發(fā)布時(shí)間：2023-03-02 15:05:18
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
施工企業(yè)加強(qiáng)財(cái)務(wù)集中管理與風(fēng)險(xiǎn)控制，能夠減輕施工企業(yè)按市場(chǎng)價(jià)格交易帶來(lái)的一些相應(yīng)的稅收負(fù)擔(dān)，從而為企業(yè)獲取更大的利益。施工企業(yè)下屬項(xiàng)目部之間可以以內(nèi)部核算價(jià)格在各部門之間相互轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品，從而減輕稅收負(fù)擔(dān)，將施工企業(yè)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)到稅收負(fù)擔(dān)相對(duì)較低的地區(qū)進(jìn)行納稅，從而減輕整個(gè)施工企業(yè)的稅負(fù)情況，增加施工企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
二、施工企業(yè)財(cái)務(wù)集中管理與風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在的問(wèn)題
（一）內(nèi)部控制落實(shí)難，監(jiān)管力度弱
在施工單位中，很多項(xiàng)目部都會(huì)以施工現(xiàn)場(chǎng)需要為理由強(qiáng)調(diào)其擁有獨(dú)立的財(cái)務(wù)管理控制權(quán)，這樣的做法嚴(yán)重缺乏全局觀念，往往使企業(yè)總部對(duì)下屬項(xiàng)目部的管理難以統(tǒng)一，導(dǎo)致各個(gè)項(xiàng)目部各自為政，使管理流于形式，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。同時(shí)，項(xiàng)目部還往往以節(jié)約成本為依據(jù)，盲目減少一些必要的崗位設(shè)置，導(dǎo)致項(xiàng)目部?jī)?nèi)部不能有效的完成交叉任職，甚至一些不相容的崗位要由一人兼任，崗位職責(zé)混亂，內(nèi)部監(jiān)督形同虛設(shè)，難以使內(nèi)部控制落到實(shí)處，從而對(duì)項(xiàng)目部以及企業(yè)帶來(lái)較大隱患。另外，在項(xiàng)目部的管理中，項(xiàng)目經(jīng)理權(quán)利過(guò)于集中，一些授權(quán)審批項(xiàng)目往往經(jīng)由其一人簽字即可，無(wú)人監(jiān)督，使企業(yè)往往陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中。
（二）資金松散，使用率低
隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，施工企業(yè)為了得到一些工程項(xiàng)目往往要在工程款項(xiàng)的支付時(shí)間與支付比例上做出一定程度的讓步，導(dǎo)致本單位資金陷入緊缺狀況，甚至對(duì)本企業(yè)的生存與發(fā)展造成一定的威脅。而施工企業(yè)大部分都是分散經(jīng)營(yíng)，資金比較分散且集中困難，一方面由于其下屬單位過(guò)多，導(dǎo)致大量資金冗余在眾多賬戶中，另一方面，由于施工單位的工程進(jìn)度與建設(shè)單位的工程款到位情況很難保持一致，導(dǎo)致很多項(xiàng)目部資金短缺，施工情況步履維艱。施工單位很難對(duì)各個(gè)項(xiàng)目部的資金進(jìn)行統(tǒng)一集中管理，導(dǎo)致單位內(nèi)部資金使用率低下，施工單位的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，使企業(yè)的整體利益收到嚴(yán)重影響。
（三）工程成本管理環(huán)節(jié)薄弱，財(cái)務(wù)信息披露遲緩
在施工企業(yè)中，很多項(xiàng)目部都存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作不規(guī)范，管理模式粗放的現(xiàn)象，項(xiàng)目部在其成本核算上存在較大的誤區(qū)，項(xiàng)目成本不準(zhǔn)確，亂攤、亂擠成本的現(xiàn)象發(fā)生頻繁，使工程成本不實(shí)，金額加大。同時(shí)，由于施工企業(yè)旗下各個(gè)項(xiàng)目部機(jī)構(gòu)眾多，管理比較分散，在會(huì)計(jì)核算上還很難實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一會(huì)計(jì)核算的流程，部分項(xiàng)目部還存在會(huì)計(jì)核算不及時(shí)的現(xiàn)象，甚至為了項(xiàng)目部的利益編制虛假報(bào)表，這種現(xiàn)象往往導(dǎo)致施工企業(yè)難以控制其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理情況，企業(yè)很難掌握下屬項(xiàng)目部的財(cái)務(wù)變動(dòng)情況，甚至企業(yè)財(cái)務(wù)信息失真，企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力降低，發(fā)展緩慢。
三、加強(qiáng)施工企業(yè)財(cái)務(wù)集中管理與風(fēng)險(xiǎn)控制的措施
（一）加強(qiáng)內(nèi)部控制與監(jiān)管力度
加強(qiáng)內(nèi)部控制制度，首先要使各個(gè)項(xiàng)目部樹(shù)立全局觀念，以施工單位的整體發(fā)展為核心目標(biāo)，服從施工單位上級(jí)公司的統(tǒng)一管理，不要僅圖一時(shí)方便就各自為政；其次各個(gè)項(xiàng)目部的崗位設(shè)置要合理，人員齊備，崗位職責(zé)要明確，不兼容的崗位不要盲目兼任，在企業(yè)內(nèi)部樹(shù)立起良好的監(jiān)督機(jī)制，使各崗位起到互相監(jiān)督與牽制的作用，為內(nèi)部控制的有效運(yùn)行打下良好的基礎(chǔ)；最后，重大項(xiàng)目的審批要各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)參與討論，不得由一人直接決定，避免決策權(quán)力過(guò)于集中帶來(lái)的等不良影響及決策失誤為項(xiàng)目部及整個(gè)施工單位帶來(lái)不必要的經(jīng)濟(jì)損失。
（二）加強(qiáng)內(nèi)部控制與監(jiān)管力度
施工企業(yè)要全面實(shí)行資金集中化管理，要控制各個(gè)項(xiàng)目部多頭開(kāi)戶的現(xiàn)象，將各個(gè)項(xiàng)目部的資金集中起來(lái)，便于施工企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確的了解與把握下屬項(xiàng)目部的資金流向，確保各個(gè)項(xiàng)目部的資金安全。同時(shí)，施工企業(yè)還要對(duì)下屬項(xiàng)目部的資金進(jìn)行統(tǒng)一管理，做好企業(yè)內(nèi)部的資金運(yùn)轉(zhuǎn)工作，施工企業(yè)可以將其他項(xiàng)目部的冗余資金用在暫時(shí)資金緊張的項(xiàng)目建設(shè)上，這樣既避免閑置資金浪費(fèi)又能夠?yàn)橛行枰捻?xiàng)目部一解燃眉之急，達(dá)到資金的無(wú)縫鏈接，絕不浪費(fèi)每一分錢，提高了整個(gè)施工單位資源的有效配置，提高了資金的周轉(zhuǎn)率，降低了施工單位的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益達(dá)到最大化。
（三）加強(qiáng)內(nèi)部控制與監(jiān)管力度
施工企業(yè)下屬的各個(gè)項(xiàng)目部要規(guī)范會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作，精細(xì)化財(cái)務(wù)管理模式，對(duì)財(cái)務(wù)人員加以指導(dǎo)或定期培訓(xùn)，強(qiáng)化成本核算意識(shí)，明確各項(xiàng)費(fèi)用的核算方法，避免由于認(rèn)識(shí)的誤區(qū)造成成本不實(shí)的現(xiàn)象發(fā)生，從而合理降低工程成本，提高經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，施工企業(yè)還要加強(qiáng)財(cái)務(wù)信息管理，為下屬項(xiàng)目部選擇統(tǒng)一的財(cái)務(wù)核算軟件，建立起統(tǒng)一的會(huì)計(jì)核算方式與流程，建立公共的財(cái)務(wù)信息平臺(tái)，確保施工企業(yè)能夠隨時(shí)掌握下屬項(xiàng)目部的財(cái)務(wù)情況，便于解決會(huì)計(jì)信息失真與下屬項(xiàng)目部會(huì)計(jì)核算不及時(shí)的現(xiàn)象，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)、有效。
四、總結(jié)
當(dāng)前我國(guó)自收自支事業(yè)單位產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，本文將主要從常見(jiàn)的四個(gè)方面進(jìn)行分析。
(一)受到傳統(tǒng)意識(shí)影響事業(yè)單位長(zhǎng)期以來(lái)都可以享受到政府的財(cái)政撥款，而且目前我國(guó)大部分事業(yè)單位都在使用政府統(tǒng)管的方式進(jìn)行管理，事業(yè)單位的職能及其作用也和政府相關(guān)部門有許多雷同之處。從宏觀上分析，事業(yè)單位屬于政府職能當(dāng)中的一種延伸部門，也可以視其為一種延伸結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，事業(yè)單位正在不斷的進(jìn)行體制改革，原先部分具備自收自支性質(zhì)理念的事業(yè)單位最近幾年都在不斷轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)型的經(jīng)營(yíng)管理模式，但是在轉(zhuǎn)型的初期必然會(huì)存在一些問(wèn)題，這些問(wèn)題也是部分建立之初就采用自收自支企業(yè)型管理方式進(jìn)行管理的單位比較常見(jiàn)的問(wèn)題。沒(méi)有從傳統(tǒng)的管理模式及管理意識(shí)當(dāng)中走出來(lái)，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方面的意識(shí)比較薄弱。
(二)缺少相應(yīng)內(nèi)控制度內(nèi)控制度屬于風(fēng)險(xiǎn)防控體系當(dāng)中比較重要的環(huán)節(jié)，在完善企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中可以起到十分重要的作用，內(nèi)控制度可以從根本上影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的工作效果。受到我國(guó)傳統(tǒng)意識(shí)觀念的影響，部分自收自支事業(yè)單位內(nèi)部審批重大項(xiàng)目或進(jìn)行對(duì)外投資時(shí)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)各種問(wèn)題，產(chǎn)生這些問(wèn)題的根本原因就是因?yàn)槿鄙傧鄳?yīng)的控制監(jiān)管模式，一些單位雖然具備一定的內(nèi)控制度，但是在執(zhí)行方面卻存在很大不足，實(shí)際工作中主要體現(xiàn)在缺乏審核方式，缺少分析及考核方式等。企業(yè)內(nèi)部缺少相應(yīng)的內(nèi)控制度，就屬于變向的縱容了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，為事業(yè)單位的轉(zhuǎn)型及后續(xù)發(fā)展帶來(lái)巨大影響，而且會(huì)埋下一些不容易被發(fā)覺(jué)的隱患。
(三)預(yù)算管理存在問(wèn)題事業(yè)單位通常都以預(yù)算管理為財(cái)務(wù)管理的中心，預(yù)算工作對(duì)單位的總資金流量及資金活動(dòng)都會(huì)產(chǎn)生巨大約束力，所以我們也可以將預(yù)算管理體系當(dāng)成事業(yè)單位財(cái)務(wù)管控中的重要樞紐。我國(guó)絕大部分事業(yè)單位在進(jìn)行預(yù)算管理的時(shí)候，都會(huì)將預(yù)算編制當(dāng)成主要工作，相比較來(lái)說(shuō)，比較輕視預(yù)算執(zhí)行工作?？梢詫⑵湟曋疄橹匾暰幹戚p視執(zhí)行的一種表現(xiàn)，這種理念對(duì)體制產(chǎn)生很大的負(fù)面影響，因?yàn)樵趯?shí)際運(yùn)行過(guò)程當(dāng)中，后者很難對(duì)前者產(chǎn)生有效的支持，從而失去了存在的意義。從另一個(gè)角度分析，自收自支事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有較高的復(fù)雜性，這一復(fù)雜性給預(yù)算管理工作帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。
(四)內(nèi)審機(jī)制存在弊端內(nèi)審機(jī)制屬于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系中的一個(gè)組成部分，在實(shí)際運(yùn)作中，內(nèi)審機(jī)制對(duì)事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到較大的制約及監(jiān)督作用。從我國(guó)當(dāng)前普遍存在的情況分析，絕大部分事業(yè)單位的內(nèi)審機(jī)構(gòu)都缺乏獨(dú)立性，形同虛設(shè)，部分單位的內(nèi)審部門甚至和財(cái)務(wù)部門分在同一機(jī)構(gòu)中。因人員限制，內(nèi)審機(jī)構(gòu)與財(cái)務(wù)部門工作人員經(jīng)常相互交叉，導(dǎo)致相大家對(duì)內(nèi)審工作的理解與認(rèn)識(shí)沒(méi)有達(dá)到相應(yīng)高度和重視，嚴(yán)重影響工作效率與質(zhì)量，使內(nèi)審部門存在的意義大打折扣。從另外角度分析，審計(jì)工作自身存在比較明顯的缺點(diǎn)，很難達(dá)到社會(huì)審計(jì)或政府審計(jì)工作所具備的獨(dú)立自主性，所以自收自支事業(yè)單位的審計(jì)工作存在意義與風(fēng)險(xiǎn)防控效果都會(huì)有所下降。
二、當(dāng)前自收自支事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)
自收自支事業(yè)單位的改革工作正在有條不紊進(jìn)行，大部分單位都將對(duì)外投資當(dāng)成探索市場(chǎng)的方式，想要通過(guò)這一方式盡快的完成轉(zhuǎn)型。筆者所在單位建立伊始定位為自收自支企業(yè)化管理事業(yè)單位，因單位性質(zhì)即不同與一般的企業(yè)和事業(yè)單位，現(xiàn)實(shí)中與政府和企業(yè)間的合作大量存在，流動(dòng)資金大部分來(lái)源于科研經(jīng)費(fèi)，因管理上的原因，比如?？顚Ｓ?，禁止挪用等，所以單位都在積極的想通過(guò)合理投資來(lái)坧寬可自于自行支配的收入來(lái)源，投資是個(gè)很不錯(cuò)的選擇，想進(jìn)行對(duì)外投資，要有資金支持，從而面臨資金壓力。如沒(méi)有一套明確的投資模式，投資程序存在許多問(wèn)題，在進(jìn)行投資之前沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的可行性分析，沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期以及項(xiàng)目在動(dòng)態(tài)投資方面的回收期進(jìn)行估算，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，收益率也得不到保障，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。
三、提升自收自支事業(yè)單位財(cái)務(wù)控制措施
針對(duì)上文中提到原因及表現(xiàn)，筆者認(rèn)為可以通過(guò)下述四個(gè)方式對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)。
(一)融合財(cái)務(wù)指標(biāo)和部門目標(biāo)財(cái)務(wù)管理工作需要全員參與，自收自支事業(yè)單位也不例外，全員參與可以從根本上提升財(cái)務(wù)管理的工作效率與質(zhì)量。在任何一個(gè)管理規(guī)范單位中，每個(gè)部門都有針對(duì)性較強(qiáng)的部門目標(biāo)，并將這一目標(biāo)分解到每個(gè)人員身上。想要將自收自支事業(yè)單位財(cái)務(wù)管理工作落到實(shí)處，提升工作質(zhì)量，就需要在制定目標(biāo)的同時(shí)，結(jié)合部門特點(diǎn)，加入一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而達(dá)到財(cái)務(wù)與管理指標(biāo)相互融合。財(cái)務(wù)管理與日?？己讼嘟Y(jié)合，也會(huì)取得較好的使用效果。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，自收自支事業(yè)單位面臨的壓力不斷增大，經(jīng)營(yíng)上也遇到困難。以筆者了解的某自收自支事業(yè)單位在2010年時(shí)的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)為例，該單位及時(shí)提出了上述對(duì)策，每個(gè)部門在制定目標(biāo)時(shí)，都加入了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，保證每個(gè)小目標(biāo)當(dāng)中都存在一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，財(cái)務(wù)部門作為特殊部門，也配備相應(yīng)指標(biāo)，如資金利用效率指標(biāo)等，從上到下，形成一整套科學(xué)性較強(qiáng)并且上下貫通的目標(biāo)體系。經(jīng)實(shí)際工作證明，每個(gè)部門在日后工作中都有極強(qiáng)的方向感，配合日?？己?，該單位最終的營(yíng)業(yè)收入以及整體利潤(rùn)率均得到了有效的改善。
(二)將預(yù)算編制和經(jīng)營(yíng)管理有效結(jié)合預(yù)算管理不僅要明確權(quán)責(zé)基礎(chǔ)，更要涵蓋具體的預(yù)算目標(biāo)。在完成預(yù)算編制、復(fù)核及審批后，對(duì)預(yù)算指標(biāo)進(jìn)行考核。通常情況下事業(yè)單位的編制預(yù)算都是用來(lái)申請(qǐng)撥款，但自收自支事業(yè)單位的預(yù)算編制工作需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的思想態(tài)度，從經(jīng)營(yíng)管理角度入手。將預(yù)算編制工作深入到每個(gè)部門當(dāng)中，并將理念貫徹到日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，通過(guò)普及預(yù)算管理保證自收自支事業(yè)單位財(cái)務(wù)工作的穩(wěn)定性與科學(xué)性。
(三)內(nèi)外部審計(jì)相結(jié)合自收自支事業(yè)單位要成立內(nèi)審機(jī)構(gòu)，將內(nèi)審機(jī)構(gòu)有效融入到企業(yè)整體管理流程中，并保持其獨(dú)立，即人員和審計(jì)行為的獨(dú)立性。內(nèi)審的范圍需要通過(guò)內(nèi)審工作領(lǐng)域?qū)ζ溥M(jìn)行擴(kuò)展，進(jìn)而融入單位內(nèi)部所有的財(cái)務(wù)行為以及經(jīng)營(yíng)行為，提升該工作自身有效性。為了保證該工作可持續(xù)發(fā)展，需要相關(guān)工作人員從外界引入適應(yīng)單位發(fā)展的機(jī)制。最為理想的目標(biāo)就是內(nèi)部審計(jì)為主，外部審計(jì)僅用作配合內(nèi)部審計(jì)來(lái)完成工作。
(四)規(guī)范投資，樹(shù)立科學(xué)的理財(cái)觀念從筆者所在單位的投資融資活動(dòng)的情況進(jìn)行分析，可以通過(guò)自有資金的合理運(yùn)營(yíng)來(lái)滿足單位發(fā)展的需求。而且想要從根本上減少財(cái)務(wù)管理工作以及會(huì)計(jì)核算工作重合的問(wèn)題，就必須要從改革會(huì)計(jì)核算的角度入手，重視財(cái)務(wù)管理工作的時(shí)效性，只有這樣才能保證財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低化，保證自收自支事業(yè)單位的財(cái)務(wù)運(yùn)行安全性。自收自支事業(yè)單位想要在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地，就必須要樹(shù)立起正確的、適合單位實(shí)際情況的理財(cái)觀念，要按照國(guó)家法律法規(guī)的要求建立起適合單位特點(diǎn)的財(cái)務(wù)管理制度及體系，保證在不碰觸國(guó)家和單位內(nèi)部“紅線”的基礎(chǔ)下，進(jìn)行合理有效投資，提高投資收益，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)束語(yǔ)
企業(yè)財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ)比較薄弱，主要表現(xiàn)為企業(yè)對(duì)于合同管理的意識(shí)不強(qiáng)，企業(yè)財(cái)務(wù)成本的控制力度不夠，企業(yè)資金的分散性較強(qiáng)等。首先，企業(yè)對(duì)于合同管理的意識(shí)薄弱，主要變現(xiàn)為:合同管理的意識(shí)不強(qiáng)，合同管理的制度不健全等。合同，是企業(yè)進(jìn)行各種活動(dòng)的一種憑證，受到法律的保護(hù)。合同已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)健康運(yùn)營(yíng)的一種現(xiàn)代化的紐帶。合同中對(duì)于交易的相關(guān)事宜有著明確的交代，可以作為一種關(guān)系的締約，受到法律等的保護(hù)，可以保障企業(yè)的合法權(quán)利。如果合同管理意識(shí)薄弱，合同管理制度不健全，就會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)核算。其次，企業(yè)財(cái)務(wù)成本的控制力度不夠，主要變現(xiàn)為，目前我國(guó)很多企業(yè)在落后的財(cái)務(wù)管理模式下，成本控制一般采取的是靜態(tài)控制。企業(yè)是始終運(yùn)行著的，這種控制形式在企業(yè)運(yùn)行中并沒(méi)有實(shí)際意義。另外，企業(yè)內(nèi)部并沒(méi)有健全的企業(yè)財(cái)務(wù)核算機(jī)構(gòu)，企業(yè)資金的使用比較分散，這不利于企業(yè)資金的管理以及應(yīng)用?？傊髽I(yè)財(cái)務(wù)核算基礎(chǔ)比較薄弱，在一定程度上增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施
1、加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)核算管理人員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的意識(shí)
意識(shí)對(duì)于行動(dòng)具有指導(dǎo)作用，因此我們要加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)該提高自己的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。只有管理人員強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，他們才能夠制定有效地風(fēng)險(xiǎn)控制措施，從而加強(qiáng)整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。另外，根據(jù)我國(guó)目前推行的《會(huì)計(jì)法》、《內(nèi)部會(huì)計(jì)控制基本規(guī)范》可知，企業(yè)管理人員在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中有著重要的作用，對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、有效性、即時(shí)性等方面負(fù)有主要責(zé)任，因此為了提高財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)該不斷地增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理人員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。
2、建立健全財(cái)務(wù)核算規(guī)章制度，從源頭上控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)核算規(guī)章制度是企業(yè)財(cái)務(wù)核算部門得以順利開(kāi)展工作的重要憑仗，因此要想控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先便是制定相應(yīng)的財(cái)務(wù)核算規(guī)章制度，并且在日常工作中根據(jù)具體情況加以不斷的完善。另外，管理人員應(yīng)該帶頭遵守這種規(guī)章制度，不斷地形成一種文化，促進(jìn)財(cái)務(wù)核算規(guī)章制度在企業(yè)財(cái)務(wù)管理內(nèi)部的切實(shí)落實(shí)，有助于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。另外，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜化也在不斷地影響著轉(zhuǎn)型中的企業(yè)，因此企業(yè)財(cái)務(wù)的核算規(guī)章制度應(yīng)該在調(diào)查的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)預(yù)算管理、會(huì)計(jì)核算、財(cái)務(wù)管理等方面的規(guī)范性、程序性，這樣就可以在一定程度上控制財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)。
3、構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展尤其是經(jīng)濟(jì)全球化以來(lái)，世界先進(jìn)的管理理念不斷地傳入我國(guó)，我們?cè)诮梃b優(yōu)秀的管理理念的同時(shí)，可以根據(jù)企業(yè)的具體情況以及我國(guó)的國(guó)情構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的根本目的就是預(yù)警以及控制。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警主要是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)根據(jù)財(cái)務(wù)部門提供的財(cái)務(wù)狀況，以及對(duì)于市場(chǎng)前景的把握等進(jìn)行綜合的分析，對(duì)于企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)知，從而促進(jìn)企業(yè)決策者進(jìn)行決策的準(zhǔn)確性，降低財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)。另外，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)還能夠根據(jù)財(cái)務(wù)提供的具體數(shù)據(jù)進(jìn)行定量定性分析，然后對(duì)于出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)制定損失最小的最佳措施，這有助于我們對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。
4、強(qiáng)化企業(yè)的資金管理
加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制是對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要的舉措。加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制有助于提高對(duì)于企業(yè)的資金管理力度。首先，對(duì)外，我們應(yīng)該確立融資的目標(biāo)，這樣圍繞著企業(yè)融資的目標(biāo)展開(kāi)工作。對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)進(jìn)行合理的估算，對(duì)于企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全面的預(yù)算，然后利用政府等的企業(yè)金融扶持政策，通過(guò)自己手中的砝碼不斷地加強(qiáng)融資的力度，為企業(yè)的發(fā)展提供足夠的資金，這樣就可以在一定程度上避免由于資金不足導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。［4］另外，為了保證企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)還應(yīng)該不斷的完善對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)核算制度，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況的明晰化、透明化，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。企業(yè)的財(cái)務(wù)部門要對(duì)于企業(yè)的資金進(jìn)行統(tǒng)籌、有效地分配，對(duì)于貸款、借款等進(jìn)行科學(xué)的管理，做到財(cái)務(wù)狀況的清晰，從而優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而良好的控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
5、加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)督
財(cái)務(wù)監(jiān)督一般分為兩個(gè)部分，一個(gè)是內(nèi)部監(jiān)督，是會(huì)計(jì)人員對(duì)于工作進(jìn)行的反省，這是保證財(cái)務(wù)核算數(shù)據(jù)有效性的根本，又有助于促進(jìn)財(cái)務(wù)核算質(zhì)量的提高;另一個(gè)是外部監(jiān)督，主要是財(cái)務(wù)部門進(jìn)行的監(jiān)督，這有助于財(cái)務(wù)部門站在整個(gè)企業(yè)的角度，審視會(huì)計(jì)工作，有助于發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)工作中不合理的部分，從而促進(jìn)會(huì)計(jì)部門不斷地完善自身，更加的契合企業(yè)的發(fā)展需要。為企業(yè)的健康發(fā)展，提供真正有價(jià)值的數(shù)據(jù)，同時(shí)財(cái)政部門、審計(jì)部門、會(huì)計(jì)部門三方面相互制約、相互平衡，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)核算，促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的控制。［5］
三、結(jié)束
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制；內(nèi)部控制
一、風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)介紹
（一）風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義
1、風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及特征
企業(yè)經(jīng)營(yíng)總是有風(fēng)險(xiǎn)的，現(xiàn)代企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)要承受各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。一般說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。
風(fēng)險(xiǎn)的特征包括風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性、風(fēng)險(xiǎn)存在的普遍性、具體風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的偶然性、大量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的必然性。
第一，風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性指自從人類誕生以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)就伴隨著人類的一切活動(dòng)，但又是獨(dú)立于人類的意識(shí)之外的客觀存在，不以人的意志而轉(zhuǎn)移。人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)面前，只可能在一定程度上改變風(fēng)險(xiǎn)的存在和發(fā)生的條件，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和損失程度，而不能根治、消除風(fēng)險(xiǎn)。
第二，風(fēng)險(xiǎn)存在的普遍性指風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不在，無(wú)處不有。
第三，風(fēng)險(xiǎn)作為一種現(xiàn)象，其存在是客觀的、確定的，然而具體到某一事件，風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生以及程度強(qiáng)弱又是不確定的。這是由于任何風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生都是各種因素綜合作用的結(jié)果，而每一因素的作用時(shí)間、方向、強(qiáng)度以及各種因素的作用順序等必須都達(dá)到一定的條件才能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。而這些因素在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，相互卻無(wú)任何聯(lián)系，許多因素出現(xiàn)的本身就是偶然的。就個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，其發(fā)生是偶然的、無(wú)序的、雜亂無(wú)章的，然而，對(duì)大量發(fā)生的同一風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行觀測(cè)，明顯地呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，可以利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行準(zhǔn)確的描述，從而使人們能準(zhǔn)確把握大量相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行規(guī)律。
2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種微觀的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)未來(lái)實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期結(jié)果的可能性。一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的組織和管理業(yè)績(jī)?nèi)绾?，必然?huì)體現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金運(yùn)動(dòng)的狀況和結(jié)果上，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)狀況的好壞和財(cái)務(wù)成果的大小。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)成果的風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)成果即收益；財(cái)務(wù)狀況即企業(yè)的償債、營(yíng)運(yùn)、獲利等能力。從偏離的趨勢(shì)看，出現(xiàn)偏差的結(jié)果只有兩種，即財(cái)務(wù)成果的增加或減少，財(cái)務(wù)狀況的變好或變壞。
（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類及特征
1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類
從企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金使用過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)、資金收回的風(fēng)險(xiǎn)、資金成本的風(fēng)險(xiǎn)及利潤(rùn)分配的風(fēng)險(xiǎn)。
從企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能否分散考察其外延，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分為不可分散風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn)。
從企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性，可以分為可控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和不可控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征
第一，客觀性。風(fēng)險(xiǎn)的客觀性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究是重要的，我們研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，目的是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少財(cái)務(wù)損失，同時(shí)我們也必須認(rèn)識(shí)到完全消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可能的。
第二，不確定性。風(fēng)險(xiǎn)作為一種現(xiàn)象，其存在是客觀的、確定的，然而具體到某一事件，風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生以及程度強(qiáng)弱又是不確定的。從風(fēng)險(xiǎn)的不確定性可以得出風(fēng)險(xiǎn)的可控制性，由于具體風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和程度受有限因素的影響，如果對(duì)具體風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素充分了解并有效控制，則可以控制具體風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和程度。影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素總的來(lái)說(shuō)是有限的，雖然其中部分因素（如企業(yè)外部因素）難以控制，但另一部分因素（如企業(yè)內(nèi)部因素）對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是可能控制的。
第三，損失性。由于各種因素的作用和各種條件限制，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的連續(xù)性、經(jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)定性和企業(yè)生存的安全性，最終威脅企業(yè)的收益。
第四，系統(tǒng)性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程，并體現(xiàn)在各種財(cái)務(wù)關(guān)系上，是財(cái)務(wù)系統(tǒng)各種矛盾的整體反映。
第五，進(jìn)步性。風(fēng)險(xiǎn)與競(jìng)爭(zhēng)是一對(duì)孿生兄弟。各個(gè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)者在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，為交換而生產(chǎn)的商品必須轉(zhuǎn)化為貨幣，并通過(guò)購(gòu)、產(chǎn)、銷不斷的生產(chǎn)和再生產(chǎn)，然而，在競(jìng)爭(zhēng)中，商品轉(zhuǎn)化為貨幣的過(guò)程是不平坦的。各個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者除了要到處爭(zhēng)取市場(chǎng)，還要改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，否則就可能被市場(chǎng)淘汰。承認(rèn)和承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把企業(yè)推向背水一戰(zhàn)的境地，必然使企業(yè)為一個(gè)共同的目標(biāo)，盡力改善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。
二、湖北聯(lián)通公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析及存在的問(wèn)題
（一）湖北聯(lián)通公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析
根據(jù)湖北聯(lián)通公司近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表特別是2005年的年報(bào)資料，從基本的財(cái)務(wù)比例和現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方面對(duì)湖北聯(lián)通公司的2005度財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。
1、湖北聯(lián)通公司財(cái)務(wù)比率分析
財(cái)務(wù)報(bào)表中有大量的數(shù)據(jù)，可以根據(jù)需要計(jì)算出很多有意義的比例，這些比率涉及到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面。本文主要選償債能力和流動(dòng)性進(jìn)行分析。
（1）償債能力指標(biāo)
償債能力的財(cái)務(wù)比率有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、股東權(quán)益比、流動(dòng)負(fù)債率和負(fù)債權(quán)益比。湖北聯(lián)通公司近期償債能力指標(biāo)如表1：
年度2006.32005.122005.92005.62005.3
流動(dòng)比率0.960.951.021.021.06
速動(dòng)比率0.600.580.680.720.70
現(xiàn)金流動(dòng)比率3.5610.9815.196.884.68
股東權(quán)益比24.6124.6725.8425.9829.74
流動(dòng)負(fù)債比99.0498.9594.7594.1790.64
負(fù)債權(quán)益比295.07293.37276.56274.09228.00
資料來(lái)源：湖北聯(lián)通公司公司年報(bào)
第一，流動(dòng)比率分析。流動(dòng)比率可以反映短期償債能力。企業(yè)能否償還短期債務(wù)，要看有多少短期債務(wù)，以及有多少可變現(xiàn)償債的流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則償債能力越強(qiáng)。如果用流動(dòng)資產(chǎn)償還全部流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)剩余的是營(yíng)運(yùn)資金，營(yíng)運(yùn)資金越多，說(shuō)明不能償還短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)越小。
一般認(rèn)為，企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率是2。這是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動(dòng)資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動(dòng)性較大的流動(dòng)資產(chǎn)至少要等于流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的短期償債能才會(huì)有保證。2005年年報(bào)顯示，ABC的流動(dòng)比率為0.95<2，偏低。
第二，速動(dòng)比率分析。企業(yè)在不希望用變賣存貨的辦法還債，把存貨從流動(dòng)資產(chǎn)總額中減去而計(jì)算出的速動(dòng)比率反映的短期償債能力更可信。通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為1，2005年年報(bào)顯示，湖北聯(lián)通公司的速動(dòng)比率為0.58<1，偏低。
第三，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比(%)分析。2005年年報(bào)顯示，湖北聯(lián)通公司的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比為10.98%，同行業(yè)平均現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比為84.23%，湖北聯(lián)通公司明顯偏低。
第四，股東權(quán)益比(%)分析。2005年年報(bào)顯示，湖北聯(lián)通公司的股東權(quán)益比為24.67%，可看出該比率偏低。
第五，流動(dòng)負(fù)債率(%)。2005年年報(bào)顯示，湖北聯(lián)通公司的流動(dòng)負(fù)債率為98.95%，可看出該比率嚴(yán)重偏高。
第六，負(fù)債權(quán)益比(%)。2005年年報(bào)顯示，湖北聯(lián)通公司的負(fù)債權(quán)益比為293.37%，可看出該比率嚴(yán)重偏高。
（2）流動(dòng)性分析
第一，流入結(jié)構(gòu)分析。流入結(jié)構(gòu)分析分為總流入結(jié)構(gòu)和三項(xiàng)活動(dòng)(經(jīng)營(yíng)、投資、籌資)流入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。湖北聯(lián)通公司的總流入中經(jīng)營(yíng)流入占62.57%，是其主要來(lái)源；籌資流入占37.06%，占有重要地位；投資流入占0.37%，明顯偏低。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入中銷售收入占了94.47%，比較正常；收到的稅費(fèi)返還也占到了5.44%。投資活動(dòng)的流入中，股利占67.85%，比較正常；投資收回和處置固定資產(chǎn)占32.15%。
第二，流出結(jié)構(gòu)分析。流出結(jié)構(gòu)分析分為總流出結(jié)構(gòu)和三項(xiàng)活動(dòng)流出的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。湖北聯(lián)通公司的總流初中經(jīng)營(yíng)流出占57.89%，投資流出占3.72%，籌資流出占38.36%。可以看出公司現(xiàn)金流出中償還債務(wù)很大的比重。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出中，購(gòu)買商品和勞務(wù)占84.42%，支付給職工以及為職工支付的占5.67%，稅費(fèi)及其他9.91%。投資活動(dòng)的流出中，構(gòu)建固定資產(chǎn)占90.17%，權(quán)益性投資所制服的現(xiàn)金占9.83%?；I資活動(dòng)中償還債務(wù)占97.35%，支付利息占2.65%。
第三，流入流出比分析。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入流出比為1.1，表明企業(yè)1元的流出可換回1.1元現(xiàn)金。此比值越大越好。
投資活動(dòng)流入流出比為0.1，表明公司處在擴(kuò)張時(shí)期。發(fā)展時(shí)期此比值小，而衰退或缺少投資機(jī)會(huì)時(shí)該比值大。
籌資活動(dòng)流入流出比為0.98，表明企業(yè)基本處于借新債還舊債的平衡時(shí)期。
（二）湖北聯(lián)通公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中存在的問(wèn)題
1、財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境
湖北聯(lián)通公司財(cái)務(wù)管理宏觀環(huán)境的復(fù)雜多變是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部原因，財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素。這些因素存在于企業(yè)之外，但對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是難以準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)和無(wú)法改變的。宏觀環(huán)境的不利變化必然給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如漫游費(fèi)的下調(diào)使得無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益。財(cái)務(wù)管理的環(huán)境具有復(fù)雜性和多變性，外部環(huán)境的變化可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)某種機(jī)會(huì)，也可能使企業(yè)面臨更大威脅。財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)如果不能適應(yīng)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，必然會(huì)給企業(yè)的理財(cái)帶來(lái)困難。湖北聯(lián)通公司目前建立的財(cái)務(wù)管理體系，由于機(jī)構(gòu)設(shè)置不盡合理，管理人員素質(zhì)不高，財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度不夠健全，管理基礎(chǔ)工作不夠完善等原因，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)缺乏對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。具體表現(xiàn)在對(duì)外部環(huán)境不利變化不能進(jìn)行科學(xué)的預(yù)見(jiàn)，反應(yīng)滯后，措施不力，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2、財(cái)務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，只要有財(cái)務(wù)活動(dòng)，就必然存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)工作中，湖北聯(lián)通公司的財(cái)務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，認(rèn)為只要管理好、用好資金，就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。
3、財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性
財(cái)務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一重要原因。避免財(cái)務(wù)決策失誤的前提是財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性。目前，湖北聯(lián)通公司的財(cái)務(wù)決策普遍存在著經(jīng)驗(yàn)決策及主觀決策現(xiàn)象，由此產(chǎn)生的決策失誤經(jīng)常發(fā)生，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4、企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系欠清晰
內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系混亂是湖北聯(lián)通公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一原因，企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及內(nèi)部各公司之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理混亂的現(xiàn)象、造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無(wú)法得到保障。
三、完善湖北聯(lián)通公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與財(cái)務(wù)管理制度健全的建議
（一）建立健全湖北聯(lián)通公司內(nèi)部財(cái)務(wù)控制制度
健全的財(cái)務(wù)控制制度本身就消除了一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，它一般來(lái)說(shuō)包括全面預(yù)算管理制度、財(cái)務(wù)信息報(bào)告制度、財(cái)務(wù)結(jié)算中心和財(cái)務(wù)總監(jiān)委派制度。
第一，建立全面預(yù)算管理制度。湖北聯(lián)通公司的預(yù)算考核主要包括如下內(nèi)容，一是預(yù)算編報(bào)質(zhì)量和上報(bào)的及時(shí)性，對(duì)預(yù)算編報(bào)不合格，上報(bào)不及時(shí)的企業(yè)要按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰；二是嚴(yán)格考核預(yù)算執(zhí)行過(guò)程，在預(yù)算執(zhí)行過(guò)程中，各項(xiàng)支出都必須納入預(yù)算管理，對(duì)先辦事后預(yù)算等違反預(yù)算管理規(guī)定的行為，要對(duì)有關(guān)企業(yè)和責(zé)任人進(jìn)行必要的批評(píng)和處罰；三是將預(yù)算執(zhí)行結(jié)果與考核兌現(xiàn)掛鉤；四是對(duì)預(yù)算執(zhí)行結(jié)果進(jìn)行考核，對(duì)完成預(yù)算好的企業(yè)和個(gè)人要進(jìn)行表彰和獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)完不成預(yù)算的企業(yè)和個(gè)人提出批評(píng)和處罰意見(jiàn)。
全面預(yù)算管理采用事先預(yù)算、事中監(jiān)控、事后分析的方法，實(shí)現(xiàn)了總部對(duì)分支機(jī)構(gòu)及子公司整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的動(dòng)態(tài)管理，具有較強(qiáng)的可操作性。
第二，完善財(cái)務(wù)信息報(bào)告制度。湖北聯(lián)通公司在建立財(cái)務(wù)信息報(bào)告制度，應(yīng)當(dāng)從信息報(bào)告質(zhì)量評(píng)價(jià)入手，并在企業(yè)內(nèi)部建立起一套控制嚴(yán)格、高質(zhì)量、高效率的信息傳遞與處理系統(tǒng)。在財(cái)務(wù)信息質(zhì)量上應(yīng)根據(jù)各子公司自身情況，并結(jié)合財(cái)務(wù)信息的有用性和重要性這兩個(gè)墓本特征，制定出各自的財(cái)務(wù)信息、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，公司應(yīng)本著既能滿足對(duì)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量監(jiān)控的需要，又能節(jié)約管理成本，提高效率的宗旨，對(duì)核心主導(dǎo)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)信息采用絕對(duì)性報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，即內(nèi)容翔實(shí)，而且有詳盡的因果分析和前瞻性影響預(yù)期；對(duì)相關(guān)非主導(dǎo)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)信息采用絕對(duì)性報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)與限制性報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合的方式，即僅僅對(duì)一些重要的財(cái)務(wù)信息項(xiàng)目采用絕對(duì)性報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，其余的則采用限制性報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，即遵循成本效益原則，只需達(dá)到規(guī)定的重要水平即可；對(duì)于相關(guān)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)信息，基本上采用限制性報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。
第三，建立與完善財(cái)務(wù)結(jié)算中心。財(cái)務(wù)管理的核心是管理資金的整個(gè)運(yùn)動(dòng)過(guò)程。湖北聯(lián)通公司涉及業(yè)務(wù)范圍、投資數(shù)額大、接觸金融機(jī)構(gòu)多。資金管理的集中、統(tǒng)一高效是企業(yè)追求的目標(biāo)。財(cái)務(wù)結(jié)算中心在公司的發(fā)展中可起到如下重要作用：①通過(guò)財(cái)務(wù)結(jié)算中心的有效運(yùn)作，可實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部資金的有效配置，最大限度地提高資金使用效率，從而降低公司的資金成本；②由于財(cái)務(wù)結(jié)算中心將公司內(nèi)分散的資金結(jié)算業(yè)務(wù)集中起來(lái)，可以有效地增強(qiáng)公司在銀行的融資能力，同時(shí)還可以降低融資成本和費(fèi)用。③通過(guò)財(cái)務(wù)結(jié)算中心、公司可以對(duì)子公司的資金營(yíng)運(yùn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)控和管理。
企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)算中心使各子公司的資金收付都通過(guò)該結(jié)算中心辦理，該結(jié)算中心對(duì)各子公司進(jìn)出資金的合規(guī)性、安全性和效益性進(jìn)行審查，對(duì)資金的流量與流向、使用的合理性與合法性可以根據(jù)結(jié)算中心章程加以審查與核對(duì)，從而使各子公司的資金運(yùn)作完全置于監(jiān)控之下。
（二）建立湖北聯(lián)通公司內(nèi)部業(yè)績(jī)考評(píng)和獎(jiǎng)勵(lì)制度
在企業(yè)內(nèi)部建立獎(jiǎng)勵(lì)制度，其基本目的是將子公司管理者的個(gè)人報(bào)酬與企業(yè)目標(biāo)成果聯(lián)系起來(lái)。傳統(tǒng)上，企業(yè)往往使用從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)中獲得的指標(biāo)，如將子公司利潤(rùn)為衡量子公司業(yè)績(jī)和獎(jiǎng)勵(lì)子公司管理者的基本依據(jù)。這樣的考評(píng)與獎(jiǎng)勵(lì)制度有助于刺激子公司為總部貢獻(xiàn)更多的利潤(rùn)，但是，由于利潤(rùn)通常反映短期的經(jīng)營(yíng)成果，子公司管理者極可能為獲得更多的短期利潤(rùn)而犧牲公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，以便得到更多的獎(jiǎng)勵(lì)。為了克服這一缺陷，建議湖北聯(lián)通公司設(shè)法依據(jù)綜合業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)子公司當(dāng)期業(yè)績(jī)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，或者使子公司管理者所獲的獎(jiǎng)勵(lì)成為某種意義上的期權(quán)。
另外，在建立內(nèi)部獎(jiǎng)勵(lì)制度時(shí)，還有一個(gè)問(wèn)題需要考慮，即確定報(bào)酬究竟應(yīng)以個(gè)人業(yè)績(jī)還是以集體業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)?以個(gè)人行為基礎(chǔ)的報(bào)酬制度很明顯不會(huì)促進(jìn)集體行為的形成和完善。但另一方面，如果以集體業(yè)績(jī)?yōu)檐醯A(chǔ)，則個(gè)人行為對(duì)集體報(bào)酬的影響又不易識(shí)別，因而會(huì)削弱獎(jiǎng)勵(lì)的效果。根據(jù)湖北聯(lián)通公司目前情況，建議將集體報(bào)酬建立在集體業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)之上，同時(shí)根據(jù)個(gè)人在實(shí)現(xiàn)其業(yè)績(jī)[1標(biāo)中的貢獻(xiàn)確定其在集體報(bào)酬中應(yīng)占的份額，應(yīng)該是一種有效的辦法。
（三）加強(qiáng)湖北聯(lián)通公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理
1、籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理
企業(yè)在向銀行舉債時(shí)，應(yīng)制定合理的還款規(guī)劃，在保證按合同要求按時(shí)還款的前提下，保證資金不出現(xiàn)過(guò)分緊張的情況。湖北聯(lián)通公司可根據(jù)自身資金使用的實(shí)際情況，在借款合同中寫(xiě)明是采用到期一次償還，還是定期償還相等份額的本金或是分批償還的還款方式，并在日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中計(jì)提一定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)基金，以降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。
目前，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股份制企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多，股票籌資將會(huì)越來(lái)越廣泛。與其他籌資方式相比，股票籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。這是因?yàn)?，不管企業(yè)經(jīng)背情況如何，企業(yè)都不擔(dān)心投資者抽回資本，另一方面，企業(yè)終止與清算時(shí)，如果無(wú)剩余財(cái)產(chǎn)，可依法不分給股東財(cái)產(chǎn)。因此，從以上意義來(lái)說(shuō)，湖北聯(lián)通公司在未來(lái)籌資時(shí)，應(yīng)充分利用股票來(lái)籌資，以減少公司的整體籌資風(fēng)險(xiǎn)。
另外，湖北聯(lián)通公司大量的閑置設(shè)備等資產(chǎn)，可以考慮采用融資租賃這一籌資方式，這樣既盤(pán)活了存量資產(chǎn)，又獲得了一定的資金。
2、投資風(fēng)險(xiǎn)的管理
湖北聯(lián)通公司首先應(yīng)對(duì)利用技術(shù)改造盤(pán)活存量資產(chǎn)，尤其是非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，以收回以往的投資資金，降低公司整體的投資風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，湖北聯(lián)通公司集中資金投入到符合市場(chǎng)需求，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目上，如航運(yùn)企業(yè)目前可以投資市場(chǎng)看好的集裝箱、滾裝、海運(yùn)船舶，重點(diǎn)發(fā)展這些高附加值運(yùn)輸，還可以進(jìn)行運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)物流化及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的投資。以上這些方面的投資收益高，也可以在一定程度上降低公司的整體投資風(fēng)險(xiǎn)。
3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管理
應(yīng)收帳款管理屬于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的一個(gè)內(nèi)容，能否有效調(diào)控應(yīng)收帳款，直接關(guān)系到企業(yè)產(chǎn)品銷售和營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)。經(jīng)調(diào)查，湖北聯(lián)通公司對(duì)應(yīng)收帳款管理主要是山各子公司收入科和總公司風(fēng)險(xiǎn)處共同管理，盡管機(jī)構(gòu)設(shè)立表明公司對(duì)應(yīng)收帳款管理較為重視，但其管理成效并不顯著，因而，湖北聯(lián)通公司要加強(qiáng)應(yīng)收帳款管理應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：
（1）建立與完善應(yīng)收帳款控制制度
第一，強(qiáng)化財(cái)務(wù)部門的管理與監(jiān)控職能。按照財(cái)務(wù)管理內(nèi)部牽制原則，在總公司的財(cái)務(wù)部下設(shè)立財(cái)務(wù)監(jiān)察小組，由財(cái)務(wù)總監(jiān)領(lǐng)導(dǎo)，配置專職會(huì)計(jì)人員，負(fù)責(zé)對(duì)有關(guān)業(yè)務(wù)往來(lái)的核算與監(jiān)控，對(duì)每一筆應(yīng)收帳款都進(jìn)行分析和核算，保證應(yīng)收帳款帳帳相符。同時(shí)規(guī)范各經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)要求和操作程序，使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)系統(tǒng)化規(guī)范化。
第二，改進(jìn)內(nèi)部核算方法，科學(xué)劃分帳齡段。目前，我國(guó)部分湖北聯(lián)通公司將應(yīng)收帳款的帳齡劃分為四段：即1年以內(nèi)、1年至2年、2年至3年和3年以L。這樣劃分，一是忽視了應(yīng)收帳款帳齡的特點(diǎn)，即帳齡越長(zhǎng)，回收的可能性就越?。憾呛鲆暳藨?yīng)收帳款的性質(zhì)，即應(yīng)收帳款是流動(dòng)資產(chǎn)而不是長(zhǎng)期資產(chǎn)。因而，隨著應(yīng)收帳款帳齡的增加，可參照國(guó)際上的通行做法，將1年內(nèi)的應(yīng)收帳款細(xì)分為30天以內(nèi)，30—120天，120—360天三段。
第三，嚴(yán)格按公司的有關(guān)規(guī)定區(qū)分“未收款”、“拖欠款”和“呆壞帳”。未收款的處理：當(dāng)月應(yīng)收帳款未能于規(guī)定期限內(nèi)收回者，財(cái)務(wù)監(jiān)察小組應(yīng)將明細(xì)列表交各子公司的收入科核準(zhǔn)，再由收入科交業(yè)務(wù)部門相關(guān)負(fù)責(zé)人負(fù)責(zé)催收。拖欠款的處理：未收款未能如期收回而轉(zhuǎn)為拖欠款者，業(yè)務(wù)部門相關(guān)負(fù)責(zé)人應(yīng)在未收款轉(zhuǎn)為拖欠款后幾日內(nèi)將未能收回的原因及對(duì)策，以書(shū)面形式提交給收入科核示：應(yīng)收帳款列為拖欠款后，營(yíng)銷部門應(yīng)于30日內(nèi)監(jiān)督有關(guān)部門解決，并將執(zhí)行情況向財(cái)務(wù)監(jiān)察小組匯報(bào)。呆壞帳的處理：呆壞帳的處理主要由財(cái)務(wù)監(jiān)察小組負(fù)責(zé)，對(duì)需要采取法律程序處理的由公司另以專案研究處理。
第四，對(duì)應(yīng)收帳款實(shí)行終身負(fù)責(zé)制和第一負(fù)責(zé)制。誰(shuí)經(jīng)手的業(yè)務(wù)發(fā)生壞帳，無(wú)論負(fù)責(zé)人是否調(diào)離本公司，都要追究有關(guān)責(zé)任，同時(shí)對(duì)相關(guān)人員的責(zé)任進(jìn)行明確界定，并作為業(yè)績(jī)總結(jié)考評(píng)依據(jù)。
第五，定期對(duì)主要子公司營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行巡視，檢察和內(nèi)部審計(jì)，同時(shí)不定期對(duì)應(yīng)收帳款數(shù)額較大，問(wèn)題較多的子公司進(jìn)行審查，防范因管理不嚴(yán)而出現(xiàn)的挪用、貪污及資金體外循環(huán)等問(wèn)題，降低風(fēng)險(xiǎn)。
（2）對(duì)往來(lái)客戶資信程度進(jìn)行科學(xué)的內(nèi)部評(píng)估
湖北聯(lián)通公司可以充分利用計(jì)算機(jī)建立有關(guān)檔案管理系統(tǒng)。主要選擇重點(diǎn)客戶、長(zhǎng)期往來(lái)客戶作為內(nèi)部評(píng)估對(duì)象，通過(guò)各種渠道了解和確定客戶的信用等級(jí)，然后決定是否向客戶提供商業(yè)信用及賒銷限額。公司在評(píng)估客戶資信程度時(shí)應(yīng)包括如下資料：客戶的品質(zhì)、商業(yè)信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)作風(fēng)及與本公司業(yè)務(wù)往來(lái)歷史；客戶的資本實(shí)力、資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況尤其是流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)情況；客戶的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、規(guī)模、營(yíng)銷能力、經(jīng)濟(jì)效益等。在進(jìn)行內(nèi)部資信評(píng)估時(shí)，通常以預(yù)期的壞帳損失率作為信用判別標(biāo)準(zhǔn)。
結(jié)束語(yǔ)
隨著我國(guó)交通事業(yè)的不斷發(fā)展，湖北聯(lián)通公司要想在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，必須先從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)始，而化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，健全財(cái)務(wù)管理制度是重中之重。但改善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是一朝一夕的事，需要企業(yè)在未來(lái)中不斷的完善。
參考文獻(xiàn)
[1]張延波.企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)政策[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2002.
[2]荊新、王化成.財(cái)務(wù)管理學(xué)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002.
[3]彭韶兵.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制分析[M].立信會(huì)計(jì)出版社，2001.
[4]寇日明、陳雨露、孫永譯.風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)[M].中國(guó)金融出版社，2001.
[5]郭元稀.資本經(jīng)營(yíng)[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1997.
[6]張濤.內(nèi)控制度與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].貴州社會(huì)科學(xué)，2006，(6).
[7]張卉.淺議企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因和控制[J].河南化工，2006，(11).
[8]房英.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制探討[J].工業(yè)審計(jì)與會(huì)計(jì)，2006，(5).
[9]鄭成哲.科學(xué)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].航空工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2007，(6).
[10]陳健.試論企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及控制[J].云南科技管理，2007，(5).
[11]文慧娟.企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究[J].現(xiàn)代商業(yè)，2007，(24).
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制
1利用財(cái)務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)和現(xiàn)金預(yù)算制度
1.1建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的根源是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不當(dāng)處理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然產(chǎn)物，尤其是在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育不健全的情況下更是不可避免，因此，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立和完善財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)尤其必要。
1.2編制現(xiàn)金流量預(yù)算就短期而言，企業(yè)理財(cái)?shù)膶?duì)象是現(xiàn)金及其流動(dòng)性，企業(yè)能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠現(xiàn)金用于各種支出。企業(yè)有利潤(rùn)是預(yù)警的前提，對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的企業(yè)，由于其應(yīng)收，應(yīng)付賬款及存貨等一般保持穩(wěn)定，因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一般應(yīng)大于凈利潤(rùn)。準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，可以為企業(yè)提供預(yù)警信號(hào)，使經(jīng)營(yíng)者能夠盡早采取措施。
1.3結(jié)合實(shí)際采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)策略建立了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)后，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)監(jiān)測(cè)，如出現(xiàn)產(chǎn)品積壓，應(yīng)收帳款增大，質(zhì)量下降，成本上升，要根據(jù)其形成原因及過(guò)程，指定相應(yīng)切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，降低危害程度。
2加強(qiáng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，籌資活動(dòng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起點(diǎn)，管理措施失當(dāng)導(dǎo)致籌集資金的使用效益有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。此外，還有資金組織和調(diào)度風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，外匯風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)通過(guò)籌資活動(dòng)取得資金后，在進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，基本原則是既要敢于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，獲取超額利潤(rùn)，又要克服盲目樂(lè)觀和冒險(xiǎn)主義，盡可能避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的第三個(gè)環(huán)節(jié)是資金回收。造成資金回收風(fēng)險(xiǎn)的重要方面是應(yīng)收賬款，有必要降低它的成本。
收益分配是企業(yè)一次財(cái)務(wù)循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面，留存收益是擴(kuò)大規(guī)模來(lái)源，分配股息是股東財(cái)產(chǎn)擴(kuò)大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。
2.1企業(yè)籌資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制在提高借入資金對(duì)自有資金的比例時(shí)要充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。所以要通過(guò)各種途徑努力搞好籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制，即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。
2.1.1進(jìn)行籌資效益的預(yù)側(cè)分析企業(yè)在籌資前必須針對(duì)各種方案進(jìn)行籌資效益預(yù)測(cè)分析，以最小的籌資資本實(shí)現(xiàn)最大的綜合經(jīng)濟(jì)效益。投資收益和籌集資金的資金成本是決定應(yīng)否籌資和籌資多少的重要因素，因此必須事先做好籌資效益分析。不同的資金來(lái)源有不同的資金方式，企業(yè)為了減少支出，需要分析各種籌資方式的資金成本，進(jìn)行合理配置，具體方法可以計(jì)算綜合資金成本率指標(biāo)（即不同資金來(lái)源所占比重乘以該項(xiàng)資金來(lái)源的資金成本之和）。
2.1.2確定合適的籌資方式、資金結(jié)構(gòu)和還款期限確定合適的籌資方式，企業(yè)應(yīng)比較各種籌資條件和籌資機(jī)會(huì)，確定合適的籌資方式。企業(yè)籌資的每種方式都有優(yōu)缺點(diǎn)，并與金融市場(chǎng)密切相關(guān)，企業(yè)籌資時(shí)機(jī)的把握，籌資對(duì)象的確定，證券發(fā)行的價(jià)格，發(fā)行期限，發(fā)行方式以及利率的確定，付款方式和回收期限等的設(shè)立，都會(huì)對(duì)企業(yè)籌資成功與否，籌資成本大小，籌資風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)弱產(chǎn)生不同程度的影響。所以必須對(duì)各種籌資機(jī)會(huì)進(jìn)行比較研究，通過(guò)計(jì)算其相關(guān)因素進(jìn)行比較，以降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。
確定合理的資金結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)本企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，確定一個(gè)合理的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率、各種籌集資金所占比例及各種資金成本比率等因素來(lái)確定最佳籌資結(jié)構(gòu)比率，從而控制企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。確定合理的還款期限，企業(yè)應(yīng)采用還款期限稍長(zhǎng)于項(xiàng)目投資回收期的籌資方式，還款期限太長(zhǎng)，可能造成長(zhǎng)期借款短期使用，利率太高，增加資金成本；反之會(huì)造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，無(wú)力償還負(fù)債。因此企業(yè)必須做好預(yù)期的核算工作，來(lái)確定還款期限，降低企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。比如企業(yè)通過(guò)對(duì)預(yù)期資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算企業(yè)可以更好的確定回款數(shù)額和日期，從而更好的確定還款期限，以減少損失。
2.1.3確定合理的借款額度，確保借款償還能力負(fù)債能否償還是建立在投資未來(lái)的收益上，只要未來(lái)的收益大于資金成本，應(yīng)該說(shuō)，舉債是安全的。財(cái)務(wù)管理上用稅息前盈余和每股收益分析法來(lái)確定企業(yè)合理的負(fù)債資本比例，這種分析法實(shí)際上說(shuō)明企業(yè)收益能力對(duì)負(fù)債規(guī)模的影響。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在確定合理的負(fù)債規(guī)模時(shí)，還要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、企業(yè)銷售的穩(wěn)定性、企業(yè)籌資能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力等因素.對(duì)于經(jīng)營(yíng)周期性波動(dòng)小、預(yù)期收入樂(lè)觀、籌資能力強(qiáng)的企業(yè)可適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。企業(yè)應(yīng)根據(jù)資金使用期限、預(yù)期現(xiàn)金流量狀況，確定借款期限，并要運(yùn)用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、負(fù)債資產(chǎn)比率、長(zhǎng)期適合率等因素指標(biāo)的計(jì)算來(lái)衡量。
2.2企業(yè)投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資風(fēng)險(xiǎn)的存在是客觀的、必然的。一個(gè)企業(yè)要在市場(chǎng)中生存、發(fā)展并取得收益，就必須敢于冒風(fēng)險(xiǎn)，富于開(kāi)拓精神，善于捕捉時(shí)機(jī)，以便掌握主動(dòng)權(quán)，取得較高的收益，但同時(shí)要學(xué)會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，以最低的風(fēng)險(xiǎn)或代價(jià)，取得最高的收益。相反，不去冒險(xiǎn)，過(guò)于謹(jǐn)慎小心，反而會(huì)使企業(yè)失去更多的機(jī)遇，從而抑制了企業(yè)的發(fā)展。
所以，在實(shí)際工作中，必須在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間合理取舍并加以適當(dāng)控制，才能增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提高企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平，增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
2.3企業(yè)營(yíng)運(yùn)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制
2.3.1合法經(jīng)營(yíng)，規(guī)避資金使用風(fēng)險(xiǎn)合法經(jīng)營(yíng)是確保資金安全的前提，也是規(guī)避資金使用風(fēng)險(xiǎn)的第一要素。企業(yè)必須知道和明確界定哪些業(yè)務(wù)活動(dòng)是合法的、可以進(jìn)行的，哪些是被禁止的。像有些公司，在做進(jìn)口時(shí)，不了解整個(gè)業(yè)務(wù)的全過(guò)程，對(duì)于客戶只收取費(fèi)，而報(bào)關(guān)、對(duì)外付款等手續(xù)都沒(méi)有真正了解，這樣由于企業(yè)對(duì)所做行業(yè)沒(méi)有真正了解，企業(yè)不僅應(yīng)該獲得的收入沒(méi)有獲得，甚至還可能虧本經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)資金使用風(fēng)險(xiǎn)增大。再比如對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資公司，國(guó)家明文規(guī)定其不能從事房地產(chǎn)投資，那么即使房地產(chǎn)行業(yè)的利潤(rùn)再高，企業(yè)也不應(yīng)該直接涉及。同時(shí)企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)以及貨物賒銷時(shí)，應(yīng)該充分考慮資金回收及回收期限問(wèn)題。因?yàn)榛厥掌谙拊介L(zhǎng)，企業(yè)所承受的利息負(fù)擔(dān)越大，利潤(rùn)越低，并且企業(yè)要對(duì)賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金，這樣企業(yè)又損失了所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本。
2.3.2加強(qiáng)資金運(yùn)作的程序化、規(guī)范化管理，降低資金使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)嚴(yán)禁從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)及財(cái)務(wù)活動(dòng)，企業(yè)各部門要嚴(yán)格把關(guān)，不得從事。對(duì)于那些可以從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)，企業(yè)則一定要按規(guī)定章程辦事，這也是防范資金使用風(fēng)險(xiǎn)的最重要、最具體的措施。業(yè)務(wù)部門，要由業(yè)務(wù)員和主管部門的會(huì)計(jì)人員對(duì)客戶的資信情況進(jìn)行了解，并按照還款情況進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定。根據(jù)不同的信用等級(jí)，來(lái)核定出與各客戶的貿(mào)易條件、發(fā)貨限額和還款賬期，制定相應(yīng)的監(jiān)控程序和政策。
2.3.3全過(guò)程監(jiān)控資金使用，防范資金使用風(fēng)險(xiǎn)付款以后，要對(duì)資金的活動(dòng)情況進(jìn)行全過(guò)程的監(jiān)控，這是有效地防范資金使用風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié).對(duì)資金使用情況進(jìn)行全過(guò)程監(jiān)控，要有業(yè)務(wù)部門的主管會(huì)計(jì)對(duì)客戶的應(yīng)收款項(xiàng)做好原始記錄，隨時(shí)了解客戶的回款情況。同時(shí)可以通過(guò)相關(guān)因素分析，監(jiān)督資金使用情況。如進(jìn)行存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等因素指標(biāo)的計(jì)算分析，查看資金使用情況。
參考文獻(xiàn)：
并購(gòu)融資策略則是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的重中之重，它直接決定了資金來(lái)源的狀況和資金運(yùn)用的效率，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗起到了關(guān)鍵作用。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，金融工具相對(duì)落后，資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，企業(yè)并購(gòu)可采用的融資方式仍然十分有限，這些情況嚴(yán)重限制了企業(yè)的并購(gòu)行為。因此對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題進(jìn)行研究有很強(qiáng)的迫切性和深刻的現(xiàn)實(shí)意義。
本文主要立足于目前的現(xiàn)實(shí)環(huán)境來(lái)探討我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)，并就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)的具體成因進(jìn)行了詳細(xì)的探討，分析了公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)，旨在說(shuō)明如何規(guī)避并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合。在此基礎(chǔ)上結(jié)合實(shí)際案例總結(jié)出中國(guó)公司并購(gòu)的現(xiàn)狀、特殊現(xiàn)象與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，并對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制及其防范提出有效建議。關(guān)鍵詞：并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)整合Financial Risk Analyses and Control in M&A
Abstract
China has become the third largest M&A market in the world when M&A is transferring from developed countries in Europe and the United States to the emerging developing countries. M&A is an important way for the Chinese companies to grow up in a short time in the grant adjustment period， especially for the listed ones. However， so far there have been few successful M&A cases in China for the high risks involved in the whole process， especially the financial risks which is the most decisive factor in M&A.
Financing is the most important factor in the whole M&A processes， which directly determines the sources of the capital and efficiency of capital utilization. Comparing with the companies in developed country in the west， there are poor approaches for the Chinese enterprises when choosing financing ways， as market economy in China has started for a short time and the capital market developed imperfectly， which limited the action of M&A seriously. As a result， it was urgent and deeply realistic significant to study on the financing process of M&A.
Based on the latest environment of our market， the paper was mainly to research the financial risk during the enterprise merging， and to explain how to evade the financial risk after detailed discussing the generation of the financial risk. With the analysis on some cases， we can summarize the current situation， characteristics and trends of M&A in China. At the end of the paper， some suggestions were put forwards on controlling and preventing the financial risks.
Key Words: Merger & Acquisition Financial Risk financial affairs
目 錄
第一章 緒論
一、本論文的研究目的和意義1
二、本文研究?jī)?nèi)容與方法1
第二章 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)回顧1
第三章 企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)概述
一、近年來(lái)全球企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)2
二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源
（一）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義2
（二）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因2
（三）對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的進(jìn)一步分析3
三、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的種類
（一）選擇風(fēng)險(xiǎn)4
（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)4
第四章 京東方并購(gòu)案中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析
一、并購(gòu)具體過(guò)程
（一）并購(gòu)雙方公司簡(jiǎn)介4
（二）并購(gòu)的背景和動(dòng)因5
（三）并購(gòu)過(guò)程5
二、收購(gòu)融資過(guò)程及風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）漂亮的資本運(yùn)作6
（二）并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)的作用6
（三）巨額融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)6
第五章 從京東方并購(gòu)案例看企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制
一、中國(guó)并購(gòu)發(fā)展特色
（一）中外歷史回顧8
（二）民企高調(diào)出擊8
（三）央企重組動(dòng)員8
（四）跨國(guó)并購(gòu)的價(jià)值沖突8
二、企業(yè)并購(gòu)融資方式分析
（一）企業(yè)并購(gòu)資金需要量的決定因素9
（二）企業(yè)并購(gòu)融資中的資本結(jié)構(gòu)分析9
（三）企業(yè)并購(gòu)的融資成本分析9
（四）企業(yè)并購(gòu)融資中的融資風(fēng)險(xiǎn)9
三、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)探討與實(shí)施9
第六章 結(jié)論與不足11
參考文獻(xiàn)11
第一章 緒論
一、本論文的研究目的和意義
企業(yè)并購(gòu)，是一種可以迅速增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的有效經(jīng)濟(jì)手段，這樣一種資本運(yùn)作的手段在西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家己經(jīng)盛行多年，前后經(jīng)歷了五波浪潮。眾多的企業(yè)由此而走上了發(fā)展的高速通道，花旗集團(tuán)的系列并購(gòu)、法國(guó)雷諾對(duì)日本日產(chǎn)的成功并購(gòu)等成為企業(yè)發(fā)展的經(jīng)典案例，為人們所津津樂(lè)道。我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)雖然起步較晚，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善也日趨活躍，特別是伴隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并購(gòu)被越來(lái)越多的企業(yè)選用為規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的手段。
本文將從企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)成因、風(fēng)險(xiǎn)種類出發(fā)，探討公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)，旨在說(shuō)明如何規(guī)避并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，結(jié)合京東方并購(gòu)案與中國(guó)公司并購(gòu)的現(xiàn)狀、制度特點(diǎn)與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，希望對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的度量與防范提出有效建議。
二、本文研究?jī)?nèi)容與方法
導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因中，不僅僅包括為并購(gòu)而執(zhí)行的準(zhǔn)備不足和完成并購(gòu)的后期整合活動(dòng)不夠，即對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的失誤或者是企業(yè)文化沖突，同時(shí)并購(gòu)具體操作過(guò)程中的因素也尤其重要。并購(gòu)在一定程度上來(lái)說(shuō)是一種資金的運(yùn)作，資金的充足度、資金的安全性、資金的效率決定著井購(gòu)的成敗.并購(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于不恰當(dāng)融資導(dǎo)致的。因此我們?cè)诳紤]并購(gòu)失敗原因時(shí)不得不考慮并購(gòu)融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中不能不重視并購(gòu)融資決策。在這個(gè)并購(gòu)風(fēng)起云涌的時(shí)代研究并購(gòu)融資決策其現(xiàn)實(shí)意義非常突出。實(shí)踐和理論從來(lái)都是相輔相成互相促進(jìn)的，實(shí)踐的頻頻失誤無(wú)不映射出理論的匾乏和落后。并購(gòu)的眾多失敗案例說(shuō)明了我們指導(dǎo)并購(gòu)實(shí)踐的理論仍有眾多不足之處，不僅需要不斷完善，更急需理論的創(chuàng)新和突破。
作者希望從分析融資的一般性質(zhì)入手，分析并購(gòu)融資的特性。借鑒西方并購(gòu)融資的主要方式，分析在我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r下可以選擇的融資方式。在并購(gòu)融資方式分析的基礎(chǔ)上，然后做并購(gòu)融資決策分析，著重在融資方式選擇、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響和并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)安排等三個(gè)方面進(jìn)行分析研究。最后研究的重點(diǎn)落到我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資。分析我國(guó)企業(yè)目前并購(gòu)融資的現(xiàn)狀，并提出發(fā)展我國(guó)并購(gòu)融資的參考性建議。
第二章 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)回顧
根據(jù)麥肯錫咨詢公司1988年調(diào)查顯示，被并購(gòu)公司的股東是并購(gòu)活動(dòng)的最大贏家，他們?cè)谟押貌①?gòu)中平均可得到20%的股票溢價(jià)，而在敵意收購(gòu)中獲利可高達(dá)30%以上，相比之下收購(gòu)方的股東收益近乎于零。
Beaver（1966）所發(fā)表的《財(cái)務(wù)比率與失敗預(yù)測(cè)》一文，最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警研究。Beaver認(rèn)為，對(duì)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最敏感的三個(gè)財(cái)務(wù)比率依次為:現(xiàn)金流量/總負(fù)債、總負(fù)債/總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)。
哥特貝斯特和約翰哈哥多(Geert Duysters，John Hagedoom，2000)的研究表明，在并購(gòu)中，處于主動(dòng)地位者能獲得正向的經(jīng)濟(jì)效果，而被并購(gòu)者試圖通過(guò)并購(gòu)和戰(zhàn)略性技術(shù)聯(lián)盟從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)改善能力，并不是一件容易做成的事情。
日本的野田武輝(1998)提出了評(píng)價(jià)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的“野田式企業(yè)實(shí)力測(cè)定法”。在該測(cè)定法中，他從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中選擇成長(zhǎng)性、收益性、流動(dòng)性、安全性四個(gè)基本要素作為評(píng)價(jià)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的指標(biāo)。這種評(píng)價(jià)方法雖然運(yùn)用了四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但實(shí)質(zhì)上仍屬于單變量分析，僅僅是對(duì)Beaver單變量財(cái)務(wù)比率分析方法的改進(jìn)，并未形成綜合的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。
我國(guó)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究起步較晚，相對(duì)于其它管理領(lǐng)域的研究而言，數(shù)量較少，研究深度不夠。陳瑜發(fā)表的《對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)ST公司預(yù)測(cè)的實(shí)證研究》，通過(guò)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況正常企業(yè)的若干項(xiàng)綜合性指標(biāo)與已經(jīng)陷入困境ST類上市公司的同類指標(biāo)進(jìn)行研究和比較，對(duì)預(yù)測(cè)和判別我國(guó)現(xiàn)有上市公司中的非ST類公司和ST類公司，有一定的借鑒作用。我國(guó)學(xué)者彭韶兵(2001)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理與控制等方面作了較為系統(tǒng)的研究，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和控制理論做了有益的探索。學(xué)者張金良(1998)，史紅燕(2003)則對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制作了專門研究，在借鑒國(guó)內(nèi)外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究成果的基礎(chǔ)上，引入信息論和控制論的理論分析框架，分析了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的特殊歷史背景和原因，并從宏觀和微觀層面提出有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議。
第三章 企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)概述
一、近年來(lái)全球企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)
1、兼并活動(dòng)涉及行業(yè)相對(duì)集中，銀行和金融業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)異?；钴S，尤為引人注目對(duì)這次西方購(gòu)并熱浪所涉及的企業(yè)進(jìn)行行業(yè)分類可以看出，較多的購(gòu)并發(fā)生在六個(gè)行業(yè)，它們是：金融服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、電信業(yè)、大眾傳媒業(yè)、化學(xué)工業(yè)和國(guó)防航空業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，其中銀行和金融業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)更是獨(dú)領(lǐng)，顯得異?；鸨?。
2、購(gòu)并企業(yè)規(guī)模巨大，購(gòu)并金額極高。
與以前經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期大魚(yú)吃小魚(yú)方式的兼并不同的是，此次兼并浪潮的一個(gè)顯著特點(diǎn)表現(xiàn)為參與購(gòu)并的企業(yè)規(guī)模巨大，本身都是優(yōu)秀的大公司，具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，它們之間的購(gòu)并常常以自愿合作的友好方式進(jìn)行。合并后形成的往往是“巨無(wú)霸”型的大企業(yè)。1998年4月，國(guó)民銀行與美洲銀行合并，組成新的美洲銀行，合并后的美洲銀行資產(chǎn)總額超過(guò)5700億美元，在存款市場(chǎng)上占8.1％的份額。在22個(gè)州擁有4800家分行，成為首家機(jī)構(gòu)遍布美國(guó)東西海岸的全國(guó)性大銀行。
3．跨國(guó)企業(yè)兼并收購(gòu)迅速增長(zhǎng)，并日益成為跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的主要手段。
跨國(guó)兼并與收購(gòu)開(kāi)始于80年代后期，在90年代初的國(guó)際直接投資衰退中受到影響，現(xiàn)在再掀，使1999年國(guó)際直接投資流量達(dá)到創(chuàng)記錄的水平。
4．業(yè)務(wù)跨職能化，這種業(yè)務(wù)跨職能化在銀行業(yè)中體現(xiàn)的最為明顯。各種金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)不斷相互交叉與滲透，特別是使商業(yè)銀行逐漸突破了與其他金融機(jī)構(gòu)之間的分工界限，出現(xiàn)了跨職能、跨機(jī)構(gòu)和跨地區(qū)的“全能銀行”。這些行為主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行的花旗銀行與主營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的旅行者集團(tuán)的合并和日本的第一勸業(yè)銀行、富士銀行和日本興業(yè)銀行三家銀行的合并等為代表。
二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源
（一）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義
首先，企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；第二，企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。
（二）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因
企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，諸如戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)等。但無(wú)論是政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)還是體制風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)一例外地會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
本文認(rèn)為影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱性。
1、 不確定性
從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化，還有收購(gòu)后技術(shù)時(shí)效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等。
2、 信息不對(duì)稱性
在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)；即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，有時(shí)也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和開(kāi)拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度致使整合失??；而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有債務(wù)、技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，或與中介機(jī)構(gòu)共謀，制造虛假信息，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。
（三）對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的進(jìn)一步分析
1、 從企業(yè)并購(gòu)流程看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源
一項(xiàng)完整的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)通常包括三個(gè)基本流程：計(jì)劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營(yíng)整合。從財(cái)務(wù)的角度看，無(wú)論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，一切?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都與決策有關(guān)，一切財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先起始于并購(gòu)的計(jì)劃決策階段，然后生成于并購(gòu)的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購(gòu)的整合期。在計(jì)劃決策階段，并購(gòu)戰(zhàn)略是公司戰(zhàn)略的重要組成部分，而并購(gòu)戰(zhàn)略又是并購(gòu)實(shí)施的依據(jù)，如果并購(gòu)戰(zhàn)略制定脫離公司的實(shí)際財(cái)力而將自身發(fā)展定位過(guò)高，或者可行性研究對(duì)目標(biāo)企業(yè)估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)規(guī)模過(guò)大以至在并購(gòu)實(shí)施階段無(wú)力支撐。過(guò)大的規(guī)模和錯(cuò)誤的投資方向，如果在交易執(zhí)行階段又對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過(guò)高，融資和支付設(shè)計(jì)不合理，必然導(dǎo)致收購(gòu)方債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)必然使得經(jīng)營(yíng)整合階段資金流動(dòng)發(fā)生困難，并最終引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2、 從四種交易模式看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源
企業(yè)并購(gòu)類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易圖式：（1）現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)；（2）現(xiàn)金購(gòu)買股票；（3）股票交換資產(chǎn)；（4）股票交換股票。在這4種并購(gòu)交易圖式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購(gòu)后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。可見(jiàn)，4種并購(gòu)交易圖式與融資結(jié)構(gòu)、支付結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)之間表現(xiàn)為一種決定和被決定的關(guān)系。換一個(gè)角度看，則企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于由4種并購(gòu)交易圖式?jīng)Q定的融資結(jié)構(gòu)、支付結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)的影響。
3、對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分類
從上述企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分析中可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策有關(guān)，而直接與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源有關(guān)的財(cái)務(wù)決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價(jià)決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
三、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的種類
（一）選擇風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)得資金來(lái)源有自由資金、發(fā)行股票或債券、借款等。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一環(huán)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。
（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。第四章 京東方并購(gòu)案中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析
一、并購(gòu)具體過(guò)程
2003年2月12日，京東方科技集團(tuán)股份有限公司正式宣布，成功地以3.8億美元收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社（HYDIS）TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器件）業(yè)務(wù)，資產(chǎn)交割于2003年1月22日全部完成。京東方成為中國(guó)第一家擁有TFT-LCD核心技術(shù)與業(yè)務(wù)的企業(yè)。
（一）并購(gòu)雙方公司簡(jiǎn)介
1、北京東方電子集團(tuán)股份有限公司
京東方前身是北京電子管廠，在二十世紀(jì)六、七十年代曾享有“中國(guó)電子工業(yè)搖籃”的美譽(yù)。80年代由于體制與觀念等原因企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。1992年9月，以王東升為首的北京電子管廠管理層和員工2600余人共同出資650萬(wàn)元，同時(shí)銀行把長(zhǎng)期停息掛賬的銀行借款和利息轉(zhuǎn)成股份，組建了股份制的北京東方電子集團(tuán)股份有限公司。公司在創(chuàng)立之初實(shí)行了全面改革。1997年成為北京第一家在深圳上市的B股企業(yè)。
在2005年6月17日公布的電子信息產(chǎn)業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)排序中，京東方以451億的營(yíng)業(yè)收入位列第二，經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，京東方已經(jīng)初步形成了以顯示技術(shù)為核心的產(chǎn)品業(yè)務(wù)鏈，擁有中國(guó)北方最大的CRT(彩色顯像管)顯示器生產(chǎn)基地，而其旗下的各主要顯示產(chǎn)品均在相關(guān)領(lǐng)域保持了國(guó)內(nèi)或國(guó)際領(lǐng)先水平。公司不僅開(kāi)發(fā)生產(chǎn)顯示器件，還推出了以“京東方”為品牌的系列移動(dòng)數(shù)碼產(chǎn)品。
2、韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社
韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社是全球主要芯片制造商之一，其前身現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社創(chuàng)立于1983年，于199年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體、通訊、LCD三大部分。因債務(wù)原因，2000年現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社更名為韓國(guó)HYNIX半導(dǎo)體株式會(huì)社（HYNIX），并對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，決定將通訊（已出售給韓國(guó)公司）和LCD業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)分別出售，只保留并專注于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。2001年7月，HYNIX設(shè)立全資子公司韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS），并將與LCD與STN相關(guān)的業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)至HYDIS（其中STN-TCD和OLED部分已于2001年被京東方和韓國(guó)半導(dǎo)體工程株式會(huì)社聯(lián)合購(gòu)并重組）。HYDIS的TFT-LCD生產(chǎn)線年生產(chǎn)能力達(dá)到300萬(wàn)片以上，全球市場(chǎng)占有率達(dá)到3.5%，全球排名第九位。截至2002年6月30日，HYDIS實(shí)現(xiàn)銷售輸入38，877萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)4599萬(wàn)美元，但該企業(yè)仍負(fù)債50億美元，陷入虧損中。TFT-LCD目前廣泛運(yùn)用于臺(tái)式顯示器、筆記本電腦、液晶電視、車載導(dǎo)航系統(tǒng)、PDA及移動(dòng)電話等產(chǎn)業(yè)。
（二）并購(gòu)的背景和動(dòng)因
1、獲得核心技術(shù)是京東方實(shí)施并購(gòu)的基本動(dòng)因
京東方科技集團(tuán)股份有限公司在創(chuàng)業(yè)之初就將自己的核心業(yè)務(wù)定位在了顯示領(lǐng)域，公司先后通過(guò)與國(guó)際領(lǐng)先的顯示技術(shù)企業(yè)合資或合作等形式，不斷擴(kuò)大自己在這一領(lǐng)域的作為，其各種主要產(chǎn)品均在各自領(lǐng)域保持國(guó)內(nèi)或世界領(lǐng)先地位。京東方擁有中國(guó)北方最大的CRT（彩色顯像管）顯示器生產(chǎn)基地，但是，在顯示產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)上，液晶顯示器已取代舊式顯示器而躍居為未來(lái)顯示器發(fā)展的主流。由于價(jià)格等方面的因素，目前國(guó)內(nèi)液晶顯示器的銷量不足市場(chǎng)總量的5%，然而據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，液晶顯示器在全球的銷量已居全球顯示器銷量的13%-14%，且液晶顯示器的使用范圍也已從單一的電腦方向向多元化推進(jìn)。國(guó)內(nèi)彩電業(yè)巨頭也明確提出將液晶電視作為其發(fā)展主方向。因此，生產(chǎn)液晶顯示器的關(guān)鍵部件——TFT屏的市場(chǎng)前景普遍被看好。然而，國(guó)內(nèi)的TFT-LCD產(chǎn)業(yè)剛剛起步，各項(xiàng)技術(shù)尚不成熟，再加上液晶行業(yè)本身是一個(gè)資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，通過(guò)并購(gòu)具有核心技術(shù)和核心業(yè)務(wù)的外資公司達(dá)到其技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)的目的是這次大規(guī)模海外并購(gòu)的主要目的。
2、韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社出手其TFT-LCD的原因
在韓國(guó)方面，20世紀(jì)90年代末以來(lái)，由于全球儲(chǔ)存晶片需求量顯著下降，韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社受到重創(chuàng)，訂單銳減，資金嚴(yán)重短缺。再加上韓國(guó)政府一手操辦的現(xiàn)代電子和LG半導(dǎo)體公程公司聯(lián)合重組行動(dòng)最終使HYNIX背負(fù)了大量債務(wù)，其在全球芯片價(jià)格走低過(guò)程中出現(xiàn)了現(xiàn)金斷流。迫于虧損的壓力，韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體公司自2000年起就一直在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，出售旗下的TFT-LCD的股權(quán)就是其調(diào)整策略之一。
（三）并購(gòu)過(guò)程
HYNIX出售TFT業(yè)務(wù)曾引起眾多企業(yè)積極參與。臺(tái)灣劍度、鴻海、精英、寶成、華映、春蘭、京東方以及韓國(guó)的鮮京集團(tuán)（SK group）等均有意實(shí)行收購(gòu)。京東方在收購(gòu)過(guò)程中曾與劍度合作，合作失敗后京東方繼續(xù)與對(duì)方進(jìn)行談判。由于京東方的收購(gòu)得到韓國(guó)政府的支持，為談判成功鋪平了道路。在收購(gòu)談判期間，液晶持續(xù)價(jià)格回落，為京東方壓低收購(gòu)價(jià)格提供了條件，最終以3.8億美元完成收購(gòu)。2002年9月，京東方發(fā)出公告宣稱，公司擬出資3.8億美元收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS）的TFT-LCD業(yè)務(wù)，雙方已就收購(gòu)事宜簽署備忘錄。為順利進(jìn)行收購(gòu)、繞開(kāi)政策壁壘、降低風(fēng)險(xiǎn)，京東方隨后在韓國(guó)注冊(cè)全資子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社，由其代表京東方進(jìn)行本次收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格和設(shè)立子公司資本金之間的差額由子公司通過(guò)海外融資解決。但由于雙方收購(gòu)價(jià)格的分歧，直至11月底，HYNIX以期獲得資金償還其高達(dá)50億美元債務(wù)以及對(duì)設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，才與京東方簽署資產(chǎn)收購(gòu)正式協(xié)議，表示將其平面顯示器子公司以3.8億美元的價(jià)格出售給京東方。然而京東方并沒(méi)有收到韓國(guó)銀行為此項(xiàng)并購(gòu)而提供的2.1億美元的貸款融資，此項(xiàng)交易并沒(méi)有實(shí)施。
盡管北京政府愿意以無(wú)息貸款為此次收購(gòu)提供占投資總額的15%的資金，但是由于此次收購(gòu)的總額巨大，仍有巨額資金需要借貸，因此HYNIX的抉擇成為此次收購(gòu)的焦點(diǎn)。2002年12月底，HYNIX的主要債權(quán)銀行Woori、Chohung Bank、韓國(guó)外換銀行及發(fā)展銀行，因京東方科技能否符合其債務(wù)償還的要求和收購(gòu)對(duì)自身將導(dǎo)致的影響等而對(duì)京東方融資產(chǎn)生分歧，致使京東方的收購(gòu)再次陷入困境。最后，HYNIX的主要債權(quán)人之一——韓國(guó)外換銀行同意向京東方安排近兩億美元的銀團(tuán)貸款以完成對(duì)HYNIX下屬子公司業(yè)務(wù)的收購(gòu)。2003年1月17日，雙方簽署了《關(guān)于“資產(chǎn)銷售與購(gòu)買協(xié)議”的補(bǔ)充協(xié)議》。2003年1月22日，按計(jì)劃進(jìn)行資產(chǎn)交割，京東方TFT-LCD韓國(guó)子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社正式成立。
京東方通過(guò)此次收購(gòu)，獲得了HYDIS的三條完整的TFT-LCD生產(chǎn)線的生產(chǎn)設(shè)備、相關(guān)構(gòu)筑物、產(chǎn)房和其他機(jī)器設(shè)備、動(dòng)力設(shè)備等固定資產(chǎn)，以及HYDIS的各項(xiàng)TFT-LCD技術(shù)、專利、工藝及其全球性的TFT-LCD營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)。
二、收購(gòu)融資過(guò)程及風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）漂亮的資本運(yùn)作（見(jiàn)圖一）
京東方2001年的銷售收入是54.8億元人民幣，如果以3.8億美元（約人民幣32億）進(jìn)行海外收購(gòu)，無(wú)疑是行不通的。于是，京東方采用了“杠桿收購(gòu)”，成立“殼公司”、自由資金購(gòu)匯、資產(chǎn)抵押和再抵押及銀行信貸等方式。首先成立了專門實(shí)施并購(gòu)的子公司BOE-HYDIS作為并購(gòu)的主體，這避開(kāi)了韓國(guó)法律不允許中國(guó)公司直接并購(gòu)的規(guī)定，而其以子公司作為并購(gòu)主體等于承擔(dān)了并購(gòu)的大部分風(fēng)險(xiǎn)，尤其是融資風(fēng)險(xiǎn)，起到了對(duì)母公司投資風(fēng)險(xiǎn)的屏蔽作用。其次，運(yùn)用了抵押信貸和賣方信貸進(jìn)行并購(gòu)所需巨額資金的籌集和融通。由于韓國(guó)母公司已經(jīng)無(wú)力為HYDIS追加投資，而債權(quán)銀行又急于挽回投資損失，京東方成功說(shuō)服了最大的債權(quán)銀行韓國(guó)匯兌銀行同意聯(lián)合三家銀行和一家保險(xiǎn)公司以BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸。第三是BOE-HYDIS以資產(chǎn)再抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸，才使“蛇吞象”的并購(gòu)有了資金來(lái)源。第四是用公司自有資金購(gòu)匯6000萬(wàn)美元，通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行借款9000萬(wàn)美元，借款期限均為一年，利率為1.69%-1.985%。這樣，京東方公司通過(guò)資本運(yùn)作成功解決了收購(gòu)所需的巨額資金。
（二）并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)的作用
完整的海外并購(gòu)實(shí)際上是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包括企業(yè)價(jià)值的認(rèn)定、并購(gòu)后公司股權(quán)比例的設(shè)置、交易價(jià)格和支付方式的確定、融資方案的設(shè)計(jì)、國(guó)際并購(gòu)法律法規(guī)的運(yùn)用和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)姆椒ǖ?。而?guó)際資本市場(chǎng)關(guān)于這些方面的操作都不為國(guó)內(nèi)中介所熟悉不，這也是我國(guó)許多跨國(guó)并購(gòu)難以成功的原因之一。而京東方在并購(gòu)過(guò)程中聘請(qǐng)了國(guó)際財(cái)務(wù)顧問(wèn)花旗銀行進(jìn)行并購(gòu)策劃和操作，在對(duì)韓國(guó)TFT-LCD的價(jià)值評(píng)估和融資方案的設(shè)計(jì)上起到重要的作用。
（三）巨額融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
第一、償債壓力。
在京東方收購(gòu)韓國(guó)公司LCD業(yè)務(wù)的3.8億美元中，京東方以自有資金購(gòu)匯的只有6000萬(wàn)，向國(guó)內(nèi)銀行借了9000萬(wàn)美元的一年期貸款，還債壓力極大。京東方半年報(bào)顯示韓國(guó)子公司BOE-HYDIS背負(fù)了2.3億美元的債務(wù)，盡管利率優(yōu)惠且期限較長(zhǎng)，也不用京東方直接負(fù)擔(dān)，但需要子公司在經(jīng)營(yíng)中獲取足夠的現(xiàn)金流來(lái)應(yīng)付還本付息的壓力。如果在未來(lái)幾年內(nèi)經(jīng)營(yíng)成效達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)，虧本破產(chǎn)的危險(xiǎn)同樣存在。
第二、資本結(jié)構(gòu)惡化
由于巨額借貸用于并購(gòu)，京東方資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重惡化，2003年底公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到72%，進(jìn)入國(guó)際公認(rèn)的預(yù)警區(qū)位。如果將其子公司BOE-HYDIS合并進(jìn)來(lái)的話這一比例還要高，這使得公司再舉債面臨種種困難。由于資本結(jié)構(gòu)失當(dāng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就日益增加，使得公司的后續(xù)發(fā)展受到不利的影響。這也將使公司的籌資更多的依賴資本市場(chǎng)上的股票融資。而京東方在近年內(nèi)連續(xù)三次進(jìn)行增發(fā)A股的行為，加上企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的不穩(wěn)定，前景并不樂(lè)觀。這表明在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，也是運(yùn)用了一把雙刃劍。在短期內(nèi)可以籌集到巨額資金用于并購(gòu)等急用，但是企業(yè)卻背負(fù)了巨大的債務(wù)包袱，面臨財(cái)務(wù)困境。如在較短的時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品大量增加，且銷路良好，價(jià)格升高，企業(yè)利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)，企業(yè)就可以走出困境，獲得長(zhǎng)足發(fā)展。如果相反，企業(yè)將面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。京東方在2004年開(kāi)始收購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)的市場(chǎng)需求旺盛，收購(gòu)項(xiàng)目的利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，幫助京東方解決了短期的困難。加上在香港證券市場(chǎng)上增發(fā)B股的成功，使財(cái)務(wù)壓力有所減輕。但好景不長(zhǎng)，2004年下半年以后業(yè)績(jī)就開(kāi)始持續(xù)下滑，2005年上半年公司凈虧損988，745，821元，同比下降289.71%；每股收益為-0.68元。同比下降288.89%。
第三、后續(xù)資金融通和還債壓力
由于京東方在此次收購(gòu)到的三條生產(chǎn)線都不是世界上最先進(jìn)的LCD第五代，而是第3-3.5代，生產(chǎn)能力有限，市場(chǎng)份額也只有全球的3.5%。而目前全球競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)在第五代上。所以京東方必須對(duì)第五代產(chǎn)品投入巨資，也就是2005年開(kāi)始建設(shè)的北京亦莊第五代生產(chǎn)線，估計(jì)投資將達(dá)10-12億美元。盡管在政府和大股東的積極努力下，到2005年，京東方已經(jīng)成功獲得了由建設(shè)銀行北京分行牽頭、九家銀行總計(jì)7.4億美元（合61億元人民幣）銀團(tuán)貸款，并且京東方韓國(guó)子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社在韓國(guó)發(fā)行600億韓元債券，約合人民幣4.89億元。三個(gè)月后，BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社又在韓國(guó)完成發(fā)行第二次付息不記名式無(wú)擔(dān)保三年期和五年期公司債券（1500億韓元），兩次發(fā)行債券共計(jì)16億元人民幣左右。同時(shí)京東方投資（京東方唯一的控股大股東）已經(jīng)不惜以10%股權(quán)為代價(jià)，引進(jìn)了日本丸紅1.6億元現(xiàn)金，使第五代線投產(chǎn)可以成為現(xiàn)實(shí)。但是第五代線建成后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。因?yàn)閲?guó)際上韓國(guó)和臺(tái)灣的產(chǎn)商已經(jīng)建成了第六代線，并占領(lǐng)了高端效益市場(chǎng)。而京東方卻為第五代耗盡了血本。在TFT-LCD第五代線投資完成后，京東方的負(fù)債率高達(dá)80.975%，第三季度上升為82.716%，還貸壓力可想而知。今后內(nèi)部股權(quán)融資和國(guó)際資本市場(chǎng)的股權(quán)融資可能會(huì)成為其主要的融資手段。但如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不能保持穩(wěn)定，此路難以走通。
第五章 從京東方并購(gòu)案例看企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制
一、中國(guó)并購(gòu)發(fā)展特色
上個(gè)世紀(jì)50年代的156項(xiàng)工程奠定了按計(jì)劃管理功能部署的中國(guó)類屬經(jīng)濟(jì)，80年代的國(guó)際資本引進(jìn)啟動(dòng)了以科技進(jìn)步與貿(mào)易替代主導(dǎo)的行業(yè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，90年代迅速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)則是在產(chǎn)權(quán)改制的同時(shí)塑造利潤(rùn)主導(dǎo)的現(xiàn)代企業(yè)集群。今天，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)地圖正在發(fā)生意義深遠(yuǎn)的重組：建立在價(jià)值鏈基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)整合已經(jīng)全面展開(kāi)，大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)、全球公司和中國(guó)民營(yíng)企業(yè)群體業(yè)已正面競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的三大主流。不能清楚地認(rèn)知這一事實(shí)，我們就無(wú)從把握當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)劇烈的變革和未來(lái)的走向。
企業(yè)并購(gòu)已不再是單純基于改制的國(guó)企重組途徑，也不僅僅是民營(yíng)企業(yè)低成本擴(kuò)張的手段，更不是局限于外資快速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的捷徑?，F(xiàn)在的企業(yè)并購(gòu)是基于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的改造和整合，是大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)構(gòu)筑國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的底線，是全球資本資源配置在中國(guó)的延伸，是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在主流市場(chǎng)的強(qiáng)勁破土。關(guān)注中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合，因勢(shì)利導(dǎo)構(gòu)造本土產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈與骨干企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就是把握了中國(guó)企業(yè)的未來(lái)。
（一）中外歷史回顧
西方并購(gòu)的歷史清楚地表明，上個(gè)世紀(jì)長(zhǎng)達(dá)50年的基于合并同類產(chǎn)品的橫向并購(gòu)浪潮和基于整合上下游產(chǎn)品的縱向并購(gòu)浪潮基本上奠定了美國(guó)市場(chǎng)體系得基礎(chǔ)框架，使得表面上充分自由的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不得不在效率和規(guī)模的約束下依附在相關(guān)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上。在市場(chǎng)利潤(rùn)和創(chuàng)新激勵(lì)的引導(dǎo)下，社會(huì)有效資源和產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力不斷轉(zhuǎn)移和提升，從基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路、能源化工、機(jī)械制造、電子產(chǎn)業(yè)、信息處理、金融結(jié)構(gòu)到生物制藥、健康醫(yī)療、娛樂(lè)休閑、全球物流等高端服務(wù)業(yè)。同樣，政府的管制政策和公司治理規(guī)則也沿著產(chǎn)業(yè)整合的邏輯徐徐展開(kāi)，保證經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的合理有序的釋放。
反觀中國(guó)，經(jīng)過(guò)20年的體制改革解除了政府束縛，長(zhǎng)期壓抑下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)活力正在野性地奔騰而出。在幾乎所有的企業(yè)，市場(chǎng)因素的勃勃生機(jī)與偏癱的政府管制功能都在緊張博弈中爭(zhēng)奪各自的生存空間，而全球公司的兵臨城下更加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。
（二）民企高調(diào)出擊
新一屆政府宣示“立黨為公執(zhí)政為名”的原則使?jié)撔卸嗄甑闹袊?guó)民營(yíng)企業(yè)群體終于浮出水面，并且高調(diào)疾行。過(guò)去幾年中，我們看到眾多耳熟能詳?shù)拿駹I(yíng)企業(yè)巨頭活躍在鋼鐵業(yè)、銅鋁業(yè)、煤礦、公路、電網(wǎng)、油氣加工、金融等過(guò)去曾是政府嚴(yán)格管制的命脈產(chǎn)業(yè)，財(cái)大氣粗，動(dòng)輒投入幾十億資金或鎖定幾個(gè)城市。寧波大橋財(cái)團(tuán)、振興東北簽約基金等上百億的資本形成更是體現(xiàn)了民企集團(tuán)協(xié)同作戰(zhàn)的整合能力。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)底層長(zhǎng)期打熬成長(zhǎng)的中小企業(yè)群體正在充滿信心地提升自己的戰(zhàn)場(chǎng)，但他們是否真正掌握了更為高端的觀念、資本和管理的工具?
（三）央企重組動(dòng)員
2003年11月國(guó)資委的重組并購(gòu)高峰會(huì)隆重地宣告中央國(guó)企面向市場(chǎng)的決心，可喜可慶，盡管在產(chǎn)權(quán)制度、定價(jià)基礎(chǔ)、交易方式等關(guān)鍵因素上尚未有可以操作的模式。四大銀行的上市、電信業(yè)的分拆、航空業(yè)的重組、油氣資源的全球并購(gòu)等等似乎成為中國(guó)核心產(chǎn)業(yè)整合的重頭戲；也是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支撐點(diǎn)。中央企業(yè)的重組并購(gòu)應(yīng)當(dāng)廣泛吸收民間智慧，程序公開(kāi)化，交易市場(chǎng)化，允許各界品頭論足，這將是一個(gè)良好的起點(diǎn)。
（四）跨國(guó)并購(gòu)的價(jià)值沖突
2004年度中國(guó)十大并購(gòu)事件竟有7件是跨國(guó)并購(gòu)交易！僅僅幾年前在國(guó)際舞臺(tái)上還是默默無(wú)聞的中國(guó)企業(yè)家突然發(fā)力，連續(xù)幾個(gè)大的收購(gòu)行動(dòng)直指全球公司巨頭?；葜莅l(fā)跡的TCL集團(tuán)通過(guò)一系列的并購(gòu)終于有機(jī)會(huì)與世界品牌湯姆遜共舞，北京和上海的兩家國(guó)有企業(yè)為收購(gòu)韓國(guó)的雙龍汽車而爭(zhēng)風(fēng)吃醋，賣電腦出身的聯(lián)想集團(tuán)奮斗二十年更是將個(gè)人電腦的鼻祖IBM資產(chǎn)收入囊中，而中國(guó)五礦集團(tuán)也從容不迫地組織收購(gòu)軍團(tuán)欲動(dòng)用近六十億美金收購(gòu)世界礦業(yè)寡頭。西方觀察家驚異地發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)正在將其并購(gòu)鋒芒指向全球各個(gè)角落的石油、天然氣、煤礦、鐵礦、鋼鐵廠、發(fā)電公司以及各類消費(fèi)品制造業(yè)。據(jù)中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2003年底，中國(guó)已累計(jì)將330億美元投資在了160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)7470家公司中。盡管這些零星的并購(gòu)在國(guó)際市場(chǎng)上尚是波瀾不驚，但至少中國(guó)的媒體和業(yè)界為之歡欣鼓舞甚至為收購(gòu)跨國(guó)公司的不良資產(chǎn)而激動(dòng)不已?？鐕?guó)并購(gòu)儼然已經(jīng)成為中國(guó)并購(gòu)界振奮人心的話題。二、企業(yè)并購(gòu)融資方式分析
（一）企業(yè)并購(gòu)資金需要量的決定因素
簡(jiǎn)單而言：融資取決于支付。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)必須對(duì)企業(yè)的融資需要量進(jìn)行科學(xué)合理的分析和預(yù)測(cè)。計(jì)算需要量要考慮收購(gòu)價(jià)格、維持企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的短期資金，同時(shí)結(jié)合企業(yè)自身的營(yíng)運(yùn)能力、收購(gòu)目的、融資方式安排等綜合考慮。
（二）企業(yè)并購(gòu)融資中的資本結(jié)構(gòu)分析
在企業(yè)并購(gòu)中，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)將在很大程度上決定企業(yè)的融資方式。如果并購(gòu)企業(yè)的自有資金充裕，融資安排中將有大量的自由資金存在。如果企業(yè)的原有負(fù)債率已經(jīng)很高，企業(yè)將盡量采用權(quán)益性融資而不是增加企業(yè)的負(fù)債。同時(shí)，在企業(yè)的負(fù)債程度上，長(zhǎng)短期負(fù)債的比例也應(yīng)考慮在一個(gè)合理的水平上，在與企業(yè)現(xiàn)金流入相配的基礎(chǔ)上，采用不同的融資方式。
（三）企業(yè)并購(gòu)的融資成本分析
無(wú)論企業(yè)采用何種融資方式，均會(huì)產(chǎn)生融資成本。融資成本有可見(jiàn)的財(cái)務(wù)承諾，更要關(guān)注無(wú)形的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，借款利息高的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，長(zhǎng)期債券的利息低于發(fā)行債券的利息。權(quán)益性融資主要包括普通股、優(yōu)先股和留存收益。雖然權(quán)益性融資不存在到期償還的問(wèn)題，且數(shù)量不受限制，但是權(quán)益性融資需要由企業(yè)信譽(yù)的保證，同時(shí)權(quán)益性融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。
（四）企業(yè)并購(gòu)融資中的融資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)在選擇不同的融資方式時(shí)，需要考慮不同的融資方式可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)今比較典型的融資方式：杠桿收購(gòu)，旨在通過(guò)借款完成收購(gòu)，同時(shí)期望在以后的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。由于高息在債券的資金成本很高，而收購(gòu)以后被并購(gòu)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量具有不確定性，因此杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能獲益。否則收購(gòu)公司可能會(huì)因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此在選擇融資方式時(shí)要設(shè)法降低總體風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：
1、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu): 企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金，單一融資方式難以解決，在多渠道籌集并購(gòu)資金中，企業(yè)還存在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)主要包括債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中又包括長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定資本結(jié)構(gòu)，就是使債務(wù)資本與權(quán)益資本保持適當(dāng)比例，長(zhǎng)短期債務(wù)合理搭配，進(jìn)而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極易惡化。
2、匯率的變動(dòng)。這里主要是指從國(guó)際市場(chǎng)上籌措資金。當(dāng)企業(yè)借入的外幣在借款期間升值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)匯兌損失，借款到期還本付息的實(shí)際價(jià)值要高于借入時(shí)的價(jià)值，致使企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失；
3、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):指企業(yè)并購(gòu)之后的經(jīng)營(yíng)不善帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
三、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)探討與實(shí)施
在對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的影響因素綜合分析的基礎(chǔ)上，才能制定切實(shí)可行的融資方案，融資方案的制定對(duì)上市企業(yè)與非上市企業(yè)是不同的。
（一）對(duì)于非上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，制定購(gòu)并融資方案可采??；先內(nèi)部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過(guò)橋融資（過(guò)橋融資是指作為購(gòu)并方“人”的投資銀行向收購(gòu)者或主兼方提供的用于購(gòu)并企業(yè)的短期性、臨時(shí)性資金借貸）。
此方案在具體操作上要注意：1、在債務(wù)資金上先商業(yè)銀行借款后過(guò)橋融資，因?yàn)橐环矫嫔虡I(yè)借款的期限有短期的也有中長(zhǎng)期的，借款期限的選擇具有靈活性，有利于企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的安排，而投資銀行過(guò)橋融資一般是短期性、暫時(shí)性的，單純依靠過(guò)橋融資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面銀行借款的籌資成本一般較投資銀行融資低，因而有著相對(duì)優(yōu)越的或可利用的財(cái)務(wù)杠桿利益。國(guó)外投行在過(guò)橋融資中，除收取高額利息外，還收取各種傭金，如慣例性建議傭金，發(fā)行高利風(fēng)險(xiǎn)債券的傭金。2、債務(wù)融資（包括商業(yè)銀行借款、投行過(guò)橋融資）必須注意財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡與合理，債務(wù)融資的量和期限要以財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為重點(diǎn)，要注意防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，制定購(gòu)并融資方案的基本原則是堅(jiān)持融資成本最小化。借款的成本為債務(wù)資本成本，發(fā)行股票籌資的成本為股本資本成本。如果某一上市公司既可能通過(guò)向商業(yè)銀行借款來(lái)取得購(gòu)并資金，也可以通過(guò)增發(fā)股票或配股來(lái)取得購(gòu)并資金，則制定購(gòu)并融資的順序應(yīng)分為兩種情況：如果債務(wù)資本成本小于股本資本成本，則購(gòu)并融資的順序是“內(nèi)部籌資商業(yè)銀行借款投行過(guò)橋融資發(fā)行股票”；如果債務(wù)資本成本大于股本資本成本，順序?yàn)椤皟?nèi)部籌資發(fā)行股票商業(yè)銀行借款投行過(guò)橋融資”。債務(wù)籌資成本包括舉債利息及其他費(fèi)用；股本資本籌資成本包括股票發(fā)行費(fèi)用和給股東的紅利或報(bào)酬。為此，還需要為上市公司通過(guò)增發(fā)股票或配股籌集購(gòu)并資金而進(jìn)行發(fā)行方案策劃、上報(bào)審批、發(fā)行承銷燈等工作，并從中收取承銷傭金。
（三）并購(gòu)融資方案的具體實(shí)施
企業(yè)并購(gòu)融資方案制定完成后，涉及融資方案的落實(shí)問(wèn)題。在融資方案的具體實(shí)施過(guò)程中，為使企業(yè)并購(gòu)成功，達(dá)到最佳運(yùn)營(yíng)效果，應(yīng)注意兩點(diǎn)：一是要選擇一家資金實(shí)力強(qiáng)、咨詢服務(wù)與融資服務(wù)好的投資銀行作為融資人；二是設(shè)立一個(gè)專門實(shí)施并購(gòu)得并購(gòu)子公司作為并購(gòu)主體，這是以往許多并購(gòu)案成功的經(jīng)驗(yàn)。由于有些國(guó)家法律規(guī)定中國(guó)公司不能對(duì)這些國(guó)際的公司實(shí)施直接并購(gòu)，故設(shè)立子公司可以較好地規(guī)避這一法律障礙。更為重要的是，子公司作為并購(gòu)主體，以其名義進(jìn)行并購(gòu)資金的籌措承擔(dān)了并購(gòu)實(shí)施中的主要風(fēng)險(xiǎn)的功能。同時(shí)由于子公司是以有限責(zé)任公司的形式設(shè)立的，一旦并購(gòu)失敗或經(jīng)營(yíng)不善可以降低母公司所承擔(dān)的責(zé)任，實(shí)現(xiàn)承擔(dān)有限責(zé)任的最大利益。
在中國(guó)的各種需求要素如消費(fèi)能力、市場(chǎng)容量、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等正在迅速走向市場(chǎng)化配置，而與此同時(shí)最重要的供給要素如金融、土地資源和審批制度等仍然控制在政府手中的時(shí)候，我們不得不面對(duì)要素需求與要素供給之間巨大的沖突，兩者公開(kāi)的或私下的博弈將形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最大的制度成本。
（四）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的特殊對(duì)策
當(dāng)前，并購(gòu)對(duì)于企業(yè)自身發(fā)展，提高中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，提高我們的行業(yè)集中度，提高中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，造就中國(guó)旗艦型企業(yè)有著不可估量的作用。為促進(jìn)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，我們需做好以下幾點(diǎn)：
1、大力發(fā)展資本市場(chǎng)。企業(yè)并購(gòu)與資本市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起，我們必須大力發(fā)展資本市場(chǎng)以促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。這里主要是指股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。我國(guó)的股票市場(chǎng)有著諸如制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性缺陷，產(chǎn)生了大量的股市泡沫，當(dāng)前我們要抓緊落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展》的九條意見(jiàn)，為并購(gòu)融資提供更好的通道。此外由于種種原因，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)在發(fā)展速度、規(guī)模和品種等方面嚴(yán)重滯后，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模與整個(gè)資本市場(chǎng)相比顯得微不足道。在國(guó)外，發(fā)行債券是企業(yè)融資的最主要手段，企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資的金額往往是通過(guò)股市融資的數(shù)倍，債務(wù)融資在直接融資中占有統(tǒng)治地位。因此，我國(guó)的債務(wù)融資有很大的發(fā)展空間。
2、鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購(gòu)。支付方式方面，在以現(xiàn)金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購(gòu)方式基礎(chǔ)上，尤其是對(duì)涉及價(jià)值量巨大的并購(gòu)重組案例，鼓勵(lì)通過(guò)換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購(gòu)方式相比，股權(quán)并購(gòu)有不可替代的優(yōu)勢(shì)，如可使許多資金交易量巨大的并購(gòu)成為現(xiàn)實(shí)；避免出現(xiàn)因一方勝出而導(dǎo)致另一方退出的局面，實(shí)現(xiàn)雙贏；有利于并購(gòu)雙方的要素整合，這也正是我國(guó)正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達(dá)到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。上世紀(jì)90年代，國(guó)際上已經(jīng)接受以換股方式作為并購(gòu)的交易方式，尤其是在大型跨國(guó)公司的并購(gòu)行為中。隨著新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制的形成，股權(quán)并購(gòu)將要也應(yīng)該成為中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的主要方式。
3、借鑒國(guó)外金融創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)新的金融工具。融資手段方面，在傳統(tǒng)工具的基礎(chǔ)上，積極借鑒國(guó)外金融工具的創(chuàng)新，如跟蹤股票。發(fā)行跟蹤股票是新近出現(xiàn)的一種非常有獨(dú)特性質(zhì)的經(jīng)營(yíng)策略，該策略的目的在于使公司的某一特定資產(chǎn)獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，為企業(yè)籌劃并購(gòu)或籌措支付股息的款項(xiàng)提供了一個(gè)嶄新而優(yōu)良的資金來(lái)源渠道。在借鑒國(guó)外金融工具創(chuàng)新的同時(shí)，也應(yīng)該加強(qiáng)開(kāi)發(fā)適合我國(guó)國(guó)情的金融工具的創(chuàng)新，從而為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資提供更好的融資工具。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，解決并購(gòu)融資問(wèn)題單靠一種途徑、一種方式收效甚微，必需通過(guò)多種渠道，采取多種方式加以解決，解決好融資問(wèn)題必將對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)及跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展起到積極作用。
第六章 結(jié)論與不足
從80年代開(kāi)始，經(jīng)過(guò)90年代的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)已形成澎湃之勢(shì)。隨著企業(yè)并購(gòu)案例的不斷增加，并購(gòu)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)并購(gòu)融資的需求也將越來(lái)越大。如何解決好并購(gòu)融資問(wèn)題，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展成為我們必須研究的一個(gè)重要課題。
目前我國(guó)關(guān)于并購(gòu)尤其是并購(gòu)融資的研究剛剛起步，有關(guān)并購(gòu)融資的研究文獻(xiàn)十分有限，加上我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重，很多企業(yè)融資時(shí)走政策的邊緣，不愿公開(kāi)并購(gòu)融資來(lái)源，而我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度還不健全，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)和融資來(lái)源的數(shù)據(jù)難以獲得，這也是目前我國(guó)缺乏關(guān)于企業(yè)并購(gòu)融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及實(shí)證研究的原因。
本文借鑒國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)融資的研究成果，運(yùn)用傳統(tǒng)的融資理論，結(jié)合從公開(kāi)渠道能夠獲得的各種數(shù)據(jù)、資料，深入研究了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)、原因及控制策略，主要研究成果如下:
1、對(duì)于非上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，制定購(gòu)并融資方案可采?。合葍?nèi)部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過(guò)橋融資。
2、對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，制定購(gòu)并融資方案的基本原則是堅(jiān)持融資成本最小化。
3、并購(gòu)融資方案具體實(shí)施時(shí)：一是要選擇一家資金實(shí)力強(qiáng)、咨詢服務(wù)與融資服務(wù)好的投資銀行作為融資人；二是設(shè)立一個(gè)專門實(shí)施并購(gòu)得并購(gòu)子公司作為并購(gòu)主體。
4、為促進(jìn)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，我們需：大力發(fā)展資本市場(chǎng)、鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購(gòu)、借鑒國(guó)外金融創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)新的金融工具。
企業(yè)并購(gòu)作為一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其運(yùn)作過(guò)程中涉及眾多的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，本文僅對(duì)并購(gòu)過(guò)程中影響融資風(fēng)險(xiǎn)的主要因素作了探討，然而在操作過(guò)程中還會(huì)涉及到影響融資風(fēng)險(xiǎn)的其他一些問(wèn)題，值得進(jìn)一步思考。如信息的披露問(wèn)題、法律的國(guó)界問(wèn)題、我國(guó)的市場(chǎng)法規(guī)問(wèn)題等等，在現(xiàn)實(shí)中究竟該如何隨著發(fā)展而適應(yīng)與實(shí)施，在實(shí)施過(guò)程中可能會(huì)面臨什么樣的具體困難，以及如何解決困難等等這些問(wèn)題更值得做進(jìn)一步的研究。本文的研究?jī)H供相關(guān)人員參考，不足之處，希望專家批評(píng)、指正。謝謝！
參考文獻(xiàn)
1、鄭光：兼并、重組與公司控制。北京經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998
2、沈豐田：關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理。重組與并購(gòu)周刊，2001
3、注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試叢書(shū)《會(huì)計(jì)》----“關(guān)于企業(yè)并購(gòu)”
4、2003年全國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試輔導(dǎo)教材《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》---資產(chǎn)評(píng)估的會(huì)計(jì)處理
5、中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校WWW.chinaac.com---TCL“權(quán)益結(jié)合法”
6、廖運(yùn)鳳：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2006
7、全球并購(gòu)研究中心：中國(guó)十大并購(gòu)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2006
8、班允浩：FDI進(jìn)入方式選擇：綠地投資于跨國(guó)并購(gòu)。東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2004
9、蔡昉，王德文，王美艷：工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與比較優(yōu)勢(shì)。管理世界，2003（2）
10、陳業(yè)宏：中國(guó)對(duì)外投資法制建設(shè)問(wèn)題研究。華中師范大學(xué)，2000
11、成思危：中國(guó)境外投資的戰(zhàn)略與管理。民主與建設(shè)出版社，2001
12、戴勇，傅太平：中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)的戰(zhàn)略選擇。國(guó)際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005，(2)
13、王習(xí)農(nóng)：跨國(guó)并購(gòu)中的企業(yè)與政府。北京:中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2005
14、邱欣欣，姚琳：對(duì)我國(guó)企業(yè)走出去參與跨國(guó)并購(gòu)的探討。經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2004，(9)
15、李榮融.并購(gòu)重組：企業(yè)發(fā)展的必由之路。中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004
16、魏江：企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略新思維--基于核心競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)購(gòu)并與整合模式?？茖W(xué)出版社，2002.
17、陳達(dá)：對(duì)外直接投資首次破百億美元，海外并購(gòu)成主力。第一財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)，2006-09-05(A8)
18、胡峰：跨國(guó)公司并購(gòu)我國(guó)上市公司問(wèn)題研究[J] 。改革，2002，(6)
19、王：企業(yè)并購(gòu)整合-基于企業(yè)能力論的一個(gè)綜合性理論分析框架[M] 。武漢:武漢大學(xué)出版社，2002.
20、張煒：核心競(jìng)爭(zhēng)力辨析。經(jīng)濟(jì)管理，2002 (12)
21、歐謹(jǐn)豪，劉雪輝：財(cái)務(wù)新視角F的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力研究。金融經(jīng)濟(jì)2006 (6)
22、湯谷良：現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)的產(chǎn)權(quán)思考。會(huì)計(jì)研究，1994 (5)
23、王慶成，孫茂竹：我國(guó)近期財(cái)務(wù)管理若干理論觀點(diǎn)述評(píng)。會(huì)計(jì)研究，2003 (6)
24、李心合：利益相關(guān)者財(cái)務(wù)論。會(huì)計(jì)研究，2003 (10)
25、張德銀：商業(yè)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力與財(cái)務(wù)資源配置研究。金融論壇，2003年(1)
26、郝云蓮，王利華：論企業(yè)財(cái)務(wù)資源及其承載力的度量。現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2004年(10)
27、胡大立：企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力決定因素及其形成機(jī)理分析。經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年
28、馮巧根：財(cái)務(wù)關(guān)系發(fā)展與制度變遷。天水行政學(xué)院學(xué)報(bào)，2002 (05)
29、李鐵群：現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系的新特征與協(xié)調(diào)。集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究，2005(6)
30、（德）馬克思M.哈貝等著：并購(gòu)整合。機(jī)械工業(yè)出版社，2003年版
31、黃速建：并購(gòu)后整合:企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟(jì)管理，2003(15)
32、（美）羅伯特.w斯威:兼并與收購(gòu)。啟示.2002 (6)
33、吳曉求主編：公司并購(gòu)原理。中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002年版
34、宋希亮：并購(gòu)中篩選目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)策略探討。 經(jīng)濟(jì)與管理研究，2005 (7)
35、干春暉：并購(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)。 清華出版社，2004
36、Alexandra Reed Lajoux: The Art of M & A Integration， New York， McGraw一Publishing House， 1997
37、Asquith，P.，Mergers Bids，Uncertainty， and Stockholder Returns，Journal of Financial Economics， Vol (11)， 1983
38、Runback，R. S.，The Cities Service Takeover: A Case Study，The Journal of Finance， Vol (33)， 1983
39、Runback，R. S.，The Conoco Takeover and Stockholder Returns， Sloan Management Review，Winter， 1982
40、Wayne H. Mikkelsow and M. Merger Partch，The Decline of Take一over and Disciplinary Managerial Turnover， Journal of Financial Economics， Vol (44)， 1997
41、Claudio D Milman.：Merger and acquisition activity in China: 1985-1996， Multinational Business Review. Detroit: Fall 1999
42、Jensen，Michael C，，Take Over: Folklore and Science，Harvard Business Review ，Vol(11)， 1984
43、Robinson， B R. and Peterson， W.: Strategic Acquisition: A Guide to Growing and Enhancing the Value of Your Business， 1995
44、Manne， Henry G.，Mergers and the Market for Corporate Control，Journal of Political Economy， Vol (73)， 1965
45、Dodd， P.Merger Proposals， Management Discretion and Stockholder Wealth of Financial Economics， Vol (8)， 1980
46、Roll. R. The Hubris Hypothesis Corporate Takeover [J]. Journal of Business， 1986/59
47、Michael Jensen and William Meckling， Theory of the firm: Managerial Behavior， Agency Cost， and Ownership structure叮]. The Journal of Financial Economics， 1976/3
48、Fama， Agency problems and the theory of the firm [J]， journal of political economy， 1980
