發(fā)布時(shí)間：2023-08-02 16:37:00
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的長期投資理論樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【論文摘要】長期股權(quán)投資在企業(yè)的對(duì)外投資中占有舉足輕重的地位，是因?yàn)樗蚤L期持有被投資單位股份為目的，意在對(duì)其施加影響。本文針對(duì)企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)和存在的問題，提出建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，合理化企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)內(nèi)部控制和構(gòu)建流程化的投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，有效防范股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。
【論文關(guān)鍵詞】長期股權(quán)投資;法人治理結(jié)構(gòu);內(nèi)部控制;組織結(jié)構(gòu)
一、企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)
長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為投資決策風(fēng)險(xiǎn)、投資運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)和投資清算風(fēng)險(xiǎn)。具體來說：
(一)投資決策風(fēng)險(xiǎn)
1.項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，以及其本身的技術(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)。
2.項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。主要是投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險(xiǎn)。
3.決策程序的風(fēng)險(xiǎn)。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)投資運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)
1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。包括：股東選擇風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)等。
2.委托經(jīng)營中的道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，必然會(huì)產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致，信息不對(duì)稱的弊端，人可能會(huì)利用自身優(yōu)勢，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。
3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)等會(huì)通過股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。
4.項(xiàng)目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資方選派項(xiàng)目責(zé)任小組或個(gè)人，對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)行責(zé)任管理;另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級(jí)管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識(shí)、能力所限或是責(zé)任心不強(qiáng)，使管理的過程存在風(fēng)險(xiǎn)。
5.信息披露風(fēng)險(xiǎn)。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時(shí)報(bào)告財(cái)務(wù)和重大經(jīng)營方面的信息，暗箱操作，對(duì)外部投資者提供已過濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。
(三)投資清理風(fēng)險(xiǎn)
1.來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)。如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、政策法律風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)主要是利率變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率變動(dòng)，從而對(duì)投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是物價(jià)上漲時(shí)，貨幣購買力下降，給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政策法律風(fēng)險(xiǎn)主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺(tái)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生致命影響。
2.來自被投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。主要是被投資企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等的轉(zhuǎn)移，給投資方帶來退出風(fēng)險(xiǎn)。
論文關(guān)鍵詞：投資者行為；理性投資；均衡市場
一、投資者行為理論形成與發(fā)展
自從經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來，“經(jīng)濟(jì)人”思想一直統(tǒng)治經(jīng)濟(jì)學(xué)界。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，市場機(jī)制如同“無形之手”支配著“經(jīng)濟(jì)人”行為，市場價(jià)格能夠隨著供給與需求的變化及時(shí)調(diào)整，社會(huì)經(jīng)濟(jì)始終處于均衡狀態(tài)。均衡理論自從亞當(dāng)·斯密創(chuàng)立以來，經(jīng)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派馬歇爾、瓦爾拉斯及貨幣學(xué)派的弗里德曼，理性預(yù)期學(xué)派的盧卡斯等人的深人研究，日臻完善，成為描述市場運(yùn)作方式最全面、系統(tǒng)的理論。均衡理論涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域，投資者行為理論是均衡市場理論的延伸，是均衡分析方法在證券市場中的運(yùn)用。
1952年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯威茨(HarryMarkowitz)發(fā)表了題為《資本選擇》的論文，運(yùn)用收益、方差的分析方法，確立了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界，形成了最優(yōu)資產(chǎn)組合的思想。該理論被認(rèn)為是運(yùn)用均衡思想建立的最早的資產(chǎn)管理模型。20世紀(jì)60年代，夏普(william sharpe)和林特(Johnlinter)與莫西(Janmossion)以資產(chǎn)組合模型為基礎(chǔ)創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM模型)。該理論在一般均衡框架下研究單個(gè)投資者理性選擇而形成的整體市場均衡，用證券市場線來描述證券價(jià)格的形成機(jī)制，即在均衡條件下證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比的關(guān)系。投資者通過分散投資化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)則是單個(gè)證券對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度(B值)。投資者依據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資收益的正態(tài)分布和收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱性是CAPM模型所揭示的均衡股票市場的實(shí)質(zhì)。CAPM模型把均衡分析、理性選擇運(yùn)用到證券市場，把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益看成是風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的敏感度來決定的，把系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)概念運(yùn)用到資本市場分析中，被稱之為證券市場理論的革命。但由于CAPM模型建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的，后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其有效性提出了質(zhì)疑。羅斯(Ross1976)認(rèn)為，在平均分散的競爭性市場中，風(fēng)險(xiǎn)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)證中是不可能測定的。20世紀(jì)70年代中期，羅斯創(chuàng)立了投資者套利定價(jià)理論(APT模型)。與CAPM相比，ATP放松了假設(shè)條件，認(rèn)為影響證券收益的不是一個(gè)因子，而是多個(gè)因子，證券的收益同影響收益的多個(gè)因子有關(guān)(因子模型)。投資人在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下尋找相同因子對(duì)相同股票產(chǎn)生不同影響的投資機(jī)會(huì)。因子模型表明承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券應(yīng)是有相同的收益，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格處于非均衡狀態(tài)時(shí)，就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)，套利活動(dòng)將改變證券的收益，使證券市場達(dá)到均衡。
投資者行為理論的又一個(gè)分析視角是有效市場理論。如果說資產(chǎn)組合理論解決了均衡證券市場中的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系問題，那么，作為均衡市場的又一支點(diǎn)的有效市場理論(EMH)則解決了證券價(jià)格的形成機(jī)制問題。早在1900年法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利爾(I~uisbachelier)就提出了商品價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)原理，商品的當(dāng)前價(jià)格是對(duì)其未來價(jià)格的無偏差估計(jì)，商品的現(xiàn)在價(jià)格等于其未來的期望價(jià)格。1938年，美國投資理論家威廉斯(williams)提出了證券的內(nèi)在價(jià)值是由未來股利的折現(xiàn)所決定的。該理論認(rèn)為人們可以通過完全信息及理性預(yù)期判斷股票的價(jià)值，投資者的行為反映市場的信息。1959年英國統(tǒng)計(jì)學(xué)家坎達(dá)爾(kendal1)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)呈隨機(jī)游走規(guī)律，證券未來的價(jià)格獨(dú)立于當(dāng)前的價(jià)格，價(jià)格變化完全是隨機(jī)的，不存在特定的規(guī)律。1970年法碼(Fama)在對(duì)過去的有效市場理論進(jìn)行系統(tǒng)的總結(jié)的基礎(chǔ)上，提出了完整的有效市場理論框架，法碼(Fama)給有效市場的定義是，有效市場的證券價(jià)格總是可以體現(xiàn)可獲得信息變化的影響。托賓認(rèn)為股票市場的有效性包括：有效信息、有效組織、有效評(píng)價(jià)。即在公開信息、市場無障礙條件下，證券價(jià)格能夠被市場充分反映。
資產(chǎn)組合理論、有效市場理論構(gòu)成了現(xiàn)代均衡股票市場理論的基石?！袄硇匀恕迸c信息充分是其共同的理論假設(shè)，均衡市場和有效市場是其理論的結(jié)論。但20世紀(jì)90年代以來，隨著金融市場各種“異象”的積累，基于理性分析的均衡市場分析范式在理論與實(shí)踐上都遇到了挑戰(zhàn)。首先，均衡市場假設(shè)的投資者完全理性及公開信息在理論上受到了越來越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的質(zhì)疑。AndreiShleifer認(rèn)為投資者的偏好和理念符合的是心理學(xué)規(guī)律并不是標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型?！巴顿Y者心態(tài)”是基于心理學(xué)的啟發(fā)，而不是貝葉斯理性的概念。其次，在實(shí)證方面，席勒(Shiller1981)發(fā)現(xiàn)股票波動(dòng)不是簡單“價(jià)格由未來紅利凈現(xiàn)值決定”所能解釋的。就連法馬也承認(rèn)，基于證券過去收益所做的預(yù)測‘與早期的研究結(jié)論不相一致。正因?yàn)楣善笔袌龃嬖谥S多均衡理論所不能完全解釋的現(xiàn)象，激起了非均衡股票市場理論的誕生。行為金融理論認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與證券市場并非存在完整的線性關(guān)系，股票市場并非總是均衡的市場。因?yàn)橥顿Y者在面對(duì)不確定的未來世界時(shí)，并不能保證完全的理性，人們的投資行為僅具有有限理性的特征，而且心理因素在投資決策與資產(chǎn)定價(jià)中具有不可缺少的影響力。
二、投資者行為理論要點(diǎn)及現(xiàn)實(shí)意義
(一)投資者行為理論要點(diǎn)
均衡證券市場理論由其前提條件和結(jié)論兩部分組成。就研究方法來講，均衡股票市場理論以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理性選擇和均衡分析為基礎(chǔ)。
第一，從經(jīng)濟(jì)人和理性人的角度研究人的行為：在行為動(dòng)機(jī)上，投資者總是追求自身利益最大化；在行為方式上，能夠在環(huán)境和約束條件下，選擇最優(yōu)的行動(dòng)方案。所以，證券投資者總是在既定風(fēng)險(xiǎn)條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，以“市場出清”為依據(jù)，闡述信息的作用以及投資者對(duì)市場信息的反映。首先，市場的信息是公開和真實(shí)的，不存在“非對(duì)稱信息”；其次，信息的傳播渠道是暢通的，投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確的獲得市場信息；最后，投資者能夠有足夠的知識(shí)和能力分析、判斷所獲得的信息，不存在對(duì)信息反映過度或者反映不足。
第三，同古典經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，均衡證券市場理論是在既定的市場制度下，來研究投資者的行為，或者說，均衡證券市場理論認(rèn)為：市場機(jī)制是有效的，在自由競爭的市場制度下，理性人的競爭與選擇以及對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡是均衡證券市場形成的動(dòng)力。
在既定的理論前提下，投資者行為理論得出的結(jié)論是證券市場是均衡的市場，均衡市場的特征體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一，投資者具有理性選擇的能力。作為理性的經(jīng)濟(jì)人，投資者能對(duì)證券做出合理的價(jià)值評(píng)估，在既定風(fēng)險(xiǎn)條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風(fēng)險(xiǎn)。
【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理內(nèi)容；長期投資；長期籌資；營運(yùn)資本
一、長期投資
首先，我們了解一下會(huì)計(jì)人員眼中的長期投資應(yīng)是什么？其實(shí)，簡單地說，我們講的長期投資就是企業(yè)對(duì)經(jīng)營性固定資產(chǎn)的投資，即企業(yè)的內(nèi)部投資。更要強(qiáng)調(diào)的是投資主體應(yīng)是企業(yè)（不同于個(gè)人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)投資）。
其次，也要區(qū)分在這里所講的長期投資的對(duì)象應(yīng)是經(jīng)營性資產(chǎn)，不是金融性投資，為什么這樣說呢？結(jié)合工作解析一下，我們創(chuàng)建一個(gè)企業(yè)或說投資一個(gè)企業(yè)是要求它以經(jīng)營方式運(yùn)作產(chǎn)生價(jià)值的最大化，并非依靠它去買基金或股票期貨之類為主要運(yùn)作方式創(chuàng)造財(cái)富，如果以后者方式為主去經(jīng)營一個(gè)公司。不如股東不籌建這個(gè)公司去買基金股票之類，自己就可以直接買賣來賺取收益，還可節(jié)約些交易成本。那成立公司到底為什么呢？重要的是投資某個(gè)項(xiàng)目來讓股東獲取股東所期望的價(jià)值最大化，不是嗎？其實(shí)，經(jīng)營性資產(chǎn)和金融性資產(chǎn)投資的分析方法也是不同的，經(jīng)營性資產(chǎn)投資的核心是凈現(xiàn)值原理（考慮了時(shí)間現(xiàn)值、終值等因素）；金融性資產(chǎn)投資核心是投資組合原理（考慮了風(fēng)險(xiǎn)分散化、現(xiàn)金持有量等因素）。
這里，有必要解釋一下對(duì)子公司的股權(quán)投資，這種投資其實(shí)是一種變形的經(jīng)營投資，通過股權(quán)的控制來達(dá)到經(jīng)營性控制，并以合并報(bào)表的方式將股權(quán)抵消，來顯示出經(jīng)營控制的本來目的性，分析方法也與經(jīng)營性投資方法一致。
其實(shí)，長期投資涉及面也是相當(dāng)廣泛的，因?yàn)殚L期投資的運(yùn)作在我們預(yù)算上是重要一環(huán)，它會(huì)影響到現(xiàn)金流問題（期望回收現(xiàn)金量）、時(shí)間問題（何時(shí)回收到現(xiàn)金）、風(fēng)險(xiǎn)問題（收回現(xiàn)金可能性），整個(gè)過程又稱作資本預(yù)算。
在結(jié)合自身工作上，我的理解是這樣的，在某些投資項(xiàng)目擺在面前時(shí)，要先界定是經(jīng)營性還是金融性投資。如是企業(yè)手中有閑置短期款項(xiàng)等，可考慮金融性投資（但這也需考慮諸多問題，如組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)等等）；如是未來經(jīng)營運(yùn)作上需要投資，這為經(jīng)營性投資（主要表現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資上），這種投資就要利用財(cái)務(wù)手段，去計(jì)算與推敲一下是否值得投資了，即分析凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、靜態(tài)或動(dòng)態(tài)回收期等等方法，分別的多方面的綜合分析，這樣才能給企業(yè)投資在可行性研究問題上起到?jīng)Q定性作用，成長為一名長期投資預(yù)算分析會(huì)計(jì)。
二、長期籌資
首先，長期籌資主體是企業(yè)。
其次，簡易的講，個(gè)人認(rèn)為長期籌資的目的是為了滿足企業(yè)長期投資所需資金的需要，才進(jìn)行籌資這一舉措，結(jié)合實(shí)際工作進(jìn)一步研究說明，只有長期債務(wù)資金支持長期投資這一理論是合理性較強(qiáng)的。因?yàn)樵囁伎?，如果我們用短期的債?wù)去支持長期投資（如購置固定資產(chǎn)），這樣穩(wěn)定性較差，比如：利息不穩(wěn)定（短期借款到期，續(xù)借可能會(huì)提高借款利率）、是否會(huì)長期借給企業(yè)使用（短期借款到期后，可能不被批準(zhǔn)續(xù)借資金），這些不穩(wěn)定因素?zé)o法保證我們購置的固定資產(chǎn)不被拍賣、抵債，因此很不可靠。只有用長期的債務(wù)資金來支持長期的投資方案，才是極為合理的方法。因?yàn)殚L期債務(wù)利息是鎖定的，并且不會(huì)輕易被對(duì)方解約（要求歸還借款），這是我們財(cái)務(wù)預(yù)算會(huì)計(jì)應(yīng)注意的地方。
再次，長期籌資決策的主要問題是：資本結(jié)構(gòu)決策問題、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策問題、股利分配決策問題。其實(shí)，所謂的資本結(jié)構(gòu)決策，就是指長期負(fù)債/權(quán)益比例，通過這個(gè)比例，我們?nèi)シ治鑫覀儸F(xiàn)金流中多少會(huì)流向了債權(quán)人，多少會(huì)流向股東。
所以要控制在一定比例合理范圍內(nèi)，這是我們實(shí)際工作中要考慮到的問題之一。還有在決策債務(wù)結(jié)構(gòu)問題上，也要充分考慮，因?yàn)榕e債是種類繁多的，我們可以向銀行借款、發(fā)行債券籌集資金等等種類繁多，成本費(fèi)用及繁瑣程度也不盡相同，因此這也是要重點(diǎn)考慮的，要權(quán)衡利弊，才做出最優(yōu)決策。再有就是，利潤分配決策，也十分重要的決策問題，如分配多少給股東、留存多少作為投資使用，它也會(huì)起到信息傳遞等等的作用，就要謹(jǐn)慎行之了，所以也是不可忽視的問題之一了。
所以綜上所述，在做長期籌資決策時(shí)，我們要多結(jié)合長期投資去思考問題，解決問題，綜合多方面來分析問題，為籌資的可行性研究做好基本工作。
三、營運(yùn)資本
其實(shí)，營運(yùn)資本就是短期投資與短期籌資的結(jié)合。會(huì)計(jì)上其實(shí)就是指：流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債。營運(yùn)資本使我們企業(yè)周轉(zhuǎn)使用的，我們的主要工作就是用盡可能少的營運(yùn)資本支持同樣的現(xiàn)金流，簡單的講就是用盡可能少的錢去“過日子”。生活如此，企業(yè)也如此，試想，我們?nèi)绻m當(dāng)延長應(yīng)付賬款付款期（這里要強(qiáng)調(diào)“度”，不然會(huì)沒有信用可言了，是適當(dāng)?shù)淖觯?，以合理的?yōu)惠來提前收取應(yīng)收賬款，并要把握好現(xiàn)金最佳持有量（有短期資金閑置可做短期投資賺取短期收益），這都是以較少的營運(yùn)資金支持同樣現(xiàn)金流運(yùn)用上的一些簡單示例，當(dāng)然，在我們工作中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)非常多的并且適合自身企業(yè)運(yùn)作的更好辦法。做好這些工作也非常有利于增加股東財(cái)富。
綜上所述，是我對(duì)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容的簡淺分析，僅僅是財(cái)務(wù)管理的概括內(nèi)容，簡單劃分，最后簡單概括后，即為三個(gè)內(nèi)容：長期投資、長期籌資、營運(yùn)資本。我所寫的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容淺析，其實(shí)是希望我們會(huì)計(jì)人員之間能分享一下自己在工作上的認(rèn)知，也希望有共鳴之處，更希望大家能給予我指點(diǎn)，從而讓我提高工作能力，其實(shí)能做到，用學(xué)到的一些理論運(yùn)用到實(shí)際的工作上是我們會(huì)計(jì)人員的一種境界，但如果能在工作中發(fā)現(xiàn)與找到更棒的、更有效的方法，來用于財(cái)務(wù)管理分析與決策，為企業(yè)保駕護(hù)航，那才是我們預(yù)算會(huì)計(jì)的一種升華。不是嗎？希望我們共同為之努力！
關(guān)鍵詞：貨幣時(shí)間價(jià)值；財(cái)務(wù)管理；長期投資
中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-01
一、貨幣的時(shí)間價(jià)值
貨幣時(shí)間價(jià)值指的是在不同時(shí)間點(diǎn)，一定量的貨幣價(jià)值量上的差額。這個(gè)差額是因?yàn)闀r(shí)間引起的，也就是一筆資金的未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)價(jià)值低于當(dāng)前同等數(shù)量資金的價(jià)值，或者因時(shí)間推移資金產(chǎn)生了增值，這種資金的周轉(zhuǎn)和循環(huán)需要一定的時(shí)間來實(shí)現(xiàn)。如企業(yè)資金循環(huán)和周轉(zhuǎn)的起點(diǎn)就是投入一定量的貨幣，購買所需資源，然后生產(chǎn)出產(chǎn)品，產(chǎn)品出售后得到的貨幣量會(huì)大于最初投入的貨幣量，以此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。這是一種客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而每進(jìn)行一次循環(huán)和周轉(zhuǎn)，資金就增加一定價(jià)值。循環(huán)次數(shù)越多，增值的空間就越大。所以，隨著時(shí)間的推移，在不斷周轉(zhuǎn)循環(huán)中，貨幣的總量以幾何級(jí)數(shù)遞增，因而獲得時(shí)間價(jià)值。
二、貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生原因
社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要利用社會(huì)資源，而利用社會(huì)資源生產(chǎn)出來的社會(huì)產(chǎn)品的總和構(gòu)成社會(huì)財(cái)富。由于社會(huì)資源的稀缺性，且機(jī)會(huì)成本和通貨膨脹的存在，使得當(dāng)前物品的價(jià)值比起未來的物品的價(jià)值要高，也就是說隨著時(shí)間的推移未來的一單位貨幣購買力小于現(xiàn)在的一單位貨幣購買力。從貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，貨幣體現(xiàn)了商品價(jià)值。當(dāng)前的貨幣用來交換當(dāng)前的商品，而未來的貨幣用來交換未來的商品。因此，當(dāng)前貨幣的價(jià)值要高于將來貨幣的資本價(jià)值。我們可以使用市場利息率來反映稀缺的社會(huì)資源和經(jīng)濟(jì)的平均增長速度，也可以用來衡量貨幣的時(shí)間價(jià)值[1]。
三、貨幣時(shí)間價(jià)值在長期投資中的應(yīng)用
1.正確理解貨幣的時(shí)間價(jià)值
在把握貨幣時(shí)間價(jià)值的內(nèi)涵時(shí)，有兩點(diǎn)需要我們注意：首先，貨幣時(shí)間價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值指的是沒有通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的情況下的平均利潤率。如果通脹和風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在，我們必須把它們納入考量中。其次，資本在不同的時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值也不同，資本的收支要換算成同一時(shí)間點(diǎn)，才可以進(jìn)行對(duì)比和計(jì)算。為此，我們不能直接將不同時(shí)間點(diǎn)的貨幣拿來對(duì)比，而應(yīng)當(dāng)把它們折算同一時(shí)間點(diǎn)以便計(jì)算。例如，您準(zhǔn)備投資一家鋼鐵廠，如果馬上開發(fā)可以獲利30萬元，若5年后投資，則可以獲得50萬利潤。那么您應(yīng)該選擇哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)投資？有的主張5年后開發(fā)。因?yàn)?0萬顯然高于30萬，有人則認(rèn)為要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的增加。即，如果馬上投資獲得30萬，繼而把這30萬投資其他領(lǐng)域，若社會(huì)的平均資本利潤率為15%，那么5年30萬就變成60萬[30×1.155=60萬]。利潤顯然比50萬大。這樣把貨幣的時(shí)間價(jià)值納入計(jì)算后，利潤進(jìn)一步增加了。如果不考慮這一價(jià)值，雖然鋼鐵廠的投資仍然有收益，但顯然不是最合理的。
2.正確運(yùn)用貨幣的時(shí)間價(jià)值
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，應(yīng)當(dāng)先確定持有到期投資的初始成本的實(shí)際利率，才能確定初始成本，按照這一利率對(duì)資產(chǎn)的折價(jià)或溢價(jià)進(jìn)行攤銷，確認(rèn)投資收益。這種根據(jù)實(shí)際利率來計(jì)算成本的方法，體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值。由于企業(yè)的長期債券和其他持有到期投資，是按照票面的利率來計(jì)算每期到期本金和利息，來計(jì)算未來現(xiàn)金的流入量。按照上文確認(rèn)貨幣價(jià)值的原則，企業(yè)該項(xiàng)投資的初始成本應(yīng)該等于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的總和。企業(yè)評(píng)估該項(xiàng)投資價(jià)值所使用的方法是收益法。從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)實(shí)際持有到期投資的收益，就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。按照這一方法確定實(shí)際利率并計(jì)算投資收益，充分體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值[2]。
3.充分重視貨幣的時(shí)間價(jià)值
在貨幣時(shí)間價(jià)值投入和決策中，貨幣時(shí)間價(jià)值有著舉足輕重的作用，無論是個(gè)人進(jìn)行投資，還是企業(yè)作出的投資決定，貨幣時(shí)間價(jià)值都是一個(gè)基本經(jīng)濟(jì)要素。我們在作出長期投資的決定時(shí)，首先要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，重視這一價(jià)值，牢記其價(jià)值理念，方能作出科學(xué)合理的決策[3]。如果作出長期投資的是個(gè)人，則要熟練掌握計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，即把不同時(shí)間點(diǎn)的貨幣換算為同一時(shí)間點(diǎn)。必須要弄清貨幣的投入是在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)。在平時(shí)生活中，我們要留意貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)貨幣投資產(chǎn)生的影響。對(duì)企業(yè)而言，除了要培養(yǎng)一批高素質(zhì)的財(cái)務(wù)專員，還要配備一些效率高、能力強(qiáng)、有敏銳市場洞察力的調(diào)查人員，搜集投資所需的相關(guān)資料，加以整理，以便決策者通過周密和全面的考察后，作出準(zhǔn)確、科學(xué)的判斷，制定可行的方案[4]。此外，在實(shí)施投資決策后，企業(yè)可以對(duì)決策的成效進(jìn)行跟蹤，及時(shí)調(diào)整策略，以適應(yīng)市場的變化。當(dāng)然，長期投資的決策，并不僅僅是貨幣時(shí)間價(jià)值一個(gè)因素決定的，企業(yè)還要考慮國家法律法規(guī)、政府政策和自身的條件。
四、結(jié)語
在企業(yè)和個(gè)人長期投資中使用貨幣時(shí)間價(jià)值，有兩方面意義：一是長期投資更能反映貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)特征，二是在確定資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，把貨幣的時(shí)間價(jià)值納入考慮，并進(jìn)行貼現(xiàn)，所得值往往比沒有納入考慮要低，這更符合謹(jǐn)慎的原則。掌握并且熟練運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值理論，對(duì)于企業(yè)更加科學(xué)合理地使用資金是大有益處的，企業(yè)所有資產(chǎn)只有運(yùn)作起來才可能作為資金實(shí)現(xiàn)其時(shí)間價(jià)值，而閑置的資產(chǎn)無論是流動(dòng)資產(chǎn)還是固定資產(chǎn)，都不可能創(chuàng)造時(shí)間價(jià)值，而且隨著時(shí)間的推移，還會(huì)逐漸貶值。明確這個(gè)觀念就可以督促企業(yè)管理者節(jié)約使用資金，充分提高資金的使用效果，充分實(shí)現(xiàn)資金時(shí)間價(jià)值，使資金在有限的時(shí)間和空間范圍內(nèi)獲取最大價(jià)值。 因此在進(jìn)行項(xiàng)目可行性分析以及長期投資方案評(píng)價(jià)中，資金時(shí)間價(jià)值就是最重要的依據(jù)，同樣，一個(gè)企業(yè)在經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展后，肯定會(huì)賺得比原始投資額要多的資金，企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個(gè)好的投資項(xiàng)目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動(dòng)中，發(fā)生增值。
參考文獻(xiàn)：
[1]牛海霞.關(guān)于貨幣時(shí)間價(jià)值在企業(yè)管理中運(yùn)用的探討[J].現(xiàn)代商業(yè),2009(33).
[2]程明.貨幣時(shí)間價(jià)值在理財(cái)投資中的作用[J].天津市經(jīng)理學(xué)院學(xué)報(bào),2008(01).
2008年股票型基金平均損失51％，如果說你能把基金投資的損失控制在30％以內(nèi)，就已經(jīng)是非常成功的投資了。去年不少基金都是通過倉位的控制取得相對(duì)不錯(cuò)的業(yè)績。歐洲標(biāo)準(zhǔn)的股票型基金配置是80％，如果我們?nèi)ツ臧凑者@個(gè)標(biāo)準(zhǔn)配置肯定要倒霉。中國為什么不能按這個(gè)投資理論配置資產(chǎn)?這跟中國市場特殊性非常有關(guān)系，快漲快跌，波動(dòng)太劇烈。
作為一個(gè)專業(yè)的基金研究者，做短期幾周或幾個(gè)月的投資我不認(rèn)可，如果堅(jiān)持長期投資呢?這么多年來的事實(shí)證明，長期投資也不行，比較適當(dāng)?shù)氖亲鲋型?，也就是時(shí)間不長不短的投資?；鸸粳F(xiàn)在都在鼓吹定投，讓投資者進(jìn)行長期投資，進(jìn)行定額投資。定投確實(shí)有它的一定好處，但我們做了一個(gè)很有意思的分析，證明期限太長的投資也是不科學(xué)的。在美國和日本，投定期金額風(fēng)險(xiǎn)很大，投日經(jīng)指數(shù)30年是虧損，投標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在美國20年也是虧損，長期投資不是你想象的那樣穩(wěn)賺不賠，還是要看具體情況。因此，我們提出了“中期投資”的概念。
基金投資需要隨時(shí)根據(jù)市場變化情況微調(diào)，我們夸年一季度給投資者推薦的資產(chǎn)配置是“增持股票型資產(chǎn)配置，減配債券類基金配置”。為什么?一季度公募基金的回報(bào)率很有意思，跟去年正好倒過來。股票型基金平均回報(bào)率是24％，債券基金是多少?是負(fù)收益。所以說，今年資產(chǎn)配置要跟去年策略完全不一樣。股票已經(jīng)到了一個(gè)相對(duì)的股指合理區(qū)域，重點(diǎn)不是放在低風(fēng)險(xiǎn)控制上，而是適當(dāng)加大股票型基金的配置。
就目前的經(jīng)濟(jì)形勢來說，解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，強(qiáng)勢的政府是最有效的，中國一定會(huì)在整個(gè)的危機(jī)當(dāng)中迅速反應(yīng)過來，比任何一個(gè)政府都快。每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這種變相的戰(zhàn)爭會(huì)使得我們中國更加強(qiáng)大。中國是一個(gè)成長型巨人，成長初期，一個(gè)小孩得了幾次重感冒死不了，反而會(huì)產(chǎn)生更大的抗體。如果是一個(gè)老年人，身體比較差，他得幾次重感冒就不一樣了。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中，中國會(huì)相對(duì)受益?，F(xiàn)在我們正處在一個(gè)循環(huán)上升通道，對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)不必過于悲觀。很多大盤估值已經(jīng)到了一個(gè)歷史低位，比如說我們銀行的市盈率就是15到20倍。歐美股市長期市盈率就是在10到20倍左右，中國經(jīng)濟(jì)增長完全可以支持。
預(yù)定利率確定，一般在2.0%至2.4%。從什么時(shí)間開始領(lǐng)養(yǎng)老金，領(lǐng)多少錢，都是投保時(shí)就可以明確選擇和預(yù)知的。
優(yōu)勢：回報(bào)固定。在出現(xiàn)零利率或者負(fù)利率的情況下，也不會(huì)影響?zhàn)B老金的回報(bào)利率。比如在20世紀(jì)90年代末期出售的一些養(yǎng)老產(chǎn)品，按照當(dāng)時(shí)的利率設(shè)計(jì)的回報(bào)，回報(bào)率達(dá)到10%。
劣勢：很難抵御通脹的影響。因?yàn)橘徺I的產(chǎn)品是固定利
率的，如果通脹率比較高，從長期來看，就存在貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
適合人群：比較保守，年齡偏大的投資人。
02. 分紅型養(yǎng)老險(xiǎn)
通常有保底的預(yù)定利率，但這個(gè)利率比傳統(tǒng)養(yǎng)老險(xiǎn)稍低，一般只有1.5%至2.0%。分紅險(xiǎn)除固定生存利益之外，每年還有不確定的紅利獲得。
優(yōu)勢：收益與保險(xiǎn)公司經(jīng)營業(yè)績掛鉤，理論上可以回避或者部分回避通貨膨脹對(duì)養(yǎng)老金的威脅，使養(yǎng)老金相對(duì)保值甚至增值。
劣勢：分紅具有不確定性，也有可能因該公司的經(jīng)營業(yè)績不好而使自己受到損失。要挑選一家實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好的保
險(xiǎn)公司來購買該類產(chǎn)品。適合人群：理財(cái)比較保守，不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，容易沖動(dòng)消費(fèi)，比較感性的投資人。
03. 萬能型壽險(xiǎn)
這類產(chǎn)品在扣除部分初始費(fèi)用和保障成本后，保費(fèi)進(jìn)入個(gè)人投資賬戶，有保證最低收益，目前一般在1.75%至2.5%，有的與銀行一年期定期稅后利率掛鉤，有不確定的“額外收益”。
優(yōu)勢：萬能險(xiǎn)的特點(diǎn)是下有保底利率，上不封頂，每月公布結(jié)算利率，目前大部分為5%至6%，按月結(jié)算，復(fù)利增長，可有效抵御銀行利率波動(dòng)和通貨膨脹的影響。
劣勢：存取靈活是優(yōu)勢也是劣勢，對(duì)儲(chǔ)蓄習(xí)慣不太好、自制能力不夠強(qiáng)的投資人來說，可能最后存不夠所需的養(yǎng)老金。
適合人群：比較理性，堅(jiān)持長期投資，自制能力強(qiáng)的投資人。
04. 投資連結(jié)保險(xiǎn)
也叫“基金的基金”，是一種長期投資的手段，設(shè)有不同風(fēng)險(xiǎn)類型的賬戶，與不同投資品種的收益掛鉤。不設(shè)保底收益，保險(xiǎn)公司只是收取賬戶管理費(fèi)，盈虧由客戶全部自負(fù)。
優(yōu)勢：以投資為主，兼顧保障，由專家理財(cái)選擇投資品種，不同賬戶之間可自行靈活轉(zhuǎn)換，以適應(yīng)資本市場不同的形勢。只要堅(jiān)持長線投資，有可能收益很高。
7月份以來，新華社連續(xù)發(fā)表關(guān)于中國股市的評(píng)論性文章，核心觀點(diǎn)是“在我國經(jīng)濟(jì)基本面總體看好的情況下，股市完全可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展?！币粫r(shí)間，股市穩(wěn)定的呼聲此起彼伏。然而，A股市場卻在穩(wěn)定聲中逐級(jí)下滑，甚至在奧運(yùn)會(huì)開幕當(dāng)天再次大跌，令國人不快。究竟是什么原因?qū)е翧股市場的不穩(wěn)定呢?
一直以來，西方經(jīng)典金融理論都認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者能夠在客觀上起到平滑市場非理性波動(dòng)、促進(jìn)市場穩(wěn)定的作用。中國的A股市場是否也符合這樣的規(guī)律呢?至少從我們直觀的感覺來看，2007年以來，市場不僅出現(xiàn)了大起大落，而且波動(dòng)性也明顯提高，上證指數(shù)動(dòng)輒就會(huì)出現(xiàn)3％以上漲跌幅。而正是這兩年，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)迅速壯大，成為市場最主要的參與主體。這是否說明機(jī)構(gòu)投資者并沒有起到穩(wěn)定市場的作用呢?中國市場中的機(jī)構(gòu)投資者到底扮演了怎樣的角色?
2003－2008市場波動(dòng)性逐年增大
標(biāo)準(zhǔn)差是衡量市場波動(dòng)性的一個(gè)重要參數(shù)。為了更為準(zhǔn)確的研究基金規(guī)模與市場穩(wěn)定性的關(guān)系，我們采取周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差這一指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以每一個(gè)年度為單位進(jìn)行觀察，計(jì)算上證指數(shù)各周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明該年度市場的波動(dòng)性越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明該年度市場的波動(dòng)性越小。我們統(tǒng)計(jì)了2003年以來上證指數(shù)各年度周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差。數(shù)據(jù)顯示，2003年初至2008年7月，上證指數(shù)各年度的周漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差逐年增加，這表明A股市場的波動(dòng)性越來越大，穩(wěn)定性也越來越差。尤其是今年以來，上證指數(shù)周漲跌幅超過5％超過10次，占到1／3，各周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差更是達(dá)到5.5758％，市場已經(jīng)處于了極端的不穩(wěn)定狀態(tài)，暴漲暴跌(2008年以來主要是暴跌)成為家常便飯。
我們知道，成熟的股票市場有一個(gè)很重要的標(biāo)準(zhǔn)就是市場交易價(jià)格具備較高的穩(wěn)定性，波動(dòng)幅度相對(duì)平滑，市場抵御突發(fā)事件甚至金融危機(jī)的能力較強(qiáng)。從美國次債危機(jī)對(duì)于美國股票市場的沖擊可以看出，美國股市在遭受嚴(yán)重>中擊的背景下，依舊保持相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，市場自身修復(fù)能力較強(qiáng)。反觀A股市場，在宏觀經(jīng)濟(jì)保持較快增長的大背景下，市場連續(xù)多年出現(xiàn)大起大落，并且波動(dòng)幅度越來越大。我們不禁要思考，究竟是什么原因?qū)е铝耸袌龇€(wěn)定性的下降。
基金穩(wěn)定市場還是助漲助跌
我們認(rèn)為，導(dǎo)致市場穩(wěn)定性下降的因素包括兩個(gè)方面：一是市場資金供求的變化，如果市場資金供求失衡，可能引發(fā)市場的波動(dòng)性加大；二是市場參與主體結(jié)構(gòu)的變化，其決策行為可能引發(fā)市場波動(dòng)性加大。
從市場資金供求因素來看，大小非的解禁是2008年以來市場波動(dòng)性加大的一個(gè)重要因素，但卻不是近些年市場波動(dòng)性持續(xù)加大的原因。尤其是在2007年市場快速上漲階段，大小非的拋售理論上應(yīng)當(dāng)起到平滑市場波動(dòng)的作用，但市場波動(dòng)性依舊高于2006年。因此，大小非并非影響市場穩(wěn)定的首要原因。
再從市場參與主體結(jié)構(gòu)的變化來看，2003年以來市場參與主體的最大變化就是機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的迅速上升。數(shù)據(jù)顯示，截至2007年末，基金總資產(chǎn)突破3萬億元，是2002年末的三十倍。
如果單純對(duì)比基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與市場波動(dòng)性變化的兩組數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)二者高度相關(guān)。伴隨著基金資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，市場的穩(wěn)定性逐年下降是不爭的事實(shí)。
盡管我們并不認(rèn)為以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在主觀上需要承擔(dān)穩(wěn)定市場的責(zé)任，但是在客觀上標(biāo)榜理性投資、價(jià)值投資的基金應(yīng)當(dāng)可以起到平滑市場非理性波動(dòng)的作用。那么，為什么基金資產(chǎn)規(guī)模的快速增長不但沒有起到穩(wěn)定市場的作用，反而會(huì)導(dǎo)致市場穩(wěn)定性下降呢?
首先，基金投資理念和策略雷同，交叉持股現(xiàn)象較為嚴(yán)重，羊群效應(yīng)容易引發(fā)股價(jià)的助漲助跌。
其次，由于基金與券商保持著較好的業(yè)務(wù)關(guān)系，基金往往會(huì)盡可能增加交易量。隨著基金規(guī)模的增長，大筆買賣會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)加劇。
第三，基金經(jīng)理追求短期業(yè)績排名的做法，會(huì)影響其理念的堅(jiān)持，增加投機(jī)性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為，也會(huì)在很大程度上干擾股價(jià)運(yùn)行。
第四，由于缺乏對(duì)沖工具，當(dāng)基金不看好大勢的時(shí)候，只能采取被動(dòng)減倉行為，加大市場的波動(dòng)。
如何才能平滑市場的非理性波動(dòng)
股指的大幅波動(dòng)顯然不利于市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。在一個(gè)波動(dòng)劇烈的市場中，受到傷害最大的往往是中小投資者。那么，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較良好、股票市場信心卻極度匱乏的背景之下，如何才能平滑市場的非理性波動(dòng)、促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行呢?
首先，加強(qiáng)市場制度性建設(shè)，形成A股市場長期向好的穩(wěn)定預(yù)期。股權(quán)分置改革雖然根除了市場的制度性缺陷，但并不意味著一勞永逸。規(guī)范大小非減持、完善再融資制度、推出做空機(jī)制、改革IPO審批機(jī)制、建立系統(tǒng)的保護(hù)中小投資者利益的措施等都應(yīng)該提上議事日程。
其次，加強(qiáng)對(duì)證券投資基金投機(jī)行為的監(jiān)管?；鹦袨橹苯佑绊懯袌龅囊?guī)范和投資者信心。基金的投資決策是由一個(gè)團(tuán)隊(duì)集體完成的，它包含了股票研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資組合構(gòu)造、交易執(zhí)行、清算和績效考評(píng)等。通過完善交易所監(jiān)控功能和監(jiān)督托管人履行共同受托人義務(wù)，不斷完善異常交易監(jiān)控體系，力爭做到對(duì)違規(guī)行為及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)制止、及時(shí)查處。對(duì)于基金的過分投機(jī)行為，監(jiān)管部門應(yīng)采取措施加以規(guī)范。
巴菲特在長期的投資實(shí)踐中，對(duì)證券投資的，對(duì)證券市場信息的采集、對(duì)投資者行為和心理素質(zhì)要求的認(rèn)識(shí)、對(duì)投資品種的選擇和投資時(shí)機(jī)的把握等都另辟蹊徑，其批判性的逆向思維和投資行為，形成了其獨(dú)特的戰(zhàn)略投資理念。本文對(duì)其戰(zhàn)略投資理念從投資理論和投資原則兩個(gè)方面入手，研究并出其獨(dú)特的投資理念。
（一）巴菲特的獨(dú)特理論
現(xiàn)代證券投資理論，如多元化證券投資理論、簡單化的證券投資分析模式和有效市場理論等等，這些理論對(duì)投資者、證券投資分析以及大學(xué)的研究與都產(chǎn)生了廣泛的。而巴菲特除了關(guān)注實(shí)際的證券市場，也密切注視證券投資理論的演變，并發(fā)現(xiàn)了這些理論的致命弱點(diǎn)，從而找到了獲取高收益率市場空隙的投資（或者說是那些理論致命弱點(diǎn)所給予的），同時(shí)也形成了自己的獨(dú)特的證券戰(zhàn)略投資理論。
1.接近零風(fēng)險(xiǎn)投資理論
巴菲特的“接近零風(fēng)險(xiǎn)”投資理論或稱規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)投資理論主要是建立在非股市近期股價(jià)波動(dòng)之上的，他更關(guān)注本身，而非股票價(jià)格。他的理論基點(diǎn)是：只要和市場總的趨勢是向好的方面，在此前提下，就選擇長期投資的方式，長期投資主要關(guān)注所選擇的具體企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展前景以及近年?duì)顩r的滿意度（主要是連續(xù)的年度收益率）是好的，屬于績優(yōu)企業(yè)就可以集中的、長期的投資，這樣會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得較佳的收益，即接近零風(fēng)險(xiǎn)投資。
2.集中投資組合策略
巴菲特的接近零風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略投資理念促使其在投資策略上，采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對(duì)其進(jìn)行密切的研究，掌握其內(nèi)在價(jià)值，尋找時(shí)機(jī)，進(jìn)行集中投資組合，并長線持有，以獲取較佳的投資回報(bào)。
巴菲特是反對(duì)和批判多元化投資組合理論的，他認(rèn)為：“多元化只是起到保護(hù)無知的作用。如果你想讓市場對(duì)你不產(chǎn)生任何壞作用，你應(yīng)當(dāng)擁有每一種股票，這對(duì)于那些不知道不懂得如何分析企業(yè)情況的人來說是一種完美無缺的戰(zhàn)略?！睆脑S多方面，現(xiàn)資理論保護(hù)了那些不知道也不懂得如何評(píng)估企業(yè)的投資者，但這些投資者也沒有獲得滿意的收益。
3.巴菲特論有效市場理論
巴菲特認(rèn)為：“有效市場理論的倡導(dǎo)者們似乎從未對(duì)與他們的理論不和諧證據(jù)產(chǎn)生興趣”。而他認(rèn)為有效市場理論不堪一擊的主要原因是：1)投資者不總是理智的；2)投資者對(duì)信息不能正確分析；3)業(yè)績杠桿強(qiáng)調(diào)短期業(yè)績，這使得從長遠(yuǎn)角度擊敗市場的可能性不復(fù)存在。巴菲特認(rèn)為有效市場理論沒有為那些全面分析可得信息并由此占據(jù)競爭優(yōu)勢的投資者提供任何成功的假設(shè)前提。巴菲特認(rèn)為“市場是有效的這一觀點(diǎn)是正確的，但由此得出結(jié)論說市場是永遠(yuǎn)有效的，這就錯(cuò)了；這兩個(gè)假設(shè)和差別如同白天和黑夜”。
（二）巴菲特戰(zhàn)略投資原則
巴菲特的戰(zhàn)略投資原則也是其投資理念的重要構(gòu)成要素。巴菲特進(jìn)行投資時(shí)，更注重的是公司本身，而非股票價(jià)格。在選擇企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，巴菲特都遵守同樣的投資策略：企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是否利于長期投資；企業(yè)的市場價(jià)格是否低于市場價(jià)值；企業(yè)的業(yè)務(wù)是否利于了解和掌握；企業(yè)經(jīng)營是否穩(wěn)定和具有發(fā)展前景；企業(yè)的管理層是否理性、誠實(shí)和具有才能。這也就是巴菲特堅(jiān)持的戰(zhàn)略投資原則，即企業(yè)原則、經(jīng)營原則、財(cái)務(wù)原則和市場原則。
1.企業(yè)原則
巴菲特認(rèn)為股票是抽象的概念，他不以市場理論、總體經(jīng)濟(jì)概念或各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的趨勢等方式去思考股票。他的投資理論和行為決定了他更關(guān)注企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況和實(shí)際價(jià)值，他堅(jiān)持的企業(yè)原則是從1)該企業(yè)是否簡單且易于了解；2)該企業(yè)過去的經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定；3)該企業(yè)長期發(fā)展前景是否被看好等方面進(jìn)行把握和評(píng)價(jià)的。
2.經(jīng)營原則
巴菲特十分重視企業(yè)管理者階層的品質(zhì)，優(yōu)秀企業(yè)的管理者具有以身作則的態(tài)度，并作為其行事與思考的準(zhǔn)則。具有良好品質(zhì)的企業(yè)管理者能夠把自己看成是公司的負(fù)責(zé)人，能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)公司最主要目標(biāo)，即增加股東持股價(jià)值進(jìn)行理性的決策，并實(shí)施其決策。巴菲特的投資經(jīng)營原則主要包括：1)管理階層是否理性；2)整個(gè)管理階層對(duì)股東是否誠實(shí)坦白；3)管理階層是否能夠?qū)姑つ扛L(fēng)的行為。
3.財(cái)務(wù)原則
巴菲特認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營收益需要持續(xù)數(shù)年的時(shí)間，巴菲特更看重每四年或五年的平均經(jīng)營績效。他遵循的財(cái)務(wù)原則是：1)注重權(quán)益回報(bào)而不是每股收益；2)“股東收益”；3)尋求高利潤的公司；4)公司每保留1美元都要確保創(chuàng)立1美元市值。
4.市場原則
巴菲特發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：投資人總是習(xí)慣性地厭惡對(duì)他們最有利的市場，而對(duì)于那些不易獲利的市場卻情有獨(dú)鐘。在潛意識(shí)里，投資人很不喜歡擁有那些股價(jià)下跌的股票，而對(duì)那些一路上漲的股票則非常有好感。而巴菲特則認(rèn)為，證券的價(jià)格會(huì)受各種因素的影響，多數(shù)股票在其公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近上下波動(dòng)，且并非所有的漲跌都合乎邏輯。巴菲特的市場原則就是在考察企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值基礎(chǔ)上，尋找或等待股票的理想價(jià)位買進(jìn)，即發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)大于市場的股票價(jià)格時(shí)，或那些極具投資價(jià)值企業(yè)的股票價(jià)格卻在短期內(nèi)嚴(yán)重下跌時(shí)，在這兩種狀況下，就果斷地大量買進(jìn)，一路持有。
（三）巴菲特戰(zhàn)略投資理念總結(jié)
巴菲特戰(zhàn)略投資理念是從實(shí)戰(zhàn)中升華而出的，同時(shí)又在實(shí)踐中指導(dǎo)其投資行為。理念的核心就是長期投資并持有實(shí)質(zhì)價(jià)值（績優(yōu)）的企業(yè)和企業(yè)的股票，這種接近零風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略投資理念，即充分了解把握了市場，又遠(yuǎn)離了市場，繼而戰(zhàn)勝了市場。
巴菲特的戰(zhàn)略投資理念大致可細(xì)分為5項(xiàng)投資邏輯、12項(xiàng)投資要點(diǎn)、8項(xiàng)選股標(biāo)準(zhǔn)和2項(xiàng)投資方式。
1.5項(xiàng)投資邏輯是指：1)把自己當(dāng)成是企業(yè)的經(jīng)營者，所以我成為優(yōu)秀的投資人，因?yàn)榘炎约寒?dāng)成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。2)企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值比市場股票價(jià)格更重要。3)一生追求特定行業(yè)的企業(yè)。4)最終決定公司股價(jià)的是公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值。5)沒有任何時(shí)間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。
2.12項(xiàng)投資要點(diǎn)是指：1)利用市場進(jìn)行有的投資。2)買進(jìn)價(jià)格是決定報(bào)酬率的高低因素之一。3)利潤的復(fù)合增長的交易費(fèi)用和稅負(fù)的避免使投資人受益無窮。4)相對(duì)企業(yè)的年度利潤收益，更注重未來5-10年的投資收益。5)只投資未來收益確定性高的企業(yè)。6)通貨膨脹是投資者的最大敵人。7)價(jià)值型與成長型的投資理念是相通的，價(jià)值是一項(xiàng)投資未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而成長只是用來決定價(jià)值的一項(xiàng)預(yù)測過程。8)投資人在財(cái)務(wù)上的成功與他對(duì)投資企業(yè)的了解程度成正比。9)“安全邊際”的投資作用在于緩沖可能的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可獲得相對(duì)高的權(quán)益報(bào)酬率。10)擁有一種股票，期待它下個(gè)星期就上漲，是十分愚蠢的。11)對(duì)于明確的投資決策行為，不因受外部因素干擾而隨意改變。12)證券戰(zhàn)略投資要排除各種市場干擾和影響因素，只注意買什么股票和買入價(jià)格。
3.8項(xiàng)投資標(biāo)準(zhǔn)是指：1)必須是特定行業(yè)的績優(yōu)企業(yè)。2)企業(yè)業(yè)務(wù)簡單且容易了解，前景看好。3)有穩(wěn)定的經(jīng)營。4)財(cái)務(wù)穩(wěn)健。5)經(jīng)營效率高，收益好。6)經(jīng)營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。7)資本支出少，自由現(xiàn)金流量充裕。8)價(jià)格合理。
4.2項(xiàng)投資方式是指：1)長期持有（對(duì)某些企業(yè)的股票甚至終生持有）。2)當(dāng)市場過于高估持有股票的價(jià)格時(shí)，也可以考慮進(jìn)行短期套利。
二、證券市場的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒
巴菲特戰(zhàn)略投資理念是在有100多年證券市場歷史的美國形成的，他的投資收益使他成為美國20世紀(jì)最成功的證券投資人，他被稱為股神，他的理念被奉為圭臬。但是，美國的證券市場是通過100多年的監(jiān)管和自身的競爭規(guī)范，才形成了以投資為主體的證券市場，正是因?yàn)檫@樣的市場，才產(chǎn)生了投資集大成者巴菲特和巴菲特的戰(zhàn)略投資理念。
因此，和借鑒巴菲特的戰(zhàn)略投資思想與投資方式、方法，絕不能簡單模仿或照搬照抄，也不能局部、片面的理解，而是要對(duì)現(xiàn)實(shí)市場和市場現(xiàn)狀有一個(gè)全面的、深刻的、理性的了解并把握，同時(shí)要對(duì)市場的各種信息和方法有自己獨(dú)到而有效的選擇。在此前提下，才能學(xué)習(xí)、借鑒、吸收和消化巴菲特的戰(zhàn)略投資理念，并在投資實(shí)踐中有效整合巴菲特的方法而成為自己的投資策略。
（一）中國現(xiàn)實(shí)證券市場和證券市場現(xiàn)狀分析
2001年，中國經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，全世界都承認(rèn)，2001年是中國年，是中國的幸運(yùn)年。但是，2001年的中國股市卻跌宕起伏、充滿變數(shù)，證券市場十年的沉疴進(jìn)發(fā)了。在這一年，中國股市發(fā)展過程中所淤積的總爆發(fā)了，也引發(fā)了關(guān)于中國股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的缺陷和發(fā)展現(xiàn)狀的大爭論。筆者認(rèn)為，相對(duì)于“亮點(diǎn)”和“幸運(yùn)”，中國市場經(jīng)濟(jì)的最典型市場即證券市場所進(jìn)發(fā)的問題，恰恰體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型市場邁出了走向成熟的第一步。
面對(duì)21世紀(jì)，面對(duì)全球一體化，面對(duì)WTO，以轉(zhuǎn)型過渡為特征的市場（包括證券市場），其結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)出現(xiàn)了，“怎么拐”是一個(gè)繞不開也不能繞開的橫在國人面前，證券市場的這場爭論是從2001年1月14日吳敬璉先生在中央電視臺(tái)的《對(duì)話》節(jié)目中首先提出的，隨后引發(fā)的大爭論，牽動(dòng)了學(xué)術(shù)界的厲以寧、董輔réng＠①、蕭灼基、許小年、吳曉求、劉紀(jì)鵬、韓志國等，同時(shí)擴(kuò)展到了證券監(jiān)管部門、金融證券機(jī)構(gòu)、上市公司、媒體、股民、政府官員等廣泛的市場領(lǐng)域，直至引發(fā)了股票市場的巨大波動(dòng)。證券市場的種種黑幕和違規(guī)頻頻被媒體曝光，證券市場的“賭場論”、“嬰兒論”、“成績論”、“論”、“光明論”、“老鼠會(huì)”、“體制病”，等等觀點(diǎn)相互爭論，面對(duì)證券市場的各種問題以及不同的認(rèn)識(shí)，中國證監(jiān)會(huì)為了規(guī)范證券市場，加強(qiáng)了監(jiān)管的力度，一年之內(nèi)相繼出臺(tái)了100多項(xiàng)證券監(jiān)管措施、辦法和條例。
中國證券市場發(fā)展至今的現(xiàn)狀及所存在的問題引發(fā)的爭論，歸納起來，主要有四種觀點(diǎn)：
1)悲觀論或完美論。認(rèn)為中國證券市場的誕生就存在著嚴(yán)重的先天不足，運(yùn)行至今存在嚴(yán)重的內(nèi)在結(jié)構(gòu)問題，必須“推倒重來”。
2)洞悉現(xiàn)實(shí)憂患論。中國證券市場的現(xiàn)實(shí)是成績和問題并存，為了立足現(xiàn)實(shí)、解決問題、抓住機(jī)遇、更好發(fā)展，就應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到機(jī)遇源自于對(duì)挑戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)，市場現(xiàn)狀還不足以自滿和歡慶，必須以負(fù)責(zé)任的憂患意識(shí)，洞悉問題，正視問題，加倍努力去應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，解決問題，才有可能在未來相互關(guān)聯(lián)的國際市場競爭中求得成熟的心態(tài)和理念準(zhǔn)備。
3)肯定現(xiàn)實(shí)光明論。成績是首位的，問題是存在的，發(fā)展是光明的。
4)樂觀唱頌論。取得的成績使人感到振奮，對(duì)現(xiàn)實(shí)和未來充滿樂觀，并仍唱頌著面對(duì)未來和發(fā)展。
作者更認(rèn)同第二種觀點(diǎn)，即洞悉現(xiàn)實(shí)憂患意識(shí)的觀點(diǎn)，這一觀點(diǎn)也就是以吳敬璉先生為代表的觀點(diǎn)，吳先生的觀點(diǎn)之精義不在于他為了討論問題、切中問題要害而說的“中國股市連賭場都不如”，“中國股市的市盈率在15倍左右還比較正?！?。吳先生的洞悉現(xiàn)實(shí)憂患意識(shí)的精義在于負(fù)有責(zé)任感的學(xué)者和管理者都要不拘于現(xiàn)實(shí)成績的滿足，而要在洞悉成績和問題的基礎(chǔ)上，正視市場的公平、信用和效率狀況，正視國外優(yōu)勢成熟市場和資本的競爭壓力。正視了這些，負(fù)有責(zé)任感就有憂患意識(shí)，WTO后的中國市場，全球的競爭已成必然，中國的證券市場要抓住機(jī)遇就要應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，機(jī)遇和成功是在正確、有效應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)中獲得的。中國證券市場的戰(zhàn)略投資同樣面臨著機(jī)遇和應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的問題。
因此，筆者認(rèn)為中國證券市場的現(xiàn)狀是：
中國證券市場是政策調(diào)控與市場自身調(diào)節(jié)相互的動(dòng)態(tài)求均衡。中國證券市場是信息不對(duì)稱的，弱者急需信息的透明、公平。中國證券市場從嚴(yán)重機(jī)會(huì)不均等轉(zhuǎn)變到機(jī)會(huì)仍較不均等的狀態(tài)。中國證券市場仍然處在以投機(jī)心態(tài)、理念和行為為主體的狀態(tài)。以投資心態(tài)、理念和行為為主體的市場狀態(tài)，仍需時(shí)間和努力。中國證券市場的投資品種基本上不具備長期投資價(jià)值，多數(shù)品種只具有短期投資價(jià)值，只有少數(shù)品種具有中期投資價(jià)值。中國證券市場經(jīng)歷十年的發(fā)展，獲得了發(fā)展初始期的經(jīng)驗(yàn)和成功，但仍然處在發(fā)展的初期，屬于不成熟的證券市場。中國證券市場起始遺留的問題，如國有股獨(dú)大、未流通股份太大等等問題依然存在。證券市場交易仍然存在太多的公平、信用、成本的問題。因此，證券市場法制、證券市場監(jiān)管、證券市場規(guī)范、證券市場自身秩序和證券市場結(jié)構(gòu)的建立還需要很長時(shí)間的努力和演進(jìn)。中國證券市場變數(shù)多、關(guān)聯(lián)多、潛力大、吸引力大和誘惑力大，是充滿需求和機(jī)會(huì)的市場。WTO后，外來資金和資本對(duì)中國證券市場將產(chǎn)生更大的變數(shù)和機(jī)遇。
所以，中國證券市場還不具備長期投資理念的產(chǎn)生，也就不具備產(chǎn)生巴菲特式的投資者，更不能把巴菲特的戰(zhàn)略投資理念照搬到中國證券市場中來，但巴菲特戰(zhàn)略投資理念的思想和對(duì)中國證券市場的投資者極具價(jià)值。
（二）中國證券帝場的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒
通過對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念的和目前中國證券市場現(xiàn)狀的，作者認(rèn)為巴菲特戰(zhàn)略投資理念思想的精義，對(duì)中國證券市場的投資仍然有著深刻的、有效的價(jià)值。
根據(jù)巴菲特的投資分析方法和理念思想，筆者認(rèn)為，目前中國證券市場戰(zhàn)略投資要素主要是五個(gè)方面，即戰(zhàn)略投資的5項(xiàng)要素。
1.政策與市場要素。相對(duì)于歐美成熟的證券市場，中國的證券市場還比較明顯的是政策市場，政策調(diào)控和監(jiān)管所占的權(quán)重不超20%，而證券市場本身調(diào)節(jié)的權(quán)重在80%以上。目前中國的證券市場政策調(diào)控與市場本身調(diào)節(jié)的權(quán)重大致各占50%。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮政策與市場的二元因素，即更多的不確定性因素的。
2.信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)不均等帶來風(fēng)險(xiǎn)。雖然說信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)不均等是任何市場普遍存在的現(xiàn)象，雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)不均等已得到大大改善，但目前的中國股市依然存在著較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)不均等問題。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮由機(jī)會(huì)不均等和信息不對(duì)稱所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
3.信用、收益與業(yè)績。雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，依然較普遍存在著上市公司和市場行為缺乏信用的現(xiàn)象，但是隨著股市爆利的結(jié)束和依法監(jiān)管的加強(qiáng)，以自己的業(yè)績給投資者帶來收益的時(shí)代已經(jīng)初現(xiàn)。因此，戰(zhàn)略投資不僅要分析股票的市場價(jià)格，還要分析企業(yè)的收益，并且要逐步轉(zhuǎn)向以企業(yè)收益分析為主的投資決策。
4.投資與投機(jī)。中國證券市場十年的發(fā)展過程，證券投資基本上是以投機(jī)為主的，因此市場惡炒、爆炒、坐莊、莊家連炒盛行，各種黑幕、各種違規(guī)層層交織。但是隨著2001年股市問題大討論和總爆發(fā)，政府監(jiān)管力度加強(qiáng)，股民自覺意識(shí)加強(qiáng)，投資機(jī)構(gòu)的大量引入，加入WTO后的競爭壓力，以及市場自身調(diào)節(jié)和上市公司的自律，使得中國證券市場出現(xiàn)了投資與投機(jī)并重的新現(xiàn)象。隨著證券市場的發(fā)展，必將形成以投資為主體的證券市場和市場行為。因此，戰(zhàn)略投資可以在中國證券市場逐步實(shí)施并培育了。
5.投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)。戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)是相互整合的關(guān)系，戰(zhàn)略表現(xiàn)為方向性、長期性、穩(wěn)定性、協(xié)同性、整體性和競爭性。戰(zhàn)術(shù)表現(xiàn)為短期性、效率性、目的性、策略性和競爭性。再好的戰(zhàn)略也是由一系列的戰(zhàn)術(shù)單元構(gòu)成的，戰(zhàn)略離不開戰(zhàn)術(shù)的連續(xù)支持；再好的戰(zhàn)術(shù)也是為戰(zhàn)略服務(wù)的，不能因?yàn)橐粋€(gè)或幾個(gè)戰(zhàn)術(shù)成功，陷入自滿而忽略或忘記了戰(zhàn)略。巴菲特的戰(zhàn)略投資理念在中國證券市場的借鑒和，其精義在于對(duì)戰(zhàn)略時(shí)間跨度的界定。
巴菲特戰(zhàn)略投資理念在美國證券市場以5-10年，長期持有甚至終生持有為戰(zhàn)略時(shí)間跨度。而在目前中國證券市場，戰(zhàn)略的長期性最多界定為3年以上，那么1～2年界定為中期，1年以內(nèi)界定為短期。
因此，目前中國證券市場的投資戰(zhàn)略適用的是立足中期投資，抓住短期機(jī)會(huì)，著眼長期投資的戰(zhàn)略組合。
筆者通過對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念的核心思想歸納，以及產(chǎn)生這種戰(zhàn)略投資理念的美國市場環(huán)境和現(xiàn)實(shí)市場的認(rèn)識(shí)，對(duì)目前中國證券市場的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析和認(rèn)定，從而對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念在中國證券市場的借鑒和應(yīng)用進(jìn)行了探索研究，更重要的是其戰(zhàn)略投資理念對(duì)中國證券市場未來發(fā)展和投資人戰(zhàn)略投資的積極深遠(yuǎn)意義進(jìn)行了分析。
