發(fā)布時(shí)間：2023-06-28 17:05:53
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的民間借貸案例經(jīng)典案例樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：PPP模式；縣域經(jīng)濟(jì)；促進(jìn)作用
PPP模式（Public-Private-Partnership）指的是政府與私人組織之間的合作性質(zhì)。其合作的共同點(diǎn)是公共物品及相關(guān)服務(wù)，在特許權(quán)協(xié)議的前提下兩者間形成的相互合作關(guān)系。政府與私人組織合作通過(guò)合同形式來(lái)明確雙方的權(quán)利與義務(wù)，雙方合作的目標(biāo)能達(dá)到1+1>2的效果。截止2015年底，我國(guó)發(fā)改委推介的第一批ppp項(xiàng)目中已完成簽約比例為31.5%。本文以國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)為背景，結(jié)合國(guó)內(nèi)成熟項(xiàng)目對(duì)ppp模式加以論述。
一、當(dāng)前縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困境
（一）縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨瓶頸
隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)以縣城為中心的中小城市規(guī)模不斷擴(kuò)張。在這個(gè)過(guò)程中，縣級(jí)城市的基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)法滿足人口快速膨脹的需要。反之，城市所能提供的工作崗位有限，也制約了城鎮(zhèn)化的進(jìn)程。我國(guó)縣級(jí)經(jīng)濟(jì)多以農(nóng)業(yè)、資源型、出口產(chǎn)業(yè)為發(fā)展支柱，這在某種程度上大大制約了縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，受地方財(cái)政支出限制，縣域經(jīng)濟(jì)的健康持久發(fā)展單純依靠財(cái)政撥款無(wú)法滿足實(shí)際需要。我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，上述瓶頸作用直接影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)。
（二）其他外部因素的制約
我國(guó)地方企業(yè)存在布局不合理、產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。地方企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中過(guò)于依賴能源，且生產(chǎn)過(guò)程資源浪費(fèi)嚴(yán)重。針對(duì)這種情況，地方政府雖然出臺(tái)了相關(guān)政策，但地方財(cái)政過(guò)度依賴于相關(guān)企業(yè)的稅收，也使得治理過(guò)程更加漫長(zhǎng)。此外，在傳統(tǒng)思想的束縛下，地方政府缺乏相應(yīng)的市場(chǎng)思維方式，在以GDP增長(zhǎng)為前提的政績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)下，歷屆政府多以追求短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為首要責(zé)任。這種行政管理的失靈的情況也加劇了地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的困難程度。
二、ppp模式的主要優(yōu)勢(shì)與相關(guān)領(lǐng)域
（一）可實(shí)施性
相比傳統(tǒng)政府融資模式相，ppp模式更具經(jīng)濟(jì)和技術(shù)可行性，并在縮短工期，提升效率方面有明顯的改善。數(shù)據(jù)表明，ppp模式相比傳統(tǒng)模式能夠?yàn)檎?jié)約17%左右的費(fèi)用。
（二）政府職能本位回歸
ppp模式有助于政府職能的轉(zhuǎn)換，即：由提供者轉(zhuǎn)換為監(jiān)管者。這樣可大幅降低財(cái)政預(yù)算，并能有效提升項(xiàng)目質(zhì)量。
（三）資源優(yōu)化
私營(yíng)單位的接入為投資多元化提供可能。私營(yíng)企業(yè)可充分發(fā)揮其資金與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，這有助于提升效率、革新技術(shù)和管理理念。
（四）優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)
政府與私營(yíng)企業(yè)的合作可融合優(yōu)勢(shì)、彌補(bǔ)劣勢(shì)，更好的提供高質(zhì)量公共服務(wù)。
（五）降低風(fēng)險(xiǎn)
ppp模式在項(xiàng)目初期就以劃定風(fēng)險(xiǎn)比例。這樣有助于雙方將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低標(biāo)準(zhǔn)。合作也降低了融資難度，并且雙方都擁有相應(yīng)的控制權(quán)。
（六）主要領(lǐng)域
ppp模式不僅涵蓋了基礎(chǔ)設(shè)施（公共事業(yè)、道路、機(jī)場(chǎng)、醫(yī)院、機(jī)場(chǎng)、鐵路等），還包括創(chuàng)業(yè)（產(chǎn)業(yè)）園、土地流轉(zhuǎn)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等諸多領(lǐng)域。
三、PPP模式典型案例分析
本文以華夏幸福產(chǎn)業(yè)造城固安項(xiàng)目為例對(duì)ppp模式加以論述。固安隸屬于河北省廊坊市，是環(huán)首都經(jīng)濟(jì)圈13個(gè)縣市之一。該縣原屬于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大縣，截止2003年全縣生產(chǎn)總值只有30.06億元。華夏幸福集團(tuán)從2002年開(kāi)始與固安縣政府合作，通過(guò)ppp模式的引入大幅提升了該縣的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，截止2015年底該縣僅工業(yè)總產(chǎn)值就以超過(guò)200億元。
（一）緊扣國(guó)家戰(zhàn)略 解決時(shí)代“痛點(diǎn)”
固安與華夏幸福的經(jīng)典合作案例不僅符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，也為縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展指明了道路。固安的崛起是在我國(guó)新型城市化戰(zhàn)略與京津冀協(xié)同發(fā)展的大背景下展開(kāi)的，華夏幸福利用自身優(yōu)勢(shì)和敏銳的市場(chǎng)洞察力，通過(guò)產(chǎn)業(yè)造城為固安的華麗轉(zhuǎn)身提供了全方位的支持。在華夏幸福的主導(dǎo)下，固安工業(yè)園區(qū)采取了ppp新型城鎮(zhèn)化模式。這是當(dāng)?shù)卣P(pán)采購(gòu)的開(kāi)始，該項(xiàng)目包括整個(gè)產(chǎn)業(yè)園的設(shè)計(jì)、建設(shè)、投資以及后期運(yùn)營(yíng)等一條龍服務(wù)。通過(guò)合同約束，華夏幸福在土體整理、基礎(chǔ)建設(shè)、公共設(shè)施、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、咨詢和運(yùn)營(yíng)等主要領(lǐng)域都有了利益保障。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制也體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則。當(dāng)?shù)卣璩袚?dān)的債務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)華夏幸福的融資加以轉(zhuǎn)移，企業(yè)在獲取盈利的條件下也承載了政策、債務(wù)、經(jīng)營(yíng)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）“軟硬兼施” 沖刺全能型選手
固安工業(yè)園區(qū)是較為典型的軟硬一體化ppp項(xiàng)目，該項(xiàng)目也為華夏幸福贏得了全能型民營(yíng)資本的美譽(yù)。華夏幸福在該項(xiàng)目中處于主導(dǎo)地位，從園區(qū)最早的設(shè)計(jì)、建設(shè)、投資以及后期運(yùn)營(yíng)等方面實(shí)現(xiàn)了一體化服務(wù)。就該園區(qū)整體來(lái)看，囊括了道路、水電、供熱、排水等基礎(chǔ)設(shè)施，還包括廣場(chǎng)、綠地、場(chǎng)館、教育以及文體醫(yī)療等諸多領(lǐng)域。此外，華夏幸福還肩負(fù)了對(duì)外招商引資與企業(yè)咨詢服務(wù)等多項(xiàng)職能，真正成為工業(yè)園的運(yùn)營(yíng)管理者。
固安縣與華夏幸福的ppp模式之所以成功，還有另外一個(gè)主要的原因。該項(xiàng)目擺脫了“重硬件、輕軟件”的傳統(tǒng)開(kāi)發(fā)模式。作為主導(dǎo)方，華夏幸福充分考慮到入住企業(yè)的需求特點(diǎn)，最大限度的滿足了入住企業(yè)的各種“軟服務(wù)”需求。這也是國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)紛紛入駐的主要原因。
（三）全方位服務(wù)，政企實(shí)現(xiàn)雙贏
由于華夏幸福在與固安政府合作過(guò)程中具有較大的主動(dòng)權(quán)，這就提升了企業(yè)的城市開(kāi)發(fā)與管理水平。在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，華夏幸福全程參與了城市定位、空間布局、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等規(guī)劃項(xiàng)目。同時(shí)又深耕于基礎(chǔ)建設(shè)、土地整理、公共設(shè)施、產(chǎn)業(yè)服務(wù)與城市運(yùn)營(yíng)等具體工作。這樣就避免了產(chǎn)城分割情況的發(fā)生，并實(shí)現(xiàn)了空間（生產(chǎn)、生活及生態(tài)）的有機(jī)融合，從而快速推動(dòng)該縣完成了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型。
歷經(jīng)13年的發(fā)展，華夏幸福共為固安工業(yè)園引進(jìn)500余家高端生產(chǎn)企業(yè)，主要涵蓋了電子、生物醫(yī)藥、航空航天、高端裝備、汽車(chē)零部件等5大產(chǎn)業(yè)集群。固安縣在與華夏幸福ppp合作模式下，從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)大縣蝶變?yōu)楦叨斯I(yè)為主的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)縣。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的國(guó)內(nèi)首份《中國(guó)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2015）》數(shù)據(jù)顯示，憑借優(yōu)異的創(chuàng)新能力，固安縣在“中國(guó)縣域經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力50強(qiáng)”中名列第3位，同時(shí)還位列“全國(guó)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Π購(gòu)?qiáng)縣”的第10名，同時(shí)躋身于“全國(guó)縣域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力百?gòu)?qiáng)縣”。
四、ppp模式經(jīng)典案例分析
通過(guò)分析固安縣與華夏集團(tuán)成功案例可知，該項(xiàng)目成功的主要因素在于：區(qū)域優(yōu)勢(shì)是合作的基礎(chǔ)，優(yōu)秀的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、管理能力時(shí)該模式成功的保障。
（一）區(qū)域優(yōu)勢(shì)的重要性
華夏幸福集團(tuán)在獲得固安項(xiàng)目成功之后，快速實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局。通過(guò)分析可知，其布局點(diǎn)多集中于環(huán)京津冀區(qū)域、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域優(yōu)勢(shì)較為明顯的地帶。這樣可充分利用周邊多用資源，如：經(jīng)濟(jì)、交通、人力資源等。
（二）企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)是合作的重要保障
我國(guó)企業(yè)多因經(jīng)營(yíng)范圍限制而影響到管理水平的提升，就全國(guó)來(lái)看，眾多地產(chǎn)企業(yè)多以商業(yè)和民用地產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)主項(xiàng)。這種單純的造城不僅帶來(lái)房產(chǎn)泡沫，還容易催生“鬼城”的出現(xiàn)。近年來(lái)，我國(guó)大中城市的房產(chǎn)空置率居高不下與單純的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)密不可分。通過(guò)分析華夏幸福案例可知，該企業(yè)是以產(chǎn)業(yè)造城為主，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為輔的經(jīng)營(yíng)模式。這樣不僅拉動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還為城鎮(zhèn)化過(guò)程中的居民提供了相應(yīng)的工作崗位，同時(shí)滿足了這部分人群的居住需求。
（三）充分挖掘本地資源優(yōu)勢(shì)
我國(guó)縣級(jí)單位眾多，除東部沿海縣市眾多縣市經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，如何解決經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的快速發(fā)展成為地方政府亟待破解的難題。ppp模式的出現(xiàn)為我們提供了一個(gè)全新的發(fā)展思路。我國(guó)幅員遼闊資源眾多，各縣市應(yīng)深入分析本地優(yōu)勢(shì)，只有找到“賣(mài)點(diǎn)”才可能與企業(yè)牽手成功。ppp模式既有產(chǎn)城形式，還有具體單一產(chǎn)品合作形式，縣級(jí)政府應(yīng)挖掘本地區(qū)域優(yōu)勢(shì)、旅游資源、產(chǎn)品資源、民族文化等眾多可操作產(chǎn)品，以此為基礎(chǔ)讓企業(yè)與本地政府實(shí)現(xiàn)合作關(guān)系，從而推動(dòng)本地基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療、教育等眾多產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
五、政府推行PPP模式的相關(guān)對(duì)策
（一）完善規(guī)章制度
在PPP模式的運(yùn)行中，民營(yíng)企業(yè)者的地位相對(duì)較低，所以更加渴望用法律手段維護(hù)自己的合法權(quán)益。從該模式落實(shí)的每個(gè)環(huán)節(jié)中，都應(yīng)該加強(qiáng)法律效力的約束力，做民營(yíng)企業(yè)者強(qiáng)有力的后盾。如果缺乏法律制度的約束，那么PPP模式的順利推行會(huì)有巨大困難，那么PPP模式的功能與作用也無(wú)法展現(xiàn)，所以，完善相關(guān)規(guī)章制度勢(shì)在必行。
（二）轉(zhuǎn)變政府職能
長(zhǎng)期以來(lái)，政府在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中充當(dāng)直接投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)者的多重傳統(tǒng)角色，使得投資成本偏高、運(yùn)營(yíng)效率低下，已經(jīng)制約了城市公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展和城市化水平的提高。這就要求政府轉(zhuǎn)變職能，政府不需要再包攬投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理等所有事物，而是應(yīng)該在公共基礎(chǔ)設(shè)施的總體規(guī)劃、政策引導(dǎo)、法制環(huán)境和監(jiān)管等方面發(fā)揮主導(dǎo)和推動(dòng)作用。
（三）拓展融資渠道
國(guó)有銀行應(yīng)該首先轉(zhuǎn)變觀念，盡量簡(jiǎn)化申請(qǐng)流程，為基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提供更多便利。為鼓勵(lì)民間借貸，可以建立大量以為民間資本提供貸款為主的地方商業(yè)銀行，為民間資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)提供融資服務(wù)；在此期間，政府應(yīng)該對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)提前制定措施，對(duì)于達(dá)到要求的資金申請(qǐng)要予以支持和鼓勵(lì)，將融資渠道進(jìn)一步拓寬，為PPP模式下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目鋪平道路。
六、結(jié)語(yǔ)
縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要渠道之一，也是實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要方式。受到傳統(tǒng)政府管理模式的影響，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展存在因循守舊的弊端，其發(fā)展多依附于政府的支持。隨著PPP模式的推廣，使得我國(guó)的縣域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有了很好的突破點(diǎn)，運(yùn)用PPP模式，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的又快又穩(wěn)發(fā)展，是我國(guó)政府的主要職責(zé)?？h域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不只是受到主管或客觀因素的影響，而是兩者相互作用影響下，對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成阻礙。科學(xué)推廣PPP模式可充分放大縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能量，從而促進(jìn)本地經(jīng)濟(jì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]張曉敏，陳通.公共文化設(shè)施PPP建設(shè)運(yùn)營(yíng)模式研究[J].管理現(xiàn)代化，2015（01）.
[2]吳九興，楊鋼橋，汪文雄等.基于PPP模式的農(nóng)地整理項(xiàng)目合作機(jī)理[J].湖北農(nóng)業(yè)科學(xué)，2012（16）.
【關(guān)鍵詞】金融創(chuàng)新金融法教學(xué)法律經(jīng)濟(jì)學(xué)
【中圖分類(lèi)號(hào)】D922.28-4；G642.4【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】2095-3089（2016）27-0225-03
隨著“社會(huì)金融化”與“金融社會(huì)化”兩股浪潮的交織演進(jìn)，金融對(duì)于人類(lèi)生活的重要性不斷凸顯，越來(lái)越多的高等院校開(kāi)設(shè)了金融法課程，進(jìn)而使得金融法日益成為一門(mén)“顯學(xué)”。但與此形成強(qiáng)烈反差的是，金融法教學(xué)呈現(xiàn)出千人一面的同質(zhì)化特征，教學(xué)內(nèi)容泛化、零散且恪守傳統(tǒng)金融法的知識(shí)疆域，未能及時(shí)回應(yīng)日新月異的金融創(chuàng)新，以至于存在脫離實(shí)踐訴求的現(xiàn)實(shí)傾向。本文置于金融創(chuàng)新視域下，審思金融法教學(xué)的弊病與局限，探究改進(jìn)金融法教學(xué)的現(xiàn)實(shí)出路，旨在為創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)尋求經(jīng)驗(yàn)共識(shí)。
一、當(dāng)前金融法教學(xué)的特點(diǎn)與問(wèn)題檢視
金融法是一個(gè)典型的跨部門(mén)的法規(guī)范群，內(nèi)容涵攝銀行法、證券法、保險(xiǎn)法、票據(jù)法、信托法、支付結(jié)算法、貨幣法、證券投資基金法等，其知識(shí)譜系可以類(lèi)型化金融交易法、金融監(jiān)管法與金融調(diào)控法。由于金融公法與金融私法交織疊加在一起，學(xué)界關(guān)于金融法的性質(zhì)長(zhǎng)期以來(lái)存在論爭(zhēng)，金融法到底屬于經(jīng)濟(jì)法還是屬于商法抑或是獨(dú)立的學(xué)科未形成統(tǒng)一的認(rèn)知。撇開(kāi)金融法的學(xué)科性質(zhì)不談，如何在有限的教學(xué)課時(shí)（金融法課程一般安排36個(gè)課時(shí)）之內(nèi)，有效地通過(guò)課堂講解向?qū)W生傳達(dá)有價(jià)值的知識(shí)信息，是金融法教學(xué)面臨的一大挑戰(zhàn)。事實(shí)上，很多法學(xué)院校除了開(kāi)設(shè)金融法課程之外，還普遍開(kāi)設(shè)了證券法、保險(xiǎn)法、票據(jù)法、信托法等課程，如何確定金融法與其二級(jí)部門(mén)法之間的教學(xué)分工，破費(fèi)思量。按照一般法學(xué)院系的做法，金融法教學(xué)總是按照“金融法總論—銀行法（中央銀行法、商業(yè)銀行法、政策性銀行法）—證券法—保險(xiǎn)法—票據(jù)法—信托法—證券投資基金法”這樣一條主線加以展開(kāi)，內(nèi)容的豐富性與課時(shí)的有限性決定了金融法之下二級(jí)部門(mén)法的教學(xué)不可能太深入，只能停留在對(duì)基本概念、基本制度、基本原理的闡述以及對(duì)主要法條的解釋?zhuān)乙蕴铠喪降慕虒W(xué)方式為主，案例分析、課堂討論與診所教育較為缺失。特別一提的是金融法總論，這種金融法基礎(chǔ)理論系統(tǒng)化和體系化的高級(jí)形式在教學(xué)中被嚴(yán)重忽略，給人造成的印象是金融法總論的空洞化與碎片化。在這樣的教學(xué)安排下，很多同學(xué)學(xué)習(xí)了一個(gè)學(xué)期的金融法之后，只是機(jī)械地記憶了一些規(guī)則，對(duì)金融法理念與精神實(shí)質(zhì)的認(rèn)識(shí)依然模糊不清。
上述金融法教學(xué)的特點(diǎn)反映出的問(wèn)題非常突出，具體表現(xiàn)在：首先，教學(xué)內(nèi)容過(guò)于泛化，缺乏重點(diǎn)，難以深入。金融法的二級(jí)部門(mén)法數(shù)量繁多，不一而足，如果面面俱到，只能停留在走馬觀花式的介紹層面，不可能過(guò)于深入。在金融法與證券法、保險(xiǎn)法、票據(jù)法、信托法等課程均有可設(shè)的情況下，這種追求大而全的教學(xué)模式毫無(wú)意義，純屬教學(xué)資源的浪費(fèi)。如果以金融法總論為中心，將金融法的規(guī)范定位、歷史發(fā)展、特色范疇、基本屬性、功能價(jià)值、基本原則、主體類(lèi)型、行為方式、權(quán)義結(jié)構(gòu)、責(zé)任形態(tài)、體系構(gòu)成加以拓展，同時(shí)輔以制度規(guī)則和案例，則有助于形成金融法與其二級(jí)部門(mén)法的合理知識(shí)分工，能夠深入到金融法的基礎(chǔ)理論內(nèi)部，教學(xué)的重點(diǎn)亦更為突出。金融法總論具有統(tǒng)攝分論、指導(dǎo)實(shí)踐、學(xué)科自省的功能，其體系化構(gòu)建并非學(xué)者們的自?shī)首詷?lè)，而是夯實(shí)基礎(chǔ)理論的需要，也是學(xué)科長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必然選擇，更是國(guó)家法治建設(shè)的重要指引。金融法教學(xué)有必要改變“重具體制度、輕基礎(chǔ)理論”的傳統(tǒng)模式，更多地將教學(xué)資源往總論上傾斜。當(dāng)然，這需要學(xué)界齊心協(xié)力，集中力量提煉和總結(jié)出一個(gè)科學(xué)、系統(tǒng)且“接地氣”的總論作為統(tǒng)領(lǐng)，以此來(lái)破解學(xué)術(shù)研究中“群龍無(wú)首”的尷尬局面，引領(lǐng)金融法學(xué)科發(fā)展再上新臺(tái)階。其次，教學(xué)方式過(guò)于陳舊，缺乏吸引力，難以形成課堂互動(dòng)。根據(jù)筆者掌握的情況，多數(shù)高校的金融法教學(xué)都是采用單一課堂講授的方式，較少進(jìn)行案例教學(xué)，更缺乏診所式互動(dòng)教學(xué)法。這種以規(guī)范主義為中心的教學(xué)方法，本質(zhì)上是一種“法條主義”，注重的是應(yīng)試而非能力培養(yǎng)。金融的發(fā)展日新月異，典型金融法案例不斷涌現(xiàn)，對(duì)這些鮮活的教學(xué)素材視而不見(jiàn)而固守傳統(tǒng)金融法教科書(shū)的僵硬范式，無(wú)異于閉門(mén)造車(chē)。最后，教學(xué)理念過(guò)于陳舊，缺乏突破與創(chuàng)新，不利于卓越型法律人才的培養(yǎng)。既有的金融法教學(xué)，過(guò)于注重知識(shí)的單向傳輸，忽視了學(xué)生的自主性與創(chuàng)造性，不利于激發(fā)學(xué)生的潛能。在自媒體時(shí)代，單向知識(shí)灌輸?shù)慕虒W(xué)方式已經(jīng)難以為繼，亟待反思與超越。正如有學(xué)者所指出的，教師的真正本領(lǐng)，不在于他是否會(huì)講述知識(shí)，而在于是否能激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)，喚起學(xué)生的求知欲望，讓他們興趣盎然地參與到教學(xué)過(guò)程中來(lái)。綜上所述，金融法的教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方式和教學(xué)理念均存在較大缺陷，如何進(jìn)行改革，已經(jīng)成為不容回避的現(xiàn)實(shí)課題。
二、金融創(chuàng)新對(duì)金融法教學(xué)的影響與挑戰(zhàn)
近幾十年來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)化帶來(lái)了金融深化和自由化，金融領(lǐng)域出現(xiàn)了一系列新技術(shù)、新工具、新業(yè)務(wù)、新組織，風(fēng)起云涌的金融創(chuàng)新極大地改變了人們生活的世界。進(jìn)入21世紀(jì)后，全球范圍內(nèi)的金融創(chuàng)新異?；钴S，金融衍生品大量出現(xiàn)，銀行發(fā)起—分銷(xiāo)模式十分盛行，資產(chǎn)證券化快速發(fā)展，影子銀行和對(duì)沖基金異軍突起，圍繞住房金融制度的創(chuàng)新如火如荼，金融創(chuàng)新進(jìn)入到了一個(gè)新時(shí)代。作為一種創(chuàng)造性的破壞力量，金融創(chuàng)新必然帶來(lái)深刻的法律變革，而天生具有貼近生活和解釋實(shí)踐的內(nèi)在品性、以滿足市場(chǎng)訴求和回應(yīng)社會(huì)關(guān)切為己任的金融法，必然會(huì)通過(guò)理念更新與制度調(diào)適積極回應(yīng)金融創(chuàng)新的實(shí)踐訴求。面對(duì)與時(shí)俱進(jìn)的金融法，如果教學(xué)的內(nèi)容設(shè)計(jì)不進(jìn)行及時(shí)更新的話，勢(shì)必與實(shí)踐相脫節(jié)。事實(shí)上，風(fēng)起云涌的金融創(chuàng)新浪潮已經(jīng)對(duì)金融法教學(xué)產(chǎn)生了不可低估的影響，具體表現(xiàn)在幾個(gè)方面：第一，金融創(chuàng)新改變了金融法的知識(shí)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致傳統(tǒng)金融法教學(xué)所依據(jù)的知識(shí)載體不敷適用。目前，國(guó)內(nèi)的金融法教材多達(dá)百余種，但編排體系大同小異，內(nèi)容構(gòu)造幾乎雷同，且很多章節(jié)的內(nèi)容被鎖定在根深蒂固的觀念誤區(qū)之中，未能根據(jù)時(shí)代變遷與法治發(fā)展進(jìn)行同步修訂。以金融監(jiān)管為例，多數(shù)金融法教材對(duì)金融監(jiān)管的論述還停留在十幾年前的認(rèn)知層面上，熱衷于相關(guān)概念的界定、金融監(jiān)管特征的描述、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管的類(lèi)型化區(qū)分以及我國(guó)監(jiān)管體制改革的同質(zhì)化表達(dá)，對(duì)于2008年之后全球金融監(jiān)管改革運(yùn)動(dòng)的最新動(dòng)態(tài)視而不見(jiàn)，對(duì)于統(tǒng)合監(jiān)管、原則監(jiān)管、軸式監(jiān)管、激勵(lì)性監(jiān)管、嵌入式監(jiān)管等21世紀(jì)金融監(jiān)管的最新發(fā)展趨勢(shì)更是選擇性遺忘。這場(chǎng)危機(jī)帶給金融監(jiān)管的啟示在于，金融監(jiān)管要有前瞻性，金融監(jiān)管體系要有適應(yīng)性，金融監(jiān)管要“長(zhǎng)牙齒”，不能只說(shuō)不做，進(jìn)而啟發(fā)我國(guó)要改革和優(yōu)化金融監(jiān)管體制，牢固樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)思維和危機(jī)應(yīng)對(duì)意識(shí)，進(jìn)一步提高監(jiān)管能力，進(jìn)一步強(qiáng)化行動(dòng)的意愿。如果金融法教學(xué)對(duì)于最新的監(jiān)管動(dòng)態(tài)不予關(guān)注的話，無(wú)異于對(duì)學(xué)生不負(fù)責(zé)任。再以中央銀行的職能這個(gè)知識(shí)點(diǎn)為例，現(xiàn)有金融教材幾乎都是從“發(fā)行的銀行”、“銀行的銀行”、“政府的銀行”、“金融調(diào)控與金融監(jiān)管的銀行”四個(gè)層面加以論述，對(duì)于以英國(guó)為代表的中央銀行法制變革浪潮缺乏關(guān)注，對(duì)于以G20為代表的全球金融治理視野下的中央銀行重新定位缺乏敏感性，對(duì)于中央銀行的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管新職能沒(méi)有進(jìn)行必要的論述。對(duì)于本科生而言，教材的重要性是不言而喻的，根據(jù)金融的最新發(fā)展對(duì)教材加以修訂，及時(shí)回應(yīng)金融創(chuàng)新的實(shí)踐訴求，是教材編寫(xiě)者義不容辭的社會(huì)責(zé)任。
第二，金融創(chuàng)新使得金融法越來(lái)越多地受到金融學(xué)的影響，如何回應(yīng)科際整合的挑戰(zhàn)成為金融法教學(xué)的一大難題。如果說(shuō)法學(xué)注重穩(wěn)健的話，金融學(xué)則具有敏感的特質(zhì)，它總是率先對(duì)金融創(chuàng)新作出反應(yīng)，將金融創(chuàng)新成果納入自身的思想譜系并漸進(jìn)性地作為自身的知識(shí)傳統(tǒng)。傳統(tǒng)的金融法研究偏重于概念法學(xué)、注釋法學(xué)和解釋法學(xué)，傳統(tǒng)的金融學(xué)研究偏重于金融資產(chǎn)定價(jià)和金融市場(chǎng)均衡分析，兩者長(zhǎng)期處于割裂狀態(tài)，但在新的時(shí)空背景下，二者需要從割裂走向聯(lián)姻，共同解決金融改革與發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性難題。金融法教學(xué)承載的一項(xiàng)重要使命，是將最新的實(shí)踐動(dòng)態(tài)展示給學(xué)生，提高他們的問(wèn)題意識(shí)，激發(fā)他們的創(chuàng)造性，這就要求授課老師具有寬廣的學(xué)術(shù)視野、扎實(shí)的跨學(xué)科知識(shí)積累以及觸類(lèi)旁通、舉一反三的邏輯分析能力。
此外，金融創(chuàng)新不斷催生出鮮活案例，如何將其納入金融法的教學(xué)流程，同樣是個(gè)亟待思考的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。例如，在講到信托設(shè)立問(wèn)題時(shí)，安信信托與昆山純高案作為我國(guó)收益權(quán)信托第一案是個(gè)絕佳案例素材；在講到企業(yè)融資的法律風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，海富投資對(duì)賭協(xié)議案是個(gè)繞不過(guò)去的經(jīng)典案例；在講到商業(yè)銀行破產(chǎn)時(shí)，英國(guó)北巖銀行破產(chǎn)案非常值得深入剖析。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展引發(fā)的爭(zhēng)議案例、民間金融異化與扭曲引發(fā)的系列案例、大數(shù)據(jù)交易與區(qū)塊鏈引發(fā)的新型金融案例均值得嵌入課堂教學(xué)之中。將豐富的案例引入金融法課堂，需要教師在課前進(jìn)行精心準(zhǔn)備，尋求案例與相關(guān)知識(shí)點(diǎn)的契合之處，引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注案例背后的法理與邏輯，將感性認(rèn)識(shí)升華到理性高度，進(jìn)而提高教學(xué)效果。
三、金融法教學(xué)回應(yīng)金融創(chuàng)新的路徑展望
在金融創(chuàng)新滾滾洪流的不斷沖擊之下，金融法制結(jié)構(gòu)性變革的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨。所謂金融法制的結(jié)構(gòu)性變革，不再是針對(duì)個(gè)別條文的修修補(bǔ)補(bǔ)，而是著眼于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的適應(yīng)性而進(jìn)行的理念更新和制度重塑。面對(duì)金融創(chuàng)新復(fù)雜而深刻的影響，金融法的教學(xué)模式必須作出改變，將應(yīng)試導(dǎo)向型的教學(xué)理念轉(zhuǎn)變?yōu)槟芰ε囵B(yǎng)型的教學(xué)理念，更多關(guān)注市場(chǎng)，更多運(yùn)用案例，更頻繁地進(jìn)行課堂討論，將金融法課堂打造成為砥礪思想、啟迪新知的舞臺(tái)。為此，金融法教學(xué)必須在以下方面進(jìn)行深度變革。
首先，以金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管為主線，將金融法的知識(shí)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新優(yōu)化配置。金融發(fā)展史就是一部金融危機(jī)史，金融創(chuàng)新往往是金融危機(jī)的導(dǎo)火線，金融監(jiān)管旨在防范金融危機(jī)的爆發(fā)但有時(shí)會(huì)誘發(fā)新的危機(jī)。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間既存在互動(dòng)關(guān)系，也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的博弈過(guò)程。金融市場(chǎng)的發(fā)展一方面需要金融創(chuàng)新作為動(dòng)力，另一方面又需要加強(qiáng)金融監(jiān)管以維護(hù)金融安全，以利于金融業(yè)持續(xù)和健康穩(wěn)定的發(fā)展。以金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系為主線，完全可以把金融法的知識(shí)框架進(jìn)行有機(jī)整合。將這些問(wèn)題穿插在教學(xué)過(guò)程中，有助于激發(fā)學(xué)生的想象力，提高其分析問(wèn)題以及解決問(wèn)題的能力。
其次，組建“金融創(chuàng)新案例庫(kù)”，推廣金融法的案例教學(xué)，強(qiáng)化金融法課堂教學(xué)面向?qū)嵺`的適應(yīng)性。金融世界瞬息萬(wàn)變，金融創(chuàng)新層出不窮，將鮮活的金融創(chuàng)新案例納入課堂教學(xué)，可以極大地提升學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。金融法教學(xué)在關(guān)注境外國(guó)家和地區(qū)金融案例的同時(shí)，應(yīng)該更多地關(guān)注國(guó)內(nèi)發(fā)生的最新案例，通過(guò)案例討論提煉金融法制的義理和精神，闡釋金融法制的理念與制度，分析金融法制的程序與運(yùn)作。組建“金融創(chuàng)新案例庫(kù)”需要投入較多的時(shí)間和精力，但得益于信息技術(shù)的飛速發(fā)展以及數(shù)據(jù)庫(kù)搜索的便捷化，操縱難度并不大。以炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)金融為例，股權(quán)眾籌、第三方支付、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)借貸、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)貨幣等領(lǐng)域出現(xiàn)的新案例不勝枚舉，且多是由金融創(chuàng)新所引發(fā)，難以在現(xiàn)有的法律框架內(nèi)得到圓滿解決。建議以學(xué)生為主體，由其進(jìn)行案例搜集、分類(lèi)，然后在課堂上分組討論，教師進(jìn)行點(diǎn)評(píng)總結(jié)，課后由學(xué)生以小論文的形式撰寫(xiě)案例分析報(bào)告。普遍性采取案例教學(xué)，意味著金融法的教學(xué)目標(biāo)、教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)手段都要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。金融法教學(xué)模式的這一轉(zhuǎn)變，是提高教師教學(xué)水平的有效途徑，更能夠有助于培育學(xué)生的求知和創(chuàng)新精神，促使其自主學(xué)習(xí)、獨(dú)立思考，提高其實(shí)踐能力和綜合素質(zhì)。
最后，金融法教學(xué)應(yīng)當(dāng)注意跨學(xué)科知識(shí)的運(yùn)用，尤其是經(jīng)濟(jì)學(xué)（金融學(xué)），將法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維貫穿于教學(xué)過(guò)程的始終。作為科際整合的產(chǎn)物，法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起帶來(lái)了一場(chǎng)深刻的思想革命，它不僅形成了開(kāi)放的理論體系，而且為法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了若干創(chuàng)造性的思想源泉。時(shí)至今日，交易費(fèi)用分析、比較制度分析、博弈分析、公共選擇等經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與方法幾乎可以應(yīng)用到法學(xué)的每一塊領(lǐng)域。金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要分支，自然被裹挾到經(jīng)濟(jì)學(xué)“攻城略地”的歷史征程中，法律金融學(xué)的發(fā)軔與勃興無(wú)非是法律經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融領(lǐng)域的投射而已。走過(guò)了制度變遷與知識(shí)進(jìn)化的金融學(xué)，不再偏安于金融資產(chǎn)定價(jià)和金融市場(chǎng)均衡分析之一隅，而是將視野拓展至了融資結(jié)構(gòu)、控制權(quán)配置、股利政策、并購(gòu)接管等領(lǐng)域。在“經(jīng)濟(jì)學(xué)帝國(guó)主義”的擴(kuò)張下，金融法首當(dāng)其沖成為經(jīng)濟(jì)學(xué)成功征服法學(xué)的“殖民地”和推行其方法論的“伊甸園”。將法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維引入金融法的教學(xué)，能夠擺脫從概念到規(guī)范的傳統(tǒng)金融法教學(xué)思路，鍛煉學(xué)生的交叉學(xué)習(xí)思維，拓展其知識(shí)范圍和學(xué)術(shù)視野。有理由相信，經(jīng)過(guò)金融法知識(shí)結(jié)構(gòu)的重新配置、案例教學(xué)模式的引入以及法律經(jīng)濟(jì)學(xué)思維的運(yùn)用，金融法教學(xué)將以嶄新的面貌出現(xiàn)在課堂，實(shí)現(xiàn)蛻變，迎來(lái)新生。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉劍文：《財(cái)稅法總論》，北京大學(xué)出版社2016年版，第5-6頁(yè)
[2]喬安妮·凱勒曼、雅各布·德汗、費(fèi)姆克·德弗里斯：《21世紀(jì)金融監(jiān)管》，張曉樸譯，中信出版社2016年版，序言第13—14頁(yè)
[3]李安安、馮果：《公司治理的金融解釋——以金融法和金融學(xué)的科際整合為視角》，載《法制與社會(huì)發(fā)展》2015年第4期。
1．1全球礦業(yè)總體態(tài)勢(shì)
2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)影響力逐漸消退，2013年，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，美國(guó)、歐元區(qū)、日本二季度GDP同比增長(zhǎng)2．5％、1．1％、3．8％；巴西、印度、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)整體增速普遍放緩，面臨較大的下行壓力。2013年，全球礦產(chǎn)品價(jià)格震蕩下行，依舊低迷，大宗礦產(chǎn)品需求減少，波羅的海航運(yùn)指數(shù)自2008年以來(lái)持續(xù)下降，低位徘徊，并在2013年初跌至近十年的最低值，今年以來(lái)全球非燃料主要固體礦產(chǎn)勘查投資大幅下滑，較2012年下降29％，金屬勘查活動(dòng)再創(chuàng)三年以來(lái)的新低，據(jù)加拿大標(biāo)普／TSX全球礦業(yè)指數(shù)顯示，全球礦業(yè)指數(shù)自2010年以來(lái)持續(xù)下滑，下滑幅度高達(dá)22％。2013年，勘查投資日趨理性，區(qū)域進(jìn)一步分化，傾向于法治健全、基礎(chǔ)設(shè)施完善、地理位置處在較大潛力成礦帶上的國(guó)家，投資位于前列國(guó)家或地區(qū)分別為北美、拉丁美洲、澳大利亞，其中北美、拉丁美洲兩地分別占全球勘探投入的23％和14％，黃金、銅、鐵依舊是礦種投資的主流，以鐵礦石為例，在西澳、南美、西非、北美四大鐵礦石主產(chǎn)區(qū)新增產(chǎn)能4．8億t，占全球增量的64％。
1．2我國(guó)境外礦產(chǎn)投資背景
我國(guó)近幾年雖然在重要礦產(chǎn)資源上儲(chǔ)量大幅增加，但儲(chǔ)量增長(zhǎng)趕不上產(chǎn)量增長(zhǎng)，產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度更是大大落后于消費(fèi)量增長(zhǎng)幅度，重要礦產(chǎn)資源進(jìn)口額維持高位，進(jìn)口依賴程度日漸提高，原油、鐵礦石對(duì)外依存度已超50％，天然氣對(duì)外依存度也在逐年激增，甚至連我國(guó)極有富有的煤炭資源近幾年的進(jìn)口量也在逐年攀增，2012年進(jìn)口量已超過(guò)2．8億t。據(jù)國(guó)土資源部統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)原油、天然氣的剩余開(kāi)采年限分別僅為22年和45年，鐵礦、銅礦的剩余開(kāi)采年限也分別僅為59年和54年。大宗礦產(chǎn)開(kāi)采年限不斷縮減，對(duì)外依存度不斷提高，是至少今后5～10年的趨勢(shì)，并在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生不了根本性的變化，一旦國(guó)際礦產(chǎn)品價(jià)格大幅度波動(dòng)，就會(huì)對(duì)我國(guó)平衡健康發(fā)展的資源經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的影響，因此實(shí)施境外礦產(chǎn)投資“走出去”是大勢(shì)所趨的必由之路。
1．3我國(guó)境外礦產(chǎn)投資現(xiàn)狀
2008～2012年，我國(guó)境外礦業(yè)投資保持良好發(fā)展勢(shì)頭，投資增速明顯加快，投資模式日益成熟，投資主體更加多元，“走出去”利用境外資源和市場(chǎng)取得了顯著成效，但進(jìn)入2013年，我國(guó)境外投資受到國(guó)際礦業(yè)寒冬的影響，進(jìn)入下降通道，據(jù)中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013年1～11月份我國(guó)企業(yè)境外固體礦產(chǎn)投資項(xiàng)目122例，投資金額50．9億美元，相比去年同期數(shù)量和金額分別下滑23％、45％；在礦種投資上，過(guò)于集中，其中銅、金、煤炭三個(gè)礦種的投資額占據(jù)總投資額的近七成；在投資區(qū)域上，前三名分別為澳大利亞、南部非洲、加拿大，三個(gè)地區(qū)的投資額占據(jù)總投資額的近六成，這與去年投資區(qū)域排名大體相近，但投資額出現(xiàn)不同程度下滑，以澳大利亞、非洲為例，相比2012全年，分別下滑37％和20％；在投資類(lèi)別上，勘查投資大多為草根項(xiàng)目，主要投向周邊國(guó)家及南美洲、非洲等發(fā)展中國(guó)家，面臨著較大的政治風(fēng)險(xiǎn)；礦業(yè)并購(gòu)則主要出現(xiàn)在澳大利亞、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家，同時(shí)遭遇較大的法律人文差異困境。在投資下滑的背景下，民企參與境外投資熱情依舊高漲，民企投資無(wú)論在項(xiàng)目數(shù)量還是投資金額上，降速明顯緩于國(guó)有企業(yè)，投資項(xiàng)目數(shù)量是國(guó)有企業(yè)兩倍，投資金額更是占據(jù)境外總投資額60％。
2境外礦產(chǎn)資源投資存在的問(wèn)題
全球礦業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)整，礦業(yè)并購(gòu)成本和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅減少，給我國(guó)企業(yè)難得“走出去”的好機(jī)遇。近幾年，地勘單位紛紛“走出去”參與境外礦產(chǎn)投資，有的省地勘局為鼓勵(lì)下屬地質(zhì)隊(duì)參與國(guó)際礦業(yè)投資，提出了“一院一隊(duì)、一隊(duì)一國(guó)”的口號(hào)。民營(yíng)企業(yè)同時(shí)抓住機(jī)遇，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐加快，逐漸成為境外礦產(chǎn)投資主力軍，除了澳大利亞、加拿大和非洲傳統(tǒng)我國(guó)投資區(qū)域之外，民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)今北赴蒙古，西征中亞，南下南美，“走出去”路途越走越寬，步伐越來(lái)越有力，但“摸著石頭過(guò)河”總是伴隨著失敗和教訓(xùn)。據(jù)中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，我國(guó)民企“走出去”80％案例均以失敗告終，梳理近些年境外礦產(chǎn)投資案例，主要存在以下四方面的問(wèn)題。
2．1資源民族主義活躍
2012年，安永的礦業(yè)部門(mén)報(bào)告將資源民族主義作為2013年礦業(yè)投資的最大風(fēng)險(xiǎn)。在礦業(yè)投資逐步下滑，各國(guó)紛紛調(diào)整本國(guó)礦業(yè)開(kāi)發(fā)政策以松綁礦業(yè)投資之際，不少國(guó)家卻逆勢(shì)而為，開(kāi)征或提升礦產(chǎn)權(quán)利金及其他礦業(yè)稅、加強(qiáng)對(duì)外資參與的控制、強(qiáng)調(diào)資源領(lǐng)域國(guó)有化等形式凸顯資源民族主義特征，這些舉措多集中在政局不穩(wěn)定、政治風(fēng)險(xiǎn)高的不發(fā)達(dá)國(guó)家，而由于我國(guó)境外礦產(chǎn)投資起步晚，發(fā)達(dá)國(guó)家已搶占成熟穩(wěn)定礦產(chǎn)資源國(guó)家市場(chǎng)份額，提高了我國(guó)境外投資進(jìn)入的門(mén)檻，迫使我國(guó)繼而轉(zhuǎn)而投入那些投資資源民族主義活躍、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高的國(guó)家或地區(qū)。如印度尼西亞于2014年起，禁止出口未加工的金屬礦石，并將吊銷(xiāo)違反此禁令公司的出口執(zhí)照。此項(xiàng)禁令涉及銅、金、銀、鎳、席、鋁土和鋅，并對(duì)煤?jiǎn)为?dú)頒布法令；蒙古、津巴布韋等國(guó)將礦產(chǎn)資源等領(lǐng)域確定為戰(zhàn)略性領(lǐng)域，規(guī)定戰(zhàn)略性領(lǐng)域的外資持股比例不得超過(guò)49％。即使像加拿大這類(lèi)發(fā)達(dá)國(guó)家，也或多或少存在著資源民族主義的殘留，如在中海油并購(gòu)加拿大尼克森公司后，加拿大政府同時(shí)宣布對(duì)《并購(gòu)法》的變革，特別是針對(duì)外國(guó)國(guó)有企業(yè)投資加拿大審批政策的重大調(diào)整，主要內(nèi)容有：①今后外國(guó)國(guó)有企業(yè)收購(gòu)油砂項(xiàng)目只有在例外情況下才會(huì)審批；②并購(gòu)方有國(guó)有企業(yè)有義務(wù)證明對(duì)加拿大凈有益；③對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，審查門(mén)檻在加拿大內(nèi)閣確定的日期后被提高或到6億加元、8億加元直至10億加元（企業(yè)價(jià)值）等。
2．2礦企金融融資困難
國(guó)外礦業(yè)企業(yè)融資得益于完善的資本市場(chǎng)，大中小礦業(yè)企業(yè)紛紛選擇在證券交易所上市以籌集更多資金，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)本身發(fā)展不成熟，使得礦業(yè)企業(yè)利用資本市場(chǎng)融資極為有限。在深滬兩家證券交易所掛牌交易的礦業(yè)企業(yè)多集中在國(guó)有大型礦企，中小礦業(yè)公司、省級(jí)地勘單位上市數(shù)量極其稀少。礦業(yè)開(kāi)發(fā)運(yùn)作的長(zhǎng)周期、A股擬上市的門(mén)檻過(guò)高，使得這些企業(yè)難以上市融資，紛紛轉(zhuǎn)向銀行貸款，銀行貸款一方面由于現(xiàn)有礦業(yè)權(quán)評(píng)估體制不完善，金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)礦業(yè)的礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)價(jià)值存有偏見(jiàn)，尤其是礦業(yè)權(quán)對(duì)應(yīng)的礦產(chǎn)資源隨著開(kāi)采在減少，不符合金融產(chǎn)品流動(dòng)性的要求，不容易申請(qǐng)下來(lái)銀行貸款；另一方面，即使申請(qǐng)成功，由于礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)周期性，使得中小型礦山企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升，加大了公司資金壓力的同時(shí)也造成了對(duì)金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。以省級(jí)地勘單位為例，2013年1～11月，地勘單位投資只占境外礦產(chǎn)投資總額2％，其中一部分原因就是融資困難，“走出去”的項(xiàng)目面臨著較高的融資“價(jià)格”。
2．3礦產(chǎn)投資平臺(tái)失位
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，政府制定法律、宏觀調(diào)控；中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行行業(yè)管理、自律和服務(wù)。在政策層面，國(guó)家對(duì)中小企業(yè)國(guó)際化給予特別的支持，是國(guó)際通行的做法。國(guó)務(wù)院辦公廳曾在2012年以〔2012〕32號(hào)轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部等8部門(mén)《關(guān)于加快培育國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），《意見(jiàn)》提出了加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，“深化國(guó)際能源資源開(kāi)發(fā)和加工互利合作，支持有條件的企業(yè)積極開(kāi)展境外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資。發(fā)揮股權(quán)投資基金對(duì)促進(jìn)企業(yè)境外投資的積極作用”。但對(duì)民營(yíng)企業(yè)境外投資政策指引和扶持不足，草根勘查并沒(méi)有獲得財(cái)政資金和銀行信托機(jī)構(gòu)的青睞。在信息共享上，缺乏統(tǒng)一的礦產(chǎn)勘查信息服務(wù)平臺(tái)，境外投資指南和動(dòng)態(tài)信息匱乏，只是散見(jiàn)于不同部門(mén)的書(shū)籍期刊等，現(xiàn)只有國(guó)土資源部信息中心出版的82個(gè)國(guó)家／地區(qū)礦業(yè)投資指南，中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局定期公布境外找礦進(jìn)展，中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展中心出版的《世界礦情》，商務(wù)部也年度《中國(guó)對(duì)外投資合作發(fā)展報(bào)告》等少數(shù)信息獲得方式。在中介機(jī)構(gòu)管理方面，作為政府與企業(yè)的橋梁，中介協(xié)會(huì)在企業(yè)“走出去”過(guò)程中的作用不可替代。我國(guó)目前中介機(jī)構(gòu)存在著數(shù)量少、規(guī)模小、水平低、功能不全、服務(wù)不到位等問(wèn)題，缺少專(zhuān)門(mén)從事資源儲(chǔ)量估算、礦產(chǎn)評(píng)估以及會(huì)計(jì)核算的礦業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)在制定礦產(chǎn)勘查技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及“走出去”行業(yè)規(guī)范、境外投資決策咨詢、礦產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等方面還需進(jìn)一步完善。
2．4礦產(chǎn)投資決策草率
根據(jù)2013年1～11月境外礦產(chǎn)投資金額統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)境外投資的主要來(lái)源為：跨行業(yè)企業(yè)、礦山企業(yè)、勘查單位，其中跨行業(yè)企業(yè)成為投資主要來(lái)源，投資額為30．56億美元，占總投資額的60％?？缧袠I(yè)企業(yè)多集中在房地產(chǎn)、制造業(yè)和基金等行業(yè)，這類(lèi)投資多表現(xiàn)為短、平、快的投機(jī)特征，一方面投資礦種相對(duì)集中、過(guò)于盲目，投資行為不切合地質(zhì)工作規(guī)律、缺乏礦業(yè)技術(shù)和行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，這點(diǎn)在2009年對(duì)加拿大巴芬島MarryRiver鐵礦投資上就得到很好體現(xiàn)，由于國(guó)內(nèi)一家貿(mào)易公司的短視，讓近60億t的鐵礦被印度米塔爾鋼鐵公司搶占了先機(jī)。另一方面，對(duì)投資目的國(guó)的法律法規(guī)以及投資風(fēng)險(xiǎn)考慮不到位，缺乏海外風(fēng)險(xiǎn)管理體系，生搬硬套國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)勘查工作流程，以投資澳大利亞西澳大利亞州鐵礦為例，首先投資行為要符合《公司法》和《原住民土地權(quán)法》有關(guān)的礦產(chǎn)資源事務(wù)管理?xiàng)l款，另外由于澳大利亞是聯(lián)邦制國(guó)家，各州的礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)隸屬州政府管轄，礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)要符合西澳大利亞州頒布的《礦業(yè)法1978》、《采礦規(guī)章1981》、《采礦補(bǔ)充法2004》以及《私人地產(chǎn)上的采礦法1898》等等法律規(guī)章。另外向美國(guó)進(jìn)行礦產(chǎn)投資需要特別注意，不同地區(qū)執(zhí)行不同的資源所有權(quán)制度，東部地區(qū)執(zhí)行從屬于土地所有者的資源所有權(quán)制度，中部地區(qū)地表權(quán)歸屬于州政府或私人、地下礦產(chǎn)權(quán)歸屬于聯(lián)邦，西部地區(qū)聯(lián)邦獨(dú)家管理地表權(quán)和地下礦產(chǎn)權(quán)。
3境外礦產(chǎn)資源投資對(duì)策及建議
我國(guó)企業(yè)“走出去”參與國(guó)際礦產(chǎn)投資，聯(lián)合并購(gòu)優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，既是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略需要，又是我國(guó)資源戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵舉措。針對(duì)當(dāng)前“走出去”的困難與問(wèn)題，遏制境外礦產(chǎn)投資項(xiàng)目和金額雙下滑的趨勢(shì)，構(gòu)建新形勢(shì)下的“政府引導(dǎo)、中介搭臺(tái)、基金銜接、地勘先行、民企跟進(jìn)、金融支持、保險(xiǎn)保障”境外礦產(chǎn)投資機(jī)制至關(guān)重要。
3．1政府引導(dǎo)、中介搭臺(tái)
政府引導(dǎo)是發(fā)揮政府公益職能。加強(qiáng)國(guó)家間的對(duì)話與合作，反對(duì)資源民族主義，為企業(yè)“走出去”創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。健全國(guó)家戰(zhàn)略層面的境外礦產(chǎn)投資頂層設(shè)計(jì)，強(qiáng)化企業(yè)投資主體地位，減政放權(quán)，簡(jiǎn)化審批手續(xù)，減少政府審批范圍和環(huán)節(jié)。盡快建立境外礦產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)急機(jī)制，完善制定中國(guó)企業(yè)海外投資促進(jìn)法，整合各部門(mén)信息資源，及時(shí)跟蹤更新，構(gòu)建境外礦產(chǎn)投資信息服務(wù)平臺(tái)，正確引導(dǎo)中國(guó)企業(yè)“走出去”。中介搭臺(tái)是發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)橋梁導(dǎo)向作用。加強(qiáng)中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)、中銀國(guó)際、律師事務(wù)所等中介協(xié)會(huì)的行業(yè)管理職能，成立由地質(zhì)專(zhuān)家、采礦工程師、法律專(zhuān)家和稅務(wù)財(cái)會(huì)專(zhuān)家組成的國(guó)際礦業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)各中介機(jī)構(gòu)信息共享，在不違背法律法規(guī)前提下，中介機(jī)構(gòu)不僅要定期公布全球礦業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、礦種產(chǎn)量及企業(yè)并購(gòu)等重要礦業(yè)資訊，更要普及投資意向國(guó)家或地區(qū)的法律法規(guī)、政治經(jīng)濟(jì)、人文特點(diǎn)、文化差異以及原著民政策等，大體研判未來(lái)全球礦業(yè)走勢(shì)及下一步投資區(qū)域和礦種熱點(diǎn)，為地勘單位、民營(yíng)企業(yè)“走出去”唱好戲搭好臺(tái)。
3．2基金銜接、地勘先行、民企跟進(jìn)
根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地質(zhì)工作的決定》提出的建立中央地質(zhì)勘查基金，其目的本是在一定時(shí)期內(nèi)一方面起到風(fēng)險(xiǎn)勘查基金的作用，主要用于降低勘查風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還要實(shí)現(xiàn)國(guó)家宏觀政策對(duì)地質(zhì)勘查市場(chǎng)的調(diào)控作用。探索地勘基金境外投資新模式，充分體現(xiàn)地勘單位部分公益性事業(yè)的特點(diǎn)，以中央地勘基金出資或與民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合出資、地勘單位承擔(dān)為主要模式進(jìn)行境外風(fēng)險(xiǎn)勘查，一方面在風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)較高或境外投資相對(duì)空白的國(guó)家優(yōu)選試點(diǎn)，最大限度降低境外投資風(fēng)險(xiǎn)，為下一步拉動(dòng)更多社會(huì)資金夯實(shí)基礎(chǔ)；另一方面，在境外投資相對(duì)成熟的國(guó)家或地區(qū)，如澳大利亞、加拿大等國(guó)家，創(chuàng)建提煉不同國(guó)家地質(zhì)投資找礦經(jīng)典模式，為更多民企跟進(jìn)提供可實(shí)踐操作的找礦模版。鼓勵(lì)地勘單位以技術(shù)裝備入股，與民營(yíng)企業(yè)與聯(lián)合投資，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)理性選擇投資項(xiàng)目，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，支持中小企業(yè)集群化抱團(tuán)“走出去”。完善民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度，逐步在管理理念、管理機(jī)制、企業(yè)文化等方面與國(guó)際接軌，破除中外語(yǔ)言、文化、法律、習(xí)俗上的差異造成境外礦產(chǎn)投資的天然障礙，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
3．3金融支持、保險(xiǎn)保障
完善相關(guān)財(cái)稅支持政策，對(duì)境外礦產(chǎn)投資給予一定的稅款減免，試點(diǎn)實(shí)行部分礦種勘查投資補(bǔ)助金制度。加大“走出去”的政策資金支持力度，設(shè)立民營(yíng)境外礦產(chǎn)投資專(zhuān)項(xiàng)基金，重點(diǎn)支持“走出去”的草根勘查。拓展境外礦產(chǎn)投資融資渠道，降低民營(yíng)企業(yè)借貸門(mén)檻，探索以境外資產(chǎn)、股權(quán)、礦業(yè)權(quán)為抵押貸款模式。支持有條件的地勘單位、中小型礦業(yè)企業(yè)上市創(chuàng)業(yè)板融資，引導(dǎo)民間借貸機(jī)構(gòu)向礦業(yè)投資領(lǐng)域傾斜。完善現(xiàn)有礦業(yè)權(quán)評(píng)估制度，對(duì)國(guó)外勘探實(shí)行投資保險(xiǎn)制度，設(shè)立專(zhuān)門(mén)境外礦產(chǎn)投資保障險(xiǎn)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行對(duì)境外礦產(chǎn)投資進(jìn)行信用擔(dān)保，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資活動(dòng)保駕護(hù)航。
4結(jié)論
涉及到記者關(guān)心的中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，彭繼鋼認(rèn)為，其實(shí)中小企業(yè)的融資還是有多種渠道的。除了主要以銀行貸款為主的債務(wù)融資外，還有不同階段的股權(quán)融資方式。企業(yè)在種子期的時(shí)候有天使投資，初創(chuàng)期有風(fēng)險(xiǎn)投資，成長(zhǎng)期有私募股權(quán)基金，等到企業(yè)做成熟了就可以到證券市場(chǎng)去籌集海量的公募資金（首次公開(kāi)發(fā)行和再融資）。彭繼鋼強(qiáng)調(diào)：“不能只埋頭搞企業(yè)，不抬頭搞資本?！钡@一步一步的旅程要取決于企業(yè)家的睿智和觀念。
轉(zhuǎn)變觀念為先
在一次風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)融資會(huì)上，有人問(wèn)彭繼鋼：“你認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)與國(guó)際資本結(jié)合的最大障礙是什
么？”他回答說(shuō)是“觀念問(wèn)題”。觀念的問(wèn)題解決了，融資的難度和進(jìn)程會(huì)大大改善。彭繼鋼說(shuō)，中國(guó)的企業(yè)家，特別是民營(yíng)企業(yè)家，在觀念上就很不愿意與他人分享股權(quán)。又想做大又不想割舍，寧愿高息貸款也不愿出讓一部分股權(quán)換取一些不需要償還的股本金。他還舉了一個(gè)非油炸食品企業(yè)的例子。
這個(gè)非油炸食品企業(yè)發(fā)展迅猛，取得了制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的地位，回頭看近處還看不到后來(lái)者，年銷(xiāo)售額10億多元。在快速的發(fā)展過(guò)程中，資金需求很大，貸款多達(dá)約8億，且是短貸長(zhǎng)用，期限匹配不合理，資產(chǎn)負(fù)債率很高，已經(jīng)不可能再度獲得更多的銀行信貸了。其實(shí)，這樣一個(gè)市場(chǎng)巨大，高速發(fā)展的企業(yè)特別適合也特別容易進(jìn)行股權(quán)融資，增加資本金，降低負(fù)債率?？善髽I(yè)家拒絕了別人的建議，不愿與人合奏，拿不到更多的貸款就向它的供應(yīng)鏈伸手，過(guò)度融資，也加大了上下游企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，上下游企業(yè)不干了，最后資金鏈斷裂，銀行追債，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，不得已面臨重組。一個(gè)市場(chǎng)巨大，行業(yè)領(lǐng)先，勢(shì)頭強(qiáng)勁的企業(yè)就這樣因供血不足而奄奄一息。
在采訪中，記者也詢問(wèn)了一部分中小企業(yè)，這些企業(yè)都是以從事傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的，雖然需求各不相同，但是在提到股權(quán)分享這個(gè)話題時(shí)，所有的企業(yè)主都認(rèn)為，自己不會(huì)是那么愉快就答應(yīng)的。大部分傳統(tǒng)企業(yè)主認(rèn)為：自己歷經(jīng)很多艱苦才把企業(yè)創(chuàng)立起來(lái)，這個(gè)企業(yè)就如自己的命根子一樣重要，即使再缺錢(qián)，他們會(huì)考慮高額民間借貸，也不會(huì)首先考慮股權(quán)融資。
彭繼鋼說(shuō)，中國(guó)有一批具有先進(jìn)觀念的現(xiàn)代企業(yè)家，他們從做企業(yè)的第一天起就沒(méi)打算獨(dú)自擁有企業(yè)，他們是資本運(yùn)作的高手。他們獨(dú)到的眼光善于發(fā)掘市場(chǎng)需求，用一種創(chuàng)新的商業(yè)模式，整合各方的資源，借助資本的力量將企業(yè)做到上市，出讓股權(quán)，自己只作董事長(zhǎng)或董事，不管經(jīng)營(yíng)，抽身出來(lái)再做第二個(gè)、第三個(gè)企業(yè)。像他接觸過(guò)的做過(guò)攜程、如家的老板沈南鵬即屬此類(lèi)。這些企業(yè)家從一開(kāi)始就沒(méi)有想過(guò)永久性獨(dú)霸自己的企業(yè)。學(xué)會(huì)與別人分享，與別人合奏，才能做大做強(qiáng)。
兩個(gè)創(chuàng)新，三個(gè)基本點(diǎn)
學(xué)會(huì)了合奏，還得會(huì)創(chuàng)新。以前很多的風(fēng)險(xiǎn)基金都投資于技術(shù)領(lǐng)先類(lèi)企業(yè)，培育出眾多的高增長(zhǎng)科技企業(yè)。這似乎在說(shuō)明技術(shù)型企業(yè)更容易獲得國(guó)際資本的青睞。當(dāng)記者問(wèn)及傳統(tǒng)企業(yè)怎么與國(guó)際資本結(jié)合時(shí)，彭繼鋼說(shuō)：“傳統(tǒng)企業(yè)要想與國(guó)際資本結(jié)合，必須在商業(yè)模式的創(chuàng)新方面下功夫。創(chuàng)新有兩個(gè)方面的內(nèi)容，一個(gè)是技術(shù)的創(chuàng)新，一個(gè)是商業(yè)模式的創(chuàng)新。兩種創(chuàng)新的核心是能帶來(lái)持續(xù)的或爆發(fā)式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。傳統(tǒng)企業(yè)往往沒(méi)有什么技術(shù)含量的，要獲得快速的發(fā)展必須要靠?jī)?yōu)于傳統(tǒng)的商業(yè)模式。別人都在這么做，你也這么做，肯定不能遙遙領(lǐng)先于他人?！?/p>
彭繼鋼列舉了一家名叫PPG的服裝企業(yè)。這個(gè)企業(yè)是商業(yè)模式創(chuàng)新的典范。它銷(xiāo)售的是再普通不過(guò)的男性襯衣領(lǐng)帶，沒(méi)有什么科技含量和技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)創(chuàng)始人李亮（David Lee）只是搭建一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，用鼠標(biāo)和電話將終端用戶和企業(yè)的銷(xiāo)售行為聯(lián)系起來(lái)，沒(méi)有中間銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，也沒(méi)有機(jī)器設(shè)備廠房，沒(méi)有一臺(tái)縫紉機(jī)，生產(chǎn)全部外包，上游供應(yīng)商按指令供貨到指定外包企業(yè)，外包企業(yè)按訂單發(fā)貨。與傳統(tǒng)的服裝企業(yè)相比，沒(méi)有大量的固定資產(chǎn)投入，沒(méi)有龐大的商，輕資產(chǎn)，高利潤(rùn)，因此很受資本的青睞。TDF, JAFCO 和KPCB三家基金分兩輪共投資了5000萬(wàn)美元。彭繼鋼認(rèn)為，傳統(tǒng)企業(yè)一旦有好的商業(yè)模式，同樣可以吸引到資本的追逐。
記者問(wèn)道，這些風(fēng)險(xiǎn)基金選擇企業(yè)時(shí)考慮的那些方面的東西多一些。彭繼鋼概括地說(shuō)“有三個(gè)方面：市場(chǎng)，團(tuán)隊(duì)，商業(yè)模式”。他說(shuō)，不管技術(shù)多先進(jìn)，團(tuán)隊(duì)多精干，過(guò)去多輝煌，如果創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用面不廣，市場(chǎng)需求不大，也很難做得起來(lái)，誰(shuí)也不能跟市場(chǎng)較勁。有了巨大潛力的市場(chǎng)，還得有人去組織、實(shí)施。這需要一幫精英高效、執(zhí)行力強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)，豁得出去，執(zhí)著到底，有那種“置于死地而后生”的勁頭。商業(yè)模式就是能把產(chǎn)業(yè)鏈整合起來(lái)，上下游企業(yè)都能順暢運(yùn)作，每一個(gè)價(jià)值鏈都能獲益，客戶終端的消費(fèi)者也能物有所值。商業(yè)模式是盈利模式的基礎(chǔ)。有了好的、獨(dú)特的商業(yè)模式就意味著源源不斷地商業(yè)利潤(rùn)。如果商業(yè)模式?jīng)]搭好，就要流程再造，那么整個(gè)組織機(jī)構(gòu)、管理體系會(huì)重新打亂再來(lái)，代價(jià)很大。
引進(jìn)企業(yè)和資本之間的第三方很有必要
企業(yè)在自己的領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面無(wú)疑是高手，但是在資本市場(chǎng)方面卻未必，而從事私募融資顧問(wèn)的投資銀行卻是資本市場(chǎng)方面的高手。
幾年來(lái)，作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)的楓谷投資，它的名字和眾多經(jīng)典案例聯(lián)系在一起：銀泰百貨在2005年成功地獲得了華平國(guó)際投資集團(tuán)約7億人民幣的投資；順馳置業(yè)的海外重組計(jì)劃得以順利完成，2005年8月軟銀中國(guó)和凱雷投資分別向順馳中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)有限公司投資4500萬(wàn)美元；中國(guó)本土音樂(lè)的旗幟太合麥田音樂(lè)公司成功獲得軟銀中國(guó)約900萬(wàn)美元的投資??這些企業(yè)能夠成功獲得國(guó)際資本的青睞，除了企業(yè)自身的價(jià)值之外，財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司的作用也不可低估。
彭繼鋼說(shuō)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的作用至少體現(xiàn)在三個(gè)方面：一、解決企業(yè)和資本方之間存在信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。每一個(gè)基金的投資領(lǐng)域，投資理念和偏好，個(gè)人的判斷，投資規(guī)模、期限，要求的回報(bào)率不一樣，故對(duì)企業(yè)的價(jià)值判斷差別很大。記者也發(fā)現(xiàn)，一方面，很多企業(yè)缺乏大量資金，而另外一方面，大量資本市場(chǎng)的資金找不到好項(xiàng)目，無(wú)處可投，這種不平衡現(xiàn)象比比皆是。二、梳理商業(yè)模式，編撰商業(yè)計(jì)劃書(shū)。這也就是常說(shuō)的“企業(yè)包裝”。一個(gè)好的、創(chuàng)新的商業(yè)模式是盈利的基礎(chǔ)和保障。私募基金一般不參與經(jīng)營(yíng)，故在資金進(jìn)來(lái)之前一定要看好企業(yè)的商業(yè)模式，在投資人不參與日常經(jīng)營(yíng)的情況下企業(yè)能按照已經(jīng)搭建好的商業(yè)模式運(yùn)行，這會(huì)讓投資人充滿信心，省心省事。而一份專(zhuān)業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書(shū)能清晰地提煉商業(yè)模式、有效的傳遞商業(yè)價(jià)值。三、建立財(cái)務(wù)模型，幫助企業(yè)正確估值。受資企業(yè)與投資人實(shí)際是一種股權(quán)買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，而讓人信服的財(cái)務(wù)模型是價(jià)格談判的基礎(chǔ)。有的企業(yè)往往不能正確地估計(jì)自身的價(jià)值，也不知道資本市場(chǎng)怎樣看待自身價(jià)值，要么盲目夸大，期望值過(guò)高，交易受挫；要么低估自己，賤賣(mài)股權(quán)，賠本帶吆喝。財(cái)務(wù)顧問(wèn)可以趨近合理的市場(chǎng)價(jià)值使交易價(jià)值最大化。誰(shuí)也別吃虧，誰(shuí)也別占便宜。
關(guān)鍵詞：熱錢(qián)；規(guī)模；FDI；監(jiān)管
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003－3890（2008）10－0073-04
一、熱錢(qián)的定義
熱錢(qián)又稱(chēng)游資或者投機(jī)性短期資本，以投機(jī)獲利為目的，流動(dòng)快速且快進(jìn)快出之間常常引發(fā)市場(chǎng)以及金融體系的動(dòng)蕩。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)就是國(guó)際游資趁東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)問(wèn)題而大肆入侵，賺個(gè)盆豐缽滿后迅速撤離的經(jīng)典案例?？梢哉f(shuō)1997年發(fā)生在臨近的東南亞國(guó)家以及中國(guó)香港的金融危機(jī)使得人們對(duì)于熱錢(qián)的危害有了更加清楚的認(rèn)識(shí)。
2002年中國(guó)第一次出現(xiàn)熱錢(qián)的征兆，具體表現(xiàn)為在中國(guó)國(guó)際收支平衡表中，“凈誤差與遺漏”一項(xiàng)由負(fù)轉(zhuǎn)為正且數(shù)額達(dá)到78萬(wàn)億美元。熱錢(qián)問(wèn)題開(kāi)始成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。也是自2002年起，進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)逐年增加，近幾年已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)相當(dāng)高的程度。加速流入的熱錢(qián)也引起了外匯監(jiān)管部門(mén)的高度重視，同時(shí)外管局和海關(guān)等部門(mén)出臺(tái)了一系列措施加強(qiáng)了對(duì)資本金的監(jiān)管力度。雖然對(duì)于熱錢(qián)涌入中國(guó)的規(guī)模和途徑仍然存在著很大爭(zhēng)議，但毋庸置疑，快速進(jìn)出的熱錢(qián)正成為影響中國(guó)資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一個(gè)不可忽視的因素。
二、熱錢(qián)的規(guī)模、來(lái)源以及去向
（一）熱錢(qián)的規(guī)模
對(duì)于進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)的規(guī)模，目前各方爭(zhēng)議很大，數(shù)額從5 000億美元~1.75萬(wàn)億美元不等。2007年6月，中國(guó)社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所張明博士在社科院網(wǎng)站上發(fā)表報(bào)告指出，中國(guó)資本市場(chǎng)上的熱錢(qián)數(shù)額已高達(dá)1.75萬(wàn)億美元，大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的104%。
張明的報(bào)告中對(duì)于熱錢(qián)規(guī)模的估計(jì)引起了很大的爭(zhēng)議。由于熱錢(qián)的流入流出具有很強(qiáng)的隱蔽性，很難獲得準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，界內(nèi)也沒(méi)有統(tǒng)一的衡量方法。一般都是通過(guò)以下方法進(jìn)行初步測(cè)算：
1. 通過(guò)平衡表中的“凈誤差與漏項(xiàng)”測(cè)算。但是凈誤差與漏項(xiàng)除了沒(méi)有被官方記錄的資金之外還有可能是統(tǒng)計(jì)上的誤差、統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源不全、統(tǒng)計(jì)上的重復(fù)和遺漏、統(tǒng)計(jì)時(shí)間上的提前滯后造成的，同時(shí)其也不能反映出熱錢(qián)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目，資本項(xiàng)目進(jìn)入中國(guó)的情況。因此，“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目只能大概說(shuō)明國(guó)內(nèi)外資本的流動(dòng)趨勢(shì)而不能準(zhǔn)確測(cè)算資本流動(dòng)規(guī)模。
2. “外匯儲(chǔ)備增量－貿(mào)易順差－外商直接投資（FDI）”方法也是世界銀行用來(lái)估算熱錢(qián)規(guī)模的常用方法。其原理是外匯儲(chǔ)備一般分為貿(mào)易順差，F(xiàn)DI和熱錢(qián)流入三個(gè)來(lái)源?？紤]到熱錢(qián)也有可能通過(guò)虛假貿(mào)易、虛假FDI等途徑進(jìn)入，因此還要在上述方法上加上虛假貿(mào)易和虛假FDI中的熱錢(qián)來(lái)修正。
由此可以得出，進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)應(yīng)該會(huì)多于5 000億美元，如果考慮到通過(guò)虛假貿(mào)易、虛假FDI等途徑進(jìn)入的熱錢(qián)以及由于匯率影響而調(diào)整的外匯儲(chǔ)備，再考慮到熱錢(qián)的投資收益等，中國(guó)熱錢(qián)的實(shí)際規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于5 000億美元這個(gè)數(shù)字（見(jiàn)表1）。
（二）熱錢(qián)進(jìn)入的途徑
熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)的途徑主要有經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和地下錢(qián)莊三大類(lèi)。由于中國(guó)當(dāng)前資本項(xiàng)目管制較嚴(yán)，熱錢(qián)的進(jìn)出成本相對(duì)于其他新興市場(chǎng)國(guó)家要高。因此與外貿(mào)企業(yè)相勾連，利用虛假貿(mào)易就成為目前熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)的最主要渠道。比如通過(guò)低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口的方式引入熱錢(qián)，或者通過(guò)預(yù)收貨款或延遲付款等方式將資金截流到國(guó)內(nèi)，還有通過(guò)編制假合同來(lái)虛報(bào)貿(mào)易出口。此外，地下錢(qián)莊也是熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)的一種常用手法，境外機(jī)構(gòu)會(huì)先將美元打入地下錢(qián)莊在境外的賬戶扣除相關(guān)費(fèi)用后，再將其打入境外投資者的中國(guó)境內(nèi)賬戶。
（三）熱錢(qián)的去向
回首近幾年中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我們可以大體看出熱錢(qián)的進(jìn)退軌跡：2003-2004年中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)正處于膨脹期，房地產(chǎn)業(yè)年收益率高達(dá)50%，境外熱錢(qián)大量涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)。而到了2005-2006年，完成了股改的中國(guó)股市開(kāi)始了一波聲勢(shì)浩大的牛市，海外熱錢(qián)也開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場(chǎng)。2007年下半年，美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)，流動(dòng)性面臨不足熱錢(qián)開(kāi)始逐步撤離中國(guó)市場(chǎng)。2007年底人民幣激流勇進(jìn)式的一輪快速上漲又把熱錢(qián)從危機(jī)影響稍緩的美國(guó)部分吸引回了中國(guó)②，然而進(jìn)入2008年中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)始趨冷，熱錢(qián)也開(kāi)始轉(zhuǎn)移到新的去處――民間借貸市場(chǎng)及銀行系統(tǒng)。
去向之一：中國(guó)的商業(yè)銀行系統(tǒng)。即使熱錢(qián)只在中國(guó)的商業(yè)銀行系統(tǒng)中呆上1年，由于人民幣兌美元升值以及中美利差帶來(lái)的收益也會(huì)超過(guò)10%③，在全球經(jīng)濟(jì)陷入通脹和衰退的陰影下，這也可以算是一個(gè)滿意的回報(bào)。
去向之二：沿海地區(qū)的借貸市場(chǎng)。由于國(guó)家為治理通脹實(shí)行信貸緊縮，沿海一帶中小企業(yè)尤其是中小房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)出現(xiàn)資金緊張，這給熱錢(qián)提供了一個(gè)良好去處。通常外資企業(yè)會(huì)與一些中小企業(yè)簽訂所謂“股權(quán)投資合同”，以股權(quán)投資方式為企業(yè)提供短期資金，幾個(gè)月后再要求企業(yè)將股權(quán)回購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)熱錢(qián)增值。雖然目前的研究還無(wú)法得到相關(guān)的具體數(shù)據(jù)，但這種方式在國(guó)內(nèi)已經(jīng)初具規(guī)模。保守估計(jì)，熱錢(qián)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商提供開(kāi)發(fā)融資的年收益率至少在30％以上。④
同時(shí)也有學(xué)者和機(jī)構(gòu)發(fā)表其他見(jiàn)解。中國(guó)銀行調(diào)研團(tuán)隊(duì)通過(guò)比較非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與滬深300指數(shù)方向的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，2006-2007年時(shí)非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備與滬深300指數(shù)同步變化。2008年這一關(guān)系則出現(xiàn)了背離。滬深300指數(shù)在2月份的走勢(shì)與非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)開(kāi)始出現(xiàn)背離。這種暫時(shí)分離，可能意味著新進(jìn)入境內(nèi)的熱錢(qián)還處于潛伏狀態(tài)，并正處在逐步對(duì)人民幣資產(chǎn)建倉(cāng)的過(guò)程之中。同時(shí)自2007年10月份起上證已跌去近60%，A股市場(chǎng)投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，以追求套利最大化為目標(biāo)的國(guó)際熱錢(qián)絕不會(huì)放過(guò)這一絕佳的抄底機(jī)會(huì)。事實(shí)是否如此，讓我們拭目以待。
三、熱錢(qián)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害
1. 沖擊貨幣體系，增加了中國(guó)宏觀調(diào)控難度。熱錢(qián)短期內(nèi)在一國(guó)市場(chǎng)中的流入和流出，會(huì)增加該市場(chǎng)的波動(dòng)性，對(duì)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成損害。為了治理通脹，中國(guó)開(kāi)始實(shí)施從緊的貨幣政策，然而熱錢(qián)的流入，一方面迫使中國(guó)被動(dòng)增加貨幣投放，抵消了相關(guān)貨幣政策的效應(yīng)，甚至加劇了通貨膨脹。同時(shí)也制約了央行的加息政策，使得央行轉(zhuǎn)而采用不斷提高準(zhǔn)備金率的策略。這無(wú)疑會(huì)增加中國(guó)宏觀調(diào)控難度。
2. 對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成虛假繁榮，加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際熱錢(qián)的推波助瀾下，投資會(huì)過(guò)度膨脹，從而在房地產(chǎn)和股市上堆積起大量的泡沫，使得經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致“泡沫經(jīng)濟(jì)”，形成脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮。同時(shí)這又會(huì)助長(zhǎng)國(guó)內(nèi)投資者的非理性投資，進(jìn)一步放大金融風(fēng)險(xiǎn)。由于熱錢(qián)具有極強(qiáng)的流動(dòng)性和投機(jī)性，在獲取利潤(rùn)后會(huì)迅速撤離，如果政府對(duì)此無(wú)防范甚至?xí)?dǎo)致該國(guó)的金融崩潰。1997年泰國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)重要原因就是熱錢(qián)的大量進(jìn)入加大了國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)泡沫。
3. 在資本市場(chǎng)上興風(fēng)作浪。熱錢(qián)的注入很容易使股市、樓市堆積起大量泡沫，同時(shí)它的迅速撤出又會(huì)很快刺破泡沫，迫使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落的局面。因此熱錢(qián)的大進(jìn)大出會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，投資者財(cái)富損失。
在股市上熱錢(qián)可以利用H股市場(chǎng)的做空機(jī)制以及A股與H股的價(jià)格聯(lián)動(dòng)來(lái)間接做空中國(guó)A股市場(chǎng)。如熱錢(qián)可以在A股市場(chǎng)上購(gòu)入兩地上市的藍(lán)籌股，同時(shí)在中國(guó)香港市場(chǎng)上做空該股票。隨后在A股市場(chǎng)上出售該股票，聯(lián)動(dòng)效應(yīng)會(huì)使得H股股價(jià)下跌。這樣熱錢(qián)會(huì)在A股賠錢(qián)，H股賺錢(qián)，但是在H股市場(chǎng)上熱錢(qián)可以利用財(cái)務(wù)杠桿，從而使得熱錢(qián)的H股盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A股的虧損，從而謀取暴利。2007年10月開(kāi)始的A股市場(chǎng)暴跌中，熱錢(qián)可能扮演著非常重要的角色。
4. 熱錢(qián)的掉頭急轉(zhuǎn)會(huì)給中國(guó)的金融體系帶來(lái)重創(chuàng)。一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，熱錢(qián)會(huì)大規(guī)模逃離中國(guó)，造成人民幣匯率掉頭直下，這將給中國(guó)的金融體系帶來(lái)滅頂之災(zāi)，這也是熱錢(qián)最大的危害，11年前東南亞金融危機(jī)的教訓(xùn)還歷歷在目。當(dāng)前形勢(shì)并不樂(lè)觀，美元大幅貶值的周期已經(jīng)接近尾聲，已積聚了強(qiáng)大的反彈動(dòng)力，而人民幣上半年一撥急升行情后周期性見(jiàn)頂預(yù)期趨強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入本輪經(jīng)濟(jì)周期下行區(qū)間，境內(nèi)對(duì)熱錢(qián)集體撤離的擔(dān)憂日盛。
四、對(duì)策
1. 加強(qiáng)資本管制，加大金融監(jiān)管力度。針對(duì)熱錢(qián)的異常流入，我們應(yīng)該在堅(jiān)持資本管制的同時(shí)，協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，加強(qiáng)監(jiān)管。在短期內(nèi)要強(qiáng)化對(duì)資本項(xiàng)目的管理，完善對(duì)資本項(xiàng)目管理的法規(guī)，嚴(yán)格審批資本項(xiàng)目下資金的流入，加大對(duì)非法入境的“熱錢(qián)”的懲罰力度，提高其套利、套匯的風(fēng)險(xiǎn)成本，達(dá)到控制“熱錢(qián)”規(guī)模的目的。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，大額熱錢(qián)的跨境流動(dòng)必須通過(guò)銀行乃至依靠銀行的幫助。在銀行一定金額以上的跨境資金往來(lái)中，資金的來(lái)龍去脈都應(yīng)該申報(bào)說(shuō)明。自2008年6月起國(guó)家外匯管理局發(fā)文要求各地商業(yè)銀行報(bào)送非居民人民幣賬戶數(shù)據(jù)的有關(guān)規(guī)定，要求嚴(yán)查八類(lèi)賬戶，規(guī)定要求統(tǒng)計(jì)上海、廣東、北京等地的非居民，尤其是來(lái)自中國(guó)香港的非居民賬戶數(shù)目以及存款總額、跨境收入與支出明細(xì)等，并向國(guó)家外匯管理局報(bào)送“非居民人民幣賬戶”數(shù)據(jù)。此次國(guó)家外匯管理局出臺(tái)的規(guī)定，明顯針對(duì)熱錢(qián)流入，意在通過(guò)嚴(yán)格檢測(cè)境內(nèi)銀行的非居民人民幣賬戶來(lái)觀察分析資金進(jìn)出的異動(dòng)情況。同時(shí)從4月起針對(duì)境外“熱錢(qián)”入境套利，海關(guān)也積極采取措施，嚴(yán)查違規(guī)攜帶貨幣進(jìn)出境行為⑤。
2. 關(guān)門(mén)打狗，嚴(yán)防流出。“嚴(yán)進(jìn)”同時(shí)，亦要“嚴(yán)出”。如果熱錢(qián)對(duì)美元看好，有可能撤出中國(guó)，這可能將是熱錢(qián)最大的危害。因此我們要做好準(zhǔn)備，尤其是美元的趨勢(shì)明朗之后，要對(duì)資金的流出采取嚴(yán)格管理的措施。同時(shí)對(duì)頻繁進(jìn)出中國(guó)金融市場(chǎng)的熱錢(qián)保持高度警惕，制定高效能的應(yīng)急機(jī)制，一旦發(fā)現(xiàn)危機(jī)苗頭，立即采取措施，將其扼殺在搖籃中。將從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為“中性”的政策，使得熱錢(qián)撤離后有足夠的貨幣迅速填補(bǔ)真空，為金融系統(tǒng)提供必要的流動(dòng)性等。
進(jìn)出口嚴(yán)密部署以后，接下來(lái)要做的就是做好監(jiān)控，穩(wěn)住熱錢(qián)，然后在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候收緊關(guān)口。惟有收緊袋口，才不至讓熱錢(qián)“想走就走”。泰國(guó)就是一個(gè)最好的例證，泰國(guó)在2006年12月政權(quán)變動(dòng)后進(jìn)行金融管制，2008年3月份亞洲市場(chǎng)匯率、股票波動(dòng)最小的國(guó)家就是泰國(guó)。因此我們也應(yīng)該借鑒泰國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，做好監(jiān)控，穩(wěn)住熱錢(qián)，然后在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候收緊管制關(guān)口，或許能起到不錯(cuò)的效果。
3. 標(biāo)本兼治，內(nèi)外兼修。應(yīng)對(duì)熱錢(qián)，圍追堵截固然必要，標(biāo)本兼治更為關(guān)鍵，保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定則是題中要義。如果中國(guó)的經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)步增長(zhǎng)，熱錢(qián)或?qū)⒆儭袄洹?，從投機(jī)轉(zhuǎn)向投資；反之，則將加速外流。同時(shí)我們應(yīng)該完善各種制度措施，防止股市樓市大漲大跌，減少熱錢(qián)的抄底機(jī)會(huì)，以減弱其對(duì)中國(guó)的投資意愿。
4. 改變?nèi)嗣駧诺膯芜吷殿A(yù)期。熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)，主要就是賭人民幣升值和中美的利差。因此對(duì)付熱錢(qián)的一個(gè)策略就是改變?nèi)嗣駧艈芜吷档念A(yù)期。既要防止人民幣大幅升值而被外資預(yù)期成功，使其賭博成功后套現(xiàn)游走，又要防止人民幣持續(xù)的小幅升值，以免造成熱錢(qián)的固定預(yù)期，從而不斷滾滾流入，加劇中國(guó)面臨的壓力。因此，我們?cè)谥鸩酵晟迫嗣駧艆R率形成機(jī)制的同時(shí)，應(yīng)該把握好人民幣的走勢(shì)，改變?nèi)嗣駧艈芜吷档念A(yù)期。這樣做可以增加熱錢(qián)在中國(guó)隱藏尋利的成本，從而轉(zhuǎn)移尋找新的目標(biāo)。
五、結(jié)語(yǔ)
源源不斷流入的熱錢(qián)，正如懸在中國(guó)頭頂?shù)摹把呷?，隨時(shí)有可能帶來(lái)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)的教訓(xùn)還歷歷在目，眼前越南又已掙扎在危機(jī)的邊緣，這些無(wú)一不是熱錢(qián)炒作的結(jié)果。因此我們應(yīng)該對(duì)熱錢(qián)高度警惕，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管和控制，嚴(yán)防熱錢(qián)在中國(guó)的興風(fēng)作浪。
可喜的是熱錢(qián)早已引起了政府的高度警戒，同時(shí)“人行”、海關(guān)、外匯監(jiān)管局等相關(guān)部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)的監(jiān)控，嚴(yán)查銀行的存貸數(shù)據(jù)，同時(shí)部門(mén)之間聯(lián)手協(xié)作，積極疏導(dǎo)熱錢(qián)，讓我們一起期待這場(chǎng)與熱錢(qián)的斗爭(zhēng)取得勝利。
注釋?zhuān)?/p>
①虛假貿(mào)易及虛假FDI較難測(cè)算，簡(jiǎn)單起見(jiàn)此處采用了常用的簡(jiǎn)略算法。
②2007年11月，現(xiàn)匯市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元月度升值幅度超過(guò)10‰，近2倍于歷史平均月度升值幅度。
③以上數(shù)據(jù)已考慮到了現(xiàn)實(shí)通貨膨脹率的影響。
④
⑤見(jiàn)《外管局嚴(yán)查八類(lèi)銀行賬戶強(qiáng)力狙擊熱錢(qián)》，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，2008年06月24日。
參考文獻(xiàn)：
［1］葉德磊.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)［M］.北京：高等教育出版社，2005.
［2］張明.全口徑測(cè)算中國(guó)當(dāng)前的熱錢(qián)規(guī)模［EB/OL］.省略，2008-07-20.
［3］新浪財(cái)經(jīng)專(zhuān)題.警惕熱錢(qián)灼痛金融安全［EB/OL］.finance.省略/focus/rqzgjj/index.shtml.
然而與中國(guó)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的重要作用相比，中小企業(yè)獲得的金融資源是不平衡的?？傮w來(lái)看，中小企業(yè)在金融資產(chǎn)的配置當(dāng)中占的比例不到20％。
2008年以來(lái)，伴隨著全球金融危機(jī)的不斷蔓延，中小企業(yè)成為受沖擊最大的群體，融資難問(wèn)題愈加凸顯。在我國(guó)，當(dāng)前的體制和制度框架下中小企業(yè)往往無(wú)力進(jìn)入正規(guī)的資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，外源融資主要還是依靠間接融資。在各種間接融資方式中，商業(yè)信用和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)育緩慢；由于經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者思想觀念等諸多局限，企業(yè)融資租賃發(fā)展緩慢；至于創(chuàng)業(yè)投資基金，還處于發(fā)展的起步階段，對(duì)于廣大中小企業(yè)來(lái)說(shuō)還是新事物。目前，商業(yè)銀行仍然是中小企業(yè)融資的主體。然而，由于信息不對(duì)稱(chēng)、銀企信貸交易成本、信貸政策制約、資產(chǎn)質(zhì)量壓力等多種原因，導(dǎo)致銀行不愿或不能將大量貸款貸給中小企業(yè)，數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)貸款額在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行全部貸款余額中的占比僅為22.5％，“中小企業(yè)融資難”成為“中小企業(yè)貸款難”。解決中小企業(yè)融資難題，加快中小企業(yè)健康發(fā)展，已成為當(dāng)前促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定快速發(fā)展的重要方面。
根據(jù)經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)分散理論，在利率收益相同的條件下，商業(yè)銀行在貸款對(duì)象選擇上應(yīng)該盡量分散化，而不是集中式地對(duì)大企業(yè)貸款。而現(xiàn)實(shí)中卻出現(xiàn)上述理論的悖論：商業(yè)銀行貸款主要集中于大型企業(yè)，中小企業(yè)難以獲得銀行貸款。我們可以看到，目前國(guó)內(nèi)銀行在從事貸款業(yè)務(wù)的時(shí)候?qū)嶋H所遵循的基本法則主要包括兩點(diǎn)，第一是風(fēng)險(xiǎn)盡可能得小，第二是完成每一筆貸款業(yè)務(wù)所耗費(fèi)的成本最小。在這兩條原則指引下，可以看到“鐵公基”等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、大型國(guó)企、房貸等貸款業(yè)務(wù)成為各個(gè)銀行追捧的對(duì)象，這些業(yè)務(wù)由于有較為充足的資產(chǎn)做抵押擔(dān)保，或者有政府信用做抵押擔(dān)保，因此放貸風(fēng)險(xiǎn)較小，同時(shí)，由于貸款形式較為一致或規(guī)模較大，因此確定單位數(shù)量貸款發(fā)放所消耗的成本也相對(duì)較小。而與此同時(shí)，廣大的中小企業(yè)卻陷于從銀行貸款無(wú)門(mén)的尷尬境地。從銀行角度看，中小企業(yè)貸款成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，其業(yè)務(wù)很難達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，無(wú)利可圖，甚至虧損，與大企業(yè)貸款相比，比較利益當(dāng)然小，因此向中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性不高，動(dòng)力不足，即使愿意盡社會(huì)責(zé)任，也很難保持商業(yè)可持續(xù)性。由此出現(xiàn)了銀行對(duì)中小企業(yè)“惜貸”的狀況。
“中小企業(yè)貸款難、銀行同樣難貸款”，如何從銀行的角度解決中小企業(yè)間接融資問(wèn)題，破解這一雙向困局，是一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)探索意義的課題。下面將主要從企業(yè)及銀行出發(fā)，提出當(dāng)前中小企業(yè)及銀行在貸款方面存在的問(wèn)題，進(jìn)而尋找化解銀行貸款難題的“爆破點(diǎn)”，探討問(wèn)題的解決對(duì)策，推動(dòng)中小企業(yè)融資環(huán)境的改善和發(fā)展。
一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析
資金短缺、周轉(zhuǎn)不靈、融資難等問(wèn)題已成為影響中小型企業(yè)發(fā)展的重要因素，其中就中小企業(yè)融資難的基本狀況主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
(一)融資結(jié)構(gòu)不合理
中小企業(yè)融資渠道狹窄，其大多是靠自我積累、自我籌資發(fā)展起來(lái)的，自有、積累及向親友借貸等內(nèi)源性融資占的比重較高。然而，隨著企業(yè)的發(fā)展，向銀行、信用社等間接的外源性融資依賴程度提高。由于現(xiàn)行體制約束及中小企業(yè)自身規(guī)模小、資金少、底子薄、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等因素限制，中小企業(yè)一般無(wú)法進(jìn)入股市或債市進(jìn)行直接融資，另外我國(guó)的產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等也還處于起步階段，所以，中小企業(yè)目前基本上是只能依靠銀行等金融機(jī)構(gòu)的間接融資。但是，銀行貸款占全部融資的比例很小，企業(yè)資金主要來(lái)自企業(yè)股東股本資金和企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)投入，其次是采取民間借貸。
(二)融資成本高
目前商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款利率一般上浮20％～30％，加上登記費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等，估計(jì)中小企業(yè)的融資總成本高達(dá)12％，比大中型優(yōu)勢(shì)企業(yè)的貸款成本高出一至數(shù)倍。業(yè)內(nèi)人士指出，如此之重的資金成本意味著企業(yè)的資金利潤(rùn)率至少要達(dá)到12％才不致虧本，而我國(guó)工業(yè)平均利潤(rùn)率能達(dá)到12％的行業(yè)是很少的。
(三)銀行信貸支持率低
雖然近幾年全國(guó)信貸總量在高速增長(zhǎng)，但中小企業(yè)得到的貸款比率卻一直比較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中小企業(yè)的貸款規(guī)模僅占銀行信貸總額的10％左右，全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)、“三資”企業(yè)的短期貸款僅占銀行短期貸款的14.4％。可見(jiàn)，我國(guó)中小企業(yè)獲得的銀行信貸支持非常少，這與中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的貢獻(xiàn)率是極不相稱(chēng)的。
二、中小企業(yè)融資難的原因分析
(一)中小企業(yè)自身因素對(duì)融資的影響
1 信息不對(duì)稱(chēng)。中小企業(yè)管理薄弱，財(cái)務(wù)報(bào)表不規(guī)范，信息不完全，其財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量變動(dòng)的不確定性因素較多，無(wú)論是貸款方還是擔(dān)保機(jī)構(gòu)都不容易把握，很多小企業(yè)存在隱瞞真實(shí)財(cái)務(wù)信息的情況，對(duì)銀行征信也造成了較大的困難。另一方面是銀行和企業(yè)之間沒(méi)有建立起長(zhǎng)期的合作關(guān)系，信用體系不健全。
2 中小企業(yè)的高比率的倒閉和違約。中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，生命周期短，每年有大量的中小企業(yè)誕生，同時(shí)又有大量中小企業(yè)倒閉，可以說(shuō)是“方生方死”，使得發(fā)放貸款的銀行也面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)；此外，貸款償還的高違約率也是銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款的一個(gè)重要原因。
3 中小企業(yè)小而散，貸款的信息收集和分析成本也會(huì)較高。這自然使銀行不愿向中小企業(yè)貸款；部分中小企業(yè)產(chǎn)品科技含量低，質(zhì)量差，不符合信貸扶持條件。
(二)商業(yè)銀行缺乏對(duì)中小企業(yè)融資的動(dòng)力
1 對(duì)中小企業(yè)的信貸支持力度不足。國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)思想存在著重大輕小的傾向，忽視了對(duì)中小企業(yè)的投入，對(duì)于中小企業(yè)在貸款審批、擔(dān)保等程序上要嚴(yán)格得多；而在此融資過(guò)程中的貸款期限短、流程繁瑣也給企業(yè)造成了資金壓力。
2 對(duì)中小企業(yè)融資中存在較高的門(mén)檻。銀行為了防范信貸風(fēng)險(xiǎn)、保證資金安全，制定了嚴(yán)格的信貸條件和管理審批原則。各商業(yè)銀行建立了企業(yè)的信用評(píng)級(jí)體系，在信用條件上一般制定了七種類(lèi)別：AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)、C級(jí)，銀行在發(fā)放-貸款時(shí)，首先要審查企業(yè)的信用等級(jí)情況，大多數(shù)中小企業(yè)達(dá)不到
放貸評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，中小企業(yè)的貸款準(zhǔn)入門(mén)檻受限。
3 銀行貸款品種單一。對(duì)中小企業(yè)只開(kāi)展擔(dān)保貸款，不發(fā)放信用貸款，限制了貸款投放；同時(shí)基層銀行貸款權(quán)力有限，不適應(yīng)中小企業(yè)資金需要的及時(shí)性要求。
(三)其他因素
1 缺乏符合中小企業(yè)發(fā)展的信貸制度和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。一是缺乏與中小企業(yè)相匹配的中小金融機(jī)構(gòu)，不僅數(shù)量少、實(shí)力弱，且面臨進(jìn)一步發(fā)展的諸多障礙。二是中小企業(yè)融資擔(dān)保體系不健全，貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)的分布數(shù)量有限、資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限、業(yè)務(wù)品種有限、自我抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。三是缺乏完善的信用管理體系，中小企業(yè)的資信調(diào)查體系發(fā)育程度低，信用評(píng)估體系發(fā)育不健全，信用擔(dān)保體系發(fā)育不良。四是缺乏完善的社會(huì)化服務(wù)體系，缺乏一批面向中小企業(yè)、服務(wù)收費(fèi)較低廉、為中小企業(yè)提供教育培訓(xùn)、管理咨詢、財(cái)務(wù)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)開(kāi)發(fā)和法律援助等方面服務(wù)的社會(huì)化體系。
2 政府對(duì)中小企業(yè)融資支持作用發(fā)揮不夠。目前政府特別是地方政府對(duì)中小企業(yè)的支持主要是財(cái)政和稅收方面的支持，如地價(jià)、水電價(jià)、稅費(fèi)等方面的減少。政府對(duì)中小企業(yè)的融資支持還應(yīng)包括在相應(yīng)職權(quán)下給予擔(dān)保支持、風(fēng)險(xiǎn)支持、保障支持、債務(wù)化解支持等，這些方面在很大程度上被忽視。同時(shí)，相關(guān)部門(mén)對(duì)扶持中小企業(yè)融資發(fā)展的政策執(zhí)行情況并不理想。
正是由于上述這些原因造成了目前國(guó)內(nèi)中小企業(yè)貸款融資難的現(xiàn)狀，即銀行有資金，中小企業(yè)有需求，但就是達(dá)不到有效均衡。這是一個(gè)市場(chǎng)失效的典型案例。因此，單純依靠市場(chǎng)機(jī)制很難有效解決中小企業(yè)融資問(wèn)題。這就需要銀行、政府、中小企業(yè)等形成政策合力、多方協(xié)調(diào)才能予以有效緩解。
三、探索全面金融服務(wù)，支持中小企業(yè)融資
目前，商業(yè)銀行在大客戶市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，大客戶市場(chǎng)利潤(rùn)率不斷下降；而中小企業(yè)貸款方面，銀行貸款仍處于賣(mài)方市場(chǎng)，銀行相對(duì)中小企業(yè)的議價(jià)能力較高，能夠收取較高利率以及表外業(yè)務(wù)費(fèi)用。這使得中小企業(yè)在銀行利潤(rùn)表中貢獻(xiàn)度逐步上升，日趨成為商業(yè)銀行發(fā)展的戰(zhàn)略性目標(biāo)。目前大部分銀行都已開(kāi)發(fā)出了針對(duì)中小企業(yè)的貸款產(chǎn)品，例如供應(yīng)鏈融資服務(wù)――工商銀行“財(cái)智供應(yīng)鏈”；動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資――招商銀行“點(diǎn)金中小企業(yè)成長(zhǎng)計(jì)劃”中的物業(yè)兌；擔(dān)保公司擔(dān)保以及企業(yè)聯(lián)保――建設(shè)銀行“網(wǎng)絡(luò)聯(lián)貸聯(lián)?！钡鹊龋噲D開(kāi)發(fā)培育中小企業(yè)融資市場(chǎng)，并取得了一定的成果。盡管?chē)?guó)內(nèi)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到中小企業(yè)的重要性，并出臺(tái)了一些政策措施和產(chǎn)品創(chuàng)新，但其效果依然有限。為此，需要深化金融體制改革，消除“金融抑制”，發(fā)揮銀行金融機(jī)構(gòu)的融資主渠道作用，根據(jù)國(guó)情建立完善中小企業(yè)融資市場(chǎng)體系。主要對(duì)策有：
1 創(chuàng)新中小企業(yè)貸款管理和服務(wù)模式，制定適合中小企業(yè)實(shí)際的評(píng)信體系，評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)弱化企業(yè)規(guī)模這一指標(biāo)的權(quán)重，突出利盈率和成長(zhǎng)性。盡可能控制中小企業(yè)貸款利率上浮幅度，減輕中小企業(yè)還貸壓力。開(kāi)辦融資租賃、公司理財(cái)、賬戶托管等多種中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)，增加中小企業(yè)交易需要的結(jié)算工具。
2 支持銀行建立單獨(dú)的中小企業(yè)金融事業(yè)部，建立健全中小企業(yè)貸款機(jī)制，落實(shí)信貸責(zé)任，加強(qiáng)業(yè)績(jī)考核，放寬呆壞賬核銷(xiāo)額度等，調(diào)動(dòng)基層銀行的積極性。對(duì)資信良好、確能償還貸款的中小企業(yè)，在定價(jià)充分反映風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，發(fā)放一定額度和期限的信用貸款。提高國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)地方企業(yè)資金放貸比例，切實(shí)增強(qiáng)其服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展責(zé)任。
3 支持開(kāi)發(fā)中小企業(yè)貸款產(chǎn)品，鼓勵(lì)各金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展產(chǎn)權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)、商標(biāo)和股權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的質(zhì)押貸款，有效解決中小企業(yè)融資抵、質(zhì)押難問(wèn)題。完善中小企業(yè)貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、呆壞賬準(zhǔn)備金撥備制度和壞賬核銷(xiāo)辦法等。
4 開(kāi)放政策準(zhǔn)入，鼓勵(lì)民間資本參投中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)。支持地方、社區(qū)銀行的開(kāi)設(shè)，積極發(fā)展小額貸款公司和村鎮(zhèn)銀行；彌補(bǔ)現(xiàn)行金融組織體系，既新開(kāi)辟政府為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的有效通道，又解決基層金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率低、金融供給不足、競(jìng)爭(zhēng)不充分等方面的問(wèn)題。
5 既要發(fā)揮優(yōu)良傳統(tǒng)方法，也要積極探索創(chuàng)新工具。例如，保理業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)，銀行可以根據(jù)中小企業(yè)客戶的應(yīng)收賬款向其提供營(yíng)運(yùn)資金及信貸管理服務(wù)，為解決中小企業(yè)在供應(yīng)鏈貿(mào)易中面臨的融資問(wèn)題提供可行路徑。同時(shí)，各家銀行根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展需求開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)新產(chǎn)品。例如，建設(shè)銀行的“成長(zhǎng)之路”、“速貸通”，交通銀行的“展業(yè)通”，農(nóng)業(yè)銀行的“金博士”，興業(yè)銀行的“金芝麻”，光大銀行的“陽(yáng)光套餐”等等，投入市場(chǎng)后都取得了良好的效果。在技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)也不能忽視人工基礎(chǔ)的作用。例如成立專(zhuān)職的信貸人員，負(fù)責(zé)維護(hù)銀行與客戶的關(guān)系，進(jìn)行動(dòng)態(tài)貸后監(jiān)控，有利于維持長(zhǎng)期合作的銀企關(guān)系。
從長(zhǎng)期的政策來(lái)看，政府部門(mén)可以做到：
1 更新思想觀念，完善金融法規(guī)。把支持中小企業(yè)發(fā)展擺到重要位置上，重視中小企業(yè)對(duì)分散銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的積極意義，建立多層次支持中小企業(yè)發(fā)展的政策法律體系。可以借鑒美國(guó)《社區(qū)再投資法》，制定有效支持我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的金融法律制度；可以出臺(tái)《擔(dān)保公司條例》，規(guī)范擔(dān)保公司行為，推進(jìn)中小企業(yè)融資擔(dān)保體系建設(shè)；修改《擔(dān)保法》，將動(dòng)產(chǎn)抵押、浮動(dòng)抵押引入信貸實(shí)踐。
2 籌建設(shè)立專(zhuān)門(mén)的中小企業(yè)金融部門(mén)。建立面向中小企業(yè)的政策性銀行，發(fā)展中小銀行等，從財(cái)政中撥款設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)的中小企業(yè)信用擔(dān)保基金。建立中小企業(yè)的情報(bào)交流部門(mén)，為中小企業(yè)融資提供信息支持。
3 建立信用評(píng)級(jí)體系，完善社會(huì)信用制度．加強(qiáng)對(duì)社會(huì)信用的相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)和道德引導(dǎo)。解決中小企業(yè)融資難不單單是銀行業(yè)問(wèn)題，而更應(yīng)當(dāng)依靠整個(gè)社會(huì)的共同努力。實(shí)踐證明，有效，暢通、及時(shí)的信息通報(bào)和共享機(jī)制，對(duì)有效防范中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。因此建議盡快建立涵蓋金融同業(yè)、工商、稅務(wù)、海關(guān)、商檢、抵(質(zhì))押登記機(jī)構(gòu)、公安、法院、水務(wù)、電力、通信等機(jī)構(gòu)之間的客戶信息共享機(jī)制，切實(shí)解決信息不對(duì)稱(chēng)的弊端，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)授信的盡職調(diào)查，共同推動(dòng)中小企業(yè)的健康快速發(fā)展。
北京時(shí)間2008年3月12日下午，上證指數(shù)跌2.3％收盤(pán)，股民們開(kāi)始紛紛期待第二天的4000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)。殊不知，僅數(shù)小時(shí)后，大洋彼岸的一則“花邊新聞”卻上演“蝴蝶效應(yīng)”，使中國(guó)股民的夢(mèng)想在現(xiàn)實(shí)中殘酷終結(jié)。
美國(guó)東部時(shí)間2008年3月12日早上，紐約華爾街街頭川流不息的人群似乎突然靜止，人們紛紛抬頭張望，目光在聲音的源頭聚焦?！皠P雷資本突然發(fā)出公告稱(chēng)，‘債權(quán)人愿意為本公司債務(wù)提供融資的基本立場(chǎng)已經(jīng)完全改變,要成功得到再融資已經(jīng)是毫無(wú)可能……’”新聞播報(bào)員字正腔圓地通過(guò)街邊大媒體墻，向全球宣布噩耗的降臨。
自2007年8月以來(lái)，受次級(jí)債風(fēng)波影響，美國(guó)資本市場(chǎng)時(shí)時(shí)都是山雨欲來(lái)的場(chǎng)景，任何一點(diǎn)蛛絲馬跡都足以讓道瓊斯指數(shù)一瀉千里。就在2008年3月12日這一天，美國(guó)道瓊斯指數(shù)一度跌穿12000點(diǎn)，觸發(fā)全球股市再次表演高臺(tái)跳水。第二天，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)亦未能獨(dú)善其身，上證指數(shù)4000點(diǎn)大關(guān)終于失守。
資本驕子的斷頭之旅
一聲清徹的電話鈴響，打破了《華爾街日?qǐng)?bào)》總編室的寧?kù)o，“凱雷資本宣布倒閉”隨即登上了《華爾街日?qǐng)?bào)》網(wǎng)絡(luò)版頭條，這意味著凱雷資本被清盤(pán)的命運(yùn)已再無(wú)懸念。消息一出，紐交所交易大廳內(nèi)時(shí)間似乎戛然停止。鏡頭切換至曼哈頓街區(qū)各大證券公司交易廳內(nèi)，失控場(chǎng)面紛紛呈現(xiàn)，顯示屏幕前有人黯然神傷，有人捶胸頓足。
2006年8月成立于格恩西島的凱雷資本，是私人股本巨頭凱雷集團(tuán)旗下的投資公司之一。從迅速膨脹到最終泡沫破滅，短命的凱雷資本僅用了不到兩年的時(shí)間。在這場(chǎng)突如其來(lái)的災(zāi)難之前，凱雷資本一直深受投資者青睞，美國(guó)政府機(jī)構(gòu)AAA級(jí)房貸抵押證券的低風(fēng)險(xiǎn)性是凱雷資本籠絡(luò)人心的法寶。然而“成也蕭何，敗也蕭何”，正是凱雷資本廣受資本市場(chǎng)追捧、引以為傲的AAA級(jí)房貸抵押證券，將自己送上了資本市場(chǎng)為其筑就的“斷頭臺(tái)”。
我們來(lái)算一筆賬。凱雷資本成立之初，自身管理的客戶資產(chǎn)僅為6.7億美元。2007年7月，凱雷資本在阿姆斯特丹的歐洲交易所上市，IPO募集了大約3.2億美元，并通過(guò)短期貸款來(lái)購(gòu)買(mǎi)聯(lián)邦住房貸款抵押協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住房貸款抵押公司發(fā)行的217億美元的AAA級(jí)房貸抵押證券。凱雷資本通過(guò)回購(gòu)協(xié)議，以上述證券作為抵押品，從銀行獲取貸款。如果證券價(jià)值下跌，銀行有權(quán)向凱雷資本索取額外的保證金，如果凱雷資本無(wú)力追加保證金，銀行有權(quán)出售抵押的證券。
上市不久，由于趕上了一輪流動(dòng)性緊縮，凱雷資本曾兩次向母公司籌借貸款共計(jì)1.5億美元，使其有能力向債權(quán)人繳納保證金。從這一刻起，凱雷資本事實(shí)上已踏上了拆東墻補(bǔ)西墻的惡性迷圈。
僅數(shù)月后，東窗事發(fā)。截至2008年2月27日,凱雷資本可用信用融資總額僅8000萬(wàn)美元，加上凱雷集團(tuán)追加的5000萬(wàn)美元額外融資,其流動(dòng)性準(zhǔn)備金才提高到了1.3億美元。但隨著資本市場(chǎng)環(huán)境惡化，2008年3月5日，凱雷資本突然收到一份額度高達(dá)6000萬(wàn)美元的保證金追加要求，禍不單行，同一天，凱雷資本總共13家回購(gòu)融資借款人當(dāng)中，又相繼有7家發(fā)出了新的額外保證金追加要求。經(jīng)過(guò)努力，凱雷資本只能應(yīng)付其中3家的要求。為此，3月5日，凱雷資本收到首份價(jià)值高達(dá)4億美元的違約保證金追繳通知。
在接下來(lái)的幾天,此類(lèi)通知如雪片般飛來(lái)……3月6日，凱雷資本股價(jià)一日暴跌超過(guò)58%，從前一日收盤(pán)價(jià)12美元，直跌到5美元收盤(pán)，跌幅空前。投資者們忽然間亂了手腳，由于急速殺跌，眾多機(jī)構(gòu)以及散戶根本沒(méi)有出手的機(jī)會(huì)。而多數(shù)投資者還抱著僥幸的心理，或許凱雷集團(tuán)不會(huì)坐視不理，也許這只是洗盤(pán)……
很不幸，凱雷資本第二天開(kāi)始停牌，直至3月11日開(kāi)盤(pán)后三個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)77%。3月12日，公司累計(jì)拖欠達(dá)166億美元債務(wù)。由于無(wú)力支付保證金，分別為凱雷資本貸款47億、21億和18億美元的三家最大債權(quán)人花旗銀行、美國(guó)銀行、瑞銀開(kāi)始扣押其資產(chǎn)……眾多持有者，只是欲哭無(wú)淚，期待奇跡的發(fā)生。
厄運(yùn)并未結(jié)束。3月13日,凱雷資本面臨的單日保證金追加要求達(dá)到9750萬(wàn)美元，這成了壓倒駱駝的最后一根稻草，凱雷資本與其債權(quán)人的談判就此破裂。到了3月14日，凱雷資本已有57億美元的資產(chǎn)被銀行出售。該日，凱雷資本已收到貸款方累計(jì)217億美元資產(chǎn)組合的清算要求，同時(shí)暫停了當(dāng)日在阿姆斯特丹上市的股票交易。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，所有的幻想畫(huà)上了句號(hào)。
從最初管理的僅6.7億美元資產(chǎn)，到清算時(shí)的217億美元，超過(guò)30倍的比例??！這是怎樣的賬？還是讓我們站在杠桿的兩端來(lái)進(jìn)行審視吧！
據(jù)凱雷集團(tuán)聲明，2006年成立凱雷資本投資，包括美國(guó)政府機(jī)構(gòu)AAA級(jí)房貸抵押證券及杠桿融資資產(chǎn)。由于這類(lèi)證券具有低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的性質(zhì)，為確保投資獲得較高收益，故實(shí)施了高倍數(shù)杠桿融資的策略。通過(guò)短期貸款購(gòu)買(mǎi)217億美元AAA級(jí)住房抵押貸款證券，再通過(guò)回購(gòu)協(xié)議，以上述證券作為抵押品，從銀行獲取貸款。
實(shí)際上，自從2007年8月,也就是凱雷資本上市之后的一個(gè)月,其投資策略就不斷受到投資者質(zhì)疑。凱雷資本CEO約翰?斯圖姆博曾對(duì)此表示：“凱雷資本的投資模型設(shè)計(jì)是以1998年10月份長(zhǎng)期資本管理公司倒閉時(shí)期的市場(chǎng)環(huán)境為基準(zhǔn)的。但實(shí)際上,我們認(rèn)為最近市場(chǎng)的惡化情況已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了1998年的金融風(fēng)暴?！?/p>
我們不難發(fā)現(xiàn)，與1998年不同的是，這次次貸危機(jī)引發(fā)的市場(chǎng)環(huán)境惡化，甚至連由美國(guó)政府部門(mén)發(fā)行的AAA級(jí)別的按揭支持證券都難逃厄運(yùn)，深受市場(chǎng)打擊。而市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)是環(huán)環(huán)相扣的，結(jié)果就是由此擔(dān)保的回購(gòu)融資協(xié)議也變得不再穩(wěn)定。凱雷資本打那開(kāi)始就面臨著兩大嚴(yán)峻危機(jī)：其一，持有的AAA級(jí)別的RMBS（住宅房貸擔(dān)保證券）價(jià)值面臨縮水；其二,公司將持續(xù)面臨來(lái)自債權(quán)人的保證金追加要求。
用中國(guó)話來(lái)說(shuō)，凱雷資本就是凱雷集團(tuán)的一個(gè)皮包公司，一只手在華爾街借了很多錢(qián)，而另一只手投資到更高收益的組合上去，沒(méi)有想到原本最安全的AAA級(jí)債券卻出了問(wèn)題。
刀斬血脈 舍卒保帥
就在凱雷資本深陷泥潭之際，凱雷集團(tuán)發(fā)出聲明：“凱雷資本大部分具有投票權(quán)的董事都獨(dú)立于凱雷集團(tuán)之外。盡管凱雷集團(tuán)內(nèi)部的一些‘個(gè)人’總共持有凱雷資本15%的股權(quán)，但凱雷集團(tuán)并沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)任何凱雷資本的證券。凱雷集團(tuán)和凱雷資本是兩家獨(dú)立的法人和經(jīng)營(yíng)實(shí)體，只是按照協(xié)議,凱雷集團(tuán)擔(dān)任了凱雷資本的投資顧問(wèn)。”
凱雷集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)?魯賓斯坦隨即在公開(kāi)場(chǎng)合高調(diào)表示,他并不認(rèn)為集團(tuán)旗下60只基金中有一只被清盤(pán)會(huì)破壞公司20多年來(lái)所建立的聲譽(yù)。
一位美國(guó)私募基金經(jīng)理在和筆者交談中表示，事實(shí)上，大衛(wèi)最終放棄凱雷資本是個(gè)痛苦的抉擇。
截至2007年12月31日，凱雷資本表面上還風(fēng)光無(wú)限，實(shí)際上流動(dòng)性準(zhǔn)備金已僅為6720萬(wàn)美元，主要是現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、無(wú)障礙AAA級(jí)RMBS和凱雷集團(tuán)提供的可用已承諾借款?？梢?jiàn)，凱雷集團(tuán)也一直在不動(dòng)聲色地做著博弈。當(dāng)凱雷資本處于拖欠約166億美元債務(wù)的境地時(shí)，作為東家，它已不得不斬?cái)嗯c凱雷資本的關(guān)系。
舉棋不定的不止是凱雷集團(tuán)，直至2008年3月12日之前，投資者們也同樣做著痛苦的抉擇。一方面，凱雷資本宣布拖欠約166億美元債務(wù),真實(shí)的負(fù)債讓他們不得不接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)；而另一方面凱雷資本也稱(chēng)“由于未能達(dá)成旨在穩(wěn)定財(cái)務(wù)狀況的互惠協(xié)議,債權(quán)人可能將接管該公司余下的資產(chǎn)”。這樣的一句話，留給投資客們希望：“或許凱雷資本能被凱雷集團(tuán)接管，那么一切就都還沒(méi)有結(jié)束……”
最后的結(jié)果，投資者們傻了，愣了。而從凱雷集團(tuán)看，當(dāng)發(fā)言人毅然堅(jiān)決地宣布：“相信凱雷資本面對(duì)的挑戰(zhàn)不會(huì)對(duì)凱雷集團(tuán)旗下的任何其他基金或投資公司帶來(lái)重大影響。”此后，凱雷集團(tuán)單方面披露：“價(jià)值1.5億美元的信用貸款是由集團(tuán)一般合伙人提供的，而非凱雷集團(tuán)內(nèi)部的投資者，也非集團(tuán)內(nèi)部的59只投資基金。凱雷集團(tuán)其他的投資基金和投資公司,也都沒(méi)有在凱雷資本進(jìn)行投資?！狈N種表現(xiàn)，讓人們不難發(fā)現(xiàn)，凱雷集團(tuán)已急欲“撇清”與凱雷資本的關(guān)系。
當(dāng)然，兩者淵源極深，這點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)。從凱雷資本的管理層結(jié)構(gòu)看，僅以董事會(huì)為例,其投資委員會(huì)主席就是凱雷集團(tuán)的聯(lián)合發(fā)起人威廉姆?康威，直至凱雷資本宣布公司面臨倒閉、余下資產(chǎn)將遭債權(quán)銀行出售時(shí)，他仍是凱雷集團(tuán)的執(zhí)行董事；無(wú)獨(dú)有偶，凱雷資本的董事會(huì)主席詹姆斯?漢斯同時(shí)也是凱雷集團(tuán)的高級(jí)顧問(wèn)。將他們歸為“凱雷集團(tuán)內(nèi)部的一些‘個(gè)人’”，確實(shí)很難向投資者交代。
我們?cè)賮?lái)看看凱雷資本成立之初，是怎么給自己定位的。
資料顯示，凱雷資本CEO約翰?斯圖姆博曾宣稱(chēng),凱雷資本所持有的投資級(jí)資產(chǎn)將提供足夠的流動(dòng)性和頗具吸引力的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。凱雷集團(tuán)的架構(gòu)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn),將是凱雷資本極具競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)。凱雷資本上市之前的公告,也曾明確宣稱(chēng)自己是凱雷集團(tuán)的附屬公司。事實(shí)上，自從2007年8月信貸市場(chǎng)陷入困境后，凱雷集團(tuán)也確實(shí)一直盡力幫助凱雷資本解決流動(dòng)性問(wèn)題，包括1.5億美元信用貸款。
事情發(fā)展到后來(lái)，凱雷集團(tuán)“舍卒保帥”之意已經(jīng)非常明顯。讓凱雷資本破產(chǎn)，將凱雷集團(tuán)賴以成名的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)妥善保護(hù)、繼續(xù)往昔風(fēng)光，似乎是集團(tuán)高層的最終決定。事實(shí)上，基金清盤(pán)在國(guó)外司空見(jiàn)慣，尤其在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期。但凱雷資本清盤(pán)如此引人注目，不完全在于其使用了30多倍的杠桿比率，更重要的是，市場(chǎng)會(huì)對(duì)凱雷集團(tuán)在紐約的投資管理團(tuán)隊(duì)產(chǎn)生懷疑。為了平息這樣的懷疑，凱雷集團(tuán)“六親不認(rèn)”就顯得合情合理。
面對(duì)次級(jí)債危機(jī)所造成的信貸緊縮局面，2008年2月凱雷集團(tuán)宣布，亞洲市場(chǎng)將增加投資40億美元，主要針對(duì)中國(guó)、印度和澳大利亞。顯而易見(jiàn)，凱雷集團(tuán)需要增強(qiáng)投資者的信心，而強(qiáng)化在中國(guó)投資頗多的“凱雷”品牌形象，無(wú)疑能夠削弱凱雷資本破產(chǎn)的負(fù)面影響，進(jìn)而避免影響中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的格局。
凱雷集團(tuán)的成功法則，正體現(xiàn)在包括“金蟬脫殼”在內(nèi)的成熟資本市場(chǎng)游戲玩法。
同時(shí)，我們還需看到，無(wú)論是此次的“舍卒保帥”，還是輕而易舉地駕馭在中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)，凱雷集團(tuán)依靠的是其資本背后的那張關(guān)系網(wǎng)。凱雷集團(tuán)的種種勝出，其最絕之處在于，幕后股東都是全球游戲規(guī)則的制定者，由此編織出的資源網(wǎng)難以復(fù)制。
翻開(kāi)凱雷集團(tuán)的編年史冊(cè)，我們可以看見(jiàn)，1989年時(shí)，年輕的凱雷集團(tuán)就已成為美國(guó)第十一大軍火商。其后，美國(guó)前總統(tǒng)老布什被凱雷聘為亞洲顧問(wèn)委員會(huì)主席，英國(guó)前首相約翰?梅杰被凱雷聘請(qǐng)為歐洲公司主席。隨后，菲律賓前總統(tǒng)、美國(guó)前國(guó)務(wù)卿、泰國(guó)前總理、德意志銀行前行長(zhǎng)，以及IBM、雀巢、波音、寶馬、東芝等世界最大企業(yè)的董事長(zhǎng)、總裁，都相繼在凱雷集團(tuán)獲得頭銜……
正是憑借自身雄厚的政治背景，凱雷集團(tuán)一直都沿著“中央政府地方政府目標(biāo)企業(yè)”的上層路線，自上而下地完成其股權(quán)收購(gòu)。從這個(gè)角度看，凱雷集團(tuán)根本不能允許給自己集團(tuán)利益“抹黑”的事情發(fā)生。只要?jiǎng)P雷集團(tuán)和凱雷資本是兩家獨(dú)立的法人經(jīng)營(yíng)實(shí)體，那么凱雷集團(tuán)的整個(gè)光環(huán)就將繼續(xù)璀璨。
凱雷集團(tuán)的杠桿之術(shù)
杠桿業(yè)務(wù)一度是凱雷集團(tuán)驕傲的資本。
總部位于華盛頓的凱雷集團(tuán)成立于1987年，是世界上最大的投資基金公司之一。截至2008年2月，在美國(guó)及歐洲市場(chǎng)上，凱雷集團(tuán)旗下杠桿業(yè)務(wù)在19個(gè)高收益基金中擁有100多億美元的資產(chǎn)。據(jù)凱雷集團(tuán)披露，集團(tuán)旗下美國(guó)本土杠桿融資組合主要投資于被巴菲特稱(chēng)為“墮落天使”的貸款、債券等。
杠桿是普遍在投行業(yè)務(wù)中使用的工具。筆者認(rèn)為，并非像市場(chǎng)所說(shuō)的那樣“是杠桿讓私募投資走上不歸路”。這其中的關(guān)鍵就是，如何利用杠桿完成投資，這也是凱雷集團(tuán)決策的經(jīng)典之處。舉例來(lái)看，早在2005年，由于赫茲租車(chē)公司在北美市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下降，因此美國(guó)福特汽車(chē)公司欲以高于56億美元的價(jià)格將其出售。凱雷集團(tuán)和美林公司組成的競(jìng)購(gòu)團(tuán)終以150億美元的價(jià)格取得了標(biāo)的（包括這些基金所承擔(dān)的債務(wù)）。收購(gòu)?fù)瓿珊蟛坏揭荒?，赫茲公司在凱雷集團(tuán)和美林公司的運(yùn)作下于2006年11月成功上市，凱雷集團(tuán)則從中獲得10億美元股息。
從這個(gè)案例中，能很明顯地發(fā)現(xiàn)，凱雷集團(tuán)和凱雷資本的投資方式并不一樣。凱雷集團(tuán)作為傳統(tǒng)私募，以杠桿收購(gòu)起家，在投資決策上，通過(guò)發(fā)行低于投資級(jí)別的公司債券進(jìn)行融資，一般會(huì)參與公司運(yùn)營(yíng)。由于親力親為，對(duì)收購(gòu)的公司必然很了解。亦可理解為，這些高杠桿的債券是在凱雷集團(tuán)牢牢掌握之中的，只要被收購(gòu)公司運(yùn)營(yíng)正常，這些債券的風(fēng)險(xiǎn)就不是很大。相比之下，凱雷資本的投資決策，則是通過(guò)杠桿收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，顯得要輕率得多，更近似于賭博。
自凱雷資本面臨清算的那天起，投資者開(kāi)始紛紛向凱雷集團(tuán)的投資策略發(fā)出質(zhì)疑，凱雷集團(tuán)在中國(guó)的種種投資記錄也遭人非議。但目前來(lái)看，無(wú)論是從轟動(dòng)一時(shí)的“徐工案”到對(duì)太平洋壽險(xiǎn)4.1億美元的投資，還是從“中國(guó)市場(chǎng)第一單”投資攜程到最近的以8000萬(wàn)美元完成誠(chéng)德鋼管49%股權(quán)的收購(gòu)，凱雷集團(tuán)是處處占便宜。
據(jù)行內(nèi)人士透露，建立300萬(wàn)噸的大口徑無(wú)縫鋼管生產(chǎn)線共需投入700億元人民幣建造成本，每萬(wàn)噸造價(jià)都高達(dá)2億多元人民幣，而誠(chéng)德鋼管就擁有一條20萬(wàn)噸的類(lèi)似生產(chǎn)線。按推算，其造價(jià)成本在45億元人民幣左右。而2007年3月29日，凱雷集團(tuán)僅付出8000萬(wàn)美元就將這條現(xiàn)成的生產(chǎn)線49%的股權(quán)劃歸己有。更重要的是，由于誠(chéng)德鋼管擁有一張?jiān)谥袊?guó)生產(chǎn)大口徑無(wú)縫鋼管的生產(chǎn)證，本次收購(gòu)還令凱雷集團(tuán)成功繞開(kāi)了外資準(zhǔn)入的門(mén)檻問(wèn)題（誠(chéng)德鋼管市場(chǎng)占有率并未達(dá)到25%，尚不用反壟斷審查聽(tīng)證，因是一家私有企業(yè)，不包含國(guó)有產(chǎn)權(quán)）。
我們需要留意當(dāng)時(shí)凱雷集團(tuán)面臨的外部環(huán)境。彼時(shí)，中國(guó)監(jiān)管部門(mén)剛剛毫不猶豫否決凱雷集團(tuán)3.26億元收購(gòu)重慶商業(yè)銀行7.99%股份的方案，也是凱雷集團(tuán)被動(dòng)地被政府將其對(duì)徐工機(jī)械持股比例從85%降到了45%之后，凱雷集團(tuán)體驗(yàn)了本土競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)利用媒體的輿論發(fā)力和相應(yīng)協(xié)會(huì)向地方政府、中央政府施壓，進(jìn)而影響目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)。面臨這種自下而上的倒逼環(huán)境，凱雷集團(tuán)竟神不知鬼不覺(jué)地完成了誠(chéng)德鋼管收購(gòu)。可見(jiàn)，凱雷集團(tuán)已變得更加睿智，玩法也已悄然改變，開(kāi)始“明人做暗事”。在中國(guó)輿論窮追猛打中，凱雷集團(tuán)仍在針對(duì)行業(yè)中的主導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行“斬首行動(dòng)”，并正在將另一柄資本之劍對(duì)準(zhǔn)了“政府與民間力量交匯點(diǎn)”的獵物。
“中國(guó)投資的規(guī)則與美國(guó)不同。如果你想在中國(guó)投資，那就請(qǐng)保持耐心?！眲P雷集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)?魯賓斯坦稱(chēng)，“未來(lái)5到10年中國(guó)將是全球最佳的投資地點(diǎn)。在這里投資有風(fēng)險(xiǎn)，但吸引力也很強(qiáng)大?！笨磥?lái)，凱雷集團(tuán)的下一步投資決策體系已經(jīng)隱隱成型。
“骨牌效應(yīng)”下的信心危機(jī)
不管怎么說(shuō)，凱雷資本案件已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷。相信凱雷資本的投資管理團(tuán)隊(duì)做夢(mèng)也想不到，只是借錢(qián)買(mǎi)債券以賺取息差的“低風(fēng)險(xiǎn)”生意，也會(huì)被次級(jí)債危機(jī)波及。AAA級(jí)抵押擔(dān)保證券作為凱雷資本的投資組合，幾乎可以被視為已獲得美國(guó)政府的償付擔(dān)保，但仍難逃倒閉厄運(yùn)，可見(jiàn)信用緊縮早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出次級(jí)房貸的領(lǐng)域。
如果這還不能讓市場(chǎng)亮起紅燈，那么讓我們?cè)倏纯疵绹?guó)次貸危機(jī)的其他犧牲品。
歐洲最大的銀行集團(tuán)匯豐控股的一位股東――KV資產(chǎn)管理公司――公開(kāi)要求該銀行出售美國(guó)業(yè)務(wù)部門(mén)“匯豐金融”，因?yàn)樵摬块T(mén)無(wú)法負(fù)擔(dān)高達(dá)1500億美元的負(fù)債，需要來(lái)自母公司的額外資本注入，否則將不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；總部位于新墨西哥州圣達(dá)菲的抵押貸款提供商Thornburg Mortgage (TMA)，在平倉(cāng)失敗之后股票價(jià)格下跌一半，花旗和J.P.摩根都不得不向TMA發(fā)出違約通知……
那么，還有多少家公司將成為美國(guó)次貸危機(jī)的犧牲品？
雖然，凱雷集團(tuán)在第一時(shí)間撇干凈了與凱雷資本的親戚關(guān)系，但是筆者依然認(rèn)為，更大的危機(jī)正在向集團(tuán)旗下其他對(duì)沖基金襲來(lái)。凱雷集團(tuán)是全球性私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，旗下管理著超過(guò)800億美元的投資，資產(chǎn)額的龐大并非一般機(jī)構(gòu)可比。從凱雷資本清盤(pán)引發(fā)的進(jìn)一步系統(tǒng)性信貸緊縮，再到對(duì)投資者的信心打擊，最后形成對(duì)市場(chǎng)的壓倒性沖擊，即將引爆的絕對(duì)是一場(chǎng)信心危機(jī)，而這場(chǎng)危機(jī)的損失將遠(yuǎn)比拋出166億美元優(yōu)質(zhì)債券更大。
清盤(pán)的“骨牌效應(yīng)”需要時(shí)時(shí)提防。對(duì)于私募股權(quán)投資這個(gè)行業(yè)而言，系統(tǒng)性信貸緊縮已令依賴杠桿投資的多只對(duì)沖基金面臨清盤(pán)。一旦這些對(duì)沖基金資產(chǎn)拋向市場(chǎng)，更大的危機(jī)必將涌現(xiàn)。任何超過(guò)機(jī)構(gòu)能力的投資與融資，可以讓你擁有“以一博億”的風(fēng)光與瀟灑，也可以將你拖進(jìn)被資本魔力反噬的噩夢(mèng)。
市場(chǎng)上現(xiàn)在很多基金的LP（有限合伙人）都要求基金經(jīng)理嚴(yán)格按原定的杠桿比率操作，甚至要求降低杠桿比率。這樣就很容易形成一個(gè)惡性循環(huán)：基金經(jīng)理為降低杠桿比率被迫賤賣(mài)資產(chǎn)，致使資產(chǎn)額減少；同時(shí)，貸款人要求追加保證金，又造成杠桿比率上升，使得基金經(jīng)理又得進(jìn)一步賤賣(mài)手中資產(chǎn)。
