發(fā)布時間：2023-10-13 16:08:02
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融工程的意義樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：農(nóng)產(chǎn)品；市場風(fēng)險；價格波動；期貨；期權(quán)
中圖分類號：F724.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)04－0043－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.04.11
一、引言
農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險是指農(nóng)產(chǎn)品在通過市場轉(zhuǎn)化為商品過程中，由于未來市場價格的不確定性而使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者無法實現(xiàn)其既定收益，給其帶來損失的一種風(fēng)險。農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲會引致整體物價的上漲，而物價的上漲會帶來一些社會和經(jīng)濟(jì)問題。而農(nóng)產(chǎn)品價格的下跌將造成農(nóng)民收入下降，嚴(yán)重影響到農(nóng)民生活水平的改善。因此，如何穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的價格是一個值得研究的重要問題。
圖1是2002―2009年農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格總指數(shù)和主要農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)價格指數(shù)的走勢。從圖1可看出，生豬和棉花的波動最大。生豬價格的波動除了成本方面的原因外，還有缺少生豬期貨市場的原因。1985年，我國生豬價格放開后，其價格波動頻繁，周期一般為2~3年，這種周期性波動表明其已陷入“蛛網(wǎng)模型”所描述的怪圈之中：生豬賣難價格下跌宰殺母豬生豬減少供應(yīng)短缺價格上漲養(yǎng)殖增加生豬賣難。生豬價格的周期性波動，給生豬生產(chǎn)者帶來巨大損失，同時還嚴(yán)重制約了我國生豬的品種改良、規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖和大市場流通，制約了豬肉深加工增值產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)。不僅生豬價格存在著“蛛網(wǎng)模型”所描述的怪圈，其他農(nóng)產(chǎn)品價格也同樣存在。
二、農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場對農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險管理的作用
農(nóng)產(chǎn)品價格的波動呈現(xiàn)出封閉型的蛛網(wǎng)模型，是因為其運(yùn)行缺乏良好的收斂機(jī)制，價格和產(chǎn)量經(jīng)過多次的循環(huán)往復(fù)都不能收斂到均衡點(diǎn)上。而金融工程中的期貨和期權(quán)產(chǎn)品可以提供一個很好的收斂機(jī)制，其收斂機(jī)制如圖2所示：當(dāng)某一農(nóng)產(chǎn)品第一年的價格為P1時，現(xiàn)貨市場的買賣雙方出價均為P1，而在期貨期權(quán)市場上，買方會通過搜集各種關(guān)于產(chǎn)品供求狀況的信息而對未來價格進(jìn)行預(yù)測，用公式表示即為：Ft=E（St+1/It）。式中，F(xiàn)t表示到期日為t+1的期貨合約在t時的價格；E表示期望；St+1表示到期日為t+1的現(xiàn)貨價格；It表示t時一切可用的信息。出于對未來的預(yù)期，期貨期權(quán)的買方報價會低于P1，處于P1和P0之間如P3。
相應(yīng)地，期貨期權(quán)市場的賣方會通過對各種信息的分析得出下期價格會跌的結(jié)論。因此，其報價也會低于P1，處于P1和P0之間如P3，則下期的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)量將增加到Q0和Q1之間如Q3，而不是增加到Q1；下期的價格會降低到P2和P0之間如P4。以此類推，當(dāng)現(xiàn)貨市場上的價格下降至P4時，期貨期權(quán)市場上買賣雙方都會利用各種信息而排除價格P4，將價格定在P4和P0之間。上述過程會不斷的進(jìn)行下去，直到農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量、價格收斂到合理的范圍內(nèi)，如圖2中的虛線區(qū)域[1]。
三、我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者利用農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場管理風(fēng)險的缺陷
經(jīng)過20來年的發(fā)展，我國期貨市場取得了一些成績，在穩(wěn)定產(chǎn)品價格方面起到了一些作用。一是農(nóng)產(chǎn)品期貨在我國期貨市場中占有較大比重。數(shù)據(jù)表明， 2009年我國農(nóng)產(chǎn)品期貨交易金額占整個期貨市場的比重為47.64%，農(nóng)產(chǎn)品成交量占整個期貨市場的比重為57.23%，說明在我國期貨市場上農(nóng)產(chǎn)品期貨占有較高的地位。二是農(nóng)產(chǎn)品期貨交易總量不斷增大，期貨市場功能逐漸完備。近年來，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨交易額呈現(xiàn)出加快上升的態(tài)勢。隨著我國農(nóng)產(chǎn)品期貨交易規(guī)模的擴(kuò)大，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能正不斷得到顯現(xiàn)[2]。三是農(nóng)產(chǎn)品期貨品種不斷增加，有些品種交易活躍。目前，成交活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨主要有黃大豆一號、豆粕、豆油、棕櫚油、天然橡膠、白糖等。四是我國農(nóng)產(chǎn)品期貨的國際地位逐漸增強(qiáng)。2009年，商品期貨成交量占全球總量的43%，居全球第一。我國農(nóng)產(chǎn)品國內(nèi)價格與國際價格的聯(lián)動效應(yīng)越來越明顯，在全球大宗商品定價中的作用也越來越大。
盡管我國期貨市場取得了一些成績，但還存在許多制約農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者利用農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場的缺陷，主要表現(xiàn)在以下幾方面。
（一）農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場上缺乏期權(quán)工具
美國農(nóng)場主為防范市場風(fēng)險而進(jìn)行套期保值主要是利用期權(quán)工具。Yong，Hayes and Hallam（1993）在對蒙大拿州農(nóng)場主運(yùn)用期貨和期權(quán)情況進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，為了防范價格風(fēng)險，期權(quán)比期貨應(yīng)用得更為廣泛[3]。具體而言，有14%的農(nóng)場主運(yùn)用期貨套期保值，而有19%的農(nóng)場主使用期權(quán)套期保值。就家畜生產(chǎn)者而言，他們當(dāng)中僅有6%使用期貨，而有11%使用期權(quán)。1996年，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）進(jìn)行的農(nóng)業(yè)資源管理調(diào)查（ARMS）數(shù)據(jù)估計，農(nóng)場主使用期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值的農(nóng)產(chǎn)品比例分別為：玉米42%，小麥23%，棉花46%，其它田間作物24%，牛肉和豬肉20%，乳制品18%，家禽20%。
期權(quán)具有期貨無法比擬的優(yōu)勢：一是期權(quán)交易成本比期貨低。期權(quán)買方只要繳納少量的期權(quán)權(quán)利金就能達(dá)到保值或者投機(jī)獲利的目的。期權(quán)不像期貨交易那樣需要逐日盯市并可能被要求隨時補(bǔ)足保證金，更不會因保證金不足而被強(qiáng)行平倉。二是期權(quán)比期貨具有更小的風(fēng)險。對于期權(quán)買方來說，其最大損失只是期權(quán)權(quán)利金，因此風(fēng)險有限。對于期權(quán)賣方來說，風(fēng)險比買方要大，但由于其事先收取了一筆期權(quán)權(quán)利金，其風(fēng)險小于持有相應(yīng)期貨頭寸的風(fēng)險。三是期權(quán)可以作為期貨交易者進(jìn)行風(fēng)險管理的工具。風(fēng)險管理者可以通過期權(quán)與期貨之間、期權(quán)與期權(quán)之間的資產(chǎn)組合來降低和分散風(fēng)險，以滿足不同風(fēng)險偏好者的需求。
然而，我國期貨市場發(fā)展了20來年一直沒有開發(fā)期權(quán)這一金融工具，使農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者缺乏利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理的可能。
（二）期貨市場交易主體規(guī)模及結(jié)構(gòu)存在不足
1.農(nóng)產(chǎn)品期貨市場交易主體規(guī)模過小。截至2009年末，大連商品交易所有會員190個，其中經(jīng)紀(jì)會員175個；上海期貨交易所有會員210個，其中經(jīng)紀(jì)會員167個；鄭州商品交易所有會員215個，其中經(jīng)紀(jì)會員173個。三個交易所的會員個數(shù)加起來僅有美國芝加哥商品交易所會員數(shù)的1/6。2009年末，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨投資者數(shù)量達(dá)91.6萬戶，同比增長48%。其中，法人開戶數(shù)為25128個，增加了7800個，同比增長40.2%，保證金規(guī)模突破1000億元。但與美國相比，這些數(shù)據(jù)也存在著較大的差距， 如2003年美國期貨經(jīng)紀(jì)公司中，客戶保證金數(shù)量超過10億美元的公司就達(dá)到41家。
導(dǎo)致我國期貨市場投資主體規(guī)模較小的原因是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者尤其是個體生產(chǎn)者對期貨市場的了解不夠。根據(jù)徐欣等（2010）的調(diào)查，農(nóng)戶會直接或間接利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險的人數(shù)只占總調(diào)查人數(shù)的1.5%，農(nóng)戶中聽說過農(nóng)產(chǎn)品期貨的只占總樣本的15.2%，而其中有2/3的人只知道“期貨”這個詞，并不知道具體是什么意思[4]。所以要此部分農(nóng)民參與期貨市場是不可能的，而作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主力的農(nóng)業(yè)企業(yè)也由于種種原因沒有參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。
2.農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的交易主體中，個人交易者占比過大，且以投機(jī)交易為主。總的來說，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場以個人投資者為主，而法人投資者比重偏低，尤其缺乏機(jī)構(gòu)投資者。以大連商品交易所為例,2000年大豆、豆粕期貨交易者中法人的比重只有15.3%,2004年大連商品交易所注冊客戶中法人比重下降至4.47%,近年來，隨著個人投資者的迅速增加,該比重還有下降趨勢，2007年11月該比重下降至3.74%[5]。
另外，我國農(nóng)民客觀上由于交易量太小，不適宜直接參與期貨市場做套期保值交易，主觀上不具備利用期貨市場進(jìn)行套期保值的知識和觀念[6]。而農(nóng)村合作社組織層次較低，難以承擔(dān)期貨交易這一任務(wù)，絕大多數(shù)農(nóng)民無法直接或間接利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場規(guī)避風(fēng)險。因此，期貨市場的參與者大多是投機(jī)者。
（三）交易品種數(shù)量少，合約設(shè)計不盡合理
目前，我國有三家商品期貨交易所，即上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所，交易農(nóng)產(chǎn)品品種有玉米、綠豆、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、大豆原油、硬麥、強(qiáng)麥、啤酒大麥、棉花、白砂糖、菜籽油、天然橡膠、棕櫚油、早秈稻共15個品種，與國外發(fā)達(dá)國家相比還有較大差距。目前，美國的期貨交易所上市農(nóng)產(chǎn)品期貨交易品種有二十多個，這主要差距在畜牧業(yè)產(chǎn)品方面，美國的芝加哥商品交易所（CME）交易的畜牧產(chǎn)品有活牛、飼牛、瘦豬、牛奶等10來個品種，而我國期貨交易所沒有這方面的品種。
我國期貨交易所在期貨合約設(shè)計上也有不盡合理的地方，如鄭商所硬麥期貨合約的交割品級是國標(biāo)二等硬冬白麥，新國標(biāo)小麥標(biāo)準(zhǔn)要求己較高，而修訂后的硬麥期貨合約在交割品的一些指標(biāo)上提出了更高的要求。 這使得交割的數(shù)量少，容易被投機(jī)者進(jìn)行價格操縱。另外，我國的期貨合約交易量比較大，不適合普通農(nóng)戶參與，而CBOT的小麥小合約為個人投資者和中小機(jī)構(gòu)提供了風(fēng)險管理和投資工具。
（四）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的效率還有待提高
據(jù)張小艷、張宗成（2006）的研究，小麥期貨市場和大豆期貨市場均呈弱式市場有效狀態(tài)，說明小麥和大豆品種交易較此前規(guī)范，期貨價格較好地反映現(xiàn)貨市場的供求趨勢，但還有改善的余地[7]。
四、對策建議
針對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場在管理農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險方面的不足，可以從以下幾方面進(jìn)行改善。
（一）盡快開展期權(quán)交易的試點(diǎn)
我國開展期權(quán)交易試點(diǎn)已具備了一定的條件：首先，理論界和實務(wù)界對期權(quán)進(jìn)行了長期的研究，做好了必要的上市準(zhǔn)備，期權(quán)交易有了一個較好的試點(diǎn)基礎(chǔ)；其次，期貨交易所控制風(fēng)險的能力在不斷提高；再次，期貨市場交易活躍，運(yùn)行環(huán)境較為穩(wěn)定，交易活躍的期貨市場為期權(quán)的成功推出打下了堅實的基礎(chǔ)。我國推出成熟品種的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，對提高我國在農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨交易中的地位和增強(qiáng)市場競爭力意義重大[8]。
有了期權(quán)產(chǎn)品后，政府可以出資為農(nóng)戶購買看跌期權(quán)，參與期權(quán)交易。當(dāng)政府為農(nóng)民支付了一部分權(quán)利金后，就可以取消相應(yīng)的其他農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼（如糧食直接補(bǔ)貼，糧食價格支持等）。政府支付的權(quán)利金以對糧食進(jìn)行補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)為最大限度[9]。如果期權(quán)價格較高，政府可以為農(nóng)民多支付一些權(quán)利金;當(dāng)期權(quán)價格較低時，可以少支付一些。這樣即可以對糧食進(jìn)行有效的補(bǔ)貼，而且效率高，又能減輕國家的負(fù)擔(dān)。
（二）積極培育農(nóng)產(chǎn)品期貨市場交易主體
對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者進(jìn)行期貨期權(quán)知識的宣傳和教育是有效增加交易主體的一個非常重要的途徑，應(yīng)由相關(guān)部門對農(nóng)民和農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行利用期貨期權(quán)進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險管理方面的教育和培訓(xùn)。
為增加期貨市場的參與主體，我國應(yīng)鼓勵農(nóng)產(chǎn)品期貨市場最主要的參與者和使用者，即農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)企業(yè)(包括購銷企業(yè)、加工企業(yè)、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營企業(yè)等)，根據(jù)自身實際情況，選擇期貨套期保值交易的市場手段，在回避價格風(fēng)險的同時提高經(jīng)營和管理水平。對于我國農(nóng)戶來說，受生產(chǎn)規(guī)模小、高度分散化以及中介組織不發(fā)達(dá)等因素影響，農(nóng)戶很少直接參與期貨期權(quán)市場。根據(jù)我國的實際情況，可以通過積極培育各種專業(yè)合作組織，成立農(nóng)民合作社，也可以發(fā)展“公司+農(nóng)戶”、“訂單+期貨”的模式發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)，這樣農(nóng)業(yè)相關(guān)企業(yè)可以直接參與期貨期權(quán)市場，農(nóng)民通過與農(nóng)業(yè)企業(yè)簽訂合同而間接的參與期貨期權(quán)市場。
（三）增加新的農(nóng)產(chǎn)品交易品種
期貨品種的多寡決定著期貨市場功能發(fā)揮的效果和在國際期貨市場上的定位。為推進(jìn)我國市場化進(jìn)程和加快我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的全面融合，應(yīng)改變目前期貨交易品種過少的局面，在規(guī)范發(fā)展原有交易品種的基礎(chǔ)上，增加新的交易品種。應(yīng)探索適合小品種期貨運(yùn)作的交易模式，認(rèn)真研究畜、禽產(chǎn)品的期貨交易模式，適時推出生豬、黃牛等品種的上市交易，為更多的農(nóng)戶和企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險的機(jī)會[10]。
（四）加強(qiáng)對期貨市場的監(jiān)管
強(qiáng)有力的市場監(jiān)管包括制訂并實施積極的市場監(jiān)督方案和對交易規(guī)則及慣例例行復(fù)查，以確認(rèn)期貨市場運(yùn)行的潛在阻礙[11]。這些市場監(jiān)管將會鼓勵生產(chǎn)者利用期貨市場，而這需要通過確保市場的完整和健全來實現(xiàn)。
監(jiān)管部門要樹立切實保護(hù)投資者合法權(quán)益的監(jiān)管觀念，堅決打擊市場操縱者和各種違規(guī)行為。我國農(nóng)產(chǎn)品交易品種少，有些農(nóng)產(chǎn)品期貨市場規(guī)模小，因此容易被相對充裕的資金進(jìn)行階段性操縱，不排除有少數(shù)機(jī)構(gòu)或個人企圖利用這些情況違規(guī)操作以牟取不正當(dāng)利益。通過打擊市場操縱和違規(guī)行為可以提高期貨市場的效率，從而為利用農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場來進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險管理創(chuàng)造有利的條件。總之，通過加強(qiáng)我國期貨市場的發(fā)展和完善，中國農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)市場理應(yīng)成為農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險管理的一個重要市場。
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傳統(tǒng)手工藝術(shù)品的價值是一種財富的另類體現(xiàn)，這種體現(xiàn)不但是精神層面的一種表現(xiàn)，也是物質(zhì)本身體現(xiàn)財富層面恒久的一種特性。我們現(xiàn)處于高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)社會中，社會對財富的衡量基本是以貨幣的方式，所以我們把藝術(shù)品帶入社會經(jīng)濟(jì)市場中，必然是把藝術(shù)精神層面的價值財富化。我們看一個傳統(tǒng)民間手工藝品不能只從它的外在看，而是應(yīng)該從整個產(chǎn)業(yè)化的理念看待其背后的價值，它不僅僅是藝術(shù)品，更承載著歷史與文化價值。傳統(tǒng)民間手工藝品與工業(yè)化大環(huán)境下的大生產(chǎn)產(chǎn)出的商品完全不同，傳統(tǒng)民間手工藝品的判斷價值與市場價格是背道而馳的，這種反差反而成為推動傳統(tǒng)民間手工藝市場發(fā)展的一種力量，它激勵著人們?nèi)グl(fā)現(xiàn)，并且按照更加個性的方式去實現(xiàn)這種價值，這是由中國藝術(shù)品市場的基本特性所決定的。發(fā)展藝術(shù)金融產(chǎn)業(yè)是中國藝術(shù)品市場及藝術(shù)價值轉(zhuǎn)型的重要推手，是經(jīng)濟(jì)的一個新增長點(diǎn)，它有利于資本經(jīng)濟(jì)的聚集，讓藝術(shù)與資本在實踐空間上匯聚，從而實現(xiàn)藝術(shù)品市場的價值重建，推動藝術(shù)的社會化、大眾化。同時藝術(shù)金融產(chǎn)業(yè)也是一種文化推廣模式，它不能僅靠通過泛意識形態(tài)化的宣傳，而是應(yīng)該用市場機(jī)制來確立文化的話語權(quán)。
2 宜興紫砂壺的藝術(shù)金融產(chǎn)業(yè)模式
宜興的紫砂壺可能是近些年來作為傳統(tǒng)手工藝藝術(shù)品金融化的佼佼者。在解放初期，一批臺灣投資者來到大陸，他們把眼光放在紫砂壺的身上，大批量買入名家制作的紫砂壺，用于收藏，同時壟斷了紫砂壺市場，把整個紫砂壺行業(yè)價格抬高。這種壟斷市場并且炒作包裝模式一下就成功了，在此之后紫砂壺在拍賣市場上的行情就一路看漲，是極具收藏價值的“古董”，許多知名藝術(shù)大家的作品往往一壺難求，正所謂“人間珠寶何足取，宜興紫砂最要得”。這幾年一個好的紫砂壺在拍賣行上基本成交價格都在100萬以上，而壺藝泰斗顧景舟所制作的石瓢壺更是拍出了1232萬元的天價。
什么是金融系統(tǒng)工程及其研究意義
（一）系統(tǒng)工程概述
金融系統(tǒng)工程是以系統(tǒng)工程為基礎(chǔ)之一的學(xué)科，筆者在此先對系統(tǒng)工程做一個概述。系統(tǒng)工程的主要研究方向是以總體協(xié)調(diào)為根據(jù)，把自然和社會科學(xué)中的一些基礎(chǔ)思想、策略、方法和理論等進(jìn)行橫向連接，同時應(yīng)用計算機(jī)和現(xiàn)代數(shù)學(xué)等方面，對系統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)、構(gòu)成要素、以及信息交換等功能進(jìn)行剖析研究，從而達(dá)到理論上的最優(yōu)設(shè)計、最優(yōu)管理、最優(yōu)控制。
在階段上大致分為三個階段，分別是系統(tǒng)研發(fā)、系統(tǒng)制造以及系統(tǒng)使用，當(dāng)然每一個大的階段還分為若干小的步驟，筆者就不在此一一闡述了。目前對于系統(tǒng)工程也是存在著諸多的見解，不過總體上來說內(nèi)容也是大同小異，借用大英百科全書的定義“系統(tǒng)工程是一門把已有學(xué)科分支中的知識有效地組合起來用以解決綜合化的工程技術(shù)”。
（二）金融系統(tǒng)工程概述
而在系統(tǒng)工程基礎(chǔ)上建立的金融系統(tǒng)工程則是一門龐大而又復(fù)雜的學(xué)科，是金融學(xué)、工程學(xué)、信息學(xué)的交叉學(xué)科。同時它又將計算機(jī)技術(shù)、數(shù)理分析、自動化技術(shù)、通訊技術(shù)以及系統(tǒng)工程等研究導(dǎo)入金融的領(lǐng)域，從而使得經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域得到發(fā)散從而出現(xiàn)更廣闊的內(nèi)涵與外延；金融系統(tǒng)工程也是用系統(tǒng)工程研究的方法以及原理，來綜合研究金融系統(tǒng)，這其中也包括其產(chǎn)品的生產(chǎn)以及服務(wù)的創(chuàng)新意識等。
同時金融系統(tǒng)也是個交互開放式的適應(yīng)系統(tǒng)、集整體與局部為一體。因而它也是從系統(tǒng)工程以及系統(tǒng)科學(xué)的理論視角，來研究金融系統(tǒng)的一些風(fēng)險規(guī)律和動態(tài)特征，從而更好的去預(yù)測、防范金融風(fēng)險。金融系統(tǒng)是把金融市場作為一種復(fù)雜的系統(tǒng)，并且從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及系統(tǒng)與金融環(huán)境之間的一些相互作用來檢驗這一系統(tǒng)的特殊性，以便得出金融風(fēng)險形成與金融市場演化的規(guī)律。
（三）金融系統(tǒng)工程的研究意義
隨著經(jīng)濟(jì)全球化、信息技術(shù)的迅速發(fā)展以及中國在改革開放方面的迅猛發(fā)展，我們需要用全面的觀點(diǎn)而不是片面的眼光來對待中國金融系統(tǒng)的發(fā)展演化，要更多的從金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域整體的體系角度來操控金融的創(chuàng)新和發(fā)展脈搏，從而更進(jìn)一步增強(qiáng)我國金融業(yè)在國際上的競爭能力，推動金融行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，從而為構(gòu)建國際化的金融秩序奉獻(xiàn)出力量。
因此，從系統(tǒng)科學(xué)方面來研究全球的金融危機(jī)；全球的金融體系以及全球化之下關(guān)于金融系統(tǒng)的一些動態(tài)特征以及風(fēng)險規(guī)律預(yù)測、金融的創(chuàng)新與監(jiān)管等一些重要的基礎(chǔ)問題方面有著極其重要的現(xiàn)實與理論意義。
綜上所述，對于系統(tǒng)工程方向的研究，可以避免我國在金融業(yè)發(fā)展方面走向誤區(qū)，也能盡量避免其發(fā)展過程中走的彎路，能夠使我國的金融業(yè)走上穩(wěn)定、健康的可持續(xù)發(fā)展方向。并且在一定程度上，可以更好的預(yù)測可能出現(xiàn)以及出現(xiàn)的金融危機(jī)等一些負(fù)面的金融問題。
金融系統(tǒng)工程中的風(fēng)險管理
（一）風(fēng)險管理的定義及其存在意義
風(fēng)險的管理之中包含了對于風(fēng)險量度的評估和應(yīng)變策略，也是一種排好優(yōu)先次序的模式，使事件發(fā)生時會引起極大后果的事情優(yōu)先處理而相對風(fēng)險較低的則延后處理。當(dāng)然在現(xiàn)實情況里，對于優(yōu)化的過程往往很難處理，因為不同風(fēng)險之間發(fā)生的可能性一般來說并不一致，因此從某種程度上來說風(fēng)險管理便是對于如何權(quán)衡兩者比重的研究。
在風(fēng)險管理的研究方向上，首先是對于風(fēng)險的識別，具體上來說是確定何種風(fēng)險有可能會對企業(yè)、事業(yè)等產(chǎn)生影響；其次對于風(fēng)險控制的措施，明確上來說是通過一些方法來降低風(fēng)險發(fā)生的概率或是縮小其損失程度，來對風(fēng)險進(jìn)行有效的控制；最后還要著眼于風(fēng)險管理的規(guī)避方法，在不改變既定目標(biāo)的情況下，來改變方案實施的途徑，從基礎(chǔ)上來杜絕風(fēng)險的發(fā)生。因此，對于風(fēng)險管理的研究可以從最大限度上來避免風(fēng)險發(fā)生時的應(yīng)對不及，并且在一定程度上也可以預(yù)防、控制風(fēng)險，從而為事業(yè)、產(chǎn)業(yè)等的健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
（二）金融系統(tǒng)工程中風(fēng)險管理的體現(xiàn)及應(yīng)用
由于金融系統(tǒng)工程是以系統(tǒng)工程為基礎(chǔ)之一，那我們先從系統(tǒng)工程入手分析。系統(tǒng)工程實際上是一門很特殊的工程，與其他工程的不同之處在于它連接并跨越了許多學(xué)科，并且在一定程度上填補(bǔ)了這些學(xué)科在邊界上的一些空白之處，它的目的在于研制系統(tǒng)，一種涉及到社會、經(jīng)濟(jì)、政治等領(lǐng)域的系統(tǒng)，而本文所指的便是其對于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的研制方面。
因此標(biāo)題所指的應(yīng)用實際上是金融學(xué)、系統(tǒng)工程學(xué)、風(fēng)險管理學(xué)的綜合應(yīng)用模式，從理論上來分析是用系統(tǒng)工程學(xué)去填補(bǔ)完善、延伸發(fā)展金融學(xué)，再應(yīng)用風(fēng)險管理學(xué)將其引向一個全新而又重要的方向。在實際應(yīng)用方面，就是指將金融學(xué)中的一些現(xiàn)象或者規(guī)律用系統(tǒng)工程學(xué)去具體闡述，再將這些理論與風(fēng)險管理結(jié)合出來，繼而可以更好的去預(yù)防以及應(yīng)對經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可能出現(xiàn)或已經(jīng)出現(xiàn)的一些問題。
金融系統(tǒng)工程與風(fēng)險管理的研究
（一）研究背景
伴隨著全球化發(fā)展的深入，世界各國之間金融市場的聯(lián)系也更加的緊密，跨國境的貿(mào)易往來日益增加，因而金融事業(yè)的發(fā)展對各國乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了顯著作用，并且影響也在逐步增強(qiáng)，同時金融體系也是一個典型的在演化中的復(fù)雜系統(tǒng)。
金融系統(tǒng)之中的虛擬資本比重大、內(nèi)部層次的復(fù)雜和關(guān)聯(lián)，造成了其內(nèi)在的不穩(wěn)定性，以及在外部方面也受人類決策行為這么一個重大不確定因素的影響，使得其波動變幻無常。而其與實體經(jīng)濟(jì)之間也存在著密切的聯(lián)系，從一定意義上來講金融系統(tǒng)是產(chǎn)生于實體經(jīng)濟(jì)并且依附于實體經(jīng)濟(jì)，隨著實體經(jīng)濟(jì)的加速成長，金融泡沫也會形成，而一旦金融泡沫破碎也會對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。
同時，現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)（數(shù)理金融學(xué)）已不能充分解決當(dāng)今社會金融市場的復(fù)雜問題，因此在金融系統(tǒng)工程的研究領(lǐng)域內(nèi)加入風(fēng)險管理的研究是勢在必行的，對于金融系統(tǒng)中經(jīng)濟(jì)變化的不確定性必須要加以治理和防范，使其按照有序且受控的路線進(jìn)行發(fā)展，這樣才能杜絕實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后顧之憂，使得整個經(jīng)濟(jì)秩序得到加強(qiáng)。
（二）研究方法探索
金融系統(tǒng)工程與風(fēng)險管理的研究歸根到底也同樣是一種學(xué)說、論理，因此“實踐是檢驗真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)”。而近年來世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不斷出現(xiàn)，在對社會經(jīng)濟(jì)事業(yè)造成打擊的同時，也為諸多研究者提供了一些鮮明的案例，通過這些案例、事件的分析，能夠得出更加直觀的理論中的現(xiàn)實依據(jù)。筆者在此套用LTCM（美國長期資本管理）公司的案例進(jìn)行列舉。
該公司是一家從事定息債務(wù)工具套利活動的對沖基金，也是世界四大對沖基金之一，該公司成立之初聚集了金融領(lǐng)域大量的專業(yè)人士，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、美國前財長等諸多人才，被人們稱為“夢幻組合”。在公司開始之初的三年運(yùn)行中，取得了輝煌的業(yè)績，從1994年成立初時的12.5億美元迅速上升到1997年的48億美元，同時在1997年更是以1994年投資1美元即派2.82美元的高回報率使其身價倍增。不過在1998年的金融危機(jī)中，該公司在短短150多天內(nèi)資產(chǎn)下降了90%，出現(xiàn)了43億美元的巨大虧損，僅僅剩下了5億美元，瀕臨破產(chǎn)，之后由于美聯(lián)儲的出面組織安排，其他國際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購買了其90%的股權(quán)，多方勢力共同接管了LTCM，才使其避免了倒閉的厄運(yùn)。
實際上LTCM的投資手法較為獨(dú)到特別，是由MyronSchools和RoberMerton將金融市場歷史上的交易資料、學(xué)術(shù)研究報告、已有市場理論和市場信息有機(jī)的結(jié)合在一起，形成了一套較完整的的電腦教學(xué)投資模型。這種模式確實很科學(xué)合理，并且在初期攻無不克，為其贏得了大量的資本，但是卻有著一個致命的弱點(diǎn)，它的模型假設(shè)是以歷史上數(shù)據(jù)統(tǒng)計為基礎(chǔ)得出的，因此忽略了一些概率很小的事件，但是這些時間隨著時間的不斷累計和環(huán)境變化，它發(fā)生的概率將會大大增加，而LTCM公司當(dāng)時也并沒有著手于對風(fēng)險管理的研究，因此，沒有很好的去防范這一問題，而在問題發(fā)生后也沒有及時有效的解決辦法，所以在時年俄羅斯金融風(fēng)暴發(fā)生以后，LTCM借入的證券價格迅速的降低到1000億美元，賬面上的損失高達(dá)250億美元，同時LTCM的凈資產(chǎn)從41億美元驟減到6億美元，并且龐大的無法平倉的交易頭寸還需不斷的去追加保證金，成為了不斷在擴(kuò)大的虧損“黑洞”，最終使其瀕臨破產(chǎn)。這個實際上就是在金融工程學(xué)中忽略風(fēng)險管理造成嚴(yán)重后果的典型案例，一方面LTCM公司的投資方法確實很科學(xué)合理，在正常情況下一切都能有條不紊的進(jìn)行，但是LTCM公司卻忽視了一些重要問題的發(fā)生和發(fā)生之后的應(yīng)對辦法，因此當(dāng)危機(jī)到來時，該公司沒有任何辦法從內(nèi)部根本上去應(yīng)對，最后不得不借助外部資金的注入來躲過一劫。
而在今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中這些案例也是時有發(fā)生，因此廣大的研究者在數(shù)理上對金融工程與風(fēng)險防范進(jìn)行研究的同時，更在事實中對其進(jìn)行著探索與推敲。
（三）研究的意義
對于一個國家來說，經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是推動國力強(qiáng)盛的一個重要基礎(chǔ)，甚至對于全球來說，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展也是加快人類社會文明進(jìn)程的源動力之一，而金融系統(tǒng)工程與風(fēng)險管理的研究能夠有效的遏制金融危機(jī)的部分發(fā)生，即使在發(fā)生之后也能夠從最大限度上去減少它所造成的影響，這就對經(jīng)濟(jì)方面的穩(wěn)定起到了至關(guān)重要的作用。因而從某種程度上來說，此研究的意義已經(jīng)超越了經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇而上升到了整個社會進(jìn)步的領(lǐng)域。
結(jié)論
[關(guān)鍵詞] 金融工程 次貸危機(jī) 衍生品
一、金融工程簡介
金融工程是20世紀(jì)80年代末,隨著商業(yè)銀行、投資銀行和證券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展而誕生的一項工程型技術(shù)。對于金融工程的較為廣泛的定義是由約翰?芬尼迪(John Finnery 1988)提出的:金融工程是創(chuàng)造性地解決金融問題而進(jìn)行的包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用。目前,金融工程的范疇包含四個層次:第一層次是金融工程與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施。第二層次是風(fēng)險管理技術(shù)。第三個層次是整體金融架構(gòu)的創(chuàng)建。如資產(chǎn)證券化。第四個層次是對金融市場的研究。金融工程作為現(xiàn)代金融學(xué)的最新發(fā)展,標(biāo)志著金融科學(xué)走向工程化和產(chǎn)品化。
二、金融工程在次貸危機(jī)中的作用
金融工程的核心是風(fēng)險控制。以金融工程為主要動力的金融創(chuàng)新推動了美國房地產(chǎn)市場和次級債市場等相關(guān)市場的繁榮。首先,金融工程技術(shù)推動了的金融產(chǎn)品的開發(fā),這些品種繁多產(chǎn)品滿足了不同類型,不同層次,不同時間、不同地點(diǎn)的需求,如各種債券,利率協(xié)議等。其次,金融工程提高了金融的運(yùn)作效率,降低了交易成本。再次,金融工程為企業(yè)提供了新的融資渠道和生存空間。具體來說,在這場次貸危機(jī)中金融工程所起到的作用如下:
1.金融工程技術(shù)促進(jìn)了次級貸款的產(chǎn)生
美國房貸市場按照貸款人的風(fēng)險特征層次,可分為三類。一是優(yōu)質(zhì)貸款市場(Prime Market):面向信用等級高,收入穩(wěn)定可靠,債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的客戶。二是“Alt-A”貸款市場,面向信用記錄不錯,但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件的人。三是次級貸款市場,面向信用較低,還款能力較差,負(fù)擔(dān)較重的貸款購房人發(fā)放貸款。
針對次級貸款市場,貸款機(jī)構(gòu)運(yùn)用金融工程的相關(guān)理論,開發(fā)出許多創(chuàng)新型金融產(chǎn)品,如:無本金貸款(Interest Only),3年可調(diào)整利率貸款(ARM, Adjustable Rate Mortage),5年可調(diào)整利率貸款,7年可調(diào)整利率貸款。這些金融產(chǎn)品種類齊全,可以滿足各類人群的需求。
傳統(tǒng)的抵押貸款定價和利率的確定主要是依據(jù)借款人的收入、償付記錄和首付得出的比例和數(shù)額等信息,屬于典型的“資本管理模式”。而次級抵押貸款,是先對貸款人的信用風(fēng)險進(jìn)行評估,再根據(jù)風(fēng)險的大小來設(shè)定貸款的差異化價格,因此屬于“風(fēng)險管理模式”。通常,次級房貸利率高于普通住房按揭利率800點(diǎn)。
2.金融工程技術(shù)促進(jìn)了金融風(fēng)險的傳遞
資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)最重要的金融創(chuàng)新之一。它將流動性不足但未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)匯集為一個資產(chǎn)池,并對其進(jìn)行結(jié)構(gòu)化調(diào)整,使之成為具有特定風(fēng)險收益特征的證券化過程。
次級貸款的借款人在抵押經(jīng)紀(jì)公司的幫助下從貸款機(jī)構(gòu)獲得貸款。貸款機(jī)構(gòu)持有的房地產(chǎn)抵押貸款收益性雖高,但缺乏流動性。因此,貸款機(jī)構(gòu)將大量的抵押款債權(quán)組成一個資產(chǎn)池,以該資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債權(quán),即資產(chǎn)支持債權(quán)MBS。
次級抵押貸款的標(biāo)的物是次級貸款,次級貸款的信用較低,因而限制了其購買。為了增加次級抵押貸款的流動性,投資銀行和房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)再次進(jìn)行了金融創(chuàng)新,開發(fā)出擔(dān)保債務(wù)債券(CDO)。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券。
現(xiàn)代金融的最大特征是風(fēng)險(不確定性),金融工程作為現(xiàn)代金融的集中體現(xiàn)就是風(fēng)險控制。根據(jù)金融工程的原理,投資銀行按照風(fēng)險和收益的不同組合將CDO分層。CDO一般分為三層。上層屬于A級債,評級最高,一般占整個結(jié)構(gòu)的80%,最受債券投資者歡迎。中間層約占20%,下層是從屬層,不需要評級,一般由發(fā)起人持有或賣給對沖基金和投行。
持有CDO的機(jī)構(gòu)包括銀行(24%)、資產(chǎn)管理公司(19%),對沖基金(47%)和保險公司(9%)。通過CDO這個“媒介”,在金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下,貨幣市場,股票市場,保險市場都與次級債券市場聯(lián)結(jié)在一起,次級債的風(fēng)險被傳遞到其他市場。
在金融全球化的背景下,境外機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行(如中國銀行、瑞士銀行)在美國次級抵押債券市場上占有很大比重。故而,美國的次級抵押貸款市場的風(fēng)險被快速的傳遞到國際市場。
3.金融工程技術(shù)促進(jìn)了金融風(fēng)險的放大
根據(jù)金融工程的原理,次級債券的主要購買者之一的對沖基金大量采用了杠桿交易。杠桿交易可以使用不多的本金支配幾倍甚至幾十倍的資產(chǎn),它對盈利和虧損都具有放大作用。如果操作成功,盈利十分豐厚;一旦操作失敗,損失的不過是本金。這種風(fēng)險和收益的不確定性使得對沖基金采用了“高風(fēng)險,高回報”的策略。由于投資組合和投資策略的趨同,使得次級債市場主要是這些對沖基金在相互交易。因此,每當(dāng)有基金退出都會引發(fā)“羊群效應(yīng)”,同時它所帶來的風(fēng)險也會波及整個市場。
三、經(jīng)驗和教訓(xùn)
綜合以上分析,可以得出這樣的結(jié)論:金融工程在這場次貸危機(jī)中起到了推波助瀾的作用。但是,對于金融工程技術(shù)本身,我們絕不能簡單的否定。應(yīng)該看到,大力發(fā)展金融工程在分散金融風(fēng)險,降低融資成本,擴(kuò)展融資渠道等諸多方面對我國都具有極為重要的意義。那么在應(yīng)用金融工程技術(shù)的同時,我們更要加強(qiáng)對其金融監(jiān)管的力度,例如對創(chuàng)新工具和制度的識別和監(jiān)管,把握風(fēng)險傳遞的路徑,建立風(fēng)險預(yù)警模型,對市場積累的風(fēng)險進(jìn)行實時監(jiān)控。相信合理的利用金融工程技術(shù),一定可以為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更好的服務(wù)。
參考文獻(xiàn):
[關(guān)鍵詞]金融工程；案例教學(xué)；課程設(shè)置
[作者簡介]潘成夫，廣東商學(xué)院金融學(xué)院講師，博士，廣東廣州510320
[中圖分類號]G642．41
[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A
[文章編號]1672―2728(2006)08―0203―03
我國在2002年設(shè)立了“金融工程”本科專業(yè)。作為本科專業(yè)，金融工程培養(yǎng)的專業(yè)人才，應(yīng)更具操作性、實踐性和應(yīng)用性。因此，案例教學(xué)是整個金融工程專業(yè)建設(shè)的重要一環(huán)，對于鞏固和提高學(xué)生基礎(chǔ)理論知識，拓寬學(xué)生的視野，培育學(xué)生的動手能力、實踐能力和應(yīng)用能力，具有不可替代的作用。金融工程專業(yè)在我國是一個嶄新的專業(yè)，金融工程的應(yīng)用也處于起步階段，因此金融工程案例教學(xué)不可避免地存在著較大困難。針對這些困難，必須采取相應(yīng)的對策，才能實現(xiàn)案例教學(xué)的目的。文章從案例教學(xué)在金融工程人才培養(yǎng)中的作用出發(fā)，分析金融工程案例教學(xué)的難點(diǎn)，并提出相應(yīng)的對策。
一、案例教學(xué)在金融工程人才培養(yǎng)中的作用
1988年，“金融工程”這個詞首次出現(xiàn)在金融文獻(xiàn)，美國金融學(xué)教授Finnerty提出了被普遍接受的定義，即金融工程包括新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)和實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。我國已設(shè)立的“金融工程”本科專業(yè)主要在財經(jīng)類院校。這些院校對于如何定位金融工程專業(yè)的人才培養(yǎng)目標(biāo)，辦好本科專業(yè)，目前仍處于探索階段。金融工程很大程度上依賴工程的方法和手段，是一門應(yīng)用型的學(xué)科。因此，強(qiáng)調(diào)其實踐性和應(yīng)用性，乃至操作性，對于本科專業(yè)建設(shè)來說是非常重要的。案例教學(xué)在整個專業(yè)人才培養(yǎng)中應(yīng)該起到重要的作用，而且必須具有重要的地位。
案例教學(xué)法在應(yīng)用型人才培養(yǎng)中具有明顯的優(yōu)勢和不可替代的作用。案例教學(xué)在法學(xué)和醫(yī)學(xué)領(lǐng)域已經(jīng)使用了很長時間，在管理學(xué)教學(xué)中的應(yīng)用歷史相對要短一些，在管理學(xué)教學(xué)中的應(yīng)用由哈佛商學(xué)院首開先河。1921年哈佛商學(xué)院出版了第一本案例集，由此奠定了管理學(xué)教學(xué)中案例教學(xué)法的基礎(chǔ)。目前在工商管理類專業(yè)中，案例教學(xué)法已經(jīng)積累了一整套成功的經(jīng)驗，而且案例教學(xué)已經(jīng)具有不可替代的重要地位，在工商管理類等應(yīng)用型專業(yè)中，不進(jìn)行案例教學(xué)幾乎是無法想象的。與國外相比較，案例教學(xué)法在國內(nèi)開始較晚，目前在大多數(shù)專業(yè)教學(xué)中仍處于一種可有可無的狀態(tài)。但可以預(yù)見，在各種應(yīng)用型專業(yè)的人才培養(yǎng)中，案例教學(xué)法的應(yīng)用將是一個趨勢，其作用將越來越大。
金融工程本科專業(yè)人才培養(yǎng)的目標(biāo)應(yīng)主要以應(yīng)用型技術(shù)人才為主，這決定了案例教學(xué)在整個金融工程人才培養(yǎng)中的重要地位。案例教學(xué)有助于鞏固和提高學(xué)生基礎(chǔ)理論知識，拓寬學(xué)生的視野，培養(yǎng)學(xué)生的動手能力、實踐能力和應(yīng)用能力。不僅如此，案例教學(xué)對于培養(yǎng)對金融工程至關(guān)重要的“創(chuàng)造性”的思維，也是非常有用的。金融工程作為“工程”，參與的各類人才眾多，包括金融、法律、數(shù)學(xué)等等，在“創(chuàng)造性”地解決金融問題中，各類人才均有其作用。任何個人或一類人，均難以完全具備解決一個金融問題的能力，但參與解決一個金融問題，并在其中發(fā)揮自身的作用，甚至提出建設(shè)性、創(chuàng)造性的設(shè)想并非是不可即的，其關(guān)鍵在于培養(yǎng)創(chuàng)造性的思維能力。在數(shù)十年的發(fā)展過程中，金融工程應(yīng)用已經(jīng)積累了很多創(chuàng)造性地解決金融問題的案例，這些案例一定程度上是一種思想財富。案例教學(xué)是學(xué)習(xí)、培養(yǎng)和提高這種能力的重要組成部分。
不僅如此，甚至可以說案例教學(xué)在金融工程人才培養(yǎng)中的作用已經(jīng)一定程度超越了理論性和應(yīng)用性的區(qū)分。復(fù)雜的金融工程問題總是存在于更為復(fù)雜的商業(yè)背景中，定量分析雖然必不可少但同時又是不夠的，而在實際案例中要求決策時除了成功地運(yùn)用金融模型之外，還必須考慮到其他重要的商業(yè)因素。實際案例是在實際的社會、經(jīng)濟(jì)、政治、法律、制度等各種復(fù)雜環(huán)境中發(fā)生的實際例子，因此與社會環(huán)境的結(jié)合更加緊密，對于學(xué)生盡早接觸和了解社會和復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境，加深對金融工程的“工程”性質(zhì)的理解，培養(yǎng)學(xué)生綜合分析能力和全面的理解能力也有相當(dāng)大的幫助。從這個意義上說，金融工程案例教學(xué)超越了傳統(tǒng)的理論性和應(yīng)用性的區(qū)分，它讓學(xué)生充分體會到在一個復(fù)雜多變的環(huán)境中決策及采取行動的困難。
二、我國金融工程案例教學(xué)的難點(diǎn)
雖然我們強(qiáng)調(diào)金融工程案例教學(xué)具有較大的優(yōu)勢和重要的作用，但是金融工程案例教學(xué)絕非易事，特別是在我國金融市場仍受到嚴(yán)格管制，金融體制仍不穩(wěn)定，金融工程專業(yè)發(fā)展起步晚、應(yīng)用范圍有限的情況下，金融工程案例教學(xué)與國外發(fā)達(dá)國家相比，更具挑戰(zhàn)性。
1．金融工程案例教學(xué)本身的難度。案例往往涉及方方面面的基礎(chǔ)知識，在一個復(fù)雜的金融工程案例中，往往包含多個衍生金融工具，可能既有期權(quán)，又有互換，還有遠(yuǎn)期等等，涉及的基礎(chǔ)知識和基礎(chǔ)理論相當(dāng)廣泛，沒有堅實的基礎(chǔ)理論知識，幾乎不可能對其進(jìn)行綜合分析，因此無論對學(xué)生還是對教師來說，堅實的理論知識都是進(jìn)行案例教學(xué)的基礎(chǔ)。更加重要的是，金融工程案例往往是一個具有復(fù)雜背景的過程，案例往往涉及經(jīng)濟(jì)、社會、法律、制度以及政治甚至是文化的方方面面，背景相當(dāng)復(fù)雜，除了金融工程相關(guān)的基礎(chǔ)知識之外，以上知識都必須有所了解。對本科高年級學(xué)生來說，這是一個非常高的要求，對教師來說也是一個考驗。
2．案例教學(xué)與實踐相結(jié)合的難度。金融工程的實踐性相當(dāng)強(qiáng)，如何在案例教學(xué)中與實踐更好地結(jié)合，提高學(xué)生的理解能力和動手能力，具有相當(dāng)大的難度。在其他專業(yè)中，案例教學(xué)往往容易成為講故事，對提高學(xué)生的實踐能力難有太大幫助，金融工程案例教學(xué)也容易步入這種陷阱。如何使學(xué)生參與整個案例，更加主動地在案例教學(xué)中扮演一個積極的參與者角色，對于提高案例教學(xué)的效果很重要。我國金融工程應(yīng)用剛剛起步，即使在實際部門工作，也很少有機(jī)會涉及金融工程的應(yīng)用，而高等院校更加缺乏實踐的機(jī)會，案例教學(xué)雖然能夠在―定程度上彌補(bǔ)這種不足，但與實踐結(jié)合的欠缺，往往使案例教學(xué)流于形式，而學(xué)生難以有深刻體驗。
3．案例教學(xué)與中國的實際情況相結(jié)合的難度。在我國金融市場發(fā)展仍不完善的條件下，金融工程應(yīng)用的案例相當(dāng)少，雖然已有經(jīng)理人股票期權(quán)等案例，但是這些案例畢竟比較有限，種類不齊全。由于我國的案例較少，在案例選擇上不得不以國外案例為主，而這些國外案例往往時間比較久遠(yuǎn)，與現(xiàn)實情況已有較大的差異，既與中國實際難以結(jié)合，與現(xiàn)實也無法結(jié)合，往往成為歷史的回顧。案例教學(xué)必須有豐富的案例庫，而我國金融工程案例庫的豐富還需要較長時間的積累。哈佛商學(xué)院非常重視案例教學(xué)，其每年都必須更新數(shù)百個案例，這對
于我國的普通高等院校來說是難以承擔(dān)的任務(wù)。
三、對策
對于案例教學(xué)中存在的種種困難，必須采取適當(dāng)?shù)膶Σ呒右越鉀Q。
1．必須重視案例教學(xué)，將案例教學(xué)作為整個金融工程專業(yè)建設(shè)的重要環(huán)節(jié)。只有在高度重視的前提下，案例教學(xué)才能夠得到較好的教學(xué)效果。應(yīng)該充分認(rèn)識到案例教學(xué)的積極意義和巨大的作用，理解吃透案例并且從中得到啟發(fā)性的效果，這是整個金融工程教學(xué)成功與否的重要體現(xiàn)。作為本科類金融工程專業(yè)，課程設(shè)置應(yīng)使培育的人才是復(fù)合型綜合性的應(yīng)用型人才，能夠在金融工程中發(fā)揮相應(yīng)的作用，因此金融工程的基本知識以及技術(shù)方法是所有金融工程人才都需要掌握的共同內(nèi)容，但是并不要求其全面掌握所有知識，每一個人都應(yīng)在能力和知識上有所偏重，因此在金融工程的實際應(yīng)用中，并不是由一個人完成所有的工作，而是由一個具有各種專業(yè)知識的專家所組成的金融工程小組完成的，但掌握盡可能多的相關(guān)知識的人才在實際應(yīng)用中具有相當(dāng)大的優(yōu)勢是必然的。因此。必要的基礎(chǔ)知識是基礎(chǔ)，而對于經(jīng)濟(jì)、政治、法律等方面基礎(chǔ)知識的教育也是必不可少的。
2．必須重視金融工程案例教學(xué)的方法，避免案例教學(xué)成為傳統(tǒng)教學(xué)的照本宣科。傳統(tǒng)教學(xué)法是教師講、學(xué)生聽，課堂講授是教學(xué)的重點(diǎn)和中心；案例教學(xué)法是教師和學(xué)生一起，共同參與對實際案例的討論和分析。在案例教學(xué)法中，教師的角色是指導(dǎo)者和推動者，要引導(dǎo)學(xué)生去思考、去爭辯、去作出決策和選擇，去“解決”案例中的特定問題，進(jìn)而從案例中獲得某種經(jīng)歷和感悟，要引導(dǎo)學(xué)生探尋特定案例情景復(fù)雜性的過程及其背后隱含的各種因素和發(fā)展變化的多種可能性。同樣地，學(xué)生必須積極參與，課前必須仔細(xì)閱讀教師指定的案例材料，進(jìn)行認(rèn)真分析和思考，自己作出對現(xiàn)實的決策和選擇，并得出現(xiàn)實而有用的結(jié)論。在課堂上，必須積極發(fā)言，講出自己的思考和結(jié)論，并與他人展開辯論。在案例教學(xué)中，學(xué)生是教學(xué)的主角，既可以從自己和他人的正確決策和選擇中學(xué)習(xí)，也可以從可以承受的錯誤中學(xué)習(xí)，即從模擬的決策過程中得到訓(xùn)練。教師還必須注意引導(dǎo)學(xué)生的討論圍繞金融工程開展，這是因為案例所涉及的復(fù)雜背景往往會導(dǎo)致討論偏離主題。背景的討論是有意義的，但不能被其所擾亂而偏離討論的方向。
3．必須選取適當(dāng)?shù)慕鹑诠こ贪咐?，并逐步建立豐富的案例庫，這是案例教學(xué)的基礎(chǔ)。如前所述，我國金融工程的應(yīng)用仍處于較低水平，由此導(dǎo)致案例不足的問題。對此，可以先采用部分國外案例應(yīng)急。國外已經(jīng)積累相當(dāng)多的應(yīng)用案例，部分案例是基礎(chǔ)知識的加深，因此，這些案例的適用性較好。例如，哈佛商學(xué)院已編寫了相當(dāng)多的金融工程案例，這些案例中相當(dāng)部分對于中國具有適用性。更重要的是，為了建立我國的案例庫，必須對金融工程在我國的應(yīng)用密切關(guān)注。近年來，我國已推出了ETFS、權(quán)證、買斷式回購以及資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，而可轉(zhuǎn)債和經(jīng)理人股票期權(quán)等已經(jīng)推出多年，這些都是金融工程在我國應(yīng)用的很好的案例。密切跟蹤這些金融創(chuàng)新，不僅能夠逐步豐富案例庫的內(nèi)容，使案例與中國的實際進(jìn)行更好結(jié)合，而且有助于教師對案例進(jìn)行及時的更新，同時也有助于激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情。
2007年3月13日，美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)——新世紀(jì)金融公司，因瀕臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，標(biāo)志著次貸危機(jī)的正式爆發(fā)．從這一次由次貸危機(jī)到信用危機(jī)，到金融危機(jī)，再到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的演化過程看，全球經(jīng)濟(jì)、金融活動成為～個普遍聯(lián)系的整體，牽一發(fā)而動全身．如何從系統(tǒng)科學(xué)的角度去評估經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制，從而更好地預(yù)見周期性波動的路徑，防范、處理危機(jī)，是全球?qū)W者共同面臨的問題．自次貸危機(jī)開始，在世界范圍內(nèi)，學(xué)者對金融風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)理、金融風(fēng)險的度量、金融市場的監(jiān)管、行為金融、金融創(chuàng)新、公司金融與資本市場以及政府政策展開了全面，集中的研究．
為了加強(qiáng)國際學(xué)術(shù)界在金融系統(tǒng)工程與風(fēng)險管理領(lǐng)域的學(xué)術(shù)交流與合作，在2003年由中國系統(tǒng)工程學(xué)會金融工程專業(yè)委員會、中國科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院等單位發(fā)起組織了“金融系統(tǒng)工程國際學(xué)會術(shù)研討會’’和“風(fēng)險管理國際研討會’’系列會議．
2008年10月18日-20日，第五屆風(fēng)險管理國際研討會暨第六屆金融系統(tǒng)工程國際研討會在重慶成功舉行．在金融海嘯全面蔓延全球的時刻，召開風(fēng)險管理和金融系統(tǒng)工程的國際研討會有著特別重要的意義．會議由中國科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院和重慶大學(xué)主辦，天津財經(jīng)大學(xué)和上海交通大學(xué)協(xié)辦，國家自然科學(xué)基金委員會資助，中國科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院副院長汪壽陽教授和重慶大學(xué)副校長張宗益教授擔(dān)任大會主席，天津財經(jīng)大學(xué)副校長張維教授、重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長劉星教授擔(dān)任大會執(zhí)行主席．
一、金融工程對融資成本的影響
通過分析發(fā)現(xiàn)，金融工程這一技術(shù)能夠較為巧妙的進(jìn)行企業(yè)融資成本的降低，進(jìn)而不斷提高企業(yè)的整體競爭能力。通過分析發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)理論在進(jìn)行這一方面的研究的過程中，往往會將負(fù)債成本看做是小于權(quán)益成本的條件下，往往采用負(fù)債比例的增高，來進(jìn)行加權(quán)平均成本，通過這樣的方法，才能夠不斷提高企業(yè)的價值。但是，通過實際證明，我們發(fā)現(xiàn)，這種方法具有較大的局限性，隨著相應(yīng)比例的提高，整個企業(yè)的風(fēng)險的增大，在進(jìn)行企業(yè)運(yùn)行過程中，也會出現(xiàn)相應(yīng)的問題，然而通過金融工程技術(shù)的運(yùn)用，就可以解決這一問題。通過增加負(fù)債比例以及其相應(yīng)的局限性，可以在一定程度上降低企業(yè)的整體融資水平。
二、金融工程對于資本結(jié)構(gòu)激勵機(jī)制的改善
從實際實施的角度上來講，這只是一種邏輯性的分析，在實際工作過程中，如何進(jìn)行債務(wù)量的把握才能夠讓管理人員感受到破產(chǎn)的危險，又不能讓管理人員感受到絕望，進(jìn)而放棄管理工作。就在這種條件下，相應(yīng)的研究人員應(yīng)該進(jìn)行金融工程技術(shù)的運(yùn)用。通過金融工程技術(shù)的應(yīng)用，可以積極促進(jìn)股票期權(quán)激勵制度的實施。這一制度主要是指在公司在相應(yīng)的一段時間內(nèi)對企業(yè)家通過價格進(jìn)行相應(yīng)數(shù)量的本企業(yè)股票權(quán)利的給予，通過這樣方法，可以在一定程度上對企業(yè)家進(jìn)行報酬上的補(bǔ)充。通過分析發(fā)現(xiàn)，之前采用的傳統(tǒng)激勵制度比較重視從外部的因素進(jìn)行相關(guān)壓力的實施，主要來源于企業(yè)內(nèi)部的壓力、相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督或是市場上的競爭。隨著企業(yè)的管理人員逐漸適應(yīng)這一種情況，并建立相應(yīng)的對策，管理人員從企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行關(guān)系網(wǎng)的建立，并取得了一定的優(yōu)勢，這將會直接導(dǎo)致激勵效果大打折扣。尤其是對于擁有股票的經(jīng)營者，他們在一定意義上來講就是為自己的利益進(jìn)行工作。
三、發(fā)展金融工程對策
要想不斷提高企業(yè)的整體發(fā)展情況，積極完善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，我國相關(guān)部門人員應(yīng)該積極進(jìn)行金融工程技術(shù)的發(fā)展，在此，結(jié)合其實際情況進(jìn)行相關(guān)建議的提出，其主要內(nèi)容如下。
（一）不斷完善我國市場均衡價格體系
要想不斷提高企業(yè)應(yīng)用金融工程技術(shù)水平的提高，首先，我們要進(jìn)一步完善均衡價格體系，通過這樣的方法，可以在一定程度上為金融工程的發(fā)展創(chuàng)建良好的環(huán)境。通過分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段一個好的外部環(huán)境，主要包括較多的內(nèi)容，例如，金融環(huán)境、信用環(huán)境以及與國際接軌的程度等。通過均衡價格體系的構(gòu)建以及完善，能夠較為積極的促進(jìn)金融價格的市場化?，F(xiàn)階段，在相應(yīng)的金融產(chǎn)品價格中，我國的貨幣的匯率并沒有進(jìn)行全面的市場化，這在一定程度上影響到金融工程規(guī)避風(fēng)險作用的發(fā)揮。我國相關(guān)部門可以積極實現(xiàn)匯率的商業(yè)化，進(jìn)而逐步放松對外匯的嚴(yán)格管制。相關(guān)管理人員還應(yīng)該積極進(jìn)行金融市場的開放，進(jìn)而不斷加快與國際接軌的步伐。除此之外，我國相關(guān)部門還應(yīng)該進(jìn)行法制方面的建設(shè)，逐步完善我國金融市場的監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)而不斷推進(jìn)我國金融工程的整體發(fā)展。
（二）不斷加強(qiáng)信息方面的建設(shè)
在進(jìn)行金融工程發(fā)展的過程中，我國相關(guān)部門還應(yīng)該積極進(jìn)行信息基礎(chǔ)設(shè)備方面的發(fā)展，尤其是相關(guān)企業(yè)的信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，通過這樣的方法，可以為企業(yè)的金融工程發(fā)展提供一定的保障。在此，我國相關(guān)部門十分有必要將信息產(chǎn)業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量，不斷加大對相關(guān)信息基礎(chǔ)設(shè)施的投入，進(jìn)一步完善我國的清算交易體系。除此之外，通過相關(guān)信息基礎(chǔ)工程的建設(shè)，還可以不斷推進(jìn)企業(yè)的電子化發(fā)展，大大提高了市場信息的流通速度，為相關(guān)企業(yè)在進(jìn)行金融工程建設(shè)打下堅實的基礎(chǔ)。
（三）完善金融教育
除了以上措施，要想不斷提高企業(yè)對金融工程的整體應(yīng)用水平我們還要做的一件事就是不斷進(jìn)行金融教育工作的完善，進(jìn)行相關(guān)金融工程方面人才的培養(yǎng)。通過分析發(fā)現(xiàn)，在我國金融工程還算是一個較為新穎的事物，因此，在進(jìn)行金融教育工作的過程中，相關(guān)部門人員應(yīng)該重視基礎(chǔ)工作的開展。從教學(xué)的角度上來講，金融工程學(xué)算是一門應(yīng)用型的經(jīng)濟(jì)學(xué)，它涉及到各種現(xiàn)代化發(fā)展的理論以及相應(yīng)的工具，現(xiàn)階段，我國這一方面的人才較為缺乏，我們應(yīng)該進(jìn)行相關(guān)教育工作的開展。除此之外，還應(yīng)該不斷加強(qiáng)學(xué)生理論與實踐的相互結(jié)合，并進(jìn)行國際前沿知識的研究以及散播，通過這樣的方法，才能夠不斷進(jìn)行創(chuàng)新性、技術(shù)性人才的培養(yǎng)。
（四）加強(qiáng)金融創(chuàng)新
在進(jìn)行金融工程應(yīng)用的過程中，相關(guān)部門還應(yīng)該結(jié)合我國現(xiàn)階段的實際情況，進(jìn)行金融的創(chuàng)新以及應(yīng)用。從金融工程的發(fā)展過程可以看出，在一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對某一金融問題設(shè)計出一個最優(yōu)解決方案，其所包含的金融創(chuàng)新，不是在政策或法律調(diào)整后才實施，而是應(yīng)用創(chuàng)新的思維來規(guī)避不利的政策，以解決實際的金融問題。在進(jìn)行這一方面發(fā)展的過程中，相關(guān)人員應(yīng)該積極進(jìn)行我國實際情況的結(jié)合，立足于我國的實際需求，進(jìn)而不斷促進(jìn)我國的金融工程應(yīng)用的發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】保障性住房；金融；政策建議
加大保障性住房建設(shè)力度，進(jìn)一步改善人民群眾的居住條件，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，是中央加強(qiáng)民生建設(shè)的重要舉措?！笆濉睍r期，我國將進(jìn)入保障性住房建設(shè)“加速跑”階段，全國計劃新建保障性住房3600萬套，大約是過去10年建設(shè)規(guī)模的兩倍。通過大規(guī)模保障性住房建設(shè)，到“十二五”末，全國城鎮(zhèn)保障性住房覆蓋率將提高到20%以上，基本解決城鎮(zhèn)低收入家庭住房困難問題。保障性住房的建設(shè)需要巨額的資金，單靠財政投資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，大部分資金還有賴于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資支持。但是，由于保障性住房具有一定的社會福利性，與商業(yè)性金融的盈利性存在一定的矛盾，使其在發(fā)展過程中遇到很大的資金難題，嚴(yán)重影響了保障性住房建設(shè)的順利進(jìn)行。本文從發(fā)展保障性住房的深遠(yuǎn)意義出發(fā)，分析當(dāng)前金融支持保障性住房存在的主要問題，在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議。
一、發(fā)展保障性住房的重要意義
20 世紀(jì)80 年代初，我國啟動了住房體制改革，福利分房舊體制逐漸讓位于住房商品化、社會化新體制，尤其是1998年7月公布實施的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》宣告了福利分房制度的終結(jié)和住房體制市場化改革的開始。經(jīng)過近30年的“房改”，住房商品化和社會化問題得到了很好的解決，住房不僅成了居民的居住場所，也成了居民保值增值、抵御通貨膨脹的良好投資品種。但是，市場化取向的住房體制改革也使得房價上漲過快，尤其是房價上漲速度遠(yuǎn)大于低收入家庭收入增長速度，低收入家庭只能“望房止步”。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，低收入家庭住房問題是不可能通過市場機(jī)制得到解決的，需要政府提供公共服務(wù)來實現(xiàn)。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗和我國房地產(chǎn)市場的現(xiàn)狀已經(jīng)說明完全市場化改革是不可取的，政府有責(zé)任也有義務(wù)為低收入家庭提供保障性住房，“以商品房為主導(dǎo)，以經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房和限價房為補(bǔ)充”的住房供給體制應(yīng)該成為我國住房政策的基本取向。
目前，我國住房保障體制已經(jīng)從制度構(gòu)建發(fā)展到實際規(guī)劃和實施，大量的保障性住房供給上市，不僅能夠解決低收入家庭的住房問題，還能對房地產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響，抑制目前過快增長并為各方詬病的高房價。具體地講，加快保障性住房建設(shè)的重要意義表現(xiàn)在以下三點(diǎn)：一是提供安居保障，使居者有其所。改善城市低收入居民的居住條件，是重要的民生問題，加快建設(shè)保障性安居工程，對于改善民生、促進(jìn)社會和諧穩(wěn)定具有重要意義。中央對保障房建設(shè)的投資安排原則中，最重要的一條就是要投向使用效率最高、發(fā)展最為需要的地方。從這個意義上說，下大力氣加快建設(shè)保障性安居工程，是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的順時應(yīng)勢之舉。二是帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)，提供就業(yè)機(jī)會。加快建設(shè)保障性安居工程，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的帶動效應(yīng)。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)測算，以2010年新增的75億元廉租房建設(shè)投資為例，其所帶動的地方和社會投資，可以拉動鋼材消費(fèi)量65萬噸，水泥消費(fèi)量50萬噸；另外，中央用于棚戶區(qū)改造基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)17億元投資，可以拉動鑄鐵消費(fèi)量2萬噸，鋼材消費(fèi)量10萬噸，水泥消費(fèi)量30萬噸。同時，由此提供的就業(yè)機(jī)會也是不可估量的。三是拉動消費(fèi)增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。加快建設(shè)保障性住房，大力推進(jìn)廉租房建設(shè)、棚戶區(qū)改造、農(nóng)村危房改造和實施游牧民定居工程，都是改善城鄉(xiāng)居民消費(fèi)環(huán)境和條件的有效舉措，將有利于城鄉(xiāng)居民特別是低收入居民擴(kuò)大消費(fèi)，進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增長，并優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。
二、當(dāng)前金融支持保障性住房建設(shè)中存在的主要問題
保障性住房涉及到大量的建設(shè)資金，目前最需要解決的就是資金不足的難題。近年來，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在支持保障性住房建設(shè)方面做了大量工作，已為經(jīng)濟(jì)適用房、棚戶區(qū)改造、廉租房、公租房建設(shè)、普通商品住房中的保障房配建提供了大量信貸支持。但是，與商業(yè)銀行當(dāng)前龐大的總資產(chǎn)規(guī)模、總貸款余額相比，其對保障房建設(shè)的信貸支持力度仍顯不足。2011年以來，國家提出了在“十二五”期間大規(guī)模的保障性住房建設(shè)規(guī)劃，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在這項重大的民心工程中擔(dān)當(dāng)資金支持“主力軍”是義不容辭的。然而，商業(yè)銀行要輕裝上陣，就不得不正視在支持國家保障房建設(shè)中存在的主要問題。筆者認(rèn)為，這些問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
（一）還款來源有限
一方面，目前房地產(chǎn)開發(fā)貸款的還款來源為房屋銷售回籠款，而保障性住房的銷售周期、資金回籠都較普通房地產(chǎn)開發(fā)周期要長，這樣會對企業(yè)形成一定資金壓力，間接地也會影響銀行的流動性。另一方面，一部分公租房不能出售且租賃價格控制得較低，加上日常運(yùn)營和維護(hù)成本并不低，可以用來還貸的現(xiàn)金流就很有限?；谶@兩方面的原因，導(dǎo)致商業(yè)銀行對保障性住房的介入就顯得不是特別積極。
（二）缺乏足額的抵押物
商業(yè)銀行介入經(jīng)濟(jì)適用房開發(fā)遇到的一個最困難的問題就是缺少足額抵押物。房地產(chǎn)貸款的抵押物主要有土地抵押和住房抵押。據(jù)中國銀監(jiān)會統(tǒng)計， 目前超過80%的開發(fā)商貸款都是以土地作為抵押，而在建工程抵押不到兩成。但是，保障性住房的土地均由國家劃撥，沒有土地證，這就意味著商業(yè)銀行不能將土地作為發(fā)放貸款的抵押物。因此，按照傳統(tǒng)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款要求，從抵押物的意義上講，商業(yè)銀行很難對保障性住房建設(shè)融資。
（三）政策條款的制約
保障性住房項目有其自身的特殊性，一般項目手續(xù)辦理時間較長，有些手續(xù)是邊開工邊辦理，尤其是“四證”，不像商業(yè)性項目是手續(xù)基本辦理齊全才開工，而銀行將保障性住房信貸業(yè)務(wù)與商業(yè)性住房開發(fā)項目同等對待，要求“四證”齊全后才能發(fā)放貸款。由此造成資金供給與需求時間上的脫節(jié)，制約了保障性住房建設(shè)開發(fā)項目信貸融資的順利進(jìn)行。
（四）利率優(yōu)惠影響銀行利潤
保障性住房是國家大力倡導(dǎo)的惠民工程，因此要求各家商業(yè)銀行在開展該項業(yè)務(wù)時，都必須對保障性住房給予不同程度的利率優(yōu)惠，優(yōu)惠后的利率大大低于普通房地產(chǎn)開發(fā)貸款至少上浮10%的利率。但是，商業(yè)銀行畢竟不同于政策性銀行，實現(xiàn)利潤最大化是其經(jīng)營的根本準(zhǔn)則，當(dāng)面對更有利可圖的信貸資源時，商業(yè)銀行往往更多地考慮其綜合回報，減少對保障性住房的信貸支持。
（五）地方政府投融資平臺潛在較大風(fēng)險
目前各地的保障性住房一般由政府投融資平臺具體負(fù)責(zé)建設(shè)與融資，而這些地方政府的投融資平臺往往都存在過度融資現(xiàn)象，有的甚至導(dǎo)致地方政府的債務(wù)危機(jī)，潛在較大的風(fēng)險。2010年國家對地方政府投融資平臺開始清理整頓后，許多融資平臺已成為治理的對象，商業(yè)銀行對于該類企業(yè)的新增貸款也隨之停止，進(jìn)而對地方保障性住房的建設(shè)產(chǎn)生較大影響。
（六）融資主體的融資能力欠缺
目前，大部分銀行房地產(chǎn)項目貸款都要報上級行審批，而上級行審批時很少現(xiàn)場調(diào)研，基本上靠報表判斷，而許多地方的住房保障中心作為融資主體，并無開發(fā)資質(zhì)，且自有資金較少，資產(chǎn)負(fù)債率較高，從而制約了銀行貸款的發(fā)放。
（七）開發(fā)商資金風(fēng)險較大
項目的自有資本金來源一般都是開發(fā)商的自有資金。在項目建設(shè)中，開發(fā)商承擔(dān)了主要的風(fēng)險，具體表現(xiàn)為：一是在擔(dān)保貸款環(huán)節(jié)，貸款主體是開發(fā)商，抵押物也是開發(fā)商以自有資金拍得的土地，即其自有資產(chǎn)。二是在房屋銷售之前，項目的所有資金都由開發(fā)商自行解決，政府不墊資。三是在銷售環(huán)節(jié)，盡管由政府安排銷售，且承諾回購，但實際操作過程中也存在風(fēng)險。如政府拆遷安置資金沒有及時到位，而拆遷戶又急需拿房，出現(xiàn)政府打白條抵房款的現(xiàn)象；如果政府無法及時安排充足的銷售對象，導(dǎo)致房屋不能及時銷售，而回購款又不足，開發(fā)商就會出現(xiàn)資金回籠困難。因此，低價位商品房建設(shè)的直接風(fēng)險承擔(dān)者往往是開發(fā)商，而一旦其資金鏈緊繃甚至斷裂，金融機(jī)構(gòu)也將受到波及。
（八）對政策性租賃住房及廉租房建設(shè)支持較少
目前金融機(jī)構(gòu)支持保障性住房建設(shè)主要集中在還款來源相對比較可靠的安置房建設(shè)領(lǐng)域，對國家大力推進(jìn)的政策性租賃住房及廉租房建設(shè)金融支持較少，主要原因在于：一是總量小。目前保障性住房絕大部分是拆遷安置房及經(jīng)濟(jì)適用房，政策性租賃住房及廉租房占比較小，總量不大。二是收入少。政策性租賃住房及廉租房租金收入較少，難以完全覆蓋貸款本息，而政府對差價部分的財政補(bǔ)貼政策未能及時出臺，貸款本息回收得不到有效保障。三是擔(dān)保難。政策性租賃住房及廉租房一般是政府主導(dǎo)建設(shè)，項目用地評估價值較低，不足以覆蓋貸款本息，需補(bǔ)充其他抵押資產(chǎn)，而政府往往無法提供其他符合銀行要求的其他擔(dān)保。四是效益低。政策性租賃住房及廉租房建設(shè)屬民生工程，本來就是非盈利項目，政府對金融機(jī)構(gòu)相關(guān)稅收、補(bǔ)貼政策不明朗，影響了銀行介入此類項目的積極性。
三、對金融支持保障房建設(shè)的對策建議
保障性住房建設(shè)是我國全面建設(shè)小康社會的重大惠民工程，如何解決商業(yè)銀行信貸“盈利性”與國家保障性住房“惠民性”之間的矛盾。筆者認(rèn)為可以從以下幾個方面采取措施：
（一）進(jìn)一步完善保障性住房建設(shè)的有關(guān)政策
保障性住房政策應(yīng)解決三個層面的問題：一是準(zhǔn)入門檻，政府要制定科學(xué)的、完善的、可行的審查標(biāo)準(zhǔn)；二是運(yùn)營方式，是政府建房，還是包給開發(fā)商，還是發(fā)動社會力量來為低收入群體提供一定量的社會住房，應(yīng)當(dāng)確立一個明確的制度；三是退出機(jī)制，保障性住房在性質(zhì)上是用于解決特定對象的公共資源，應(yīng)實行動態(tài)管理，當(dāng)受益者經(jīng)濟(jì)狀況改變以后，要退出來讓其他低收入者受益。
（二）政府加大扶持力度，解決金融機(jī)構(gòu)后顧之憂
社會各方面應(yīng)該尊重和理解商業(yè)銀行的商業(yè)屬性，尤其是政府應(yīng)考慮通過財政適當(dāng)補(bǔ)貼、稅收適當(dāng)優(yōu)惠等手段，為商業(yè)銀行支持民生工程創(chuàng)造更加良好的外部環(huán)境，促使商業(yè)銀行更加有意愿為保障房建設(shè)作出更大貢獻(xiàn)。具體地講，應(yīng)出臺鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極參與該類項目融資的政策，包括明確保障性住房建設(shè)項目財政擔(dān)保的有效性和合法性；對參與保障性住房項目給予財政貼息、稅收優(yōu)惠、建立風(fēng)險補(bǔ)償金制度；對保障性住房建設(shè)項目證照審查、貸款資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定、不良貸款核銷等方面執(zhí)行較為寬松的監(jiān)管政策。
（三）不斷加大保障性住房的金融創(chuàng)新力度
一是人民銀行與地方政府合作，共同推動保障性住房投融資機(jī)制建設(shè)。通過規(guī)劃先行、融資推動，彌補(bǔ)制度缺損和信用缺失，推動建立保障性住房融資平臺，通過融資規(guī)劃推動建立保障性住房投融資體制。二是創(chuàng)新融資支持模式。嘗試通過設(shè)立保障性住房專項基金的方式重點(diǎn)解決保障性住房建設(shè)項目資本金來源問題。三是給予保障性住房建設(shè)項目貸款規(guī)模傾斜。優(yōu)先給予保障性住房貸款項目支持，減少審批環(huán)節(jié)，開辟項目評審綠色通道，在政策范圍內(nèi)適當(dāng)放寬貸款條件，全力支持保障性住房項目建設(shè)。
（四）推動保障性住房融資渠道的多元化
當(dāng)前，支持保障性住房建設(shè)除了加大財政撥款及銀行貸款等手段外，還應(yīng)調(diào)動各種資源盡其所用，盡快挖掘出更為靈活多樣的市場化手段與之相配，建立起與市場經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)相協(xié)調(diào)的資金保障體系。具體地講，一是地方人大應(yīng)該通過立法手段強(qiáng)制規(guī)定從土地出讓金中提取一定比例用于保障性住房建設(shè)，從而為保障性住房建設(shè)提供基本的資金來源。二是應(yīng)該將部分閑置住房公積金用于保障房建設(shè)，這不僅可以解決住房公積金運(yùn)行效率越來越低下的問題，也能提高住房公積金的收益率。根據(jù)住建部的研究報告，我國住房公積金運(yùn)行效率近年來呈現(xiàn)逐年下降之勢，2008年我國住房公積金使用率和住房公積金運(yùn)用率分別為72.81% 和53.54%，同比下降1.78% 和3.51%，之后的2009年、2010年、2011年均在此基礎(chǔ)上改觀不大，說明目前我國住房公積金運(yùn)行效率不高已經(jīng)成為一個不爭的事實。如果將閑置資金用于保障性住房建設(shè)，不僅可以提高住房公積金運(yùn)行效率，也能夠通過“對公貸款”來提高住房公積金收益率，是“一舉兩得”的好事。因此，利用住房公積金建設(shè)保障性住房將大有可為。三是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該商業(yè)效益和社會效益并重，積極承擔(dān)企業(yè)的社會責(zé)任，加大向保障性住房建設(shè)提供金融支持的力度。在融資中可試用包括項目捆綁貸款、信托投資基金、住房建設(shè)公債、資產(chǎn)證券化等多種工具來籌集建設(shè)資金。
