外匯儲備越多，全球流動性就越是以其倍數(shù)方式擴(kuò)張。在全球化加快發(fā)展，全球投資和貿(mào)易不平衡不斷加劇，外匯儲備總額不斷擴(kuò)大的情況下，必然造成全球流動性，特別是儲備貨幣發(fā)行國流動性過剩乃至泛濫，并由此進(jìn)一步引發(fā)更多問題（有些問題一直沒有得到人們的認(rèn)識和重視，有的甚至與直觀結(jié)果相悖）。例如：
2010年底全球外匯儲備約9.7萬億美元（2001年僅為2.05萬億美元），其中超過62%是美元，而美元儲備中絕大多數(shù)頭寸都滯留在美國，這就是為什么直觀看美國在2001年之后大量美元外流，其外債規(guī)模隨之迅速擴(kuò)大，但美國的資金實力并沒有遭到削弱，華爾街仍能擁有如此巨大的資金規(guī)模和金融影響力的根本原因。正因為全世界的美元絕大部分都滯留在美國，使美國聚集了全球最大的資金規(guī)模，吸引和推動了美國債券交易所、期貨交易所、投資銀行、咨詢公司和評級公司等方面的發(fā)展，這些因素又進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)了美國的金融霸主地位和國際影響力。
同時這也就解釋了很多人難以理解的、似乎有些玄乎（有人認(rèn)為是國際貨幣體系的“悖論”）的現(xiàn)象：
一方面發(fā)達(dá)國家大量向發(fā)展中國家投資或進(jìn)口，支持其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面發(fā)展中國家卻又大量購買發(fā)達(dá)國家的債務(wù)（如中國大量購買美國國債），造成資金回流，似乎是貧窮國家在救濟(jì)富裕國家。實際上，在記賬清算體系下，這些貨幣只是轉(zhuǎn)移了所有權(quán)，并沒有轉(zhuǎn)移持有者，貨幣本身并沒有發(fā)生真正的流出、流回。
外儲越多相應(yīng)投放的本幣就越多
正是由于美國的金融機(jī)構(gòu)，特別是做國際清算業(yè)務(wù)的大型商業(yè)銀行，其資金來源已經(jīng)過多地依賴金融機(jī)構(gòu)存款，特別是國際同業(yè)的存款（所以其貸存比普遍很低），而由于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險敏感度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般企業(yè)和個人，在這種情況下，一旦金融市場出現(xiàn)危機(jī)信號，美國金融機(jī)構(gòu)很容易遭受來自于其他金融機(jī)構(gòu)，特別是國際金融機(jī)構(gòu)的擠兌，引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。
2007年美國規(guī)模并不是很大的次級按揭貸款問題最終引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)，正是對這種狀況的很好詮釋：2008年9月雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)后，美國一般性存款（企業(yè)和個人的存款）并沒有發(fā)生大規(guī)模擠兌現(xiàn)象，但卻發(fā)生了金融機(jī)構(gòu)，特別是國際金融機(jī)構(gòu)的大規(guī)模擠兌，他們將大量資金轉(zhuǎn)向國債投資或轉(zhuǎn)存美聯(lián)儲，結(jié)果使1個月和3個月期的國債一度出現(xiàn)負(fù)利率現(xiàn)象，并推動美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模到2009年1月末就比2008年8月末擴(kuò)大了一倍以上，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲采取非傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策，直接購買金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，擴(kuò)大流動性投放以緩解金融機(jī)構(gòu)流動性枯竭問題。
今年表現(xiàn)差勁的外貿(mào)也有改善，連續(xù)多月大幅下跌的進(jìn)出口貿(mào)易止跌回升。受惠商品及食品價格上升，11月消費(fèi)物價指數(shù)上升2.7%，擺脫通縮威脅。
不過外匯儲備卻令人擔(dān)憂，11月外匯儲備減少691億美元至僅3萬億美元左右，是今年1月以來最大減幅。雖然中國仍然是全球外匯儲備最多的國家，但流失率之大，令國家財經(jīng)官員擔(dān)心，要出招穩(wěn)定外匯儲備。
由2001年到2014年，中國外匯儲備大幅上升。外貿(mào)盈余加上大額海外直接投資，外貿(mào)儲備每年增幅超過2，000億美元，至2014年中國外匯儲備達(dá)到破紀(jì)錄的3.99萬億美元。當(dāng)時中央采取措施降低外匯儲備，鼓勵中國企業(yè)走出去，增加海外投資，提出一帶一路。中國企業(yè)在海外融資籌集得到的資金，不準(zhǔn)匯入國內(nèi)。同期人民幣匯率大幅上升，至2014年初，人民幣兌美元升至最高的6.05。
貨幣貶值加快儲備流失 由去年起中國外匯儲備大幅流失，最高峰達(dá)到每月1千億美元。
2007年開始，中央決定提高工人工資，以提高工業(yè)檔次。中國失去廉價勞工優(yōu)勢，低級加工和勞工密集產(chǎn)業(yè)流失至低工資國家，例如印尼、越南及孟加拉等。中國企業(yè)配合國家政策走出去，近十年國企投資在非洲基建的金額達(dá)到數(shù)百億美元。
一方面外貿(mào)盈余減少，另一方面國內(nèi)資金投資海外，中國外匯儲備在2014年達(dá)到高峰后持續(xù)減少。同時只升不跌的人民幣也轉(zhuǎn)勢，由長升轉(zhuǎn)為下跌。美元近幾年維持強(qiáng)勢，利率由零回升，美元匯率由90點(diǎn)升至最近的101點(diǎn)。
企業(yè)爭相海外并購
為維持中國貨品在世界市場的競爭力，人民幣跟隨非美元貨幣貶值。去年8月外匯管理局于三天內(nèi)將人民幣匯率下調(diào)2，400點(diǎn)子，自此人民幣匯率持續(xù)下跌。
財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)’又稱基金，與私人財富相對應(yīng)，是指一國或地區(qū)政府通過特定稅收與預(yù)算分配、不可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。到目前為止，國際社會并沒有對財富基金的定義形成共識。IMF認(rèn)為財富基金是一種基于許多宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而建立的政府所有的基金，通?？客顿Y于長期海外的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成。
財富基金機(jī)構(gòu)對它的定義為：一種國家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具所組成的金融資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)為其提供資金。這些外匯資產(chǎn)包括，國際收支盈余，官方外幣運(yùn)作，私有化收入，財政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的StephenJen認(rèn)為：財富基金有5個特征，即性、很高的外幣暴露、無負(fù)債、高風(fēng)險容忍度、長期投資。美國財政部對其的定義為：一種由外匯資產(chǎn)融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當(dāng)局(中央銀行和財政部的儲備相關(guān)職能)的官方儲備中分離出來的那部分資產(chǎn)。
在現(xiàn)實中，目前沒有哪個國家的類似基金取名為財富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養(yǎng)老基金。因此，財富基金是一類活躍在國際社會里的以國家或地區(qū)為所有者的投資基金的總稱。盡管各支基金在投資管理、投資渠道、資產(chǎn)來源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的財富基金應(yīng)具有以下方面的共同特征，即所有權(quán)歸政府所有、資產(chǎn)來自擁有國的巨額外匯儲備或自然資源出口、無負(fù)債、致力于長期投資，杠桿化較低、追求可容忍風(fēng)險下的收益最大化。
二、當(dāng)前的規(guī)模
截止到2009年8月，全球已有約40個國家或地區(qū)設(shè)立了自己的財富基金，總規(guī)模約為3.7萬億美元，倫敦國際金融服務(wù)協(xié)會(IFSL)(2009)認(rèn)為總規(guī)模為3.9萬億美元，新建立的財富基金抵消了原有的財富基金的投資損失。但需要指出的是，該數(shù)據(jù)也只是一個估計值，其原因在于許多財富基金的不透明性。
目前全球財富基金的分布具有下列特點(diǎn)：①半數(shù)以上的財富基金都來源于自然資源，尤其是石油收入；②資產(chǎn)集中度較高，阿拉伯聯(lián)合酋長國一國就擁有4支大型或超大型的基金；③財富基金的主體以一國的中央政府居多，地方政府只占少數(shù)；④從設(shè)立財富基金的經(jīng)濟(jì)體性質(zhì)來看，既有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也有新興市場經(jīng)濟(jì)體，但以新興市場經(jīng)濟(jì)體居多。來源于石油等自然資源的財富基金占據(jù)了數(shù)量和規(guī)模上的絕對優(yōu)勢。
三、國際貨幣體系的缺陷
當(dāng)今財富基金主要集中于新興市場經(jīng)濟(jì)體和石油出口國，歸其原因，可發(fā)現(xiàn)絕不是偶然，國際貨幣體系的不合理在其中發(fā)揮了重要作用。當(dāng)今國際貨幣體系的缺陷包括：
第一，匯率制度缺陷。布雷頓森林體系時期，美元同黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤。這樣的制度安排對除所有國家的貨幣都有約束，各國不能隨意采取匯率政策以調(diào)節(jié)本國宏觀經(jīng)濟(jì)。在當(dāng)今國際貨幣體系下，對發(fā)達(dá)國家而言，浮動匯率取代了固定匯率。很多時候，一國貨幣匯率并不是根據(jù)一國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展情況來確定的，各國央行經(jīng)常根據(jù)自身的需要和利益對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，競爭性貶值或競爭性升值的情況時有發(fā)生，匯率的決定并不完全是市場決定的結(jié)果。
第二，國際儲備主要依賴于外匯儲備。在現(xiàn)行的國際貨幣體系下，一國的儲備資產(chǎn)包括貨幣用黃金、特別提款權(quán)(SDR)、成員國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸和外匯儲備。其中，特別提款權(quán)和儲備頭寸是IMF按照一定的份額比例分配給成員國的，但I(xiàn)MF并沒有根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的現(xiàn)實對這兩種國際儲備資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。有約90％的份額屬于外匯儲備。因此，增加外匯成為一國增加國際儲備的主要手段。
第三，外匯儲備幣種以美元為主。布雷頓森林體系的瓦解宣告了美元作為全球基礎(chǔ)貨幣地位的崩潰，歐元誕生以后，有分析家認(rèn)為歐元會對美元的地位形成挑戰(zhàn)。但從近幾年的實際情況看并非如此，美元在外匯儲備中的優(yōu)勢仍然十分明顯，美元在全球外匯儲備中的份額始終維持在2／3左右。
炒匯有一個標(biāo)準(zhǔn)的名稱，叫“外匯保證金交易”。和股市不一樣，外匯市場是全球性的，所以也更透明和公平。除此之外，它還有三大特點(diǎn)：第一，匯價的每日波動范圍不會像股市那么大，所以回報相對而言也不會那么高，但風(fēng)險相對較小。第二，全球外匯市場交易最頻繁、匯率變動最多的時候，恰逢北京時間的20時至24時。在這個時間范圍內(nèi)，我們中國的投資者可以有充裕的時間投入到交易當(dāng)中。第三，外匯的投資起點(diǎn)不高。只要投入250美元（折合人民幣約1500元），你就可以用電腦接通互聯(lián)網(wǎng)，自由交易了。
炒外匯并不神秘，它不僅適合專業(yè)人士，也不排斥我們普通老百姓。如果你掌握了必備的知識，還有正確的心態(tài)，再加上合理運(yùn)用，說不定你就能在當(dāng)前頗不平靜的經(jīng)濟(jì)形勢中多賺些錢。當(dāng)然，對于新手來說，有一些準(zhǔn)則還是應(yīng)當(dāng)堅持的。
首先，要多關(guān)心政治經(jīng)濟(jì)形勢。圈內(nèi)人有句話說得很形象，叫“這年頭炒外匯的不關(guān)心時事，那就和散財童子沒什么區(qū)別”。這句話似乎比較偏頗，但還是有一定合理性的。因為匯率的變化主要是由經(jīng)濟(jì)形勢的變化決定的。在不同的國家，由于面臨不同的發(fā)展要求，實施了不同的經(jīng)濟(jì)政策，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上也呈現(xiàn)了不同的特點(diǎn)。在某個臨界點(diǎn)，該國能源、大宗農(nóng)產(chǎn)品、金融股價、巨頭公司都會表現(xiàn)出不一樣的運(yùn)營狀態(tài)，因而會有多元化的發(fā)展趨勢。這個時候，新手就要有自己獨(dú)立的判斷，基本理清確定性與不確定性因素。這方面，新手尤其應(yīng)關(guān)注GDP、CPI、RPI、UE等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走向和趨勢。同時，也不可忽視政治因素的影響。特別是那些強(qiáng)人政治國家，由于政治需要，相應(yīng)的貨幣匯率會發(fā)生較大變化。這一點(diǎn)，更值得關(guān)心。
其次，從一開始就得去除“賭徒”心態(tài)。以賭博心態(tài)去炒外匯，要不虧都很難。為什么，說到底，還是和擋不住誘惑有關(guān)。與現(xiàn)實生活一樣，外匯市場也處處都是誘惑。只是由于外匯市場的利益性，所以外匯市場的誘惑來得更直接，前景似乎更動人——在這里，每天看到漲停的一些貨幣是一點(diǎn)都不稀奇的事情。但如果受到誘惑影響，盲目進(jìn)行運(yùn)氣比拼，那十之八九都不會在外匯市場取得好結(jié)果，畢竟哪有那種隨便買隨便就能賺錢，或者情緒受“大流”影響，你買我也買、你拋我也拋，大家都盈利、無一人損失的道理呢？說穿了，外匯也是資本市場的產(chǎn)物，所以炒外匯也是一門技術(shù)活。但對于新手來說，過多地集中于鉆研道式理論、蠟燭線等較為深奧的分析工具，顯然是不合適的。何況，從過去到現(xiàn)在，都沒有人敢保證哪個工具是百分百靈驗的。所以，對于新手來說，最好是從分析經(jīng)濟(jì)、政治形勢的基本面開始，然后多熟悉交易規(guī)則。此外，為了更好地培養(yǎng)正常心態(tài)和基本炒匯方法，筆者強(qiáng)烈建議新手通過模擬炒匯軟件進(jìn)行試炒匯。
一、世界金融一體化挑戰(zhàn)現(xiàn)行國際貨幣體系所遵循的基本原則
維持和推動多邊貨幣自由兌換是現(xiàn)行國際貨幣體系的核心原則。這也充分體現(xiàn)在IMF的宗旨之中。IMF雖然經(jīng)歷了三次修改，且其生效以來的成員國與活動范圍也有了很大的改變，但基金組織的基本宗旨仍維持不變。根據(jù)《國際貨幣基金協(xié)定》第一條的規(guī)定，基金組織的宗旨為：(1)為會員國在國際貨幣問題進(jìn)行磋商和協(xié)作提供所需的機(jī)構(gòu)，促進(jìn)國際貨幣合作；(2)促進(jìn)國際貿(mào)易的擴(kuò)大與均衡發(fā)展，實現(xiàn)高水平的就業(yè)和增長，以此作為經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)；(3)促進(jìn)成員國匯率的穩(wěn)定和有秩序的匯率安排，以此避免競爭性的貨幣貶值；(4)為會員國經(jīng)常易建立一個多邊支付和匯總制度，并設(shè)法消除妨礙國際貿(mào)易發(fā)展的外匯控制；(5)在有充分保障的條件下，向成員國提供暫時的融通資金，使其不必采取有損于本國或國際繁榮的措施來糾正國際收支的不平衡；(6)爭取縮短成員國國際收支不平衡的持續(xù)時間，并減輕其不平衡程度。
根據(jù)IMF有關(guān)年報文件的概括，基金組織的根本目標(biāo)是在成員國之間進(jìn)行貨幣政策協(xié)調(diào)并監(jiān)督成員國的貨幣政策，使其在國際貨幣金融活動中遵守一定的行為準(zhǔn)則，以最大限度地實現(xiàn)成員國匯率的穩(wěn)定、有秩序的外匯安排、避免競爭性貨幣貶值和保持國際交易之匯兌自由。
20世紀(jì)80-90年代中期，IMF 100多個成員國基本上實現(xiàn)了經(jīng)常項目的自由兌換，并準(zhǔn)備進(jìn)一步推進(jìn)全面的資本項目自由兌換。但是，世界金融一體化背景下，日前嚴(yán)重的投機(jī)活動、頻頻發(fā)生的金融危機(jī)等問題并未引起國際貨幣體系的相當(dāng)重視。最終，1997年7月以來的東南亞金融危機(jī)演變成一場世界范圍的金融危機(jī)。受此影響，一種有悖于國際貨幣體系原則的現(xiàn)象出現(xiàn)了：一些原來已實現(xiàn)資本項目自由兌換的國家，如馬來西亞、智利等，在遭受嚴(yán)重的金融危機(jī)沖擊后，又重新實話了資本項目的管制，一些發(fā)達(dá)國家也對短期資本流動采取了某些限制措施，一定程度上在偏離IMF與國際貨幣體系所要達(dá)到的目標(biāo)。
二、世界金融一體化挑戰(zhàn)現(xiàn)行貨幣體系多種匯率制度安排
當(dāng)前國際貨幣體系之下，各國推行了多種匯率制度，IMF所總結(jié)的八種匯率制度，確實一定程度上適應(yīng)了多樣化的國家層次與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。不過，在世界金融市場一體化背景下，外匯交易規(guī)模日益擴(kuò)大，目前日交易額已近2萬億美元，幾乎等同于全球外匯儲備總額，外匯交易與貿(mào)易和投資的相關(guān)性越來越小，各種短期資金流動和衍生交易已成為決定和影響匯率的最重要因素。同時，現(xiàn)行匯率制度假設(shè)匯率浮動會對國際收支產(chǎn)生自動調(diào)節(jié)作用并將其決定權(quán)完全交由各國自行確定，自主管理，缺乏應(yīng)有的國際監(jiān)督與協(xié)調(diào)機(jī)制。同時，從各國實行浮動匯率的實際經(jīng)驗來看，浮動匯率制度本身有貶值的趨向，加之未受到有效監(jiān)督，這一趨向更為明顯。這也與國際貨幣體系所追求的物價穩(wěn)定目標(biāo)相悖。因此，多種匯率制度安排之下的匯率扭曲和無規(guī)則的波動成為常見現(xiàn)象，并成為危機(jī)頻繁爆發(fā)的重要原因。
在這種多種匯率制度安排的體系之下，首先是浮動匯率制度本身的缺陷。在一戰(zhàn)之前，各國執(zhí)行的是固定匯率制度。在那個時候，主張浮動匯率可以有效協(xié)調(diào)各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)是不可想象的。主張浮動匯率最有力的理由是：浮動匯率讓國內(nèi)有自主決定貨幣政策的自由，可以任意改變貨幣供應(yīng)量或利率來刺激經(jīng)濟(jì)，或者通過匯率的變化來對付貿(mào)易收支或國際收支不平衡。但歷史一再證明浮動匯率不具有這樣的功能。相反，浮動匯率無一例外地總是導(dǎo)致通貨膨脹、匯率動蕩和經(jīng)濟(jì)波動。然而，由于世界上絕大多數(shù)決策者（尤其是美國、歐洲、日本、IMF和世界銀行的決策者）相信浮動匯率可以有效協(xié)調(diào)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，國際貨幣體系的穩(wěn)定就永遠(yuǎn)提不上議事日程。然而，在浮動匯率制度下，匯率動蕩卻永遠(yuǎn)成為世界經(jīng)濟(jì)最主要的不確定性因素。例如，1999年到2002年IMF成員改變匯率制度多達(dá)78次，其中放棄自由浮動的為27次，僅2001年和2002年就分別有10個發(fā)展中國家和8個新興市場國家從自由浮動轉(zhuǎn)向無區(qū)間的管理浮動，自由浮動的成員從1999年的48個減少到2003年的36個。
三、世界金融一體化挑戰(zhàn)信用本位儲備貨幣體系的穩(wěn)定性
在布雷頓森林體系之下，實行的是美元與黃金并重的雙本位制。布雷頓森林體系之后，全球步入了浮動匯率時代，1978年，IMF成員國達(dá)成協(xié)議，宣布實行黃金非貨幣化，由此開始，步入到了現(xiàn)代信用貨幣本位時代，實行的是以美元為中心的多元化國際儲備體系。對于這種貨幣體系，雖然一定程度上緩解了“特里芬難題”。但是，這種貨幣體系，使得儲備貨幣國家在幾乎毫無保留的情形下可以大量向世界傾銷其貨幣，并進(jìn)而產(chǎn)生出以金融創(chuàng)新面目出現(xiàn)的數(shù)量更為宏大的衍生金融資產(chǎn)，形成金融危機(jī)的誘因。
長期以來，這種多元化的信用本位制下，美元一直居于中心地位，很容易形成美元霸權(quán)：世界各國越是需要美元，美元的地位越高，則美元可能享受較大的國際收支逆差，尤其是經(jīng)常項目逆差，并保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長。例如，2003年美元占全球外匯儲備的684%。全球外匯交易68%是關(guān)于美元的，全球的貿(mào)易結(jié)算68%是通過美元進(jìn)行的。
美元的特殊地位與美元霸權(quán)，使得美國可以從中獲取巨大福利：
1．獲取“鑄幣稅”
在何帆（2004）看來，美國獲取的鑄幣稅來自于兩個方面，一是外國居民持有的美元，二是其他國家中央銀行和投資者持有的大量美國國債。由于美元的霸權(quán)地位，美國可以為其國債支付較低的利率，這種利差也可以算作是鑄幣稅的一部分。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frankel曾經(jīng)對此進(jìn)行了較為保守地估計，美國每年借助美元霸權(quán)向全世界征收的鑄幣稅達(dá)到120億美元[1]。此外，由于其他國家中央銀行和投資者也持有大量美國國債，美國得以大力推行赤字政策，這也是鑄幣稅的一個重要組成部分。鑄幣稅帶來的豐厚收益使美國大量進(jìn)口的同時卻無需等量出口。
2．享受“無淚赤字(tearless deficit)”
世界需要美國通過貿(mào)易逆差以輸出美元來提供交易手段或清償能力。美國可以拿著源源不絕的用印刷機(jī)印出來的美元到世界各地進(jìn)行采購，擴(kuò)大國內(nèi)的預(yù)算赤字和貿(mào)易赤字，被高估了的美元價值使得美國不但將其他國家生產(chǎn)的最優(yōu)良的商品集中于美國，而且從中獲取了巨大的經(jīng)濟(jì)利益。這也即所謂的“無淚赤字”。
日本學(xué)者吉元川忠（2000）曾經(jīng)對20世紀(jì)80年代前半期日美貿(mào)易關(guān)系進(jìn)行了研究，他認(rèn)為，日本是將自己貿(mào)易順差所產(chǎn)生的剩余資金注入到美國，美國則利用這些資金維持市場繁榮和日本商品的進(jìn)口，這又反過來刺激了日本貿(mào)易順差的膨脹。說得極端一些的話，日本用自己的錢買自己的產(chǎn)品，并把這種現(xiàn)象當(dāng)成了貿(mào)易順差。當(dāng)前，中國也購買了多達(dá)1800億美元的美國債券，克魯格曼(2003)強(qiáng)調(diào)，這是美國支持其貿(mào)易赤字的主要方式之一?？紤]到2003年，美方統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明中美貿(mào)易之間，美方赤字高達(dá)1240億美元，從某種意義上說，中國也差不多在重復(fù)當(dāng)年日本一樣的故事。
3．轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險
其他國家所持有的大量美元儲備，承擔(dān)了巨大的貶值風(fēng)險。美國政府可以通過將美元貶值的方法，使它事實上免除大量債務(wù)。早在布雷頓森林體系之下，美國就曾通過美元貶值變相減少海外債務(wù)。當(dāng)前，亞洲各國持有約2萬億美元外國儲備，其中，中國大陸外匯儲備到2005年6月底達(dá)到7110億美元，約60%為美元儲備。鑒于2002年以來美元已持續(xù)貶值，則亞洲各國面臨的潛在損失是巨大的。正因為如此，有學(xué)者指出，美元貶值是陰謀，在轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，在變相獲取亞洲國家的經(jīng)濟(jì)成就（謝國忠，2004）。美元貶值減少了美國的外債的同時，還可一定程度上刺激出口以減少貿(mào)易逆差。
4．用貨幣影響他國政策
美元的獨(dú)特地位使得美國事實上成為許多國家的中央銀行和匯率的決策部門，美國可以通過美元波動來影響他國幣值波動獲取福利。比如，1985年，在美國主導(dǎo)下，通過了“廣場協(xié)議”強(qiáng)迫日元升值。當(dāng)前，美國又不斷以貿(mào)易不平衡為借口，向人民幣施加壓力，要求人民幣升值。
四、世界金融一體化之下頻繁的投機(jī)活動挑戰(zhàn)IMF穩(wěn)定匯率的能力
匯率監(jiān)督是IMF的一項重要職能。IMF實行匯率監(jiān)督的根本目的是保證有秩序的匯況安排和匯率體系的穩(wěn)定，消除不利于國際貿(mào)易發(fā)展的外匯管制，避免成員國操縱匯率或采取歧視性的匯率政策以謀取不公平的競爭利益。1973年布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣體系從此進(jìn)入浮動匯率時代，其后的牙買加體系確定的有管理的浮動匯率制度的缺陷也逐漸暴露出來。匯率經(jīng)常變動且變動幅度劇大，即使是美元，其匯率的變動幅度也大得驚人，1998年7月，美元兌日元曾達(dá)到90年代的最高峰1：147，但到1999年10月，其兌換比價接近1：102。2002年，歐元與美元的最低兌換比例達(dá)到1：0.82，而其后受美元大幅度貶值影響，2005年歐元兌換比例一度高達(dá)1：1.42。匯率的劇烈波動，為投機(jī)者提供了外匯投機(jī)的溫床，導(dǎo)致國際游資的大量流動，造成國際金融市場的動蕩不安，使一國金融資產(chǎn)的價值與價格的偏離的幅度加大。
20世紀(jì)80年代后期以來，金融一體化的發(fā)展，一方面通過國際信用的乘數(shù)效應(yīng)，使游資(Hot Money)成倍增長（據(jù)估計，目前國際金融市場上的游資多達(dá)8萬多億美元）；另一方面，世界金融一體化的特征使游資生存的國際環(huán)境更具投機(jī)性。它們翻手為云，覆手為雨，投機(jī)性強(qiáng)，流動性快，傾向性明顯。在其沖擊下，金融市場尤其是新興市場的脆弱性暴露無遺。當(dāng)大量游資短期內(nèi)集中侵入本國匯市時，往往高估東道國貨幣，從而不利于東道國出口商品的競爭力，導(dǎo)致經(jīng)常項目的失衡；當(dāng)大量游資逃離東道國時，又會使東道國貨幣急劇貶值，誘發(fā)金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。1994年的墨西哥金融危機(jī)及1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)就是很好的例子。在當(dāng)前的日交易量巨大的外匯市場上，僅僅從穩(wěn)定匯率的角度看，各個國家的中央銀行已經(jīng)很難單獨(dú)依靠自身的力量來有效干預(yù)。以1997－98年之間的香港為例，危機(jī)之前雖然其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為合理，外匯儲備充足，外債幾乎沒有，卻依然遭受到了投機(jī)者的狙擊。即便是外匯儲備量最大的國家日本，1999年9月以來，為抑制日元不斷升值的趨勢，在外匯市場上賣出日元，買進(jìn)了價值100億美元，仍沒能阻擋日元的升值趨勢，日元兌美元的匯率達(dá)到40個月來的最高點(diǎn)?？梢?，在當(dāng)前的無序的匯率體系之下，不但有利于投機(jī)活動，而且極容易人為地制造投機(jī)機(jī)會、投機(jī)活動，進(jìn)而導(dǎo)致金融動蕩。于是，金融界期望IMF這樣的超國家性質(zhì)的國際機(jī)構(gòu)在維護(hù)匯率和國際貨幣體系的穩(wěn)定方面發(fā)揮更加積極的作用，尤其是希望建立某種機(jī)制，以對日益泛濫的國際游資進(jìn)行有效的監(jiān)管，對猖獗的國際投機(jī)活動進(jìn)行某種必要的監(jiān)管。
五、世界金融一體化挑戰(zhàn)IMF監(jiān)管與防范金融風(fēng)險的能力
在世界金融一體化背景之下，各國金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系日益緊密，各國金融市場之間的相互依賴性增加，金融體系中出現(xiàn)的任何差錯都會涉及到整個金融體系的安全，即所謂的“伙伴風(fēng)險”在不斷增大。進(jìn)入90年代以來，世界金融風(fēng)波接連不斷，如1992年席卷歐共體各成員國的歐洲貨幣危機(jī)，1994年日本出現(xiàn)的住宅金融專業(yè)公司巨額不良資產(chǎn)危機(jī)，1994年年底爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)，1997年7月開始的東南亞金融危機(jī)，以及由此而引起了全球性金融危機(jī)，不斷顯示了國際金融領(lǐng)域的“伙伴風(fēng)險”以及有效監(jiān)管的失控和乏力。1998年、2000年又相繼爆發(fā)了俄羅斯金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國所執(zhí)行的貨幣政策與匯率政策、國際收支的調(diào)節(jié)政策和國際儲備的管理營運(yùn)，各國的金融波動，都將對其他國家產(chǎn)生較大的影響。為此，需要一個超國家性的組織從全球范圍內(nèi)協(xié)調(diào)各國的經(jīng)濟(jì)政策。
由此看來，為維護(hù)世界金融體系的安全，如何加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范金融風(fēng)險，如何化解金融風(fēng)險的國際傳遞效應(yīng)，應(yīng)提到IMF的議事日程上。
關(guān)鍵詞：外匯儲備 增長 外匯管理
改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，綜合國力顯著增強(qiáng)，外匯儲備作為一個國家國力的象征也得到了快速發(fā)展。如此巨量的外匯儲備在充分顯示我國綜合國力和國際影響力的同時，也帶來了諸多現(xiàn)實問題與煩惱，進(jìn)而引發(fā)業(yè)界激烈爭論。
一、我國外匯儲備現(xiàn)狀
2006年2月，我國外匯儲備超過日本成為第一儲備大國。2007年年末外匯儲備較2006年末增加了4619億美元，達(dá)到15282億美元。截至2010年末，我國外匯儲備額達(dá)到28473億美元。2011年3月，我國外匯儲備正式突破3萬億美元大關(guān)，達(dá)30447萬億美元。6月新增外匯占款為490.85億元，較5月份的234.31億元繼續(xù)增長。2011年末我國外匯儲備較2011年三季度末凈減少206億美元，是近期我國外匯儲備首次出現(xiàn)季度凈減少現(xiàn)象。2012年6月末，國家外匯儲備余額為3.24萬億美元，相較3月末的3.305萬億美元下降650億。這是自2011年4季度之后，我國外匯儲備再次出現(xiàn)季度負(fù)增長。
二、高額外匯儲備的影響
（一）保持高額外匯儲備的有利之處
巨額的外匯儲備無疑是一筆豐盛財富。我國是一個發(fā)展中大國，保持充足的外匯儲備對于確保國際清償能力、提高風(fēng)險應(yīng)對能力、維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全具有重要意義。
首先，較為充裕的外匯儲備有利于維護(hù)我國經(jīng)濟(jì)金融安全。近年來，充裕的外匯儲備為國家干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定人民幣匯率，增強(qiáng)抵御國際金融風(fēng)險的能力，確保國家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)展起了很大作用。
其次，充足的外匯儲備便于企業(yè)對外開展經(jīng)濟(jì)交往活動。在外匯儲備較為充裕的情況下，企業(yè)用匯、購匯需求得到充分滿足。如企業(yè)對外投資，只要在經(jīng)濟(jì)上可行，就可以用人民幣購匯投資，為企業(yè)“走出去”提供充足的資金保障；企業(yè)進(jìn)口、外債等對外支付也同樣能得到保障和滿足。
再次，外匯儲備經(jīng)營收益可增加民生支出。外匯管理部門的職責(zé)是在管理好風(fēng)險的前提下，確保外匯儲備資產(chǎn)保值增值。外匯儲備經(jīng)營收益并入人民銀行大賬，人民銀行依法將央行凈利潤全部上繳財政，增加了用于民生支出的財政資金的可使用量，實際上也對國民福利的改善做出了貢獻(xiàn)。
（二）過度的外匯儲備會給國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來消極影響
作為發(fā)行貨幣的儲備物，央行的外匯儲備并不是越多越好，因為外匯儲備越多，相應(yīng)投放的貨幣就會越多，而過多投放貨幣，就容易引發(fā)通貨膨脹和嚴(yán)重的貨幣貶值，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的社會問題。為了控制貨幣供應(yīng)量，央行不得不通過提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票的方式回籠資金。這樣就導(dǎo)致央行貨幣政策陷入困境：一方面，為抑制人民幣升值過快而不斷購匯，相應(yīng)擴(kuò)大貨幣投放；另一方面，為防止通貨膨脹又不得不采取措施予以對沖，大量回籠貨幣造成資金閑置。一方面，貨幣過多，面對通脹，理應(yīng)較大幅度提高利率水平；另一方面，如果較大幅度提高利率，有可能吸引更多國際資金流入中國并帶來新問題。這就迫使中央銀行使用利率工具時慎之又慎。
此外，巨額外匯儲備也蘊(yùn)涵著其它弊端。人民幣升值壓力加大，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進(jìn)入我國境內(nèi)；基礎(chǔ)貨幣投放和外匯占款增大，制約了貨幣政策的運(yùn)用和效應(yīng)；高額外匯儲備并不經(jīng)濟(jì)，降低了資金資源的利用效率；提高了外匯儲備成本，內(nèi)債與外債大幅增加；增大了儲備風(fēng)險；使國家儲備資產(chǎn)面臨巨大的匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險；失去了國際貨幣基會組織的優(yōu)惠貸款。
三、對我國高額外匯儲備進(jìn)行有效管理的對策建議
安全、流動、增值——這三個詞可以說是外匯儲備經(jīng)營管理的“金科玉律”。
外匯儲備的安全性處于重要地位。我國一直堅持多元化、長期性和戰(zhàn)略性來保障外匯儲備安全。多元化，就是通常說的“所有的雞蛋不要放在同一個籃子里”，既會投資不同的幣種，又會在同一幣種下投資不同的資產(chǎn)，是一種分散化的資產(chǎn)配置原則。長期性，是指確定外匯資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)時，會綜合考慮各種資產(chǎn)的風(fēng)險收益特性、市場發(fā)展趨勢等長期因素。戰(zhàn)略性，是指確定貨幣結(jié)構(gòu)時，還會綜合考慮我國國際收支結(jié)構(gòu)和對外支付需要，以及國際貨幣和金融體系的發(fā)展趨勢等宏觀性或戰(zhàn)略性因素，目的是維護(hù)大局穩(wěn)定，也就有利于保障外匯儲備對外投資的安全。
外匯儲備資產(chǎn)還需要保持充分的流動性。因為國家外儲不僅要滿足一般對外支付需求，如進(jìn)口國內(nèi)需要的物資或技術(shù)、支持企業(yè)“走出去”等，還要在資本可能出現(xiàn)快速流出、貨幣面臨較大壓力的情況下，發(fā)揮保障國家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定安全的“定海神針”的作用。因此，任何國家的外匯儲備都不會大規(guī)模地投資波動性大、市場容量小、流動性差的資產(chǎn)。
隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化程度的加深，以及全球外匯儲備規(guī)模的不斷增長，外匯儲備的功能也在不斷拓展和豐富，世界各國對它的經(jīng)營管理已逐漸由被動變?yōu)橹鲃?、由保守變?yōu)檫M(jìn)取，增值的目標(biāo)也應(yīng)運(yùn)而生。
為了實現(xiàn)國際儲備“安全、流動、增值”三原則，應(yīng)注意以下幾方面：
（一）外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)要多元化
我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)過于單一，主要還是以美元資產(chǎn)為主。美元將以緩慢的速度溫和貶值。美元的貶值預(yù)期將使我們以美元為主要組成部分的外匯儲備遭受資本損失，這構(gòu)成了我們在儲備增量中減持美元的基本動機(jī)。我國必須逐步實現(xiàn)外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)多元化，逐步減少美元儲備比重，增持歐元、日元以及韓元、澳元、新加坡元等，藉以實現(xiàn)外匯儲備的多幣種配置。
（二）開拓多元化外匯經(jīng)營渠道，分散投資風(fēng)險
目前我國的外匯儲備多為美國國債、住房抵押貸款擔(dān)保證券和高投資級別的公司債券等，這些債券資產(chǎn)雖然具有較高的安全性和良好的流動性，但其提供的收益率普遍偏低。中國外匯管理當(dāng)局應(yīng)逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債在資產(chǎn)組合中的比重，適度降低國債、機(jī)構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，一方面有助于提高外匯儲備的整體收益率，另一方面也有助于進(jìn)一步分散風(fēng)險。
（三）積極建立能源、金屬與其他大宗商品市場的儲備
目前這類資源處于至少10年來的低位，投資價值明顯上升。例如，盡管美國在次貸危機(jī)中損失慘重，但美國仍在利用目前的原油市場低迷時期大舉囤油。相比之下，中國的原油和大宗商品進(jìn)口量卻在下降，因此，我們必須高度重視以合理成本建立資源儲備的必要性，利用時機(jī)以較低成本建立能源與大宗商品儲備。
（四）采取多種措施，“藏匯于民”
適當(dāng)加大“藏匯于民”的政策力度，這是化解外匯儲備過多的重要措施之一。國家可利用市場化手段降低過多的或是結(jié)構(gòu)不合理的外匯儲備，讓企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個人更多地持有并進(jìn)入外匯市場。把部分外匯儲備“轉(zhuǎn)化”為企業(yè)運(yùn)營的資本和居民的儲蓄，這不但會增加企業(yè)、單位和個人的財富，而且還會促進(jìn)他們積極、主動地采取措施經(jīng)營持有的資產(chǎn)規(guī)避市場風(fēng)險。
（五）審慎執(zhí)行走出去戰(zhàn)略
在國際經(jīng)濟(jì)一體化背景下積極參與國際分工，支持社?；稹⑸虡I(yè)銀行和工商企業(yè)等實體投資于國內(nèi)外企業(yè)股權(quán)。我國政府應(yīng)該出臺相關(guān)政策，通過對一系列申報“走出去”的企業(yè)進(jìn)行審核，為缺乏資金但具有良好發(fā)展前景、在可預(yù)見的未來能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的成長型企業(yè)，通過調(diào)撥一定外匯儲備，幫助這些企業(yè)在國際市場進(jìn)行投資辦廠；通過兼并購買、控股國際產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)降低企業(yè)成本，擴(kuò)大在國際市場的影響力，同時加強(qiáng)對境內(nèi)企業(yè)走出去進(jìn)行風(fēng)險教育。
參考文獻(xiàn)：
[1] 任飛.淺析我國外匯儲備的規(guī)模及管理對策[J].黑龍江對外經(jīng)貿(mào)，2008（8）.
[2] 劉兵權(quán)，彭菲婭.超額外匯儲備、貿(mào)易結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[J].國際貿(mào)易問題，2008（7）.
