發(fā)布時間：2023-05-25 18:12:41
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資基金與證券市場樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】基金投資；證券市場；穩(wěn)定性
一、引言
自上個世紀(jì)的70年代以來，國際證券市場投資主體逐漸向機構(gòu)化轉(zhuǎn)變。隨著我國證券投資市場的快速成長，機構(gòu)投資主體所產(chǎn)生的行為對整個證券市場的影響比重愈來愈重。但是一方面投資機構(gòu)群體在不斷壯大，另一方面學(xué)術(shù)界對證券投資主體行為對市場的影響分析卻不斷缺位，缺少一個明晰的深入認識，無法準(zhǔn)確了解投資者尤其是基金投資對我國證券市場穩(wěn)定性的影響。
1988年，金泰和開元基金在我國證券市場正式發(fā)行上市，這也是我國機構(gòu)投資開始發(fā)展的初端，經(jīng)過30多年的發(fā)展，機構(gòu)投資在我國證券市場已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，逐漸形成了證券投資基金為主，境外機構(gòu)投資（QFII）、保險、社保和企業(yè)年金為輔的多元化投資格局。機構(gòu)投資主體的發(fā)展壯大，也調(diào)整了我國證券投資市場一直以個體投資者為主的比例構(gòu)成，改善了我國證券市場劇烈波動的不穩(wěn)定情況。尤其是2006-2007年我國證券市場的高速發(fā)展，更是促進了我國證券投資機構(gòu)的發(fā)展規(guī)模，使其對市場的影響也越來越大。但是，在經(jīng)歷隨之后的熊市，可以發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資對證券市場的作用變成了“市場漲大漲，市場跌大跌”。證券投資基金作為我國證券市場上重要的組成部分，并沒有發(fā)揮其應(yīng)用的市場穩(wěn)定作用，如何解決其中存在的問題和更好發(fā)揮投資基金的穩(wěn)定作用，這些問題函待解決，因此，研究證券投資基金對我國證券市場的穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實意義。
二、我國證券投資基金的投資行為分析
隨著證券市場的日益規(guī)范和成熟，中小散戶投資者喪失了市場主導(dǎo)地位，逐漸被機構(gòu)投資群體所替代。但是從當(dāng)前的市場分析可以看出，以證券投資基金為主體的機構(gòu)投資者并未充分發(fā)揮其市場穩(wěn)定作用，其投資行為并未按照價值投資、分散投資等傳統(tǒng)金融理論的引導(dǎo)，出現(xiàn)了好多非理性的行為，總結(jié)起來一共有：短視行為、從眾行為和正反饋交易等幾種非理。
1、短視行為
在我國現(xiàn)行的證券投資基金設(shè)立過程中，基金經(jīng)理與基金持有人是一種委托關(guān)系，這種關(guān)系導(dǎo)致基金經(jīng)理人為在較短時間內(nèi)，取得更多的市場業(yè)績，通常會過于重視短期的投資組合，主要采取技術(shù)分析或是“從眾”的短期投資組合。
2、從眾行為
我國證券金融市場上出現(xiàn)的從眾行為是一種令人疑惑的現(xiàn)象。例如一個投資者觀察到自己的投資行為或是決策與市場上其他人不同，這樣他就會取消計劃投資，這種行為可以成為“從眾行為”。投資者之間的這種從眾行為會導(dǎo)致投資者之間互相模仿和同質(zhì)，比如在某段時間內(nèi)股票的買賣進出，就會導(dǎo)致從眾行為的出現(xiàn)，規(guī)模性的從眾行為就會導(dǎo)致證券金融市場的動蕩。
我國證券投資基金的從眾行為主要可以從行業(yè)和個股兩個方面分析。在行業(yè)方面，我國證券投資基金偏愛金融行業(yè)，可以看出多支基金持股金融業(yè)的資金比例達80%以上，而50%以下的基金則鮮有出現(xiàn)。在個股方面，在深市和滬市持有的股票中，20%以上的股票被多數(shù)基金持有，其中，中國平安（601318）、招商銀行（600036）、興業(yè)銀行（601166）等藍籌大股被100支以上的基金持有，證券投資基金在個股的選擇上表現(xiàn)出相當(dāng)高的一致性和趨同性。
3、正反饋交易
這種行為又可稱為動量交易策略，我國證券投資市場，投資者具有短、平、快的特點，喜歡短線投資，投資者平均持有股票市場短，并且換手率極高，這些都會導(dǎo)致市場不穩(wěn)定因素的出現(xiàn)。同時，由于信息不對稱和上市公司尚有信息披露不規(guī)范等現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致投資者對接收到的信息無法甄別，進而可能產(chǎn)生過度依賴反饋信息的心理，這就可能產(chǎn)生正反饋交易。這種自我歸因心理偏差，也有可能進一步的觸發(fā)深入的正反饋交易。
三、我國證券投資基金投資存在的問題分析
通過對我國證券投資基金的投資行為的分析，可以對當(dāng)前我國證券投資基金投資存在的問題進行總結(jié)分析。
1、持股多元化不足
在投資過程中，投資者應(yīng)遵循“把雞蛋放在不同的籃子中”的投資策略，即在投資時，應(yīng)該講資金分散在不同類型的投資對象上，以規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險。但是結(jié)合現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，我國證券投資基金采取的均是“高集中度持股”投資策略，多數(shù)基金都是將大量的巨額資金投在少數(shù)的股票上，以期短期內(nèi)獲得收益，并沒有采取風(fēng)險分散降低策略，出現(xiàn)了為追求短期收益而忽視風(fēng)險的行為。
2、基金持股時間短
我國為維護證券金融市場穩(wěn)定，引入了機構(gòu)投資者，以期通過專業(yè)性和價值投資理念平抑市場的波動，但是通過分析數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)我國證券投資基金的持有期限都比較短，頻繁的操作給市場帶來了很大的震動。
3、基金持股與股票雷同
行業(yè)和個人股票是我國證券投基金的主要持有對象。從行業(yè)方面，結(jié)合證券市場的分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)和保險業(yè)是證券投資基金持有的第一重倉對象，最大比例可達80%以上，最低也接近50%。從個人股票方面，超過180家投資基金持有的股票有一只，超過100家基金持有的股票有7只，可投資的對象過少，也導(dǎo)致了行業(yè)和股票的高度雷同。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資
證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資活動的基金。在全球基金業(yè)風(fēng)云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險市場變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機構(gòu)勵精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀(jì)70年代開始在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國已加入WTO，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場、推進我國社會主義市場經(jīng)濟進程的必然選擇。
一、證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題的重要作用
基金是適應(yīng)市場發(fā)展和社會財富增長對專業(yè)化理財服務(wù)需求的產(chǎn)物，反映了社會經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個規(guī)模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現(xiàn)出來。在促進資源配置效率、促進上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經(jīng)濟政策和金融政策的傳導(dǎo)機制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現(xiàn)。
1．加快儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴大資本市場總量。國債市場經(jīng)過最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風(fēng)險太大，上市公司整體素質(zhì)差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風(fēng)險較股票低，收益又較債券高，由專家理財，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，對穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。
2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當(dāng)型”方式參與各類投資基金的發(fā)起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個主要因素是機構(gòu)投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司，可增加股市的機構(gòu)持股比例，同時又能解放大批個人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場向縱深發(fā)展。同時可以引導(dǎo)和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個人投資者大量驟然進出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權(quán)高度分散，決策的制定權(quán)被管理者所掌握，企業(yè)事實上被經(jīng)營者所控制，導(dǎo)致公司治理問題的產(chǎn)生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會選擇業(yè)績優(yōu)良的股票構(gòu)建投資組合，同時會積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強管理，提高經(jīng)濟效益。這會使證券市場形成真正的優(yōu)勝劣汰機制，提高整個證券市場的質(zhì)量。
3．對債券市場的作用。(1)當(dāng)前我國對外借款已達相當(dāng)規(guī)模，而進一步吸引直接投資又受到國內(nèi)投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進入我國證券市場，一方面可以促進我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務(wù)負擔(dān)，并可增加國內(nèi)資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標(biāo)，還可為其它金融機構(gòu)融通資金，調(diào)動其國債發(fā)行承銷與招標(biāo)的積極性，增強其競爭能力，從而達到提高發(fā)行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進行交易，提高國債流動性，使得降低國債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。
總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對資本市場產(chǎn)生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。
二、目前我國證券投資基金存在的主要問題
證券投資基金對解決資本市場現(xiàn)存問題能起重要作用，但由于我國基金業(yè)的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經(jīng)濟學(xué)家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產(chǎn)品產(chǎn)生了極大的推力。“基金井噴”態(tài)勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴(yán)重重疊、銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。
1．基金性質(zhì)模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設(shè)立時卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的基金甚至任意擴大額度，其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報，其收益完全取決于基金經(jīng)營的收益水平的基本要求不相符合。
2．基金組織結(jié)構(gòu)和運作不規(guī)范。一方面，基金關(guān)系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴(yán)格分離。另一方面發(fā)起人構(gòu)成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發(fā)起設(shè)立必須有兩個或兩個以上獨立的法人，而且一般應(yīng)由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國現(xiàn)已成立的基金中，相當(dāng)部分是由某家機構(gòu)獨立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運作原則。
3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過小，不利于市場穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴(yán)重偏小，使投資基金無法進行有效的投資組合，分散投資風(fēng)險能力降低。同時，規(guī)模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機，起到市場“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機構(gòu)投資者的身份不相稱。相反，相當(dāng)一部分基金反而成了市場發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過小還給以后實行規(guī)范化改造增加了很大難度。
4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調(diào)，投資結(jié)構(gòu)失衡，投資組合不科學(xué)，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向?qū)崢I(yè)、房地產(chǎn)等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產(chǎn)的流動性差，收益差，分散風(fēng)險的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場的功能弱化。
5．基金經(jīng)理通常關(guān)注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。這導(dǎo)致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現(xiàn)尤其明顯。當(dāng)許多基金在同一時間買賣相同的股票時，會導(dǎo)致單個股票的價格大幅波動，破壞市場的穩(wěn)定運行。
三、發(fā)展證券投資基金的建議
我國發(fā)展投資基金要以維護整個證券市場的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國資本市場的實際情況，在發(fā)展過程中逐步與國際慣例接軌。
1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時適量推出新的證券投資基金?；鹨?guī)模過小，難以發(fā)揮市場“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產(chǎn)才能有效地分散風(fēng)險和進行投資組合，從而達到降低投資風(fēng)險和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經(jīng)驗，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調(diào)的現(xiàn)狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。
2．積極引導(dǎo)海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數(shù)量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當(dāng)有限。我國應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵海外中國基金投資于B股、H股，也應(yīng)發(fā)展中外合作基金，引進國外基金管理經(jīng)驗，實現(xiàn)我國證券市場國際化。
3．加快推進投資基金管理體系的建設(shè)，健全對基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機構(gòu)，以加強內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務(wù)管理。再次，在基金內(nèi)部建立微觀監(jiān)管體系，加強基金管理體系中信托人對基金業(yè)運作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會的權(quán)威，明確規(guī)定并在實踐上強化受益人大會對基金的監(jiān)督作用。
4．完善相應(yīng)法律法規(guī)，加強監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場運作納入法制化軌道；明確基金主管機關(guān)行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則，加強托管人對基金資產(chǎn)運作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應(yīng)的專業(yè)報刊，保護投資者利益。把經(jīng)營基金的管理公司置于嚴(yán)格的管理和社會公眾監(jiān)督之下，對侵害投資者利益的行為進行有效的法律制裁。
5．把握尺度，保障基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在發(fā)展證券投資基金時，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負擔(dān)，但也有可能弱化中央銀行通過商業(yè)銀行進行宏觀調(diào)控經(jīng)濟的能力。而且，鼓勵企業(yè)從向商業(yè)銀行間接融資轉(zhuǎn)為向資本市場直接融資，需要一個循序漸進的過程。因此，既要積極發(fā)展證券投資基金，又要防止盲目冒進，從而使我國的證券投資基金走向穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。
[關(guān)鍵詞] 證券投資 基金投資行為 羊群行為 股市穩(wěn)定
中國的股票市場成立于1991年，到日前為止只經(jīng)歷了短短17年的時間。為了穩(wěn)定我國股票市場，降低我國股市的波動幅度，國內(nèi)比較普遍的觀點就是借鑒國外成熟股票市場的經(jīng)驗，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，特別是發(fā)展開放式證券投資基金，利用其理性投資行為來增加市場的穩(wěn)定性，減弱或者抵消個人投資者的盲目投資行為對市場造成的沖擊。
一、證券投資基金行為與股市穩(wěn)定的關(guān)系
從理論上搞清楚兩方面問題:一是證券投資基金是否有穩(wěn)定股市的動機，；二是證券投資基金的具體行為又會受到什么條件的制約，不同的行為如何影響股市的穩(wěn)定。為此，本文會從以下三個方面展開理論分析。
1.基于理性投資者的分析
證券投資基金作為專家理財,具有信息、技術(shù)上的優(yōu)勢,其先進的投資理念、科學(xué)的投資品選擇可以對其他投資者起到正而的示范作用,從而帶動整個股市的理性投資,促進股市的穩(wěn)定性。但是,證券投資基金也追求風(fēng)險一定下的利益最大化,在一定條件下出于盈利目標(biāo)的考慮會采取一些短視、不穩(wěn)定的投資方式，甚至憑借其巨大的資金實力在股市上呼風(fēng)喚雨,從而成為市場秩序的破壞者。
2.基于委托的分析
實際投資者和名義投資者處于相互分離的狀況，這表明其實質(zhì)是一種委托關(guān)系，存在兩級契約安排。證券投資基金委托人和人各自的效用函數(shù)就不是相互獨立的，存在典型的激勵不相容，容易產(chǎn)生利益沖突問題。而在利益不一致下，基金經(jīng)理人是否會產(chǎn)生道德風(fēng)險，做出使基金表現(xiàn)出非理性、不利于股市穩(wěn)定的投資行為，這主要取決于基金相關(guān)內(nèi)、外約束機制完善與否。
3.基于證券投資組合理論的分析
從投資組合理論的角度分析可以看出:在一個系統(tǒng)風(fēng)險相對較小、投資組合品種豐富而且股票質(zhì)量較高的股票市場上，證券投資基金可以進行有效而穩(wěn)定的投資組合，形成自己的投資風(fēng)格，促進股市的穩(wěn)定。但是當(dāng)這些條件不具備時，證券投資基金很難進行有效的投資組合，出于規(guī)避風(fēng)險和賺取利潤的考慮，也只能頻頻變動投資組合，這在一定程度上會加大股市的波動性。
二、我國證券投資基金行為對股市穩(wěn)定性的影響
穩(wěn)定性是證券市場發(fā)展過程中的一個重要現(xiàn)象，股價正常波動是證券市場健康運行的基礎(chǔ)，正常的波動可以促進證券市場的健康發(fā)展，不合理的波動會妨礙證券市場的穩(wěn)定性。
1.中國證券投資基金行為表現(xiàn)之一是羊群行為，其具體表現(xiàn)在：
(1)公司規(guī)模越大羊群行為越不明顯。國外大量實證研究證明隨著樣本股票規(guī)模的增大，羊群行為的出現(xiàn)了明顯的下降。我國國內(nèi)學(xué)者大量的實證也都基本與此一致，伍旭川通過對中國開放式基金的羊群行為進行分析，同樣得出我國開放式基金存在顯著的羊群行為。進一步分析，得到隨著流通股本的增加，直到全流通，羊群行為明顯下降。
(2)收益率越高羊群行為越明顯。研究發(fā)現(xiàn)，基金對與歷史收益率較高的股票具有羊群傾向，而且收益率越高，羊群行為越明顯。這表明基金在購買股票時采取的是正反饋的交易策略，即“追漲”。但同時，基金在買入歷史收益率較低的股票時也存在一定的羊群行為。這表明，基金在某種程度上也采用逆反饋策略，即“低吸”。不過，“低吸”的羊群行為遠沒有“追漲”時明顯。
2.我國證券投資基金行為對證券市場的影響
各股股價變動與基金持股變動具有明顯的相關(guān)性，在基金增持過程中，股價持續(xù)飄升，而當(dāng)基金進行減持后，股價出現(xiàn)大幅度下跌，這表明基金對重倉個股的影響十分巨大?；鹳I賣股票的行為會對股票當(dāng)期的價格變動造成明顯的影響，進而可能會影響到整個證券市場價格的波動。如果基金在大盤上漲時增加其持倉比例，那么，被基金買入的股票價格將進一步上漲，從而推動大盤進一步上漲;同樣，如果大盤下跌時基金也減少其持倉比例，則被基金賣出的股票價格也將下跌，從而造成大盤進一步的下跌。這樣，基金的交易行為就不能起到穩(wěn)定市場的作用。因此基金持股比例與大盤漲跌情況之間的關(guān)系也可從一個角度反映基金交易行為對證券市場的影響。
三、提高我國基金穩(wěn)定股票市場的建議
1.樹立正確的監(jiān)管理念，改變政策市的現(xiàn)狀
政府應(yīng)當(dāng)建立動態(tài)化的市場監(jiān)管機制。從我國股票市場以往的監(jiān)管情況看，多是事后監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)建立股票市場的實時監(jiān)控系統(tǒng)，實現(xiàn)市場監(jiān)管動態(tài)化、制度化。
2.進行證券市場的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，建立股市的避險機制
借鑒國外金融市場的經(jīng)驗,開展金融品種的創(chuàng)新,改善證券交易品種結(jié)構(gòu)。金融市場品種創(chuàng)新首先要加快股指期貨的創(chuàng)新試點推出,它是證券市場上重要的套期保值工具,不僅可以為投資者特別是機構(gòu)投資者提供規(guī)避市場風(fēng)險的工具,同時也可活躍證券市場交易。
3.規(guī)范上市公司行為，提高上市公司質(zhì)量
從一定意義上講,提升上市公司的質(zhì)量也是保證基金長期投資理念實現(xiàn)的重要條件之一。而要實現(xiàn)這一目標(biāo)一方面要嚴(yán)把上市關(guān),堅持寧缺勿濫的原則,不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的絕不能上市,對虛假包裝上市的企業(yè)和相關(guān)人員,加大處罰力度；另一方面,必須在上市公司中建立一種競爭、憂患意識,讓不好的上市公司退出股票流通市場。
4.完善基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，健全基金的外部約束機制
必須加強證券投資基金內(nèi)部監(jiān)控，基金管理公司應(yīng)實行獨立董事制度，進一步完善內(nèi)部制衡機制。由一家機構(gòu)控股向分散持股轉(zhuǎn)化，各運作環(huán)節(jié)相互制衡，基金管理人與其股東在人員、資產(chǎn)和運作等方面應(yīng)嚴(yán)格獨立。
參考文獻:
中國證券投資基金的發(fā)展伴隨著證券市場的風(fēng)風(fēng)雨雨一路走來。特別是2000年以來，針對證券市場個人投資者眾多、投機氣氛濃厚等缺陷，中國證券監(jiān)管部門明確提出超常規(guī)培育機構(gòu)投資者的政策取向，在機構(gòu)投資者中證券投資基金無疑是目前中國證券市場上最受矚目的。截至2003年10月，中國證券市場上共有基金管理公司25家，發(fā)行54只封閉式基金，50只開放式基金，基金總份額為1674.28億基金單位，其中開放式基金規(guī)模為857.28億基金單位。
盡管證券投資基金的規(guī)模有了長足的發(fā)展，在保護中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個發(fā)展并不健全的資本市場上發(fā)展起來的證券投資基金也出現(xiàn)了很多問題，證券投資基金管理人在證券市場上的行為表現(xiàn)并不令人滿意。2000年以來基金績效普遍不佳、投資風(fēng)格趨同、投機行為時有發(fā)生。在這些現(xiàn)象和問題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認識證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。
一、成熟資本市場中證券投資基金管理人的行為特征
（一）市場化的發(fā)起行為
美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司，他們實際管理和經(jīng)營共同基金的資產(chǎn)，負責(zé)基金行政管理與投資操作?；穑ū疚膶Ｖ缸C券投資基金）管理公司的設(shè)立與運行必須符合一定的條件，通過政府證券主管部門的審核并核發(fā)相應(yīng)的執(zhí)照后，管理人就有了從事基金管理業(yè)務(wù)的資格?；鸸镜陌l(fā)起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經(jīng)紀(jì)公司、保險公司或基金管理公司。發(fā)起人負責(zé)基金公司的審批以及向公眾募集資金，發(fā)起人常常通過控制基金公司的董事會而實際掌握基金管理人的控制權(quán)?；鸸芾砣说陌l(fā)起完全置身于市場化的環(huán)境之中，通常由投資公司對宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況、資本市場狀況以及投資者需求和預(yù)期的深入了解和評估來把握投資方向，決定是否設(shè)立以及設(shè)立何種類型的基金?？梢娒绹餐鸬陌l(fā)起設(shè)立是一種完全市場化的行為，至少為共同基金日后的運行打下了良好的市場基礎(chǔ)。
（二）以滿足投資者需求為中心的營銷行為
在美國共同基金的快速發(fā)展過程中形成了市場化的營銷方式，營銷方式創(chuàng)新的同時推動了基金品種甚至投資方式的創(chuàng)新。在銷售渠道上，共同基金主要通過各類經(jīng)紀(jì)人、保險機構(gòu)、財務(wù)顧問、金融策劃人和銀行等中介機構(gòu)購買（代銷）以及直接從基金公司購買（直銷）?；鸫N機構(gòu)的投資專家會分析客戶的金融需求和目標(biāo)并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷人員都受過嚴(yán)格的專業(yè)技能和職業(yè)道德培訓(xùn)，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國證券交易委員會規(guī)則允許收取的由投資者支付的銷售委托費或從基金資產(chǎn)中扣除的服務(wù)費。一旦銷售人員為了獲取更多的服務(wù)費而向投資者推銷了不合適的品種，投資者會向監(jiān)督部門投訴，而監(jiān)督部門將會對基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，來適應(yīng)投資者不斷變化的要求?；鸸芾砣碎_發(fā)了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔(dān)風(fēng)險能力等方面的差異而產(chǎn)生的不同的投資要求，投資者買賣基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)了市場化營銷方式下的供給創(chuàng)造需求，這是促進共同基金進一步發(fā)展和完善的重要機制。
（三）責(zé)權(quán)明晰的管理行為
自1924年起，美國共同基金實行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個法人組織機構(gòu)，通常沒有自己的雇員，只設(shè)立一個基金董事會來代表基金持有人利益并維護基金持有人權(quán)益。所有這些業(yè)務(wù)委托均由基金公司董事會與各方簽訂契約，并以保護投資者利益和為投資者提供服務(wù)為根本。由此可見美國共同基金運作的核心是董事會，它承擔(dān)著大量而復(fù)雜的業(yè)務(wù)管理職責(zé)。
二、中國證券投資基金管理人的行為表現(xiàn)
（一）基金管理人的發(fā)起
隨著“好人舉手”政策的出臺，中國證券基金的發(fā)起實行了很久的行政審批制正逐漸放松。“好人舉手”政策是中國證監(jiān)會2001年5月起要求申請設(shè)立基金公司的機構(gòu)預(yù)先規(guī)范證券投資行為并提交自律承諾書制度，即改變行政審批及在小范圍內(nèi)選擇基金管理公司，強調(diào)擬設(shè)立基金管理公司的金融機構(gòu)和社會機構(gòu)要用事實證明自身具備管理能力，并向社會公開承諾自己是行為規(guī)范理性的機構(gòu)投資者。這項政策是基金行業(yè)準(zhǔn)入制度的改革，更是基金業(yè)打破行業(yè)壟斷、市場化進程的重要內(nèi)容。使一些市場信譽較好、運作規(guī)范的機構(gòu)能夠作為發(fā)起人參與基金公司的設(shè)立，推動了以基金為代表的機構(gòu)投資者隊伍的建設(shè)，加大了基金業(yè)的競爭。
（二）投資風(fēng)格趨同
基金在訂立契約時都會明確說明各自的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計的不同風(fēng)格來為基金訂立投資計劃，即在不同風(fēng)險水平下實現(xiàn)產(chǎn)品的投資目標(biāo)。如1999年和2000年，網(wǎng)絡(luò)股、科技股在世界也在中國證券市場上備受推崇，此時中國基金的風(fēng)格以成長型為主；而2001年中期以來市場走勢一度低迷，成長型基金發(fā)展趨勢放慢，新成立的基金中出現(xiàn)復(fù)合型基金。經(jīng)過2001年下半年股指進一步向下，基金的投資策略已從追求成長到穩(wěn)健投資，多數(shù)基金投資組合具有價值型特征。2002年新發(fā)行的基金以成長價值混合型基金為主。可見基金風(fēng)格隨著證券市場整體的走勢而變化，而在同一時期基金的風(fēng)格卻是趨同的，導(dǎo)致基金的風(fēng)格區(qū)分不明顯。
（三）簡單的營銷行為
基金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業(yè)績及運作機制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財。中國基金產(chǎn)品銷售從最初投資者徹夜排隊購買，到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴大和相對簡單的營銷行為產(chǎn)生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷，代銷是利用銀行和證券公司網(wǎng)點多、方便購買等特點通過商業(yè)銀行和證券公司進行向廣大中小投資者的銷售；直銷是由基金管理人直接向投資者銷售，往往面向保險公司、財務(wù)公司等機構(gòu)投資者。
（四）管理行為不規(guī)范
管理人的管理行為與基金治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，決定了管理人行為的規(guī)范性和有效性。目前中國基金治理結(jié)構(gòu)中存在的不規(guī)范之處，歸根于基金管理人既是自身財產(chǎn)所有人又是基金所有權(quán)代表人的雙重人格，極易造成關(guān)聯(lián)交易，使管理人有機會利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發(fā)起人的關(guān)系上，《暫行辦法》頒布以后新發(fā)行的基金，管理人與發(fā)起人沒有徹底分離，基金管理公司的運作風(fēng)格受到控股公司的巨大影響。發(fā)起人或者不干預(yù)公司治理和業(yè)務(wù)運作，只是被動地獲取投資收益，或者股東價值至上，將其對基金管理人的控制推到及至。甚至某些個人或機構(gòu)可能會通過假借合法的金融機構(gòu)掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進行市場操縱。
其次是對管理人約束與激勵不足。在約束方面，契約型基金主要是由托管人和持有人大會對管理人進行監(jiān)督和約束。但由于持有人較為分散，且大多數(shù)投資者關(guān)注的是資本獲利，通常用腳投票來選擇投資方向，沒有足夠的動力行使監(jiān)督權(quán)，使持有人大會無法對管理人起到切實的監(jiān)督作用。而托管人在固定托管費率下受到發(fā)起人選擇權(quán)的限制，沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用。而在激勵方面，封閉式基金固定的管理費提取制度使基金管理人能夠在存續(xù)期內(nèi)獲得持續(xù)穩(wěn)定收益，受業(yè)績因素的影響有限。管理人只要保持所管理資產(chǎn)的適度規(guī)模，經(jīng)營上較小的壓力使其沒有足夠大提升業(yè)績的動力。同時，這種他利性經(jīng)營與獲取固定的報酬的矛盾，弱化了管理人對基金的責(zé)任心。而目前報酬機制和基金評級體系的建立也無法達到對不同水平的基金管理人的有效區(qū)分和激勵，不利于優(yōu)勝劣汰競爭環(huán)境的形成。
最后管理人的有限責(zé)任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經(jīng)理人對基金運作結(jié)果只承擔(dān)有限責(zé)任，損失風(fēng)險由受益人承擔(dān)。當(dāng)管理人違反基金宗旨違規(guī)操作甚至損害基金資產(chǎn)或持有人損失時，則其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無限責(zé)任，即應(yīng)以基金經(jīng)理人的注冊資本金予以賠償，這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。
三、中國證券投資基金管理人行為的制度背景
從制度經(jīng)濟學(xué)的視角來分析目前中國證券市場投資基金管理人行為背后的原因可以總結(jié)為：在強制性制度變遷下，基金管理公司的發(fā)起人都是以國有制為基礎(chǔ)的證券公司、信托機構(gòu)等，導(dǎo)致證券投資基金的產(chǎn)權(quán)約束不夠，產(chǎn)權(quán)所有人不明確就難以生成對基金管理人嚴(yán)格有效的監(jiān)督；中國證券市場上存在兩種契約，一種是事實上以國家為監(jiān)管人的基金公司，一種是以投資者個人為委托人和監(jiān)督人的資金契約。兩種契約制度在競爭規(guī)則上的不公平，使兩種制度的收益成本不同，從而出現(xiàn)證券市場上投資手法“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，利益因素促使基金管理人投機炒作；由于中國證券市場制度的功能缺陷，上市公司普遍效率不高，導(dǎo)致證券投資基金管理人將利潤來源轉(zhuǎn)向投機炒作甚至是違規(guī)行為。
基金管理人的外部制度環(huán)境是與中國證券市場和投資基金所處的發(fā)展階段相聯(lián)系的，中國資本市場屬于歷史短、不規(guī)范的新興市場，還存在著結(jié)構(gòu)和深度上的問題。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國債、流通股等，范圍十分狹窄，同時相應(yīng)的獲取收益規(guī)避風(fēng)險的金融工具也非常少，因此造成基金投資渠道單一，導(dǎo)致了基金產(chǎn)品設(shè)計及投資策略的趨同性。同時宏觀經(jīng)濟政策的變幻無常，投資者的急功近利，證券市場濃重的投機氛圍，其中的每一項都足以將科學(xué)的投資理念扼殺掉，并進而扭曲了基金管理人的精神和企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。
在投資基金制度中，基金管理人由基金管理公司聘任，盡管并不擁有基金的資產(chǎn)，但它接受基金投資者的委托而運作基金資產(chǎn)，同時每年提取固定的管理費，投資人在承擔(dān)全部投資風(fēng)險的同時享有收益權(quán)。從微觀層面上看，基金管理人的組織制度也存在著缺陷，一方面，基金管理公司只能由證券公司作發(fā)起人，公司的管理人由發(fā)起公司指派，導(dǎo)致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關(guān)聯(lián)關(guān)系，目前證券公司普遍存在的自營行為，使其和基金管理公司在市場上相互配合成為可能；另一方面，基金管理公司“內(nèi)部人”控制傾向又排斥了基金經(jīng)理人市場和社會選擇機制，壓制了“管理者市場”的形成，使基金管理公司實際上不是“專家”理財而是“莊家”理財，從而出現(xiàn)了種種不規(guī)范甚至不合法行為，給證券市場帶來了較大的負面效應(yīng)。
可見，當(dāng)基金管理人所處的制度環(huán)境存在缺陷時，外部監(jiān)管、基金治理結(jié)構(gòu)的漏洞會為基金管理人提供“違規(guī)條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為，將發(fā)現(xiàn)其行為的本源，而只有發(fā)現(xiàn)行為背后深層原因后才能指導(dǎo)我們提出規(guī)范、引導(dǎo)行為的方法，并針對目前中國證券投資基金的問題提出切實可行的解決方案。
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一、超常規(guī)發(fā)展基金戰(zhàn)略與機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)失衡
對于我國證券市場來說，由于正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，加上證券市場成立時間較短，制度建設(shè)很不完善，至今仍未形成一套相對穩(wěn)定的制度平臺。不斷發(fā)展演化的制度因素，對證券市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、交易成本和績效等不斷施加著影響。與發(fā)達國家的成熟證券市場相比，我國的政府和投資者之間的博弈仍是影響市場狀況的主要力量，政府在市場的制度建設(shè)方面仍起著主導(dǎo)作用，從而對市場施加著重要影響。
在證券市場中，為了快速實現(xiàn)趕超式發(fā)展戰(zhàn)略和強制性制度變遷，政府選擇成本最小的便捷方式就是以國家信用代替市場信用，來保證證券市場的跨越式的發(fā)展。國家信用在證券市場的運用的一個重要特征就是以國家形式為證券市場發(fā)展提供擔(dān)保。雖然這種擔(dān)保并沒有采用明確的契約方式，而是體現(xiàn)在政府對證券市場發(fā)展的戰(zhàn)略意圖和市場管制中，通過政府對證券市場的理性預(yù)期和利益偏好（如對證券市場趕超式發(fā)展的偏好、對證券市場機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)的偏好、對上市公司的所有制歧視等），來實現(xiàn)對證券市場的影響。這種影響實際上就是政府對證券市場的一種“控制”，而此時市場的均衡就是政府干預(yù)下的“控制均衡”。這種“控制均衡”是一種低水平的均衡，它在證券市場的發(fā)展初期是十分必要的，是推動市場主體發(fā)育、維護市場秩序的重要保障；是完成從傳統(tǒng)信用條件下銀行主導(dǎo)型融資方式向現(xiàn)代證券市場融資方式轉(zhuǎn)變的有力的助推器。但是，與此同時，這種控制也帶來了一定的負效應(yīng)，即政府主導(dǎo)型制度安排與證券市場發(fā)展內(nèi)在規(guī)律之間的沖突和摩擦，導(dǎo)致了嚴(yán)重的制度缺陷。在這種有缺陷的制度安排下，市場風(fēng)險和制度風(fēng)險相重疊，有可能進一步加大證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。
為了達到干預(yù)證券市場的目的，政府干預(yù)市場一般采用行政手段來控制上市規(guī)模和發(fā)行速度；甚至通過制度規(guī)則的修訂來引導(dǎo)市場主體結(jié)構(gòu)或者直接干預(yù)市場主體的行為。近兩年來，通過調(diào)整市場投資者結(jié)構(gòu)來干預(yù)市場的運行已經(jīng)成為政府干預(yù)市場的一個主要手段。超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者尤其是基金（開放式基金），不僅是政府發(fā)展和完善證券市場的必要之舉，更主要的是為了達到有效干預(yù)市場的目的。
人們普遍認為，證券市場中的機構(gòu)投資者在市場中發(fā)揮著積極作用。近年來，西方成熟證券市場的一個重要變化就是以投資基金、養(yǎng)老基金、保險基金等為代表的機構(gòu)投資者在市場的作用越來越大，在證券市場中所占的比例不斷上升。
政府大力發(fā)展投資基金不僅是從發(fā)達國家的成功經(jīng)驗得出的結(jié)論，更重要的是為了解決我國證券市場的實際問題。
中國證券市場成立十幾年來，存在很多問題，其中過度投機是主要的問題之一。證券市場的過度投機主要表現(xiàn)為：市場換手率過高、股票指數(shù)波動幅度過大、股票價格暴漲暴跌、市盈率偏高。這使得證券市場的價格很難真實反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績；證券市場價格沒有反映資源配置效率及資源的稀缺程度；投資者在二級市場進行投資的機會成本和風(fēng)險都相當(dāng)高。
面對市場的過度投機現(xiàn)象，學(xué)術(shù)界和政府都進行了深刻反省，做了多方面的分析。人們似乎達成了一個共識：分散的投資者太多，從事長期投資的人太少，市場缺乏穩(wěn)定市場的重要力量——機構(gòu)投資者。國內(nèi)很多學(xué)者甚至認為，投資基金是證券市場的內(nèi)在“穩(wěn)定器”，它的發(fā)展將導(dǎo)致“投機的終結(jié)”，它在“熨乎資本市場波動”中將發(fā)揮重要作用等等。作為政府觀點的現(xiàn)實反應(yīng)，1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》明確指出“促進證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展”是設(shè)立基金的主要宗旨。而且，在投資基金的發(fā)展初期，為了促進投資基金的快速發(fā)展和基金管理公司的成長壯大，政府管理層給予了基金許多政策優(yōu)惠。如2001年以前，基金在股票申購上有著優(yōu)先配售和保證金申購等一系列優(yōu)惠，這使得基金從一開始就處在管理層的呵護下。政府的一系列政策和措施也極大地促進了機構(gòu)投資者的快速發(fā)展，截至2004年底，已經(jīng)發(fā)行了48只開放式基金，募集資金1734.36億元，超過了前5年基金募集資金的總額。目前，中國的基金資產(chǎn)已有3200億元，基金所持A股市場流通股市值的13％。這一比例已經(jīng)超過了許多西方成熟市場的比例，而僅次于美國市場的水平。并且，政府仍希望穩(wěn)步擴大證券投資基金規(guī)模，努力實現(xiàn)基金募集規(guī)模有較大的發(fā)展，基金持股占流通市值的比例進一步提高。
但是，近年來伴隨著基金迅猛發(fā)展的是證券市場上其他機構(gòu)投資者隊伍的迅速萎縮。在2003年之前，券商的投資和私募基金機構(gòu)經(jīng)歷了一個快速發(fā)展階段，其投資曾經(jīng)主宰了證券市場。但是，隨著近年來大勢轉(zhuǎn)入“熊途漫漫”，券商和私募基金都陷入了泥潭而無法自拔。
在有關(guān)制度安排下，市場機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)。了基金“一股獨大”、其他機構(gòu)投資者萎縮的不均衡發(fā)展，其結(jié)果就是在現(xiàn)階段投資者同質(zhì)化現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。
二、投資者同質(zhì)化與投資者投資決策與流動性風(fēng)險
流動性是市場發(fā)展的關(guān)鍵，它是指市場在盡可能不變動價格的情況下迅速買賣證券的能力。流動性大的市場可以吸引更多的投資者，從而提高證券價值和降低籌資成本。流動性的兩個方面—一即時交易和不變動價格的能力——都與相應(yīng)的微觀結(jié)構(gòu)密切關(guān)聯(lián)。交易的速度取決于兩個因素：交易者人數(shù)和交易機制。對于給定的交易機制來說，交易者越多，一個交易者的訂單與其他交易者的訂單配對的概率越大。
機構(gòu)投資者作為證券交易市場的主體，其數(shù)量和買賣雙方的恰當(dāng)比例影響著市場的流動性。這是因為足夠數(shù)量和“異質(zhì)”投資者的交易行為直接影響著市場流動性。從理論上分析，投資者行為包含兩個層次的內(nèi)容：一是決定是否進入市場；二是選擇交易對象。投資者的第一個選擇，是決定證券市場的交易者數(shù)量，進而決定交易規(guī)模的重要因素；即市場規(guī)模的大小是決定市場流動性，進而決定市場穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素。從這點上說，市場只有“做大”才能真正“做活”。投資者的第二個選擇，涉及其在信息、信念和風(fēng)險偏好等方面的差異性。這種“差異性”是決定投資者數(shù)量和結(jié)構(gòu)的一個重要基礎(chǔ)。因為，他們不同的風(fēng)險偏好程度和投資策略，不同的信息反應(yīng)模式和操作手法，會導(dǎo)致投資者在同一市場對同樣的信息做出不同的反應(yīng)，進而產(chǎn)生出不同的買賣需求和不同的交易對手。正是由于眾多投資者存在較大的“異質(zhì)性”，才使證券市場的高流動性成為可能。這樣，需求和供給就可能互相抵消，市場高流動性和價格相對穩(wěn)定才可能實現(xiàn)。相應(yīng)地，市場投資者的同質(zhì)化即由投資者的信息、信念和風(fēng)險偏好的同質(zhì)化引致的投資者投資決策行為的趨同將影響市場的流動性。
阿羅（Arrow，1965）認為信息是根據(jù)條件概率原則能有效地改變后驗概率的任何可觀察結(jié)果，即任何改變原有概率分布的事件都可以看作是信息。金融經(jīng)濟學(xué)告訴我們，一切有助于揭示預(yù)期變量真實狀態(tài)的可傳遞、可交換的知識和消息都是有用的信息。信息一般是指新出現(xiàn)的增量信息，信息服務(wù)指的是提供增量形式的信息服務(wù)。而信息按照擁有者范圍的大小可以分為私人信息和公共信息，其中私人信息是指為某個體所了解的信息；而公共信息則是指被所有人所了解的信息。
在證券市場中，投資者進行投資決策的依據(jù)就是所掌握信息狀況。所以，信息的收集和加工是投資決策的基礎(chǔ)，收集和加工的信息質(zhì)量決定了投資的投資決策質(zhì)量。提供信息收集和分析的證券中介服務(wù)機構(gòu)使得市場分工得到了細分，其向客戶提供的信息對投資者投資決策會產(chǎn)生深遠的影響。投資基金對于證券中介的服務(wù)有很強的依賴性，因為一般基金管理公司的研究人員是有限的。加之每個基金公司的運作模式都是研究驅(qū)動投資，所以絕大部分公司采取了將相當(dāng)部分的研究實施外包?，F(xiàn)階段基金公司的研究基礎(chǔ)就是各個券商研究所提供的研究報告信息。從這個角度來講，基金的信息來源的差異是很小的?；鸬男畔碓丛诤艽蟪潭壬系内呁乾F(xiàn)階段我國投資基金的一大特點。
本文對在我國處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進行分析，對其現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進行探討，指出我國證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對策以及建議，望能對推動我國證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。
一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險的集合投資方式，是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資計劃。
2、證券基金的特點
與其他投資方式相比，它有其自身特點：（1）集合投資。通過基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資，發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢，以利于降低投資成本，獲取投資的規(guī)模效益；（2）專業(yè)管理。通過專業(yè)化的基金管理公司來管理和運作，表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化；（3）組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制，進行資產(chǎn)配置和投資組合，分散投資風(fēng)險；（4）嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心，國際的相關(guān)監(jiān)管部門都對基金業(yè)實行嚴(yán)格的監(jiān)管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴(yán)厲的打擊，并強制基金進行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業(yè)理財、分散投資的方式投資于資本市場，從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。
（1）促進證券市場穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展
首先，證券投資基金作為目前證券市場上規(guī)模最大的機構(gòu)投資者，它的投資理念、投資策略都對市場產(chǎn)生深遠影響，證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經(jīng)營管理的話語權(quán)得到制度保障，同時在二級市場上，基金投資與運作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄荆欣诙酱偕鲜泄疽?guī)范化運作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴大了證券市場的交易規(guī)模，起到了豐富和活躍證券市場的作用；第四，不同類型、不同投資對象、不同風(fēng)險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時，也成為資本市場上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來源。
（2）拓寬中小投資者的投資渠道
對中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等，存款和債券風(fēng)險較低，但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障，因此其風(fēng)險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業(yè)化投資，為中小投資者提供了風(fēng)險收益相對較好的投資品種。對機構(gòu)投資者來說，特別是對資產(chǎn)的風(fēng)險控制要求較高，收益也相對較高的機構(gòu)投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國，保險公司、社?；?、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機構(gòu)投資者。
（3）促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場，擴大了直接融資比例，為企業(yè)在證券市場籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實際上起到了將儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的機制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長提供了重要的資金來源，有利于生產(chǎn)力的提高和國民經(jīng)濟的發(fā)展。
二、我國證券基金的現(xiàn)狀及存在問題
根據(jù)統(tǒng)計，截止2007年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運作，資產(chǎn)凈值合計856416億元，份額規(guī)模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19%，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81%，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票
市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20%，證券投資基金已經(jīng)成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時，它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結(jié)構(gòu)以及促進投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國外相比，我國基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速，但是由于起步相對較晚，在發(fā)展中還存在很多不足，從基金運作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。
1、證券市場不完善，上市公司質(zhì)量不高
目前，我國證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題與我國資本市場不規(guī)范、金融市場不發(fā)達有密切關(guān)系?；鸸芾砉驹诖罱ㄍ顿Y組合時很容易出現(xiàn)“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴張，投資于各類實業(yè)，大規(guī)模地對外融資、增資擴股，導(dǎo)致財務(wù)成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏，使得多數(shù)的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長期發(fā)展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發(fā)展起來的，股票市場的非良性發(fā)展扭曲了市場正常機制和作用的發(fā)揮。市場缺陷增大了市場的系統(tǒng)風(fēng)險，降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數(shù)的波動無法真實的反映市場的收益率和風(fēng)險，基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn)，更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度，還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。
2、法律法規(guī)不健全，市場監(jiān)管不力
目前，我國《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺，《信托法》等還在研究、制定中，法規(guī)體系還有待進一步完善。法規(guī)不健全及市場監(jiān)管不力使得我國的證券市場投機性很強，違規(guī)資金在證券市場上興風(fēng)作浪，一些機構(gòu)操縱股票、大肆炒作。
3、我國基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部監(jiān)管機制不健全
目前，我國設(shè)立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會的監(jiān)管，容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導(dǎo)致董事會、股東會和監(jiān)事會被虛置，責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管，但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的，很難保證監(jiān)管的質(zhì)量，如此一來，基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機制不健全帶來的風(fēng)險。
4、缺乏避險工具，系統(tǒng)性風(fēng)險高
我國基金的風(fēng)險分散能力不高，這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少，可供基金管理公司進行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外，我國的金融市場產(chǎn)品比較單一，債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發(fā)達，資本市場沒有做空機制，投資基金無法通過做空機制回避系統(tǒng)性風(fēng)險，基金業(yè)績(特別是股票基金業(yè)績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險的能力，基金管理人不得不面對比國外同行更大的風(fēng)險。中國證券市場的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場消息等系統(tǒng)因素干擾太多，沖擊太大。
5、市場存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動，與大多數(shù)人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現(xiàn)階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理、信息的不對稱性、，投資行為的趨同性等造成的。
6、缺乏公眾認可的評價體系
隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴大，我國基金評估市場己初步成形，但尚處在初級階段的基金評估業(yè)也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構(gòu)，大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關(guān)系，僅有為數(shù)不多的科研機構(gòu)可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構(gòu)，投資者購買基金時缺乏依據(jù)，基金經(jīng)理在運作基金時沒有參考，這些都將影響基金的良性運作。
三、推動我國證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對策建議
為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展，在資本市場中發(fā)揮更積極的作用，本人結(jié)合各種資料提出以下建議。
1、規(guī)范資本市場，為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境
為加快我國投資基金的發(fā)展，提高金融資源的配置效率，必須加快我國資本市場的規(guī)范化、市場化和法制化，減少行政干預(yù)，擴大股票、債券和貨幣市場規(guī)模，建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個能夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時，還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質(zhì)量，這不僅是對基金的支持，也是整個證券市場健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學(xué)的進入與退出機制：一方面，通過新股發(fā)行核準(zhǔn)制把好新股發(fā)行關(guān)，將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門之外，為股市提供具有良好經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的新鮮血液；另一方面，建立股市的退出機制，讓那些已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)而又挽救無望的企業(yè)退出股市。
2、進一步完善基金法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的不健全而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得到保證，法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果是市場參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。2003年，《證券投資基金法》的出臺對促使基金管理者合規(guī)運作將起到十分重要的作用?！蹲C券投資基金法》的頒布和實施，確立了基金業(yè)的法律地位，為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間，有利于加強對投資者權(quán)益的保護，增強基金投資者信心。因此，要進一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，逐步擺脫過去依賴行政指令的發(fā)展軌道，從而實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
3、建立獨立的第三方基金評價體系
結(jié)合我國資本市場實際情況，我國的基金評價體系應(yīng)具備如下特征：(1)由相對獨立的第三方來擔(dān)任評價機構(gòu)；(2)評級方法應(yīng)全面、客觀、科學(xué)，適應(yīng)中國基金業(yè)的特點；(3)具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此，需要在以下幾個方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮逐步引進全球投資績效表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)；其次，鼓勵更多的與基金無利益關(guān)聯(lián)的獨立第三方來建立基金評價體系，引入競爭機制；同時，也應(yīng)當(dāng)考慮把國際知名基金評級機構(gòu)進入我國，讓他們也參與競爭。
4、加強行業(yè)自律管理，積極發(fā)展公司型基金，完善基金行業(yè)的外部治理機制和內(nèi)部組織形態(tài)
國外經(jīng)驗和國內(nèi)實踐均表明，僅僅依靠國家證券監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，不足以管理和規(guī)范國內(nèi)投資基金的發(fā)展。我國的基金業(yè)也應(yīng)該組建多元化的監(jiān)管體系，加強行業(yè)自律管理，組建基金行業(yè)協(xié)會?；鹦袠I(yè)協(xié)會應(yīng)以基金業(yè)基本法律法規(guī)為依據(jù)，通過制止惡性競爭行為和違法違規(guī)行為，保護基金市場的穩(wěn)定，促進基金市場的健康發(fā)展。要進一步規(guī)范基金的發(fā)展還應(yīng)考慮：賦予基金托管人更大的監(jiān)督權(quán)和責(zé)任，托管人可以拒絕執(zhí)行基金管理人違法違規(guī)的投資指示，并有責(zé)任向監(jiān)管機構(gòu)報告；明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔(dān)民事賠償責(zé)任。
從基金的治理和監(jiān)督而言，公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權(quán)利。公司型基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)借鑒了現(xiàn)代公司治理的積極成果，各利益相關(guān)者的權(quán)責(zé)更加明晰，既有利于保護基金投資者的權(quán)益，也有利于基金運作的效率和基金的持續(xù)發(fā)展。因此，在進一步規(guī)范現(xiàn)有契約型基金的同時，借鑒國外成熟經(jīng)驗，盡快發(fā)展公司型基金。
5、降低市場準(zhǔn)入門檻，加強基金業(yè)競爭
目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定，在制度上使得基金運作的獨立性很難保證，其結(jié)果是人為地減弱了基金行業(yè)內(nèi)部的競爭性，也在一定程度上阻礙了基金業(yè)規(guī)模的增加。沒有競爭或者競爭不充分，就會造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發(fā)展我國的投資基金，必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認定標(biāo)準(zhǔn)，允許更多的機構(gòu)參與到基金的發(fā)展和運作當(dāng)中。
6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強國際合作與交流
(一)籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產(chǎn)和經(jīng)營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道,有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。
(二)轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能
證券市場還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的功能。證券市場對經(jīng)營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券,也要經(jīng)過嚴(yán)格的審查程序,要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括:①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營和前途,并且通過授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實施他們的權(quán)力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經(jīng)營不善產(chǎn)生的價格下跌可能導(dǎo)致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認真地為公司服務(wù),股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護。③社會的監(jiān)督,特別是會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內(nèi)部運作機制。
這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有助于促進農(nóng)業(yè)企業(yè)的機制轉(zhuǎn)換,培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運行機制,優(yōu)越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求,轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制,有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。(2)啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司,而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中,由于企業(yè)經(jīng)營方式有較高的效率,傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營方式逐步向面向市場的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變;農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。
(三)資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能
證券市場的流動性特征會引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè),從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低下,已成為經(jīng)濟運行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制:在證券市場上,資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè),拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。
這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)消除行業(yè)壁壘,加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進程。農(nóng)業(yè)要進入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業(yè),成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動力過多的情況下,農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級產(chǎn)品生產(chǎn),加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿(mào)易部門。然而,在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營條件下,農(nóng)業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的道路,增強贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營性資產(chǎn)中,存在不少重復(fù)建設(shè)項目,造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計劃經(jīng)濟和部門分割的必然產(chǎn)物。在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中,導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因為,首先資本的趨利動機會沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營管理中的部門分割,促進資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易,有利于盤活存量資產(chǎn),提高資源配置效率。
(四)分散風(fēng)險功能
證券市場通過提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風(fēng)險的渠道。首先,融資方通過發(fā)行證券籌集資金,實際上將其風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險就越小。其次,投資方可以根據(jù)不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂,證券市場的出現(xiàn),為各種長短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券,把消費資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金;人們也可以賣出有價證券,將其變?yōu)楝F(xiàn)實購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長、存在自然災(zāi)害等風(fēng)險。證券市場的分散風(fēng)險功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險壓力,有利于農(nóng)業(yè)的長期發(fā)展。
(五)社會功能
對于轉(zhuǎn)軌時期的中國,證券市場還有其超越經(jīng)濟領(lǐng)域的社會功能。首先,證券市場的出現(xiàn)加速了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌和社會現(xiàn)代化的發(fā)育過程,廣泛而深入地傳播了市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯(lián)系國家政治、經(jīng)濟生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經(jīng)濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經(jīng)濟增長率、財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等,都會影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關(guān)部門,從而影響有關(guān)決策。同時,從自身利益出發(fā),企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經(jīng)濟形勢、企業(yè)經(jīng)營狀況保持高度的關(guān)切,并且成為國家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟增長的堅定支持者。
這一功能對農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有利于加強政府和公眾對農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場上,農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢,證券機構(gòu)更會認真研究農(nóng)業(yè)方面的信息,關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟活動。而這些信號會反饋到?jīng)Q策層,從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實施執(zhí)行。(2)促進農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經(jīng)濟的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場的聯(lián)連,帶來了經(jīng)營觀念的變化。例如,從只重視產(chǎn)品經(jīng)營到產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業(yè)價值最大化;從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素,到重視股票、債券等無形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述,證券市場為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素,農(nóng)業(yè)需要證券市場。同時,證券市場也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對證券市場的重要性在于:①沒有農(nóng)業(yè)的參與,證券市場對國民經(jīng)濟的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農(nóng)產(chǎn)品市場是永不衰落的市場,農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機行為。
二、農(nóng)業(yè)利用證券市場的途徑
(一)農(nóng)業(yè)利用股票市場的途徑
股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農(nóng)業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底,共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票,其主營業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機械等領(lǐng)域,涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個環(huán)節(jié)。
農(nóng)業(yè)利用股票市場的步驟是:1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是:加快推動各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移,對各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)實行企業(yè)化管理,按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)必須經(jīng)過企業(yè)制改組,才具備進入股票市場的條件。
2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制,為農(nóng)業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式,例如,農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè);對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造,農(nóng)戶取得股東資格;農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè),作為優(yōu)先股東,分享企業(yè)利益,不參與管理;專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè);龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造;農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股,建立“利益共享,風(fēng)險共擔(dān)”的利益共同體。必須指出的是,農(nóng)業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因,我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營必然存在多種組織形式,農(nóng)業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長一段時期都會存留下去。
3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。(1)扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上,扶持和推動符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進入國內(nèi)外股票市場發(fā)行股票,走上資本經(jīng)營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模,取得規(guī)模效益;通過股票市場的轉(zhuǎn)制功能,提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),改良弱質(zhì)資產(chǎn),實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,并運用并購、重組等資本經(jīng)營手段,走集團化、規(guī)?；l(fā)展道路;通過股市的巨大影響,提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度,擴大企業(yè)的無形資產(chǎn),創(chuàng)造良好的企業(yè)形象,讓全社會了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化,讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的有力的龍頭。
(2)組建新的農(nóng)業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側(cè)重發(fā)展3種類型:一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農(nóng)貿(mào)加工、流通、進出口企業(yè),經(jīng)改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農(nóng)業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等,組建農(nóng)業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農(nóng)業(yè)高科技成果、農(nóng)科基地組成高科技農(nóng)業(yè)股份公司,提高農(nóng)業(yè)上市公司的科技含量。
(3)建立農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化,農(nóng)村資產(chǎn)得以量化,產(chǎn)權(quán)得以清晰,非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權(quán)可以通過證券化,在產(chǎn)權(quán)交易市場流通轉(zhuǎn)讓。目前,農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產(chǎn)權(quán)交易市場有利于盤活農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn),有效節(jié)制農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的重復(fù)建設(shè),為大范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件,使股票市場與產(chǎn)權(quán)市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實現(xiàn)有效聯(lián)連,有利于提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的效率和規(guī)模。
(二)農(nóng)業(yè)利用債券市場的途徑
中國債券市場作為證券市場的重要組成部分,其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠遠落后于股市,更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ),但至今為止還未有一家農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應(yīng)重視和加強對債券工具的運用。
農(nóng)業(yè)利用債券市場的主要方式有3種:①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經(jīng)營型的基礎(chǔ)設(shè)施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發(fā)行農(nóng)業(yè)專項債券。目前,可供農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券。
1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析,企業(yè)債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看,發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因為:①通過債券融資,債務(wù)的利息計入成本,有沖減稅基的作用;而在股票融資中,存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資,公司可以更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模,增加公司股東的利潤;而在股票融資中,發(fā)行股票固然增加了運用的資金,但同時也增加了公司利潤的分配基數(shù)。③通過債券融資,公司原有管理機構(gòu)基本不受影響;而通過股票融資,公司的管理結(jié)構(gòu)可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析,投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風(fēng)險。在現(xiàn)代經(jīng)濟活動中,信息是做出投資決策的重要依據(jù),但信息是稀缺的。在股權(quán)投資情況下,由于存在著委托—關(guān)系,道德風(fēng)險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風(fēng)險可能帶來的損失,降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。
2.可轉(zhuǎn)換公司債券及發(fā)行?？赊D(zhuǎn)換公司債券(簡稱“可轉(zhuǎn)換債券”)是一種可以在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性,含有以下三個特點:①債券性。與其他債券一樣,可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權(quán)性?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券,但在轉(zhuǎn)換成股票之后,原證券持有人就由債權(quán)人變成了公司股東,可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配。③可轉(zhuǎn)換性?？赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時就明確約定,債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換,則可繼續(xù)持有債券,直到償還期滿時收取本金和利息,或在流通市場出售變現(xiàn)?？赊D(zhuǎn)換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券附有回售條款,當(dāng)公司股票的市場價格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(即按約定可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的價格)達到一定幅度時,債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外,可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強制贖回債券的權(quán)利。一些可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時附有強制贖回條款,規(guī)定在一定時期內(nèi),若公司股票的市場價格高于轉(zhuǎn)股價一定幅度并持續(xù)一段時間時,發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉(zhuǎn)換債券附有一般債券所沒有的選擇權(quán),因此,可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通公司債券利率,企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低籌資成本。但可轉(zhuǎn)換債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票,因而會影響到公司的所有權(quán)。
(三)農(nóng)業(yè)利用基金市場的途徑
產(chǎn)業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應(yīng)的概念,是以個別產(chǎn)業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專家組成的投資管理機構(gòu)運作,以支持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其投資目標(biāo)既追求長期資本利潤,也注重當(dāng)期收入,是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金是按有關(guān)法規(guī)設(shè)立的投融資金融工具。其經(jīng)營宗旨是,在嚴(yán)格遵循國家產(chǎn)業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下,以市場、收益為投資導(dǎo)向,募集的資金對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項目進行股權(quán)等形式的投資,促進目標(biāo)企業(yè)和項目規(guī)?；?、專業(yè)化、集約化和商品化經(jīng)營,提高目標(biāo)企業(yè)的效益,并給投資者以豐厚的投資回報。
1.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的定位。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一組基金,既有國家級的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金,又有各地的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金;既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金,也有橫向按地區(qū)劃分的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化投資基金,還有兩者結(jié)合的投資于特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)的投資基金。資金來源既可以是中國境內(nèi)的機構(gòu)或自然人,也可以是境外的機構(gòu)或自然人,還可以境內(nèi)境外同時募集。既有境內(nèi)基金,也有境外基金,還有中外合資合作基金。既有上市基金,還有非上市基金。只有這樣的基金結(jié)構(gòu),才能適應(yīng)中國各地的差異,才能調(diào)動中央和地方兩個積極性,才能有充足的資金來源,并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。
2.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式。在目前我國的經(jīng)濟、金融背景下,農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方式以封閉式為宜。這是因為:①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟,市場波動大,投機氣氛濃厚;投資者不夠成熟,其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金,證券市場的波動、社會形勢的變化,都會導(dǎo)致投資者沖動性撤資行為,從而影響基金的正常運作。②農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象是農(nóng)業(yè),農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長,需要穩(wěn)定的資金來源,而不是隨時可以抽走的游資。設(shè)立開放式的投資基金,會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經(jīng)驗與人力資源,在此情況下設(shè)立開放基金,具有很大的經(jīng)營風(fēng)險。為適應(yīng)農(nóng)業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要,農(nóng)業(yè)投資基金在發(fā)展初期應(yīng)選擇封閉式設(shè)立。但是應(yīng)該看到,開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開放式基金,在市場經(jīng)濟發(fā)達國家開放式基金已占壓倒多數(shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性,因為它的操作與管理比較簡單,風(fēng)險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言,需要逐步走向開放式基金。
3.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分,基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于:①法律地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立,具有法人資格;契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的,不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金,普通股票的持有者即為股東;契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金,受益憑證的持有者為受益人。③有關(guān)當(dāng)事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當(dāng)事人:基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人;組建契約型投資基金通常只有3個當(dāng)事人:基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看,這兩種方式?jīng)]有太大的區(qū)別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農(nóng)業(yè)的角度看,選擇契約型基金較為適宜。首先,契約型基金設(shè)立、運作、解散比較靈活,便于操作,投資者不需要組成一個法人實體,只要向基金管理公司買入收益憑證后,即成為該基金的受益人。其次,在基金業(yè)發(fā)展初期,契約型基金有利于減少管理摩擦,突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”,基金的運作主要由有經(jīng)驗的專家進行;而公司型基金是獨立法人,容易干涉基金管理人的經(jīng)營,出現(xiàn)管理上的摩擦。最后,契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金,信托財產(chǎn)的獨立性有利于保護投資者的利益,尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權(quán)利。
4.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營管理的關(guān)鍵取決于基金管理公司?；疬\作的特點是通過管理公司的專業(yè)運作,保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式:一是為設(shè)立新基金而成立一家管理公司,將基金交給它管理;二是在基金設(shè)立后交由已有的基金管理公司管理。國內(nèi)已設(shè)立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少,缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗,其本質(zhì)的原因是缺乏社會分工的觀念,視基金為自己的資產(chǎn),不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展,由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經(jīng)驗,節(jié)約基金管理成本;同時,還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人,不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農(nóng)業(yè)基金管理公司應(yīng)熟悉農(nóng)業(yè)經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)科技、農(nóng)村社會,擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運營專家等人力資源。它的設(shè)立,一是通過新設(shè)立的途徑,二是選擇具有運作農(nóng)業(yè)基金條件的已有基金管理公司,三是引進中外合資的基金管理公司。農(nóng)業(yè)在發(fā)達國家已成為盈利行業(yè),國外不乏投資農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗,引進中外合資的基金管理公司,不僅有利于提高農(nóng)業(yè)基金的運用績效,而且有利于提高基金管理水平。如前所述,我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金可以是一組基金,但農(nóng)業(yè)基金的管理則應(yīng)該相對集中。經(jīng)過市場的檢驗,經(jīng)過投資者的篩選,最后形成一兩家具有權(quán)威性的農(nóng)業(yè)基金管理公司。
三、發(fā)展農(nóng)業(yè)證券市場的有關(guān)政策
20世紀(jì)90年代以來,由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推動,各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均,農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的現(xiàn)代企業(yè)制度正在形成和確立,政府對農(nóng)業(yè)企業(yè)上市實行重點傾斜的政策,農(nóng)業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通,所以,農(nóng)業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底,農(nóng)業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元,相當(dāng)于1998年政府財政支農(nóng)資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能,當(dāng)前應(yīng)做好以下工作:
(一)培育更多的證券市場主體
首先,培育更多符合條件的從事農(nóng)業(yè)經(jīng)營的企業(yè)上市,提高其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。其次,培育更多熟悉農(nóng)業(yè)的投資人,鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機構(gòu)參與投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。最后,培育更多的機構(gòu)投資者,發(fā)揮其資金雄厚、專家理財?shù)膬?yōu)勢,使投資主體多樣化。
(二)發(fā)展和規(guī)范證券市場客體
首先,擴充市場容量,豐富融資品種,以適應(yīng)和滿足不同的投資偏好,例如推出股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨等。其次,積極發(fā)展項目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及抵押債券融資。再次,在適當(dāng)時候,開放國有股、法人股上市,逐步加大國有和集體資產(chǎn)上市流通的力度。最后,參照國際經(jīng)驗,結(jié)合我國國情,不斷進行金融創(chuàng)新,增加新的融資工具。
(三)建立多樣化的資本市場
資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場,還應(yīng)該包括產(chǎn)權(quán)交易市場和其它貨幣金融市場?？梢越⒁?guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場,通過企業(yè)的并購、重組,生產(chǎn)資料交易進行融資。另外,民間自發(fā)的小型金融機構(gòu)、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經(jīng)整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。
(四)努力開拓海外融資市場,穩(wěn)健地推進資本市場的國際化進程
首先,我國農(nóng)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次,可與境外資金共同設(shè)立中外合資的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金。再次,允許外商投資農(nóng)業(yè)企業(yè)在國內(nèi)與國外上市發(fā)行股票。最后,在加強監(jiān)管、控制風(fēng)險和逐步實現(xiàn)金融開放的前提下,允許國際資本有步驟地并以適當(dāng)方式進入國內(nèi)證券市場,讓外資投資中國農(nóng)業(yè)股票,推動中國證券市場的國際化進程。
1.1證券市場產(chǎn)品缺乏多元化
個人投資之所以能被證券投資基金代替,是因其進行證券投資組合能夠降低風(fēng)險。成熟的國外資本市場主要是由股票、長期抵押貸款和債券市場構(gòu)成的,國債、市政債券和公司債構(gòu)成了債券市場。但是當(dāng)前證券市場在我國欠發(fā)達,可以供證券投資基金選擇的僅有國債、股票等很少的金融產(chǎn)品,并且我國國債的交易規(guī)模、品種數(shù)量很有限及流動性不強,而企業(yè)債券發(fā)展的又非常緩慢,還沒有完全實現(xiàn)流通法人股、國有股,這就使得證券投資基金極大縮減了投資空間?；鸸芾砣撕茈y通過組合來實現(xiàn)風(fēng)險對沖的目的,這樣基金就無法發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險的作用。
1.2基金公司內(nèi)部存在的治理結(jié)構(gòu)缺陷
對基金管理人來說,基金規(guī)模化是自身利益最大化得以實現(xiàn)的根本,基金管理人依賴的基金持有人的實現(xiàn)利益最大化,從而使自身利益得到最大化,并非依賴股東的利益最大化。從這個角度看,基金管理人因其行為涉及更多的是普通投資者,應(yīng)賦予其對企業(yè)更多的控制權(quán),這就弱化了股東的影響力。在基金公司內(nèi)部注重是管理層強、股東弱的體制,充分體現(xiàn)為內(nèi)部人控制。此外,就董事會的職能而言,董事會參與經(jīng)營活動,而在基金業(yè)董事長的定位沒有顯現(xiàn)出來。董事長作為法定代表人應(yīng)對基金公司的法律方面及經(jīng)營效果承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任,但在我國基金公司內(nèi)不需要由其完全承擔(dān)經(jīng)營職責(zé)。
2推動我國證券投資基金發(fā)展的建議
2.1完善相關(guān)法律法規(guī),滿足行業(yè)發(fā)展需求
伴隨我國對金融業(yè)進行更深入的改革,當(dāng)下的基金業(yè)無論是從內(nèi)部結(jié)構(gòu)還是外部環(huán)境都發(fā)生了巨大變化。不斷涌現(xiàn)出基金新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品,國家相繼出臺了一些重大決策以促進基金業(yè)、證券市場的深入改革和穩(wěn)定發(fā)展,例如綜合治理證券公司、在商業(yè)銀行內(nèi)設(shè)立基金管理公司等,基金業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展環(huán)境大為改觀。為了適應(yīng)基金業(yè)整體生存發(fā)展環(huán)境的變化,以防《證券投資基金法》制約了基金業(yè)的進一步發(fā)展,需要對現(xiàn)行《證券投資基金法》中不合時宜的內(nèi)容進行必要的補充、修改和完善。所以必須對基金信息披露加強監(jiān)管,避免披露信息時基金經(jīng)理的人為粉飾;要讓基金運作提高透明度,防范基金的內(nèi)部交易、暗箱操作,向基金管理者施壓以保障其合法運作。
2.2創(chuàng)新投資產(chǎn)品
我國基金業(yè)與基金業(yè)相對成熟的發(fā)達國家相比產(chǎn)品的雷同率高,一直存在替代性比較強的問題,產(chǎn)品嚴(yán)重的同質(zhì)化現(xiàn)象。我們可從以下方面創(chuàng)新基金產(chǎn)品。首先,對市場進行細分以準(zhǔn)確定位?；甬a(chǎn)品的產(chǎn)生是為了能夠讓投資者滿足理財要求,只要投資者有不同的需求,就一定存在創(chuàng)新產(chǎn)品的空間。對于基金公司來說,需要以客戶為中心,掌握客戶需求并且開發(fā)出滿足其需求的產(chǎn)品。產(chǎn)品設(shè)計要以客戶的認可度和投資需求為基礎(chǔ),選擇準(zhǔn)確的目標(biāo)市場和進行精確的產(chǎn)品定位。產(chǎn)品設(shè)計還需要有個性化,通過對市場進行細分以滿足不同客戶的風(fēng)險收益偏好。其次,創(chuàng)新投資領(lǐng)域和機制。對金融工具和手段的進一步豐富是創(chuàng)新基金產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)?；鸸緫?yīng)在深度和廣度上對投資對象進行突破,建立創(chuàng)新基金產(chǎn)品的激勵機制?？梢酝ㄟ^QDII來創(chuàng)新多樣化、分散化的投資方向;通過提高業(yè)績和服務(wù)水平以塑造自身的品牌優(yōu)勢,進而借助品牌使產(chǎn)品實現(xiàn)差異化。
2.3基金公司強化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
基金公司的治理需要堅持長期投資、理性投資、價值投資的理念,考核基金經(jīng)理不以短期排名為準(zhǔn),進而避免內(nèi)部人控制現(xiàn)象;還要推行股權(quán)激勵,鼓勵員工積極努力工作。此外,獨立董事要充分發(fā)揮應(yīng)有的作用,避免基金經(jīng)理與關(guān)聯(lián)單位的違規(guī)行為而造成投資者受到損害是獨立董事的責(zé)任。作為股東利益代表的獨立基金董事應(yīng)以監(jiān)督者的角色,參與決定聘用基金會計師、基金管理人及分銷商,并且監(jiān)督和檢查基金管理人和其他關(guān)聯(lián)人。
