發(fā)布時(shí)間：2023-06-04 09:45:33
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票長(zhǎng)期投資策略樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：新興證券市場(chǎng)；價(jià)值投資；組合策略
中圖分類號(hào)：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X(2009)16-0070-02
隨著2008年年報(bào)的陸續(xù)披露，上市公司的分紅方案再次成為市場(chǎng)關(guān)注的話題，連續(xù)多年不分紅的“鐵公雞”，再次成為市場(chǎng)口伐的對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前滬深股市共有110家上市公司超過(guò)十年沒(méi)有現(xiàn)金分紅，時(shí)間最長(zhǎng)的達(dá)十七年，而五年以上沒(méi)有現(xiàn)金分紅的公司更是高達(dá)386家。中國(guó)新興市場(chǎng)少分紅和不分紅的特點(diǎn)，與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)相比，在投資理念和投資行為上表現(xiàn)出極大的不同。
一、發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)股票投資行為比較
(一)中外股利分配的巨大差異影響價(jià)值投資理念
股利是股票投資的預(yù)期收益的現(xiàn)金流。西方企業(yè)穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，是確保投資人獲取較高投資回報(bào)而長(zhǎng)期持有股票的原動(dòng)力。而中國(guó)上市公司較低的盈利增長(zhǎng)和極低的股利分配政策難以確立價(jià)值投資尤其是長(zhǎng)期投資理念。這兩種股息分配政策巨大的差別具體表現(xiàn)在：
美國(guó)市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)行著優(yōu)勝劣汰，促使上市公司必須保持盈利的增長(zhǎng)與股利的穩(wěn)定增長(zhǎng)，如果采取股利不分配或者少分配的情況，則將利潤(rùn)再投資帶來(lái)的誘人的提高預(yù)期收益率以及未來(lái)更高的回報(bào)率吸引投資者。與此相反，中國(guó)的上市公司盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)十分少，大多數(shù)企業(yè)都受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響，由于政府對(duì)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是采用行政干預(yù)方法，往往以犧牲經(jīng)濟(jì)主體的利益來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)控的目標(biāo)，以往的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是伴隨著上市公司投資行為短期化，追求短期高效益為目標(biāo)。上市公司投資回報(bào)率很低，盈利的分配一律都是以每十股為分配單位，每十股股票股息分配在1元以下的企業(yè)占大多數(shù)，市場(chǎng)上無(wú)股利分配和分配甚少的企業(yè)是無(wú)法建立價(jià)值投資理念的，故投資者的行為也是短期化的，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的敏感性很強(qiáng)，選擇從各種題材中價(jià)格能被炒高的股票投資獲利了斷是投資人普遍追求的目的。
(二)中外不相關(guān)性證券組合投資對(duì)趨勢(shì)的不同把握
馬科維茨的證券投資組合理論闡述了正相關(guān)、負(fù)相關(guān)與不相關(guān)性證券投資組合的特點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)了負(fù)相關(guān)性的證券投資組合是一種最為有效的投資組合。然而以彼德林奇為首的西方組合投資實(shí)戰(zhàn)家，用天才的選股策略證明了當(dāng)代最為流行的是不相關(guān)的證券投資組合，這種方法更適合股票的獨(dú)立性，行業(yè)的分散性，收益率的不確定性。
1 西方不相關(guān)性證券投資組合注重個(gè)股趨勢(shì)勝于市場(chǎng)趨勢(shì)。在美國(guó)同樣是互聯(lián)網(wǎng)科技股有著不同的機(jī)遇，即使市場(chǎng)走在一個(gè)下降的趨勢(shì)中，市場(chǎng)仍然認(rèn)同市場(chǎng)份額擴(kuò)大與企業(yè)盈利增長(zhǎng)的企業(yè)。我們根據(jù)美國(guó)戴爾與蘋果這兩家上市公司歷史數(shù)據(jù)分析，他們的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)充分反映了投資人長(zhǎng)期持有的價(jià)值理念，股票的價(jià)格充分反映了投資的價(jià)值，從長(zhǎng)期來(lái)看投資人對(duì)股價(jià)的預(yù)期表現(xiàn)為價(jià)格趨勢(shì)的斜率沿著企業(yè)盈利趨勢(shì)的斜率上升或下降。
2 中國(guó)不相關(guān)性證券投資組合注重市場(chǎng)趨勢(shì)勝于個(gè)股趨勢(shì)。中國(guó)股票市場(chǎng)從建立到發(fā)展經(jīng)歷了十七年大幅擴(kuò)容，股票從齊漲齊跌轉(zhuǎn)化為個(gè)股與指數(shù)漲跌不同步現(xiàn)象，與其說(shuō)在資本市場(chǎng)即將對(duì)外開(kāi)放的時(shí)候股價(jià)按業(yè)績(jī)依序排列，不如說(shuō)股價(jià)的漲跌更注重題材的影響和發(fā)掘。雖然眾多的股價(jià)與指數(shù)漲跌幅不一致，但是從中短期趨勢(shì)來(lái)看個(gè)股的上漲下跌與指數(shù)仍保持著一致的方向，只是長(zhǎng)期趨勢(shì)出現(xiàn)不同方向運(yùn)動(dòng)的分化狀態(tài)。選擇不相關(guān)性證券投資組合，更強(qiáng)調(diào)短、中期調(diào)整明星股投資比率的需要，以適應(yīng)價(jià)格波動(dòng)性大的特點(diǎn)H。
市場(chǎng)從過(guò)度的價(jià)格投機(jī)逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值認(rèn)可，微觀經(jīng)濟(jì)效益的好壞是體現(xiàn)價(jià)值的基礎(chǔ)，然而資本市場(chǎng)的趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)也更多地受到政府宏觀政策調(diào)控，抑制商品市場(chǎng)的過(guò)度投資往往造成犧牲經(jīng)濟(jì)實(shí)體的利益，從而更促使上市公司為盈利追求投資行為短期化，因此，提倡價(jià)值投資在股票市場(chǎng)也充分顯現(xiàn)短期行為，即使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)其股價(jià)運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)也呈現(xiàn)短期與中期上升走勢(shì)。
對(duì)于把握市場(chǎng)短期與中期趨勢(shì)的投資人來(lái)說(shuō)，研究上證指數(shù)的走勢(shì)與漲跌空間比研究個(gè)股投資價(jià)值更具有意義，如果市場(chǎng)趨勢(shì)向上，必有個(gè)股成為明星股大幅上揚(yáng)。投資人只要把握了市場(chǎng)指數(shù)向上的趨勢(shì)，就能夠?qū)ふ业接蓄}材和價(jià)值的明星股，因?yàn)樵陂L(zhǎng)期上升的趨勢(shì)中，板塊輪動(dòng)的現(xiàn)象十分明顯，即使投資人對(duì)宏觀面的了解不夠深刻，同樣能夠在市場(chǎng)上跟隨題材的變化找到明星股。而如果市場(chǎng)處在下跌的趨勢(shì)中大多數(shù)股票都向下運(yùn)行，極少能夠找到上升的股票，對(duì)于中國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，不在于市場(chǎng)價(jià)格本身反映的價(jià)值高低，事實(shí)上政府宏觀調(diào)控對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了投資人價(jià)值投資的理念。
二、新興市場(chǎng)股票投資策略研究
(一)新興市場(chǎng)短、中、長(zhǎng)期趨勢(shì)組合投資的策略
長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的主要特征時(shí)間大致在一年以上至多年，大多數(shù)股票在GDP經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的上升中保持向上的趨勢(shì)，成熟的證券市場(chǎng)股票價(jià)格走勢(shì)可以跟隨指數(shù)的上升而穩(wěn)定持續(xù)的上漲，但是在新興市場(chǎng)則出現(xiàn)多數(shù)股價(jià)走勢(shì)在不同的時(shí)期呈現(xiàn)快速上漲和下跌的局面，為了把握機(jī)遇需要研究中期趨勢(shì)和短期趨勢(shì)，中期趨勢(shì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)中的逆反走勢(shì)，表現(xiàn)為主要上升趨勢(shì)中的回調(diào)，或者主要下跌趨勢(shì)中的反彈，時(shí)間大致保持幾個(gè)月至一年。而選擇長(zhǎng)期上升趨勢(shì)中的一個(gè)中期上升波段投資，在中期逆反趨勢(shì)中賣出股票的策略，十分適合中國(guó)的資本市場(chǎng)投資，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)的明星殷大多數(shù)價(jià)格持續(xù)上升的時(shí)間為一年。
1．選擇短、中期上升趨勢(shì)組合投資策略能使收益最大化。面對(duì)上升趨勢(shì)的指數(shù)，在不同的階段，選擇不同的股票進(jìn)行組合投資，并且在不同的階段調(diào)整組合，就能夠戰(zhàn)勝指數(shù)贏得趨勢(shì)，所獲得的利潤(rùn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)長(zhǎng)期上升的空間。
選擇中期上升波段的投資策略，組合具有潛在價(jià)值與題材的股票進(jìn)行投資，投資人需要了解基本面的宏觀背景，它反映了行業(yè)和企業(yè)在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的產(chǎn)業(yè)周期與效益增減變化，由于中國(guó)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)需求與替代認(rèn)識(shí)不足，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，往往造成短期內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的局面。叉由于中國(guó)正處于資本市場(chǎng)開(kāi)放與國(guó)際接軌期，人民幣匯率升值對(duì)一些出口企業(yè)的負(fù)面影響以及國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力下的企業(yè)成本上升使未來(lái)預(yù)期收益的不確定性增大，資產(chǎn)重組，整體上市題材使得把握短中期上升趨勢(shì)的投資收益大于長(zhǎng)期投資。如果投資人不能夠充分的了解中期上升趨勢(shì)的基本面，即使他能夠把握中期趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，投資回報(bào)率也將小于上證指數(shù)。而如果長(zhǎng)期的持有這類個(gè)股，隨指數(shù)的下跌其投資收益將大幅縮水，因?yàn)榻?jīng)歷了長(zhǎng)期價(jià)值低估的其他股票品種將在未來(lái)的上升趨勢(shì)中大漲，故把握中期趨勢(shì)選擇不同時(shí)期的投資品
種進(jìn)行組合及調(diào)整將大大提高你的投資回報(bào)率。在趨勢(shì)明朗中調(diào)整增持行業(yè)領(lǐng)先、最具明星效應(yīng)的個(gè)股，直至中期上升趨勢(shì)的結(jié)束，了解明星股的價(jià)格對(duì)投資價(jià)值偏離的程度，從而了解中期趨勢(shì)轉(zhuǎn)折對(duì)個(gè)股的意義，選擇在短期內(nèi)賣出仍然是新興市場(chǎng)的一個(gè)特征。
2．選擇中、長(zhǎng)期趨勢(shì)組合投資策略是未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。長(zhǎng)期趨勢(shì)是由多個(gè)短期、中期上升與下跌趨勢(shì)連接起來(lái)的，能夠保持長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的個(gè)股在中國(guó)的市場(chǎng)中十分罕見(jiàn)。隨著股份制改革的深入與外資的流人，股票市場(chǎng)將進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的局面，價(jià)值投資將成為中國(guó)股票市場(chǎng)投資的主流。市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制將充分發(fā)揮，資金流動(dòng)適應(yīng)資源有效配置，市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制促使股息分配成為普遍性。有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者已開(kāi)始選擇行業(yè)、資產(chǎn)更具有投資價(jià)值股票，目前什么樣的品種能夠適應(yīng)中期持有甚至長(zhǎng)期持有的投資策略呢?
按照發(fā)展中國(guó)家GDP增長(zhǎng)率高，股票市場(chǎng)容量小，上司公司存在投資擴(kuò)張的需要，其股票存在著股本擴(kuò)張的趨勢(shì)，對(duì)于有著良好業(yè)績(jī)，又伴有市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)機(jī)遇的行業(yè)和企業(yè)十分適合中期、長(zhǎng)期投資，這將給投資人帶來(lái)像發(fā)達(dá)國(guó)家曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)的百倍收益的回報(bào)。
隨著中國(guó)資源的有償使用和按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則重新估價(jià)的那些上市公司，面臨脫胎換骨的變化，貿(mào)易自由化的趨勢(shì)使得全球資源共享，一些原本存在優(yōu)勢(shì)的行業(yè)或企業(yè)可能在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放中失去優(yōu)勢(shì)或者優(yōu)勢(shì)下降，而另一些行業(yè)或企業(yè)正表現(xiàn)為價(jià)值增值和發(fā)現(xiàn)。這類個(gè)股的價(jià)值正在不斷的蘊(yùn)積，如果市場(chǎng)能夠被短期認(rèn)識(shí)，那么，他們將有一個(gè)中期暴漲的趨勢(shì)，如果他們能被不斷地發(fā)掘增值，則存在著長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)。
【關(guān)鍵詞】基金;定期定額投資;投資收益率
基金定期定額投資(簡(jiǎn)稱“基金定投”)是指投資者與基金公司或者基金代銷機(jī)構(gòu)(如銀行)約定在每月的一個(gè)固定時(shí)間從其賬戶中劃出固定的金額投資于某只開(kāi)放式基金的投資方式。
我國(guó)的基金定期定額投資市場(chǎng)是近幾年才發(fā)展起來(lái)的,但是國(guó)外的基金定期定額投資市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果表明,在美國(guó)、香港、日本的基金市場(chǎng),只要投資者堅(jiān)持做基金定期定額投資十年或十年以上,即使在股市動(dòng)蕩的時(shí)期,也會(huì)獲得相當(dāng)可觀的收益。我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng),上證指數(shù)自1990年到2007年年平均增速為24.6%,財(cái)富的累積速度應(yīng)該快于其它成熟市場(chǎng)。而且基金定期定額投資是一個(gè)長(zhǎng)期計(jì)劃,它的前提是經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng),近幾年來(lái)我國(guó)的CDP增長(zhǎng)率平均都在9%左右,堅(jiān)持長(zhǎng)期投資,既可以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)帶來(lái)的成果,也可以規(guī)避通貨膨脹帶來(lái)的資金貶值的風(fēng)險(xiǎn)。所以,基金投資者在我國(guó)若能采取長(zhǎng)期投資的策略,則會(huì)有很大的獲利機(jī)會(huì)。
一、基金定期定額投資收益率分析
基金市場(chǎng)上的基金種類繁多,投資者應(yīng)該如何制定基金投資策略呢?基金定期定額投資的收益受到多種因素的影響,包括:投資基金的類型,基金投資的期限,定期投資的金額,基金管理公司的具體運(yùn)作情況,證券市場(chǎng)的整體行情,宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等。下面我們將重點(diǎn)討論基金的投資類型和投資期限對(duì)基金定投收益的影響。
由于股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)有相互抵補(bǔ)的效果,所以我們選擇對(duì)股票型、混合型和債券型三種不同投資類型的基金進(jìn)行分析?？紤]到基金定期定額投資的長(zhǎng)期投資效應(yīng),我們選擇8只在2003年以前就成立并進(jìn)行申購(gòu)的基金,包括:3只股票型基金,分別是華夏成長(zhǎng)、華安創(chuàng)新和南方穩(wěn)健;3只混合型基金,分別是鵬華成長(zhǎng)、融通新藍(lán)籌和易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng);2只債券型基金,分別是南方寶元和華夏債券A、B。假設(shè)投資者每月拿出500元本金進(jìn)行基金定期定額的投資?？紤]到基金分紅的情況,假設(shè)投資者采取紅利轉(zhuǎn)投的投資方式,紅利轉(zhuǎn)投的凈值按除權(quán)除息日凈值計(jì)算。基金的固定投資日為每月的第一個(gè)工作日,贖回日為每年年末的最后一個(gè)工作日。
此研究方法的局限性在于:一是由于我國(guó)的基金市場(chǎng)發(fā)展比較晚,只能分析從2002年到2009年5月的數(shù)據(jù),對(duì)于基金定期定額投資的長(zhǎng)期投資而言,沒(méi)有很強(qiáng)的說(shuō)服力。二是我國(guó)基金市場(chǎng)上的基金種類繁多,在此僅選取了三種投資類型中的8只進(jìn)行分析,只能反映該只基金本身業(yè)績(jī)表現(xiàn),不能完全反應(yīng)各種投資類型的基金定期定額的投資收益率情況以及各個(gè)基金管理公司的運(yùn)作能力。同時(shí),為了時(shí)間上的可比性,在基金的固定購(gòu)買日的設(shè)定上有一定的局限性。
根據(jù)基金定期定額投資的投資收益率公式:
其中,在這里討論的投資收益率是指從開(kāi)始進(jìn)行基金定期定額投資那天起到每一年年末的最后一個(gè)工作日的投資收益率,表示贖回日的基金凈值,表示最初購(gòu)買日的基金凈值,n表示贖回份額,表示申購(gòu)費(fèi)用,表示贖回費(fèi)用,A表示本金。本文選取的8只基金的定期定額投資收益率如下圖1所示。
二、基金定期定額投資評(píng)價(jià)
通過(guò)圖1中的圖表和數(shù)據(jù)可以看出:
(一)在不同的階段,各種投資類型的基金表現(xiàn)不盡相同
由圖1可以看出,2003-2005年的熊市階段,定期定額投資收益率較高的是混合型基金,其次是股票型基金。2006-2007牛市階段,各種類型的基金都表現(xiàn)良好,尤其是股票型基金。在2007-2008牛市轉(zhuǎn)熊市階段,3種類型的基金仍獲得一定的收益,但是投資收益率跌幅最大的是股票型基金,跌幅均超過(guò)200個(gè)百分點(diǎn)。而在2009股市逐步復(fù)蘇之后,股票型基金的投資收益率是最高的,其次是混合型基金。從整體上來(lái)講,相對(duì)而言,股票型基金的投資收益在牛市階段或者熊市轉(zhuǎn)牛市階段是最高的;債券型基金的發(fā)展比較緩慢,但收益比較穩(wěn)定,在牛市階段的表現(xiàn)雖然不如股票型和混合型基金,但是在熊市轉(zhuǎn)牛市階段其投資收益率的跌幅是最小的;混合型基金在股市上漲時(shí)期的表現(xiàn)雖然不如股票型基金,但其在股市的各個(gè)階段表現(xiàn)比較穩(wěn)定,在牛市轉(zhuǎn)熊市階段其投資收益甚至高于股票型基金。
(二)不同的基金個(gè)體表現(xiàn)存在差異
在同樣的行情下,投資類型相同的基金業(yè)績(jī)存在明顯的差距。例如同樣是債券型基金,在2007年的牛市階段,南方寶元的投資收益率達(dá)到了122.34%,而華夏債券的投資收益率僅為27.37%,相差了近95個(gè)百分點(diǎn),而股票型基金中的華夏成長(zhǎng)和華安創(chuàng)新在2007年末的投資收益率也相差了近20個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn),對(duì)基金個(gè)體的選擇是進(jìn)行基金定期定額投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
(三)從整體上看
從2002年開(kāi)始進(jìn)行基金定期定額投資到2009年9月,其中經(jīng)歷2003-2005年的熊市,2006-2007年的牛市,2007-2008年的牛市轉(zhuǎn)熊市和2009年股市的逐步復(fù)蘇,各只基金最終都獲得一定收益?？梢?jiàn),基金定期定額的投資者如果采取長(zhǎng)期投資策略,最終將會(huì)有很大的獲利機(jī)會(huì)。
(四)在2003-2005年的三年熊市期間
雖然綜合指數(shù)在整體上呈下跌趨勢(shì),但是在基金管理公司的投資運(yùn)作下,某些基金品種的定期定額投資還是略有盈利,所以,在熊市階段,基金投資仍是比較保險(xiǎn)的投資手段。
三、基金定期定額投資策略建議
(一)基金定期定額投資的投資類型選擇
由上面的分析可以看出,在不同投資階段,不同投資類型的表現(xiàn)有所差別。所以投資者可以根據(jù)市場(chǎng)的不同階段選擇不同投資類型的基金。
當(dāng)股市處于上漲期時(shí),股票型基金是最優(yōu)投資選擇,其次是混合型基金。在這個(gè)時(shí)期,無(wú)論選擇哪種投資類型的基金進(jìn)行定期定額投資都可以獲得收益,但是債券型基金的投資收益率是最低的。當(dāng)股市處于震蕩期時(shí),進(jìn)行股票型基金的投資將會(huì)面臨比較大的風(fēng)險(xiǎn)。所以此時(shí)混合型基金是比較好的選擇,其次是債券型基金。當(dāng)股市處于下跌期時(shí),債券型基金是最保險(xiǎn)的投資選擇。如果選擇其它類型的基金可能會(huì)面臨損失本金的風(fēng)險(xiǎn),收益甚至不如銀行定期存款。
但是當(dāng)投資期限足夠長(zhǎng),以至于可以跨越股市的波動(dòng)周期,分?jǐn)偺潛p風(fēng)險(xiǎn),那么,混合型基金是優(yōu)先選擇,其次是股票型基金,最后才是債券型基金。
(二)基金定期定額投資具體基金的選擇
在基金定期定額投資中,挑選業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的基金是一個(gè)重要的環(huán)節(jié)。業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的基金可以給投資者帶來(lái)更大的收益。如圖1所示,如果連續(xù)進(jìn)行7年基金定期定額投資,華夏成長(zhǎng)比華安創(chuàng)新的投資收益率要高出近30個(gè)百分點(diǎn)。
選擇具體的基金產(chǎn)品的時(shí)候,投資者首先是選擇優(yōu)秀的基金管理公司,具體包括了解該公司的誠(chéng)信度,基金經(jīng)理人的素質(zhì)和穩(wěn)定性,旗下基金的整體業(yè)績(jī),服務(wù)品質(zhì)等。其次是要了解基金產(chǎn)品是否適合個(gè)人的需要,基金的投資目標(biāo),投資對(duì)象,風(fēng)險(xiǎn)水平是否與個(gè)人目標(biāo)一致。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者可以選擇股票型基金,風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等的投資者可以選擇混合型基金,而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的最好選擇債券型或者貨幣型等投資風(fēng)險(xiǎn)較小基金。第三是觀察具體的基金產(chǎn)品的中長(zhǎng)期績(jī)效,即近三年績(jī)效都在排名前四分之一的基金。因?yàn)橐粋€(gè)景氣循環(huán)階段差不多是三年的時(shí)間,如果該只基金產(chǎn)品在近三年的績(jī)效排名都穩(wěn)居前列,則表示無(wú)論在任何景氣階段,基金基本都能提供相對(duì)穩(wěn)健的報(bào)酬。最后還可以關(guān)注一下基金的申購(gòu)費(fèi)用和贖回費(fèi)用等。
(三)基金定投的投資期限
從圖1的數(shù)據(jù)可以看出,基金定期定額如果進(jìn)行長(zhǎng)期投資就可以平均成本,分散風(fēng)險(xiǎn),最終會(huì)獲得一定的收益。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的研究表明,按美國(guó)的股市發(fā)展歷史,進(jìn)行基金定期定額投資一年的投資者中,虧損的比例是30%;定期定額投資5年的投資者中,虧損的比例減少至10%;如果定期定額投資時(shí)間增加至10年,虧損比例則只剩下2%了。換而言之,只要定期定額投資的時(shí)間足夠長(zhǎng),定投虧損的比例就越低,甚至趨向于零。根據(jù)一項(xiàng)以臺(tái)灣地區(qū)加權(quán)股價(jià)指數(shù)模擬的統(tǒng)計(jì)顯示,基金定期定額投資只要超過(guò)十年,虧損的機(jī)率接近于零。
同時(shí),基金定期定額投資計(jì)劃的投資收益率為復(fù)利效應(yīng),本金所產(chǎn)生的利息加入本金繼續(xù)衍生投資收益,通過(guò)利滾利的效果,隨著時(shí)間的推移,復(fù)利效果越明顯。定投的復(fù)利效果需要較長(zhǎng)時(shí)間才能充分展現(xiàn),因此不宜因市場(chǎng)短線波動(dòng)而隨意終止。只要長(zhǎng)線前景佳,市場(chǎng)短期下跌反而是累積更多便宜單位數(shù)的時(shí)機(jī),一旦市場(chǎng)反彈,長(zhǎng)期累積的單位數(shù)就可以一次獲利。
(四)基金定期定額投資適合的人群
由于基金定投具備儲(chǔ)蓄和投資兩大功能,所以對(duì)于剛踏上工作崗位和領(lǐng)固定工資的上班一族是比較合適的。這類人群收入較少,開(kāi)銷較多,而且沒(méi)有多余精力進(jìn)行投資分析,所以可以選擇小額的長(zhǎng)期基金定投,在若干年之后會(huì)獲得相當(dāng)?shù)幕貓?bào)。另外,基金定投還適合于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者。由于定期定額投資有投資成本加權(quán)平均的優(yōu)點(diǎn),它能有效降低整體投資成本,降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而穩(wěn)步獲利,因而是長(zhǎng)期投資者看好的最佳選擇工具。
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作者簡(jiǎn)介:
從QFII近年來(lái)的持倉(cāng)股票分析可以得出：QFII具有非常出色的行業(yè)判斷能力和獨(dú)特的國(guó)際
化視野, 重倉(cāng)股的行業(yè)選擇根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)景氣周期做相應(yīng)調(diào)整。在行業(yè)投資策略上遵循了由資源類行業(yè)向消費(fèi)類行業(yè)以及與內(nèi)地消費(fèi)增長(zhǎng)直接相關(guān)的行業(yè)轉(zhuǎn)變的路徑。
根據(jù)QFII以及上市公司公布的歷史信息看， QFII最為鐘愛(ài)的行業(yè)恰恰都是傳統(tǒng)意義上的周期性行業(yè)。在周期性股票市盈率最高時(shí)（行業(yè)的波谷）買入，市盈率最低時(shí)（行業(yè)的波峰）賣出。QFII對(duì)周期性股票進(jìn)行波段操作的依據(jù)就是其盈利變化的波段性。
QFII對(duì)指數(shù)走勢(shì)時(shí)機(jī)的把握與國(guó)內(nèi)投資者見(jiàn)仁見(jiàn)智，一般選擇在一國(guó)的基準(zhǔn)指數(shù)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)牡袌?chǎng)整體P/E下降，已經(jīng)徘徊在歷史較低區(qū)域的時(shí)候，開(kāi)始建倉(cāng)。QFII最大的優(yōu)勢(shì)不是其先進(jìn)的投資理念，而是對(duì)于亞洲其他國(guó)家證券市場(chǎng)的獨(dú)特閱歷，以及他們對(duì)于高速發(fā)展的新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的行業(yè)把握能力。與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)相比，他們是真正完全經(jīng)歷過(guò)牛市的人。高收益的背后，折射的是他們對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀期待以及找到最能分享經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展好處的股票的自信。
二、QFII投資我國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)證分析
（一）研究方法
從現(xiàn)有的投資于我國(guó)A股市場(chǎng)的所有QFII中隨機(jī)抽取7家，分析這7家QFII從2003年12月31日至2008年6月30日的持倉(cāng)股票在其持倉(cāng)前后三個(gè)月和持倉(cāng)期的收益率變化。
由于QFII披露的信息或可以公開(kāi)采集到的信息不足基金的5%。同時(shí)QFII投資更為隱蔽，而且其資金規(guī)模只有國(guó)內(nèi)基金的七分之一，其資金調(diào)整的靈活性更強(qiáng)。另外，QFII沒(méi)有年終季節(jié)性贖回的壓力，沒(méi)有業(yè)績(jī)考核排名的壓力，沒(méi)有來(lái)自管理層經(jīng)常授意的干擾，不用定期公布它的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)， QFII操作策略中關(guān)于買入/賣出的時(shí)點(diǎn)、交易的頻率、每次成交量的大小等信息我們無(wú)從獲得，但從季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)中披露的信息當(dāng)中，我們可以得知QFII在每只股票上的平均持倉(cāng)時(shí)間，并了解這些股票在持倉(cāng)前后和持倉(cāng)期間的收益情況。在本文的寫作過(guò)程中，所有的QFII的持股數(shù)據(jù)來(lái)源均是金融界網(wǎng)站，該網(wǎng)站上只公布了每個(gè)季末的每家QFII所持有的股票名稱、持股數(shù)量、所屬行業(yè)和占A股流通市值的比例。由于取得的QFII持倉(cāng)股票數(shù)據(jù)具有明顯的時(shí)點(diǎn)性，所以在這篇文章的寫作過(guò)程中，對(duì)數(shù)據(jù)的處理采取以下辦法：
1.以其季報(bào)中第一次持倉(cāng)的時(shí)點(diǎn)作為其買入的時(shí)點(diǎn)，為了研究的方便，假設(shè)此股票所有份額均在此時(shí)點(diǎn)買入，并追蹤在此之前3個(gè)月中收益變化。
2.追蹤該股票在此QFII的持倉(cāng)時(shí)間，直到季報(bào)重倉(cāng)股票中不出現(xiàn)該股票為止。在最后一次出現(xiàn)該股票的時(shí)點(diǎn)上，追蹤該股票其后3個(gè)月的表現(xiàn)。
3.在上述兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上,追蹤該股票在此QFII持倉(cāng)過(guò)程中的收益情況。
4.對(duì)于在QFII的季報(bào)中只出現(xiàn)過(guò)一次的股票，因?yàn)槠洳痪哂写硇?，本次研究的?shù)據(jù)中均予以刪除。
5.對(duì)于在2008年6月30日季報(bào)中仍出現(xiàn)在QFII季報(bào)中的股票因其持倉(cāng)后3個(gè)月的收益目前無(wú)法取得，所以也一并予以刪除。
在這部分章節(jié)中限于筆者的能力以及所取得數(shù)據(jù)的精確程度和以上對(duì)數(shù)據(jù)的處理，所以對(duì)于QFII的分析不可能達(dá)到QFII內(nèi)部人士的那種精確程度，但至少可以從一定程度上反映其投資特征以及交易策略，對(duì)讀者或相關(guān)研究之人來(lái)說(shuō)，還是有一定的借鑒意義。
（二）樣本的選取
QFII 自2003 年進(jìn)入我國(guó),最初數(shù)量和投資規(guī)模都比較小,但截至2007 年末其總數(shù)增加至52 家,已經(jīng)基本滿足選取樣本的需要。因此,本文選取2003年末至2008年6月30日作為考察期,以保證能夠有足夠的研究樣本來(lái)全面考察我國(guó)A股市場(chǎng)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者的投資特征以及交易策略。
隨機(jī)選取 MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs為QFII的研究樣本。并根據(jù)QFII的季報(bào)，半年報(bào)和年報(bào)，對(duì)其重倉(cāng)股持倉(cāng)期前后表現(xiàn)作為研究對(duì)象。
QFII持倉(cāng)股票數(shù)據(jù)來(lái)源于“金融界網(wǎng)站”，持倉(cāng)股票的收益變化數(shù)據(jù)來(lái)源于“清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心（CCFR）數(shù)據(jù)庫(kù)”。
（三）實(shí)證研究
根據(jù)收益率計(jì)算公式
R=ΣSt=1Rt
R=持有期收益率
Rt=第t期的收益率
結(jié)合取自CCFR數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，整理可得MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs的歷史持倉(cāng)股票在持倉(cāng)期前3個(gè)月，持倉(cāng)期間以及清倉(cāng)后3個(gè)月的收益情況。
首先，從各樣本QFII的所有持倉(cāng)股票在持有期前三個(gè)月、持有期間和清倉(cāng)后三個(gè)的平均收益來(lái)分析QFII的整體投資特征。由上表（表1和圖1）可知，持倉(cāng)股票持有期平均收益率最高的QFII是摩根斯坦利國(guó)際有限公司，達(dá)到了71.57%。排第二的是匯豐銀行，第三的是恒生銀行。持倉(cāng)股票持有期平均收益率最低的是野村證券株式會(huì)社，僅為14.79%，遠(yuǎn)低于所有樣本的均值50.52%，與收益率第二低的瑞銀華寶也足足差了30%以上。從QFII持倉(cāng)股票持有期前三個(gè)月的平均收益來(lái)看，最高的數(shù)美國(guó)高盛集團(tuán)，達(dá)到了40.81%，第二的瑞銀華寶也達(dá)到了34.11%，均高出均值17.61%不少?？梢哉f(shuō)，這兩家QFII的“追漲”行為相當(dāng)明顯。而“追跌”的QFII在7個(gè)樣本中也僅有野村證券株式會(huì)社一家而已，達(dá)到了-6.27%。所有樣本QFII的持有期前三個(gè)月平均收益達(dá)到了17.61%，從整體上來(lái)看，“追漲”是QFII整體的共同特征，當(dāng)然也不排除野村證券株式會(huì)社這樣異類的存在。至于所謂的“殺跌”，對(duì)于QFII整體上來(lái)說(shuō)，并不存在。如表8所示，所有QFII持倉(cāng)股票清倉(cāng)后三個(gè)月的平均收益率達(dá)到了21.08%，甚至高過(guò)了持倉(cāng)股票持有期前三個(gè)月的平均收益率。當(dāng)然，“殺跌”的QFII也有，不過(guò)也就僅有瑞銀華寶一家而已。對(duì)于采取典型“追漲殺跌”投資特征即慣易策略(Momentum Strategy)的瑞銀華寶，其持倉(cāng)股票持有期收益率只有45.52%，低于均值50.52%，僅僅高于采取反其道行之的“追跌殺漲”交易特征即反轉(zhuǎn)交易策略(Contrarian Strategy)的野村證券株式會(huì)社。而持倉(cāng)股票持有期平均收益率高于均值的4支QFII均采取了“追漲”但并不“殺跌”的投資特征，這并不僅僅只是一個(gè)巧合。更為有趣的是，這4支QFII中就包括全部3支來(lái)自美國(guó)的QFII。不由你不感嘆美國(guó)QFII對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的適應(yīng)能力以及行之有效的將先進(jìn)的投資理念與我國(guó)國(guó)情和實(shí)際相結(jié)合的能力！而這種在我國(guó)證券市場(chǎng)取得最高收益的投資策略即是“追漲”不“殺跌”，換一種更為直白的說(shuō)法則是：在股票表現(xiàn)的好的時(shí)候買進(jìn)，在股票處于上升通道時(shí)尋找合適的時(shí)機(jī)賣出，并不需要等到其進(jìn)入下跌通道。
表1樣本QFII總述
QFII名稱歷史持有的股票總數(shù)
平均持有期（月）
持有期前三個(gè)月平均收益率（%）
持有期平均收益率（%）
清倉(cāng)后三個(gè)月平均收益率（%）
MORGAN STANLEY638.6215.0471.4529.77
HSBC638.249.366.4320.78
Hang Seng Bank58.416.7456.5929.1
Goldman Sachs154.8040.8152.0749.33
Standard Chartered239.0013.5346.7912.2
UBSWarburg366.2534.1145.52-0.51
NOMURA SECURITIES1113.64-6.2714.79
21.08
均值30.868.4217.6150.5223.11
圖1樣本QFII三時(shí)期收益率柱狀圖
其次，從各樣本QFII的歷史持有股票總數(shù)與持倉(cāng)股票持有期平均收益率之間的關(guān)系來(lái)分析QFII的整體投資特征。由上表（表1）可知，歷史持有股票總數(shù)最多的兩家為摩根斯坦利國(guó)際有限公司和匯豐銀行，均達(dá)到了63家，差不多是所有樣本QFII歷史持有股票總數(shù)平均數(shù)30.86的2倍，也就是說(shuō)這兩家QFII的投資并不集中，而且換手率也較高，不太符合QFII穩(wěn)定并集中投資的國(guó)際慣例。而歷史持有股票總數(shù)最低的樣本QFII是恒生銀行，僅僅只有5家，還不到平均數(shù)的六分之一，排名第二的是美國(guó)高盛集團(tuán)，也僅僅只有15家，差不多等于均值的一半，這兩家QFII的投資都較為集中，換手率也不高，操作風(fēng)格比較穩(wěn)健。上述四家QFII的持倉(cāng)股票持有期平均收益均超過(guò)了平均值。由此也可得出如下結(jié)論：在我國(guó)證券市場(chǎng)中，QFII的集中投資、較低的換手率、穩(wěn)健的操作風(fēng)格并不會(huì)對(duì)其持倉(cāng)股票持有期收益率具有決定性的影響。
再次，從各樣本QFII持倉(cāng)股票持有期長(zhǎng)短與持有期平均收益率之間的關(guān)系來(lái)分析QFII的整體投資特征。由上圖（圖2）可知，平均持有期的長(zhǎng)短與持有期的平均收益率之間并沒(méi)有必然的聯(lián)系。持倉(cāng)股票平均持有期最長(zhǎng)的的樣本QFII是野村證券株式會(huì)社，達(dá)到了13.64個(gè)月。排第二的是渣打銀行，其持倉(cāng)股票平均持有期為9個(gè)月，與野村證券株式會(huì)社相差了五個(gè)月的時(shí)間。按照國(guó)際慣例，長(zhǎng)期股票投資是指持有期超過(guò)一年的股票投資。在所有樣本中也僅有野村證券株式會(huì)社的平均持有期超過(guò)了1年，這也就意味著其在我國(guó)證券市場(chǎng)嚴(yán)格遵循著長(zhǎng)期投資的理念。而持倉(cāng)股票平均持有期最短的要數(shù)美國(guó)高盛集團(tuán)，僅為4.80個(gè)月，低于均值8.42個(gè)月。但是美國(guó)高盛集團(tuán)的持倉(cāng)股票持有期平均收益遠(yuǎn)高于野村證券株式會(huì)社的平均收益。而平均收益最高的摩根斯坦利國(guó)際有限公司和匯豐銀行的持倉(cāng)股票平均持有期均在8個(gè)月到9個(gè)月?？梢?jiàn)，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，一味的堅(jiān)持長(zhǎng)期投資并不能帶來(lái)高收益。
最后，從各樣本QFII持倉(cāng)股票持有期長(zhǎng)短與持有期前三個(gè)月平均收益率的關(guān)系來(lái)分析QFII的整體投資特征。由圖3，可清晰的得出持倉(cāng)股票持有期長(zhǎng)短與其持有期前三個(gè)月平均收益率之間具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。野村證券株式會(huì)社是唯一一只持倉(cāng)股票持有期前三個(gè)月平均收益為負(fù)的樣本QFII，其持有期也最長(zhǎng)，達(dá)到了13.64個(gè)月，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他QFII。而持有期前三個(gè)月平均收益最高的美國(guó)高盛集團(tuán)其持有期也最短，僅為4.80個(gè)月。由此可知，“高位建倉(cāng)志在短線，低價(jià)吸納長(zhǎng)線持有”在各QFII中形成了共識(shí)。
圖3持有期長(zhǎng)短與持有期前三個(gè)月平均收益率的關(guān)系
（四）研究結(jié)果
以QFII投資于我國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)證研究為基礎(chǔ)可知，QFII在我國(guó)A股市場(chǎng)并沒(méi)有一味的采取“追漲殺跌”的投資策略，具體情況可見(jiàn)上表（表2）。雖然瑞銀華寶采取了典型的“追漲殺跌”，但其投資收益并沒(méi)有高于大部分未采取此投資策略的QFII。在我
國(guó)證券市場(chǎng)上更為成功的QFII的投資特征表現(xiàn)為“追漲”但并不
“殺跌”。至于長(zhǎng)期投資的理念就我國(guó)目前證券市場(chǎng)的情況來(lái)說(shuō)顯然是行不通的。野村證券株式會(huì)社不太成功的案例就是最好的說(shuō)明。相反大部分并不拘泥于長(zhǎng)期投資并善于變通的QFII都取得了很好的收益。而從各樣本QFII持倉(cāng)股票持有期長(zhǎng)短與持有期前三個(gè)月平均收益率的關(guān)系來(lái)看，QFII整體上體現(xiàn)了其“高位建倉(cāng)志在短線，低價(jià)吸納長(zhǎng)線持有”的投資理念。
表2樣本QFII的“追漲”與“殺跌”情況綜述
QFII名稱平均持有期（月）
持有期前三個(gè)月平均收益率（%）
持有期平均收益率（%）
清倉(cāng)后三個(gè)月平均收益率（%）
“追漲”
Goldman Sachs4.840.8152.0749.33
UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51
Hang Seng Bank8.416.7456.5929.1
MORGAN STANLEY8.6215.0471.4529.77
Standard Chartered913.5346.7912.2
HSBC8.249.366.4320.78
“殺跌”
UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51
三、結(jié)論
本研究顯示:投資于我國(guó)證券市場(chǎng)的QFII并沒(méi)有完全采取“追漲殺跌”的交易策略，而是絕對(duì)“追漲”和極個(gè)別“殺跌”，另外也并沒(méi)有完全堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，相反，“高位建倉(cāng)志在短線，低價(jià)吸納長(zhǎng)線持有”倒是體現(xiàn)得淋漓盡致。隨著時(shí)間的演進(jìn),QFII的交易策略并未如人們的預(yù)料般帶來(lái)我國(guó)投資理念的變革和投機(jī)習(xí)氣的摒除，相反，QFII逐步適應(yīng)我國(guó)的國(guó)情，并在投資特征和交易策略方面做出了部分改變。導(dǎo)致這一情況的直接原因有二:第一,目前QFII在我國(guó)證券市場(chǎng)上勢(shì)單力薄,其價(jià)值投資理念的發(fā)揮受到限制,只能對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的投資習(xí)慣和投機(jī)習(xí)氣有所妥協(xié);第二,我國(guó)證券市場(chǎng)上QFII的主體是以利益最大化為目的的國(guó)際投資銀行和商業(yè)銀行,而不是以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為目的的QFII資產(chǎn)的真正職業(yè)管理者。所以，在我們逐步擴(kuò)大QFII的家數(shù)及其投資額度的同時(shí),也應(yīng)該著力完善我國(guó)相關(guān)的制度和法律。
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基金投資者在進(jìn)行基金投資之前，可以參考以下五步曲：
第一步，思考清楚每月能投資多少基金。投資基金的期望理財(cái)目標(biāo)和時(shí)間期限，比如是籌集教育金還是養(yǎng)老金？購(gòu)房金還是購(gòu)車金？期限是三年、五年、十年還是二十年？
第一步，思考清楚每月能投資多少基金。投資基金的期望理財(cái)目標(biāo)和時(shí)間期限，比如是籌集教育金還是養(yǎng)老金？購(gòu)房金還是購(gòu)車金？期限是三年、五年、十年還是二十年？
第二步，了解自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。通常購(gòu)買基金前都會(huì)有一份《基金風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)表》協(xié)助評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)承受能力，測(cè)評(píng)并知曉自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力屬于保守型、穩(wěn)健型、激進(jìn)型的哪一類？基金投資可能獲得投資收益，但也有投資風(fēng)險(xiǎn)，要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，審慎做出投資決定。
第二步，了解自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。通常購(gòu)買基金前都會(huì)有一份《基金風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)評(píng)表》協(xié)助評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)承受能力，測(cè)評(píng)并知曉自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力屬于保守型、穩(wěn)健型、激進(jìn)型的哪一類？基金投資可能獲得投資收益，但也有投資風(fēng)險(xiǎn)，要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，審慎做出投資決定。
保守型：不愿意接受暫時(shí)的投資損失或者極小的資產(chǎn)波動(dòng)，關(guān)注本金的安全，屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，首要投資目標(biāo)是保持投資的穩(wěn)定性與資產(chǎn)的保值，并在此基礎(chǔ)上盡可能使資產(chǎn)一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少許本金的損失和波動(dòng)。這類投資者需要注意為達(dá)到上述目標(biāo)回報(bào)率可能很低，以換取本金免于受損和較高的流動(dòng)性。適合保本型基金：就是投資信譽(yù)度高的債券和銀行理財(cái)產(chǎn)品，能夠確保不虧本金，當(dāng)然這類基金收益也不高，如貨幣型基金、保本型基金、債券型基金。
保守型：不愿意接受暫時(shí)的投資損失或者極小的資產(chǎn)波動(dòng)，關(guān)注本金的安全，屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，首要投資目標(biāo)是保持投資的穩(wěn)定性與資產(chǎn)的保值，并在此基礎(chǔ)上盡可能使資產(chǎn)一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少許本金的損失和波動(dòng)。這類投資者需要注意為達(dá)到上述目標(biāo)回報(bào)率可能很低，以換取本金免于受損和較高的流動(dòng)性。適合保本型基金：就是投資信譽(yù)度高的債券和銀行理財(cái)產(chǎn)品，能夠確保不虧本金，當(dāng)然這類基金收益也不高，如貨幣型基金、保本型基金、債券型基金。
穩(wěn)健型：愿意承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，主要強(qiáng)調(diào)投資風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)增值之間的平衡，投資目標(biāo)是資產(chǎn)的增值，為了獲得一定收益可以承受投資產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，甚至可以承受一段時(shí)間內(nèi)投資產(chǎn)品價(jià)格的下跌，此類投資者可以承受一定程度的資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn)。適合穩(wěn)健型基金：以追求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值為目標(biāo)而設(shè)立的基金，該類基金注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，把降低風(fēng)險(xiǎn)看得比追求收益要重要。該基金注重穩(wěn)健因此有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)較低，但基金資產(chǎn)增值較慢。
穩(wěn)健型：愿意承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，主要強(qiáng)調(diào)投資風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)增值之間的平衡，投資目標(biāo)是資產(chǎn)的增值，為了獲得一定收益可以承受投資產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，甚至可以承受一段時(shí)間內(nèi)投資產(chǎn)品價(jià)格的下跌，此類投資者可以承受一定程度的資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn)。適合穩(wěn)健型基金：以追求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值為目標(biāo)而設(shè)立的基金，該類基金注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，把降低風(fēng)險(xiǎn)看得比追求收益要重要。該基金注重穩(wěn)健因此有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)較低，但基金資產(chǎn)增值較慢。
激進(jìn)型：為了獲得高回報(bào)的投資收益能夠承受投資產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，也可以承擔(dān)這種波動(dòng)所帶來(lái)的結(jié)果，投資目標(biāo)主要是取得超額收益，為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)愿意冒比較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，此類投資者能夠承擔(dān)相當(dāng)大的投資風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn)。適合激進(jìn)型基金：以投資獲取股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)差收益為目的的投資基金。這些基金一般不太重視股票的品質(zhì)，而更注重其價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。激進(jìn)型基金多將資金投放于價(jià)格波動(dòng)幅度大的股票種類，如熱門股、投機(jī)股等，并頻繁買賣，以承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
激進(jìn)型：為了獲得高回報(bào)的投資收益能夠承受投資產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，也可以承擔(dān)這種波動(dòng)所帶來(lái)的結(jié)果，投資目標(biāo)主要是取得超額收益，為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)愿意冒比較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，此類投資者能夠承擔(dān)相當(dāng)大的投資風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn)。適合激進(jìn)型基金：以投資獲取股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)差收益為目的的投資基金。這些基金一般不太重視股票的品質(zhì)，而更注重其價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。激進(jìn)型基金多將資金投放于價(jià)格波動(dòng)幅度大的股票種類，如熱門股、投機(jī)股等，并頻繁買賣，以承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
第三步，對(duì)基金進(jìn)行一個(gè)完整系統(tǒng)地分類并認(rèn)識(shí)。由于現(xiàn)在的基金分類比較多，在做出基金投資決策前認(rèn)真閱讀相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，了解該基金產(chǎn)品的類別和風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，才能得到比較好的基金投資理財(cái)計(jì)劃。我們先來(lái)分一分類：
第三步，對(duì)基金進(jìn)行一個(gè)完整系統(tǒng)地分類并認(rèn)識(shí)。由于現(xiàn)在的基金分類比較多，在做出基金投資決策前認(rèn)真閱讀相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，了解該基金產(chǎn)品的類別和風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，才能得到比較好的基金投資理財(cái)計(jì)劃。我們先來(lái)分一分類：
基金按贖回的方式劃分為開(kāi)放式基金、封閉式基金。
基金按贖回的方式劃分為開(kāi)放式基金、封閉式基金。
按基金的投資對(duì)象劃分為股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場(chǎng)基金。
按基金的投資對(duì)象劃分為股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場(chǎng)基金。
按投資風(fēng)格劃分為成長(zhǎng)型基金、收入型基金、平衡型基金。
按投資風(fēng)格劃分為成長(zhǎng)型基金、收入型基金、平衡型基金。
按管理形式劃分為主動(dòng)管理型基金、被動(dòng)管理型基金。
按管理形式劃分為主動(dòng)管理型基金、被動(dòng)管理型基金。
其它類型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型開(kāi)放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外還有：QDII基金、QFII基金。
其它類型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型開(kāi)放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外還有：QDII基金、QFII基金。
第四步，了解清楚該基金投資的品種和對(duì)象。
第四步，了解清楚該基金投資的品種和對(duì)象。
股票型基金，60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金。主要投資于股票，也可少量投資于債券或者其他證券。
股票型基金，60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金。主要投資于股票，也可少量投資于債券或者其他證券。
債券型基金，80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，投資對(duì)象主要是國(guó)債、金融債和企業(yè)債。
債券型基金，80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，投資對(duì)象主要是國(guó)債、金融債和企業(yè)債。
混合型基金，根據(jù)股票、債券投資比例以及投資策略的不同，又可以分為偏股型基金、偏債型基金、配置型基金等多種類型。其操作較為靈活，當(dāng)市場(chǎng)行情上揚(yáng)時(shí)，可增加持有規(guī)定上限以內(nèi)的股票比例，當(dāng)市場(chǎng)下跌則可以考慮滿倉(cāng)持有債券。
混合型基金，根據(jù)股票、債券投資比例以及投資策略的不同，又可以分為偏股型基金、偏債型基金、配置型基金等多種類型。其操作較為靈活，當(dāng)市場(chǎng)行情上揚(yáng)時(shí)，可增加持有規(guī)定上限以內(nèi)的股票比例，當(dāng)市場(chǎng)下跌則可以考慮滿倉(cāng)持有債券。
貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于短期貨幣工具如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高、不收取贖回費(fèi)用，由于其資產(chǎn)凈值一般是固定不變的，因而衡量其績(jī)效在于收益率而不是資產(chǎn)凈值。貨幣型基金適合資本短期投資生息以備不時(shí)之需，為具有流動(dòng)性需求的機(jī)構(gòu)提供了“提款”功能。
貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于短期貨幣工具如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高、不收取贖回費(fèi)用，由于其資產(chǎn)凈值一般是固定不變的，因而衡量其績(jī)效在于收益率而不是資產(chǎn)凈值。貨幣型基金適合資本短期投資生息以備不時(shí)之需，為具有流動(dòng)性需求的機(jī)構(gòu)提供了“提款”功能。
第五步，基金投資不得不提的基金定投?；鸲ㄍ队小皯腥死碡?cái)”之稱?；鸲ㄆ诰哂蓄愃崎L(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，能積少成多，平攤投資成本，降低整體風(fēng)險(xiǎn)。它有自動(dòng)逢低加碼，逢高減碼的功能，無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格如何變化總能獲得一個(gè)比較低的平均成本，因此基金定期可抹平基金凈值的高峰和低谷，消除市場(chǎng)的波動(dòng)性。只要選擇的基金有整體增長(zhǎng)，投資人就會(huì)獲得一個(gè)相對(duì)平均的收益，不必再為入市的擇時(shí)問(wèn)題而苦惱。特點(diǎn)：平均成本、分散風(fēng)險(xiǎn)；適合長(zhǎng)期投資；更適合投資新興市場(chǎng)和小型股票基金；自動(dòng)扣款，手續(xù)簡(jiǎn)單。優(yōu)點(diǎn)：省時(shí)省力，省事省心、定期投資，積少成多；不用考慮投資時(shí)點(diǎn)；平均投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)利效果，長(zhǎng)期可觀?；鸲ㄆ谑嵌~積累財(cái)富最重要的原則，長(zhǎng)期投資，持之以恒，更能發(fā)揮基金定期的復(fù)利效果。
第五步，基金投資不得不提的基金定投?；鸲ㄍ队小皯腥死碡?cái)”之稱?；鸲ㄆ诰哂蓄愃崎L(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，能積少成多，平攤投資成本，降低整體風(fēng)險(xiǎn)。它有自動(dòng)逢低加碼，逢高減碼的功能，無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格如何變化總能獲得一個(gè)比較低的平均成本，因此基金定期可抹平基金凈值的高峰和低谷，消除市場(chǎng)的波動(dòng)性。只要選擇的基金有整體增長(zhǎng)，投資人就會(huì)獲得一個(gè)相對(duì)平均的收益，不必再為入市的擇時(shí)問(wèn)題而苦惱。特點(diǎn)：平均成本、分散風(fēng)險(xiǎn)；適合長(zhǎng)期投資；更適合投資新興市場(chǎng)和小型股票基金；自動(dòng)扣款，手續(xù)簡(jiǎn)單。優(yōu)點(diǎn)：省時(shí)省力，省事省心、定期投資，積少成多；不用考慮投資時(shí)點(diǎn)；平均投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)利效果，長(zhǎng)期可觀?；鸲ㄆ谑嵌~積累財(cái)富最重要的原則，長(zhǎng)期投資，持之以恒，更能發(fā)揮基金定期的復(fù)利效果。
投資基金小口訣是：“牛市時(shí)投資老基金、熊市時(shí)投資新基金”。2012年初央行行長(zhǎng)周小川表示，從理論上講，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間很大。在逐步放松的貨幣政策下，資本市場(chǎng)有望逐步回暖。2012年建議投資者定期定額投資偏股型的基金或者主動(dòng)管理型股票型基金，可關(guān)注博時(shí)系、廣發(fā)系、招商系、華夏系、上投摩根系、工銀瑞信系的基金等等，也可以關(guān)注指數(shù)型基金，分享資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，跑贏CPI，以期戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲得超額收益。
投資基金小口訣是：“牛市時(shí)投資老基金、熊市時(shí)投資新基金”。2012年初央行行長(zhǎng)周小川表示，從理論上講，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間很大。在逐步放松的貨幣政策下，資本市場(chǎng)有望逐步回暖。2012年建議投資者定期定額投資偏股型的基金或者主動(dòng)管理型股票型基金，可關(guān)注博時(shí)系、廣發(fā)系、招商系、華夏系、上投摩根系、工銀瑞信系的基金等等，也可以關(guān)注指數(shù)型基金，分享資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，跑贏CPI，以期戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲得超額收益。
（金融界基金“春天計(jì)劃――我的2012基金投資策略征文”推送作品）
竅門一：數(shù)量控制在3只以下
俗話說(shuō)，多則不精，基金定投也是同樣道理。既然是投資，那肯定要定期管理，如果投資超過(guò)3只，一般很難有精力每月都一一分析，那就變成了瞎投亂投，管理上不僅混亂，而且很有可能一些基金投資方向相同，屬于重復(fù)投資，無(wú)法降低風(fēng)險(xiǎn)。
竅門二：定投至少5年以上
真正的基金定投，應(yīng)該是要跨越至少一個(gè)牛熊輪回周期。熊市多買份額多做積累，牛市少買份額，最后高點(diǎn)減倉(cāng)全部出貨，這個(gè)才是基金定投贏利的方式。結(jié)合中國(guó)股市，一輪牛熊轉(zhuǎn)換差不多要4年，所以建議投資者至少做好5年左右的投資期準(zhǔn)備。如果你只打算投資1～3年，基金定投并不適合你。
竅門三：選擇合適的基金
貨幣型和債券型基金——本質(zhì)上不適合基金定投，因?yàn)閮糁当容^穩(wěn)定，波動(dòng)很小。但是某些情況下可以作為臨時(shí)性的投資用途。例如，當(dāng)股市上漲到某一階段高點(diǎn)，面臨明顯的下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能就有必要把基金定投的資金轉(zhuǎn)到貨幣型或債券型基金上，做必要的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，這也是趨勢(shì)定投、智能定投的主要投資策略。
股票和指數(shù)型基金——基金定投的主力品種，波動(dòng)大。這兩類基金具體選哪個(gè)，投資者一般各有說(shuō)法。股票型基金這里特指的是主動(dòng)管理型股票基金，而指數(shù)型基金是被動(dòng)管理型股票基金。一般來(lái)說(shuō)，從發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，指數(shù)基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確實(shí)是可以戰(zhàn)勝95%以上的主動(dòng)管理型基金，但是由于中國(guó)股市非有效市場(chǎng)，因此實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明主動(dòng)管理型股票基金反而業(yè)績(jī)更為突出。但是否就應(yīng)該投資股票型基金呢？這里又存在一些問(wèn)題：500多只基金里選哪一只？它的業(yè)績(jī)能保持穩(wěn)定么？它的基金經(jīng)理可以保持5年、10年甚至20年么？因此，如果你定投一只股票型基金，意味著你必須要多花時(shí)間關(guān)注它，包括它的投資策略、投資業(yè)績(jī)、投資風(fēng)格，特別是基金經(jīng)理有無(wú)更換等。在目前中國(guó)市場(chǎng)，很難說(shuō)一個(gè)基金經(jīng)理會(huì)連續(xù)任職超過(guò)5年以上。而如果定投一只指數(shù)型基金，由于是被動(dòng)跟蹤指數(shù)，哪怕中途更換基金經(jīng)理一般也無(wú)太大影響，因此反而沒(méi)有這方面的問(wèn)題。
假如只做一只基金的定投，要么選擇代表全面又被動(dòng)跟蹤的指數(shù)型基金，例如滬深300指數(shù)、MSCI中國(guó)A股指數(shù)等；要么選擇盈利能力較強(qiáng)的股票型基金包括配置型基金。如果做2～3只基金定投的組合，那么可以選擇不同風(fēng)格的主動(dòng)管理型股票基金做定投組合，例如藍(lán)籌＋中小盤這類不同風(fēng)格的組合。特別提醒，如果是以后考慮做基金轉(zhuǎn)換的，請(qǐng)千萬(wàn)確認(rèn)你定投的這只基金能否做基金轉(zhuǎn)換，例如一些LOF類基金是無(wú)法進(jìn)行基金轉(zhuǎn)換的，其中有很多的指數(shù)型基金包含在內(nèi)。
竅門四：注意降低費(fèi)用
不同的基金定投銷售渠道，成本費(fèi)用各不相同。一般建議投資者可以盡量采取最低的申購(gòu)費(fèi)用（目前最低是4折），同時(shí)采取后端收取費(fèi)用的方式來(lái)降低定投成本。
竅門五：保持投資紀(jì)律
保持投資紀(jì)律是基金定投成功的關(guān)鍵所在?；鸲ㄍ侗旧韺?duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)具有強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的意義，因此建議對(duì)于自控能力差的投資者，直接用工資卡作為扣款賬戶，選擇發(fā)工資后的1～2天作為扣款日期，一發(fā)到錢即自動(dòng)扣款，來(lái)保證強(qiáng)制投資。
竅門六：注意調(diào)整與控制
這要求比較專業(yè)，但可以大幅提高投資收益或者降低投資風(fēng)險(xiǎn)。基金定投并非如別人所說(shuō)的兩眼一抹黑，隨便買個(gè)按期扣款，之后就有錢賺那么簡(jiǎn)單，作為長(zhǎng)期投資是很講究定投期間的調(diào)整與控制的。
歸納來(lái)看，至少有兩個(gè)重要方面需要我們?nèi)フ{(diào)整和控制。
投資基金的變動(dòng)與好壞。這點(diǎn)特別是投資主動(dòng)管理型股票基金的投資者要注意的。我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，去年業(yè)績(jī)排名榜第一的基金，第二年就名落孫山甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于別的基金；也經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，每年往往有大量基金經(jīng)理跳槽，如果你是因?yàn)閷?duì)于某位基金經(jīng)理的信任而去追隨他，則會(huì)發(fā)現(xiàn)第二年他已經(jīng)棄你而去。而對(duì)于主動(dòng)管理型股票基金來(lái)說(shuō)，基金投資管理團(tuán)隊(duì)特別是基金經(jīng)理具有決定性的作用。因此，作為投資者一定要關(guān)心自己所持基金的動(dòng)向，對(duì)于明星基金經(jīng)理管理的基金要特別注意。一般建議兩種情況下，投資者需要考慮更換自己所持有的定投基金。一是基金經(jīng)理更換，特別是該基金經(jīng)理是該基金乃至該公司的核心人物。二是基金投資業(yè)績(jī)很差，但是和其類似投資風(fēng)格的基金卻普遍業(yè)績(jī)很好。有時(shí)候，基金業(yè)績(jī)好壞是和整個(gè)股市板塊輪動(dòng)有關(guān)系，單純的業(yè)績(jī)好壞并不應(yīng)該拋棄它。但是如果長(zhǎng)期來(lái)看，它的業(yè)績(jī)一直明顯低于同類型同風(fēng)格基金的平均業(yè)績(jī)，那就只能說(shuō)明它達(dá)不到平均業(yè)績(jī)。
股票周期的波動(dòng)?；鸲ㄍ队暮诵脑谟谕ㄟ^(guò)不斷買入，降低自己的成本來(lái)獲取收益。因此本質(zhì)是越貴越少買，越便宜越多買，從而不斷降低成本。因此適合的模式是熊市播種，牛市收獲，而不是到牛市股票到了頂峰后，依然不斷買入并持有股票型基金，最后再度下跌，吐回全部贏利。所以說(shuō)，在熊市情況，可以放心多買，不用顧及賬面浮虧；但是在牛市情況下，需要預(yù)測(cè)下頂部，或者采取逐步減持的方式，可以通過(guò)基金轉(zhuǎn)換把股票型基金逐步轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定的債券型或者貨幣型基金里去，這樣可以最大程度保持贏利。如果遇到下跌，再逐步買回股票型基金。事實(shí)上，很多基金公司提供的例如智能定投、趨勢(shì)定投，正是這個(gè)原理，無(wú)非是給你科學(xué)的參考數(shù)據(jù)作為采取轉(zhuǎn)換行動(dòng)的標(biāo)志。所以說(shuō)，作為專業(yè)的投資者，可以自己判斷自己操作。作為普通投資者，可以通過(guò)例如趨勢(shì)定投、智能定投這類傻瓜投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。
竅門七：克服短期心態(tài)
關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場(chǎng)理論
一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展
美國(guó)的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書(shū)，證券市場(chǎng)價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。短期內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場(chǎng)存在自我糾偏的機(jī)制，長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場(chǎng)價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人證券，在顯著高出時(shí)賣出。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過(guò)分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長(zhǎng)性價(jià)值來(lái)計(jì)算投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭(zhēng)議的公司成長(zhǎng)性價(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來(lái)利潤(rùn)的成長(zhǎng)是那些資本回報(bào)超過(guò)資本成本的增長(zhǎng)，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對(duì)手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長(zhǎng)性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買人被市場(chǎng)一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣出。
《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國(guó)股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場(chǎng)中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí)，通過(guò)大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無(wú)數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國(guó)證券市場(chǎng)找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場(chǎng)中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場(chǎng)越來(lái)越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤(rùn)。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購(gòu)入具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超級(jí)明星企業(yè)股票并長(zhǎng)期集中持有。在權(quán)益證券評(píng)估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來(lái)現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。
經(jīng)過(guò)大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過(guò)判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì)，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過(guò)去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過(guò)去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來(lái)成長(zhǎng)性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對(duì)一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷售額比率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評(píng)估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門別類的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對(duì)比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對(duì)較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長(zhǎng)期投資，對(duì)于證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)不敏感；(3)投資組合相對(duì)集中；(4)更適用于相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)。
二、金融市場(chǎng)理論對(duì)價(jià)值投資策略的解釋及爭(zhēng)議
金融市場(chǎng)在整個(gè)20世紀(jì)有著長(zhǎng)足的發(fā)展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場(chǎng)的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場(chǎng)假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。
成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，認(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來(lái)自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長(zhǎng)投資者看來(lái)，價(jià)值投資利用市場(chǎng)波動(dòng)在安全邊際下購(gòu)入股票。P／E、P／BV和P／S等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對(duì)較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長(zhǎng)企業(yè)帶來(lái)的超額回報(bào)。從美國(guó)股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，在過(guò)去的25年間，價(jià)值投資和成長(zhǎng)性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢(shì)，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過(guò)對(duì)方，但從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長(zhǎng)投資，而收益波動(dòng)卻小于對(duì)方。
相對(duì)于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購(gòu)入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格的未來(lái)變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長(zhǎng)期趨勢(shì)影響，對(duì)新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來(lái)的趨勢(shì)，沒(méi)有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對(duì)歐美證券市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢(shì)變動(dòng)，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速反映公開(kāi)市場(chǎng)已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來(lái)超越市場(chǎng)的額外收益。然而在歐美市場(chǎng)上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場(chǎng)完全有效，市場(chǎng)上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場(chǎng)價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長(zhǎng)期超額業(yè)績(jī)回報(bào)也從實(shí)踐上對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)進(jìn)行了極其有力的反駁。
在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對(duì)現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對(duì)人類決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場(chǎng)理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息，存在著“過(guò)度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng)，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類似認(rèn)知偏差還有：過(guò)度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來(lái)看，市場(chǎng)只是一個(gè)投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證
券價(jià)格的非理性波動(dòng)，使得價(jià)值投資策略利用市場(chǎng)波動(dòng)尋求套利成為可能。來(lái)自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場(chǎng)價(jià)格。
三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)
價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場(chǎng)的主流投資理念和投資策略，美國(guó)華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場(chǎng)上越來(lái)越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場(chǎng)中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場(chǎng)空中樓閣所帶來(lái)的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長(zhǎng)期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。
另外，在買人證券之前的價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來(lái)源有限，信息可信度有時(shí)也不高，已有信息中，無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來(lái)的盈利和增長(zhǎng)更是不易預(yù)測(cè)，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測(cè)結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來(lái)充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大，精確度卻未見(jiàn)有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來(lái)，一些未來(lái)成長(zhǎng)性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式：K=增長(zhǎng)率／市盈率，K值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長(zhǎng)型公司的業(yè)績(jī)回報(bào)。
來(lái)自歐美、日本以及新興證券市場(chǎng)的實(shí)證研究表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)地A股市場(chǎng)的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛(ài)民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績(jī)不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長(zhǎng)投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí)，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長(zhǎng)投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對(duì)方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。
2002年股市的大幅下跌，讓投資者深刻領(lǐng)略了證券市場(chǎng)的風(fēng)云變幻。而達(dá)到歷史低點(diǎn)的銀行利率，又讓投資者翹首盼望著“收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低”的新的投資渠道。隨著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快，投資品種如一夜春風(fēng)紛紛推出，投資渠道日漸寬闊。首先，指數(shù)基金、傘型基金、債券基金和保本基金將紛紛登場(chǎng)；其次，2003年企業(yè)債發(fā)行將創(chuàng)歷史新高，有關(guān)部門預(yù)計(jì)全年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模至少在400億元以上；再次，2003年國(guó)家仍將執(zhí)行積極的財(cái)政政策，財(cái)政部計(jì)劃繼續(xù)發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債1400億元……。面對(duì)著如此多的投資品種，如何選擇符合自身風(fēng)險(xiǎn)收益要求的投資品種是眾多投資者面臨的難題。本文對(duì)目前市場(chǎng)上新的投資品種的特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)收益情況進(jìn)行分析，以便投資者進(jìn)行恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置。
開(kāi)放式基金“四名旦”粉墨登場(chǎng)
2002年的后8個(gè)月里，市場(chǎng)迎來(lái)了14只開(kāi)放式基金，募集資金規(guī)模約450億元，而其中指數(shù)基金、債券基金、傘形基金、保本基金等新概念、新品種給市場(chǎng)留下了極其深刻的印象。
（一）指數(shù)基金
傳統(tǒng)的指數(shù)化投資，是一種跟蹤復(fù)制某一證券價(jià)格指數(shù)或者按照證券價(jià)格指數(shù)編制原理構(gòu)建投資組合而進(jìn)行的證券投資。按此種方式投資的基金稱為指數(shù)基金，其收益水平目標(biāo)是基準(zhǔn)指數(shù)的變化幅度。指數(shù)基金之所以能獲得投資者的青睞，主要是其有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)：
（1）分散風(fēng)險(xiǎn)。一方面，由于指數(shù)基金廣泛地分散投資，任何單個(gè)股票的表現(xiàn)發(fā)生波動(dòng)都不會(huì)對(duì)指數(shù)基金的整體表現(xiàn)構(gòu)成大的影響；另一方面，由于指數(shù)基金所盯住的指數(shù)一般都具有較長(zhǎng)的歷史可以追蹤，因此，在一定程度上風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)測(cè)的，這就使指數(shù)基金自身能夠避免遭受到不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）費(fèi)用低廉。這是指數(shù)基金最突出的優(yōu)勢(shì)。費(fèi)用主要包括管理費(fèi)用、交易成本和銷售費(fèi)用。管理費(fèi)用是指基金經(jīng)理人進(jìn)行投資管理所產(chǎn)生的成本，交易成本是指在買賣證券時(shí)發(fā)生的經(jīng)紀(jì)人傭金等交易費(fèi)用。由于指數(shù)基金采取持有策略，不用經(jīng)常換股，費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于積極管理的基金，這個(gè)差異有時(shí)達(dá)到1-3%，會(huì)對(duì)基金收益產(chǎn)生較大影響。
（3）延遲納稅。由于指數(shù)基金采取一種購(gòu)買并持有的策略，所持有股票的換手率很低，這樣，每年所交納的資本利得稅（在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家中，資本利得屬于所得納稅的范圍）很少，再加上復(fù)利效應(yīng)，延遲納稅會(huì)給投資者帶來(lái)很多好處，尤其在累積多年以后，這種效應(yīng)就會(huì)愈加突出。
（二）債券基金
債券投資基金是以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金，利息收入是債券基金的主要收益來(lái)源，與股票基金相比，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。債券基金不但具有債券投資安全穩(wěn)定的特征，還可以通過(guò)專家管理，實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的目的，具體表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：
（1）投資風(fēng)險(xiǎn)小，安全性高。通過(guò)專業(yè)管理人實(shí)施積極投資策略，可以在有效管理風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，依照總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)狀況以及個(gè)別證券的分析來(lái)決定買進(jìn)或賣出債券，實(shí)現(xiàn)組合增值。而且債券基金投資的不論是政府發(fā)行的債券，還是公司發(fā)行的債券，不僅要按照規(guī)定支付利息，而且最終還要?dú)w還本金，再加上債券基金更注重資本的保全，因此，總體而言，投資債券基金比投資股票基金具有更高的安全性，波動(dòng)較小。
（2）多元化投資，收益穩(wěn)定。債券基金由于規(guī)模龐大，因此可以將資產(chǎn)作適度的分散，投資多檔不同的債券，如可以參與收益相對(duì)較高的銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，可以分散投資于金融債、企業(yè)債。在這樣的情況下，盡管投資組合中有一個(gè)債券表現(xiàn)不佳，也不會(huì)對(duì)整體報(bào)酬率帶來(lái)太大的影響，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散、獲取較高收益的效果。
（3）贖回容易，流動(dòng)性高。債券基金的投資人可以隨時(shí)依當(dāng)時(shí)凈值來(lái)贖回基金，資金流動(dòng)性高。
（4）可連續(xù)投資。投資人直接投資債券，當(dāng)債券到期拿回本金時(shí)，屆時(shí)若市場(chǎng)利率太低則可能面臨再投資損失。而債券基金的投資人就不會(huì)有這樣的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閭鹩肋h(yuǎn)不會(huì)到期，基金經(jīng)理人會(huì)隨時(shí)調(diào)整投資組合并買入新的債券。另外，配息可自動(dòng)轉(zhuǎn)入再投資。投資人可以選擇領(lǐng)現(xiàn)金配息，或是將配息自動(dòng)轉(zhuǎn)入再投資。
現(xiàn)階段我國(guó)投資者投資債券基金，必須對(duì)債券基金的定位有切合實(shí)際的認(rèn)識(shí)，即“超過(guò)定期存款的收益和有活期存款的流動(dòng)性”，這是由我國(guó)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況所決定的。首先，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展滯后，可供債券基金投資的主要工具，還只是國(guó)債、政策性金融債（目前國(guó)家在發(fā)展企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債），債券基金缺乏信用差別的收益空間；另一方面，銀行利息經(jīng)過(guò)8次下調(diào)，國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的利率水平已經(jīng)處于國(guó)債發(fā)行恢復(fù)以來(lái)的最低點(diǎn)，已經(jīng)低于商業(yè)銀行的同期存款名義利率水平，希望由下調(diào)利率引發(fā)債券市場(chǎng)行情的概率不是很大，而且經(jīng)過(guò)一年多的炒作，債券市場(chǎng)的交易價(jià)格已大幅提升，市場(chǎng)收益下降，目前國(guó)債流通市場(chǎng)的平均收益率已經(jīng)在2.5%以內(nèi)，國(guó)債市場(chǎng)的獲利空間有限。因此債券基金在熊市中表現(xiàn)出較好的抗跌性，但股票市場(chǎng)一旦走好，股票基金的收益率無(wú)疑使債券基金相形見(jiàn)絀。
（三）傘型基金
傘型基金也稱“傘子基金”或“傘子結(jié)構(gòu)基金”，是與目前國(guó)內(nèi)流行的單一結(jié)構(gòu)的基金相對(duì)應(yīng)的一種基金模式。在這一組織結(jié)構(gòu)下，基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書(shū)，下面設(shè)立多只相互之間可以根據(jù)規(guī)定程序及費(fèi)率水平進(jìn)行轉(zhuǎn)換的基金，這些基金稱為“子基金”或“成分基金”。其中，各個(gè)子基金的管理均相互獨(dú)立，依據(jù)各自不同的投資目標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立投資決策。傘型基金就是由這些子基金共同構(gòu)成的“集合”。 與單一結(jié)構(gòu)的基金相比，傘型基金的優(yōu)勢(shì)有以下幾方面：
（1）提供低成本、高效率的投資策略調(diào)整的機(jī)會(huì)?！暗统杀尽笔侵冈趥阈突饍?nèi)部的子基金之間轉(zhuǎn)換時(shí)，在一定時(shí)間的規(guī)定次數(shù)內(nèi)無(wú)需轉(zhuǎn)換費(fèi)用；“高效率”是指在子基金之間轉(zhuǎn)換時(shí)，轉(zhuǎn)換時(shí)間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于不同公司基金間的轉(zhuǎn)換，為投資者及時(shí)變更投資策略提供了良好的機(jī)會(huì)。
（2）管理成本低。傘形基金結(jié)構(gòu)可以有效地簡(jiǎn)化管理，降低成本。在傘形基金結(jié)構(gòu)下，不同的子基金均隸屬于一個(gè)相同的總契約和總體管理框架，可以很大程度上簡(jiǎn)化管理，提高管理效率。同時(shí)，在這種結(jié)構(gòu)下，基金在托管、審計(jì)、管理等方面可以享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而降低設(shè)立一只新的子基金的成本。
（3）可以在同一品牌下更廣泛地吸引具有不同投資偏好的眾多投資者。一可以更好地突出該基金規(guī)模龐大、品種齊全、管理統(tǒng)一的特點(diǎn)，增強(qiáng)基金投資者對(duì)基金品牌的信任感；二能提供更專業(yè)化的細(xì)分服務(wù)。
傘型基金是基金業(yè)的一種產(chǎn)品創(chuàng)新，但我們也要清醒地看到，國(guó)外的一些傘型基金對(duì)投資的細(xì)分通常是各個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)或是各種不同市場(chǎng)，如二板市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等等。而在我國(guó)目前的市場(chǎng)條件限制下，比如基金公司只能投資于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，而由于上市公司質(zhì)量問(wèn)題，多數(shù)公司不能創(chuàng)造出合理回報(bào)，限制了基金的價(jià)值型投資；證券市場(chǎng)缺乏避險(xiǎn)工具，使在單邊下跌時(shí)無(wú)法獲利。這些對(duì)于傘型基金一樣是“束手無(wú)策”。
（四）保本基金
保本基金是一種半封閉式的基金品種，在一定的投資期內(nèi)為投資者提供一定比例的本金回報(bào)保證，并通過(guò)其他一些高收益金融工具，如股票、衍生證券等，保證為投資者提供額外回報(bào)的潛力。一般來(lái)說(shuō)，保本基金將大部分資產(chǎn)投資于固定收入債券，以使基金期限屆滿時(shí)支付投資者的本金，其余資產(chǎn)約15-20％投資于股票等提高回報(bào)潛力?；鸸芾砉緯?huì)保證投資者在基金屆滿后取得投資本金的一個(gè)百分比，而投資者若在封閉期內(nèi)贖回則得不到保本承諾，這是在投資保本基金時(shí)應(yīng)注意的。
保本基金的投資策略一般是將80－90％的投資鎖定在基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券上，這一部分投資已經(jīng)能保證到期時(shí)的本金回報(bào)；對(duì)其余資產(chǎn)，管理人則通過(guò)積極投資以期獲得額外的投資收益。
投資保本基金也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2002年9月30日，56.52%的保本基金資產(chǎn)凈值跌幅在1-5%之間，保持升幅的占33.33%，升幅高于5%的則只有1.38%。其實(shí)與其他基金品種一樣，保本基金只不過(guò)是在投資風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間做了重新調(diào)配，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。而且在我國(guó)推行保本基金還存在其他障礙，如實(shí)行保本基金最關(guān)鍵的問(wèn)題――擔(dān)保問(wèn)題需要建立一個(gè)包括銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的制度，而且銀行提供擔(dān)保還存在法律上的障礙，而這不是一朝一夕能解決的事。
信托產(chǎn)品火熱亮相
2002年7月18日，上海愛(ài)建信托推出醞釀已久的“上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”進(jìn)行股權(quán)投資，并在推出的一周內(nèi)募足擬籌資5.5億元。7月28日，上海國(guó)際信托推出“新上海國(guó)際大廈項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”。9月9日，北京國(guó)際信托投資有限公司推出“北京商務(wù)中心區(qū)土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”……，認(rèn)購(gòu)場(chǎng)面之火爆讓人始料不及。
（一）信托的優(yōu)勢(shì)和存在的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)《中華人民共和國(guó)信托法》第二條規(guī)定：“信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任,將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿,以自己的名義為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或者處分的行為?！痹谀壳暗氖袌?chǎng)環(huán)境下，信托既可涉足資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)，又可以進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，與其他的投資品種相比較，具有了“混業(yè)”的優(yōu)勢(shì)。
第一是將信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)與實(shí)際受益權(quán)分開(kāi),在承認(rèn)受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)享有所有權(quán)的同時(shí),還承認(rèn)受益人享有的受益權(quán),并且通過(guò)獨(dú)有的破產(chǎn)隔離機(jī)制充分保障信托目的的實(shí)現(xiàn),充分發(fā)揮專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。
第二是信托機(jī)制本身具有混業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。信托財(cái)產(chǎn)形態(tài)多樣,可以是貨幣、證券、有形資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等等；信托財(cái)產(chǎn)管理運(yùn)用方式同樣多樣化、個(gè)性化:可投資于證券、實(shí)業(yè),可用于租賃、擔(dān)保、貸款……在我國(guó)目前金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制下,是惟一可同時(shí)涉足資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu),可以在三者之間形成流通、結(jié)合,充分發(fā)揮投融資的雙向功能。而且其投資領(lǐng)域的多元化在一定程度上可以有效地降低風(fēng)險(xiǎn),還可通過(guò)專家理財(cái)、個(gè)性化服務(wù)滿足信托客戶的需求。
但是，信托產(chǎn)品也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率，與上市公司募股融資時(shí)所作的盈利預(yù)測(cè)一樣具有不確定因素。信托產(chǎn)品也是采用市場(chǎng)化方式進(jìn)行，其風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上從上市公司所作的類似項(xiàng)目投資運(yùn)作中已可見(jiàn)一斑。雖然兩者不能完全類比，且信托公司作為受托人要履行謹(jǐn)慎義務(wù)，但客觀上任何商業(yè)活動(dòng)都不可能擺脫風(fēng)險(xiǎn)性。即便被公認(rèn)為收益十分穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也未必能夠確保不出差錯(cuò)。重復(fù)建設(shè)或低效率工程，都可能導(dǎo)致預(yù)期收益成為紙上談兵，若認(rèn)為信托產(chǎn)品都能夠?qū)崿F(xiàn)信托公司預(yù)計(jì)的投資收益，那肯定大錯(cuò)特錯(cuò)。其次，信托投資公司依據(jù)信托文件的約定管理、運(yùn)用信托資金，導(dǎo)致信托資金受到損失的，其損失部分由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。這意味著投資信托產(chǎn)品成與敗很大程度上要依賴于信托公司的管理水平。但是信托計(jì)劃推出無(wú)“門檻”，將使投資者在辨別良莠時(shí)遭遇一定風(fēng)險(xiǎn)。信托投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)還表現(xiàn)在流動(dòng)性上。信托受益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，但其轉(zhuǎn)讓的方便程度遠(yuǎn)不如股票基金，因而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)十分突出。
（二）主要信托產(chǎn)品介紹
1、產(chǎn)業(yè)投資信托
2002年，我國(guó)已發(fā)行了6種產(chǎn)業(yè)投資信托產(chǎn)品，通過(guò)分析可以對(duì)該品種有一定的認(rèn)識(shí)。
（1）收益具有極強(qiáng)的保證。如“上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”的項(xiàng)目本身沒(méi)有收益，信托產(chǎn)品的收益來(lái)自與政府約定的每年項(xiàng)目投資余額9.8％的補(bǔ)貼；“新上海國(guó)際大廈項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”的收益完全來(lái)自于項(xiàng)目本身，即新上海國(guó)際大廈的租金收入；“北京商務(wù)中心區(qū)（CBD）土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”的收益既來(lái)自于項(xiàng)目本身――CBD一級(jí)土地開(kāi)發(fā)的直接凈收益，同時(shí)也來(lái)自于在北京商務(wù)中心區(qū)開(kāi)發(fā)過(guò)程中，可由朝陽(yáng)區(qū)財(cái)政支配的其他各種收益。上述資金不足時(shí)，由朝陽(yáng)區(qū)財(cái)政統(tǒng)籌安排資金，予以補(bǔ)足。
（2）信用擔(dān)保程度高，大部分是由政府提供擔(dān)保。如“上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”和“北京商務(wù)中心區(qū)（CBD）土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”事實(shí)上由政府進(jìn)行信用擔(dān)保，前者的收益完全來(lái)自于政府補(bǔ)貼，后者則明確申明，當(dāng)信托計(jì)劃償付的“資金不足時(shí)，由朝陽(yáng)區(qū)財(cái)政統(tǒng)籌安排資金，予以補(bǔ)足”；而“新上海國(guó)際大廈項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”則通過(guò)實(shí)物進(jìn)行信用擔(dān)保，即用新上海超過(guò)4.6億元（信托資金的兩倍）的資產(chǎn)進(jìn)行抵押。
（3）流通性有待提高?！缎磐型顿Y公司資金信托管理暫行辦法》第六條規(guī)定：“信托投資公司集合管理、運(yùn)用、處分信托資金時(shí)，接受委托人的資金信托合同不得超過(guò)200份（含200份），每份合同金額不得低于人民幣5萬(wàn)元（含5萬(wàn)元）?！边@就意味著信托產(chǎn)品很難標(biāo)準(zhǔn)化，因?yàn)槿绻糠莺贤痤~規(guī)定為5萬(wàn)元，則200份的規(guī)模只能為1000萬(wàn)元，無(wú)疑太??；而如果一個(gè)僅僅1億規(guī)模的信托計(jì)劃，則200份每份合同金額高達(dá)50萬(wàn)元，無(wú)疑太大。不能標(biāo)準(zhǔn)化就無(wú)法實(shí)現(xiàn)流通性，沒(méi)有流通性就意味著更高的融資成本。
2、證券投資信托
2003年1月13日，上海國(guó)際信托投資有限公司推出我國(guó)第一支證券投資信托產(chǎn)品――“基金債券組合投資資金信托計(jì)劃”，該產(chǎn)品將一部分資金投資于債券市場(chǎng)，以獲取較為穩(wěn)定的收益；部分投資于基金市場(chǎng)，不放棄間接從股票市場(chǎng)獲利的機(jī)會(huì)。
與其他信托產(chǎn)品相比，該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高。該信托計(jì)劃是投資于債券和基金，債券投資有利率風(fēng)險(xiǎn)，利率調(diào)整取決于政策；基金投資主要與股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，與基金一樣面臨著缺乏避險(xiǎn)工具的風(fēng)險(xiǎn)。而且該產(chǎn)品是真正意義上的“無(wú)保底收益”的產(chǎn)品，雖然明確提出管理費(fèi)收取與業(yè)績(jī)掛鉤，當(dāng)信托產(chǎn)品的年收益率低于3.5%時(shí)免收管理費(fèi)，但該信托產(chǎn)品收益如何完全取決于信托公司的投資決策能力。
可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債偶露崢嶸
（一）可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
可轉(zhuǎn)債作為一種混合證券，具有債券、股票、期權(quán)這三種金融產(chǎn)品的特點(diǎn)，在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換之前，投資者享有債券的安全性，獲得穩(wěn)定的利息收入；在轉(zhuǎn)換后，可以享有企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的收益，因此可轉(zhuǎn)債兼具有投機(jī)性和收益性。其風(fēng)險(xiǎn)：一是差價(jià)損失；二是可轉(zhuǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，流通本身就存在價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)?yè)p失的可能性；三是條款陷阱，可轉(zhuǎn)換債券的方案由發(fā)行一方確定，必然在一定程度上對(duì)賣方有利，發(fā)行方有可能通過(guò)一些附加條款把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者。
投資者在投資可轉(zhuǎn)債時(shí)應(yīng)注意:1.債券等級(jí)是非常重要的指標(biāo)，債權(quán)不能得到保障，債券形同廢紙；同時(shí)還需注重轉(zhuǎn)債利率、企業(yè)成長(zhǎng)性。2.做長(zhǎng)期投資的打算。轉(zhuǎn)債最大收益是來(lái)自股票價(jià)格上漲，同時(shí)又能避免股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但由于條款所限，從轉(zhuǎn)債上獲得超高收益的可能性較小，投資人應(yīng)該長(zhǎng)期投資。
(二)企業(yè)債的發(fā)展?fàn)顩r
2003年首批企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模公布確定，有關(guān)部門已批準(zhǔn)總額為70億元的6只企業(yè)債券發(fā)行(分別是30億元的鐵路債券、6億元的華遠(yuǎn)集團(tuán)債券、6億元的江蘇悅達(dá)債券、10億元的東北高速債券、8億元的科技部下屬12個(gè)高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)債券、10億元蘇州工業(yè)園區(qū)債券)。 2月19日，上海久事公司發(fā)行期限15年、票面年利率4.51%、總額40億元的“上海軌道交通建設(shè)債券”，3天共引來(lái)逾1600億元的名義認(rèn)購(gòu)資金，企業(yè)債市場(chǎng)在2003年成為資本市場(chǎng)的新熱點(diǎn)。
與國(guó)債、金融債相比，首先，企業(yè)債具備收益率優(yōu)勢(shì)。不同時(shí)期企業(yè)債券收益率高于國(guó)債收益率在40-80個(gè)基點(diǎn)，這是去年至今企業(yè)債券一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)火爆的主要原因。其次，上證所于2002年12月30日推出了1天、3天、7天三個(gè)短期企業(yè)債回購(gòu)交易品種，深交所隨后于今年1月2日推出了3天、7天企業(yè)債回購(gòu)交易品種，同時(shí)將債券交易費(fèi)率下調(diào)50%?；刭?gòu)交易和交易費(fèi)率的下調(diào)極大地降低了企業(yè)債的交易成本，企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題得到一定程度的解決。但是，從信用補(bǔ)償來(lái)看,企業(yè)債的信用等級(jí)要明顯遜色于國(guó)債。企業(yè)債的發(fā)行仍然是企業(yè)行為而非政府行為。因此投資者在投資企業(yè)債時(shí)，要考慮對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。
各品種的投資策略
（一）開(kāi)放式基金的投資策略
指數(shù)基金獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)在于僅以市場(chǎng)指數(shù)為目的，排除了選擇個(gè)股和入市時(shí)機(jī)的管理風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)充分投資和較低分費(fèi)用，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)高度分散并取得小幅超過(guò)平均水平的投資收益，適合那些愿意穩(wěn)定分享證券市場(chǎng)成長(zhǎng)的投資者的需求，如中小投資者，國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股企業(yè)、上市公司等“三類企業(yè)”，保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等的投資需求。普通投資者在投資指數(shù)基金時(shí)應(yīng)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資策略。盡管短期內(nèi)指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng),但從長(zhǎng)期來(lái)看,投資者可能獲得的收益仍是巨大的。不僅國(guó)外股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程證明了這一點(diǎn),僅以我國(guó)上證綜合指數(shù)為例,投資者如果進(jìn)行類似指數(shù)化投資,從1996年初到2002年初的短短6年時(shí)間,也可以獲得大約年均19%的復(fù)合增長(zhǎng)收益。
債券基金具有比較穩(wěn)定的收益能力，適合于對(duì)債市具有興趣的穩(wěn)健型投資者。與投資者自行投資債市相比，債券基金的優(yōu)勢(shì)在于可以同時(shí)通過(guò)交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)進(jìn)行投資，并享有信息和成本優(yōu)勢(shì)。目前我國(guó)股市已經(jīng)在構(gòu)筑底部，風(fēng)險(xiǎn)基本得到釋放，而債市將面臨較多變數(shù)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響也更大。因此在未來(lái)的1-2年內(nèi)，債券基金在與其他基金的競(jìng)爭(zhēng)中能否取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前尚難樂(lè)觀。
傘型基金是基金業(yè)的一種產(chǎn)品創(chuàng)新，但在傘型基金內(nèi)部的子基金之間轉(zhuǎn)換時(shí)無(wú)需轉(zhuǎn)換費(fèi)用，因此，投資者在選擇傘型基金時(shí)應(yīng)先考察下設(shè)子基金是否多元化，以滿足日后投資轉(zhuǎn)換。而對(duì)于保本基金，適合長(zhǎng)期投資，因?yàn)樵诜忾]期內(nèi)贖回則得不到保本基金保本的保證。
（二）信托產(chǎn)品的投資策略
目前已經(jīng)出現(xiàn)的幾個(gè)收益適中、風(fēng)險(xiǎn)較小的信托產(chǎn)品在某種意義上只是中國(guó)信托業(yè)的起步做法，隨著人們對(duì)信托理財(cái)方式的逐步認(rèn)同，收益更高、風(fēng)險(xiǎn)也更高的信托產(chǎn)品會(huì)逐步產(chǎn)生。由于我國(guó)仍然缺乏對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的嚴(yán)格的核算體系，財(cái)務(wù)上還有待規(guī)范，潛在的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。在投資之前，要認(rèn)真閱讀信托合同，正確理解合同中的每一個(gè)條款。
（三）可轉(zhuǎn)債和企業(yè)債投資策略
以獨(dú)到的選股能力，使旗下基金收獲了大幅超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)。
景林資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)始人蔣錦志2001年就開(kāi)始在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)投資中國(guó)股票，十年來(lái)，在這位低調(diào)的掌舵者及其團(tuán)隊(duì)的努力下，景林資產(chǎn)以出色的業(yè)績(jī)，成為中國(guó)背景對(duì)沖基金中最受廣泛認(rèn)可者之一。
旗下基金業(yè)績(jī)流金
如同其他本土成長(zhǎng)起來(lái)的對(duì)沖基金，景林資產(chǎn)主要采取亞太對(duì)沖基金最為常見(jiàn)的股市多/空頭策略，而其旗下最主要的對(duì)沖基金―金色中國(guó)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越HFR編制的股市多/空頭策略指數(shù)。
得益于專業(yè)化投資團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的股票發(fā)掘能力和對(duì)穩(wěn)健投資理念的堅(jiān)守，作為景林第一只外幣基金的金色中國(guó)基金在從2004年7月成立日起到2010年6月的6年間，累計(jì)收益率達(dá)到507%，年化收益率約為35%，大幅跑贏摩根士丹利中國(guó)指數(shù)的年化收益率17.9%和H股指數(shù)的年化收益率17.8%，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾?哈撒韋公司28.3%的累計(jì)收益率和4.2%的年化收益率。其截至2010年7月的過(guò)去三年年化回報(bào)率-2.14%，過(guò)去五年為3.65%。2009年，其以凈收益率約148.4%在資產(chǎn)規(guī)模1億美元以上的亞洲對(duì)沖基金中排名第一，從而當(dāng)選彭博財(cái)經(jīng)“2009年亞洲最佳對(duì)沖基金”（同期摩根士丹利中國(guó)指數(shù)收益率約為58.8%，香港恒生國(guó)企指數(shù)收益率約為62.1%）；2007年10月，以年凈回報(bào)率157%、夏普比率5.42的業(yè)績(jī)被亞洲對(duì)沖基金組織（Asia Hedge）評(píng)為“最佳單一國(guó)家基金”。
景林旗下人民幣基金的業(yè)績(jī)亦不遜色：若看2年、3年的人民幣信托業(yè)績(jī)排名，景林的第一只人民幣信托景林穩(wěn)健信托均躋身全國(guó)前十。如截至2009年底，景林穩(wěn)健信托在已成立3年以上的12個(gè)私募信托產(chǎn)品中，三年業(yè)績(jī)位居前列，近兩三年的累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（經(jīng)業(yè)績(jī)提成費(fèi)還原后）與公募基金相比的排名同樣居前。其自成立（2006年10月）到2010年9月10日的凈收益率為263.5%，年化凈收益率為39%，幾乎是同期上證綜指10.4%的年化收益率的4倍。
恪守價(jià)值投資法和逆向投資策略
金色中國(guó)基金及景林旗下基金成績(jī)斐然，雖然與亞太市場(chǎng)的回報(bào)高于其他市場(chǎng)或策略有關(guān)（在2000 年6 月至2010 年5 月的十年間，所有的對(duì)沖基金策略中，屬新興市場(chǎng)策略指數(shù)的回報(bào)表現(xiàn)最為搶眼，年化回報(bào)率達(dá)到11.1%，高于受壓力資產(chǎn)策略的9.26%、事件驅(qū)動(dòng)策略的7.99%、全球宏觀策略的7.89%，也高于2008 年下跌市中回報(bào)卓越的管理期貨策略，這一策略的年化回報(bào)率為7.29%），但最重要的原因，應(yīng)歸結(jié)于景林資產(chǎn)獨(dú)到的選股能力與調(diào)研方法。
一般而言，在選中目標(biāo)公司后，景林會(huì)啟動(dòng)“360度全方位調(diào)查”系統(tǒng)，利用各種資源做盡職調(diào)查，深入分析目標(biāo)公司，以確保全面理解公司的業(yè)務(wù)、優(yōu)劣態(tài)勢(shì)、財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)和管理層的品格及能力。同時(shí)，景林還建立了由不同行業(yè)專家組成的網(wǎng)絡(luò)，這些專家對(duì)于行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的了解深于很多金融機(jī)構(gòu)的研究員，對(duì)于行業(yè)的各種變化也更為敏感。此外，景林還會(huì)根據(jù)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的變化和股票估值來(lái)判斷目標(biāo)公司/行業(yè)的前景和基金的適當(dāng)倉(cāng)位。因此，在做投資決定之前，景林往往對(duì)于宏觀趨勢(shì)、潛在的政策發(fā)展、目標(biāo)公司的核心優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)，以及公司高管的能力、個(gè)性和目標(biāo)有深刻的理解。
在選擇做空工具時(shí)，景林的做法也有所不同：很多基金經(jīng)理主要通過(guò)做空股指期貨來(lái)對(duì)沖貝塔（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）；而景林主要選取個(gè)股工具。賣空個(gè)股對(duì)基金經(jīng)理的選股能力和判斷力同樣提出了更高的要求。
首先，景林會(huì)選擇行業(yè)或股價(jià)被高估的股票，特別是那些財(cái)務(wù)手法激進(jìn)甚至有作假賬嫌疑的公司來(lái)賣空，以創(chuàng)造阿爾法（個(gè)股收益）。其他的賣空對(duì)象包括估值過(guò)高的股票、配對(duì)交易和股指期貨。做空成功與否還關(guān)系到股票的流動(dòng)性，所以，景林賣空一般都選市值很大或成交量高的股票。金色中國(guó)基金投資組合的多倉(cāng)中一般有40-60多只股票，空倉(cāng)中一般有20-30只股票，用來(lái)控制下跌風(fēng)險(xiǎn)。
投資短期化不利于發(fā)掘長(zhǎng)倉(cāng)大牛股
2010年，景林成立了一只新基金―景林中國(guó)阿爾法基金，主要策略仍是多/空策略，輔以靈活的多策略，可投資于公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、大宗商品、外匯、全球股指期貨等，專門針對(duì)偏好業(yè)績(jī)波動(dòng)度較低、和市場(chǎng)相關(guān)性較低的國(guó)際投資者。
景林強(qiáng)調(diào)：“我們是長(zhǎng)期投資者，也希望投資者能認(rèn)同我們的價(jià)值投資法和逆向投資策略，多一些長(zhǎng)期投資者。”事實(shí)上，每一家基金都希望尋找長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，從而方便基金經(jīng)理追求長(zhǎng)期超額回報(bào)，而最終受益的仍是投資者。景林香港主管曾曉松就直言，巴菲特投資的成功不僅僅是選股的成功，更因?yàn)槠淦煜碌谋ｋU(xiǎn)公司獲得了大量長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，使其可以堅(jiān)定地按照價(jià)值投資的理念長(zhǎng)期持股，這是很多基金經(jīng)理難以復(fù)制的。
而在中國(guó)市場(chǎng)，“有些投資者時(shí)間周期看得比較短，甚至通過(guò)每月的業(yè)績(jī)排名決定配置哪只基金，這樣容易促使基金經(jīng)理追漲殺跌，難以發(fā)掘到長(zhǎng)期大牛股?；鹜顿Y者應(yīng)該有長(zhǎng)期投資的理念，才有更多機(jī)會(huì)獲取長(zhǎng)期超額回報(bào)”。因此，景林建議，對(duì)于一個(gè)有成熟投資理念和良好風(fēng)險(xiǎn)控制能力的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，投資者在評(píng)價(jià)其業(yè)績(jī)時(shí)可以把眼光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，不要過(guò)于關(guān)注短期業(yè)績(jī)波動(dòng)。以巴菲特的投資旗艦伯克希爾?哈撒韋公司為例，其短期業(yè)績(jī)不算出色：股價(jià)在2008年的熊市中跌了約29.1%，2009年跌了0.8%，這兩年累計(jì)下跌29.7%；即使把2007年的牛市包括進(jìn)來(lái)，其2007-2009年的累積收益率仍為-9.7%（附圖）。
在景林看來(lái)，2008年全球股市暴跌的主因，除了經(jīng)濟(jì)周期的影響，更在于投資者的恐慌。很多短期投資者在形勢(shì)惡化后開(kāi)始擔(dān)心全球銀行體系的倒閉風(fēng)險(xiǎn)和上市公司的安全性，不再分析股票基本面，而急于將資金套現(xiàn)后投入國(guó)債等安全資產(chǎn)。受此影響，基金面對(duì)大量贖回，只能出售股票套現(xiàn)，又加劇了股價(jià)下跌，形成惡性循環(huán)。金色中國(guó)基金2008年的業(yè)績(jī)也大受影響。盡管有投資者每月贖回總額不得超過(guò)基金規(guī)模的15%的限制，但是，“景林從未實(shí)施這一限制，讓投資者能依意愿贖回，這在2008年的大熊市和業(yè)內(nèi)很多基金實(shí)施贖回限制的做法下極其不易，代價(jià)是短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)”，曾曉松表示。
注重提升調(diào)倉(cāng)技術(shù)，規(guī)避跌市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
由于與股市的相關(guān)性較高，股市多/空頭策略基金一般主要通過(guò)對(duì)多頭頭寸和空頭頭寸的調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)較優(yōu)的夏普值。據(jù)對(duì)沖基金研究（Hedge Fund Research）稱，股市多/空頭策略的目標(biāo)是“在熊市中降低凈多頭敞口，或者甚至保持凈空頭敞口”。
作為股市多/空頭策略的對(duì)沖基金，景林2008年的虧損，與其總倉(cāng)位及凈頭寸（多頭頭寸－空頭頭寸）的調(diào)整密切相關(guān)。曾曉松表示：“在下跌市，景林主要通過(guò)總倉(cāng)位及凈倉(cāng)位控制來(lái)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
在吸取2008年的教訓(xùn)之后，景林開(kāi)始積極運(yùn)用多/空頭策略，降低金色中國(guó)基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)性，并創(chuàng)造超額收益，對(duì)金色中國(guó)基金的凈倉(cāng)位也采用了更加靈活的管理方式：將凈倉(cāng)位從2007年底的90%左右降到2009年的平均50-60%。曾曉松認(rèn)為，在2009年恒生指數(shù)升幅為45%的情況下，金色中國(guó)基金雖然取得了遠(yuǎn)超恒指表現(xiàn)的148%的業(yè)績(jī)，但調(diào)倉(cāng)技術(shù)仍有改善空間，如果提高凈倉(cāng)位，基金收益率或許會(huì)更高。
2010年，景林調(diào)倉(cāng)技術(shù)已有所提高。基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星2010年7月了一份國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募信托按三年（截至2010年6月30日）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益排行榜，景林的兩個(gè)人民幣信托產(chǎn)品雙雙進(jìn)軍入前10名，其中，景林穩(wěn)健以1.57的索提諾比率（Sortino Ratio）排名第3，景林豐收以0.79排名第8。索提諾比率是用基金在某一期間的收益率除以基金在該期間的下跌標(biāo)準(zhǔn)差，索提諾比率越高，表明基金承擔(dān)相同單位下行風(fēng)險(xiǎn)能獲得更高的超額回報(bào)率，即下跌時(shí)的保護(hù)作用越強(qiáng)。
投資中國(guó)產(chǎn)業(yè)方向
作為股市多/空頭策略的對(duì)沖基金，景林旗下基金的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)與其選股能力息息相關(guān)，因此，其對(duì)未來(lái)投資方向的看法，無(wú)疑值得參考。
在曾曉松看來(lái)，中國(guó)過(guò)去幾年成本驅(qū)動(dòng)型（cost-driven）的增長(zhǎng)模式面臨重大結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，“美國(guó)的做空專家Jim Chanos在2010年3月說(shuō)過(guò)一句令我印象深刻的話―中國(guó)固定資產(chǎn)投資占GDP增長(zhǎng)的比重之高在人類歷史上前所未有”，而中國(guó)未來(lái)產(chǎn)業(yè)的方向，取決于經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)能否順利完成，勞動(dòng)力價(jià)格的合理化和市場(chǎng)化也是其中一個(gè)重要環(huán)節(jié)，“近期中國(guó)工人加薪的趨勢(shì)有助于提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)，這雖然會(huì)短期影響企業(yè)利潤(rùn)，但其所帶來(lái)的收入效應(yīng)對(duì)消費(fèi)品、零售以及高科技、傳媒和通訊行業(yè)有利”。景林仍然看空普通的出口依賴型企業(yè)、門檻不高的制造型企業(yè)及固定資產(chǎn)投資主導(dǎo)的行業(yè)，特別是當(dāng)其估值高于歷史平均水平的時(shí)候。
而綜合景林行業(yè)分析師的觀點(diǎn)看，智能電網(wǎng)的前景樂(lè)觀，地產(chǎn)股的估值中樞將會(huì)下移，A股銀行股的折價(jià)則頗不合理。
對(duì)中國(guó)智能電網(wǎng)建設(shè)的前景，景林分析師持樂(lè)觀態(tài)度，景林還于2009年投資過(guò)一只相關(guān)股票。景林分析師指出，該行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)的盈利與產(chǎn)品價(jià)格高度相關(guān)，而2009年開(kāi)始的電力設(shè)備集中招標(biāo)加劇了行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)。景林傾向于投資最具核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，其特點(diǎn)包括具有較大的盈利基座業(yè)務(wù)、產(chǎn)品覆蓋主流市場(chǎng)并出口、研發(fā)能力強(qiáng)大、管理水平高。
