發(fā)布時(shí)間：2023-06-04 09:45:21
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融市場(chǎng)分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
一、債券發(fā)行情況
（一）債券品種不斷豐富
2006年，銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行人民幣債券55,635億元，同比增加35.34%。其中，財(cái)政部發(fā)行記賬式國(guó)債6533.3億元，同比增加29.58%;人民銀行發(fā)行央行票據(jù)36,522.7億元，同比增加32.99%;政策性銀行發(fā)行金融債券8980億元，同比增加48.39%。2006年年末，債券市場(chǎng)托管債券總額達(dá)9.25萬(wàn)億元，其中，銀行間市場(chǎng)托管額為8.84萬(wàn)億元，同比增加29.62%。(見(jiàn)表6)
2006年，銀行間債券市場(chǎng)債券品種和信用層次更加豐富。在穩(wěn)步推動(dòng)商業(yè)銀行普通金融債券與次級(jí)債券發(fā)行的同時(shí)，又允許符合條件的商業(yè)銀行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行混合資本債券，補(bǔ)充附屬資本。2006年，商業(yè)銀行發(fā)行普通金融債券310億元，發(fā)行次級(jí)債券132億元，發(fā)行混合資本債券83億元。資產(chǎn)證券化試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，除國(guó)家開發(fā)銀行續(xù)發(fā)信貸資產(chǎn)支持證券57.3億元外，信達(dá)和東方兩家資產(chǎn)管理公司又分別發(fā)起發(fā)行重整資產(chǎn)支持證券48億元和10.5億元。2006年，國(guó)際金融公司發(fā)行境內(nèi)人民幣債券8.7億元，使國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的人民幣債券達(dá)到30億元。此外，短期融資券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，2006年銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行短期融資券242只，累計(jì)發(fā)行面額2919.5億元。目前銀行間債券市場(chǎng)的債券發(fā)行人范圍已包括財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)和企業(yè)等各類市場(chǎng)參與主體，債券種類日趨多樣化，信用層次更加豐富。(見(jiàn)表7)
1．國(guó)債。2006年10～12月，財(cái)政部發(fā)行國(guó)債總量為1706.5億元，比上年同期2250.9億元的發(fā)行量減少544.4億元，同比下降24.19%。其中，憑證式國(guó)債發(fā)行一期，發(fā)行總量為150億元，比上年同期500億元的總量減少350億元，同比下降70%；記賬式國(guó)債發(fā)行五期，發(fā)行總量為1556.5億元，比上年同期1750.9億元的發(fā)行量減少了174.5億元，降幅為11.11%。（見(jiàn)表8)
2．政策性金融債。2006年10～12月，國(guó)開行共發(fā)行人民幣金融債九期，發(fā)債量1707.9億元，比上年同期的1050億元增加657.9億元，上升62.66%。發(fā)行美元債券一期，發(fā)行6億美元。(見(jiàn)表9)
2006年10～12月，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行共發(fā)行五期金融債，發(fā)行量550億元，比上年同期的508億元增加42億元。(見(jiàn)表10)
2006年10～12月，中國(guó)進(jìn)出口銀行共發(fā)行人民幣金融債二期，發(fā)行量170億元，比上年同期的180億元減少10億元，發(fā)行美元債券一期，發(fā)行量7億美元。(見(jiàn)表11)
3．商業(yè)性金融債。2006年10～12月，華夏銀行在全國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行2006年第一期金融次級(jí)債，發(fā)行量20億元;浙江商業(yè)銀行在全國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行2006年第一期金融次級(jí)債，發(fā)行量8億元。(見(jiàn)表12)
（二）長(zhǎng)期債券發(fā)行比重下降
2006年，債券1發(fā)行期限結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期債券發(fā)行比重下降。2001年以來(lái)，期限5年以內(nèi)（不含5年）的債券發(fā)行比例逐年增大，長(zhǎng)期債券發(fā)行比例逐漸減少。2006年，期限5年以內(nèi)的債券發(fā)行量占比55.2%，比2005年上升7.1個(gè)百分點(diǎn)；期限5到10年的債券發(fā)行量占比26.0%，比2005年上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；期限10年以上的債券發(fā)行量占比18.8%，比2005年下降7.6個(gè)百分點(diǎn)。(見(jiàn)表13)
（三）商業(yè)銀行為債券承銷主力機(jī)構(gòu)
2006年，商業(yè)銀行為債券承銷主力機(jī)構(gòu)，其承銷量占承銷總量的84.28%，其次是證券公司（11.92%）和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（2.00%）。然而,從分銷情況看，除證券公司外，其他類型機(jī)構(gòu)均為凈買入。其中,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行凈買入額最高，分別為1217億元和1103億元。證券公司凈賣出量占其承銷量的44.37%,為2953.5億元。
二、公開市場(chǎng)操作情況
2006年，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作全年累計(jì)凈回籠貨幣6912.58億元，緊縮性措施效果明顯，貨幣市場(chǎng)穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)朝著“軟著陸”方向發(fā)展。公開市場(chǎng)操作是我國(guó)中央銀行進(jìn)行貨幣沖銷操作的主要手段，公開市場(chǎng)操作方式依然以發(fā)行央行票據(jù)為主，以正回購(gòu)操作為輔。2006年全年共發(fā)行央行票據(jù)36,712.5億元，正回購(gòu)操作20,430億元。在央行票據(jù)的期限結(jié)構(gòu)方面，3個(gè)月期和1年期央行票據(jù)的發(fā)行量分別為11,190億元和25,422.5億元，全年僅發(fā)行了一期總額100億元的6個(gè)月期央行票據(jù)。1年期的央行票據(jù)成了中國(guó)公開市場(chǎng)操作最主要的工具，占2006年全部央行票據(jù)發(fā)行額的69.24%。
隨著央行票據(jù)發(fā)行量的增加，央行票據(jù)利率也出現(xiàn)大幅度的上升。2005年3月，央行在將超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)到0.99%之后，我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率曾出現(xiàn)了大幅度地下調(diào)，質(zhì)押式回購(gòu)和3個(gè)月期央行票據(jù)利率都曾非常接近超額準(zhǔn)備金利率這一市場(chǎng)利率的底線。過(guò)低的貨幣市場(chǎng)利率將給我國(guó)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。隨后，中央銀行票據(jù)的發(fā)行力度逐漸加大，基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)率總體呈下降趨勢(shì)。受此影響，央行票據(jù)利率逐漸上升，并相應(yīng)地帶動(dòng)了我國(guó)同業(yè)拆借利率和銀行間債券回購(gòu)利率上升。這一狀況，在2006年3月份之后，受銀行信貸出人意料地增長(zhǎng)、廣義貨幣M2在高位運(yùn)行，狹義貨幣M1增幅明顯回升的影響而得到了強(qiáng)化。例如，3個(gè)月期央行票據(jù)利率從2005年9月初的1.0859%上升到2006年9月底的2.4617%；1年期央行票據(jù)利率在同期則從1.3274%上升到了2.7855%?？梢哉f(shuō)，央行票據(jù)利率的上升體現(xiàn)了央行引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率逐漸上升的意圖，以減輕過(guò)低的貨幣市場(chǎng)利率對(duì)資金借貸可能帶來(lái)的扭曲。
2006年央行公開市場(chǎng)操作的另一突出特點(diǎn)就是，在加大央行票據(jù)發(fā)行力度對(duì)沖外匯占款和到期央行票據(jù)的同時(shí)，對(duì)那些信貸增長(zhǎng)較快的銀行還不斷地采用了定向發(fā)行的方式。央行在2006年先后四次定向發(fā)行票據(jù)，規(guī)模達(dá)到3700億元，發(fā)行的對(duì)象都是2006年新增貸款較多的銀行。由于央行定向票據(jù)發(fā)行之后，商業(yè)銀行所持的定向票據(jù)不能回購(gòu)、不能轉(zhuǎn)讓，相當(dāng)于購(gòu)買票據(jù)的資金被上存到央行。因此，央行發(fā)行定向票據(jù)的效果在緊縮流動(dòng)性的效果方面與上調(diào)準(zhǔn)備金率是一樣的，只不過(guò)發(fā)行定向票據(jù)對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)收益高一些,定向票據(jù)的收益可達(dá)2.1138%，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過(guò)利率招標(biāo)發(fā)行央行票據(jù)的利率。央行采用定向票據(jù)發(fā)行來(lái)收縮流動(dòng)性和控制商業(yè)銀行的放貸能力，在一定程度上與市場(chǎng)化改革的取向相沖突。(見(jiàn)表14)
三、拆借交易情況
（一）同業(yè)拆借獲較大幅度增長(zhǎng)，交易期限仍以7天為主
2006年，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借成交2.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)67.97%。其中7天以內(nèi)拆借品種共成交1.66萬(wàn)億元，占拆借成交總量的77.21%。其中四季度信用拆借成交7789.13億元，7天以內(nèi)拆借品種成交4481.58億元，占拆借成交總量的57.54%。
截至2006年末，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)參與者達(dá)到703家，包括銀行、證券公司、財(cái)務(wù)公司、農(nóng)聯(lián)社、城市信用社等，比2005年末增加8家。銀行間債券市場(chǎng)共有市場(chǎng)參與者6439家，包括銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社和企業(yè)等，比2005年末增加931家。(見(jiàn)表15)
（二）貨幣市場(chǎng)利率低位運(yùn)行但整體有所上升
2005年12月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.25%，比上月低0.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.53個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率2.01%，比上月低1.04個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.47個(gè)百分點(diǎn)。全年銀行間市場(chǎng)利率運(yùn)行總體高于2005年。(見(jiàn)表16)
四、債券流通市場(chǎng)分析
（一）銀行間債券市場(chǎng)快速增長(zhǎng)
2006年，銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算量38.36萬(wàn)億，結(jié)算筆數(shù)16.08萬(wàn)筆，分別比上年增長(zhǎng)51%和62.82%。其中，結(jié)算量增長(zhǎng)最多的是質(zhì)押式回購(gòu)，比上年增加10.77萬(wàn)億元。增長(zhǎng)最快的是遠(yuǎn)期交割，比上年增加326筆、627.82億元，筆數(shù)和結(jié)算量分別增長(zhǎng)了5倍和6倍。本年度共248個(gè)交易日，日均結(jié)算量達(dá)到1546.61億元，日均結(jié)算648筆，單筆結(jié)算量為2.39億元。
從債券類別看，本年度交易結(jié)算量的主體是央票、記賬式國(guó)債和政策性銀行債， 均超過(guò)11萬(wàn)億元，各占30%左右。其次是短融和商業(yè)銀行債券，分別占5%和3%。美元債券的交易結(jié)算量與上年持平，共結(jié)算9筆，0.79億美元。(見(jiàn)表17)
（二）銀行間質(zhì)押式交易穩(wěn)步增長(zhǎng)，買斷式以7天回購(gòu)為主
1．質(zhì)押式回購(gòu)。2006年銀行間債券市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)共交易結(jié)算70706筆、27.06萬(wàn)億元，筆數(shù)和結(jié)算量比上年分別增長(zhǎng)41%和66%，分別占銀行間市場(chǎng)交易結(jié)算總量的43.97%和70.55%。日均結(jié)算285筆、1091.08億元，月均結(jié)算5892筆、31963.19億元，日均和月均結(jié)算量均為各交易類別之首。從期限品種看,隔夜回購(gòu)仍是交易最多的品種，共結(jié)算19,982筆，9萬(wàn)億元,占33.26%。(見(jiàn)表18)
從回購(gòu)的方向看，正回購(gòu)方主要是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金、信用社和證券公司。逆回購(gòu)規(guī)模超過(guò)正回購(gòu)規(guī)模的有商業(yè)銀行、特殊結(jié)算成員和非銀行金融機(jī)構(gòu)。(見(jiàn)表19)
2．買斷式回購(gòu)。2006年，銀行間債券市場(chǎng)買斷式回購(gòu)共交易結(jié)算1744筆、2924.84億元，筆數(shù)和結(jié)算量比上年分別增長(zhǎng)11%和33%，分別占銀行間市場(chǎng)交易結(jié)算總量的1.08%和0.76%。日均結(jié)算7筆、11.79億元，月均結(jié)算145筆、243.74億元。單筆結(jié)算量為1.68億元。從期限品種看，7天回購(gòu)是交易最多的品種，共結(jié)算875筆、1515.17億元，占買斷式回購(gòu)結(jié)算總量的51.8%。其次為14天回購(gòu)，共結(jié)算296筆459.31億元，占15.7%。(見(jiàn)表20)
從回購(gòu)方向看，正回購(gòu)方主要是商業(yè)銀行、信用社和證券公司。逆回購(gòu)方主要為商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。(見(jiàn)表21)
（三）遠(yuǎn)期交易大幅增長(zhǎng)
2006年，銀行間市場(chǎng)遠(yuǎn)期交易結(jié)算量大幅提高，遠(yuǎn)期結(jié)算390 筆，結(jié)算面額達(dá)到719.01億元，筆數(shù)和結(jié)算面額分別比上年增長(zhǎng)509%和688%，分別占銀行間市場(chǎng)結(jié)算總量的0.24%和0.19%。單筆結(jié)算量達(dá)到1.84億元，日均結(jié)算2筆、2.9億元，月均結(jié)算33筆、59.92億元。
從成交情況看，本年度共成交遠(yuǎn)期交易385筆，成交面額達(dá)658.46億元。其中成交量最大的品種仍為7天品種。其次是14天和21天品種。從成交后的資金流向看，主要的凈買入機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行，共凈買入144.22億元。主要的凈賣出機(jī)構(gòu)為證券公司，共凈賣出130.52億元。
（四）銀行間現(xiàn)券交易活躍
本年度,現(xiàn)券交易量和筆數(shù)分別比上年增長(zhǎng)72.5%和60.73%，達(dá)到10.9萬(wàn)億元、8.8萬(wàn)筆。從各債券類別的現(xiàn)券交易比重看，央票比重最高，占41.79%，現(xiàn)券結(jié)算量達(dá)4.6萬(wàn)億元。其次是記賬式國(guó)債和短期融資券，分別占11.5%和11.16%，結(jié)算量分別為1.3萬(wàn)億元和1.2萬(wàn)億元?，F(xiàn)券交易日均結(jié)算355筆，日均結(jié)算量440.83億元。月均結(jié)算7330筆，月均結(jié)算量9110.55億元?，F(xiàn)券交易日均和月均結(jié)算筆數(shù)為各業(yè)務(wù)類別之首,日均和月均結(jié)算量?jī)H次于質(zhì)押式回購(gòu)。
從交易債券的剩余期限看，銀行間債券市場(chǎng)投資者對(duì)中短期債券較為偏好，短期品種為主要交易對(duì)象。從交易債券的比重看，1年以下期限債券交易量占一半以上，其次是1～5年（不含5年）期限的債券，占26%。與上年相比，1～10年債券增長(zhǎng)率最高，達(dá)122%，其次為10～15年（93%）、1年以下（77.48%）。剩余期限為1～5年和5～7年的債券現(xiàn)券交易平均增長(zhǎng)57%。15～30年期限的債券交易比上年略有增長(zhǎng)，為7.61%。
從債券流動(dòng)性看，債券平均換手率為152%。其中，短期融資券以高達(dá)457.28% 的換手率居流動(dòng)性排名榜首，其次分別為商業(yè)銀行債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、企業(yè)債、央票、政策性銀行債、記賬式國(guó)債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券和證券公司債。流動(dòng)性最低的仍為資產(chǎn)支持證券，換手率僅為2.98%。
從機(jī)構(gòu)買賣方向看，凈買入最高的機(jī)構(gòu)類型為非銀行金融機(jī)構(gòu)，凈買入2448.52億元，其次分別為信用社、特殊結(jié)算成員、基金、非金融機(jī)構(gòu)和其他投資者。凈賣出最高的機(jī)構(gòu)類型為證券公司，凈賣出2613.54億元，其次為商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。(見(jiàn)表22、23)
（五）柜臺(tái)市場(chǎng)以賣出為主
2006年末，柜臺(tái)市場(chǎng)投資者數(shù)量達(dá)到1,931,172個(gè)，比上年增長(zhǎng)一倍以上（109.54%），年度交易11.41萬(wàn)筆，結(jié)算量達(dá)到84.53億元，比上年增長(zhǎng)46.83%。單筆結(jié)算量為7.41萬(wàn)元。比上年下跌12.8%。柜臺(tái)市場(chǎng)日均交易460筆，日均結(jié)算量達(dá)到3408.34萬(wàn)元。月均結(jié)算9505筆，月均結(jié)算量7.04億元。
2006年，柜臺(tái)市場(chǎng)延續(xù)了2005年的凈賣出特征，具體買入18189筆、11億元，賣出95869筆、73.5億元，凈賣出額為62.5億元。從各月表現(xiàn)看，1～3月中旬交易平緩增長(zhǎng)，3月中旬至9月小幅下滑，10～12月結(jié)算量激增。結(jié)算量的變化一方面顯示了柜臺(tái)市場(chǎng)資金向股市的轉(zhuǎn)移，另一方面也顯示了個(gè)人投資者對(duì)央行加息和提高存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策反應(yīng)迅速。(見(jiàn)表24)
從個(gè)券種類看，柜臺(tái)市場(chǎng)國(guó)債交易前三名的債券分別為04國(guó)債04（交易9594筆、16.96億元，占當(dāng)月柜臺(tái)國(guó)債交易量20%）、2005國(guó)債13（交易16888筆、13.52億元，占16%）和2006國(guó)債01(交易26096筆、11.31億元，占13%）。
（六）交易所市場(chǎng)行情上漲，交易量萎縮
2006年交易所市場(chǎng)經(jīng)歷了一路飆升的行情，但債券交易量大幅萎縮。中債交易所國(guó)債指數(shù)年末開盤112.06，年末12月29日收于114.5843，年末比年初漲2.5243點(diǎn)，漲幅2.25%。
本年度，債券市場(chǎng)交易量延續(xù)并擴(kuò)大了2005年的萎縮趨勢(shì)，與上證綜指和深證綜指年內(nèi)分別上漲130%和131%相比，債市漲幅只有2.25%，股市與債市的蹺蹺板效應(yīng)較為明顯。上交所全年國(guó)債回購(gòu)15487.34億元，比2005年下降52.5%，現(xiàn)券交易1537.39億元，比2005年下降40.4%。深交所全年交易國(guó)債現(xiàn)貨3.31億元，比上年下降57.7%，可轉(zhuǎn)債105.47億元，下降45%，企業(yè)債40.25億，下降35%。(見(jiàn)表25)
五、債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)分析
（一）債券價(jià)格總體上行，中債指數(shù)高位上揚(yáng)
2006年，銀行間市場(chǎng)債券指數(shù)和交易所市場(chǎng)債券指數(shù)均呈上行走勢(shì)。銀行間市場(chǎng)債券指數(shù)由年初的113.42點(diǎn)上升至年末的116.74點(diǎn)，上升3.32點(diǎn)，升幅2.93%;交易所市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)由年初的109.19點(diǎn)上升至年末的111.39點(diǎn)，上升2.2點(diǎn)，升幅2.01%。中債總指數(shù)年初開盤指數(shù)為112.8879，年末收于115.8752，年末較年初上漲2.9873點(diǎn)，全年投資回報(bào)率為2.6%。(見(jiàn)表26)
（二）收益率曲線扁平化趨勢(shì)明顯
2006年，銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線呈現(xiàn)總體扁平化趨勢(shì)。曲線以7年期品種為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，平坦化轉(zhuǎn)折移動(dòng)。7年期以下品種收益率大幅上移，平均上移20個(gè)基點(diǎn)，其中1年期以下品種上移顯著，上移33個(gè)基點(diǎn);10年期以上品種收益率則略有下行，平均下移10個(gè)基點(diǎn)。具體來(lái)看，收益率曲線變化可大致分為三個(gè)階段:第一階段是一季度的扁平化階段，這一階段短期債券價(jià)格逐步回落，短期債券收益率有所上升，而長(zhǎng)期債券價(jià)格不斷走高，長(zhǎng)期債券收益率逐步下降，收益率曲線呈現(xiàn)扁平化趨勢(shì);第二階段是二季度到三季度中期，由于債券市場(chǎng)整體價(jià)格走低，各期限債券到期收益率均有所上升，收益率曲線整體平穩(wěn)上移;第三階段是自三季度后期開始至年末小幅下移并進(jìn)一步平坦化階段，債券市場(chǎng)價(jià)格整體回升，收益率曲線小幅下移，其中長(zhǎng)期債券價(jià)格上升趨勢(shì)相對(duì)明顯，并逐步超過(guò)年初長(zhǎng)期債券價(jià)格水平，收益率曲線進(jìn)一步平坦化。(見(jiàn)表27)
六、債券余額分析
截至2006年12月末，在中央結(jié)算公司托管的債券共有774只，比上年增加260只。人民幣債券存量達(dá)9.25萬(wàn)億元，比上年增加近兩萬(wàn)億元，增幅達(dá)27%。美元債券存量42.3億元，比上年增長(zhǎng)67%。其中，銀行間市場(chǎng)可流通量月末達(dá)到8.6萬(wàn)億元，占債券存量的93.12%，其中跨市場(chǎng)托管量為1.5萬(wàn)億元，占債券存量的16.72%；交易所可流通量0.35萬(wàn)億元，占3.83%；商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)可流通量0.05萬(wàn)億元，占0.51%；不可在上述市場(chǎng)流通量0.4萬(wàn)億元，占4.81%。
從托管的主要品種看，本年末，債券托管量的主體為國(guó)債、央票和政策性銀行債，各占三分之一左右。其中，國(guó)債托管量2.9 萬(wàn)億元，占市場(chǎng)托管總量的31.42%；央票托管量3.23萬(wàn)億元，占34.94%;政策性銀行債托管量2.28萬(wàn)億元,占24.7%，其他券種占8.94%。
2006年，各類債券均顯示了較高的增長(zhǎng)率。其中，增長(zhǎng)率最高的是地方企業(yè)債，本年增長(zhǎng)571.67%，帶動(dòng)企業(yè)債本年增長(zhǎng)57.17%。短期融資券增長(zhǎng)迅速，位居第二，為93.2%，其占整個(gè)市場(chǎng)托管量比重,由上年的1.9%提高到本年的2.88%。央票年增42.74%，為實(shí)施貨幣政策提供了有力支持，其占整個(gè)市場(chǎng)托管量比重比上年增加3.7個(gè)百分點(diǎn)至34.94%。去年以來(lái)，在穩(wěn)健的財(cái)政政策影響下，國(guó)債發(fā)行控制增量，本年比上年增長(zhǎng)7.29%，同時(shí)占整個(gè)市場(chǎng)托管量比重比上年下降近6個(gè)百分點(diǎn)至31.42%?？傮w來(lái)看，如扣除儲(chǔ)蓄國(guó)債（憑證式)兌付完畢和地方企業(yè)債的因素，單類債券平均增長(zhǎng)率為35.7%。
從托管期限看，一年以下（不含1年）品種、1～3年、3～5年債券占市場(chǎng)的主要份額，其合計(jì)托管量達(dá)6.7萬(wàn)億，占市場(chǎng)托管總量的72.5%。5～7年和7～10年期品種債券托管量合計(jì)為1.38萬(wàn)億元，占比14.96%。10 年期以上債券托管量為1.16萬(wàn)億元，占比12.54%。(見(jiàn)表28)
從投資人持有結(jié)構(gòu)來(lái)看，商業(yè)銀行仍占主體，占市場(chǎng)總托管量的71.33%，但9月呈減持狀態(tài)，減少持有量381.8億元。除商業(yè)銀行和個(gè)人投資者外，其他持有人均呈增持狀態(tài)，其中非銀行金融機(jī)構(gòu)增持量最多，9月增持749.6億元。除商業(yè)銀行外，其他各類投資人的持有比例依次為：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)7.21%，非銀行金融機(jī)構(gòu)5.97%，特殊結(jié)算成員4.28%，交易所4.04%，基金3.62%，信用社2.82%，個(gè)人投資者0.26%，非金融機(jī)構(gòu)0.24%，證券公司0.15%，其他投資人0.08%。
七、股票交易情況
（一）股市總體成持續(xù)上揚(yáng)走勢(shì)，股指創(chuàng)歷史新高
2006年股權(quán)分置改革基本完成，新股恢復(fù)發(fā)行，股票市場(chǎng)信心逐步增強(qiáng)，股票市場(chǎng)總體呈持續(xù)上揚(yáng)走勢(shì)，股票指數(shù)創(chuàng)歷史新高。年初，上證指數(shù)震蕩上行，3月份最高升至1313點(diǎn)，是2005年4月份股權(quán)分置改革以來(lái)的最高水平。隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，恢復(fù)市場(chǎng)融資功能成為市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求，5月25日，中工國(guó)際工程股份有限公司公布招股書，成為第一家全流通首次公開發(fā)行的公司。2006年，A股市場(chǎng)IPO公司數(shù)為71家，籌資額接近1600億元。新股持續(xù)發(fā)行，特別是中國(guó)銀行、工商銀行等大盤銀行股在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市等因素，使股票市場(chǎng)信心逐步增強(qiáng)，交易日趨活躍，股指不斷走高，年末上證指數(shù)收于2675.47點(diǎn)，全年上漲1494.51點(diǎn)，漲幅為126.55%（2005年上證指數(shù)全年下跌81.71點(diǎn)，跌幅為6.57%）。(見(jiàn)表29、30、31)
（二）股票市場(chǎng)規(guī)模
2006年底，我國(guó)上市公司（含A、B 股）1434家，同比增加53家。12月底，總股本為14，897.57億股，同比上升95.26%；市價(jià)總值為89，403.9億元，同比上升175.68%。其中，流通市值為25，003.64億元，同比上升135.21%。12月底，投資者開戶數(shù)7854萬(wàn)戶，本年度累計(jì)印花稅收入為296.44億元。(見(jiàn)表32)
（三）股票發(fā)行情況
2006年度，內(nèi)地企業(yè)在股市上累計(jì)籌資5594.30億元，同比增加197.17%。2006年，沒(méi)有B股的發(fā)行和再融資；A股累計(jì)首發(fā)籌資1572.24億元人民幣，累計(jì)再籌資增發(fā)847.10億元人民幣，累計(jì)配股增發(fā)4.32億元人民幣，累計(jì)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股籌資40.04億元人民幣；累計(jì)H股首發(fā)籌資375.96億美元，累計(jì)H 股再籌資18.94億美元。(見(jiàn)表33、34)
（四）股市交易情況
2006年，滬深兩市累計(jì)股票總成交金額為90,468.89億元，同比增加185.72%。日均成交金額375.39億元，同比增加186.91%；2006年累計(jì)股票成交數(shù)量為16145.22億股，同比增加143.76%；日均成交66.99億股，同比增加144.76%。2006年上海證交所股票交易累計(jì)成交金額為57,816.60億元，同比增加200.52%。日均成交金額239.9億元，同比增加201.76%;2006年累計(jì)股票成交數(shù)量為10,283.91億股,同比上升157.98%;日均成交42.67億股，同比增加159.08%。
2006年深圳證交所股票交易累計(jì)成交金額為32652.31億元，同比增加162.8%。日均成交金額135.49億元，同比增加163.91%;2006年累計(jì)股票成交數(shù)量為5861.31億股，同比上升122.26%;日均成交24.32億股，同比增加123.12%。(見(jiàn)表35)
八、外匯市場(chǎng)
2006年四季度，美元中間價(jià)整體單邊下滑，持續(xù)走低，人民幣加速升值的勢(shì)頭明顯。本季度初美元中間價(jià)小幅回升后迅速轉(zhuǎn)為下行態(tài)勢(shì)，本季度中下跌速度加快，季度末在震蕩中仍呈下滑態(tài)勢(shì)。本季度美元中間價(jià)連創(chuàng)歷史新低，連續(xù)突破7.89至7.81數(shù)個(gè)關(guān)口，季度末逼近7.8。本季度最高中間價(jià)7.9174，最低中間價(jià)7.8087，波幅1087點(diǎn)。四季度，港幣整體呈下行態(tài)勢(shì)。10月底至12月初下行態(tài)勢(shì)尤為明顯。本季度最高中間價(jià)為1.0166，最低價(jià)為1.00467，波幅1193點(diǎn)。四季度，日元走勢(shì)整體震蕩。本季度初震蕩中呈上行態(tài)勢(shì)，季度中震蕩加劇，11月末開始攀升至12月初攀至高點(diǎn)后再一路下挫，迅速跌至季度最低點(diǎn)。本季度最高中間價(jià)為6.81，季最低中間價(jià)為6.563，波幅2470點(diǎn)。四季度，歐元整體上行。本季度初震蕩上行，11月中開始上行速度加快，一路攀升，季度末震蕩中有所回落。本季度最高中間價(jià)為10.4414，最低中間價(jià)為9.8898，波幅5516點(diǎn)。(見(jiàn)表36)
九、期貨市場(chǎng)
2006年我國(guó)期貨市場(chǎng)異?；钴S，成交量與成交金額較2005年有較大的增長(zhǎng)，全年成交量為449,474,102手，成交額210,046.32億元，同比分別增長(zhǎng)39.22%和56.23%，為自1990年我國(guó)期貨市場(chǎng)建立以來(lái)，成交金額最大的一年。其中，鋁、黃豆二號(hào)、玉米和天然橡膠等品種實(shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)，成為市場(chǎng)活躍的主要力量。2006年，期貨市場(chǎng)新添3個(gè)品種，鄭商所新上市期貨品種有白糖、PTA；大連商品交易所新上市期貨品種有豆油。
（一）分交易所情況
上海期貨交易所2006年全年成交量11,484.55萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)71.96%，占全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量的25.86%，全年累計(jì)成交額125,748.30億元，同比增長(zhǎng)92.81%，占全國(guó)期貨市場(chǎng)成交金額的60.03%。大連商品交易所2006年全年成交量23,952.28萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)21.35%，占全國(guó)期貨成交量的53.55%，全年累計(jì)成交額51,975.87億元，同比增長(zhǎng)9.99%，占全國(guó)期貨成交額的24.83%。鄭州商品交易所2006年全年成交量9259.65萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)62.62%，占全國(guó)期貨成交量的20.59%，全年累計(jì)成交額31,809.61億元，同比增長(zhǎng)46.99%，占全國(guó)期貨成交額的15.14%。(見(jiàn)表37)
（二）分品種情況
2006年1～12月，銅期貨合約累計(jì)成交量10,786,838手，同比下降56.34%;累計(jì)成交金額為33,367.29億元，同比下降17.54%。鋁期貨合約累計(jì)成交量為27,862,952手,同比增長(zhǎng)555.59%;累計(jì)成交金額為28,467.25億元，同比增長(zhǎng)666.39%。天然橡膠期貨合約累計(jì)成交量52,094,122手，同比增長(zhǎng)174.09%;累計(jì)成交金額為55873.07億元，同比增長(zhǎng)257.18%。燃料油期貨合約累計(jì)成交量25,468,090手，同比增長(zhǎng)29.81%；累計(jì)成交金額為8040.68億元，同比增長(zhǎng)51.87%。(見(jiàn)表38)
2006年1～12月，黃大豆一號(hào)期貨合約累計(jì)成交量為17,794,122手，同比下降77.78%；累計(jì)成交金額為4873.48億元，同比下降78.93%。黃大豆二號(hào)期貨合約累計(jì)成交量為3,850,452手，同比增長(zhǎng)255.80%；累計(jì)成交金額為992.25億元，同比增長(zhǎng)240.33%。玉米期貨合約累計(jì)成交量為135,290,072手，同比增長(zhǎng)209.45%;累計(jì)成交金額為20,192.03億元，同比增長(zhǎng)269.87%。豆粕期貨合約累計(jì)成交量為63,099,338手，同比下降14.12%；累計(jì)成交金額為14,179.41億元，同比下降20.38%。豆油期貨合約累計(jì)成交量為20,666,012手，累計(jì)成交金額為11,198.7億元。(見(jiàn)表39)
2006年1～12月，一號(hào)棉期貨合約累計(jì)成交量為4,148,034手，同比下降80.90%；累計(jì)成交金額為3079.47億元，同比下降80.44%。白糖期貨合約累計(jì)成交量為58,683,194手，累計(jì)成交金額為23,504.72億元。PTA期貨合約累計(jì)成交量為334,440手，累計(jì)成交金額為149.79億元。強(qiáng)筋小麥期貨合約累計(jì)成交量為29,340,332手，同比下降11.72%；累計(jì)成交金額為5067.21億元，同比下降10.41%。普通小麥期貨合約累計(jì)成交量56104手，同比下降97.14%；累計(jì)成交金額為8.42億元，同比下降97.24%。(見(jiàn)表40)
摘要 金融體制和金融市場(chǎng)，一向是各國(guó)金融業(yè)發(fā)展中的核心問(wèn)題，也是理論界爭(zhēng)論的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)中美金融體制和金融市場(chǎng)的比較分析，可以得出一些我國(guó)可以借鑒的基本結(jié)論。
關(guān)鍵詞 金融體制 金融市場(chǎng) 中美比較
一、相關(guān)概念
金融體制，也即是使用分業(yè)制還是混業(yè)制的問(wèn)題。分業(yè)制，又稱職能分工型金融體制，是指銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的基本制度。其最重要的特征就是：法律限定金融機(jī)構(gòu)必須分門別類，各有專司。采取分業(yè)制經(jīng)營(yíng)模式的國(guó)家以英國(guó)、日本為代表?；鞓I(yè)制，又稱混合經(jīng)營(yíng)型或全能型金融體制，是指銀行可以經(jīng)營(yíng)一切金融業(yè)務(wù)，包括各種期限、種類的存款、貸款，以及全面的證券業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)等等。采取全能型金融體制的國(guó)家以德國(guó)、奧地利和瑞士為代表。
二、中美金融體制的比較
金融體制既是各國(guó)金融業(yè)發(fā)展中的一個(gè)核心問(wèn)題。也是理論界爭(zhēng)論的熱點(diǎn)問(wèn)題。對(duì)此我們進(jìn)行如下對(duì)比：
1.美國(guó)
美國(guó)采用的是全能型金融體制。在1985 年通過(guò)的《銀行控股公司法案》即1970 年的修正案中，美國(guó)允許銀行控股公司存在，此后一些法案也逐步放松了對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的限制。但是在銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)的分業(yè)問(wèn)題上意見(jiàn)仍難統(tǒng)一，以至于分業(yè)壁壘延續(xù)下來(lái)。1998 年花旗集團(tuán)與旅行者集團(tuán)的重組兼并案引發(fā)了對(duì)金融體制做出根本性改革的強(qiáng)烈呼聲。1999年11 月12 日，由克林頓總統(tǒng)簽署的美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》生效。它標(biāo)志著《格拉斯―斯蒂格爾法》的結(jié)束和美國(guó)正式走上金融體系全能化道路?！督鹑诜?wù)現(xiàn)代化法》具有“里程碑意義”，標(biāo)志著美國(guó)金融經(jīng)營(yíng)體制終于走上了全能化的道路。
2.中國(guó)
70 年代末中國(guó)進(jìn)行了一次金融體制改革。為了改變我國(guó)金融業(yè)機(jī)構(gòu)單一、業(yè)務(wù)范圍狹窄、在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中地位不高的狀況，改革后的80 年代以及90 年代初，我國(guó)逐步探索、形成了全國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的局面。1986 年重新組建的交通銀行基本上是一個(gè)全能銀行。從1985 年開始，各類非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展較快，其中主要是信托投資公司有了較快發(fā)展。1986 年中國(guó)人民銀行要求各專業(yè)銀行將其信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給信托投資公司。而在實(shí)際上，這些信托投資公司往往都靠掛在某一國(guó)有專業(yè)銀行之下，或者與那些銀行有密切關(guān)系。1992 年全國(guó)經(jīng)濟(jì)氣氛再度高漲，融資熱再度升溫，各家專業(yè)銀行，甚至人民銀行地方分行均開始介入股票、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)等非銀行業(yè)務(wù)，形成了全國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的局面。
三、中美金融市場(chǎng)的比較
比較中美金融市場(chǎng)，我們可以發(fā)現(xiàn)一下幾點(diǎn)：
第一，兩類金融模式的市場(chǎng)信息透明度截然不同。在美國(guó)的市場(chǎng)主導(dǎo)型模式中，以極為嚴(yán)格的強(qiáng)制性信息披露制度為依托的市場(chǎng)透明度是確保參與者信心和市場(chǎng)賴以存在的基礎(chǔ)。而在中國(guó)的銀行主導(dǎo)的模式中，更多地為了限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、確保其壟斷地位，當(dāng)有關(guān)聯(lián)的大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理層決策時(shí)，它們不會(huì)把企業(yè)的真實(shí)情況和決策過(guò)程明示給公眾，進(jìn)而大量的信息是機(jī)構(gòu)或企業(yè)的“私有信息”，金融體系的透明度極低。
第二，兩類金融模式的企業(yè)融資渠道不同。鑒于信息透明度的巨大差異，在中國(guó)以銀行為中心的金融體系中，資本主要是在一系列有關(guān)聯(lián)的企業(yè)和機(jī)構(gòu)之間周轉(zhuǎn)，而在美國(guó)以市場(chǎng)體系為主的國(guó)家，企業(yè)通常是從外部人那里籌集資金并提供相應(yīng)的回報(bào)。
第三，兩類金融模式的信貸定價(jià)理念不同。在美國(guó)的市場(chǎng)主導(dǎo)型模式中，借貸雙方的資本成本主要由市場(chǎng)決定，或者說(shuō)與風(fēng)險(xiǎn)直接對(duì)應(yīng)，但在中國(guó)的銀行主導(dǎo)型模式中，資金成本的決定就非常復(fù)雜，一般并不是單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)所決定，而是由借貸雙方基于一種信貸關(guān)系長(zhǎng)期“鎖定”之后的跨期權(quán)衡。
第四，對(duì)于貸款人而言，兩類金融模式的收益擔(dān)保機(jī)制不同。在美國(guó)的市場(chǎng)型模式中，收益擔(dān)保依賴于法律以及法官公正、迅速執(zhí)行，而在中國(guó)的銀行主導(dǎo)型模式中，貸款人或通過(guò)企業(yè)所有權(quán)，或通過(guò)壟斷地位來(lái)確保可以獲得足夠的投資回報(bào)。
四、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)金融經(jīng)營(yíng)體制必須走全能化道路。而要由分業(yè)制順利過(guò)渡到混業(yè)制，必須注意以下兩個(gè)問(wèn)題：首先不能盲目求變。應(yīng)該根據(jù)具體形勢(shì)，尋求適當(dāng)時(shí)機(jī)，在我國(guó)市場(chǎng)化程度較高、金融主體經(jīng)濟(jì)行為逐步規(guī)范化、金融安全網(wǎng)絡(luò)比較健全的情況下轉(zhuǎn)軌；其次是要循序漸進(jìn)。要注意改革的力度，符合我國(guó)國(guó)情和金融市場(chǎng)可以接受的程度，才能收到好的效果和保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。要想做到循序漸進(jìn)，可以通過(guò)選擇試點(diǎn)、逐步推廣或在現(xiàn)行法律框架下使銀行逐步介入證券業(yè)等方法。
從中美金融市場(chǎng)的比較來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論從功能理論角度還是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)著眼，美國(guó)金融市場(chǎng)都應(yīng)是目前世界上最為成熟和有效的金融模式之一，但美國(guó)這種模式的演變卻帶有極為濃重的美國(guó)色彩，很難為其他國(guó)家所復(fù)制。同時(shí)，鑒于兩者在政治、文化等方面的巨大差異，未來(lái)的中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不可能與美國(guó)完全一致，中國(guó)未來(lái)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)必定表現(xiàn)出中國(guó)特色。
參考文獻(xiàn)：
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內(nèi)容摘要:隨著分工的發(fā)展和深化,市場(chǎng)也在不斷地?cái)U(kuò)大和升級(jí)。本文從生產(chǎn)力發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步的角度分析了市場(chǎng)演進(jìn)的過(guò)程,主要表現(xiàn)為信用和契約的替代,企業(yè)和市場(chǎng)的替代,以及企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的演進(jìn)。
關(guān)鍵詞:市場(chǎng) 分工 演進(jìn)過(guò)程
市場(chǎng)是分工深化的結(jié)果,其必然也隨著分工的繼續(xù)發(fā)展變化,出現(xiàn)更多、更高級(jí)的市場(chǎng)形式,在市場(chǎng)演進(jìn)過(guò)程中,伴隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步,出現(xiàn)了三種替代形式,分別是信用和契約、市場(chǎng)和企業(yè)、企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的形成,商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)從自然經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡過(guò)程中,市場(chǎng)的交易形式,市場(chǎng)的邊界,市場(chǎng)高級(jí)化形式逐漸向更高級(jí)別發(fā)展,從而市場(chǎng)就實(shí)現(xiàn)了形式和內(nèi)容的相應(yīng)轉(zhuǎn)變,由低級(jí)階段向高級(jí)階段轉(zhuǎn)變。
信用和契約
(一)自然經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的商品活動(dòng)以人倫信用為基礎(chǔ)
在自然經(jīng)濟(jì)社會(huì),信用主要表現(xiàn)為一種人倫信用和非正式契約,它是指參與社會(huì)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的雙方之間建立起來(lái)的以誠(chéng)實(shí)守信為商業(yè)道德基礎(chǔ)的行為。人們?cè)诎l(fā)生經(jīng)濟(jì)社會(huì)往來(lái)時(shí),主要依靠雙方之間的商業(yè)道德信任來(lái)約束彼此的商業(yè)行為,依靠無(wú)字無(wú)據(jù)的口頭信用來(lái)使雙方自覺(jué)地履行經(jīng)濟(jì)義務(wù)或其他義務(wù)。這種信用是以自然經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的,在自然經(jīng)濟(jì)社會(huì)里,人與人之間的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系是以血緣和親情關(guān)系聯(lián)接的。在這樣的社會(huì)結(jié)構(gòu)中,血緣和親情關(guān)系成為社會(huì)的基本關(guān)系,同時(shí)在自然經(jīng)濟(jì)社會(huì),由于生產(chǎn)力發(fā)展水平和地域的限制,人們的生活自給自足,生產(chǎn)要素和商品的流動(dòng)性很小,人們長(zhǎng)期生活在一個(gè)區(qū)域,容易建立和保持相互之間的信任關(guān)系,因此,在自然經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的商品活動(dòng)是以人倫信用為基礎(chǔ)的。
(二)商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代中契約成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系產(chǎn)生的基礎(chǔ)
隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和市場(chǎng)交易范圍的擴(kuò)大,自然經(jīng)濟(jì)逐漸向商品經(jīng)濟(jì)過(guò)渡,在商品經(jīng)濟(jì)條件下,由于市場(chǎng)規(guī)模和交易范圍的擴(kuò)大,交易雙方之間對(duì)彼此的商品存在信息不對(duì)稱關(guān)系,單純的人倫信用關(guān)系的商品交換不能滿足日益增長(zhǎng)的生活需要,于是商品交換逐步過(guò)渡到依靠契約來(lái)維護(hù)。契約就是市場(chǎng)交易雙方或多方之間在自愿基礎(chǔ)上,基于各自的利益要求所達(dá)成的一種協(xié)議。訂立契約是為了滿足各自的需求,因?yàn)閰⒓咏灰椎拿恳环剿鶕碛械娜可唐?不可能都滿足自己的各方面需要,即不能自給自足,但其中的一些商品可能滿足另一方的需求。于是,通過(guò)契約行為,雙方各自讓渡了自己的部分產(chǎn)品的所有權(quán),同時(shí)又從對(duì)方得到了自己所需要的東西,雙方都擴(kuò)大和滿足了自己的需要。商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)由于社會(huì)分工和專業(yè)化的發(fā)展,生產(chǎn)不同商品的勞動(dòng)者雖然在生產(chǎn)的形式上是相互分離的,在不同的領(lǐng)域創(chuàng)造著日益增多的社會(huì)物質(zhì)財(cái)富。但每個(gè)人日益增長(zhǎng)的需要以及由此決定的社會(huì)財(cái)富的再分配形式,又決定了被分離的勞動(dòng)者必須結(jié)合起來(lái),這種結(jié)合的方式就是以交換為主要形式的交易。這種交易已不再是基于血緣關(guān)系上的商業(yè)道德為基礎(chǔ)的交易,而是為著滿足各自的需要所進(jìn)行的自由平等的商品交易。這樣的交易就是一種協(xié)議性質(zhì)的、合作性質(zhì)的,因而也就是契約性質(zhì)的交易。所以英國(guó)法學(xué)家亨利•梅因說(shuō):“人類的進(jìn)步史乃是一部從基于身份的義務(wù)獲得解放,取而代之的是以基于契約或自由協(xié)議的義務(wù)的歷史”。契約成為商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系產(chǎn)生的基礎(chǔ)、連結(jié)的紐帶、根本的內(nèi)容和實(shí)現(xiàn)的方式。
(三)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中信用成為不可缺少的要素
隨著商品生產(chǎn)、貨幣流通、市場(chǎng)交易、資金信貸的發(fā)展,商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一個(gè)新的階段,即出現(xiàn)了信用,這使得信用是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念,指的是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中參與市場(chǎng)交易活動(dòng)的雙方在契約(合同)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的資金借貸、承諾、履約的行為。它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的特有產(chǎn)物,表現(xiàn)的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的商品生產(chǎn)者之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,信用的形式主要表現(xiàn)為資本借貸,它是資本價(jià)值運(yùn)動(dòng)的一種特殊表現(xiàn)形式。信用的主要特征是產(chǎn)生了權(quán)利和義務(wù):債權(quán)和債務(wù),貸款者將貨幣貸給借款者,約期歸還,借款到期后歸還本金并支付一定的利息。在這種信用關(guān)系中,貸款者在貸出一筆資金的同時(shí)獲得了一種權(quán)利,即債權(quán)。借款人則承擔(dān)以后償還一筆資金的義務(wù),又稱債務(wù)。由于在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,貨幣被廣泛地作為支付手段,所以這種以信用為基礎(chǔ)的債務(wù)償還通常是用支付一定的貨幣金額來(lái)完成的。在較成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的大部分交易,都是以信用為中介的市場(chǎng)交易,因此信用是現(xiàn)代市場(chǎng)交易的一個(gè)必備的要素。
市場(chǎng)與企業(yè)
經(jīng)濟(jì)學(xué)之父斯密在《國(guó)富論》中指出,市場(chǎng)規(guī)模大小確定了分工的廣度和深度,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中社會(huì)化分工和專業(yè)化的合作主要靠市場(chǎng)來(lái)完成,市場(chǎng)在組織資源配置過(guò)程中完成了分工的深化和細(xì)化,隨著企業(yè)內(nèi)部化的專業(yè)分工,生產(chǎn)效率的提高,規(guī)模的擴(kuò)大,企業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)出規(guī)模報(bào)酬遞增的態(tài)勢(shì);隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和生產(chǎn)力的提高,企業(yè)之間的社會(huì)分工和專業(yè)合作不僅可以依靠市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié),而且可以依靠管理手段和組織手段來(lái)完成,企業(yè)可以通過(guò)內(nèi)部化形式使以前幾個(gè)生產(chǎn)單位進(jìn)行的活動(dòng)或由幾個(gè)經(jīng)營(yíng)單位進(jìn)行的交易活動(dòng)逐步納入到一個(gè)大企業(yè)中,內(nèi)部化生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)交易使企業(yè)的生產(chǎn)效率提高,生產(chǎn)成本降低,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯增加,于是很多的手工業(yè)作坊紛紛被現(xiàn)代企業(yè)組織所替代。
科斯在《企業(yè)的性質(zhì)》中利用交易費(fèi)用對(duì)此做出了更為精辟的解釋,他認(rèn)為企業(yè)和市場(chǎng)都是配置資源的方式,市場(chǎng)運(yùn)行要花費(fèi)成本,企業(yè)是一種資源配置的制度形式,企業(yè)是對(duì)市場(chǎng)制度的一種替代,通過(guò)企業(yè)來(lái)組織生產(chǎn)和配置資源,可以節(jié)約交易成本,提高生產(chǎn)效率,在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中如果企業(yè)的管理成本小于市場(chǎng)的交易成本,則需要企業(yè)這種組織方式來(lái)配置資源。同時(shí)由于信息不對(duì)稱等不確定因素,進(jìn)行交易雙方無(wú)法擬定出一份完全契約,而不完全契約對(duì)交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)都很大,于是企業(yè)內(nèi)部化就可以把采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售幾個(gè)環(huán)境連接在一起,使得信息成本降低,同時(shí)通過(guò)內(nèi)部化的組織管理可以把物流、商流、信息流、資金流看作一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條,大大降低了交易成本。
在企業(yè)替代市場(chǎng)的過(guò)程中,技術(shù)的進(jìn)步和工業(yè)社會(huì)的發(fā)展起到了促進(jìn)作用,科技進(jìn)步和創(chuàng)新,促進(jìn)企業(yè)的規(guī)模和內(nèi)部的結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化,企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也有不同。比如,隨著信息技術(shù)的發(fā)展和企業(yè)信息平臺(tái)的建立,企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)變得越來(lái)越扁平化。生產(chǎn)力的發(fā)展使工業(yè)社會(huì)逐漸替代了農(nóng)業(yè)社會(huì),企業(yè)伴隨著工業(yè)化的發(fā)展已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中的主體。
企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的演進(jìn)
企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟就是企業(yè)合作多樣化的表現(xiàn)形式,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是指由兩個(gè)或者兩個(gè)以上的獨(dú)立企業(yè)出于一定的戰(zhàn)略目標(biāo)而實(shí)行的合作。其實(shí)質(zhì)是企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)強(qiáng)合作。
雖然學(xué)術(shù)界大量研究企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟只是近幾十年的時(shí)間,但是企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的雛形最早可追溯到十九世紀(jì)末的工業(yè)化初期,至今已有上百年的歷史。在其發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生出各式各樣的企業(yè)聯(lián)盟形式,比如早期的卡特爾、托拉斯、康采恩,現(xiàn)代的企業(yè)合資、連鎖加盟等。企業(yè)沒(méi)有采取市場(chǎng)購(gòu)買或者內(nèi)部化的形式實(shí)現(xiàn)自己的采購(gòu)和銷售,原因在于企業(yè)不能掌握所有生產(chǎn)要素中取得更多的利潤(rùn)就與在供應(yīng)鏈其他環(huán)節(jié)具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行合作,于是企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟應(yīng)運(yùn)而生。按照戰(zhàn)略聯(lián)盟的形態(tài)演進(jìn)可以劃分傳統(tǒng)戰(zhàn)略聯(lián)盟、現(xiàn)代戰(zhàn)略聯(lián)盟和新興戰(zhàn)略聯(lián)盟三種形式。
(一)以價(jià)格聯(lián)合為目標(biāo)的傳統(tǒng)戰(zhàn)略聯(lián)盟
在19世紀(jì)末,剛剛完成工業(yè)革命的發(fā)達(dá)國(guó)家,工業(yè)化才剛剛起步,企業(yè)生產(chǎn)的商品差異性不大,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)為完全競(jìng)爭(zhēng),在這種情況下,由于產(chǎn)品同質(zhì)性和替代性,廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)為產(chǎn)品價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)。降低價(jià)格是企業(yè)獲得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。隨著工業(yè)化進(jìn)程的發(fā)展,產(chǎn)品逐漸表現(xiàn)出差異性,廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)為不完全競(jìng)爭(zhēng)和寡頭市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形式,寡頭企業(yè)發(fā)現(xiàn)如果相互聯(lián)合采取某種價(jià)格聯(lián)盟,而不是靠降低價(jià)格取勝,參加合作的企業(yè)就會(huì)超額利潤(rùn)。于是在19世紀(jì)末,在工業(yè)革命進(jìn)行較早的資本主義國(guó)家,企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟最初的形式以卡特爾的方式出現(xiàn)。卡特爾及其以后逐漸演化出來(lái)的經(jīng)濟(jì)合作組織形式辛迪加、托拉斯、康采恩,基本上都是達(dá)成某種協(xié)議以控制市場(chǎng)價(jià)格及采購(gòu)成本為目標(biāo)的企業(yè)聯(lián)盟形式,即價(jià)格聯(lián)盟形式。一般認(rèn)為這是企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的初級(jí)表現(xiàn)形式。但這種聯(lián)盟,被認(rèn)為是以共謀來(lái)獲取壟斷的手段,違背市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的公平原則。現(xiàn)在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家均有有關(guān)立法予以限制。
(二)以產(chǎn)品聯(lián)合為目標(biāo)的現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟
現(xiàn)代意義上的企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟出現(xiàn)于二戰(zhàn)后,尤其是20世紀(jì)前20年里,隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈和科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)步,市場(chǎng)上商品豐富,消費(fèi)者的需求多樣化使其對(duì)商品的差異性、創(chuàng)新性要求越來(lái)越高,同時(shí)全球化和信息化的發(fā)展,使企業(yè)面臨越來(lái)越發(fā)展的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。企業(yè)需要承擔(dān)來(lái)自政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等各方面的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)超過(guò)企業(yè)自身的能力,企業(yè)資源無(wú)法達(dá)到企業(yè)目標(biāo)時(shí),選擇合作聯(lián)盟這種現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略成為必然。對(duì)于現(xiàn)代戰(zhàn)略聯(lián)盟,美國(guó)戰(zhàn)略管理家波特的定義是“企業(yè)之間達(dá)成的既超出正常交易,可是又達(dá)不到合并程度的長(zhǎng)期協(xié)議”。波特所指的企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟包括了產(chǎn)品生產(chǎn)的全過(guò)程,即在產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié),均有進(jìn)行戰(zhàn)略聯(lián)盟合作的機(jī)會(huì)。其定義把股權(quán)與非股權(quán)合作均包括在戰(zhàn)略聯(lián)盟之中,這樣擴(kuò)大了企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟涵蓋的范圍。企業(yè)為了達(dá)到自身的戰(zhàn)略目標(biāo),可從市場(chǎng)上尋找該企業(yè)最稀缺的資源,選擇具有該種資源的企業(yè)結(jié)為企業(yè)的戰(zhàn)略伙伴,這個(gè)時(shí)期的戰(zhàn)略聯(lián)盟主要表現(xiàn)為產(chǎn)品聯(lián)盟形式。
(三)以知識(shí)聯(lián)合為目標(biāo)的新興企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息時(shí)代的到來(lái),知識(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展的重要外部環(huán)境,知識(shí)經(jīng)濟(jì)中最大的特點(diǎn)就是知識(shí)和科技在企業(yè)生產(chǎn)中發(fā)揮重要作用?，F(xiàn)在我國(guó)正在經(jīng)歷后工業(yè)化時(shí)期的階段,知識(shí)和信息將成為企業(yè)發(fā)展過(guò)程中最稀缺的要素,人們將進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)和信息經(jīng)濟(jì)社會(huì)。
在商品經(jīng)濟(jì)社會(huì),在企業(yè)生產(chǎn)中知識(shí)往往被包含于資本中的,它還不構(gòu)成一個(gè)獨(dú)立的生產(chǎn)要素。而在知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中,知識(shí)作為一種生產(chǎn)要素逐漸顯現(xiàn)出來(lái),取代資本成為最重要的資源。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中應(yīng)該掌握的是一種組織知識(shí),這類知識(shí)主要包括經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、管理、營(yíng)銷等方面的知識(shí)。現(xiàn)實(shí)中也存在某些專門的知識(shí)市場(chǎng),比如專利技術(shù)市場(chǎng)、管理咨詢市場(chǎng)等。由于知識(shí)產(chǎn)品是一種無(wú)形產(chǎn)品,其成本很難衡量,同時(shí)由于信息不對(duì)稱等因素,本身也很難通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)完成交換,滿足各自企業(yè)的生產(chǎn)需要。這種情況下,通過(guò)新興的企業(yè)知識(shí)聯(lián)盟,使知識(shí)的交換和交流在一種內(nèi)部化狀態(tài)下完成,可以克服無(wú)形產(chǎn)品的市場(chǎng)失靈問(wèn)題。在新興的知識(shí)聯(lián)盟組織中,相互學(xué)習(xí)和創(chuàng)新技術(shù)是該聯(lián)盟的重要目標(biāo),相互學(xué)習(xí)既可以解決企業(yè)無(wú)法高效地獲得自身所稀缺的知識(shí)資源的狀況,同時(shí)由于相互之間廣泛地交流生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù),更容易創(chuàng)造出新的知識(shí)產(chǎn)品,新興的知識(shí)聯(lián)盟要求不同企業(yè)的員工緊密合作相互學(xué)習(xí)各自的專業(yè)技術(shù)和創(chuàng)造能力,因此,新興的企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟比以往的企業(yè)聯(lián)盟合作性和溝通性更強(qiáng)。現(xiàn)階段我國(guó)正處于知識(shí)經(jīng)濟(jì)的入口,需要學(xué)習(xí)和掌握的東西還很多,現(xiàn)有的知識(shí)聯(lián)盟形式有虛擬的企業(yè)聯(lián)盟、企業(yè)動(dòng)態(tài)聯(lián)盟合作等形式,但新興的知識(shí)聯(lián)盟形式,仍在實(shí)踐過(guò)程中不斷地創(chuàng)新與發(fā)展。
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關(guān)鍵詞：離岸金融市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)影響；意義
中圖分類號(hào)：F830，9
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1006-3544(2007)06-0039-03
離岸金融市場(chǎng)最早形成于20世紀(jì)50年代末的倫敦，初期曾稱歐洲美元市場(chǎng)，后來(lái)稱歐洲貨幣市場(chǎng)、境外金融市場(chǎng)，是指非居民之間以離岸貨幣進(jìn)行各種金融交易的國(guó)際金融市場(chǎng)。離岸貨幣是指在貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)境之外的該國(guó)貨幣。離岸金融市場(chǎng)使國(guó)際金融活動(dòng)在時(shí)空上提高了自由度，極大促進(jìn)了全球范圍內(nèi)低成本、高速度資金流動(dòng)體系的形成，一經(jīng)產(chǎn)生便在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來(lái)。
一、離岸金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響
(一)離岸金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的積極作用
隨著離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展，它在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融市場(chǎng)中的重要性和影響力越來(lái)越大，為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重要的資金來(lái)源，在推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了不可或缺的作用。
1、促進(jìn)金融市場(chǎng)的全球一體化，優(yōu)化資金資源配置。離岸金融市場(chǎng)打破了過(guò)去國(guó)際金融市場(chǎng)之間相互隔絕的封閉狀態(tài)，消除了地方和部門對(duì)金融資本的壟斷，使各國(guó)金融中心相互聯(lián)系起來(lái)，國(guó)際融資渠道更加暢通，促進(jìn)了國(guó)際資金流動(dòng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化。這種一體化又促進(jìn)了全球信息的對(duì)稱性和一致性，提高了金融市場(chǎng)的效率和公平，為各國(guó)之間充分利用閑置資金和籌集經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金提供了有效場(chǎng)所和條件，優(yōu)化了世界范圍內(nèi)資金資源的有效配置。
2、提高資金的使用效率。離岸金融市場(chǎng)的存在使國(guó)際銀行業(yè)可以24小時(shí)連續(xù)營(yíng)業(yè)，縮小了時(shí)空距離，形成了國(guó)際借貸資金高速運(yùn)轉(zhuǎn)的全球流動(dòng)體系；離岸金融市場(chǎng)的低稅或免稅等優(yōu)惠措施以及批量交易，降低了全球資金交易成本；跨國(guó)銀行的不斷對(duì)外擴(kuò)張有助于加強(qiáng)全球金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)際資本在競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下以低成本、高速度流動(dòng)，提高了資金的使用效率。
3、緩和國(guó)際收支失衡。世界各國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差中有很大比例是通過(guò)離岸金融市場(chǎng)籌資來(lái)解決的。例如，在數(shù)次世界石油價(jià)格暴漲過(guò)程中，離岸金融市場(chǎng)都很好地扮演了產(chǎn)油國(guó)及其他順差國(guó)盈余資金向非產(chǎn)油國(guó)融通的角色，成為石油進(jìn)口國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差赤字彌補(bǔ)的重要資金來(lái)源，緩和了國(guó)際收支的嚴(yán)重失調(diào)。
4、推動(dòng)跨國(guó)公司國(guó)際投資的發(fā)展。離岸金融市場(chǎng)的資金成本低、快捷方便、提供的資金量大，自然成為發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司的重要融資場(chǎng)所。而跨國(guó)公司規(guī)模大、實(shí)力雄厚、信譽(yù)較高、貸款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小等優(yōu)勢(shì)使得離岸金融市場(chǎng)愿意對(duì)它們放款。離岸金融市場(chǎng)提供的大量資金為跨國(guó)公司在世界范圍內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模的投資、收購(gòu)和兼并創(chuàng)造了有利條件。還有一些跨國(guó)公司也有意利用避稅港型的離岸市場(chǎng)避稅，以攫取更高的利潤(rùn)。
5、培育金融創(chuàng)新。由于離岸金融市場(chǎng)管制松、競(jìng)爭(zhēng)激烈、風(fēng)險(xiǎn)大，為金融業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新提供了較好的環(huán)境，同時(shí)又刺激了大量國(guó)際清算和風(fēng)險(xiǎn)防范創(chuàng)新工具的產(chǎn)生，如貨幣互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)定、浮動(dòng)利率債券等。
(二)離岸金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的消極作用
1、增加了國(guó)際金融市場(chǎng)的脆弱性。離岸金融市場(chǎng)由于管制松弛，自由度高，資金調(diào)撥容易，對(duì)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)反應(yīng)異常敏感，在當(dāng)今普遍的浮動(dòng)匯率制度下，各國(guó)匯價(jià)波動(dòng)頻繁，匯率起伏較大，引起巨額國(guó)際游資到處流竄，迂回在匯市、股市、房市間，加大了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，影響了國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另外，離岸金融市場(chǎng)借貸業(yè)務(wù)的一個(gè)顯著特征是存款一般是短期而貸款趨向長(zhǎng)期，存在著存貸資金期限結(jié)構(gòu)上的不合理。這個(gè)市場(chǎng)不設(shè)存款準(zhǔn)備金，缺乏最后貸款人作為最后融資的支持者，加上其內(nèi)在的信用擴(kuò)張能力，一旦出現(xiàn)較為集中的客戶提款，就可能造成銀行資金不足而出現(xiàn)銀行倒閉的危險(xiǎn)，嚴(yán)重的可能引起連鎖反應(yīng)，引發(fā)國(guó)際性金融風(fēng)波。對(duì)離岸金融監(jiān)管的不力，也可能導(dǎo)致離岸金融市場(chǎng)成為非法資金逃稅、犯罪分子洗錢、籌集活動(dòng)資金的場(chǎng)所。
2、影響各國(guó)推行貨幣政策的效果。
二、離岸金融市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)所在國(guó)或地區(qū)的影響
(一)正面影響
1、提高本地金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。
2、促進(jìn)本地金融業(yè)融入國(guó)際市場(chǎng)。
3、東道國(guó)可以通過(guò)離岸金融市場(chǎng)直接吸引境外資金來(lái)彌補(bǔ)本國(guó)外匯資金的不足，還可以從稅收和本國(guó)離岸銀行業(yè)利潤(rùn)以及其他費(fèi)用收入中獲得相當(dāng)?shù)耐鈪R收入。
4、有利于本國(guó)政府加強(qiáng)對(duì)本幣的掌控。
5、促進(jìn)本地生產(chǎn)和就業(yè)，樹立形象與聲譽(yù)。
(二)負(fù)面影響
1、在一定程度上沖擊國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和貨幣政策的效果。
2、加大了金融管理當(dāng)局的監(jiān)管難度。
三、我國(guó)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義
1、有助于積極合理地引進(jìn)和利用外資。
2、有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化，加強(qiáng)對(duì)境外人民幣的掌控。
3、為我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備資金提供出路。
4、有利于形成我國(guó)合理的經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展的戰(zhàn)略布局。
5，有利于促進(jìn)我國(guó)金融體制的改革，提高我國(guó)金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。創(chuàng)立離岸金融市場(chǎng)有利于縮小我國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)際金融市場(chǎng)之間的距離，是一條較好的實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融業(yè)國(guó)際化的過(guò)渡性發(fā)展途徑。離岸金融市場(chǎng)要求開辦地?fù)碛休^好的基礎(chǔ)設(shè)施以及較高水平的從業(yè)人員，這有利于提升當(dāng)?shù)亟鹑谏鷳B(tài)環(huán)境及金融專業(yè)人員的素質(zhì)和技術(shù)水平；離岸業(yè)務(wù)的開展將使東道國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)接軌，中資金融機(jī)構(gòu)可以在家門口學(xué)習(xí)和借鑒外資金融機(jī)構(gòu)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)熟悉國(guó)際金融業(yè)務(wù)的專門人才；通過(guò)與外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)，可以鍛煉隊(duì)伍，轉(zhuǎn)變機(jī)制，提高整體管理水平，有助于本地銀行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)金融體制改革，提高我國(guó)金融業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)水平。
今年我國(guó)股市的劇烈震蕩發(fā)生在六月和七月，在這短短兩個(gè)月之內(nèi)，滬深股指發(fā)生了將近百分之三十的暴跌，而中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的下跌情況更加慘烈，其下跌幅度達(dá)到了將近百分之四十之多。本次股市震蕩事件導(dǎo)致我國(guó)股市中將近20億的股市市值人間蒸發(fā)，大部分中小投資者的損失慘重，不僅如此，許多專家學(xué)者從更深層次上提出，這不僅僅是一場(chǎng)股市震蕩，更可能會(huì)成為將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大影響的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前兆。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，對(duì)本次股市震蕩事件進(jìn)行深層剖析，對(duì)于后期相關(guān)政策方針的決策以及投資者未來(lái)的投資行為都將會(huì)產(chǎn)生重大影響。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銀行業(yè)的信用貸款自2012年開始一直呈現(xiàn)出一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，但是非銀行業(yè)的信用貸款的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)卻不容樂(lè)觀，自2012年開始，非銀行業(yè)的信用貸款的與之前相比已經(jīng)出現(xiàn)了60%的下滑。那么設(shè)想一下，假如銀行類信用貸款數(shù)量也出現(xiàn)快速下降的趨勢(shì)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)所面臨的局面必定十分慘烈。
假設(shè)我國(guó)沒(méi)有對(duì)目前的股市震蕩采取相應(yīng)的宏觀調(diào)控政策，從而導(dǎo)致局面失控，股市暴跌的負(fù)面影響將會(huì)從A股開始蔓延開來(lái)，這種局面得不到合理的控制就會(huì)使我國(guó)目前現(xiàn)存的信貸量急速收縮。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的研究數(shù)據(jù)表明，目前，我國(guó)房地產(chǎn)仍有大量的投資在等待恢復(fù)，如果信貸體系一旦崩潰，不僅房地產(chǎn)行業(yè)將會(huì)迎來(lái)漫長(zhǎng)的寒冰期，甚至是銀行系統(tǒng)也會(huì)因此遭受嚴(yán)重的考驗(yàn)。2008年發(fā)生的雷曼倒閉事件距今已有7年之久，但期所反映出的信貸數(shù)量急劇下滑將會(huì)導(dǎo)致重度消費(fèi)的相應(yīng)減少這一理論放在今天也仍然適用，近期，國(guó)內(nèi)需求行業(yè)消費(fèi)股的股價(jià)下跌就是對(duì)這一理論的現(xiàn)實(shí)映照。針對(duì)上述情況，采取去杠桿化措施不可避免地會(huì)產(chǎn)生各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況與經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)原理，目前，對(duì)于我國(guó)而言，刺激外部消費(fèi)已經(jīng)成為短期內(nèi)可以采取的最為重要且安全的去杠桿化措施，這種從刺激消費(fèi)作為起點(diǎn)的措施還具有穩(wěn)定安撫投資者的積極作用。金融風(fēng)險(xiǎn)不僅在其體系內(nèi)部的傳播速度十分驚人，其也會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不安定現(xiàn)象的出現(xiàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，假設(shè)我國(guó)采取相關(guān)的改革措施保證未來(lái)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，股市即使大跌，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相對(duì)放慢，但對(duì)整個(gè)大的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，發(fā)生因股市崩盤而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性十分小。
二、震蕩產(chǎn)生的主要原因
筆者將今年6月下旬以來(lái)產(chǎn)生的股市震蕩事件的原因，歸為以下幾點(diǎn)：
(一)股市上漲過(guò)快導(dǎo)致的虛高我國(guó)股市的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了常規(guī)速度。以上證綜指為例，到今年的六月份的中旬，與去年同時(shí)期相比，上證綜指漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了100%，達(dá)到了152%，而中小板與今年年初相比漲幅也達(dá)到了138%，創(chuàng)業(yè)板的漲幅更加夸張，與去年同期相比，達(dá)到了165%之多。股市大漲的原因筆者認(rèn)為可以歸為以下兩點(diǎn)：首先，國(guó)家態(tài)度在很大程度上左右了股票市場(chǎng)，由政府主導(dǎo)的“國(guó)家牛市”態(tài)度為股市的發(fā)展提供了寬松、利好的大環(huán)境，其次，散戶資金進(jìn)場(chǎng)速度增加也是該現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因之一。漲幅過(guò)大，股市利好狀態(tài)的出現(xiàn)，導(dǎo)致股值過(guò)高，越來(lái)越多的投資者面對(duì)過(guò)高股值，開始擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)回調(diào)，從而選擇獲利了結(jié)。
(二)證監(jiān)會(huì)的政策調(diào)整證監(jiān)會(huì)出于對(duì)杠桿增速太快以及市場(chǎng)泡沫化等現(xiàn)象的出現(xiàn)，自本年度第二季度起就開始采取禁止證券公司進(jìn)行為場(chǎng)外配資提供數(shù)據(jù)、參與其傘形信托產(chǎn)品以及為其提供IT數(shù)據(jù)等便利的收緊措施，同時(shí)要求各部門加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外配資的監(jiān)管力度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)警示的等等。除此之外，證監(jiān)會(huì)在本年度第一季度共審批通過(guò)69家IPO，在第二季度IPO的審批通過(guò)數(shù)量則放了一倍還多，達(dá)到了130多家，大量的新股上市促使了大批資金參與到新股的申購(gòu)活動(dòng)中。
(三)消除杠桿后的影響不同于以往的股市上漲，本輪的股市上漲中存在著大量的杠桿。場(chǎng)內(nèi)融資融券余額截止到本月月初與上月同時(shí)期相比已有所回落，但是與今年年初相比仍處于較高水平。至于場(chǎng)外的配資的整體杠桿水平則相對(duì)更高一些，這主要是由于場(chǎng)外的不透明以及缺乏有效監(jiān)管等原因所導(dǎo)致的。最初，僅僅由于估值過(guò)高以及證監(jiān)會(huì)所采取的收緊政策等所引起的股票拋售在杠桿強(qiáng)平的推動(dòng)下，徹底演變?yōu)橐粓?chǎng)股票拋售的狂潮。
三、監(jiān)管層急需維穩(wěn)的原因
(一)資本市場(chǎng)、乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。我國(guó)的資本市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)中銀行占據(jù)的最重要的地位，金融市場(chǎng)的大規(guī)模震蕩對(duì)銀行業(yè)造成的影響應(yīng)當(dāng)較小。盡管銀行進(jìn)入股市的錢一直通過(guò)各種金融產(chǎn)品和OTC渠道，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)銀行直接暴露在股市只有約兩萬(wàn)億人民幣，甚至不及銀行總資產(chǎn)的零頭。但一些金融市場(chǎng)參與者想將金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和金融監(jiān)管體系甚至銀行業(yè)的穩(wěn)定相關(guān)聯(lián)，再加上資本不透明的場(chǎng)外交易，這其中更與金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的震蕩存在著一層一層的聯(lián)系，因此，監(jiān)管層不但需要從自身實(shí)際出發(fā)，也要從維護(hù)未來(lái)市場(chǎng)穩(wěn)定的角度出發(fā)，高效率的“出手”穩(wěn)定金融市場(chǎng)以避免更大風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。
(二)對(duì)普通民眾的影響近幾個(gè)月來(lái)，大量的個(gè)人投資者進(jìn)入市場(chǎng)，根據(jù)中國(guó)證券報(bào)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示截至今年6月份，開通的滬深股市賬戶已接近九千萬(wàn)，僅六月份的一個(gè)周就有超過(guò)三千萬(wàn)的活躍用戶。因此決策者可能會(huì)擔(dān)心過(guò)多的熱錢在金融市場(chǎng)明顯過(guò)熱的情況下依然流入資本市場(chǎng)，一旦發(fā)生大規(guī)模虧損，很容易導(dǎo)致普通民眾的消費(fèi)困難。因此，監(jiān)管層希望在維穩(wěn)金融市場(chǎng)的同時(shí)，防止人民在金融市場(chǎng)大跌后失去對(duì)政府的信任。
(三)金融市場(chǎng)的正常運(yùn)作股市是金融市場(chǎng)的一個(gè)重要的融資實(shí)體，特別是在推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革的背景下。波動(dòng)的股市將阻礙金融市場(chǎng)發(fā)揮高級(jí)別的企業(yè)債的融資功能。股票價(jià)格大幅下跌，波動(dòng)也會(huì)影響到普通民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心和改革的未來(lái)前景。其中監(jiān)管層在七月初期所采取的一系列的措施，包括新股發(fā)行暫停也可能對(duì)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。
四、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展的影響
筆者認(rèn)為，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，股市的動(dòng)蕩對(duì)其產(chǎn)生的影響是比較小的。首先，雖然股票在上半年中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響比例提高了六個(gè)百分點(diǎn)，但其份額相較占比高達(dá)一半的銀行存款而言，只有百分之二十的普通民眾的選擇投資性金融資產(chǎn)。除此之外還有另外一個(gè)吸引民眾資金的重頭房地產(chǎn)投資，因此金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大。在一段區(qū)間后，金融市場(chǎng)市火熱后，民眾的消費(fèi)增長(zhǎng)也并不快，因此所謂的”相應(yīng)地拖累消費(fèi)的股市大跌”也可能極為有限，所以消費(fèi)和金融市場(chǎng)波動(dòng)缺乏實(shí)證支持的關(guān)系。其次，對(duì)股市的大幅波動(dòng)雖然也許會(huì)直接影響整個(gè)金融業(yè)對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)，但相對(duì)于國(guó)家大局而言影響極小。去年，在我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)了7.4％，其中由金融行業(yè)直接帶動(dòng)的有0.7%，同樣在今年上半年中，金融業(yè)更貢獻(xiàn)了其中的1.3%。有人說(shuō)一旦金融業(yè)遭受大創(chuàng)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)必然產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，然后，國(guó)家監(jiān)管層可以抵消這種負(fù)面影響，通過(guò)增加投資在基礎(chǔ)設(shè)施方面、采取金融支持等手段，近期監(jiān)管層頻頻出手穩(wěn)定股市后，我國(guó)上半年維持7%的國(guó)民生產(chǎn)總值增速即可說(shuō)明這一問(wèn)題，但是，同樣股市動(dòng)蕩也會(huì)帶來(lái)短期經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。
金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)投融資行業(yè)的影響，并不足以引起恐慌。因?yàn)楣墒性趯?shí)體經(jīng)濟(jì)融資的比例份額仍然較低，同時(shí)監(jiān)管層開始努力推進(jìn)鼓勵(lì)政策。2014年股市吸引資金的規(guī)模僅占當(dāng)年民間融資的2.6個(gè)百分點(diǎn)，從一月至五月的漲幅只有4.2個(gè)百分點(diǎn)，這表明中國(guó)的金融體系仍然是銀行為主要體系架構(gòu)，股市劇烈波動(dòng)對(duì)投融資總額來(lái)說(shuō)影響較小。然而，另一方面，對(duì)于眾多中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其本身很難獲得來(lái)自銀行或債券市場(chǎng)的投資，各中小板塊和新三板、各地的股權(quán)交易中心都受到熱捧，股市波動(dòng)對(duì)于這些公司遭受的負(fù)面影響可能更大。進(jìn)入股市的流動(dòng)性資金大幅降低，機(jī)構(gòu)大量逃離股市引發(fā)連鎖反應(yīng)，相對(duì)增加了對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的金融產(chǎn)品的熱度。綜上所述，在目前這個(gè)階段，筆者更相信金融市場(chǎng)的非正常波動(dòng)不會(huì)引起金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)。眾多證券公司及投融資機(jī)構(gòu)會(huì)受到較高的影響。但是一方面其占金融市場(chǎng)比例較小，對(duì)整體大局影響不大。另一方面證金公司的救市也會(huì)為其提供更多的資金支持。銀行的對(duì)外理財(cái)產(chǎn)品通常屬于風(fēng)險(xiǎn)較低的債權(quán)投資較多，因此銀行位于股市中的資金流較小，此外，銀行的市場(chǎng)資金總體上屬于優(yōu)先級(jí)，并通過(guò)嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制保護(hù)。因此，作為金融行業(yè)主體的銀行業(yè)受到波動(dòng)較小。因此，我國(guó)距離金融危機(jī)尚遠(yuǎn)，同時(shí)短期的金融震動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和大多數(shù)企業(yè)而言風(fēng)險(xiǎn)并不大。
五、金融市場(chǎng)震蕩給我們的思考
根據(jù)西方國(guó)家股市的運(yùn)行過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)，股市波動(dòng)是一直存在的。關(guān)鍵在于，當(dāng)屬于自由市場(chǎng)支配的股市的發(fā)生狀況時(shí)該如何采取有效的措施，以防止對(duì)普通的散戶投資者造成過(guò)多影響。目前，金融市場(chǎng)的震蕩的問(wèn)題，上一財(cái)政沖擊的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的回應(yīng)很正確，尤其是存款準(zhǔn)備金率也宣布降息，可以說(shuō)明監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這次金融市場(chǎng)的震蕩已表現(xiàn)出了足夠的重視，預(yù)判到了其過(guò)熱后大跌對(duì)民眾心理影響的嚴(yán)重性。從那時(shí)起等一系列搶救措施的進(jìn)行，也正應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的狀況。然而相對(duì)國(guó)外而言，還存在一個(gè)重要的問(wèn)題沒(méi)有解決，即平準(zhǔn)基金的建立，因?yàn)樵谖覈?guó)存在賣空機(jī)制和高杠桿時(shí)，沒(méi)有平準(zhǔn)基金及時(shí)對(duì)沖以保持市場(chǎng)穩(wěn)定?？上г谠谕七M(jìn)改革證券市場(chǎng)的管理的同時(shí)，監(jiān)管層沒(méi)有認(rèn)識(shí)到惡意做空的惡性，高估了自己的救市能力和投資者的心理預(yù)期，從而引發(fā)了這場(chǎng)由股市波動(dòng)而帶來(lái)的金融震蕩。顯然，這是錯(cuò)誤修復(fù)的一個(gè)需要。如何建立對(duì)沖基金的穩(wěn)定基金，盡快從根本杜絕惡意做空市場(chǎng)這一行為的發(fā)生變得更加重要。因此，我國(guó)的《證券法》需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，以前的《證券法》基本上是根據(jù)常態(tài)的市場(chǎng)交易狀態(tài)制定的，但這部法律也應(yīng)規(guī)定‘非常態(tài)’下，政府干預(yù)的條件、標(biāo)準(zhǔn)、手段、主體、資金來(lái)源等，平準(zhǔn)基金也就有了法律依據(jù)。除此之外，在我國(guó)的IPO方面也存在需要改進(jìn)之處，目前國(guó)內(nèi)IPO的行政審批程序過(guò)多，過(guò)快過(guò)量的發(fā)行新股、吸收資金并不能很好的反應(yīng)市場(chǎng)需求和公司現(xiàn)況。更可能是風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的信號(hào)。因此單純加快IPO的速度將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定的不利影響。實(shí)踐證明，金融市場(chǎng)產(chǎn)生的震蕩與近幾年IPO速度過(guò)快，數(shù)量過(guò)多券商也有著密不可分的關(guān)系。盡管在兩年前我國(guó)因暫停IPO而產(chǎn)生了不少歷史遺留問(wèn)題，幾百家公司在證監(jiān)會(huì)的排隊(duì)序列之中，但是，不能因此而盲目加快IPO進(jìn)程。這次的金融震蕩正說(shuō)明穩(wěn)定股市是需要多方共同進(jìn)行的，而不止是以某種方式。
關(guān)鍵詞：2009年：中國(guó)金融市場(chǎng)：運(yùn)行分析
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428(2010)02-0048-03
一、2009年中國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行的基本情況
貨幣市場(chǎng)成交量同比放大，市場(chǎng)利率有所上揚(yáng)。2009年，銀行間同業(yè)拆借累計(jì)成交194萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)29％。年初同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為0.93％，最高1.77％，最低0.82％，年末收于1.16％，較年初上升24.7％。從品種看，1天期品種成交量占全部拆借成交量的85％。
銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)共成交70萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.94％，其中質(zhì)押式回購(gòu)累計(jì)成交67.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20％；買斷式回購(gòu)累計(jì)成交2.58萬(wàn)億元，同比增加49％。年初質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為0.97％，最高1.83％，最低0.83％，年末收于1.2％，較年初上升23.7％。回購(gòu)交易品種仍以1天為主，1天期品種成交量占全部質(zhì)押式回購(gòu)成交量的78％。
從資金流向看，貨幣市場(chǎng)的主要資金供給方為國(guó)有銀行、股份制商業(yè)銀行和政策性銀行，其融出資金凈額分別占融出資金總額的58％、25％和14％：國(guó)有銀行資金融出占比大幅上升，股份制銀行的資金融出占比有所下降；農(nóng)聯(lián)社、證券公司是主要的資金需求方，其融入資金凈額分別占凈融入總額的32％和26％，與上年同期相比，外資金融機(jī)構(gòu)成交活躍程度有所降低。
債券市場(chǎng)發(fā)行量大幅增加，公司信用類債券快速增長(zhǎng)。2009年，銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券(不含央行票據(jù))46734.7億元，同比增加68.27％。其中，國(guó)債(含記賬式和儲(chǔ)蓄式)發(fā)行14213.58億元，同比增加96.15％；政策性銀行債券發(fā)行11678.1億元，同比增加8％；普通金融債券發(fā)行3071億元，同比增長(zhǎng)2.15倍；中期票據(jù)發(fā)行6885億元，同比增長(zhǎng)2.96倍；短期融資券發(fā)行4612.05億元，同比增加6.3％；企業(yè)債發(fā)行4252.33億元，同比增長(zhǎng)80.68％，新發(fā)行了12.65億元的中小企業(yè)集合票據(jù)；并新發(fā)行2000億元的地方政府債券以及10億元的國(guó)際機(jī)構(gòu)債券。
從債券發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，5年期以下債券占62.79％，居主導(dǎo)地位；5年期(含)至10年期債券占27.3％；10年期(含)及以上債券占9.91％。
銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)成交活躍，債券指數(shù)有所下降。2009年，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交47.3萬(wàn)億元，同比增加15.8％：交易所國(guó)債市場(chǎng)成交1334億元，同比減少24％。銀行間債券凈價(jià)總指數(shù)年初為122.412點(diǎn)，最高122.772點(diǎn)，最低116.014點(diǎn)，年末收于116.267點(diǎn)，較年初下降5％：交易所國(guó)債指數(shù)由年初的121.35點(diǎn)升至年末的122.35點(diǎn)，較年初微漲0.8％。
股票市場(chǎng)交易量大幅增加，市場(chǎng)指數(shù)震蕩走高。2009年，滬深兩市A、B股共成交53.6萬(wàn)億元，比2008年增長(zhǎng)1.01倍。兩市指數(shù)震蕩走高，上證綜指較年初上漲77.24％。深圳成指較年初上漲108.92％。
2009年6月，在暫停9個(gè)多月后，A股市場(chǎng)IPO重新恢復(fù)：9月，創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)。全年企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)共籌資5711.16億元，同比增長(zhǎng)33.9％，其中，通過(guò)A股市場(chǎng)IPO募集資金1633.79億元，同比增加57.63％；通過(guò)創(chuàng)業(yè)板IPO募集資金197.59億元；境內(nèi)企業(yè)通過(guò)在A股市場(chǎng)增發(fā)共融資3019.93億元，同比增加44.31％。
人民幣兌美元、港元和日元中間價(jià)小幅上行，兌歐元、英鎊有所下跌。2009年，人民幣兌美元和港元匯率的走勢(shì)趨同，在經(jīng)歷上半年的探底回升后，下半年呈現(xiàn)持續(xù)小幅上行態(tài)勢(shì)，年末美元、港元兌人民幣中間價(jià)分別為6.8282和0.8805，較年初分別下跌0.12％和0.17％。截至年末人民幣兌美元匯率較匯改前累計(jì)升值21.21％。人民幣對(duì)歐元中間價(jià)總體走勢(shì)較為平穩(wěn)，年末歐元兌人民幣中間價(jià)為9.7971元，較年初上升2.71％。人民幣兌日元中間價(jià)起伏震蕩，一季度沖高后呈逐級(jí)下降行情，年末100日元兌人民幣中間價(jià)7.3782，較年初下跌0.68％。人民幣對(duì)英鎊走勢(shì)起伏震蕩，英鎊兌人民幣中間價(jià)年末收于10.978，較年初上升10.67％。
黃金市場(chǎng)成交量保持增長(zhǎng)，黃金價(jià)格創(chuàng)出歷史新高。2009年，上海黃金交易所各交易品種累計(jì)成交2.1萬(wàn)噸，合計(jì)1.1萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)135.51％和22.67％。黃金各品種累計(jì)成交4705.9噸，合計(jì)1.03萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)5.57％和18.36％，鉑金累計(jì)成交56.66噸，合計(jì)155.28億元，同比分別增長(zhǎng)29.45％和2.61％。白銀累計(jì)成交1.62萬(wàn)噸，合計(jì)586.58億元，同比分別增長(zhǎng)2.67倍和2.96倍。黃金現(xiàn)貨主力品種Au99.95年初以192.6元/克開盤，年內(nèi)最高285.5元／克，創(chuàng)歷史新高，年末收于248元／克，較年初上漲28.76％。
商品期貨市場(chǎng)規(guī)?？焖賶汛?，資源類商品量?jī)r(jià)齊升。2009年，全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交21.57億手，成交金額130.51萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)58.18％和81.48％，資源類商品交易活躍。總體上，各期貨價(jià)格全年震蕩上行，部分品種有所起伏，銅、豆粕、白糖、棉花等品種則全年保持上揚(yáng)走勢(shì)。
二、2009年我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的主要特點(diǎn)
2009年，金融市場(chǎng)發(fā)揮了對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有力支持作用，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，一是市場(chǎng)融資總量同比大幅增加，并正式啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板，新增了地方政府債、中小企業(yè)集合票據(jù)等多種金融產(chǎn)品，有力支持了4萬(wàn)億元投資計(jì)劃、增加了民間投資、加大了對(duì)中小企業(yè)的融資支持力度，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供及時(shí)高效的資金支持。二是企業(yè)通過(guò)在資本市場(chǎng)收購(gòu)、兼并、重組和整體上市等方式，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，在促進(jìn)自身盈利水平不斷提高的同時(shí)，也推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展；l一是金融市場(chǎng)交易工具創(chuàng)新步伐有所加快，增強(qiáng)了資產(chǎn)流動(dòng)性，并為經(jīng)濟(jì)主體提供了多樣化的投資避險(xiǎn)工具。四是金融市場(chǎng)的發(fā)展尤其是股票市場(chǎng)指數(shù)不斷上揚(yáng)，使得資本市場(chǎng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)增加居民財(cái)產(chǎn)性收人的作用得到充分發(fā)揮。
金融市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。從發(fā)行市場(chǎng)看，2009年我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行量同比增長(zhǎng)68.27％，企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)共籌資5711.16億元，同比增長(zhǎng)33.9％。從交易市場(chǎng)
看，在2008年快速擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，2009年金融市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)大幅擴(kuò)大。全年累計(jì)成交321.91萬(wàn)億元(含同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng))，同比增長(zhǎng)45.87％，達(dá)到歷史最高水平。在金融市場(chǎng)規(guī)模迅速壯大和拓展的同時(shí)，各市場(chǎng)行情普漲，進(jìn)一步提升了金融市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系中的地位。
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。一是融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2009年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)中的公司信用類債券發(fā)行量大幅增加，共發(fā)行各類公司信用類債券1.96萬(wàn)億元，較2008年的同類債券發(fā)行量增加96％，高于同期債券發(fā)行總量的總增長(zhǎng)率68.27％。2009年，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式開始運(yùn)行，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得突破性進(jìn)展。二是市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。截止2009年末，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)數(shù)量為9247家，較年初增加948家，其中，非銀行金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)增加898家，債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多樣化。股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)等市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)也得到進(jìn)一步優(yōu)化。
市場(chǎng)創(chuàng)新取得重要進(jìn)展。2009年，根據(jù)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的新情況和新特點(diǎn)，我國(guó)金融市場(chǎng)在產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新等方面均取得重大突破。相繼推出地方政府債券、內(nèi)地港資銀行赴香港發(fā)行人民幣債券、中小企業(yè)集合票據(jù)等新債券產(chǎn)品；成功推出創(chuàng)業(yè)板，進(jìn)一步完善了我國(guó)資本市場(chǎng)層次與結(jié)構(gòu)、拓展資本市場(chǎng)深度與廣度；螺紋鋼、線材、早秈稻和聚氯乙烯等新的期貨品種相繼上市交易，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)交易進(jìn)一步活躍；央企ETF等新的基金產(chǎn)品不斷推出。9月21日成立了中債信用增進(jìn)投資公司，對(duì)擴(kuò)大中小企業(yè)融資份額，推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展將發(fā)揮重要作用；11月28日，銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司正式掛牌，是積極應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)影響、深化金融市場(chǎng)改革、加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)的重大舉措。
金融市場(chǎng)制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2009年，市場(chǎng)監(jiān)管部門采取多項(xiàng)措施加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，防范和處置市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。人民銀行及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼了《銀行間債券市場(chǎng)債券登記托管管理辦法》等重要制度，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易主體的活動(dòng)進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范：中國(guó)銀行問(wèn)市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)自律規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)交易行為和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷人員行為的市場(chǎng)自律。證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板及新股發(fā)行的管理辦法與指導(dǎo)意見(jiàn)，完善多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和新股發(fā)行機(jī)制：財(cái)政部等四部委聯(lián)合進(jìn)一步規(guī)范了國(guó)有股轉(zhuǎn)持的實(shí)施辦法。國(guó)資委通知規(guī)范央企參與期貨等衍生品業(yè)務(wù)交易的行為。證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了基金的評(píng)價(jià)與管理制度，加大基金市場(chǎng)規(guī)范力度。上述制度有效保障了我國(guó)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)規(guī)范運(yùn)行。
三、我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展中需關(guān)注的幾個(gè)方面
(一)認(rèn)清形勢(shì)，積極關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行的影響
2010年，全球的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將呈現(xiàn)出較大的不確定性，國(guó)際金融市場(chǎng)將會(huì)因此而產(chǎn)生一定的波動(dòng)與震蕩。
從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)看，2010年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中需要處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，以鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。為此，需要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，也需要根據(jù)新形勢(shì)新情況著力提高政策的針對(duì)性和靈活性。
在此背景下，我國(guó)金融市場(chǎng)將可能有較大幅度的震蕩。應(yīng)認(rèn)真分析這一變化特點(diǎn)，把握金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)與運(yùn)行方向，正確把握調(diào)控金融市場(chǎng)的方向、節(jié)奏和力度，使其發(fā)展適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平、宏觀調(diào)控的要求、市場(chǎng)發(fā)育的程度和金融監(jiān)管的能力，避免金融市場(chǎng)出現(xiàn)大起大落。
(二)抓住契機(jī)，積極把握監(jiān)管政策與市場(chǎng)主體運(yùn)作方式變化對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的作用
2010年相關(guān)監(jiān)管部門的政策將著力支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)金融改革，加快金融創(chuàng)新，同時(shí)也會(huì)加強(qiáng)審慎性監(jiān)管，切實(shí)維護(hù)金融穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。為此，在具體政策措施上會(huì)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新方式推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展，也將進(jìn)一步完善維護(hù)金融穩(wěn)定的體制機(jī)制。
對(duì)應(yīng)于此，相關(guān)市場(chǎng)主體的運(yùn)作方式也將有一定的變化，并對(duì)金融市場(chǎng)形成影響。一是銀行類金融機(jī)構(gòu)的融資量會(huì)有所增加。相關(guān)市場(chǎng)主體會(huì)在監(jiān)管部門指導(dǎo)下尋求多樣化的融資方式，總體來(lái)看會(huì)在一定程度上影響金融市場(chǎng)資金供求關(guān)系，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
二是金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度將會(huì)加大。為貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)等的調(diào)整要求，相關(guān)監(jiān)管部門會(huì)加大對(duì)市場(chǎng)融資的引導(dǎo)與監(jiān)管力度，將對(duì)優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)起到積極作用。
三是金融市場(chǎng)創(chuàng)新將加快，產(chǎn)品將更為豐富?，F(xiàn)有的如短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)等中小企業(yè)融資工具的發(fā)行規(guī)模將會(huì)擴(kuò)大，也可能產(chǎn)生新的中小企業(yè)融資工具，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的建設(shè)及資產(chǎn)證券化的推動(dòng)步伐將可能有所加快，新的金融衍生產(chǎn)品也將得到更大發(fā)展。
(三)順勢(shì)而為，積極應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展提出的更高要求
一是對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)，尤其是固定收益市場(chǎng)的產(chǎn)品發(fā)展與對(duì)外開放提出更高要求。此外，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，境外人民幣持有主體需要進(jìn)行多樣化的資產(chǎn)配置，對(duì)貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)等的發(fā)展和對(duì)外開放也會(huì)提出相應(yīng)要求。
廣義上的金融脆弱性，指一種趨于高風(fēng)險(xiǎn)的金融狀態(tài)，泛指一切融資領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚，即通常所說(shuō)的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債過(guò)多，安全性降低，承受不起市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊。金融脆弱性產(chǎn)生的原因主要來(lái)自于金融自由化和金融創(chuàng)新在我國(guó)的發(fā)展以及我國(guó)金融制度改革。我國(guó)金融體系脆弱性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1、商業(yè)銀行巨額不良資產(chǎn)是我國(guó)金融脆弱性的主要表現(xiàn)。銀行體系大量存在的不良資產(chǎn)不僅威脅著金融體系的安全，而且還將危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。大量的不良貸款意味著存款的損失和銀行流動(dòng)性的降低，這會(huì)大大危及存款者的信心，一旦發(fā)生擠兌，后果將不堪設(shè)想。雖然近幾年，由于政府的干預(yù)及銀行的努力，四大國(guó)有銀行的不良貸款每年降低2～3個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款率神奇地從2000年的34%下降到2005年的8.6%。然而，不良資產(chǎn)仍然有反彈的趨勢(shì)。
2、非銀行金融機(jī)構(gòu)超范圍違規(guī)、違法經(jīng)營(yíng)，內(nèi)部管理混亂，累積了大量壞賬。在1992～1994年的經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，城市信用社、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司以及各類農(nóng)村基金會(huì)等非銀行金融機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了大量的違規(guī)違法經(jīng)營(yíng)，內(nèi)部管理混亂，累積了大量的壞賬。在1996年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”之后，金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，一些金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)了支付危機(jī)。1996年以來(lái)全國(guó)發(fā)生多起信用社被擠兌甚至倒閉的事件。受其牽連，個(gè)別由信用社合并而成的城市商業(yè)銀行也出現(xiàn)程度不同的支付困難和擠兌存款。1998年被關(guān)閉的海南發(fā)展銀行就是例證。
金融證券市場(chǎng)是國(guó)家歷史和國(guó)情不斷發(fā)展變化的產(chǎn)物，其監(jiān)管的有效性和規(guī)范性也是不斷發(fā)展變化的。想要保持金融證券市場(chǎng)的平和穩(wěn)定，市場(chǎng)監(jiān)管就是其中的重要基礎(chǔ)。在龐大的監(jiān)管體系中，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)著大腦中樞的重要主導(dǎo)作用，為確立有效的監(jiān)管體制何提高金融證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性發(fā)揮了重要的意義。之所以要做好我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管工作是為了避免證券市場(chǎng)過(guò)分波動(dòng)，帶來(lái)不必要的經(jīng)濟(jì)損失。然而，通過(guò)近幾年的調(diào)查和研究不難發(fā)現(xiàn)，雖然中國(guó)的金融證券市場(chǎng)告訴發(fā)展，但是仍然不可避免的在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了許多問(wèn)題，使金融證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾。因此，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行研究和分析，試圖進(jìn)一步完善我國(guó)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管和維護(hù)。
一、我國(guó)當(dāng)前金融證券市場(chǎng)監(jiān)管存在的基本問(wèn)題
1．監(jiān)管主體缺乏監(jiān)管的獨(dú)立性。我們?cè)谶@里強(qiáng)調(diào)我國(guó)的金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管缺乏獨(dú)立性，主要從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)行監(jiān)管職能的時(shí)候，不可避免的要考慮到證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性、突發(fā)性、廣泛性等特點(diǎn)，這將導(dǎo)致分管的權(quán)限分散開來(lái)。這樣監(jiān)管的結(jié)果就是被監(jiān)管人(通常也就是自由經(jīng)濟(jì)人)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間容易出現(xiàn)責(zé)任的相互推諉，導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管效率低下或抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。由于金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)其性質(zhì)還是全力機(jī)關(guān)，這就不可避免的希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任。證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組成人員在薪金、工作條件、權(quán)力使用等方面一旦出現(xiàn)分化，就為者留下可乘之機(jī)，不少特殊的利益集團(tuán)也就此掌握監(jiān)管機(jī)構(gòu)，使之喪失監(jiān)管的獨(dú)立性而成為利益集團(tuán)的工具。
2．金融證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管存在漏洞。隨著我國(guó)金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)隊(duì)伍也隨之壯大，不少中介機(jī)構(gòu)在涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等方面，表現(xiàn)出比較嚴(yán)重的問(wèn)題。由于中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展成長(zhǎng)起來(lái)的，因此在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全的階段中，就為這些日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范都存在缺陷的中介機(jī)構(gòu)提供了發(fā)展的溫床。這些中介機(jī)構(gòu)中，有的為了牟取私利，不惜違背職業(yè)道德為企業(yè)做假賬或提供虛假證明，直接或間接誤導(dǎo)了投資者，造成了經(jīng)濟(jì)損失，并且擾亂金融證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和交易秩序，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理造成了不小的沖擊。
3．金融證券市場(chǎng)監(jiān)管手段陳舊單一。總體而言，我國(guó)現(xiàn)在用于起到監(jiān)管作用的法律法規(guī)過(guò)于單一和抽象，在具體的操作實(shí)施方面也存在一定的難度，常常導(dǎo)致這些法律法規(guī)在監(jiān)管實(shí)施的過(guò)程當(dāng)中無(wú)法做到“有章可循”。我國(guó)目前已有的證券相關(guān)法律有《證券法》、《公司法》，雖然證券金融市場(chǎng)的法律體系也在日漸完善，但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國(guó)目前還缺少一些有效的金融證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等，這就為證券市場(chǎng)的監(jiān)管埋下了隱患。除此之外，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史過(guò)程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是一種特殊的經(jīng)濟(jì)體制，這或多或少的加深了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。作為市場(chǎng)的監(jiān)管主體，金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管者有不少法律意識(shí)還淡薄，市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的能力弱化。當(dāng)前我國(guó)的證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，還停留在重懲罰而輕獎(jiǎng)勵(lì)的低級(jí)層面。
二、如何做好金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管工作
1．進(jìn)一步完善監(jiān)管的法律體系。前文已經(jīng)說(shuō)到，我國(guó)的金融證券市場(chǎng)監(jiān)管體系并不完善，監(jiān)管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況，首先要晚上監(jiān)管的法律體系，除了基本的《證券法》、《公司法》，還要填補(bǔ)《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等法律法規(guī)的空白，使投資者能夠得到進(jìn)一步的法律保障。在行政手段方面，要盡可能減少政府的過(guò)多干預(yù)，以更為市場(chǎng)化的方式來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)手段和法律手段代替政府指令的力度要加強(qiáng)，使政府即使參與到金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管中來(lái)也要嚴(yán)格遵循有關(guān)的法律法規(guī)，徹底轉(zhuǎn)變監(jiān)管中的“官本位”思想。
2．充分發(fā)揮金融證券市場(chǎng)的自律功能。首先要健全自律組織，增加證券商、中介機(jī)構(gòu)加入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)團(tuán)體的人數(shù)。其次是要加強(qiáng)自律組織的管理，因?yàn)槲覈?guó)的自律組織是由兩個(gè)深交所和上交所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)組成的，他們?cè)趯?shí)際的運(yùn)作中是彼此獨(dú)立的，只有做好自律組織之間的協(xié)調(diào)工作，才能對(duì)監(jiān)管者起到自身約束、相互監(jiān)督的作用，對(duì)政府監(jiān)管不足起到彌補(bǔ)的作用。深交所和上交所雖然在管理機(jī)制上各不相同，監(jiān)管的力度也存在差異，但是通過(guò)執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能同樣可以達(dá)到良好的自律效果。
