發(fā)布時(shí)間：2023-08-25 16:54:18
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的目前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存趨勢(shì)不改
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于中周期的萌動(dòng)階段，其基本特征是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，“需求回暖―產(chǎn)品暢銷―生產(chǎn)量增加―原材料庫(kù)存減少―采購(gòu)環(huán)節(jié)量?jī)r(jià)齊升”，這意味著庫(kù)存重建仍在繼續(xù)。但無(wú)論是價(jià)格還是銷售量，顯然都已經(jīng)不再處于一個(gè)較低的位置，甚至存在著對(duì)地產(chǎn)和汽車銷售量的增速回落預(yù)期，這既是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張動(dòng)能被懷疑的原因，也是大家擔(dān)心新的地產(chǎn)調(diào)控可能傷及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。
但從周期理論來(lái)看，特別是在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不會(huì)改變，這緣于此時(shí)的產(chǎn)能利用率已經(jīng)發(fā)生了根本變化。雖然我們無(wú)法得到產(chǎn)能利用率的詳盡數(shù)據(jù)，但經(jīng)濟(jì)周期理論的邏輯告訴我們，中周期之所以會(huì)在二次去庫(kù)存之后萌動(dòng)，除了需求的回暖和穩(wěn)定之外，產(chǎn)能利用率回升到較高水平是一個(gè)重要原因。所以，我們并不認(rèn)為調(diào)控政策會(huì)傷及經(jīng)濟(jì)的基本趨勢(shì)，它只不過(guò)會(huì)影響補(bǔ)庫(kù)存的力度和節(jié)奏。
在充足的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力中，確實(shí)有兩個(gè)因素在影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的節(jié)奏，即資金的緊張和地產(chǎn)的調(diào)控政策，相信這也是PMI連續(xù)兩個(gè)月回落的原因，目前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的加速度正在放緩。事實(shí)上，這也是從被動(dòng)型庫(kù)存減少到主動(dòng)型庫(kù)存增加過(guò)程中的一個(gè)必然。目前，就是等待邊際需求在哪里迸發(fā)，如果在主動(dòng)方面，它可能是保障房建設(shè)的加速；如果在被動(dòng)方面，它可能是通脹預(yù)期緩解后管制的放松。從當(dāng)前政府行為的傾向來(lái)看，投資要靠高鐵、水利和保障房來(lái)彌補(bǔ)，那么保障房的建設(shè)超預(yù)期是比較確定的事件。在“兩會(huì)”之后，各個(gè)行業(yè)的十二五規(guī)劃細(xì)則將陸續(xù)出臺(tái)，同時(shí)，鼓勵(lì)民間投資的非公36條細(xì)則也將出臺(tái)，這些都是周期趨勢(shì)依舊健康的真實(shí)基礎(chǔ)。
通脹因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊有限
在通脹中樞必定上移的共識(shí)下，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)中最大的沖擊因素就是通脹，內(nèi)部是旱情對(duì)糧食價(jià)格的影響，外部是油價(jià)的不穩(wěn)定預(yù)期。干旱是否會(huì)對(duì)糧食生產(chǎn)造成影響，要觀察后續(xù)的天氣變化，目前并未到定局的時(shí)刻。關(guān)于石油價(jià)格的問(wèn)題，我們一直認(rèn)為目前并未到達(dá)石油價(jià)格爆發(fā)的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然在恢復(fù)，但并未到達(dá)強(qiáng)勁復(fù)蘇的階段。
從這個(gè)角度看，通脹確實(shí)存在著不確定性，但其沖擊的程度可能是有限的，在2011年3月，甚至6月之前，仍是通脹觀察期，同時(shí)也是觀察流動(dòng)性緊張的后續(xù)效果以及房地產(chǎn)等緊縮政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度的時(shí)期。我們相信，信貸的控制和地產(chǎn)調(diào)控一定可以對(duì)通脹的短期控制起到作用，只是控制通脹不足以改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本趨勢(shì)。所以，我們認(rèn)為周期的復(fù)辟具有必然性，只不過(guò)是在二季度稍早還是稍晚出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)而已。
二季度的周期復(fù)辟行情
按照我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的推測(cè)，美國(guó)極有可能在二季度后期經(jīng)歷一次虛擬經(jīng)濟(jì)的收縮階段，而此時(shí)可能是中國(guó)內(nèi)部沖擊性的通脹預(yù)期緩解的時(shí)刻，也有可能是緊縮預(yù)期緩解的時(shí)刻。所以，二季度極有可能是經(jīng)濟(jì)中的沖擊因素緩解，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的周期因素顯現(xiàn)的時(shí)刻，即周期復(fù)辟行情極有可能在那個(gè)時(shí)刻出現(xiàn)。
進(jìn)一步對(duì)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力和時(shí)間節(jié)奏研究表明，中國(guó)工業(yè)產(chǎn)出缺口從2010年初開始下降，一直到9月才逐漸出現(xiàn)正缺口，到12月重工業(yè)產(chǎn)出缺口已接近10%的較高水平，工業(yè)產(chǎn)出缺口正變化，從側(cè)面反映工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率恢復(fù)情況良好。正如我們觀測(cè)到的一樣，生產(chǎn)資料庫(kù)存指數(shù)的同比變化下降的幅度從2010年10月開始收斂，底部特征顯著。交運(yùn)設(shè)備制造、機(jī)械制造、煤炭行業(yè)的需求和產(chǎn)能恢復(fù)情況要好于其他行業(yè)，這些行業(yè)很有可能率先庫(kù)存重建，之后，鋼鐵、建筑建材、家電、化工，也將逐漸進(jìn)入庫(kù)存重建，而有色行業(yè)的庫(kù)存重建則有待其產(chǎn)能的恢復(fù)，應(yīng)是比較滯后的。從產(chǎn)出缺口或產(chǎn)能恢復(fù)角度來(lái)看，周期復(fù)辟的順序?qū)⒀刂捌嚕瓩C(jī)械－煤炭－鋼鐵－建材－家電－化工”的順序演進(jìn)。
美國(guó)QE的退出，已有路線圖，未有明確時(shí)間表。一般而言，QE的退出將遵循減量-停止-加息的路線圖。只是目前時(shí)間表還沒(méi)有確定，一般估計(jì)是今年9月或12月始，2015年才會(huì)加息。
此輪美股道指、標(biāo)普500創(chuàng)下歷史新高，納指創(chuàng)下金融海嘯爆發(fā)前的高點(diǎn)，肯定是QE的成果。因此，QE退場(chǎng)必然影響美國(guó)的資本市場(chǎng)，以及全球的資本市場(chǎng)。全球投資界如此關(guān)注QE則不難理解了。
其實(shí)QE的退出，也反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)利好，至少用QE的藥方，解除了類似上世紀(jì)30年代大蕭條再度爆發(fā)的可能，并在這么短的時(shí)間里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)幾乎重新回到了正常軌道，這也將必然反映在股市上。趨勢(shì)形成不容易，趨勢(shì)改變更不易。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成向好趨勢(shì)時(shí)，做多成熟市場(chǎng)無(wú)疑是QE退場(chǎng)后的理財(cái)大策略。
美國(guó)的金融海嘯并不是單一、孤立的災(zāi)難，它也觸發(fā)了歐洲的債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)雖沒(méi)有完全平息，但也告別了最為困難的時(shí)刻。因此，作為成熟市場(chǎng)的歐股也露出令人欣喜的曙光。錢進(jìn)美歐為代表的成熟市場(chǎng)，分享大難后的成果，應(yīng)當(dāng)成為明、后兩年的投資主軸。
面對(duì)金融海嘯、歐債危機(jī)以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化，近日華爾街日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)刊文“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再度成為全球增長(zhǎng)引擎”，告訴全球投資者世界財(cái)富布局已悄然發(fā)生變化。該文引用橋水聯(lián)合基金的相關(guān)數(shù)據(jù)稱，日本、美國(guó)和歐洲在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，對(duì)74萬(wàn)億美元的全球GDP的貢獻(xiàn)率自2007年年中以來(lái)首次超過(guò)中國(guó)、印度和巴西等新興經(jīng)濟(jì)體。
全球經(jīng)濟(jì)格局的變化，必然帶來(lái)投資布局的變化。有海外財(cái)經(jīng)媒體已明確告訴個(gè)人投資者，在美歐經(jīng)濟(jì)告別災(zāi)難有所轉(zhuǎn)強(qiáng)的時(shí)刻，應(yīng)把資金的主體部分投入美、歐股市。有分析稱，目前美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)難得一見(jiàn)的五大利好——經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、美元強(qiáng)、資金多、獲利多和機(jī)會(huì)多。歐洲成熟市場(chǎng)也是機(jī)會(huì)多多，華人和亞洲首富李嘉誠(chéng)已先行一步，終將出現(xiàn)領(lǐng)頭羊效應(yīng)。
在實(shí)際市場(chǎng)的操作中，即使再看好A股的海外主流資金，對(duì)A股也沒(méi)有超配的計(jì)劃。如全球排行第二，握有7600億美元的挪威基金，唱好A股，但對(duì)A股的計(jì)劃投入。僅占其投資新興市場(chǎng)份額的2%。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量已占全球約10%，占全球新興市場(chǎng)的份額應(yīng)在近20%左右。如MSCI新興市場(chǎng)的總回報(bào)指數(shù)中，中國(guó)市場(chǎng)占比第一，份額就達(dá)17%以上。
對(duì)A股持偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)
銀河基金表示，整體仍維持偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，主要在于以下三點(diǎn)：首先經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)計(jì)諸多不利因素仍將不斷沖擊這種“弱復(fù)蘇”的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)極有可能大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。其次邊際偏緊的政策預(yù)期在提升，壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。從近期政府出臺(tái)的各項(xiàng)措施來(lái)看，政策有偏緊的趨勢(shì)。另外海外機(jī)構(gòu)近期逐步在看淡中國(guó)經(jīng)濟(jì)，看空A股。
銀河基金表示采取偏謹(jǐn)慎的操作策略，首要的仍然是維持倉(cāng)位偏中性，暫時(shí)不太會(huì)將過(guò)多的倉(cāng)位配置到強(qiáng)周期板塊。由于成長(zhǎng)股、偏下游的消費(fèi)板塊近期超額收益亦太高，估值不便宜，短期會(huì)回避，而中長(zhǎng)期配置上依舊偏向消費(fèi)、成長(zhǎng)板塊。
信達(dá)澳銀：
市場(chǎng)下挫有三大主因
23日市場(chǎng)大幅下挫，信達(dá)澳銀基金認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的利空信息和國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，以及外資做空中國(guó)的傳言，是市場(chǎng)大幅下挫的主要原因。在1季度的GDP數(shù)據(jù)低于預(yù)期之后，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景預(yù)期產(chǎn)生動(dòng)搖，而公布的低于預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)無(wú)疑使得市場(chǎng)判斷向悲觀方向傾斜。
信達(dá)澳銀認(rèn)為，中國(guó)政府有充足的動(dòng)力保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，因此對(duì)于股市的下行空間不需要太悲觀；而從右側(cè)投資的角度來(lái)說(shuō)，等待政策調(diào)控轉(zhuǎn)向是一個(gè)合適的轉(zhuǎn)多時(shí)機(jī)。并且相對(duì)確定的一點(diǎn)是，未來(lái)流動(dòng)性方面將保持充裕格局，因此A股市場(chǎng)將不會(huì)缺乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
博時(shí)基金：
二季度低配股票
2013年第一季度，股票先揚(yáng)后抑，債市持續(xù)向好。創(chuàng)業(yè)和中小板完勝主板；周期輪轉(zhuǎn)并不完整，上、中游并未受益弱復(fù)蘇的預(yù)期，從二月開始市場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)。
二季度的配置，結(jié)構(gòu)重于總量。可以考慮低配股票，標(biāo)配債券，超配現(xiàn)金。股票方面，根據(jù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、改革預(yù)期和信息化等邏輯來(lái)布局行業(yè)配置，超配電子元器件、計(jì)算機(jī)、通信、國(guó)防軍工、環(huán)保、石油石化、傳媒、醫(yī)藥和汽車。標(biāo)配基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈，以及金融行業(yè)。低配的行業(yè)包括白酒、零售、餐飲、鋼鐵和煤炭。
華商基金：
市場(chǎng)大幅殺跌可能性低
IMF估計(jì)，2013年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體僅增長(zhǎng)1.2%，其中美國(guó)增長(zhǎng)1.6%，歐元區(qū)增長(zhǎng)0.4%.均顯著低于日本。同時(shí)，困擾日本長(zhǎng)達(dá)15年的通縮顯示出改善跡象。2013年9-11月，CPI增長(zhǎng)率（剔除了食品）分別為0.7%、0.9%和1.2%；2013年11月，日本核心通脹率5年來(lái)首次突破1%，并創(chuàng)下2008年10月以來(lái)的最大值。
與日本形成鮮明對(duì)照的是，全球范圍內(nèi)不斷上升的通縮風(fēng)險(xiǎn)正在拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IMF總裁拉加德1月15日表示，發(fā)達(dá)國(guó)家目前極低的通脹水平，可能演變?yōu)樵谶^(guò)去20年的大部分時(shí)間里困擾日本經(jīng)濟(jì)的那種價(jià)格下跌。陷入絕對(duì)通縮將提高借貸的實(shí)際成本，抑制消費(fèi)和投資，不僅直接損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還會(huì)嚴(yán)重?fù)p害貨幣政策的有效性，加大政府采取措施刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難度。
在全球環(huán)境不佳的情況下，日本通縮多年的局面之所以得到改善，主要應(yīng)歸功于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的實(shí)施。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”主要由三根支柱組成：寬松貨幣政策、積極財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革，被稱為“安倍三支箭”，每支箭目標(biāo)非常明確地指向特定目標(biāo)，其中貨幣政策之箭旨在消除通縮，財(cái)政政策之箭短期內(nèi)旨在支撐日本經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期內(nèi)旨在確保財(cái)政穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)改革之箭旨在擴(kuò)大投資和提高趨勢(shì)增長(zhǎng)。
第一支箭設(shè)定的靶心是以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量的通脹率達(dá)到2%。為此，日本央行承諾，未來(lái)兩年會(huì)將日本國(guó)債的持有規(guī)模擴(kuò)大一倍，并將其平均到期期限延長(zhǎng)一倍以上。其意圖在于通過(guò)壓低利率和推升通脹預(yù)期來(lái)影響經(jīng)濟(jì)。如果家庭和企業(yè)預(yù)期實(shí)際利率將為負(fù)值，那么將增加支出，提升經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)率。
盡管通脹率的提高顯示安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第―支箭已經(jīng)在既定軌道上運(yùn)行，但另外兩支箭卻面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
財(cái)政政策之箭的隱憂是債務(wù)危機(jī)。目前，日本的公共債務(wù)占GDP比重超過(guò)200%，是OECD國(guó)家中最高的。維持巨額公共債務(wù)的關(guān)鍵因素是政府債券能夠保持足夠低的收益率。持續(xù)的通貨緊縮意味著日本政府債券的真實(shí)收益比名義收益要高，并且日本國(guó)內(nèi)對(duì)于政府債券存在巨大需求。目前，日本政府債券95%以上為國(guó)內(nèi)居民持有。日本企業(yè)與家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，大量資產(chǎn)以現(xiàn)金和存款的形式存在。日本金融部門出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際規(guī)則對(duì)資本充足率的要求、公司債等替代性選擇回報(bào)低等因素將居民儲(chǔ)蓄大量用于購(gòu)買政府債券。
然而，如果公共債務(wù)占GDP比重繼續(xù)上升，投資者對(duì)收益率上升的預(yù)期會(huì)越來(lái)越高，最終將推動(dòng)債券價(jià)格崩潰。有研究認(rèn)為，日本債務(wù)規(guī)模將會(huì)在2024年超過(guò)私人部門儲(chǔ)蓄，這意味著日本政府到2024年將無(wú)法在國(guó)內(nèi)出售更多的政府債券。為避免上述情況，現(xiàn)階段要采取有效措施穩(wěn)定日本政府債務(wù)占GDP比率，這意味著財(cái)政政策的重大調(diào)整或生產(chǎn)率的顯著上升。
投資策略轉(zhuǎn)變十分必要，
以往在成長(zhǎng)股上做波段的盈利模式，
會(huì)越來(lái)越難。
2012年即將收尾，投資者又經(jīng)歷了備受煎熬的一年，一個(gè)連續(xù)3年沒(méi)有賺錢效應(yīng)的市場(chǎng)也使廣大股民和基民逐步遠(yuǎn)離和退出。由于市場(chǎng)造血功能幾近停滯，存量資金主導(dǎo)的特點(diǎn)非常明顯，在這種背景下如何進(jìn)行投資布局亦顯得非常重要。
從歷史表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)屬于波動(dòng)非常明顯的大國(guó)經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)周期峰谷之間多多少少都有超調(diào)的痕跡，映射到國(guó)內(nèi)股市上一個(gè)非常明顯的特征就是超漲超跌式的巨幅波動(dòng)，V形和倒V形也是曝光率最多的詞語(yǔ)。在這種宏觀背景之下，不同階段的大類資產(chǎn)配置顯得格外重要，而行業(yè)輪動(dòng)之快也是A股慣有之特點(diǎn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，超前把握好不同階段的行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律并提前布局將是戰(zhàn)勝市場(chǎng)基準(zhǔn)和同業(yè)的不二法寶，對(duì)于規(guī)模大的基金來(lái)說(shuō)更顯得重要。目前，我們看到一個(gè)比較明顯的現(xiàn)象是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)成長(zhǎng)股的持有期并不是很長(zhǎng)，籌碼的鎖定并不充分，一些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)在下一個(gè)板塊投資機(jī)會(huì)來(lái)臨前后把自己組合內(nèi)的“過(guò)去式板塊”的成長(zhǎng)股賣掉，而在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間再把它買回來(lái)以等待新一輪的行業(yè)輪動(dòng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。這樣的投資策略在國(guó)內(nèi)過(guò)去的宏觀大背景下屢試不爽，能否大幅度戰(zhàn)勝市場(chǎng)基準(zhǔn)就要看組合經(jīng)理提前把握行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律的能力了。
如果以過(guò)去的“行業(yè)輪動(dòng)”投資策略來(lái)操刀2011、2012年的市場(chǎng)的話，很可能表現(xiàn)會(huì)非常差，因?yàn)樵谶^(guò)去那個(gè)宏觀背景下成長(zhǎng)起來(lái)的一大批投資者已經(jīng)習(xí)慣了V形和倒V形趨勢(shì)下的投資戰(zhàn)術(shù)，行業(yè)輪動(dòng)和投資時(shí)鐘的邏輯根深蒂固，因此這兩年我們發(fā)現(xiàn)投資者在不斷的找底、V形預(yù)期、失望、繼續(xù)找底的過(guò)程中徘徊，最后對(duì)市場(chǎng)的表現(xiàn)非常迷惘，不知所以然。實(shí)際上，舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)逐步遠(yuǎn)去，對(duì)應(yīng)的投資戰(zhàn)術(shù)也必然要轉(zhuǎn)變，繼續(xù)守舊必然造成對(duì)市場(chǎng)的不適應(yīng)。
周期性行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)性很高，體現(xiàn)在股價(jià)上，其股價(jià)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的盛衰而漲落。
從行業(yè)的屬性來(lái)看，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的固定資產(chǎn)投資相關(guān)度較高的行業(yè)周期性比較明顯，主要包括有色、煤炭、鋼鐵、建材、建筑、純堿、氯堿、建筑機(jī)械、重型機(jī)械。
研究表明，這些行業(yè)的需求或產(chǎn)品價(jià)格，均與投資相關(guān)活動(dòng)密切相關(guān)。周期性行業(yè)的成長(zhǎng)能力指標(biāo)――收入增速及盈利能力指標(biāo)――凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率，均表現(xiàn)出隨投資增速波動(dòng)的情況。
因此，在決定投資周期性行業(yè)之前首先要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)進(jìn)行判斷。那么，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)又處于什么樣的周期呢?
周期轉(zhuǎn)折區(qū)域
“目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于上一輪經(jīng)濟(jì)周期末期、新一輪經(jīng)濟(jì)周期即將啟動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)區(qū)域。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示。
梳理一下過(guò)去20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，不難發(fā)現(xiàn)，2002年開始到現(xiàn)在的這一輪周期跟1992-2001年的那一輪經(jīng)濟(jì)周期有很多相似之處，我們目前正處于經(jīng)濟(jì)周期的末期，典型特征就是產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重、有效需求不足、新的增長(zhǎng)點(diǎn)還沒(méi)找到。
高善文認(rèn)為，從大的周期看，在未來(lái)幾年內(nèi)，資本市場(chǎng)出現(xiàn)以估值中樞上升為特征的單邊上漲的機(jī)會(huì)比較小。即使新一輪經(jīng)濟(jì)周期在未來(lái)一兩年時(shí)間里能夠啟動(dòng)，但因?yàn)樵趩?dòng)初期的產(chǎn)能短缺和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，整個(gè)股票市場(chǎng)在估值層面上也會(huì)承受很大的壓力，就像2002-2004年期間市場(chǎng)在估值層面上所承受的壓力一樣。
企業(yè)盈利能力下降
高善文預(yù)計(jì)，到今年底GDP增速會(huì)降到8.5％-9％之間。工業(yè)減速過(guò)程已經(jīng)開始，到年底工業(yè)增速很可能會(huì)下降到15％以下的水平。出口的減速過(guò)程也很快就會(huì)開始，特別是受歐債危機(jī)影響，下半年出口增速的下降會(huì)非常猛烈，從出口增速的高點(diǎn)到低點(diǎn)這一落差很可能在25-30個(gè)百分點(diǎn)，今年年底出口增速肯定是個(gè)位數(shù)水平。
高善文認(rèn)為，從生產(chǎn)資料價(jià)格PPI趨勢(shì)來(lái)看，高點(diǎn)可能正在出現(xiàn)，隨后PPI就會(huì)經(jīng)歷大幅下降。除了美元匯率的升值和大宗商品價(jià)格下降以外，很關(guān)鍵的原因在于需求減速，今年年底當(dāng)月PPI漲幅很可能會(huì)下降到零附近。
在需求萎縮背景下所形成的PPI下降，意味著企業(yè)盈利能力在普遍下降，意味著未來(lái)盈利增速將大幅度下降，也意味著銀行體系不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在上升，信用風(fēng)險(xiǎn)很可能也在上升。
在今年下半年和明年上半年市場(chǎng)需要在比較大的范圍內(nèi)不斷下調(diào)對(duì)上市公司和工業(yè)企業(yè)盈利預(yù)期?！八院茈y說(shuō)現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位估值就已經(jīng)見(jiàn)底了，因?yàn)樯习肽晟鲜泄镜挠芎?，下半年如果往下走的話，PE就會(huì)上升。”高善文說(shuō)。
顯然，宏觀經(jīng)濟(jì)不支持周期行業(yè)的轉(zhuǎn)強(qiáng)，盡管從市場(chǎng)調(diào)整以來(lái)，周期股已成為下跌的領(lǐng)跑者，估值也跌到了接近歷史底部。
周期股投資時(shí)鐘
如果進(jìn)一步分析，周期股的大投資邏輯在于把握固定資產(chǎn)投資周期。
華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告稱，周期股的投資根本上是把握固定資產(chǎn)投資周期，因此如何提前預(yù)判固定資產(chǎn)投資周期非常重要。
分析師研究了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中貨幣、投資、通脹3個(gè)周期近10年來(lái)的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)周期領(lǐng)先于投資增長(zhǎng)周期，領(lǐng)先于通脹周期。這反映了政策干預(yù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響。
由于投資周期落后于貨幣周期，領(lǐng)先于通脹周期，可以根據(jù)貨幣、通脹周期判斷投資周期，從而確定周期股的投資時(shí)鐘。即。周期股最佳投資時(shí)機(jī)是M1已經(jīng)加速、固定資產(chǎn)投資剛剛加速時(shí)期，而當(dāng)固定資產(chǎn)投資開始回落、CPI仍繼續(xù)上升時(shí)為賣出信號(hào)。具體在本輪周期中，2008年12月為買入信號(hào)，2009年12月為賣出信號(hào)。總結(jié)從2002年以來(lái)的3個(gè)周期，可以看到，“買賣點(diǎn)”進(jìn)行操作后的收益遠(yuǎn)高于期間持有收益。
仍有反彈機(jī)會(huì)
綜合近期公布的2012年4季度及全年數(shù)據(jù)判斷，大成基金認(rèn)為，上半年經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性復(fù)蘇基本可以確認(rèn)。一方面，下游需求（可選消費(fèi)品）繼續(xù)持續(xù)復(fù)蘇；另一方面，下游需求帶動(dòng)中上游的傳導(dǎo)機(jī)制繼續(xù)存在；與此同時(shí)，上半年通脹緩慢回升，不構(gòu)成貨幣政策壓力；當(dāng)前經(jīng)濟(jì)具備自我復(fù)蘇的特征。
從上證指數(shù)和上證指數(shù)的同比收益率在不同經(jīng)濟(jì)周期的變化判斷，在經(jīng)濟(jì)周期處于上行階段時(shí)，股市為走強(qiáng)的可能性較大。大成基金相信，2013年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下股市走強(qiáng)的可能性非常大。短期看，市場(chǎng)近期將進(jìn)入數(shù)據(jù)的真空期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期開始趨于一致，低估值行業(yè)和個(gè)股仍有望表現(xiàn)突出。由于近期中小板的減持壓力仍在，預(yù)計(jì)大盤金融股仍是市場(chǎng)的主流。
華安基金：股市上行彈性大
華安基金近期的2013年度策略報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入復(fù)蘇初期，對(duì)市場(chǎng)可謹(jǐn)慎樂(lè)觀。從大類資產(chǎn)配置角度而言，2013年股市上行彈性將大于債市。
華安基金表示，股市系統(tǒng)性上行的核心推動(dòng)力在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此全年收漲的可能性較大，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程要克服不少挑戰(zhàn)，制度紅利的釋放也是漸進(jìn)式的。因此，需要警惕市場(chǎng)因風(fēng)險(xiǎn)事件所帶來(lái)的調(diào)整。
華安基金同時(shí)指出，2013年，經(jīng)濟(jì)增速、企業(yè)盈利、通脹、藍(lán)籌股估值都將從最差的底部緩慢提升，因此股票的上行彈性要大于債券；在股票選擇方面，可以從盈利確定性、估值、政策敏感度三方面，尋找能夠?qū)θ鯊?fù)蘇或政策轉(zhuǎn)暖有較強(qiáng)反應(yīng)，對(duì)不利因素有較大抵御能力的行業(yè)和主題，作為配置的主力方向，重點(diǎn)關(guān)注銀行、地產(chǎn)、汽車、醫(yī)藥等行業(yè)。
上投摩根：看好周期股及成長(zhǎng)股
周一A股市場(chǎng)在金融、地產(chǎn)及交運(yùn)板塊帶動(dòng)下大幅上漲，上證綜指漲幅超過(guò)2.4%，總體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)面復(fù)蘇帶動(dòng)下的估值反彈認(rèn)可度較高，銀行股連續(xù)拉升對(duì)于市場(chǎng)人氣的刺激作用比較大。
正在發(fā)行的上投摩根智選30股基擬任基金經(jīng)理、新興動(dòng)力基金經(jīng)理杜猛表示，目前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和估值將會(huì)繼續(xù)在低估值板塊帶動(dòng)下維持偏暖格局，板塊上看，短期周期價(jià)值股與成長(zhǎng)股切換較快，兩條主線均有投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)熱度不減為基金運(yùn)作提供了良好的外部環(huán)境，各股票價(jià)值得以充分體現(xiàn)，具體操作上堅(jiān)持自下而上精選個(gè)股為主，持有中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯明確的公司作為核心配置，在有充分把握的前提下，適度參與行業(yè)輪動(dòng)，增厚投資收益。
興業(yè)全球：反彈進(jìn)入分化階段
氣候雖然依舊寒冷，但回暖是一定的。更多的創(chuàng)業(yè)者與投資人把握住共享經(jīng)濟(jì)時(shí)代的機(jī)遇，開始分享共享經(jīng)濟(jì)的盛宴。
共享經(jīng)濟(jì)時(shí)代的先知先覺(jué)者
比方說(shuō)瞬間火爆全國(guó)的共享單車。自從2017年伊始，共享單車猶如雨后春筍紛紛崛起，其速度和火熱程度很容易讓人聯(lián)想到幾年前的打車軟件；而在大肆唱衰互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投圈這樣的背景下，共享單車的群雄爭(zhēng)霸局面也為雙創(chuàng)和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投圈注入了一股暖流。
共享單車以其便捷、環(huán)保、價(jià)格低廉等優(yōu)勢(shì)迅速走紅，面對(duì)巨大的市場(chǎng)利潤(rùn)，共享單車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。現(xiàn)階段，共享單車還處于野蠻生長(zhǎng)期，市場(chǎng)上拼殺最熱鬧的當(dāng)屬摩拜單車和ofo小黃車，雙方各有千秋：從押金來(lái)講，摩拜要高于ofo；從宣傳來(lái)講，摩拜走公關(guān)路線，ofo走廣告路線，知道胡瑋煒的總要比知道戴威的人多一些，胡瑋煒的一句“如果失敗了，就當(dāng)做公益”就很暖心，但是觀察市場(chǎng)上的廣告，ofo是領(lǐng)先摩拜起碼一條街的；從技術(shù)層面講，摩拜要技高一籌，智能鎖一直是ofo的軟肋短板；從實(shí)力來(lái)看，ofo接入滴滴，摩拜牽手微信。
最終誰(shuí)會(huì)終結(jié)諸侯混戰(zhàn)的局面一統(tǒng)江山，還是要經(jīng)過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)，也說(shuō)不準(zhǔn)會(huì)有一個(gè)“司馬懿”殺出來(lái)，畢竟還有小藍(lán)車、永安行、小鳴單車、智享單車等其他品牌在一旁虎視眈眈。
其實(shí)，共享單車只是共享經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下最為顯著的一個(gè)創(chuàng)業(yè)案例，早在共享單車之前，已經(jīng)有共享辦公、共享民宿、共享酒店等創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，比如小豬短租，還有重新復(fù)盤起來(lái)的共享汽車也借著共享單車這一股大潮重上熱搜，介入大眾生活。
投資共享經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目前景看好
最近關(guān)于雙創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)投資的負(fù)面言論還是挺多的，比如曾經(jīng)的明星創(chuàng)業(yè)公司裁員百分之多少，互撕之間顏面盡失，這也許是已經(jīng)被定了結(jié)局的歷史過(guò)程；而共享單車、共享汽車卻是朝陽(yáng)向上的新領(lǐng)域，就像之前的打車軟件，在野蠻生長(zhǎng)期，很多打車軟件如雨后春筍般崛起，成為一股創(chuàng)業(yè)熱潮，也帶動(dòng)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這就是創(chuàng)投圈的正能量，而不只是外面?zhèn)餮缘摹芭菽薄?/p>
“不患寡而患不均”，共享經(jīng)濟(jì)之所以如此火爆，乃至貫穿整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投圈，恰恰是因?yàn)椤肮蚕怼苯鉀Q了社會(huì)某些資源的缺乏、分配不均，觸動(dòng)并解決了人們的痛點(diǎn)。
共享創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，在一定層面來(lái)講，是屬于天然自帶公益性質(zhì)的項(xiàng)目，政府也對(duì)此表示肯定，并出臺(tái)相關(guān)文件，2016年7月，發(fā)改委同有關(guān)部門印發(fā)《推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”便捷交通 促進(jìn)智能交通發(fā)展的實(shí)施方案》。互聯(lián)網(wǎng)巨頭劉強(qiáng)東曾表示過(guò)，判斷一家企業(yè)是否有商業(yè)價(jià)值，要看兩點(diǎn)：一是看能否為用戶創(chuàng)造價(jià)值和良好的用戶體驗(yàn)。二是能否為行業(yè)和社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。而共享項(xiàng)目恰恰符合這兩點(diǎn)。
這次，是共享單車的紅利。共享單車同時(shí)帶動(dòng)了一條產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)再盈利，而現(xiàn)在許多大佬已經(jīng)著重布局共享汽車，力爭(zhēng)在下次紅利中分得一杯羹。套用一句流傳很廣的話，跟著千萬(wàn)賺百萬(wàn)，在創(chuàng)投領(lǐng)域，跟著眾多大佬做投資，保險(xiǎn)系數(shù)比自己做要高很多。
