發(fā)布時(shí)間：2023-06-13 16:20:44
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：東方財(cái)富；互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)業(yè)；投資分析
一、基本面分析
東方財(cái)富公司近三年的凈資產(chǎn)收益率有大幅度增長(zhǎng)，說(shuō)明公司的獲利能力大大提高，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)利用均有較好的改善。權(quán)益乘數(shù)逐步提高，即資產(chǎn)負(fù)債率提高，2014年公司資產(chǎn)負(fù)債率為69.60%，雖處于合理范圍以內(nèi)，但在利用負(fù)債財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的同時(shí)也承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引起重視。2013年總資產(chǎn)收益率受股票市場(chǎng)景氣度影響有所下降，14年增長(zhǎng)速度加快。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率2014年高達(dá)27.069%，說(shuō)明東方財(cái)富公司提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)品附加值很高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ?。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較高水平并逐步上升，說(shuō)明公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、利用率提高，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的提出，更加促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，其產(chǎn)品的銷售能力會(huì)越來(lái)越好。根據(jù)東方財(cái)富公司2012—2014年近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告詳細(xì)分析如下：
公司資產(chǎn)負(fù)債率在近三年內(nèi)的變動(dòng)幅度較大，較高的資產(chǎn)負(fù)債率說(shuō)明企業(yè)在運(yùn)用外部資金的能力較強(qiáng)，但其償還債務(wù)的穩(wěn)定性會(huì)下降。2014年公司為促進(jìn)基金第三方銷售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，應(yīng)付賬款大幅增加，資產(chǎn)減值損失同期增加，因而資產(chǎn)負(fù)債率較高。流動(dòng)比率方面，2014年較前兩年變化很大，說(shuō)明公司在短期償債能力方面不足，流動(dòng)資產(chǎn)存量不足，但整體沒(méi)有影響企業(yè)的獲利能力。從債務(wù)構(gòu)成來(lái)看，公司的債務(wù)主要集中在應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費(fèi)和買賣證券款四個(gè)方面。預(yù)收賬款在結(jié)轉(zhuǎn)為收入之前屬于流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目，但是不須公司償還，當(dāng)復(fù)核確認(rèn)收入條件時(shí)轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)收入，不存在償債壓力。由于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅提高，導(dǎo)致應(yīng)交稅費(fèi)相應(yīng)增加，這也是合理的。
應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，如果公司能夠及時(shí)收回應(yīng)收賬款，將大大利于公司的資金運(yùn)用效率。2014年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提升，說(shuō)明資金回收速度加快，運(yùn)營(yíng)管理的水平提升，資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，東方財(cái)富在公司運(yùn)營(yíng)管理方面加強(qiáng)。2013年公司總資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)率均有所下降，與營(yíng)業(yè)收入下降有關(guān)。
三年內(nèi)銷售毛利率均處于較高水平，變化不大，總體呈上升趨勢(shì)，略有波動(dòng)。2013年銷售毛利率與銷售凈利率相差太大，主要由于營(yíng)業(yè)收入大幅下降，導(dǎo)致凈利潤(rùn)發(fā)生虧損。隨著公司規(guī)模擴(kuò)大和人員增加，管理費(fèi)用同比增加49.43%。2014年均大幅提高，主要與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提高有關(guān)。
從每股收益來(lái)看，整體趨勢(shì)是上漲的，說(shuō)明其盈利水平是比較穩(wěn)定的。市盈率作為衡量股票潛力的重要指標(biāo)增長(zhǎng)很快，證明市場(chǎng)對(duì)東方財(cái)富公司的未來(lái)是比較看好的，公司具有很大的發(fā)展前景，投資者預(yù)期能得到不錯(cuò)的回報(bào)。
綜合以上分析結(jié)果，可以看出東方財(cái)富公司由于其發(fā)展歷史比較短，公司處于對(duì)外擴(kuò)張不斷革新的階段，不論是投資全資子公司還是繼續(xù)優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)平臺(tái)，都需要大量資金，因此其資產(chǎn)負(fù)債率比較高，企業(yè)在償債能力方面存在不足。但是其盈利能力和投資報(bào)酬方面具有很大優(yōu)勢(shì)，凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)處于領(lǐng)先地位，發(fā)展前景廣闊。企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)管理、成本管理，優(yōu)化流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債比率，降低應(yīng)付賬款這種對(duì)償債時(shí)間要求嚴(yán)格的負(fù)債比重，從而增強(qiáng)債務(wù)償還的穩(wěn)定性。
二、技術(shù)面分析
首先，結(jié)合東方財(cái)富2014年3月至2015年6月所呈現(xiàn)的K線形態(tài)進(jìn)行技術(shù)分析，判斷賣點(diǎn)和賣點(diǎn)。
在2014年7月25日該點(diǎn)出現(xiàn)了早晨之星的形態(tài)，在下跌市道中出現(xiàn)一根實(shí)體較長(zhǎng)的陰線，接著K線實(shí)體縮短，第三日出現(xiàn)一根實(shí)體能吞食第一根陰線的陽(yáng)線。這說(shuō)明多頭力量開(kāi)始反攻，是買入的信號(hào)。
在6月4日該點(diǎn)出現(xiàn)了一條上吊線，其下影線的長(zhǎng)度是實(shí)體部分的兩倍。表明其收盤價(jià)已經(jīng)無(wú)法回升至開(kāi)盤價(jià)的水平，容易見(jiàn)頂回落，第二天股價(jià)果然開(kāi)始下跌，此點(diǎn)為賣出信號(hào)。
如圖所示“多頭排列”位置，股價(jià)曲線在14年12月末與各移動(dòng)平均線相持，進(jìn)入1月后由下向上突破各均線，且四條移動(dòng)平均線呈多頭排列，顯現(xiàn)多方力量強(qiáng)盛，后市上漲已成定局，此時(shí)是極佳的買入時(shí)機(jī)。5日均線上穿30日、20日、10日移動(dòng)平均線形成黃叉，顯現(xiàn)多方力量增強(qiáng)，已有效突破空方的壓力線，后市上漲的可能性很大，是買入時(shí)機(jī)。
關(guān)鍵詞：股票投資金融風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)分析
一、研究背景
本文從宏觀與微觀兩個(gè)角度對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行分析，通過(guò)相關(guān)的定性分析協(xié)同定量分析結(jié)合的手段，具有條理性的分析了公司的相關(guān)投資價(jià)值，對(duì)公司面臨的宏觀環(huán)境以及自身的優(yōu)劣勢(shì)、等相關(guān)的方面都做研究與討論。在進(jìn)行文獻(xiàn)收集與資料整理的基礎(chǔ)上進(jìn)行數(shù)據(jù)收集與分析，盡力能夠獲取到最廣泛和最真實(shí)的數(shù)據(jù)以及資料，結(jié)合國(guó)家最新的政策與動(dòng)態(tài)，論文所使用到的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于萬(wàn)科房地產(chǎn)公司的定期報(bào)告和相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)值。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析
1、宏觀分析
（1）貨幣與財(cái)政政策--房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的有利條件
當(dāng)前，宏觀調(diào)控以及創(chuàng)新手段和政策儲(chǔ)備，既要立足當(dāng)前、有針對(duì)性地出招，頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力，又要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、留有后手、謀勢(shì)蓄勢(shì)。繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，加強(qiáng)區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控，統(tǒng)籌運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)、投資、價(jià)格等政策工具，采取結(jié)構(gòu)性改革尤其是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革舉措，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。
（2）政府陸續(xù)出臺(tái)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的有利政策
中指院方面認(rèn)為，在中央提出化解房地產(chǎn)庫(kù)存、促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，短期內(nèi)政策仍將鼓勵(lì)住房需求，繼續(xù)放松貨幣信貸及財(cái)稅政策，房貸利息抵個(gè)稅將是大概率事件。
一是加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化。深化戶籍制度改革，放寬城鎮(zhèn)落戶條件，建立健全“人地錢”掛鉤政策。擴(kuò)大新型城鎮(zhèn)化綜合試點(diǎn)范圍。二是推進(jìn)城鎮(zhèn)保障性安居工程建設(shè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。完善支持居民住房合理消費(fèi)的稅收、信貸政策，住房剛性需求和改善性需求，因城施策化解房地產(chǎn)庫(kù)存。
2、行業(yè)分析
（1）行業(yè)歷史發(fā)展
在1998年時(shí)，我國(guó)對(duì)外公布了《有關(guān)進(jìn)一步深化城市鄉(xiāng)鎮(zhèn)住房改革、推進(jìn)房屋建設(shè)的相關(guān)通告》。文件規(guī)定從98年的后期幵始不再將住房作為實(shí)物來(lái)進(jìn)行分配，取而代之的是促進(jìn)住房按貨幣化來(lái)進(jìn)行劃分的改革，從而逐步實(shí)行住房的商品化。就在當(dāng)期房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)變革政策同相關(guān)的金融政策、稅收調(diào)節(jié)政策聯(lián)系在一起，為我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)營(yíng)造了明顯的有效需求。當(dāng)前，各國(guó)政府開(kāi)始利用寬松的相關(guān)政策，以此利用地產(chǎn)市場(chǎng)的消費(fèi)需求來(lái)拉動(dòng)市場(chǎng)，最后有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行。
（2）行業(yè)現(xiàn)狀
房地產(chǎn)行業(yè)按用途可以區(qū)分為住宅，辦公，商業(yè)等幾個(gè)板塊，最近崛起的旅游等概念板塊我們歸到其他類。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1999——2010按用途分商品房屋實(shí)際銷售面積數(shù)據(jù)，我們繪出下圖，從圖中可以看出，在1999年至2010年這"1^一年間，住宅占商品房屋的比重一直處于90%左右的水平，所以我們選擇進(jìn)行分析的核心就是住宅市場(chǎng)。住宅市場(chǎng)又細(xì)分為保障房，普通住宅商品房，高端住宅，由于保障房目前介入利潤(rùn)小，高端住宅受調(diào)控壓縮，且占比比較小，我們的分析核心將定位在普通住宅。
三、基本面分析
1、公司概況
萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)股份有限公司是一家大型的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，在1984年創(chuàng)立，同時(shí)在1988年開(kāi)始進(jìn)軍房地產(chǎn)的相關(guān)市場(chǎng)，隨后在1991年公司在深交所成功上市，是當(dāng)時(shí)深交所的第二家上市公司。在公司歷年的發(fā)展進(jìn)程過(guò)后，公司憑著自身的企業(yè)理念成為了我國(guó)房地產(chǎn)公司中最大的住宅開(kāi)發(fā)銷售企業(yè)，目前公司的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋長(zhǎng)江三角、珠三角、環(huán)潮海三大經(jīng)濟(jì)圈并且還包括我國(guó)的中西部地區(qū)，總共有54個(gè)城市。
2、公司戰(zhàn)略
萬(wàn)科房地產(chǎn)公司自從其成立以來(lái)，一貫強(qiáng)調(diào)“健康豐盛人生”的價(jià)值觀念，公司十分看重生活和工作的協(xié)調(diào)；公司致力于為雇員營(yíng)造可持續(xù)發(fā)展的工作平臺(tái)，鼓舞雇員和公司一道健康成長(zhǎng)；主張簡(jiǎn)單的人際交往關(guān)系，致力于創(chuàng)建能夠最大程度發(fā)揮員工才能的工作環(huán)境。在2011年年度末，由世界著名的人力資源公司漢威特舉辦的“2011年中國(guó)優(yōu)秀雇主”評(píng)選中，公司被評(píng)為全球TOP25優(yōu)秀雇主，并且兩年連續(xù)獲得“中國(guó)優(yōu)秀雇主”稱號(hào)。
萬(wàn)科致力于推廣行業(yè)節(jié)能減排，不斷推動(dòng)綠色建筑及相關(guān)的居住房屋產(chǎn)業(yè)化。在2011年度，公司共計(jì)申報(bào)綠色的三星項(xiàng)目有273.7萬(wàn)平方米，是全國(guó)共計(jì)數(shù)量的52.9%。在2007年年度，建設(shè)部批準(zhǔn)萬(wàn)科建筑研究中心成為中國(guó)住宅產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)基地。公司持續(xù)推動(dòng)居住房屋產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。在2009年年度，萬(wàn)科公司北京假日景觀工程B3號(hào)和B4號(hào)樓被授予“北京房地產(chǎn)優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)工程”的稱號(hào)。
五、綜合分析結(jié)果
對(duì)本文分析而言，首先，從定性分析角度考察公司有以下結(jié)論：就宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，國(guó)家采取了一定的調(diào)控措施去應(yīng)對(duì)過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)。正如上文所說(shuō)，本輪的調(diào)控對(duì)于萬(wàn)科公司的發(fā)展有利也有弊。弊端在于措施的出臺(tái)在一定程度上會(huì)抑制地產(chǎn)投資者的積極性，挫傷股票投資者對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)股票的熱情。但另一方面，我們也要看到政策對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展做出的貢獻(xiàn)。
其次，在公司的運(yùn)營(yíng)能力方面，分析可知公司的應(yīng)收款項(xiàng)以及存貨的周轉(zhuǎn)還有待改善。原因主要在于國(guó)家的政策實(shí)施以后，由于投資者以及需求方的敏感性過(guò)強(qiáng)，導(dǎo)致公司存貨產(chǎn)生一定的積壓。但考慮到未來(lái)居民住房剛性需求的釋放，在地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的復(fù)蘇過(guò)程中萬(wàn)科公司的存貨周轉(zhuǎn)會(huì)好轉(zhuǎn)。公司的盈利水平方面，最近幾年保持穩(wěn)定。但由于國(guó)家控制房?jī)r(jià)，因此我們預(yù)計(jì)公司的盈利水平相較07年以前會(huì)有所下降，但是會(huì)維持在一個(gè)正常水平平穩(wěn)發(fā)展。
綜上分析，對(duì)于萬(wàn)科房地產(chǎn)公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值結(jié)論是：未來(lái)萬(wàn)科房地產(chǎn)公司在國(guó)家調(diào)控的宏觀調(diào)控背景下，將會(huì)圍繞居民住房的有效剛性需求發(fā)掘利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，通過(guò)自身的行業(yè)重要地位博取穩(wěn)健發(fā)展的機(jī)會(huì)，因此我們認(rèn)為該公司在未來(lái)的中長(zhǎng)期時(shí)間具有一定的投資價(jià)值。
參考文獻(xiàn)：
[13]聶清廉.行業(yè)因素對(duì)股票收益率影響程度的實(shí)證分析[D].復(fù)旦大學(xué)，2009.
盡管財(cái)務(wù)報(bào)告代表了一種“過(guò)去完成時(shí)”，而投資者主要關(guān)注“一般將來(lái)時(shí)”的公司前景。學(xué)會(huì)從財(cái)務(wù)報(bào)告（報(bào)表）中分析公司前景，乃是認(rèn)識(shí)公司“實(shí)質(zhì)”的重要步驟。財(cái)務(wù)報(bào)告（即財(cái)報(bào)）的信息量是很豐富的，但是在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告解讀的過(guò)程中往往會(huì)出現(xiàn)無(wú)從下手的感覺(jué)。本文主要從股票投資中的財(cái)務(wù)分析步驟加以梳理，就財(cái)務(wù)分析在股票投資中的應(yīng)用，并對(duì)股票投資中幾個(gè)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行探討。
一、財(cái)務(wù)分析在股票投資中的作用
財(cái)務(wù)分析的作用從不同角度來(lái)看是不同的。從財(cái)務(wù)分析的服務(wù)對(duì)象上看，財(cái)務(wù)分析不僅對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者、管理者有重要作用，而且對(duì)企業(yè)外部投資者、債權(quán)人、供應(yīng)商等也有重要作用。
（一）了解企業(yè)過(guò)去與現(xiàn)狀，合理判斷投資價(jià)值
財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)信息比較全面地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等情況，是企業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的綜合反映。在投資決策時(shí)，投資者必須對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有一個(gè)全面系統(tǒng)的把握，正確評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去以及現(xiàn)狀，通過(guò)分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力等全面了解目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)而分析各項(xiàng)指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)股價(jià)的有利和不利的影響，最終作出投資的決策。
（二）科學(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)前景，降低投資風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)分析在股票投資中的作用，不僅是正確評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去和現(xiàn)狀，更重要的是通過(guò)對(duì)企業(yè)過(guò)去與現(xiàn)狀的分析與評(píng)價(jià)，可以科學(xué)合理預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)展前景，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)于長(zhǎng)線投資者，一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否在未來(lái)具有持續(xù)性以及穩(wěn)定性是投資成功的關(guān)鍵。因此，在正確分析與評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)未來(lái)趨勢(shì)的把握也是財(cái)務(wù)分析的重要作用。
二、財(cái)務(wù)分析在股票投資中的具體應(yīng)用
（一）考察會(huì)計(jì)報(bào)表
1.重組資產(chǎn)負(fù)債表。按照資產(chǎn)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)方式來(lái)劃分，企業(yè)的資產(chǎn)大致可以劃分為兩類：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)主要包括貨幣資金、存貨、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、商業(yè)債權(quán)；投資性資產(chǎn)主要包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資以及在“其他應(yīng)收款項(xiàng)”“預(yù)收款項(xiàng)”中被子公司占用的部分，這部分在報(bào)表上一般表現(xiàn)為母公司與合并報(bào)表的差額。
通過(guò)分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以看出企業(yè)的盈利模式。有學(xué)者將企業(yè)的盈利模式分為三類：經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型、投資主導(dǎo)型、經(jīng)營(yíng)與投資并重型。
一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于著重內(nèi)部發(fā)展、經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)比重很大，投資性資產(chǎn)比重較少。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)對(duì)應(yīng)利潤(rùn)表的核心利潤(rùn)；核心利潤(rùn)對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。企業(yè)要爭(zhēng)取良好的發(fā)展前景，就應(yīng)該不斷增加經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過(guò)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的合理利用，提高企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，也可以適當(dāng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)置換，增強(qiáng)與其他資產(chǎn)組合后的增值潛力等。
對(duì)于通過(guò)外部擴(kuò)張來(lái)尋求協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的投資主導(dǎo)型企業(yè)，主要資產(chǎn)有貨幣資金、其他應(yīng)收款項(xiàng)、長(zhǎng)期股權(quán)投資，而存貨、固定資產(chǎn)、商業(yè)債權(quán)等常規(guī)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)很少。對(duì)于投資主導(dǎo)型企業(yè)，我們重點(diǎn)關(guān)注控制性投資。企業(yè)的控制性投資就是被投資者的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。要使企業(yè)步入良性發(fā)展軌道，就應(yīng)該不斷優(yōu)化投資性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，及時(shí)處置盈利能力較弱的資產(chǎn)，以改善其投資結(jié)構(gòu)。對(duì)于這類投資者，應(yīng)該主要關(guān)注：一是公司披露的“資本運(yùn)作”情況，看清公司資金的流向；二是關(guān)注資金的來(lái)源，查看公司現(xiàn)金流量表及輔助說(shuō)明，避免資金來(lái)源不明的情況；三是要關(guān)注合并報(bào)表，考察公司投資的總體盈利狀況和現(xiàn)金流狀況。
通過(guò)分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還可以看出公司的發(fā)展戰(zhàn)略，公司戰(zhàn)略決定了公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也能反映一個(gè)公司的發(fā)展戰(zhàn)略。公司在年報(bào)中會(huì)披露董事會(huì)報(bào)告，一般會(huì)提及公司報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)理念和戰(zhàn)略，投資者通過(guò)閱讀年報(bào)了解公司的戰(zhàn)略，通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，搞清楚公司的發(fā)展戰(zhàn)略，深入分析公司是否面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。
2.分層認(rèn)識(shí)利潤(rùn)表。投資者最關(guān)心的是企業(yè)的盈利能力?？疾炱髽I(yè)盈利能力首先要觀察利潤(rùn)表。利潤(rùn)表大致分為五層：第一，毛利，即營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本，反映產(chǎn)品的初始盈利能力。第二，核心利潤(rùn)，核心利潤(rùn)是一個(gè)較新的概念，核心利潤(rùn)等于毛利減營(yíng)業(yè)稅金及附加再減去三項(xiàng)期間費(fèi)用。第三，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，包括非傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)，如投資收益等。第四，利潤(rùn)總額，即在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上加上營(yíng)業(yè)外收支凈額。第五，凈利潤(rùn)，即利潤(rùn)總額減去企業(yè)所得稅額。
通過(guò)分層認(rèn)識(shí)利潤(rùn)表可以看到核心利潤(rùn)、投資收益、營(yíng)業(yè)外收支，構(gòu)成了一個(gè)企業(yè)凈利潤(rùn)的三大支柱。
觀察一個(gè)企業(yè)，特別是經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型的企業(yè)是否具有持久的核心競(jìng)爭(zhēng)力，可以重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：一個(gè)是毛利率；另一個(gè)是核心利潤(rùn)率。
毛利率在一定程度上反映了企業(yè)所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。如果該行業(yè)具有較高的毛利率，一般表明行業(yè)具有持久的核心競(jìng)爭(zhēng)力，或存在行業(yè)壟斷；相反，如果一個(gè)行業(yè)平均毛利率較低，那么該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)份額分散。同理，從微觀來(lái)看，如果一個(gè)企業(yè)在同行內(nèi)具有較高的毛利率，則表明與其他企業(yè)相比具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這類企業(yè)或者是某種商品、服務(wù)的提供方，或者是大眾具有持續(xù)需求的商品或服務(wù)的提供方與低成本的購(gòu)買方的統(tǒng)一體。
核心利潤(rùn)率等于核心利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值。該指標(biāo)代表了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力，是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的反映。對(duì)于經(jīng)營(yíng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，核心利潤(rùn)應(yīng)該在利潤(rùn)中占絕對(duì)比重，并且呈上升態(tài)勢(shì)，一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)其核心利潤(rùn)率應(yīng)該在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先水平。
3.關(guān)注現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量是檢驗(yàn)利潤(rùn)質(zhì)量的試金石。企業(yè)的現(xiàn)金流量分為三類：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。
實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的現(xiàn)金流入主要靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金的流人，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部動(dòng)力，代表了企業(yè)自我造血能力，是進(jìn)行股票投資分析的重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目。
第一，將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與核心利潤(rùn)相比較。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，一個(gè)比較好的情況是，在存貨周轉(zhuǎn)率超過(guò)2次的情況下，核心利潤(rùn)要產(chǎn)生相當(dāng)于自身規(guī)模的1.2～1.5倍的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。如果存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)小于2次，要考慮經(jīng)營(yíng)周期的影響。第二，將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量放在整個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境中去考慮，即考慮企業(yè)與上下游企業(yè)關(guān)系的影響，分析企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中圍繞“存貨”進(jìn)行的采購(gòu)付款、銷售回款的正常性。企業(yè)與上游供應(yīng)商的關(guān)系，涉及的會(huì)計(jì)科目主要有“應(yīng)付賬款”“應(yīng)付票據(jù)…‘預(yù)付賬款”。舉例來(lái)說(shuō)，如果公司應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)本期發(fā)生共計(jì)10億元（期初與期末差額），表明本期共占用供應(yīng)商資金10億元，公司預(yù)付賬款本期發(fā)生5億元，表明本期供應(yīng)商占用企業(yè)資金5億元，如果這種情況能夠持續(xù)的話，從10億元對(duì)應(yīng)5億元來(lái)看，企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的付款安排上有一定的討價(jià)還價(jià)能力，當(dāng)然必須強(qiáng)調(diào)的是這種情況的持續(xù)性。同理，企業(yè)與客戶的關(guān)系，企業(yè)銷售產(chǎn)品的過(guò)程中主要涉及的科目有“應(yīng)收賬款”“應(yīng)收票據(jù)”“預(yù)收賬款”。舉例來(lái)說(shuō)，如果公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)本期發(fā)生共計(jì)20億元，表明客戶占用資金20億元，預(yù)收資金本期發(fā)生共計(jì)5億元，表明占用客戶資金5億元，假設(shè)本年銷售收入200億元，用15億元的差額帶來(lái)200億元的銷售收入，這樣的結(jié)果是非常具有競(jìng)爭(zhēng)力的。
對(duì)于投資活動(dòng)現(xiàn)金流量主要關(guān)注流出量，從投資流出可以看到企業(yè)的戰(zhàn)略。分析現(xiàn)金流量表的投資類科目，“購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”代表企業(yè)對(duì)內(nèi)擴(kuò)大再生產(chǎn)的步伐?！巴顿Y支付的現(xiàn)金”的規(guī)模表明企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張的步伐，從兩者結(jié)構(gòu)的分布和趨勢(shì)就可以觀察到企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整信息。
（二）分析關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)
財(cái)務(wù)分析方法主要有水平分析法、垂直分析法、趨勢(shì)分析法、比率分析法等，其中比率分析法因?yàn)橛?jì)算簡(jiǎn)單、可比性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)在投資分析實(shí)踐中被廣泛采用。
從投資者的角度看，投資者主要關(guān)心的是投資的保值增值能力、投資風(fēng)險(xiǎn)等。從這個(gè)角度看主要的比率有：毛利率、核心利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益凈利率、市盈率、每股股利、股利發(fā)放率等。
1.每股收益和市盈率。每股收益的基本含義是指每股普通股所能分?jǐn)偟降膬羰找骖~。這一指標(biāo)與普通股股東的利益關(guān)系極大（趙晉，2000），是投資者進(jìn)行投資決策的關(guān)鍵指標(biāo)。投資者選擇股票時(shí)一定要關(guān)注每股收益的大小。
股票價(jià)格與每股收益的比率稱為市盈率，反映了普通股的市場(chǎng)價(jià)格與當(dāng)期每股收益之間的關(guān)系。市盈率是一把雙刃劍。一方面，該指標(biāo)反映了股票市價(jià)是否具有市場(chǎng)認(rèn)可度，一般情況下，市盈率高，市場(chǎng)認(rèn)可度高。把多個(gè)企業(yè)的股票價(jià)格與收益比率進(jìn)行比較，并結(jié)合對(duì)其所屬行業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景的了解，可以作為選擇投資目標(biāo)的參考（趙晉，2000）。
另一方面要注意，市盈率如果太高，表明公司股票市場(chǎng)價(jià)格偏離本身價(jià)值越大，如果企業(yè)業(yè)績(jī)不能持續(xù)增長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，市盈率達(dá)到50倍就具有完全風(fēng)險(xiǎn)。所以在選擇股票時(shí)選擇業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票，市盈率應(yīng)該在30倍以下。為了彌補(bǔ)市盈率的缺點(diǎn)，可以觀察企業(yè)市銷率、市凈率指標(biāo)。
2.每股公積金。每股公積金的計(jì)算是用公積金除以股票總股數(shù)。公積金是公司的“最后儲(chǔ)備”，它既是公司未來(lái)擴(kuò)張的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是股東未來(lái)轉(zhuǎn)贈(zèng)紅股的希望所在。沒(méi)有公積金的上市公司，可以說(shuō)是沒(méi)有前景的公司。所以投資者在選股的時(shí)候要選擇每股公積金較高的公司。
金融業(yè)的發(fā)展情況，代表著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行情況，隨著人們對(duì)金融業(yè)的關(guān)注，金融投資成為很大一部分人們?nèi)粘Ｉ钪械囊徊糠?。股票作為走入人們視野時(shí)間最長(zhǎng)的投資方式，其運(yùn)行與發(fā)展逐漸被人們接受和喜愛(ài)，股票知識(shí)已經(jīng)從專業(yè)化角度，逐漸滲透在各個(gè)行業(yè)。股票融資是股票投資過(guò)程中的一項(xiàng)重點(diǎn)內(nèi)容，是融資方式的一個(gè)類型。股票融資雖然經(jīng)歷了一定的發(fā)展時(shí)期，但是，在機(jī)制和體制上，還存在一些問(wèn)題，在股票市場(chǎng)繼續(xù)前進(jìn)的過(guò)程中，規(guī)避矛盾，實(shí)現(xiàn)股票新的增值，是股票投資中必須要考慮的問(wèn)題，是股票能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣化反應(yīng)的重點(diǎn)。
一、股票融資的概念和主要特點(diǎn)
股票融資是一種綜合性的控制權(quán)體現(xiàn)，股票融資需要召開(kāi)股東大會(huì)，通過(guò)投票方式進(jìn)行表決，能夠參與公司的重要決策項(xiàng)目，在規(guī)定范圍內(nèi)，收取股息，并且分享通過(guò)良好的經(jīng)營(yíng)，帶來(lái)的紅利。股票融資具有一定的特殊性，在股票投資過(guò)程中，融資方式與手段的選擇，主要就需要在股票使用規(guī)范化的角度里，將股票融資做到實(shí)處。股票融資屬于長(zhǎng)期投資，具有長(zhǎng)期性。股權(quán)融資的籌措資金在沒(méi)有到期日時(shí)，不需要?dú)w還，具有資金使用的永久性。這一點(diǎn)對(duì)于企業(yè)發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。股票融資的不可逆性，就是股票融資是一個(gè)單向的過(guò)程，任何企業(yè)在運(yùn)用股權(quán)融資時(shí)，都不需要還本，投資人如果需要在特定情況下，收回本金，就要在流通市場(chǎng)的前提下，進(jìn)行股權(quán)更迭。股票投資一個(gè)最明顯的特點(diǎn)就是，沒(méi)有任何負(fù)擔(dān)，股權(quán)投資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利需要支付多少可以根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)情況而定。在股票投資過(guò)程中，融資是進(jìn)行資金價(jià)值升級(jí)的途徑，對(duì)于股票融資的效果認(rèn)定，需要在實(shí)際操作中，驗(yàn)證理論的真實(shí)性。
二、股票投資過(guò)程融資的優(yōu)勢(shì)和缺陷
1、股票融資的優(yōu)勢(shì)。一般來(lái)說(shuō)，普通類型的股票是沒(méi)有時(shí)限限制的，在運(yùn)行過(guò)程中，不需要支付利息，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的運(yùn)行機(jī)制就從根本上降低了籌資風(fēng)險(xiǎn)。股票融資的風(fēng)險(xiǎn)小了，就會(huì)吸引大量的資金來(lái)的項(xiàng)目中，股票融資的速度和數(shù)量就會(huì)迅速增加。現(xiàn)代企業(yè)都非常重視企業(yè)品牌效應(yīng)，企業(yè)一旦具有了良好的聲譽(yù)，就會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的雙重增加，發(fā)行股票就會(huì)具有社會(huì)的主動(dòng)權(quán)。無(wú)論是普通股票還是構(gòu)成公司借入的債務(wù)，都會(huì)發(fā)生很多的主權(quán)資金，這些資金能夠?yàn)閭鶛?quán)人提供有力的損失保障。發(fā)行股票實(shí)際上就是考驗(yàn)公司企業(yè)信用額度的最好時(shí)機(jī)，在發(fā)行股票的過(guò)程中，將企業(yè)的債務(wù)資金進(jìn)行強(qiáng)有力的保護(hù)。股票融資是永久性的投資手段，沒(méi)有到期日，不需要?dú)w還，如果一個(gè)企業(yè)能夠保持長(zhǎng)久的旺盛勢(shì)頭，股票融資就會(huì)發(fā)揮其資金的長(zhǎng)期效應(yīng)。股票融資是具有永久性特點(diǎn)的融資方式，在公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求，強(qiáng)調(diào)資金的支持力度，可以保證資金的安全穩(wěn)定運(yùn)行。股票融資沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)，如果公司處于盈余狀態(tài)，就可以適合分配股利，把公司盈余進(jìn)行有效分配，利用投資機(jī)會(huì)，盡量少支付或者不支付股利。隨著我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，股票融資對(duì)于企業(yè)建立現(xiàn)代化管理模式，具有重要的推動(dòng)作用。
2、股票融資存在的風(fēng)險(xiǎn)和缺陷。股票融資對(duì)于股票投資過(guò)程是一種金融再發(fā)展的情況，股票融資過(guò)程中，標(biāo)的額通常較大，資本成本較高，如果投資者進(jìn)行投資，投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)高，但是投資獲得收益也是非?？捎^的。而對(duì)于籌資而言，普通股股利從稅后的利潤(rùn)中支付，不能進(jìn)行抵稅作用的應(yīng)用，這是受普通股的發(fā)行費(fèi)用影響的，資本成本較高是股票融資過(guò)程中，必須要面對(duì)的問(wèn)題。股票融資過(guò)程一旦開(kāi)始，就會(huì)經(jīng)歷漫長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)期，由于上市時(shí)間長(zhǎng)，跨度大，再加上市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)的融資要求就會(huì)逐漸膨脹，股票融資中不可確定的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加劇，融資需要就會(huì)變得異常緊張，不利于投資者更好的掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。股票融資由于控制權(quán)分散，企業(yè)在發(fā)行新股是，就會(huì)出售新股票，引進(jìn)新股東，公司的控制權(quán)自然無(wú)法進(jìn)行高度集中，控制權(quán)的分散導(dǎo)致企業(yè)的運(yùn)行中，出現(xiàn)意見(jiàn)分歧導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和決策風(fēng)險(xiǎn)。如果新股東分享公司的盈余，就會(huì)在一定程度上降低普通股票的凈收益，引起股票的下跌。因此，明確股票融資的缺點(diǎn)，對(duì)于處理好股票融資的相關(guān)輔助事宜，具有重要的意義。
三、股票投資過(guò)程中主要融資方式的管理
1、優(yōu)化股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立健全證券市場(chǎng)體系。資本是市場(chǎng)的核心，在股票市場(chǎng)中，貨幣政策具有一定的決定權(quán)。一個(gè)高效率運(yùn)轉(zhuǎn)的股票市場(chǎng)，需要在發(fā)展中，逐步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，需要進(jìn)行整體性升級(jí)，無(wú)論是投資者規(guī)模還是市值規(guī)模，都需要一定結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理。股票市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中，面對(duì)的困難很多，要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)繁榮，穩(wěn)定股市和放大財(cái)富，尤為重要。我國(guó)上市公司的數(shù)量近年來(lái)增多，上市企業(yè)的整體質(zhì)量存在一定差異，股市規(guī)模需要進(jìn)行兼顧供給多個(gè)方面的問(wèn)題，在股價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)，貨幣政策就要做出相關(guān)反應(yīng)。在市場(chǎng)層次方面，證券市場(chǎng)體系，需要建立多層面企業(yè)層次結(jié)構(gòu)，推出金融衍生工具，使投資者能夠有有效規(guī)避矛盾，在市場(chǎng)布局方面，增加新的交易所和證券交易中心，在東部和西部經(jīng)濟(jì)差異的環(huán)境下，利用股票融資實(shí)施并軌整合，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)體系的完善性發(fā)展。
2、深入改革股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整實(shí)施。我國(guó)股票市場(chǎng)雖然發(fā)展的多年，但是依然存在制度上的缺陷，在這種情況下，做好股票融資工作的前提和基礎(chǔ)就是要調(diào)整股票市場(chǎng)的功能定位，優(yōu)化配置資源，轉(zhuǎn)換儲(chǔ)蓄，刺激消費(fèi)。對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，發(fā)展機(jī)構(gòu)性投資，推動(dòng)中外合作基金和合資券商發(fā)展。對(duì)股票客體結(jié)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)性指導(dǎo)，通過(guò)股權(quán)的分配，配置改革優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)的股票發(fā)行制度尚存在一些弊端，這就需要上市制度進(jìn)行一定程度的改革，在規(guī)模與價(jià)格上，需要經(jīng)過(guò)細(xì)致審核，以保證股票的真實(shí)性有效性。提高上市公司的質(zhì)量，對(duì)上市公司進(jìn)行有效治理，把上市公司完善成非常合格的融資機(jī)構(gòu)，增大社會(huì)財(cái)富。
3、強(qiáng)化資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的多種關(guān)系。股票融資是資本市場(chǎng)的升級(jí)和變化，而資本市場(chǎng)的媒介就是貨幣，貨幣與資本之間是一種競(jìng)爭(zhēng)性的互補(bǔ)關(guān)系，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)是金融業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。要積極建立證券融資渠道，是銀行與證券，證券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)之間形成一種資本流動(dòng)的鏈條，擴(kuò)大證券上拆借市場(chǎng)的規(guī)模，完善股票的質(zhì)押貸款方法，使商業(yè)銀行進(jìn)入到資本市場(chǎng)的循環(huán)中，形成資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。商業(yè)銀行是金融服務(wù)的載體，商業(yè)銀行的政策和制度，是最貼近投資者現(xiàn)實(shí)操作的窗口，因此，商業(yè)銀行一定要扮演好股票融資的重要角色，對(duì)商業(yè)銀行要拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，把傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)逐漸拓展為投資銀行的行為，對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施監(jiān)管，以促進(jìn)股票融資過(guò)程的準(zhǔn)確性和規(guī)范性。
4、降低融資風(fēng)險(xiǎn)，改善內(nèi)部管理。在金融資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的趨勢(shì)下，利率作為套利信號(hào)引導(dǎo)資金流動(dòng)的作用不斷增強(qiáng)，中央銀行通過(guò)向貨幣市場(chǎng)發(fā)出利率調(diào)整的信號(hào)，可以影響資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的價(jià)格水平，并將政策意圖傳遞開(kāi)來(lái)。股票投資過(guò)程本身就帶有風(fēng)險(xiǎn)性，而風(fēng)險(xiǎn)和利益是一對(duì)矛盾結(jié)合。股票融資要降低風(fēng)險(xiǎn)，就要從內(nèi)部和外部一起做好相關(guān)工作。內(nèi)部與外部的因素就是機(jī)制與環(huán)境相適應(yīng)的問(wèn)題。無(wú)論是商業(yè)銀行還是其他媒介平臺(tái)，在融資手段的應(yīng)用上都要符合股票投資的要求，做好內(nèi)部權(quán)限規(guī)劃，也要平衡好多方面的關(guān)系。股票市場(chǎng)的資金供給，在我國(guó)并不十分成熟，股票交易過(guò)程中，股票投資者需要時(shí)刻根據(jù)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，調(diào)整投資比例，在一定程度，要保持股票投資的熱度，保證資本流動(dòng)符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，以融資帶動(dòng)資本市場(chǎng)的變化。
[關(guān)鍵詞]金融業(yè)；投資價(jià)值；因子分析；聚類分析
[中圖分類號(hào)]C81；F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）10-0087-02
本節(jié)采用因子分析對(duì)金融板塊45只股票的7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。由于這些指標(biāo)之間具有一定的相關(guān)性，如果利用7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行處理，難免會(huì)出現(xiàn)信息重疊，而利用因子分析可以很好地解決這個(gè)問(wèn)題。分析所采用數(shù)據(jù)來(lái)自“新浪網(wǎng)”“中國(guó)網(wǎng)”和“東方財(cái)富網(wǎng)”，數(shù)據(jù)截止日期為2012年12月31日。
在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，本文選擇的7個(gè)指標(biāo)分別是代表盈利能力的每股收益和凈資產(chǎn)收益率。代表償債能力的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率。代表運(yùn)營(yíng)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和代表成長(zhǎng)能力的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷售（營(yíng)業(yè)）增長(zhǎng)率。
借助spss軟件，我們對(duì)數(shù)據(jù)基于相關(guān)矩陣進(jìn)行因子分析。由KMO統(tǒng)計(jì)量為0.603，Bartlett檢驗(yàn)p-值小于0.05，說(shuō)明該數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。選取4個(gè)公因子可以看出，它們不僅對(duì)每個(gè)原始變量的解釋程度很高，而且累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了84.26%。下面通過(guò)方差最大正交旋轉(zhuǎn)的因子載荷矩陣對(duì)公因子的含義進(jìn)行解釋。
由表1可知，第一個(gè)公因子在每股收益，凈資產(chǎn)收益率上有較高載荷，主要體現(xiàn)了股票的盈利能力。第二個(gè)公因子在現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率上有較高載荷，可以體現(xiàn)股票的償債能力。第三個(gè)公因子在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有較高載荷，可以反映股票的運(yùn)營(yíng)能力。第四個(gè)公因子在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷售增長(zhǎng)率上有較高載荷，反映了股票的成長(zhǎng)能力。除去運(yùn)營(yíng)能力與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)外，其他公因子與之相關(guān)指標(biāo)皆成正相關(guān)。因此，我們對(duì)體現(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力的公因子取負(fù)值后再做下述分析。
2 聚類分析
下面我們基于因子分析的結(jié)果，運(yùn)用系統(tǒng)聚類法研究45家上市公司股票投資價(jià)值。根據(jù)聚合系數(shù)隨分類數(shù)變化曲線，我們將45家公司分為七類。圖1給出體現(xiàn)聚類結(jié)果的樹(shù)狀圖。
由圖2可知，在盈利能力方面，第二類即興業(yè)銀行表現(xiàn)突出，其次是第一類，由剩余的所有銀行和中國(guó)平安所構(gòu)成的類，由證券公司和保險(xiǎn)公司組成的第三類表現(xiàn)最差。在償債能力方面，第六類愛(ài)建股份表現(xiàn)最差，其次是第五類陜國(guó)投A，表現(xiàn)最好的是中航投資。安信信托和香溢融通所在的第四類運(yùn)營(yíng)能力表現(xiàn)尤為突出。在成長(zhǎng)能力方面，中航投資最具成長(zhǎng)性，第六類愛(ài)建股份表現(xiàn)最差。
3 結(jié) 論
綜合上述分析，我們可以看到銀行業(yè)在盈利能力方面好于其他行業(yè)，興業(yè)銀行表現(xiàn)尤為突出。在償債、運(yùn)營(yíng)和成長(zhǎng)能力方面表現(xiàn)一般。值得提到的是，從反映上市公司盈利情況的市盈率而言，銀行業(yè)普遍很低，處于明顯的被低估的狀態(tài)。結(jié)合銀行業(yè)往往具有較好的分紅表現(xiàn)，因此，銀行類股票是值得關(guān)注的、較為安全的。第七類的中航投資在成長(zhǎng)能力和償債能力方面有很好的表現(xiàn)，盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)一般。2012年年底，中航投資的股價(jià)為10元左右，2013年一路上揚(yáng)甚至突破了20元，其成長(zhǎng)性越來(lái)越被市場(chǎng)認(rèn)可，是一只尤為值得關(guān)注的金融類股票。第六類的愛(ài)建股份在償債能力和成長(zhǎng)能力方面表現(xiàn)很差，盈利能力表現(xiàn)平平，投資時(shí)需要慎重考慮。參考文獻(xiàn)：
[1]鄧秀勤.聚類分析在股票市場(chǎng)板塊分析中的應(yīng)用[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，1999，18（5）：1-4.
[2]柯冰，錢省三.聚類分析和因子分析在股票研究中的應(yīng)用[J].上海理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2002.
一般情況下，保險(xiǎn)公司股票投資都是由總公司專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，選擇什么行業(yè)、什么類型股票，甚至哪只股票都是由總公司根據(jù)國(guó)家意愿和企業(yè)自身需要來(lái)制定，而我們所要做的就是利用已經(jīng)掌握的信息，憑借自身職業(yè)判斷力和專業(yè)技術(shù)，對(duì)股票進(jìn)行資信等級(jí)評(píng)估。投資原則：保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)保險(xiǎn)資金特性和償付能力狀況統(tǒng)一配置境內(nèi)境外股票資產(chǎn)，合理確定股票投資規(guī)模和比例，并及時(shí)報(bào)告市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高研究支持能力，跟蹤分析市場(chǎng)狀況，密切關(guān)注上市公司變化，采取有效的應(yīng)對(duì)和控制措施、規(guī)范投資行為以保證投資安全，穩(wěn)中有賺的目的。
股票投資評(píng)價(jià)資料獲取渠道
一是網(wǎng)站和專業(yè)報(bào)紙、雜志公開(kāi)的上市公司基本面信息和財(cái)務(wù)面資料；二是通過(guò)實(shí)地考察獲取最有價(jià)值的上市公司基本面和財(cái)務(wù)面資料。
上市公司基本面分析
（一）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析
1．社會(huì)、人口和技術(shù)變化分析：（1）消費(fèi)群體狀況的影響：人群年齡結(jié)構(gòu)、文化結(jié)構(gòu)、開(kāi)放程度和收入水平對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求敏感性分析；（2）國(guó)際政治關(guān)系的影響；（3）環(huán)保等社會(huì)意識(shí)對(duì)行業(yè)的影響；（4）技術(shù)進(jìn)步對(duì)行業(yè)的影響（一般較大）。2．行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的相關(guān)性：主要分析行業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r與未來(lái)國(guó)家及區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的相關(guān)度，以及是否符合國(guó)家乃至地方的產(chǎn)業(yè)政策，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策即經(jīng)濟(jì)制度安排，在社會(huì)資源配置的條件和實(shí)現(xiàn)的可能性等方面，直接決定著企業(yè)的未來(lái)發(fā)展空間。3．行業(yè)的周期性分析：根據(jù)行業(yè)發(fā)展周期，分析行業(yè)的成熟程度，飽和度以及所處的發(fā)展階段，包括初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。4．行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性分析：主要分析行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)程度，企業(yè)在行業(yè)內(nèi)所處的地位以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)等。5．行業(yè)的盈利性分析：主要考察企業(yè)所處行業(yè)的平均利潤(rùn)率，從而推斷企業(yè)的利潤(rùn)水平。6．行業(yè)的進(jìn)入壁壘：分析行業(yè)進(jìn)入的難易程度，判斷新競(jìng)爭(zhēng)者加入的可能性，從而預(yù)測(cè)行業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)程度。7．行業(yè)的法律和政策環(huán)境：主要考察行業(yè)發(fā)展的法律及政策環(huán)境，法律和政策的穩(wěn)定性，有無(wú)對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響的因素。
（二）企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析
1．管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。從企業(yè)法定代表人和主要管理人員的個(gè)人背景、從業(yè)經(jīng)歷、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信用記錄、實(shí)干能力等方面出發(fā)，判斷企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)是否具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和較高的管理水平、顯著的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、良好的信用記錄和社會(huì)聲譽(yù)等，由此評(píng)判企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)管理人員的管理素質(zhì)。
2．企業(yè)員工隊(duì)伍素質(zhì)。主要考察被擔(dān)保企業(yè)員工隊(duì)伍結(jié)構(gòu)（包括業(yè)務(wù)技術(shù)結(jié)構(gòu)、文化層次結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)）和技術(shù)素質(zhì)（主要考評(píng)勞動(dòng)者的敬業(yè)精神和實(shí)際操作能力）。
3．產(chǎn)品、市場(chǎng)與銷售預(yù)測(cè)分析。主要從產(chǎn)品的特點(diǎn)、技術(shù)含量，產(chǎn)品細(xì)分化程度，產(chǎn)品可替代性、產(chǎn)品的生命周期、產(chǎn)品的品牌知名度、產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力、市場(chǎng)分布狀況、主要市場(chǎng)份額，市場(chǎng)營(yíng)銷及市場(chǎng)拓展能力、營(yíng)銷隊(duì)伍的素質(zhì)和穩(wěn)定性、銷售網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)，對(duì)主要客戶和供應(yīng)商的依賴程度，其生產(chǎn)成本的優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)議價(jià)能力，以及對(duì)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等方面加以分析。對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的銷售預(yù)測(cè)除了基于對(duì)其市場(chǎng)需求的準(zhǔn)確了解以及對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷能力、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的分析外，更重要的是基于對(duì)企業(yè)以往的銷售歷史記錄和未來(lái)銷售合同的分析，同時(shí)還應(yīng)對(duì)企業(yè)的銷售運(yùn)作模式和結(jié)算方式進(jìn)行分析，這也是預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的主要依據(jù)。
4．技術(shù)裝備水平和生產(chǎn)能力分析。技術(shù)硬件包括機(jī)械設(shè)備、單機(jī)或成套設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等水平，主要從設(shè)備先進(jìn)性、適用性、設(shè)備成新度三方面考察；軟件部分主要考察企業(yè)生產(chǎn)工藝技術(shù)的先進(jìn)性和成熟度，規(guī)?；a(chǎn)的成熟程度以及市場(chǎng)的成熟度。一般應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)分析。（1）技術(shù)來(lái)源：主要核實(shí)企業(yè)的技術(shù)是否具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，判斷技術(shù)的相對(duì)壟斷性和穩(wěn)定性；（2）技術(shù)研發(fā)能力及發(fā)展?jié)摿Γ褐饕疾煅邪l(fā)人員的素質(zhì)及企業(yè)技術(shù)的后續(xù)儲(chǔ)備發(fā)展?jié)摿Γ唬?）科研條件和技術(shù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：考察企業(yè)科研投入、科研環(huán)境以及技術(shù)的市場(chǎng)需要程度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和應(yīng)用范圍。（4）生產(chǎn)者的操作技術(shù)和熟練程度等。（5）同時(shí)應(yīng)注重設(shè)備的綜合利用程度，是否能夠科學(xué)、有效、合理使用設(shè)備，是否最大限度地發(fā)揮了設(shè)備的生產(chǎn)能力。對(duì)企業(yè)生產(chǎn)能力的分析可以使業(yè)務(wù)人員了解到企業(yè)所預(yù)測(cè)的銷售收入是否與其實(shí)際生產(chǎn)能力相匹配，其生產(chǎn)設(shè)備以及工藝技術(shù)、原材料供應(yīng)是否能夠保證銷售合同的順利完成。
5．經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的一個(gè)重要始點(diǎn)，它可以有助于確定企業(yè)的利潤(rùn)動(dòng)因和主要風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而據(jù)此正確評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性，使評(píng)估人員能夠在一個(gè)高質(zhì)量的水平上探查企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況。主要包括企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)定位，市場(chǎng)營(yíng)銷策略，技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)目標(biāo)、舉債策略、投資及收購(gòu)計(jì)劃，企業(yè)與其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略，企業(yè)發(fā)展方向等方面分析。
6．成本控制和成本降低能力。主要從企業(yè)的成本控制系統(tǒng)的組成（組織系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、考核制度和獎(jiǎng)勵(lì)制度）和成本控制的基本原則著手分析。前者主要觀察企業(yè)是否建立起成本中心、利潤(rùn)中心和投資中心的責(zé)任和控制范圍；后者則主要看領(lǐng)導(dǎo)推動(dòng)、全員參與情況以及經(jīng)濟(jì)原則的貫徹情況。7．企業(yè)基礎(chǔ)管理水平。主要考評(píng)企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是否合理，各項(xiàng)管理規(guī)章制度是否健全，生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)是否整潔，物流是否通暢，生產(chǎn)及管理效率是否高效，質(zhì)量認(rèn)證情況。
上市公司財(cái)務(wù)面分析
主要是財(cái)務(wù)償債能力分析，即基于公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定量分析公司的財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要是用財(cái)務(wù)比率方面的計(jì)量指標(biāo)，從財(cái)務(wù)質(zhì)量的角度對(duì)被評(píng)企業(yè)進(jìn)行考查。評(píng)價(jià)指標(biāo)主要以制造業(yè)為例。1．盈利能力分析。盈利能力是企業(yè)償債能力的重要保障因素，通過(guò)與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值的對(duì)比分析，確定企業(yè)的盈利水平。該部分的核心評(píng)估指標(biāo)有：（1）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)報(bào)酬率；（2）凈資產(chǎn)收益率；（3）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率；（4）銷售凈利潤(rùn)率；（5）總資產(chǎn)報(bào)酬率；（6）成本費(fèi)用利潤(rùn)率；（7）收益質(zhì)量指數(shù)；（8）收入現(xiàn)金貢獻(xiàn)比率。2．資本結(jié)構(gòu)分析。資本結(jié)構(gòu)分析主要是評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期償債壓力，資本結(jié)構(gòu)在反映企業(yè)償債能力方面有其獨(dú)到的作用。資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)的總資本中，權(quán)益資本和債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用和融資決策制定。該部分的核心評(píng)價(jià)指標(biāo)有：（1）資產(chǎn)負(fù)債比率；（2）流動(dòng)資產(chǎn)比率；（3）凈資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)比率；（4）資本化比率=長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)（/長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)+所有者權(quán)益合計(jì)）×100%。3．資金使用效率分析。良好的資金使用效率是保證企業(yè)增加盈利水平和創(chuàng)造現(xiàn)金的可靠保證，它也從一個(gè)側(cè)面反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和管理效率。該部分的核心評(píng)價(jià)指標(biāo)有：（1）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率；（2）應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率；（3）存貨周轉(zhuǎn)率；（4）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。4．償債能力分析。主要考察被評(píng)估企業(yè)是否具有按期償付銀行還本付息及支付股東股利的能力，因?yàn)橹圃鞓I(yè)包含了整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流程，尤其在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)的盈利與短期償債能力并不是完全吻合。考評(píng)企業(yè)償債能力主要從現(xiàn)金流角度出發(fā)加以確定。該部分的核心評(píng)估指標(biāo)有：（1）凈資產(chǎn)保障比率；（2）舉債能力系數(shù)；（3）償債能力系數(shù)。5．企業(yè)成長(zhǎng)性預(yù)測(cè)。主要分析企業(yè)規(guī)模的變動(dòng)特征及擴(kuò)張潛力，近幾年許多制造業(yè)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張速度相對(duì)較快，因此，評(píng)估人員有必要縱向比較企業(yè)歷年的銷售、利潤(rùn)、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)，把握企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，是加速發(fā)展、穩(wěn)步擴(kuò)張還是停滯不前。將企業(yè)的銷售、利潤(rùn)、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長(zhǎng)率與行業(yè)平均水平及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，了解其行業(yè)地位的變化。分析預(yù)測(cè)企業(yè)主要產(chǎn)品的市場(chǎng)前景及公司未來(lái)的市場(chǎng)份額，對(duì)企業(yè)的投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，并預(yù)測(cè)其銷售和利潤(rùn)。該部分的評(píng)價(jià)指標(biāo)有：（1）固定資產(chǎn)凈值率；（2）凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率；（3）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率；（4）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
關(guān)鍵詞： 股票價(jià)格；投資；資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)
中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-7217（2013）05-0043-04
一、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的提出及含義
眾所周知，托賓Q效應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格，包括股票價(jià)格影響企業(yè)投資的重要渠道。托賓Q效應(yīng)是分析那些在股票市場(chǎng)上融資的企業(yè)在股票價(jià)格發(fā)生變化時(shí)投資如何變化，但是企業(yè)除了在股票等資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資外，還可以依靠企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流進(jìn)行內(nèi)部融資和從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款而進(jìn)行間接融資，因此，研究股票價(jià)格對(duì)企業(yè)投資的影響還應(yīng)考慮股票價(jià)格變化對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資和間接融資，進(jìn)而對(duì)投資的影響。股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資的影響是間接的，而且影響也不大，所以，理論界很少去討論和研究這一問(wèn)題。但是對(duì)于股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資的影響卻是理論界一直研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，即所謂的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。
資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)又稱凈財(cái)富效應(yīng)，或金融加速子機(jī)制。對(duì)這一效應(yīng)最全面的研究當(dāng)屬Bernanke，Gertler & Gilchrist（1998）[1]的研究。資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指企業(yè)股票價(jià)格的變化會(huì)引起企業(yè)凈值的變化，由于企業(yè)從銀行獲得的貸款大部分是抵押貸款，所以企業(yè)凈值的變化會(huì)影響企業(yè)從銀行獲得抵押貸款的能力，進(jìn)而影響其利用間接融資進(jìn)行投資的能力和愿望，這種影響具有乘數(shù)效應(yīng)，因此，又稱為金融加速子機(jī)制，另外，這種影響是通過(guò)影響企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況，即凈資產(chǎn)值而發(fā)生作用的，因此，也稱為資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)①。
二、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的作用機(jī)理
（一）企業(yè)融資方式的選擇
企業(yè)進(jìn)行投資所需的資金，主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一是內(nèi)部資金，主要是企業(yè)的留存資金，即企業(yè)的現(xiàn)金流，它是企業(yè)的收入減去成本、稅收及企業(yè)所有者收益后的差額；另一個(gè)是外部資金，包括通過(guò)在股票等資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資獲得的資金和從銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資獲得的資金。企業(yè)在選擇上述融資方式時(shí)，主要依據(jù)的是成本收益法，即哪種融資方式所帶來(lái)的成本最小就選擇哪種融資方式。在內(nèi)部融資和外部融資之間，盡管內(nèi)部資金也有機(jī)會(huì)成本（一般是用市場(chǎng)利率計(jì)算的利息來(lái)衡量），但相對(duì)而言，內(nèi)部融資的成本或邊際成本還是相對(duì)比較低的，因此，從理論上講，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資方式。
在直接融資和間接融資之間，企業(yè)的選擇相對(duì)比較復(fù)雜，一般而言，在市場(chǎng)主導(dǎo)型的國(guó)家，直接融資要優(yōu)于間接融資，這是因?yàn)槭袌?chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家的金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)、完善，居民參與度較高，直接融資相對(duì)比較容易；在銀行主導(dǎo)型國(guó)家，間接融資要優(yōu)于直接融資，一方面因?yàn)檫@些國(guó)家的金融市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá)，居民參與度較低，直接融資相對(duì)比較困難，另一方面，銀行主導(dǎo)型國(guó)家的銀行體系比較健全，功能較為完備，而且與企業(yè)已經(jīng)建立起了較為密切的銀企關(guān)系，企業(yè)進(jìn)行間接融資相對(duì)比較容易。從成本和收益的角度看，企業(yè)會(huì)傾向于選擇直接融資方式，因?yàn)?，無(wú)論是發(fā)行股票還是債券，其成本相對(duì)于銀行的貸款利息而言還是比較低的，而且也不會(huì)受到銀行的監(jiān)督和貸款配給的限制（當(dāng)然直接融資也有很多缺點(diǎn)，比如稀釋所有權(quán)、融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大等）。盡管直接融資有許多方面優(yōu)于間接融資，但是對(duì)于那些無(wú)法通過(guò)直接融資獲得足夠資金進(jìn)行投資的企業(yè)（比如一些小企業(yè)、非股份制企業(yè)等）而言，間接融資就成為其唯一的選擇。
（二）銀企之間信息非對(duì)稱及其最優(yōu)解決方案
從銀行的角度看，資產(chǎn)的運(yùn)用是其經(jīng)營(yíng)的重要方面，也是其獲得利潤(rùn)的重要源泉，但是由于信貸市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，銀行作為資金的提供方無(wú)法或很難以較低的成本獲得資金需求方即企業(yè)的資信狀況，因此，在這樣一種“檸檬市場(chǎng)”中，銀行在信息方面處于劣勢(shì)。為了避免或減少因企業(yè)隱瞞真實(shí)的資信狀況而產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題和因企業(yè)違規(guī)使用信貸資金而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題給銀行造成的損失，銀行需要企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品，否則銀行可能會(huì)提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給。
要求企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品不僅有利于解決銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，而且也有利于維護(hù)企業(yè)的利益，因?yàn)椋瑢?duì)于那些主要依賴銀行貸款進(jìn)行投資的企業(yè)，如果銀行不采取抵押貸款，勢(shì)必要提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給，這樣就使得企業(yè)或者增加了間接融資成本，或者無(wú)法獲得足夠的信貸資金，從而影響其正常投資。因此，實(shí)行抵押貸款或完全抵押貸款（即抵押物的凈值大于或等于貸款金額）是符合銀企雙方共同利益的最優(yōu)選擇，也是解決信貸市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的最佳方案。
（三）股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)借款能力的影響
由于信貸市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱，銀行要求企業(yè)在借款時(shí)提供擔(dān)保品或抵押品，因此，從某種程度上講，企業(yè)的借款能力是用企業(yè)能為銀行提供擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值來(lái)衡量的。企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品，從理論上講，可以是企業(yè)的生產(chǎn)要素及其收益，包括勞動(dòng)要素和資本要素及其收益，因此，企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品不僅包括企業(yè)的原材料、機(jī)器設(shè)備、廠房以及所持有的股票、債券等有價(jià)證券，而且還包括企業(yè)的收益或利潤(rùn)，即企業(yè)的現(xiàn)金流。也就是說(shuō)，企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品應(yīng)包括兩部分：一部分是企業(yè)的現(xiàn)金流；另一部分是企業(yè)的資產(chǎn)減去負(fù)債的差額，即企業(yè)的資產(chǎn)凈值。但從實(shí)踐中看，企業(yè)向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品只能是企業(yè)的資產(chǎn)凈值，這是因?yàn)?，?duì)于企業(yè)的現(xiàn)金流，銀行很難進(jìn)行觀察和監(jiān)督。因此，股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)借款能力的影響實(shí)際上就是股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)能向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品價(jià)值的影響，即對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)凈值的影響。
股票價(jià)格的變化會(huì)影響到企業(yè)的資產(chǎn)凈值，因?yàn)?，?duì)于上市企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)的股票市值，當(dāng)企業(yè)的股票價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值也會(huì)隨之變化，在負(fù)債價(jià)值不變的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)凈值就會(huì)隨著發(fā)生變化。對(duì)于非上市企業(yè)，如果這些企業(yè)進(jìn)行了股票投資，則股票價(jià)格的變化會(huì)影響其短期投資或長(zhǎng)期投資，進(jìn)而影響其資產(chǎn)價(jià)值。另外，股票價(jià)格的變化還會(huì)通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及總供求等影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)供求狀況，進(jìn)而影響企業(yè)購(gòu)置資產(chǎn)的成本或資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，比如，股票價(jià)格的下跌可能促使或加劇宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化，此時(shí)企業(yè)可能被迫出售資產(chǎn)，但由于股票價(jià)格下跌導(dǎo)致總供給大于總需求，即市場(chǎng)包括資產(chǎn)市場(chǎng)狀況趨于供過(guò)于求，企業(yè)不得不折價(jià)出售其資產(chǎn)，從而遭受資產(chǎn)價(jià)值的損失。
總之，股票價(jià)格上升會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而增加企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值，即提高了企業(yè)向銀行的借款能力；反之，股票價(jià)格的下跌會(huì)減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而減少企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值，即降低了企業(yè)向銀行的借款能力。
（四）股票價(jià)格變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響
企業(yè)進(jìn)行融資方式的選擇主要依據(jù)的是融資成本的大小。企業(yè)在進(jìn)行間接融資，即向銀行借款時(shí)，如果間接融資的成本很高，已經(jīng)超過(guò)了企業(yè)用其進(jìn)行投資的預(yù)期收益，即使企業(yè)有足夠的借款能力而且也沒(méi)有其他融資選擇，企業(yè)也會(huì)放棄融資或者說(shuō)放棄該項(xiàng)投資，從而導(dǎo)致投資的減少。因此，分析股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)利用間接融資進(jìn)行投資的影響不僅要考慮股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)借款能力的影響，還應(yīng)考慮股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響。
企業(yè)的間接融資成本與企業(yè)的內(nèi)部融資成本有一定的聯(lián)系，即企業(yè)的間接融資成本等于企業(yè)的內(nèi)部融資成本與外部融資成本溢價(jià)之和。企業(yè)的內(nèi)部融資成本主要是企業(yè)內(nèi)部資金的機(jī)會(huì)成本，包括資金的市場(chǎng)利率（也稱為資金的平均利潤(rùn)率或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本（即根據(jù)企業(yè)自身情況而進(jìn)行調(diào)整后的成本增加額）。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和最近幾年的資金利潤(rùn)率有關(guān)，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況好，最近幾年的資金利潤(rùn)率比較高，則企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本就比較低；反之，就比較高。
外部融資成本溢價(jià)①，又稱為成本，是指銀行為避免或減少由于信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題給自身造成的損失，而向企業(yè)索要的高于企業(yè)內(nèi)部融資成本的額外費(fèi)用。外部融資成本溢價(jià)之所以又稱為成本，是因?yàn)樵谛刨J市場(chǎng)上，銀企之間形成了某種事實(shí)上的委托關(guān)系，而外部融資成本溢價(jià)正好反映了企業(yè)作為委托人支付給作為人的銀行的費(fèi)用或成本。外部融資成本溢價(jià)的高低取決于銀行貸款給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，即所貸金額與企業(yè)的資產(chǎn)凈值（即企業(yè)可向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值）之比來(lái)衡量。因此，外部融資成本溢價(jià)就是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的增函數(shù)。
綜上所述，企業(yè)的間接融資成本就應(yīng)該包含三部分成本：資金的市場(chǎng)利率、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本和外部融資成本溢價(jià)。因此，分析股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響就是分析股票價(jià)格的變化對(duì)這三部分成本的影響。首先，股票價(jià)格的變化會(huì)通過(guò)以下兩種方式影響資金的市場(chǎng)利率：第一，股票價(jià)格的變化通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策，比如貨幣政策，影響資金的市場(chǎng)利率，即股票價(jià)格大幅上升，央行或者貨幣當(dāng)局為防止出現(xiàn)股市泡沫而實(shí)施緊縮的貨幣政策，資金的市場(chǎng)利率上升，反之，資金的市場(chǎng)利率下降；第二，股票價(jià)格的變化通過(guò)影響股票投資者對(duì)未來(lái)股票價(jià)格變化的預(yù)期影響貨幣需求，進(jìn)而影響資金的市場(chǎng)利率，比如，當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，人們會(huì)預(yù)期股票價(jià)格將繼續(xù)上升而增加對(duì)股票的持有，從而減少對(duì)貨幣的需求（即對(duì)貨幣的投機(jī)需求減少），導(dǎo)致資金的市場(chǎng)利率下降。上述兩種方式的作用方向是相反的，由于貨幣政策制定和實(shí)施的決定因素非常復(fù)雜，而且目前各國(guó)央行或者貨幣當(dāng)局對(duì)股票價(jià)格變化的關(guān)注程度比較低，因此，股票價(jià)格的變化通過(guò)貨幣政策對(duì)資金市場(chǎng)利率的影響程度要小于通過(guò)貨幣需求對(duì)市場(chǎng)利率的影響。也就是說(shuō)，從理論上講，股票價(jià)格與資金的市場(chǎng)利率負(fù)相關(guān)，即股票價(jià)格上升，資金的市場(chǎng)利率下降，在其他條件不變的情況下，企業(yè)間接融資成本就會(huì)降低；反之，則反之。
其次，股票價(jià)格的變化會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本取決于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，因此，對(duì)于上市企業(yè)而言，企業(yè)股票價(jià)格的上升會(huì)通過(guò)降低其融資成本而改善其經(jīng)營(yíng)狀況，從而降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本；對(duì)于非上市企業(yè)，股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)進(jìn)行股票投資的成本和收益，至于是否會(huì)改善其經(jīng)營(yíng)狀況則是不確定的，因而對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本的影響也是不確定的；但是，無(wú)論是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，股票價(jià)格的上升都會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)改善企業(yè)的銷售狀況，進(jìn)而改善其經(jīng)營(yíng)狀況，因而，股票價(jià)格的變化會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本，從而減少其間接融資的成本。
最后，股票價(jià)格的變化也會(huì)影響企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)。如前所述，企業(yè)外部融資成本溢價(jià)的高低取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，即企業(yè)所借金額與企業(yè)資產(chǎn)凈值之比。對(duì)于上市企業(yè)，股票價(jià)格上升，企業(yè)在股票市場(chǎng)上融資的成本就會(huì)下降，也比較容易融資，因此，企業(yè)在股票市場(chǎng)上籌集的資金應(yīng)該比較多，用于投資所需的資金缺口就比較少，企業(yè)向銀行借款的金額就比較少，在企業(yè)資產(chǎn)凈值不變的情況下，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就比較低，企業(yè)外部融資成本溢價(jià)就比較低；反之，企業(yè)外部融資成本溢價(jià)就比較高。對(duì)于非上市企業(yè)，企業(yè)用于投資的資金主要來(lái)源于間接融資，因此，股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)向銀行借款的金額沒(méi)有直接影響，但卻有間接影響，即股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，進(jìn)而增加企業(yè)的投資愿望，從而增加企業(yè)向銀行借款的金額。因此，從股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)所借金額的影響看，上市企業(yè)和非上市企業(yè)的方向正好相反，很難判斷其綜合作用方向，也就是說(shuō)，很難從股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)所借金額的影響來(lái)判斷股票價(jià)格變化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)而對(duì)企業(yè)外部融資成本溢價(jià)的影響。股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)資產(chǎn)凈值的影響在前面已經(jīng)討論過(guò)，即股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而減少企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，從而降低企業(yè)外部融資成本溢價(jià)；反之，股票價(jià)格的下跌會(huì)減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)而提高企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)。綜合而論，從理論上講，股票價(jià)格的上升會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的下降和外部融資成本溢價(jià)的降低，從而減少企業(yè)的間接融資成本。
綜上所述，股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)的間接融資成本具有負(fù)面影響，即股票價(jià)格上升，企業(yè)的間接融資成本減少；反之，股票價(jià)格下跌，企業(yè)的間接融資成本增加。
（五）資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)
上述分析表明，股票價(jià)格的上升增加了企業(yè)的借款能力，減少了企業(yè)進(jìn)行間接融資的成本，從而提高了企業(yè)從銀行借款的能力和愿望，增加了企業(yè)投資。但是這種通過(guò)改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況而增加其通過(guò)間接融資進(jìn)行投資的效應(yīng)并不是封閉、靜止的，而是開(kāi)放、動(dòng)態(tài)的過(guò)程，即具有乘數(shù)效應(yīng)。股票價(jià)格的上升，一方面通過(guò)增加企業(yè)的間接融資增加了投資，投資的增加又通過(guò)投資乘數(shù)效應(yīng)增加了企業(yè)的收入，從而增加了企業(yè)的現(xiàn)金流；另一方面，股票價(jià)格的上升直接導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)凈值的增加。企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)凈值的增加又增加了企業(yè)向銀行借款的能力和降低了間接融資成本，從而進(jìn)一步提高了其從銀行借款的能力和愿望，這樣就形成了股票價(jià)格上升、投資增加、收入（現(xiàn)金流）和資產(chǎn)凈值增加、投資增加等循環(huán)往復(fù)的過(guò)程，而且每一次循環(huán)都導(dǎo)致更高的投資和收入，從而形成了資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)。
（六）家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)
上述資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是股票價(jià)格的變化通過(guò)改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況來(lái)實(shí)現(xiàn)的狹義資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。廣義的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)還應(yīng)包括家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價(jià)格的變化通過(guò)影響家庭的股票財(cái)富來(lái)影響家庭的資產(chǎn)負(fù)債狀況，進(jìn)而影響家庭從銀行獲得以抵押為特征的消費(fèi)信貸的能力和愿望，從而影響家庭依靠消費(fèi)信貸進(jìn)行消費(fèi)的數(shù)量。家庭的收入可能是不固定的，經(jīng)常會(huì)發(fā)生波動(dòng)，但是每一個(gè)家庭都希望平滑自己一生的消費(fèi)，也就是要使每一個(gè)時(shí)期的消費(fèi)不要出現(xiàn)較大的波動(dòng)，因此，家庭就可能面臨流動(dòng)性約束或較多的流動(dòng)性。解決的辦法就是在面臨流動(dòng)性約束時(shí)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，在流動(dòng)性較為充裕時(shí)，將過(guò)多的流動(dòng)性儲(chǔ)存起來(lái)。而銀行等金融機(jī)構(gòu)為了避免或減少由于信息非對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)給自己造成的信貸損失，一般會(huì)要求家庭向其提供足額的擔(dān)保品或抵押品，這樣，股票價(jià)格的變化就可能通過(guò)影響家庭的借款能力和融資成本影響家庭的消費(fèi)。
銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價(jià)格的變化會(huì)通過(guò)影響銀行給家庭或企業(yè)發(fā)放的抵押貸款的質(zhì)量而影響銀行發(fā)放新的抵押貸款的能力和愿望，甚至?xí)绊懫鋵?duì)已發(fā)放貸款的處理，進(jìn)而影響家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值就會(huì)增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)得到改善，銀行就愿意發(fā)放更多的貸款或者延長(zhǎng)已發(fā)放貸款的還款期限，從而刺激家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。反過(guò)來(lái)，當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值就會(huì)減少，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)惡化，銀行就會(huì)減少貸款的發(fā)放，甚至要求家庭和企業(yè)提前歸還已發(fā)放的貸款，從而抑制家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)一樣，都具有乘數(shù)效應(yīng)。
三、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究的不足
到目前為止，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究主要是一些理論模型和實(shí)證研究，得出的觀點(diǎn)也比較零散，也沒(méi)有有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)研究的綜合評(píng)述。上述對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的論述是本文綜合各類有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究文獻(xiàn)[2-13]的零散觀點(diǎn)，摻進(jìn)了自己的觀點(diǎn)、思想和評(píng)論，并運(yùn)用自己的邏輯整理出來(lái)的。
根據(jù)本文對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)研究的分析，其中有些理論觀點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)得出明確結(jié)論所必需的，但是卻缺乏相應(yīng)的實(shí)證研究。比如，股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)從銀行獲得借款金額的影響，在上市企業(yè)和非上市企業(yè)之間得出兩個(gè)方向相反的作用結(jié)果，但從理論上很難判斷其綜合作用結(jié)果，這就需要相應(yīng)的實(shí)證研究幫助做出明確的判斷，但遺憾的是，本文還沒(méi)有搜集到這樣的實(shí)證研究文獻(xiàn)。再比如，股票價(jià)格的變化對(duì)資金市場(chǎng)利率的影響機(jī)制從理論上講有兩個(gè)，同樣這兩個(gè)機(jī)制的作用方向也是相反的，雖然本文根據(jù)自己的觀點(diǎn)總結(jié)出他們綜合作用的方向，但是同樣也缺乏實(shí)證研究的支持。因此，我們認(rèn)為，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究成果是卓著的，觀點(diǎn)是正確的，但是缺乏對(duì)相關(guān)研究觀點(diǎn)和結(jié)論的系統(tǒng)、全面、深入的論述和總結(jié)，此外，還需要加強(qiáng)有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)理論的實(shí)證研究。
另外，國(guó)內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究很少，包括理論研究和實(shí)證研究。這主要是因?yàn)?，從理論上講，國(guó)內(nèi)學(xué)者很少能夠突破國(guó)外關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的理論模型，很難有大的理論創(chuàng)新；從實(shí)證上講，一方面國(guó)內(nèi)的企業(yè)數(shù)據(jù)，尤其是一些微觀數(shù)據(jù)很少或很難獲得，從而使得國(guó)內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的實(shí)證研究因缺乏數(shù)據(jù)而難以完成，另一方面由于我國(guó)股票市場(chǎng)不成熟，投機(jī)性很強(qiáng)，從而導(dǎo)致上市公司股票市值的變化與其實(shí)際的資產(chǎn)凈值之間的相關(guān)度不高，因而，金融機(jī)構(gòu)在給這些上市公司發(fā)放貸款時(shí)很少考慮其股票市值的變化，或僅將其作為參考，從而導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)比較弱，學(xué)者們?cè)趯?duì)其進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，往往得到不顯著或非常微弱的研究結(jié)果，這也是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)實(shí)證研究非常少的一個(gè)重要原因。
注釋：
①企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)分為外部直接融資成本溢價(jià)和外部間接融資成本溢價(jià)。由于這里研究的是股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響，因此，如果不特別說(shuō)明，外部融資成本溢價(jià)就是指外部間接融資成本溢價(jià)。
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論文摘要:技術(shù)分析是根據(jù)證券市場(chǎng)信息的歷史數(shù)據(jù)，來(lái)預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來(lái)的變動(dòng)。技術(shù)分析作為一種投資手段，始終是人們爭(zhēng)論的問(wèn)題，爭(zhēng)論的核心就是技術(shù)分析是否真正有效。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)的方式，對(duì)深圳股票市場(chǎng)進(jìn)行模擬投資研究，證明了技術(shù)分析對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)當(dāng)前弱有效狀態(tài)下的有效性問(wèn)題。
從資本市場(chǎng)產(chǎn)生之日，對(duì)證券價(jià)格的分析方法也隨之誕生。近百年來(lái)證券分析方法可謂長(zhǎng)盛不衰，而且新的理論和技術(shù)不斷誕生。雖然證券分析理論的門類很多，但是就其出發(fā)點(diǎn)而言，基本可以分為兩類:基本分析伍mdarnental analysis)和技術(shù)分析(technical analy-sis) 。
一、基本分析簡(jiǎn)介
基本分析是通過(guò)研究影響證券在市場(chǎng)上供求關(guān)系的基本因素，確定證券的內(nèi)在價(jià)值，并根據(jù)供求平衡規(guī)律判斷市場(chǎng)的走勢(shì)，提出投資決策的建議。
基本分析假設(shè):一種證券在任何時(shí)點(diǎn)都有一個(gè)內(nèi)在價(jià)值，即均衡價(jià)格，該價(jià)值是由證券的盈利潛力決定的。這種盈利潛力決定于下列因素:宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)前景、公司業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、投資者心理因素等。通過(guò)分析上述因素，基本分析師能夠推斷某種證券的現(xiàn)實(shí)價(jià)格高于還是低于內(nèi)在價(jià)值。如果現(xiàn)實(shí)價(jià)格總是趨向內(nèi)在價(jià)值運(yùn)動(dòng)，那么確定內(nèi)在價(jià)值的努力就等同于對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)測(cè)。這就是隱含于各種基本分析預(yù)測(cè)過(guò)程的主要思想。
雖然基本分析有很強(qiáng)的理論根據(jù)，但金融市場(chǎng)中證券價(jià)格劇烈的波動(dòng)，使投資者往往懷疑內(nèi)在價(jià)值是否真的存在。尤其是我國(guó)金融市場(chǎng)中廣泛存在的炒作現(xiàn)象經(jīng)常使股票的價(jià)格嚴(yán)重背離其基本價(jià)值，使基本分析在實(shí)務(wù)中被認(rèn)同的程度不高，投資者更多采用的是技術(shù)分析。
二、技術(shù)分析簡(jiǎn)介
技術(shù)分析則是根據(jù)證券市場(chǎng)信息的歷史數(shù)據(jù)，來(lái)預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來(lái)的變動(dòng)。純粹的技術(shù)分析甚至僅依賴對(duì)證券價(jià)格和成交量的分析，幾乎不考慮公司的財(cái)務(wù)狀況和收益能力。技術(shù)分析本身又可分為指標(biāo)分析和形態(tài)分析。
技術(shù)分析是金融理論界爭(zhēng)論最廣的問(wèn)題之一?！爸衅赪形底部基本筑成，右肩放量，股價(jià)振幅收縮，突破在即”，"KDJ金叉形成，SAR指標(biāo)趨好，顯示強(qiáng)烈買人信號(hào)”，“第2浪基本結(jié)束，股價(jià)調(diào)整，爆發(fā)力最大的第3浪正在醞釀”。技術(shù)分析這些帶有神秘色彩的描述方法，使得西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把技術(shù)分析和占星術(shù)相比。
技術(shù)分析的理論派別很多，目前仍比較盛行的理論有:道氏理論、艾略特波浪理論、江恩理論、亞當(dāng)理論等。雖然技術(shù)分析門類繁多，但從理論上講還是有幾個(gè)共同的假設(shè)作為基礎(chǔ)的:
(一)證券的市場(chǎng)行為已經(jīng)包括了宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)的一切信息
技術(shù)分析人士在實(shí)際分析時(shí)都是利用價(jià)格與供求關(guān)系的相互關(guān)聯(lián)來(lái)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)的。如果供不應(yīng)求，價(jià)格就會(huì)上升;反之，價(jià)格下降，這種關(guān)系是進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。從這種必然的關(guān)系上，技術(shù)分析人士逆推出一個(gè)結(jié)論:無(wú)論什么原因，如果價(jià)格上漲，需求必定超過(guò)供給，體現(xiàn)在市場(chǎng)上就是多頭市場(chǎng);反之亦然。因此，供需關(guān)系決定了市場(chǎng)的走勢(shì)。
(二)價(jià)格總是按照某種運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)
趨勢(shì)是技術(shù)分析中的基本概念。(1)技術(shù)分析中認(rèn)為趨勢(shì)是存在的;(2)價(jià)格依照趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)的方向而改變;(3)正在進(jìn)行中的趨勢(shì)將持續(xù)下去，除非出現(xiàn)某些外力使這個(gè)趨勢(shì)停止甚至反轉(zhuǎn)。
(三)價(jià)格的運(yùn)行方式往往會(huì)重復(fù)歷史
技術(shù)分析對(duì)市場(chǎng)行為的研究與心理學(xué)等學(xué)科是分不開(kāi)的。股市投資者趨利的動(dòng)機(jī)是千古不變的本質(zhì)因素。人性中的許多弱點(diǎn)會(huì)反復(fù)的呈現(xiàn)，據(jù)此一些典型的形態(tài)在過(guò)去的100年中都已被辨認(rèn)、分類，并被用來(lái)反映一些在價(jià)格上的市場(chǎng)心理狀況。由于這些形態(tài)在過(guò)去都能較為準(zhǔn)確的反映一些市場(chǎng)信息，而人們的心理特性不會(huì)隨著時(shí)間迅速改變，所以它在將來(lái)也一定能重現(xiàn)。相信“歷史往往重演”( Market Action is Repeti-five)是通過(guò)過(guò)去預(yù)測(cè)未來(lái)走向的前提。這也是數(shù)學(xué)外推法的應(yīng)用基礎(chǔ)。
三、技術(shù)分析在指導(dǎo)投資戶的實(shí)證檢驗(yàn)
以技術(shù)分析中最為基本J.h i.a功均為指標(biāo).進(jìn)行模擬投資指導(dǎo)。通過(guò)對(duì)么X幻生至，WG年中國(guó)股市的實(shí)證檢驗(yàn)，證明技術(shù)分析對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)有效的指導(dǎo)作用。
(一)模擬股市的建立
首先選取十幾支股票作為樣本，構(gòu)成一個(gè)模擬的證券市場(chǎng)。照深市股票編碼末位代碼，間隔0號(hào)做選擇的方式，例如:000001. 000050， 000100. ..... .000250，000300，000350.000400.000450，000500，000550.000600，000650但由于有些代碼還沒(méi)有股票，同時(shí)有些股票數(shù)據(jù)不全，所以最終的模擬股市結(jié)果為:000002，000400，000501、000550，000600，000650，000700.000750，000800.000848等10支股票構(gòu)成證券集。選擇樣本過(guò)程中，完全沒(méi)有考慮影響股票價(jià)格特性的因素。
考慮到市場(chǎng)階段和特性的不同，選擇歷史期為:2000年1月4日至2001年12月31日，應(yīng)用期為:2002年1月4日至2002年12月24日，進(jìn)行模擬投資，同時(shí)，假設(shè)初始資本為1 000 000元，根據(jù)應(yīng)用期末的資本情況評(píng)價(jià)投資結(jié)果。
(二)投資機(jī)制的確定
以移動(dòng)平均為指標(biāo)，首先，選定各支股票移動(dòng)平均指標(biāo)的最優(yōu)步長(zhǎng)組合。所謂最優(yōu)步長(zhǎng)組合，即按照短期(23，5日)、中期(8，10日)、長(zhǎng)期(20.25日)分類，以短期均值>中期均值>長(zhǎng)期均值為買人信號(hào)，條件不滿足時(shí)為賣出信號(hào)。在歷史期進(jìn)行操作，以歷史期期末收益率均值為標(biāo)準(zhǔn)，選擇收益率均值最大的步長(zhǎng)組合為該支股票的最優(yōu)步長(zhǎng)組合。其次，確定應(yīng)用期的投資策略。對(duì)10支股票進(jìn)行組合投資:當(dāng)有股票滿足買人條件時(shí)，即在該支股票的最優(yōu)步長(zhǎng)組合下，移動(dòng)平均價(jià)格的短期均值>中期均值>長(zhǎng)期均值—建倉(cāng)。
用于買人該支股票的資金為當(dāng)前總資金/滿足條件的股票數(shù)量。例如:2002年8月29日，有五支股票在其最優(yōu)步長(zhǎng)組合下滿足移動(dòng)平均價(jià)格短期均值>中期均值>長(zhǎng)期均值的條件，則將前一日的資金總量1366730.89平均分成五份，再分別投資到滿足條件的五支股票中。賣出信號(hào)產(chǎn)生時(shí)，即:不滿足最優(yōu)步長(zhǎng)組合下，移動(dòng)平均價(jià)格的短期均值>中期均值>長(zhǎng)期均值—平倉(cāng)。
并將賣出股票后的資金平均分配到滿足買人條件的各支股票當(dāng)中。
將技術(shù)分析指導(dǎo)下的組合投資效果與對(duì)支股票的平均買人持有的投資效果進(jìn)行比較，觀察他們的收益率情況。
(三)投資結(jié)果檢驗(yàn)
圖1是采用技術(shù)分析動(dòng)態(tài)投資的證券組合與采用買人持有策略的證券組合的投資表現(xiàn)。圖1清楚的顯現(xiàn)出，采用技術(shù)分析策略進(jìn)行投資的證券組合價(jià)值超過(guò)了采用買人持有策略進(jìn)行投資的證券。
這是一個(gè)令人驚訝的結(jié)論。在2002年中國(guó)股市如此低彌不振的情況下，采用技術(shù)分析投資組合的手段的投資效果明顯的優(yōu)于買人持有的表現(xiàn)。具體指標(biāo)如表1:
技術(shù)分析通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析和策略的制定，提高了投資的條件收益率。在本文的技術(shù)分析手段中，利用最優(yōu)步長(zhǎng)條件，有效避了股價(jià)下跌的區(qū)域，特別是在整個(gè)股市處于下跌民高風(fēng)險(xiǎn)情況下，移動(dòng)平均的這一止損特性就表現(xiàn)的尤為突出。因此，可以說(shuō)，技術(shù)分析可以提高條件收益率。
四、總結(jié)
在世界金融市場(chǎng)建立的100多年歷史中，技術(shù)分析(Technical Analysis)作為一種投資分析手段，始終是人們關(guān)注的話題。同樣，中國(guó)股票市場(chǎng)雖然僅有10余年的歷史，技術(shù)分析也得到了空前的發(fā)展，其盛行程度甚至超過(guò)了一些西方國(guó)家。但是，從技術(shù)分析誕生之日起，人們對(duì)于它的爭(zhēng)論似乎就從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。這些爭(zhēng)論的核心問(wèn)題就是技術(shù)分析是否真正的有效。
對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)有效性的問(wèn)題，很多研究證明，中國(guó)股票市場(chǎng)的處于弱有效狀態(tài)。
本文通過(guò)采用簡(jiǎn)單的技術(shù)分析手段對(duì)投資進(jìn)行指導(dǎo)，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)證明了技術(shù)分析在當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)弱有效狀態(tài)下的有效性。
