發(fā)布時(shí)間：2023-09-19 16:20:18
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公司資產(chǎn)如何管理樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
保監(jiān)會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系（以下簡(jiǎn)稱“償二代”），對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的利率風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都做出了明確的規(guī)定?！侗ｋU(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第7號(hào)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本》指出：“本規(guī)則所稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率、權(quán)益價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、匯率等不利變動(dòng)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司遭受非預(yù)期損失的風(fēng)險(xiǎn)”。明確了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量范圍。人身保險(xiǎn)公司可以通過(guò)分析自身資產(chǎn)負(fù)債組合，優(yōu)化公司利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本的配比，從而降低公司整體最低資本?！侗ｋU(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第12號(hào)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)》指出：“加強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性匹配管理，根據(jù)公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)和負(fù)債特點(diǎn)，確定投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從期限、幣種等方面合理匹配資產(chǎn)與負(fù)債”。規(guī)范了保險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的最低監(jiān)管要求。因此，制定合理有效的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理策略，是保險(xiǎn)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
資產(chǎn)負(fù)債管理是保險(xiǎn)公司管理的核心內(nèi)容之一，涉及到資產(chǎn)配置、負(fù)債配置和資產(chǎn)負(fù)債匹配等眾多內(nèi)容，資產(chǎn)負(fù)債管理的主要目標(biāo)是預(yù)防技術(shù)上的償付能力缺失以及保證技術(shù)償付能力。由于壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性，利率變動(dòng)對(duì)其財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理具有很大的沖擊，市場(chǎng)利率的變動(dòng)很容易造成保險(xiǎn)公司一段時(shí)期內(nèi)的利差損，從而影響到保險(xiǎn)公司的償付能力與持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，在償二代體系下，如何更好的對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，從而建立完善的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，對(duì)于壽險(xiǎn)公司具有十分重大的意義。
多層規(guī)劃模型由Bracken和McGill在1973年首次提出，這一方法常被用于研究多層管理系統(tǒng)的優(yōu)化問(wèn)題，并且通常情況上下層之間存在地位上的不平等。資產(chǎn)負(fù)債管理具有整體管理和全面分析的特性，其所要實(shí)現(xiàn)的管理目標(biāo)眾多，而且目標(biāo)之間相互影響，彼此制約，具有典型的多層決策屬性。壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)程通常是由產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)到制定相應(yīng)的投資策略再對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)進(jìn)行修正的循環(huán)過(guò)程，而這一過(guò)程可以被二層規(guī)劃問(wèn)題所模擬，二層規(guī)劃下層規(guī)劃的可行域可對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理中的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行約束。
迄今為止，在國(guó)內(nèi)外已掌握的文獻(xiàn)中，都沒(méi)有通過(guò)多層規(guī)劃來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題的研究，本文的研究意義在于，將壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)看成多層次決策問(wèn)題，而在傳統(tǒng)的研究中并沒(méi)有考慮到諸目標(biāo)之間相互影響制約的多層次屬性，更無(wú)法得到最優(yōu)的決策結(jié)果。本文將資產(chǎn)負(fù)債管理理論和多層規(guī)劃方法相結(jié)合，建立基于保險(xiǎn)產(chǎn)品配置和投資策略的壽險(xiǎn)公司多層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型，并進(jìn)行了實(shí)證分析，將多層次目標(biāo)和各種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入到?jīng)Q策過(guò)程，提升保險(xiǎn)公司管理決策的層次，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司防范應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。
二、 文獻(xiàn)綜述
資產(chǎn)負(fù)債管理最早起源于20世紀(jì)70年代，歷經(jīng)資產(chǎn)管理理論、負(fù)債管理理論、資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論等理論模式的變遷，確定性模型、隨機(jī)規(guī)劃模型、隨機(jī)控制模型等模型工具的進(jìn)步，以及現(xiàn)金流匹配、缺口管理等靜態(tài)管理技術(shù)以及免疫策略、動(dòng)態(tài)規(guī)劃等動(dòng)態(tài)管理技術(shù)的發(fā)展，最終成為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值創(chuàng)造的重要手段。
在靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，Clifford（1981）將缺口定義為浮動(dòng)利率資產(chǎn)與浮動(dòng)利率負(fù)債之間的差額，以及固定利率資產(chǎn)與固定利率負(fù)債之間的差額；J.A.Attwood（1983）系統(tǒng)闡述了區(qū)隔技術(shù)對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金流管理、保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資策略的意義。在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，M.Rubinstein（1981）提出的投資組合保險(xiǎn)方法是指在設(shè)定投資損失閾值的同時(shí)，從市場(chǎng)的有利變動(dòng)中獲利；Leibowitz，Krasker和Nozari（1989）等將利差管理應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理，并結(jié)合期權(quán)和久期提出進(jìn)一步的擴(kuò)展。
近年來(lái)，隨著數(shù)學(xué)工具的不斷深入發(fā)展，更多復(fù)雜的和接近現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債管理模型被提出并應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理的理論與實(shí)踐當(dāng)中。在基于隨機(jī)控制理論的資產(chǎn)負(fù)債管理模型方面，Kusy和Ziemba（1986）將隨機(jī)優(yōu)化與保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)合，得到了含有不確定性的資產(chǎn)負(fù)債管理模型；隨機(jī)優(yōu)化思想在保險(xiǎn)公司的大規(guī)模應(yīng)用是Carino（1994）建立了Russell-Yasuda-Kasai模型，利用該模型能夠在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并綜合各種實(shí)際限制條件做出準(zhǔn)確的決策；Consigli和DemPster（2000）利用動(dòng)態(tài)隨機(jī)優(yōu)化進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理。在多期資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，MW.Brandt（2007）考慮了時(shí)變性投資機(jī)會(huì)下確定給付制養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置決策問(wèn)題，分析了預(yù)防性風(fēng)險(xiǎn)約束與懲罰性風(fēng)險(xiǎn)約束對(duì)于投資決策的影響。在多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，解強(qiáng)、李秀芳（2009a，b）首先將多目標(biāo)規(guī)劃應(yīng)用于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題；李秀芳、王麗珍（2012）采用多目標(biāo)規(guī)劃解決保險(xiǎn)公司的資本管理決策；景??（2014）建立了隨機(jī)的保險(xiǎn)公司多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理模型，將多目標(biāo)、資產(chǎn)與負(fù)債隨機(jī)變化等特征同時(shí)納入到資產(chǎn)負(fù)債的決策過(guò)程中。
綜上所述，學(xué)術(shù)界對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債管理的研究，已經(jīng)從單期單個(gè)目標(biāo)的靜態(tài)決策發(fā)展為多階段多目標(biāo)的動(dòng)態(tài)決策，逐漸演變?yōu)橐宰顑?yōu)控制為代表的動(dòng)態(tài)決策模型，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的統(tǒng)一有效管理。而實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債管理不僅僅是一個(gè)多階段多目標(biāo)的問(wèn)題，更應(yīng)該是一個(gè)多層次，分步驟的優(yōu)化問(wèn)題，因此，上述模型仍然具有很大的限制性。
多層規(guī)劃理論是優(yōu)化理論和方法中的一個(gè)重要分支，它建立在線性規(guī)劃的基礎(chǔ)之上，是一種可以解決多個(gè)層次決策問(wèn)題的數(shù)學(xué)方法，由于受到Stackelberg模型的影響，多層規(guī)劃方法在眾多領(lǐng)域都得到了很好的應(yīng)用。關(guān)于多層規(guī)劃問(wèn)題的研究，一般認(rèn)為是由Bracken和McGill于1973年在《Multilevel Programming》中最先提出。在此之后，Vincente和Calamai（1994），Dempe（2003）等人先后發(fā)表了關(guān)于二層規(guī)劃問(wèn)題的綜述。Falk（1973）深入研究了線性Min-Max問(wèn)題，它是兩層規(guī)劃的特殊形式，該問(wèn)題的討論為兩層線性規(guī)劃幾何性質(zhì)的研究和算法設(shè)計(jì)提供了理論基礎(chǔ)。Bacrken（1978）和Choi（1988）用多層規(guī)劃對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下有多目標(biāo)的生產(chǎn)和市場(chǎng)決策問(wèn)題、資源配置問(wèn)題、多頭壟斷市場(chǎng)的決策等一系列問(wèn)題進(jìn)行建模、求解，結(jié)果表明，多層規(guī)劃建模優(yōu)于傳統(tǒng)的建模方法。國(guó)內(nèi)關(guān)于多層規(guī)劃的算法研究方面，王謙、汪壽陽(yáng)、尹紅霞等（1994）采用Kuhn-Tucker條件及對(duì)偶理論分析了線性―二次雙層規(guī)劃問(wèn)題，并給出了一些二層規(guī)劃問(wèn)題的算法。阮國(guó)楨、楊豐梅、汪壽陽(yáng)（1996）在對(duì)多層線性規(guī)劃問(wèn)題可行解的充要條件進(jìn)行了討論，并提出了一種單純型法對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行求解。王廣民，萬(wàn)仲平等（2005）在提出可行度概念的基礎(chǔ)上，研究了下層以最優(yōu)解返回上層的二層線性規(guī)劃問(wèn)題的遺傳算法。
資產(chǎn)負(fù)債管理的有效性決定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是否能順利實(shí)現(xiàn)，為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)公司可以利用現(xiàn)金流匹配、久期匹配等資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)將資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行匹配管理。本文將多層規(guī)劃方法與壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題相結(jié)合，刻畫(huà)資產(chǎn)負(fù)債管理中由產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)到相應(yīng)投資策略的制定，再對(duì)產(chǎn)品重新設(shè)計(jì)修正的循環(huán)過(guò)程，以解決傳統(tǒng)方法可能存在的資產(chǎn)負(fù)債不匹配的問(wèn)題，具有重要的創(chuàng)新價(jià)值和研究意義。
三、 基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型
1. 二層規(guī)劃模型。在過(guò)去20多年中，多層規(guī)劃的理論、方法及應(yīng)用都有了很大的發(fā)展，其中以二層規(guī)劃最為常見(jiàn)。二層規(guī)劃是二層決策問(wèn)題的數(shù)學(xué)模型，是一種具有二層遞階結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)優(yōu)化問(wèn)題，上層問(wèn)題和下層問(wèn)題都有各自的目標(biāo)函數(shù)和約束條件。上層問(wèn)題的最優(yōu)解不僅與上層決策變量有關(guān)，還依賴于下層問(wèn)題的最優(yōu)解，而下層問(wèn)題的最優(yōu)解又受到上層決策變量的影響。
2. 壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。
（1）模型的基本假設(shè)。
①利率期限結(jié)構(gòu)平整且利率波動(dòng)服從正態(tài)分布。
②壽險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與資金投資具有一定相關(guān)性，非相互獨(dú)立。
③保險(xiǎn)市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，這意味著保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)產(chǎn)品可以完全被銷售。
⑤壽險(xiǎn)公司具有風(fēng)險(xiǎn)中性特點(diǎn)。
⑥保險(xiǎn)公司在初始點(diǎn)處為保持技術(shù)償付能力需要使總負(fù)債等于總資產(chǎn)，即TL=TA，
現(xiàn)在考慮建立基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型，通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資項(xiàng)目的合理配置，實(shí)現(xiàn)最大化利潤(rùn)以及最小化風(fēng)險(xiǎn)的公司層面管理目標(biāo)。第一，分析如何通過(guò)分配投資項(xiàng)目，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平約束上追求最大化投資收益。第二，在一定的投資策略上，考慮如何分配保險(xiǎn)產(chǎn)品以達(dá)到最大化公司利潤(rùn)水平的目的。第三，結(jié)合兩個(gè)子模型建立二層規(guī)劃模型。
（2）投資項(xiàng)目配置。保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用一般要求必須具備安全性、流動(dòng)性和收益性三大原則。其中，由于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表中大量資金都是以各種準(zhǔn)備金的形式存在，其經(jīng)營(yíng)負(fù)債性的特點(diǎn)決定了在保險(xiǎn)資金運(yùn)用時(shí)安全性是其首要原則，收益性居于次要地位。而且對(duì)于壽險(xiǎn)公司的各種準(zhǔn)備金而言，其久期通常較長(zhǎng)，受到利率風(fēng)險(xiǎn)影響更為巨大，因此壽險(xiǎn)公司的投資部門應(yīng)當(dāng)對(duì)資金運(yùn)用的安全性具有足夠的認(rèn)識(shí)。
（3）保險(xiǎn)產(chǎn)品分配。壽險(xiǎn)公司作為商業(yè)保險(xiǎn)公司的一種，盈利通常是其經(jīng)營(yíng)的直接目的。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債久期之比越高，企業(yè)承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，但企業(yè)的利潤(rùn)水平越高。因此，模型考慮采用資產(chǎn)負(fù)債久期之比作為上層規(guī)劃的目標(biāo)函數(shù)，在可承受風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化預(yù)期利潤(rùn)
其中，DA和DL分別表示壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合與負(fù)債組合的久期。
（4）免疫模型的約束條件。免疫模型是目前資產(chǎn)負(fù)債管理中廣泛應(yīng)用的一種方法，建立在利率期限結(jié)構(gòu)平整的假設(shè)之上。由于保險(xiǎn)公司采用資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理很難適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的保險(xiǎn)市場(chǎng)，因此如何將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理的配置成為了壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)決策重點(diǎn)。
3. 構(gòu)建基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。結(jié)合上面的分析，考慮將具有直接關(guān)系的兩個(gè)子模型結(jié)合在一起，描述壽險(xiǎn)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程，保費(fèi)收入的分配政策決定了保險(xiǎn)公司的投資策略，保險(xiǎn)產(chǎn)品的分配過(guò)程決定投資項(xiàng)目的配置。資產(chǎn)組合配置獲得的投資收入有助于公司利潤(rùn)的最大化，投資配置的結(jié)果會(huì)反饋到保險(xiǎn)產(chǎn)品的分配，因此兩個(gè)決策步驟互相決定，影響彼此的目標(biāo)。
將上述兩個(gè)子模型以及免疫模型的約束條件結(jié)合在一起，得到基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型：
四、 實(shí)證研究
1. 模型數(shù)據(jù)與假設(shè)。
（1）投資資產(chǎn)。假設(shè)壽險(xiǎn)公司投資的金融產(chǎn)品為債券（Ai，i=1，2，3，4，5），債券數(shù)據(jù)如表1所示。
（2）保險(xiǎn)產(chǎn)品。假設(shè)壽險(xiǎn)公司發(fā)售如下壽險(xiǎn)產(chǎn)品（Li，i=1，2，3，4，5），具體信息如表2所示。
2. 模型求解與分析。我們采用MATLAB編程，對(duì)上述二層規(guī)劃模型進(jìn)行計(jì)算，得到壽險(xiǎn)公司的最優(yōu)產(chǎn)品分配和投資組合策略為：投資組合權(quán)重（0.101 7，0.213 2，0.139 5，0.492 5，0.053 1），產(chǎn)品分配權(quán)重（0.021 6，0.033 1，0.102 0，0.597 2，0.246 2）。相應(yīng)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比=0.983 77。
從實(shí)證結(jié)果我們可以看出以下幾點(diǎn)：
第一，就整體而言，模型的解是保險(xiǎn)產(chǎn)品分配和投資項(xiàng)目配置兩個(gè)子模型互相影響作用的結(jié)果，領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者分別做出各自的最優(yōu)決策。
第二，跟據(jù)雙層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型的求解結(jié)果可知，保險(xiǎn)公司成功實(shí)現(xiàn)了預(yù)期利潤(rùn)最大化和投資風(fēng)險(xiǎn)最小化的目標(biāo)。與此同時(shí)，該模型將投資管理中的免疫策略――久期和凸性以及VaR約束考慮在內(nèi)，從而達(dá)到了資產(chǎn)負(fù)債合理配置的要求。
第三，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比接近1，這與傳統(tǒng)意義上保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率接近1的事實(shí)相一致，這說(shuō)明保險(xiǎn)公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散化實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配。
第四，壽險(xiǎn)公司的最優(yōu)投資組合和產(chǎn)品分配比例具有較大的傾斜特點(diǎn)，這一方面和本文模型中投資標(biāo)的和壽險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)定具有較大關(guān)聯(lián)，另一方面，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資數(shù)據(jù)很難得到也造成了實(shí)證結(jié)果與理論模型之間存在一定的偏差。
五、 結(jié)論
【關(guān)鍵詞】大股東，利益侵占，上市公司
一、股權(quán)分置改革后控股股東侵占行為現(xiàn)狀
（一）侵占行為更加隱蔽化
控股股東逐漸傾向于構(gòu)建復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，例如，通過(guò)加入無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三方，關(guān)聯(lián)雙方分別與之交易，一筆交易經(jīng)第三方轉(zhuǎn)手分成兩筆交易，使得在形式上關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，甚至有加入更多的中間方使得交易變得更加復(fù)雜，以達(dá)到規(guī)避審計(jì)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)查的目的。關(guān)聯(lián)交易正是由于其價(jià)格的非公允性，及交易的缺乏透明性，使之成為大股東侵占資產(chǎn)的常用手法。
另外一些投資機(jī)構(gòu)擅長(zhǎng)運(yùn)用資本運(yùn)作的手段牟取暴利，它們對(duì)上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組并不是以長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)改善業(yè)績(jī)?yōu)槟康模峭ㄟ^(guò)一系列的資本運(yùn)作，進(jìn)行資本增值然后再次出售賺取差價(jià)，或是通過(guò)暫時(shí)性的注入資產(chǎn)美化上市公司報(bào)表，改善各種財(cái)務(wù)指標(biāo)以達(dá)到再融資要求，一旦完成融資便利用其控制權(quán)長(zhǎng)期占用這些資金，通常表現(xiàn)為長(zhǎng)期應(yīng)付款掛賬。另外也有通過(guò)股權(quán)質(zhì)押、擔(dān)保、資產(chǎn)置換等手法套取上市公司資金的現(xiàn)象。
（二）通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利方式等侵占動(dòng)機(jī)減弱
股權(quán)分置改革在一定程度上緩解了大股東侵占上市公司資產(chǎn)的行為，但仍不能從根源上抑制其發(fā)生。股權(quán)分置改革之前，大股東股權(quán)被禁止流通，從而不能獲取二級(jí)市場(chǎng)的資本收益，促使其通過(guò)大量分派現(xiàn)金股利的方法來(lái)獲取超額報(bào)酬，而留存收益的大量派發(fā)不僅直接導(dǎo)致股價(jià)的價(jià)值型糾正，同時(shí)也會(huì)影響公司未來(lái)的發(fā)展及投資者預(yù)期，不利于中小股東在二級(jí)市場(chǎng)獲取資本收益。股權(quán)分置改革之后，“同股同權(quán)不同價(jià)”的現(xiàn)象不再存在，大股東選擇現(xiàn)金股利侵占中小股東利益的動(dòng)機(jī)減弱了。然而大股東往往基于其控制權(quán)維持及其股權(quán)有限制性流通的考慮，很少有選擇通過(guò)大量拋售股權(quán)從而獲取二級(jí)市場(chǎng)資本收益的。另外考慮到監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)利潤(rùn)分配的監(jiān)管較嚴(yán)格，及上市公司本身的盈利能力普遍較低的情況下，直接利用其控制權(quán)，通過(guò)各種隱匿的方式侵占上市公司資產(chǎn)的潛在利益可能具有更大的誘惑。另一方面，隨著上市公司信息披露制度的不斷完善，要求對(duì)擔(dān)保信息進(jìn)行詳細(xì)披露并要求經(jīng)獨(dú)立的外部審計(jì)師審計(jì)，因此控股股東通過(guò)大量的違規(guī)擔(dān)保侵占上市公司資產(chǎn)的行為將受到一定的約束。
（三）資產(chǎn)注入行為增多
控股股東向上市公司注入資產(chǎn)原本是一項(xiàng)提高上市公司收益水平，促進(jìn)指標(biāo)優(yōu)化，增加上市公司價(jià)值的正面行為，為什么同時(shí)也會(huì)成為控股股東掏空上市公司的重要的手法之一呢？首先，大部分的資產(chǎn)注入并不是無(wú)償進(jìn)行的，而是由上市公司支付對(duì)價(jià)的，對(duì)價(jià)支付方式通常是上市公司的股權(quán)和現(xiàn)金。在此過(guò)程中，控股股東至少在以下幾個(gè)方面存在侵占上市公司資產(chǎn)的空間：1、非公開(kāi)發(fā)行股票的認(rèn)股價(jià)格的估定2、《證券發(fā)行管理辦法》并沒(méi)有對(duì)大股東注入資產(chǎn)的盈利性有所要求3、注入資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的合理性。其次，定向增發(fā)是股權(quán)分置改革后的一項(xiàng)融資制度創(chuàng)新，與公開(kāi)增發(fā)和配股等融資方式相比，相關(guān)的監(jiān)管制度和法律規(guī)范都還仍需完善。最后，控股股東主觀上存在為達(dá)到相關(guān)監(jiān)管部門要求的增發(fā)或配股要求，進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，此時(shí)便可利用注入資產(chǎn)等隱蔽的方式侵占上市公司資源。
二、控制控股股東侵占行為的相關(guān)建議
（一）優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè)
法人治理結(jié)構(gòu)缺陷是我國(guó)上市公司內(nèi)部控制存在的重要問(wèn)題之一。我國(guó)的上市公司大部分是由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)通過(guò)剝離，捆綁優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得上市資格而來(lái)，國(guó)有股，國(guó)有法人股占控股地位，”一股獨(dú)大“的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，即使上市公司建立了由董事會(huì)、股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層所組成的比較完善的法人治理結(jié)構(gòu)，但其實(shí)際運(yùn)行中往往不能達(dá)到互相制衡的效果，使得內(nèi)部控制的運(yùn)行大打折扣。因此要改善控股股東侵占上市公司利益的行為首先必須要嚴(yán)格落實(shí)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的權(quán)利和義務(wù)及獨(dú)立董事的人員構(gòu)成，形成有效的相互制衡機(jī)制。其次，中小股東要充分行使其股東權(quán)利，改變“搭便車”的觀念，維護(hù)自身的合法利益。最后，對(duì)于國(guó)有企業(yè)要進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)督管理，盡快解決國(guó)有股所有者缺位問(wèn)題。
（二）改善法律環(huán)境、增加侵占成本
1、增加上市公司關(guān)聯(lián)交易、債務(wù)重組等非經(jīng)常性活動(dòng)的的信息披露規(guī)范。這對(duì)于降低信息不對(duì)稱，加強(qiáng)中小股東的聯(lián)合共識(shí)，增加小股東充分利用《公司法》賦予的權(quán)力積極維護(hù)自身權(quán)益的主動(dòng)性具有重要意義。
2、加大違規(guī)成本，加強(qiáng)相關(guān)違規(guī)主體的刑法責(zé)任。使得控股股東的違規(guī)成本高于其侵占收益。
3、進(jìn)一步完善與控股股東與上市公司之間的非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)相關(guān)的法律規(guī)范，包括融資擔(dān)保、長(zhǎng)期借款、資產(chǎn)注入等
（三）加強(qiáng)審計(jì)等外部監(jiān)督功能
由于會(huì)計(jì)工作具有一定的主觀性，因此控股股東經(jīng)常會(huì)利用一些會(huì)計(jì)上的處理隱瞞其侵占上市公司資產(chǎn)的行為，例如構(gòu)造復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，也有通過(guò)巧妙的合約安排而將交易不反應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表之中等。而審計(jì)是外部會(huì)計(jì)師對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果是否真實(shí)、公允、合法、合規(guī)進(jìn)行監(jiān)督的重要職能，因此加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督功能，保證審計(jì)師的獨(dú)立性，也是有效控制大股東侵占行為的有效措施。
三、總結(jié)
隨著股權(quán)分置改革的完成，大股東與中小股東的利益逐漸趨于一致，加上監(jiān)管政策及相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，以及信息披露成本的提高，導(dǎo)致在股改之前大股東常用的一些侵占上市公司資產(chǎn)的手法，例如違規(guī)擔(dān)保、虛假出資等實(shí)施的空間變得越來(lái)越小。然而，由于我國(guó)各方面制度的影響，大股東侵占上市公司資產(chǎn)的行為并不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)消失，而是以更加隱蔽的形式表現(xiàn)出來(lái)。本文以此分析了股權(quán)分置改革之后大股東侵占上市公司資產(chǎn)的主要手段的變化，并提出了相關(guān)控制建議，以期有助于提高上市公司的治理水平。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：新疆上市公司；營(yíng)運(yùn)能力；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
中圖分類號(hào)：F27
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
doi：10.19311/ki.1672-3198.2017.03.030
1 引言
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司營(yíng)運(yùn)能力是衡量企業(yè)各個(gè)方面發(fā)展的重要指標(biāo)，是作為投資者判斷投資風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的重要依據(jù)。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析是企業(yè)自我進(jìn)行總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和改進(jìn)管理以及優(yōu)化決策和提高效益的重要環(huán)節(jié)，對(duì)企業(yè)自身有著重要意義。目前，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，但是新疆企業(yè)的管理水平整體普遍不高，存在企業(yè)管理模式單一、管理質(zhì)量亟待提高等問(wèn)題，這在一定程度上嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，合理評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
2 新疆上市公司營(yíng)運(yùn)能力狀況
為了對(duì)新疆上市公司的營(yíng)運(yùn)能力做出綜合評(píng)價(jià)，本章選取了38家新疆上市公司，并對(duì)其營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)做出對(duì)比分析。進(jìn)而分析其總體營(yíng)運(yùn)能力，就可以看出新疆上市公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，評(píng)價(jià)新疆上市公司資產(chǎn)利用的效益，進(jìn)一步挖掘新疆上市公司資產(chǎn)利用的潛力。
2.1 新疆上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比分析
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是指一定時(shí)期（一般為一年）的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與平均總資產(chǎn)的比值，反映全部資產(chǎn)利用效率的指標(biāo)。通過(guò)對(duì)新疆上市公司與全國(guó)上市公司2011-2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的縱向?qū)Ρ瓤梢缘贸?，新疆上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢(shì)；橫向比較，和全國(guó)水平還有一些差距，但差距是在逐漸縮小的。表明總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度加快，上市公司運(yùn)用資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力增強(qiáng)，資產(chǎn)的管理效率變高。
2.2 新疆上市公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比分析
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)利用效率的另一主要指標(biāo)。通過(guò)對(duì)新疆上市公司與全國(guó)上市公司2011-2015年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，得出表2。對(duì)表2中的數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向?qū)Ρ确治?，可以得出新疆上市公司流?dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持平穩(wěn)趨勢(shì)，沒(méi)有大的增長(zhǎng)，而市場(chǎng)均值則是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；橫向分析，新疆均值和市場(chǎng)均值的差距在減小，可能和新疆這幾年需求增加較快有關(guān)。對(duì)于企業(yè)而言，加快流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度和運(yùn)營(yíng)效率，就得必須合理持有貨幣資本，加快對(duì)應(yīng)收賬款的回收力度，銷售量增加，提高存貨周轉(zhuǎn)效率和速度。
2.3 新疆上市公司存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比分析
存貨周轉(zhuǎn)率，也稱存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)，是指一定時(shí)期（一般為一年）的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與平均存貨的比值，反映存貨的周轉(zhuǎn)速度。通過(guò)對(duì)新疆上市公司與全國(guó)上市公司2011-2015年存貨周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，得出表3。
通過(guò)縱向分析，我們可以看出新疆均值是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的，而市場(chǎng)均值則呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)；橫向分析，可以看出新疆均值和全國(guó)相差較大，但是差距在逐漸縮小。一般情況下，存貨的周轉(zhuǎn)率越高，表明存貨的流動(dòng)性越強(qiáng)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快，存貨的利用效率越高。
2.4 新疆上市公司應(yīng)收賬款周D率對(duì)比分析
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，也稱作應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)，是指公司一定時(shí)期（一般為一年）的應(yīng)收賬款平均余額與賒銷收入凈額的比率，以此來(lái)反映應(yīng)收賬款的流動(dòng)效率和程度。通過(guò)對(duì)新疆上市公司與全國(guó)上市公司2011-2015年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，得出如表4所示。
通過(guò)對(duì)表的縱向分析，我們可以看出，新疆均值和市場(chǎng)均值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；橫向分析，新疆均值卻是與市場(chǎng)均值差距逐漸變大。在一般情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度越快以及收賬效率越高。所以，對(duì)于企業(yè)而言，及時(shí)收回應(yīng)收賬款，不僅有助于提高資金的流動(dòng)性，增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力，而且還能有效降低資金占用成本，提高資金使用效率，節(jié)約資產(chǎn)成本，從而達(dá)到減少壞賬損失和收賬費(fèi)用的目的。
2.5 新疆上市公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是指一定時(shí)期（一般為一年）的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與固定資產(chǎn)平均凈值的比。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明單位凈值的固定資產(chǎn)創(chuàng)造的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入越多，固定資產(chǎn)利用效率越高。通過(guò)對(duì)新疆上市公司與全國(guó)上市公司2011年至2015年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，得出表5。
通過(guò)對(duì)表5的縱向比較，發(fā)現(xiàn)新疆均值和市場(chǎng)均值都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但新疆均值增長(zhǎng)較慢；橫向比較新疆均值還是和市場(chǎng)均值差別較大，而且距離還在拉大。
3 結(jié)論
通過(guò)對(duì)新疆上市公司營(yíng)運(yùn)能力的研究，我們得出以下兩點(diǎn)結(jié)論：一是通過(guò)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行橫向分析得出，新疆上市公司總體營(yíng)運(yùn)能力呈增強(qiáng)趨勢(shì)的。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是呈現(xiàn)比較明顯的上升趨勢(shì)；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率是呈現(xiàn)平穩(wěn)趨勢(shì)，并沒(méi)有呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)勢(shì)頭。這表明新疆上市公司近5年加強(qiáng)了資金管理，提高了運(yùn)用資金產(chǎn)生收入的能力，資產(chǎn)的管理效率變高。而存貨的管理沒(méi)有加強(qiáng)，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)產(chǎn)生一定影響。存貨的積壓使資金的流動(dòng)性減弱，降低了資本運(yùn)營(yíng)能力。這說(shuō)明需要加強(qiáng)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，繼續(xù)挖掘資產(chǎn)利用的潛力。二是通過(guò)對(duì)指標(biāo)的縱向分析得出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo)同市場(chǎng)均值的差距在縮??；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)同市場(chǎng)均值的差距在拉大。這不僅跟新疆上市公司的成長(zhǎng)能力有關(guān)，而且和全國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)。以上數(shù)據(jù)反映出來(lái)新疆上市公司營(yíng)運(yùn)能力存在不少問(wèn)題，但同樣還有很大的上升空間。
參考文獻(xiàn)
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伴隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品將逐步受到市場(chǎng)的認(rèn)可，資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新將成為各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)業(yè)務(wù)方面，本文將對(duì)基金公司子公司參與首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行探討。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；基金公司子公司
0 引言
在中國(guó)證監(jiān)會(huì)支持業(yè)務(wù)創(chuàng)新的背景下，基金公司子公司嘗試以地方政府平臺(tái)對(duì)地方政府的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。此業(yè)務(wù)模式是基金公司子公司第一單資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)模式不僅可以為政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資提供低于信托融資成本的資金，拓寬政府融資渠道，而且可以使政府債務(wù)顯性化、透明化，增加政府負(fù)債透明度；同時(shí)，可以為投資者提供較高收益的政府信用金融產(chǎn)品。
1 產(chǎn)品設(shè)計(jì)背景介紹
1.1 政府融資平臺(tái)融資需求強(qiáng)烈
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及城市化進(jìn)程的加快，在“保增長(zhǎng)”的大背景下，各地方政府的融資需求也隨之高漲。
中國(guó)人民銀行此前的報(bào)告指出，疏導(dǎo)地方建設(shè)資金需求，要積極探索地方政府以市場(chǎng)化方式融資加強(qiáng)債務(wù)管理的制度安排，有效發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)地方政府舉債的監(jiān)督約束，逐步改變地方政府融資平臺(tái)以銀行貸款為主的融資格局。
2012年以來(lái)，隨著監(jiān)管部門清理整頓地方融資平臺(tái)貸款的力度持續(xù)加大，商業(yè)銀行紛紛收緊了平臺(tái)貸款，而債券市場(chǎng)準(zhǔn)入政策相對(duì)寬松，城投債很快成為地方融資平臺(tái)新的重要資金來(lái)源。然而，監(jiān)管部門對(duì)于城投債的發(fā)行主體有明確要求，一些地方政府在拿不到貸款、發(fā)不了債券之后，紛紛轉(zhuǎn)向信托。2012年以來(lái)信托市場(chǎng)異常火爆，特別是基建類信托，全年發(fā)行量近500款，募集資金規(guī)模超過(guò)4000億元。
此外，還有一些地方政府未能通過(guò)中介機(jī)構(gòu)籌資，而是直接向當(dāng)?shù)貦C(jī)關(guān)事業(yè)單位職工“借款”。
1.2 為政府融資平臺(tái)融資提供創(chuàng)新融資模式
針對(duì)地方政府對(duì)資金的強(qiáng)烈需求、融資成本高，渠道單一等問(wèn)題，基金公司子公司積極開(kāi)展與地方政府的溝通和交流，研究創(chuàng)新融資模式。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告【2013】16號(hào)），規(guī)范了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)則。
經(jīng)過(guò)與律師對(duì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》和基金子公司業(yè)務(wù)上位法規(guī)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》仔細(xì)研究、論證，公司認(rèn)為在滿足基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立條件的同時(shí)，基金子公司可以參照《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》設(shè)計(jì)產(chǎn)品交易條款，從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
以江蘇省鎮(zhèn)江市新區(qū)為試點(diǎn)，深入開(kāi)展盡職調(diào)查工作，選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化并申請(qǐng)于交易所掛牌交易。此方式不僅可以拓寬政府融資渠道，使政府債務(wù)顯性化、透明化，同時(shí)又為投資者提供較高收益、流動(dòng)性強(qiáng)的政府信用金融產(chǎn)品。
2 資產(chǎn)證券化模式及背景介紹
2.1 什么是資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性或流動(dòng)性不強(qiáng)，但具有可預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)集合成資產(chǎn)池，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)池中資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，并出售給特殊載體，然后發(fā)行證券產(chǎn)品的過(guò)程。這些流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變成為了可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券。
2.2 為什么要資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是企業(yè)進(jìn)行再融資的一種途徑。具體來(lái)說(shuō)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化有如下益處：第一，有效地降低融資成本。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，可能提升產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)從而降低發(fā)行利率；第二，合理地優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化能夠增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、表外證券化融資可以優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿；第三，融資規(guī)模靈活。融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)限制；第四，資金用途靈活。在符合法律法規(guī)以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金的使用，不要求公開(kāi)披露其用途；第五，信息披露受限制小。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅需披露計(jì)劃賬戶財(cái)務(wù)信息，不涉及企業(yè)財(cái)務(wù)信息。
2.3 我國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)證券化
目前，我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有兩類，第一類是應(yīng)收賬款；第二類是未來(lái)收益的權(quán)益類資產(chǎn)。從2005年至今，國(guó)內(nèi)累計(jì)發(fā)行了12單專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，規(guī)?？傆?jì)307億元。已發(fā)行項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括高速公路收費(fèi)權(quán)、電廠未來(lái)電力收益權(quán)、污水處理收費(fèi)權(quán)、BT回購(gòu)款、公園未來(lái)門票收入收益權(quán)等資產(chǎn)，這些基礎(chǔ)資產(chǎn)主要偏向于市政領(lǐng)域。每一單項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)的個(gè)性化強(qiáng)、差異化較大，交易結(jié)構(gòu)的復(fù)制比較困難。
3 基金管理公司參與地方政府平臺(tái)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品
3.1 產(chǎn)品介紹
產(chǎn)品名稱：基金公司子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃
融資方：鎮(zhèn)江新區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)總公司（主體評(píng)級(jí)AA）已發(fā)行企業(yè)債券：09鎮(zhèn)江新區(qū)債和12鎮(zhèn)江新區(qū)債
發(fā)行期限：1-3年期產(chǎn)品組合
基礎(chǔ)資產(chǎn)：經(jīng)發(fā)總公司依據(jù)特定的BT項(xiàng)目合作協(xié)議所合法享有的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起三年內(nèi)于各BT協(xié)議劃款日向債務(wù)人（鎮(zhèn)江新區(qū)管委會(huì)）應(yīng)收的政府回購(gòu)款債權(quán)
增信情況：鎮(zhèn)江市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（主體評(píng)級(jí)AA）為本期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃份額提供擔(dān)保
擔(dān)保人已發(fā)行債券：09鎮(zhèn)城投債，10鎮(zhèn)城投債，12鎮(zhèn)城建MTN1/2，12鎮(zhèn)城投CP001/2
信用評(píng)級(jí)：計(jì)劃份額信用評(píng)級(jí)AA+
募集資金用途：募集資金擬用于鎮(zhèn)江新區(qū)靜脈產(chǎn)業(yè)園工程、姚橋夾江碼頭等新區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目
3.2 產(chǎn)品涉及問(wèn)題與解決方案
3.2.1如何降低交易對(duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)
盡管近年來(lái)鎮(zhèn)江新區(qū)可支配財(cái)力不斷提升，但鎮(zhèn)江新區(qū)管委會(huì)對(duì)園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)主體經(jīng)發(fā)總公司的大量欠款和未來(lái)大規(guī)模的計(jì)劃投資，將加劇鎮(zhèn)江新區(qū)的財(cái)政支出壓力，進(jìn)而可能會(huì)影響其對(duì)本專項(xiàng)計(jì)劃BT 回購(gòu)款支付能力。截至2011 年末，鎮(zhèn)江新區(qū)管委會(huì)應(yīng)付經(jīng)發(fā)總公司各類款項(xiàng)117.01 億元，而2013 年和2014 年的初步擬定的建設(shè)投資支出達(dá)112.28 億元。
為降低此風(fēng)險(xiǎn)，基金公司積極與當(dāng)?shù)卣疁贤?、協(xié)商后達(dá)成一致。鎮(zhèn)江市人大常委會(huì)審核同意將專項(xiàng)計(jì)劃涉及的各BT項(xiàng)目的政府性回購(gòu)款納入相應(yīng)年度預(yù)算，作為項(xiàng)目的增信措施。該應(yīng)對(duì)方案一定程度上為兌付資金提供了保障，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。
3.2.2如何避免BT 項(xiàng)目初審和終審工程造價(jià)差異過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)
本專項(xiàng)計(jì)劃 BT 項(xiàng)目回購(gòu)款為已確定回購(gòu)款。已確定回購(gòu)款是根據(jù)BT項(xiàng)目初審報(bào)告確定的BT 項(xiàng)目工程造價(jià)的70%并加上相應(yīng)收益而定，若終審報(bào)告發(fā)生在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，且確定的工程造價(jià)低于已確定回購(gòu)款，則最終會(huì)影響到本專項(xiàng)計(jì)劃BT 回購(gòu)款的順利支付。
為此，基金公司子公司通過(guò)篩選，最終選定已經(jīng)上述3個(gè)已經(jīng)建成并投入使用的項(xiàng)目，最大限度避免BT 項(xiàng)目初審和終審工程造價(jià)可能存在差異的問(wèn)題。
3.2.3如何改善資管計(jì)劃流動(dòng)性不足的問(wèn)題
在市場(chǎng)或資產(chǎn)流動(dòng)性不足的情況下，投資人可能無(wú)法迅速、低成本地調(diào)整投資計(jì)劃，從而對(duì)計(jì)劃收益造成不利影響。
為解決投資者對(duì)流動(dòng)性的需求，基金公司子公司參照證券公司資產(chǎn)證券化的案例，經(jīng)過(guò)與經(jīng)發(fā)總公司及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的溝通和論證后，決定將該資管計(jì)劃產(chǎn)品在深交所掛牌上市，使產(chǎn)品投資者能在二級(jí)市場(chǎng)獲得更大的流動(dòng)性.
3.2.4如何應(yīng)對(duì)擔(dān)保人擔(dān)保能力下降的可能
本計(jì)劃擔(dān)保人鎮(zhèn)江城建為鎮(zhèn)江市投融資平臺(tái)，一半以上營(yíng)業(yè)收入均來(lái)自于鎮(zhèn)江市政府，同時(shí)資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。擔(dān)保人能否為專項(xiàng)計(jì)劃提供有效信用增級(jí)值得進(jìn)一步關(guān)注；擔(dān)保措施對(duì)本計(jì)劃的增級(jí)效果，是否僅為流動(dòng)性支持需要進(jìn)一步明確。投資計(jì)劃說(shuō)明書(shū)中需要對(duì)擔(dān)保的范圍、觸發(fā)條件等進(jìn)行明確。
對(duì)此，基金公司子公司邀請(qǐng)上海新世紀(jì)資信對(duì)擔(dān)保人和本計(jì)劃進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)本計(jì)劃擔(dān)保人（鎮(zhèn)江市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司）2013年公司債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告中，針對(duì)擔(dān)保人財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)等方面的分析，認(rèn)為擔(dān)保人長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA 級(jí)。
同時(shí)，針對(duì)擔(dān)保的范圍、觸發(fā)條件等內(nèi)容，在《投資說(shuō)明書(shū)》詳細(xì)說(shuō)明了資產(chǎn)管理計(jì)劃投資項(xiàng)目的擔(dān)保情況；對(duì)擔(dān)保人的擔(dān)保能力做了充分的分析；以表格及流程圖表的形式，說(shuō)明了收益分配的各個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)及擔(dān)保觸發(fā)的條件及時(shí)間安排。
3.3 產(chǎn)品的意義
一是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)證券化可以集中社會(huì)資金，彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的短缺，使本要花費(fèi)大量政府資金的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)變成了資本市場(chǎng)上眾多投資人的投資行為。
二是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)證券化可以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，縮短投資回收期，實(shí)現(xiàn)市政建設(shè)的良性循環(huán)和滾動(dòng)融資。通過(guò)資產(chǎn)證券化，相關(guān)單位能及時(shí)把長(zhǎng)期資產(chǎn)在資本市場(chǎng)拋售變現(xiàn)、或自己持有變現(xiàn)能力很強(qiáng)的抵押證券，可解決其面臨的流動(dòng)性約束。
三是資產(chǎn)證券化在某種程度上實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，將項(xiàng)目現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分離開(kāi)來(lái)，與發(fā)行企業(yè)債券相比，提高了債券的信用等級(jí)，降低了融資成本，優(yōu)化了政府負(fù)債結(jié)構(gòu)。
四是響應(yīng)證監(jiān)會(huì)支持證券化創(chuàng)新思路：響應(yīng)證監(jiān)會(huì)支持資產(chǎn)證券化的政策導(dǎo)向；豐富交易所創(chuàng)新類金融產(chǎn)品。
五是豐富投資者投資產(chǎn)品：為投資者提供較高收益的政府信用金融產(chǎn)品，為投資者提供不同種類的固定收益投資產(chǎn)品；此產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為直接對(duì)政府的債權(quán)，信用等級(jí)高于政府平臺(tái)企業(yè)債；
六是基金公司業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新：豐富了基金公司子公司盈利模式；提升基金公司在財(cái)富管理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，有助于解決基金公司發(fā)展瓶頸。
參考文獻(xiàn)
[1] 沈炳熙 《資產(chǎn)證券化：中國(guó)的實(shí)踐（第2版）》北京大學(xué)出版社 2013-12-01
[2] 蘇萊曼貝格 《資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)精解：資產(chǎn)抑押證券交易架構(gòu)及交易（項(xiàng)目）實(shí)施指南》機(jī)械工業(yè)出版社 2014-01-01
關(guān)鍵字： 轉(zhuǎn)投資 保證 借貸 捐贈(zèng) 資本維持
公司轉(zhuǎn)投資、保證、借貸與捐贈(zèng)行為，對(duì)公司而言，均為利弊共存的行為。就其風(fēng)險(xiǎn)而言，四種規(guī)則均潛在著直接或間接的減損公司資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)，四種規(guī)則存在的風(fēng)險(xiǎn)呈逐級(jí)遞增：轉(zhuǎn)投資實(shí)則是一種資產(chǎn)置換，但結(jié)局或許導(dǎo)致股東投資初衷的偏離或債權(quán)人求償權(quán)的落空；保證是公司信用的無(wú)償施與，存在間接的資產(chǎn)減損；借貸是公司現(xiàn)金流的直接轉(zhuǎn)移，或許有去無(wú)回；捐贈(zèng)是資產(chǎn)的無(wú)償讓渡，必然減弱公司的償債能力。但同時(shí)人們也充分認(rèn)識(shí)到：轉(zhuǎn)投資是公司并購(gòu)、擴(kuò)張、控股公司得以形成的前提，是公司的內(nèi)在需求；公司保證是關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的一種財(cái)力支持與擴(kuò)張；公司借貸是開(kāi)放企業(yè)融資通道的必然要求；公司捐贈(zèng)是公司社會(huì)責(zé)任的應(yīng)有之義，且可間接提升企業(yè)的價(jià)值?；谏鲜稣J(rèn)知，本文試圖解析我國(guó)公司法中對(duì)于上述四種規(guī)則設(shè)計(jì)的正當(dāng)性。
一、公司轉(zhuǎn)投資：限制抑或放松？
限制公司轉(zhuǎn)投資行為，并非一個(gè)公司法原理中的共識(shí)性游戲規(guī)則，而是一個(gè)地域性規(guī)則。轉(zhuǎn)投資的承認(rèn)與否或限制與否，是一個(gè)因歷史、因國(guó)別而異的規(guī)則。在美國(guó)，將轉(zhuǎn)投資視為越圍行為或違背公共政策，已經(jīng)是19世紀(jì)中期的歷史。從特許令狀限制、到普遍認(rèn)可的過(guò)程、到示范公司法的明文表達(dá)，隱含其后的是一個(gè)法律上的認(rèn)知：轉(zhuǎn)投資（reinvestment），是美國(guó)公司法明文承認(rèn)的公司行為能力之一。是否進(jìn)行轉(zhuǎn)投資，是董事的一項(xiàng)商業(yè)判斷，并受董事行為準(zhǔn)則與董事責(zé)任機(jī)制的威懾。這一商業(yè)判斷，無(wú)須立法者強(qiáng)制性地作出比例性投資額度的限定[1].
轉(zhuǎn)投資限制，嚴(yán)格而言，是我國(guó)公司法與我國(guó)臺(tái)灣公司法獨(dú)有的游戲規(guī)則。相應(yīng)，限制轉(zhuǎn)投資規(guī)則是否為資本維持原則下的否定性子規(guī)則，則是一個(gè)本土化的自我解讀。防范轉(zhuǎn)投資與相互持股的弊端，與防范公司取得自己股份的弊端大體同出一轍，即“為維護(hù)公司資本、并防止投機(jī)行為發(fā)生，以保護(hù)公司股東、債權(quán)人及一般投資大眾的利益[2]”。針對(duì)我國(guó)《公司法》第12條第2款的“轉(zhuǎn)投資限制”，認(rèn)知如下：
其一，公司轉(zhuǎn)投資是公司的行為能力之一，是一項(xiàng)正常的商業(yè)投資行為。一項(xiàng)轉(zhuǎn)投資行為，將產(chǎn)生關(guān)聯(lián)企業(yè)。兩個(gè)相互的轉(zhuǎn)投資，將導(dǎo)致相互持股（cross-ownership）。三個(gè)轉(zhuǎn)投資，將引發(fā)循環(huán)持股（circular ownership）。達(dá)致控股比例的轉(zhuǎn)投資，形成母子公司，并產(chǎn)生公司集團(tuán)。
其二，我國(guó)轉(zhuǎn)投資的設(shè)計(jì)，是一項(xiàng)典型的“資產(chǎn)”維持原則下的產(chǎn)物，而非如我國(guó)臺(tái)灣公司法的“資本”維持原則的子規(guī)則。轉(zhuǎn)投資的限制，在我國(guó)臺(tái)灣公司法的出現(xiàn)，則是立法上的一種“危機(jī)處理”的產(chǎn)物。自1929年，轉(zhuǎn)投資限制嵌入立法條文之后，歷次修正圍繞“轉(zhuǎn)投資限額為投資公司實(shí)收資本的某一比例”而變動(dòng)，1929年為四分之一，1946年為三分之一，1966年為四分之一，1969年為三分之一，1980年為40%.上述比例的變化，盡管寬嚴(yán)之間出現(xiàn)反復(fù)，但總的趨向是放寬限制[3].我國(guó)的轉(zhuǎn)投資設(shè)計(jì)，是一個(gè)賦權(quán)型規(guī)則與例外的強(qiáng)制性禁止規(guī)則結(jié)合的模式，即原則上法律賦予公司具有轉(zhuǎn)投資的行為能力，但設(shè)定一個(gè)“凈資產(chǎn)比例上限”的制約。具體而言，轉(zhuǎn)投資限制的上限標(biāo)尺，是以公司的凈資產(chǎn)，而非公司注冊(cè)資本的額度。之所以制定這一條款，是當(dāng)時(shí)立法制定者仍對(duì)長(zhǎng)期投資科目心存疑惑，認(rèn)為長(zhǎng)期投資或?qū)е履腹究傎Y產(chǎn)虛擬和凈資產(chǎn)不實(shí)，因此必須加以限制[4].這一弊端的認(rèn)知已經(jīng)備受當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)家的批評(píng)：轉(zhuǎn)投資條款嚴(yán)重制約了以投資主體形成為標(biāo)志的現(xiàn)代企業(yè)法人制度的建立，極不利于通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整[5].以資本維持原則的思路解釋我國(guó)的轉(zhuǎn)投資，是路徑依賴下的傳統(tǒng)學(xué)理慣性的結(jié)果，而非對(duì)我國(guó)條款真實(shí)表達(dá)的析文辯義[6].
其三，通說(shuō)主張的轉(zhuǎn)投資弊端，不足以構(gòu)成限制轉(zhuǎn)投資的充分理由。通說(shuō)的轉(zhuǎn)投資弊端在于：1）虛增資本；2） 董、監(jiān)事利用轉(zhuǎn)投資控制本公司股東會(huì)問(wèn)題；3）子公司及其債權(quán)人的利益問(wèn)題；4）子公司少數(shù)股東的利益問(wèn)題等[7].這些解釋未必令人信服。首先，轉(zhuǎn)投資，只要不存在欺詐或共謀，僅僅是一個(gè)資產(chǎn)的置換而已，或是資產(chǎn)換股權(quán)、或是資產(chǎn)換資產(chǎn)、或是股權(quán)換資產(chǎn)，所謂虛增資本，經(jīng)披露完全可以提示交易的債權(quán)人。更主要的是，理性的債權(quán)人不會(huì)以資產(chǎn)負(fù)債表的科目來(lái)判斷交易與否。以虛增資本來(lái)限制轉(zhuǎn)投資，是對(duì)公司信用理念的誤解，是對(duì)理性債權(quán)人判斷的輕視。其次，經(jīng)由交叉持股來(lái)控制股東會(huì)。這一弊端在各國(guó)均存在，“如交叉持股之際，仍賦予子公司以表決權(quán)，則母公司的董事會(huì)可利用此等表決權(quán)，控制母公司的股東會(huì)，化解他人競(jìng)逐董事席位的威脅，以永保董事職位[8]”。這一自動(dòng)控制機(jī)制，已經(jīng)不再靈驗(yàn)，主張權(quán)利回歸股東，成為一項(xiàng)共識(shí)，反映在立法對(duì)策上則是交叉持股的表決權(quán)被暫?；蛉∠鸞9].再次，防范子公司及其債權(quán)人利益受損的最佳對(duì)策，是董事的信義義務(wù)的強(qiáng)化，而非限制轉(zhuǎn)投資所能應(yīng)對(duì)；最后，子公司少數(shù)股東的權(quán)益受損，這一弊端的根本化解措施，應(yīng)該是強(qiáng)化控股股東對(duì)少數(shù)股東的受托人義務(wù)，以及公司董事的受托人義務(wù)。機(jī)械地限制轉(zhuǎn)投資，不能解決根本問(wèn)題。
其四，對(duì)轉(zhuǎn)投資限制的真正動(dòng)因，在于立法者不鼓勵(lì)非投資性公司從事“投資業(yè)務(wù)”。正如商文江博士的洞察：如果非投資公司和控股公司，將投資作為一項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)運(yùn)作，則勢(shì)必與他們的營(yíng)業(yè)執(zhí)照、章程、業(yè)務(wù)許可證所載業(yè)務(wù)相悖，從而損害公司股東、債權(quán)人以及交易相對(duì)人的利益[10].為實(shí)現(xiàn)立法這一目的，本無(wú)須設(shè)定轉(zhuǎn)投資限定，不妨“轉(zhuǎn)換規(guī)制角度，改資產(chǎn)比例法為交易比重法，即權(quán)衡公司業(yè)務(wù)交易與非業(yè)務(wù)交易的發(fā)生次數(shù)與交易數(shù)額的比較性比重，以提供一條明確可操作的判斷標(biāo)準(zhǔn)[11]”。這一安排，一則可緩解轉(zhuǎn)投資限制對(duì)融資并購(gòu)尤其是杠桿收購(gòu)的法律制約，二則達(dá)致立法者試圖鼓勵(lì)非投資性公司從事“投資業(yè)務(wù)之外”的商業(yè)經(jīng)營(yíng)。
二、公司保證的規(guī)制：以“中福實(shí)業(yè)公司擔(dān)保案”為例
公司保證，是一項(xiàng)遠(yuǎn)比公司轉(zhuǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)更大的，擊破資本維持原則的資產(chǎn)減損行為，尤其是對(duì)于我國(guó)頻頻出現(xiàn)的上市公司對(duì)大股東提供無(wú)償擔(dān)保而言。如果說(shuō)，公司轉(zhuǎn)投資是一種資產(chǎn)的有償置換，那么，公司保證是一種“信用”資產(chǎn)的無(wú)償施與行為。但同時(shí)，立法者又必須認(rèn)知到，對(duì)外保證是各國(guó)公司法普遍承認(rèn)的公司行為能力之一，關(guān)系企業(yè)之間互相給予財(cái)務(wù)支持，是一個(gè)商業(yè)的內(nèi)在需求。立法者面臨的難題是：如何在給予公司以保證的權(quán)能同時(shí)，防范特定保證行為的風(fēng)險(xiǎn)？我們以最高人民法院關(guān)于“中福實(shí)業(yè)公司擔(dān)保案[12]”的判決為檢討對(duì)象，剖析并解讀我國(guó)法律文本中的公司保證的規(guī)制正當(dāng)性。
「案情1996年，中福實(shí)業(yè)公司[13]為中福公司與中國(guó)工商銀行福州市閔都支行之間的貸款提供保證，作為借貸的連帶保證人。中福公司是中福實(shí)業(yè)公司的控股股東，后者為上市公司。中福實(shí)業(yè)公司在提供擔(dān)保時(shí)，有該公司董事會(huì)關(guān)于提供擔(dān)保的決議文件。但中福實(shí)業(yè)公司的公司章程第80條規(guī)定：董事“除經(jīng)公司章程規(guī)定或者股東大會(huì)在知情的情況下批準(zhǔn)，不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東或者其他個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保?！遍}都支行對(duì)該章程知情。因貸款人無(wú)法清償?shù)狡谫J款，閩都支行訴請(qǐng)兩被告承擔(dān)連帶責(zé)任。
本案爭(zhēng)議焦點(diǎn)：經(jīng)由董事會(huì)決議作出的公司對(duì)其股東的保證，是否有效？
「判決一審裁判認(rèn)為：本
案的保證系經(jīng)公司董事會(huì)決議而提供的公司保證行為，非《公司法》第60、124條所規(guī)范的公司內(nèi)部董事、經(jīng)理的行為。故判決：該保證有效。最高人民法院裁判認(rèn)為：法律已明文禁止公司董事以公司財(cái)產(chǎn)為股東提供擔(dān)保，則董事在以公司財(cái)產(chǎn)為股東提供擔(dān)保上無(wú)決定權(quán)。董事會(huì)作為公司董事集體行使權(quán)力的法人機(jī)關(guān)，在法律對(duì)董事會(huì)對(duì)外提供擔(dān)保上無(wú)授權(quán)性規(guī)定，公司章程或股東大會(huì)對(duì)董事會(huì)無(wú)授權(quán)時(shí)，董事會(huì)也必然因法律對(duì)各個(gè)董事的禁止性規(guī)定，而無(wú)權(quán)作出以公司財(cái)產(chǎn)對(duì)股東提供擔(dān)保的決定。因此，公司法第60條第3款的禁止性規(guī)定既針對(duì)公司董事，也針對(duì)公司董事會(huì)。這符合公司法規(guī)范公司關(guān)聯(lián)交易、限制大股東操縱公司并防止損害中小股東利益的立法宗旨。當(dāng)法律有禁止性規(guī)定，任何人均不得以不知法律有規(guī)定或宣稱對(duì)法律有不同理解而免于適用該法律。且閩都支行對(duì)被告章程中的限制董事為股東擔(dān)保知情而有過(guò)錯(cuò)。因?yàn)樵摫ＷC合同無(wú)效。中福實(shí)業(yè)公司僅向債權(quán)人承擔(dān)債務(wù)人中福公司不能清償債務(wù)部分的二分之一的賠償責(zé)任。
該“判例”至少觸及三個(gè)與公司保證相關(guān)的連鎖問(wèn)題：什么是公司保證？為什么要限制公司保證或限制特定公司保證行為？如何限制公司保證或特定公司保證行為？
其一，什么是公司保證？我國(guó)公司法第60條第3款、《擔(dān)保法解釋》第4條、中國(guó)證券管理委員會(huì)《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題的通知》第2—5條均無(wú)明文的表達(dá)。不過(guò)從上述條款中，可反推而得出認(rèn)知：公司保證，簡(jiǎn)言之，是以公司名義、以公司資產(chǎn)對(duì)外擔(dān)保的行為。公司保證有別于董事或經(jīng)理的個(gè)人保證。其差別在于，后者只能以個(gè)人名義、以個(gè)人資產(chǎn)對(duì)外擔(dān)保。具體到公司保證合同，當(dāng)董事或經(jīng)理以公司名義，以公司資產(chǎn)對(duì)外締結(jié)擔(dān)保合同之際，是加蓋公司章，僅僅加蓋個(gè)人名章，不能認(rèn)定為公司保證。
其二，為什么要限制公司保證或限制特定公司保證行為？公司對(duì)外擔(dān)保，在美國(guó)Fletcher 私益公司百科全書(shū)看來(lái)：無(wú)償保證，實(shí)則是無(wú)償給予他方以公司信用，無(wú)異于給予他方以公司資產(chǎn)[14].該解釋是從“公司信用等同于公司資產(chǎn)”的視角觀察的。可見(jiàn)，公司保證的潛在風(fēng)險(xiǎn)則是，一旦債務(wù)人無(wú)法還債，則保證人替其“買單”。正如本案之中所顯露的事實(shí)：“債權(quán)人與大股東在協(xié)商以公司作為擔(dān)保人的時(shí)候，債權(quán)人、大股東和作擔(dān)保的公司三者表面上的意思自由、地位平等隱含著的心照不宣是：大股東拿錢、債權(quán)人安全收回本息、公司替人還債[15]”。
其三，如何限制公司保證或特定公司保證行為？正是為了回應(yīng)公司保證的風(fēng)險(xiǎn)，不同立法例采納了不同的模式。立法模式至少有三：第一種模式是“原則禁止、例外允許”，即原則限制公司的保證行為能力，如我國(guó)臺(tái)灣公司法第16條關(guān)于保證的規(guī)制模式。這一模式背后的支撐在于：為穩(wěn)定公司財(cái)務(wù)以保障股東及公司債權(quán)人的利益[16].第二種模式是“是否提供保證是董事的商業(yè)判斷”。如何判斷保證的效力呢？英美公司法的回答：為使公司保證行為有效成立，必須以系爭(zhēng)保證可對(duì)保證公司帶來(lái)利益為限。而此項(xiàng)利益的認(rèn)定，不以直接利益為限，間接利益也包括其中。至于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的保證，其利益的判斷以符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)為標(biāo)尺[17].第三種模式是“原則允許，例外限制特定保證行為”。如我國(guó)公司擔(dān)保的設(shè)計(jì)模式。
第一種模式的設(shè)計(jì)過(guò)于嚴(yán)格，未能給予現(xiàn)實(shí)商業(yè)交易中的公司保證留有效率化的空間。固然，在現(xiàn)實(shí)中，許多公司均在章程中嵌入可以保證的授權(quán)安排，但這種“選入”式的保證設(shè)計(jì)，遠(yuǎn)不如“選出”式的推定性規(guī)則節(jié)約成本，尤其是在絕大多數(shù)公司均采納嵌入章程中的保證條款的背景之下。第二種模式的規(guī)制，必須存在一個(gè)可行的前提，即“完善的公司治理結(jié)構(gòu)下的董事受信義務(wù)安排”與“事后的司法能動(dòng)主義”。具體而言，當(dāng)公司保證的實(shí)施與否留給董事的商業(yè)判斷，這必然引發(fā)如何規(guī)制董事的行為準(zhǔn)則問(wèn)題，以及采納何種機(jī)制來(lái)懲罰違反受托人義務(wù)的責(zé)任機(jī)制。更重要的是，當(dāng)保證的效力以“是否提升公司利益”為標(biāo)尺，則司法的事后判斷能力成為一個(gè)主要的參考指標(biāo)，“是否提升公司利益”是一個(gè)充滿了彈性且難以把握的個(gè)案判斷，在成文法國(guó)家中，這一判斷方式，無(wú)法起到扼制并防范公司保證的弊端的作用，只會(huì)導(dǎo)致問(wèn)題更為復(fù)雜化。
我國(guó)回應(yīng)公司擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，是以“嚴(yán)格的程序安排”來(lái)防范特定公司保證對(duì)股東利益與債權(quán)人利益的侵蝕。以《公司法》第60條第3款、中國(guó)證券管理委員會(huì)《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題的通知》（2000）第2—3條和第5條為例，我國(guó)的公司保證呈現(xiàn)如下特征：首先，我國(guó)公司保證，并非否認(rèn)公司擁有保證行為能力，而僅僅是對(duì)禁止對(duì)特定群體即關(guān)聯(lián)方或個(gè)人債務(wù)上提供擔(dān)保。從條款反推可知：法律仍舊允許“公司對(duì)非股東法人提供擔(dān)保，股東也可對(duì)公司擔(dān)?！薄＜瓷鲜泄静坏靡怨举Y產(chǎn)為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)或者個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保；公司董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東或者其他個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保[18].其二，當(dāng)公司章程或法律對(duì)特定擔(dān)保有禁止性規(guī)定，董事、經(jīng)理、董事會(huì)在公司擔(dān)保事項(xiàng)上無(wú)決定權(quán)[19].最高人民法院在“中福實(shí)業(yè)公司擔(dān)保案”的判決中，澄清了一個(gè)學(xué)理上的分歧，即《公司法》第60條第3款的規(guī)定，僅僅限制董事和經(jīng)理，抑或也限制董事會(huì)。換言之，本案的特殊之處在于，經(jīng)由董事會(huì)決議通過(guò)而作出的公司保證，是否不能為公司法的強(qiáng)制性禁止規(guī)則所涵蓋。最高人民法院的邏輯推理是：董事會(huì)是由董事構(gòu)成的權(quán)力組織，董事會(huì)權(quán)限必然受制于董事的權(quán)限。當(dāng)法律明確禁止、公司章程或股東大會(huì)沒(méi)有授權(quán)對(duì)外擔(dān)保的前提下，董事會(huì)也無(wú)權(quán)作出對(duì)外擔(dān)保的決定。換言之，公司法中的限制董事或經(jīng)理以公司資產(chǎn)保證的行為的規(guī)則，同樣延伸擴(kuò)張至董事會(huì)的行為之上。其隱含的一個(gè)利益衡量是：公司對(duì)外保證是對(duì)股東投資的資產(chǎn)的處分，這一處分直接影響股東投資的初衷、投資回報(bào)的額度、投資退出的可能。因此，這一決定應(yīng)該由股東自己判斷，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是由股東來(lái)承擔(dān)。其三，只有經(jīng)過(guò)股東大會(huì)同意的公司保證，方為有效的公司保證。即上市公司為他人擔(dān)保必須經(jīng)董事會(huì)或股東大會(huì)批準(zhǔn)。董事會(huì)應(yīng)當(dāng)比照公司章程有關(guān)董事會(huì)投資權(quán)限的規(guī)定，行使對(duì)外擔(dān)保權(quán)。超過(guò)公司章程規(guī)定權(quán)限的，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)提出預(yù)案，并報(bào)股東大會(huì)批準(zhǔn)[20].公司為股東擔(dān)保屬于關(guān)聯(lián)交易，股東大會(huì)表決之際，被擔(dān)保股東應(yīng)當(dāng)回避，不得投票。
三、公司借貸禁止：可否存在例外空間？
公司借貸是一個(gè)存有風(fēng)險(xiǎn)的非商業(yè)性投資行為，起碼對(duì)于非金融性機(jī)構(gòu)的公司而言是這樣的。公司借貸不同于轉(zhuǎn)投資之處，是債權(quán)人無(wú)法行使對(duì)公司商業(yè)運(yùn)作的表決權(quán)，從而面臨借方公司資產(chǎn)減損，或風(fēng)險(xiǎn)增加，所引發(fā)的貸款無(wú)法收回的潛在危機(jī)。與公司保證相比，公司保證是一個(gè)可能發(fā)生的現(xiàn)金流喪失與轉(zhuǎn)移，而公司借貸是一個(gè)現(xiàn)實(shí)發(fā)生的公司現(xiàn)金流的流出，且可能無(wú)法收回。在莎士比亞戲劇中，Polonius建議他的兒子說(shuō)：“不要做借款者也不要做貸款者。他講出的是他所處的那個(gè)時(shí)代的為人的智慧。他所擺出的理由是：”貸款者常常既收不回錢又失去了朋友；而借款會(huì)使人失去節(jié)儉的美德[21].這一古訓(xùn)盡管遙遠(yuǎn)，但對(duì)于公司借貸同樣適用：公司借貸給董事或經(jīng)理，往往既收不回錢又損害了股東和債權(quán)人的利益；而借款的董事或經(jīng)理會(huì)失去作為股東受托人勤勉盡責(zé)行事的美德。
公司借貸，尤其公司向本公司董事或經(jīng)理的借貸，往往難以認(rèn)為是一個(gè)提升企業(yè)價(jià)值或有利于股東利益最大化的行為，也必然減損作為債權(quán)人求償?shù)墓举Y產(chǎn)，并引發(fā)股東對(duì)作為受托人行事的董事的信賴危機(jī)。在這一認(rèn)知
之下，各國(guó)公司法紛紛采納不同程度的規(guī)制模式。如英國(guó)公司法檢討報(bào)告中指出：公司法改革的方向是，限制向董事借貸的規(guī)則，延伸至閉鎖公司。例外是，經(jīng)股東大會(huì)授權(quán)，可以允許公司向董事提供貸款[22].2002年7月的《美國(guó)公司法改革法案》對(duì)公司借貸的規(guī)則也趨于嚴(yán)格。該法案是對(duì)1933年證券法、1934年證券交易法和破產(chǎn)法相應(yīng)條款的修正，其中改革建議：禁止公司向CEO/CFO提供貸款。董事、經(jīng)理需要向公司借款，公司愿意向董事、經(jīng)理提供貸款，這一現(xiàn)象長(zhǎng)期合理存在的深層原因，還是管理者持股。公司改革法案宣布：一切公眾公司不得直接或者通過(guò)其子公司向董事或者經(jīng)理提供貸款；法律生效之前已經(jīng)提供的此類貸款可以寬限一次，但是，不得事后修改寬限條件[23].我國(guó)臺(tái)灣公司法2001年修正草案中則力主：資金是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的命脈，企業(yè)可擴(kuò)張發(fā)展，資金靈活通暢的調(diào)度更不可或缺。臺(tái)灣除金融機(jī)構(gòu)外并無(wú)類似國(guó)外財(cái)務(wù)融資的公司，使資金調(diào)度暢通無(wú)阻，故必需適度開(kāi)放資金融通管道。如為公司或行號(hào)間正常營(yíng)運(yùn)之需，只要彼此有業(yè)務(wù)往來(lái)，不必受限于交易行為，即使無(wú)業(yè)務(wù)往來(lái)在必要時(shí)仍應(yīng)給予融通，惟需受限于貸與企業(yè)凈值百分之四十之內(nèi)。使資金取得更多元化。其立法改革建議是：拓寬公司資金借貸的渠道，增設(shè)公司與行號(hào)之間的借貸的允許渠道。其立法的價(jià)值追求是：開(kāi)放資金融通管道與防范規(guī)避金融資金管制之間謀求平衡，強(qiáng)調(diào)企業(yè)資金靈活通暢調(diào)度的重要性[24].
我國(guó)《公司法》第60條第1款規(guī)定：董事、經(jīng)理不得……將公司資金借貸給他人“?！倍?、經(jīng)理……將公司資金借貸給他人的，責(zé)令退還公司資金，由公司給予處分，將其所得收入歸公司所有?！翱梢?jiàn)，我國(guó)嚴(yán)格實(shí)行信貸規(guī)?？刂疲私鹑跈C(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)之間的金錢借貸之外，法人之間的金錢借貸為法律所禁止[25].這一禁止早在1990年《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營(yíng)合同糾紛案件若干問(wèn)題的解答》（法（經(jīng)）發(fā)〔1990〕27號(hào)）中關(guān)于聯(lián)營(yíng)合同中的保底條款中，就作出了規(guī)制：企業(yè)法人、事業(yè)法人作為聯(lián)營(yíng)一方向聯(lián)營(yíng)體投資，但不參加共同經(jīng)營(yíng)，也不承擔(dān)聯(lián)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，不論盈虧均按期收回本息，或者按期收取固定利潤(rùn)的，是明為聯(lián)營(yíng)，實(shí)為借貸，違反了有關(guān)金融法規(guī)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)合同無(wú)效。除本金可以返還外，對(duì)出資方已經(jīng)取得或者約定取得的利息應(yīng)予收繳，對(duì)另一方則應(yīng)處以相當(dāng)于銀行利息的罰款。在1996年3月25日《最高人民法院關(guān)于企業(yè)相互借貸的合同出借方尚未取得約定利息人民法院應(yīng)當(dāng)如何裁決問(wèn)題的解答》中，再次重申：對(duì)企業(yè)之間相互借貸的出借方或者名為聯(lián)營(yíng)、實(shí)為借貸的出資方尚未取得的約定利息，人民法院應(yīng)當(dāng)依法向借款方收繳。
我國(guó)目前的公司借貸規(guī)制過(guò)于嚴(yán)格，我國(guó)臺(tái)灣2001年公司法修正案中的檢討頗令人信服：立法者在設(shè)計(jì)公司借貸規(guī)則之際，應(yīng)該在開(kāi)放資金融通管道與防范規(guī)避金融資金管制之間謀求平衡。這樣一種平衡的理念，對(duì)于關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的資金調(diào)度與資金流通，開(kāi)啟了一個(gè)適度的可行渠道。而我國(guó)現(xiàn)實(shí)生活中，公司以銀行、信托公司、財(cái)務(wù)公司為中介，將資金借與第三人，即委托貸款，為金融法所允許[26].所以，這樣一種見(jiàn)解是可以考慮的：嚴(yán)格的絕對(duì)禁止主義，未必可取，對(duì)于員工預(yù)借薪金、關(guān)系企業(yè)向公司調(diào)度資金應(yīng)該持允許態(tài)度[27].
四、 公司捐贈(zèng)：“度”在哪里？
就公司捐贈(zèng)而言，美國(guó)投資大師巴菲特先生是這樣理解的：‘當(dāng)A從B處拿了錢送給C時(shí)，如果A是稅務(wù)當(dāng)局，那么這個(gè)過(guò)程就叫課稅；但如果A是公司經(jīng)理或董事，則就成為慈善[28]“。慈善往往以捐贈(zèng)的面目出現(xiàn)。公司捐贈(zèng)不是轉(zhuǎn)投資，起碼現(xiàn)實(shí)的股權(quán)或資產(chǎn)對(duì)價(jià)的置換是不存在的。公司捐贈(zèng)不是公司保證，它轉(zhuǎn)移的不是潛在的信用資產(chǎn)，而是現(xiàn)實(shí)的資金。公司捐贈(zèng)不是公司借貸，它是一種無(wú)對(duì)價(jià)的資產(chǎn)讓渡。如果轉(zhuǎn)投資、公司保證、公司借貸均在立法限制之列，那么，捐贈(zèng)的空間或邊界在哪里呢？
英美公司法理中，對(duì)于公司捐贈(zèng)的態(tài)度是從禁止到放松，最終到有限制的鼓勵(lì)。在美國(guó)1919年著名的Dodge v.Ford Motor Co.一案中觸及了一個(gè)后來(lái)流行的話題，即公司的社會(huì)責(zé)任。盡管福特公司的律師精彩地詮釋出：盈利公司的本性，并不妨礙公司致力于以博愛(ài)主義為動(dòng)機(jī)的慈善活動(dòng)。而法官的回答更加明確：商業(yè)公司的設(shè)立與運(yùn)營(yíng)是以股東利益為依歸。董事權(quán)利的賦予是服務(wù)于這一終極目的[29].英國(guó)1883年的Hutton v West Cork Railway 一案中，英國(guó)波曼法官精彩地指出：慈善無(wú)須坐在董事會(huì)當(dāng)中，因?yàn)樵谖铱磥?lái)，慈善與董事會(huì)沒(méi)有什么關(guān)聯(lián)[30].而到了1953年，在美國(guó)A.P. Smith Mfg.Co. v. Barlow（1953）一案中，一家公司對(duì)普林斯頓大學(xué)的捐贈(zèng)，則被視為公司的默示權(quán)限，是有益于公司形象的改善的長(zhǎng)期投資行為。
當(dāng)今美國(guó)法學(xué)所在《公司治理準(zhǔn)則》第2.01條的官方注釋中，明文地宣稱：公司致力于實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)與股東投資回報(bào)最大化，并非意味著強(qiáng)調(diào)短期利潤(rùn)與回報(bào)，在追求利潤(rùn)與回報(bào)最大化的同時(shí)，完全可以兼顧非經(jīng)濟(jì)目的的公共福利、人道、教育和博愛(ài)主義的關(guān)注，可以捐贈(zèng)合理的資源（reasonable amount of sources）。英國(guó)公司法也主張：公司的目的可以是慈善的或人道的。只要有利于公司，公司就可以決定捐贈(zèng)。如雇員的養(yǎng)老金或社會(huì)福利舉措被視為是正當(dāng)?shù)模驗(yàn)榭梢怨奈鑴诠さ氖繗?；捐?zèng)給公司運(yùn)營(yíng)所在的社區(qū)組織，可以被視為提高公司的聲譽(yù)而存在潛在的商業(yè)利益；捐獻(xiàn)給教育團(tuán)體，即使那些公司不能立即受益的研究計(jì)劃，也可被視為將提高可能的受教育的勞工群體，而公司可以從中獲得新生力量，也可從研究的不斷發(fā)展中最終受益；但捐獻(xiàn)給政治團(tuán)體，往往有爭(zhēng)議地被解釋為支持某個(gè)政黨，該政黨的政策主張有利于公司的商業(yè)利益。美國(guó)慈善活動(dòng)的發(fā)展，依賴于三個(gè)因素：1）給予文化；2）稅收對(duì)捐款的優(yōu)惠政策；3）比較完善的非政府組織和基金管理制度的成熟與可信度?！懊绹?guó)一間調(diào)查組織曾對(duì)463間積極參與慈善事業(yè)的美國(guó)公司做過(guò)一個(gè)調(diào)查。結(jié)果顯示：公司的捐贈(zèng)行為可以將公司的形象提高75%，使員工參與和士氣提高52%，另外可以將自己和顧客的關(guān)系促進(jìn)20%，產(chǎn)品銷售增加7.2%，同時(shí)換取更多的媒介報(bào)道[31]”。
基于公司的社會(huì)責(zé)任觀念的出現(xiàn)，允許公司捐贈(zèng)并將之視為一個(gè)有利于公司的長(zhǎng)期投資，并不意味著公司可以隨意地放棄資本或“慷股東之慨”。在長(zhǎng)期的判例演繹中，英美發(fā)展了一系列限制捐贈(zèng)的對(duì)象或額度的規(guī)則。包括但不限于：其一，如果被捐贈(zèng)機(jī)構(gòu)持有捐贈(zèng)方公司有表決權(quán)的10%股份，則不應(yīng)該允許捐贈(zèng)。且捐贈(zèng)不應(yīng)該超過(guò)公司股本與盈余的1%，非經(jīng)股東會(huì)的普通或特別會(huì)議的決議授權(quán)，不得超過(guò)該額度上限[32].正如在Re George Newman 只要這些是發(fā)生在破產(chǎn)之前的法定期限內(nèi)。
上述的理念與規(guī)則，盡管是英美商事實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)與游戲規(guī)則，但其反映了理念對(duì)我國(guó)公司資本運(yùn)營(yíng)同樣富有指引價(jià)值，其設(shè)計(jì)出的規(guī)則，起碼就捐贈(zèng)而言，不妨作為一種借鑒的參考。
「參考文獻(xiàn)
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12、Melvin Aron Eisenberg ， Corporation and Other Business Organizations Cases and Materials， 8th edition ，2000， Foundation Press
[注釋]
[1] 美國(guó)《示范公司法》第3.02（6）條明確規(guī)定：除公司章程另有規(guī)定外……公司擁有與個(gè)人相同的權(quán)能以從事任何必要或易于完成其業(yè)務(wù)或事務(wù)的行為，包括無(wú)任何限制的權(quán)能，以進(jìn)行下列事宜：（8）用其資金貸與他人、投資或轉(zhuǎn)投資，及收受、持有動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)意味償還債務(wù)的擔(dān)保。
[2] 劉連煜：《關(guān)系企業(yè)中子公司取得母公司股份及其表決權(quán)行使問(wèn)題之研究》，載氏著：《公司法理論與判決研究》，法律出版社2002年版，第64-88頁(yè)。
[3] 賴英照：《論公司轉(zhuǎn)投資》，載賴英照著：《公司法論文集》，財(cái)團(tuán)法人中華民國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展基金會(huì)編印1994年第4 版，第61-85頁(yè)。
[4] 劉紀(jì)鵬：《對(duì)〈公司法〉修改的十點(diǎn)建議》，載郭鋒、王堅(jiān)主編：《公司法修改縱橫談》，法律出版社2000年版。
[5] 劉紀(jì)鵬：《對(duì)〈公司法〉修改的十點(diǎn)建議》，載郭鋒、王堅(jiān)主編：《公司法修改縱橫談》，法律出版社2000年版。
[6] 如何理解“轉(zhuǎn)投資”的條文表達(dá)，我國(guó)學(xué)者給出了合理的解讀：就計(jì)算公司凈資產(chǎn)而言，只能理解為“以公司實(shí)施單項(xiàng)投資時(shí)的凈資產(chǎn)總額為基數(shù)，來(lái)計(jì)算累計(jì)投資額”。就如何理解“在投資后，接受被投資公司以利潤(rùn)轉(zhuǎn)增的資本，其增加額不包括在內(nèi)”而言，可解釋為是指“公司以股權(quán)投資收益轉(zhuǎn)增股本，在股本增加額范圍內(nèi)轉(zhuǎn)投資的，不受累積轉(zhuǎn)投資額與公司凈資產(chǎn)的最高比例限制”。參見(jiàn)，方流芳：《關(guān)于公司行為能力的幾個(gè)法律問(wèn)題》，《比較法研究》，第8卷第3、4 期。
[7] 施天濤著：《關(guān)聯(lián)企業(yè)法律問(wèn)題研究》，法律出版社，1998年版，第100-122頁(yè)。
[8] 劉連煜：《關(guān)系企業(yè)中子公司取得母公司股份及其表決權(quán)行使問(wèn)題之研究》，載氏著：《公司法理論與判決研究》，法律出版社2002年12月第1版，第64-88頁(yè)
[9] See Eddy Wymeersch， Current Company Law Reform Initiatives in the OECD Countries： Challenges and Opportunities， Working paper series， 2000.
[10] 商文江：《如何改進(jìn)現(xiàn)行的公司投資條款》，引自《民商法—江平教授七十華誕祝賀文集》，中國(guó)法制出版社2000年12月版，頁(yè)654-658
[11] 商文江：《如何改進(jìn)現(xiàn)行的公司投資條款》，引自《民商法—江平教授七十華誕祝賀文集》，中國(guó)法制出版社2000年12月版，頁(yè)654-658
[12] 對(duì)本案情的介紹與精彩分析，請(qǐng)參見(jiàn)，曹士兵：《公司為其股東提供擔(dān)保的法律效力分析-從法律適用到利益衡量》，載奚曉明主編：《中國(guó)民商審判》2002年第1卷（總第1卷），法律出版社2002年10月版，第293-303頁(yè)。
[13] 原案件中，還有另一保證人，即“福建集團(tuán)九洲集團(tuán)股份有限公司”，因該保證人與本文的分析主題無(wú)關(guān)，故簡(jiǎn)化案情，特此聲明。
[14] See 6 Fletcher Cyclopedia of the Law of Private Corporations， at §2589（rev. perm. Ed. 1968），轉(zhuǎn)引自劉連煜：《公司法理論與判決研究》，法律出版社2002年12月第1版，第178頁(yè)。
[15] 曹士兵：《公司為其股東提供擔(dān)保的法律效力分析-從法律適用到利益衡量》，載奚曉明主編：《中國(guó)民商審判》2002年第1卷（總第1卷），法律出版社2002年10月版，第293-303頁(yè)。
[16] 劉連煜：《論公司保證的有效性-以‘集團(tuán)企業(yè)內(nèi)的保證’的檢討為中心》，載氏著：《公司法理論與判決研究》，法律出版社2002年12月第1版，第176-197頁(yè)。
[17] 劉連煜：《論公司保證的有效性-以‘集團(tuán)企業(yè)內(nèi)的保證’的檢討為中心》，載氏著：《公司法理論與判決研究》，法律出版社2002年12月第1版，第176-197頁(yè)。
[18] 中國(guó)證券管理委員會(huì)《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題的通知》（2000）第2條。
[19] 曹士兵：《公司為其股東提供擔(dān)保的法律效力分析-從法律適用到利益衡量》，載奚曉明主編：《中國(guó)民商審判》2002年第1卷（總第1卷），法律出版社2002年10月版，第293-303頁(yè)。
[20] 中國(guó)證券管理委員會(huì)《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題的通知》（2000）第5條。
[21] 「美約翰·B·考埃特 愛(ài)德華·I·愛(ài)特曼 保羅·納拉亞南 著，石曉軍 張振霞 譯：《演進(jìn)著的信用風(fēng)險(xiǎn)管理—金融領(lǐng)域面臨的巨大挑戰(zhàn)》，機(jī)械工業(yè)出版社2001年版，第3頁(yè)。
[22] See Eillis Ferran， Company Law Reform in The UK， Working Paper Series（2001）。
[23] 參見(jiàn)方流芳：《美國(guó)公司改革法案的主要內(nèi)容》，轉(zhuǎn)引自《重思公司治理》，載《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》第71期，2002年8月26日。
[24] 參見(jiàn)我國(guó)臺(tái)灣公司法2001年修正草案第14條立法理由書(shū)。
[25] 方流芳：《關(guān)于公司行為能力的幾個(gè)法律問(wèn)題》，《比較法研究》，第8卷第3、4 期。
[26] 方流芳：《關(guān)于公司行為能力的幾個(gè)法律問(wèn)題》，《比較法研究》，第8卷第3、4 期。
[27] 范健、蔣大興著：《公司法論》，南京大學(xué)出版社，1997年版，第252-253頁(yè)。
[28] 「美小羅伯特G？海格士多姆著，朱武祥、樊永譯：《沃倫？巴菲特之路》，清華大學(xué)出版社，1998年，第29頁(yè)。
[29] See Melvin Aron Eisenberg ， Corporation and Other Business Organizations Cases and Materials， 8th edition ，2000， Foundation Press， P141-145.
[30] See Eilis Ferran， Company Law and Corporate Finance， Oxford University Press， 1999， P363-365
[31] 社論《有錢勿忘行善》，載于《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》2003年2月3日，A1.
關(guān)鍵詞：上市公司；資產(chǎn)重組；盈余管理
自20世紀(jì)80年代開(kāi)始，盈余管理就受到西方實(shí)證會(huì)計(jì)學(xué)者的廣泛關(guān)注。在我國(guó)，隨著股份有限公司的大量出現(xiàn)和證券市場(chǎng)上會(huì)計(jì)信息失真的日益嚴(yán)重，上市公司的盈余管理中出現(xiàn)的問(wèn)題已經(jīng)引起了重視。而且在資產(chǎn)重組過(guò)程中，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理規(guī)范制定的滯后為上市公司進(jìn)行盈余管理提供了足夠的可操作空間。因此，研究資產(chǎn)重組過(guò)程中的盈余管理行為是非常必要的。
盈余管理就是在遵循現(xiàn)有的法律法規(guī)、遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及會(huì)計(jì)制度的基礎(chǔ)上，企業(yè)的管理層為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者自身利益或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇或者構(gòu)造規(guī)劃交易事項(xiàng)等經(jīng)營(yíng)手段，向企業(yè)外部的會(huì)計(jì)信息使用者傳遞與實(shí)際不符的會(huì)計(jì)信息并影響其他以會(huì)計(jì)信息為依據(jù)的相關(guān)契約的履行結(jié)果的行為。
經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，人是作為一個(gè)理性經(jīng)濟(jì)人出現(xiàn)的。因此進(jìn)行盈余管理的主觀原因就是理性經(jīng)濟(jì)人具有追求利益最大化這一最基本特征。作為委托關(guān)系中的方，管理層的相關(guān)利益包括如何使報(bào)酬最大化，如何維持企業(yè)合約的有效性，如何使企業(yè)籌集大量資金資源等。而這些利益均與企業(yè)的盈余管理具有密不可分的關(guān)系。因此，為了追求利益的最大化，企業(yè)管理層必然會(huì)想方設(shè)法地進(jìn)行盈余管理[1]。
一、上市公司在資產(chǎn)重組中的盈余管理行為
上市公司盈余管理的手段包括利用資產(chǎn)重組、利用關(guān)聯(lián)交易、利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和利用會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更等。其中在資產(chǎn)重組中進(jìn)行盈余管理能夠使企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)盈利。
1.企業(yè)并購(gòu)中的盈余管理行為
企業(yè)并購(gòu)即兼并與收購(gòu)，是上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的最重要的方式。并購(gòu)的市場(chǎng)正在逐年擴(kuò)大，并有繼續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。而且上市公司在兼并與收購(gòu)中，利用合并范圍擴(kuò)大或者縮小來(lái)提高利潤(rùn)的問(wèn)題時(shí)常發(fā)生。證券監(jiān)管部門應(yīng)該就上市公司應(yīng)公布的關(guān)于合并范圍發(fā)生變更的相關(guān)信息，制定具體的規(guī)定并嚴(yán)格執(zhí)行該規(guī)定[3]。
（1）買入子公司使合并范圍擴(kuò)大
對(duì)于新買入的子公司，應(yīng)該對(duì)其會(huì)計(jì)報(bào)表做出追溯調(diào)整后，直接將其納入母公司當(dāng)年的會(huì)計(jì)報(bào)表范圍中。此時(shí)合并范圍的擴(kuò)大僅僅表現(xiàn)為母公司會(huì)計(jì)主體控制范圍的擴(kuò)大。但是，有時(shí)新增的子公司可能會(huì)引起母公司會(huì)計(jì)報(bào)表的會(huì)計(jì)主體的改變。那么，投資者根據(jù)會(huì)計(jì)主體已經(jīng)改變的會(huì)計(jì)報(bào)表而產(chǎn)生的交易結(jié)果的正確性便難以保證。這種現(xiàn)象長(zhǎng)期發(fā)展，便會(huì)使整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)累積，成為導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的潛在因素。
（2）售出子公司使合并范圍縮小
從理論上講，售出的子公司與母公司間，在合并會(huì)計(jì)報(bào)表的范圍發(fā)生變動(dòng)時(shí)，仍存在著內(nèi)部交易，并且包含未獲得的內(nèi)部利潤(rùn)。然而，當(dāng)子公司的出售價(jià)格與其公允價(jià)值嚴(yán)重不符時(shí)，母公司則無(wú)法回避子公司未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)問(wèn)題。但是我國(guó)目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，對(duì)于詳細(xì)披露子公司的售價(jià)及認(rèn)定的程序并無(wú)具體的要求。因此，在利潤(rùn)表中分開(kāi)列示具有不同持續(xù)性的盈利，并提供更加真實(shí)、可靠會(huì)計(jì)信息是十分必要的[4]。
2.資產(chǎn)剝離中的盈余管理行為
公司上市之后資產(chǎn)的剝離，其形式主要有以下兩種：剝離具有法人地位的子公司；剝離不具有沒(méi)有法人地位的分部及生產(chǎn)線。
目前，剝離具有法人地位的子公司這一形式常常發(fā)生在新上市公司與其母公司間，新上市公司將資產(chǎn)剝離的收入以應(yīng)收賬款的形式掛在帳上，從而增加一筆相當(dāng)可觀的收入。這類做法通常無(wú)法在會(huì)計(jì)處理上找出不規(guī)范的方面，只能深化國(guó)有產(chǎn)權(quán)體制改革，爭(zhēng)取最終解決此類問(wèn)題[5]。
剝離分部與生產(chǎn)線的形式，應(yīng)當(dāng)視同資產(chǎn)處理，應(yīng)將因此產(chǎn)生的損益在利潤(rùn)表中單獨(dú)列項(xiàng)反映出來(lái)，以便投資者準(zhǔn)確地分析判斷該項(xiàng)目。然而現(xiàn)實(shí)情況中，新上市公司往往利用將這部分損益記入“營(yíng)業(yè)外支出”這一項(xiàng)目來(lái)操縱盈余。
3.資產(chǎn)置換中的盈余管理行為
資產(chǎn)置換是指公司間的非貨幣性資產(chǎn)交換，包括整體和部分資產(chǎn)置換等。目前怎樣對(duì)資產(chǎn)置換進(jìn)行會(huì)計(jì)規(guī)范尚無(wú)明確規(guī)定。實(shí)務(wù)中通常將投資收益認(rèn)為是換進(jìn)資產(chǎn)公允價(jià)值與換出資產(chǎn)帳面凈值間的差額，及對(duì)換資產(chǎn)的不對(duì)等公允價(jià)值的差額。
資產(chǎn)置換作為一種常見(jiàn)的并且見(jiàn)效快的重組方式，它的重要內(nèi)容是將公司“劣質(zhì)”資產(chǎn)換成外部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，由于采取了整體置換形式，公司資產(chǎn)質(zhì)量能迅速提高，收益也能立竿見(jiàn)影。大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，上市公司通過(guò)資產(chǎn)置換重組后，主營(yíng)業(yè)務(wù)平均收入都有較大幅度增長(zhǎng)，公司利潤(rùn)、單股收益及凈資產(chǎn)收益率也成倍增長(zhǎng)，這表明資產(chǎn)置換重組模式有見(jiàn)效快，成效顯著的特點(diǎn)。然而，需要指出的是，這種類型的資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易較多，交易的市場(chǎng)化程度較低，公司的短期得益較多，長(zhǎng)期盈利能力仍有待觀察[6]。
4.債務(wù)重組中的盈余管理行為
債務(wù)重組是指?jìng)鶛?quán)人在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，按照二者達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定做出讓步的事項(xiàng)。債務(wù)重組能夠減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，重新激發(fā)企業(yè)活力從而越來(lái)越多的為企業(yè)所采用。但是，一些業(yè)績(jī)欠佳的上市公司就會(huì)利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理，以期獲得在債務(wù)重組過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生的收益。
二、規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組盈余管理的措施
上市公司的大股東往往出于圈錢的目的，通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)“做大”利潤(rùn)，以實(shí)現(xiàn)公司在資本市場(chǎng)上的再融資。當(dāng)目的達(dá)成后，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)便會(huì)迅速降低。但是，這種人為的操縱利潤(rùn)以實(shí)現(xiàn)自身利益的行為，會(huì)擾亂資本市場(chǎng)秩序并嚴(yán)重?fù)p害中小股東的合法權(quán)益。鑒于諸如此類的問(wèn)題，應(yīng)采取一定的措施來(lái)規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組過(guò)程中出現(xiàn)的盈余管理行為。
1.應(yīng)完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)
關(guān)聯(lián)交易盈余管理愈演愈烈的一個(gè)重要原因就是我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其帶來(lái)的負(fù)面影響。要解決這樣的一個(gè)問(wèn)題，就要改變目前上市公司，（上轉(zhuǎn)第59頁(yè)）
治理主體以及利益主體太過(guò)集中這樣的局面。并在此基礎(chǔ)上，完善獨(dú)立董事制度，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，完善報(bào)酬契約，協(xié)調(diào)經(jīng)理人與股東之間的利益，建立并且健全有效的激勵(lì)機(jī)制，使經(jīng)理人員努力提高企業(yè)的績(jī)效水平。
2.應(yīng)健全監(jiān)管制度，加強(qiáng)監(jiān)管力度
完善配股政策。證監(jiān)會(huì)應(yīng)在考慮配股資格時(shí)，針對(duì)股票市場(chǎng)中的盈余管理行為增加考核條件：如上市公司，他們的凈資產(chǎn)收益率，須連續(xù)三年均高于同類股票平均值，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)真正的資源優(yōu)化配置；那些要求申請(qǐng)配股的上市公司，他們的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在當(dāng)年利潤(rùn)總額中必須要達(dá)到一定的比例，這樣才可以在一定程度上，減少上市公司的欺騙行為。
推進(jìn)新股發(fā)行政策的改革。我國(guó)的各種證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)，應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)上市政策類似市場(chǎng)化改革，使準(zhǔn)市場(chǎng)化的制度，漸漸地轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆袌?chǎng)化的注冊(cè)制。也就是發(fā)行證券前，按法律法規(guī)，向主管機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，同時(shí)將有關(guān)資料向公眾如實(shí)公布，使投資者在進(jìn)行投資前，能夠判斷該證券是否是具有投資價(jià)值的。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該端正監(jiān)管態(tài)度。一方面，我國(guó)證監(jiān)會(huì)的審批權(quán)力太大，將在其他國(guó)家，則需要靠律師事務(wù)所，以及投資銀行的信譽(yù)才足以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)全部接受下來(lái)；另一方面，我國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督權(quán)力過(guò)小，例如香港的證監(jiān)會(huì)，它可以發(fā)傳票，查賬（進(jìn)入銀行），而這些在內(nèi)地卻不可以。所以，證監(jiān)會(huì)要想真實(shí)的履行監(jiān)管職責(zé)，就應(yīng)該盡量縮小審批權(quán)力，并擴(kuò)大監(jiān)管權(quán)。
3.應(yīng)規(guī)范會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度
為了保護(hù)上市公司的“殼”資源、以達(dá)到既定盈利水平，企業(yè)的管理層也許會(huì)不正當(dāng)?shù)厥褂谩肮蕛r(jià)值”，并且可能操作“數(shù)字游戲”。我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度建設(shè)雖然逐步完善，但會(huì)計(jì)理論、會(huì)計(jì)方法本身仍存在缺陷，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度的制定與執(zhí)行中仍存在問(wèn)題。因此應(yīng)該規(guī)范會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度以提高會(huì)計(jì)信息的可靠性。
4.應(yīng)理順政企關(guān)系，規(guī)范政府行為
政企不分一直是影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要原因。政府參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將破壞維持經(jīng)濟(jì)秩序的制度，使市場(chǎng)出現(xiàn)無(wú)序狀態(tài)。由于歷史等原因，我國(guó)政府和企業(yè)并未完全分開(kāi)，甚至在證券市場(chǎng)也是如此。從某種意義上講，政企不分會(huì)比其他的制度不完善帶來(lái)更為嚴(yán)重的后果。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】煤化工企業(yè)；固定資產(chǎn)；管理；建議
一、煤化工企業(yè)固定資產(chǎn)管理現(xiàn)狀
遷安中化公司占地面積1052669平方米，截止2013年12月末公司資產(chǎn)總額368845萬(wàn)元，固定資產(chǎn)193358萬(wàn)元，占公司資產(chǎn)總額53%，有固定資產(chǎn)卡片8308張。如何科學(xué)地管理好龐大的固定資產(chǎn)，保證其完整性和安全性，對(duì)提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，顯然是非常重要的。煤化工企業(yè)固定資產(chǎn)有其自身特點(diǎn)，機(jī)器設(shè)備屬于自動(dòng)化、大型化，設(shè)備的技術(shù)狀態(tài)直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。例如，化工車間的煤氣鼓風(fēng)機(jī)，一旦停止運(yùn)轉(zhuǎn)，管道的壓力過(guò)大就有可能發(fā)生爆炸，結(jié)果是難以想象的。另一方面，煤化工企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中的高溫、高壓、易腐蝕等因素，都不同程度的影響了企業(yè)的設(shè)備安全。從以上方面我們可以看到，只有加強(qiáng)企業(yè)的固定資產(chǎn)管理，才能保障生產(chǎn)的安全持續(xù)進(jìn)行。
1.實(shí)行了固定資產(chǎn)職責(zé)分工及專業(yè)歸口管理
首先，設(shè)備部是公司固定資產(chǎn)實(shí)物管理部門，對(duì)全公司固定資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)物管理；負(fù)責(zé)建立、健全固定資產(chǎn)臺(tái)賬、卡片；監(jiān)督檢查各使用單位對(duì)固定資產(chǎn)的合理使用。其次，各生產(chǎn)車間負(fù)責(zé)對(duì)本單位使用的固定資產(chǎn)進(jìn)行日常管理，記錄改造、大修的時(shí)間、項(xiàng)目等內(nèi)容。
2.制定了一系列固定資產(chǎn)管理制度，規(guī)范了固定資產(chǎn)管理流程
為了加強(qiáng)固定資產(chǎn)管理，公司先后制定了《固定資產(chǎn)實(shí)物管理辦法》、《設(shè)備使用維護(hù)管理辦法》、《設(shè)備檢修考核辦法》等。規(guī)范了固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固、配置新固定資產(chǎn)的手續(xù)，新增的固定資產(chǎn)必須有合法的文件、資料、合格證、圖紙等才能進(jìn)行驗(yàn)收，驗(yàn)收合格后方可登記固定資產(chǎn)管理臺(tái)賬和卡片。公司內(nèi)部固定資產(chǎn)的調(diào)撥，經(jīng)公司分管領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后，由設(shè)備部填寫固定資產(chǎn)調(diào)撥單，由歸口管理部室監(jiān)督辦理實(shí)物的移轉(zhuǎn)。設(shè)備報(bào)廢通常每年組織一次由各使用單位提出申請(qǐng)，經(jīng)設(shè)備部、計(jì)財(cái)部審查核實(shí)后，報(bào)總經(jīng)理辦公會(huì)審批。
3.明確管理責(zé)任
固定資產(chǎn)管理堅(jiān)持貫徹四項(xiàng)基本原則，“誰(shuí)使用”、“誰(shuí)保管”、“誰(shuí)損壞”、“誰(shuí)賠償”。將固定資產(chǎn)的管理責(zé)任落實(shí)到各相關(guān)使用部門，再根據(jù)具體情況分解到有關(guān)責(zé)任人。固定資產(chǎn)未按規(guī)定程序?qū)徍伺鷾?zhǔn)，任何單位都不準(zhǔn)拆遷、調(diào)出、外借、變換、變賣、報(bào)廢固定資產(chǎn)。
二、固定資產(chǎn)管理中存在的問(wèn)題
1.固定資產(chǎn)使用和維護(hù)不當(dāng)?shù)膯?wèn)題
一是本企業(yè)由于生產(chǎn)需要，常年雇傭外來(lái)勞務(wù)工，在生產(chǎn)一線從事生產(chǎn)，部分勞務(wù)工操作技術(shù)水平差，雖然參加了崗位技術(shù)培訓(xùn)，但是工作中的操作技術(shù)能力仍然有欠缺。例如，部分勞務(wù)工不按正常設(shè)備操作手冊(cè)和規(guī)程使用鏟車、叉車等設(shè)備，造成所用設(shè)備頻繁出現(xiàn)故障，甚至未到報(bào)廢年限，就已移交廢品庫(kù)待報(bào)廢，不僅影響了生產(chǎn)進(jìn)度，縮短了設(shè)備的使用壽命，同時(shí)也增加了企業(yè)維修成本，減少了收益。二是部分生產(chǎn)設(shè)備的使用強(qiáng)度過(guò)大，維護(hù)檢修不及時(shí)、不到位，設(shè)備使用壽命大大縮短。例如，備煤車間的裝載機(jī)使用頻率高，使用強(qiáng)度大，頻繁的使用導(dǎo)致了機(jī)器設(shè)備的嚴(yán)重磨損，采用“常態(tài)”的定期維修，不能保障此類設(shè)備的正常使用。
2.固定資產(chǎn)財(cái)務(wù)核算中的問(wèn)題
固定資產(chǎn)折舊年限調(diào)整不及時(shí)。煤化工企業(yè)的部分固定資產(chǎn)極易受到腐蝕，造成設(shè)備未提足折舊就提前報(bào)廢，加大了企業(yè)的當(dāng)期生產(chǎn)成本。如化工車間的熔硫釜，因長(zhǎng)期與化學(xué)制品接觸，受到了嚴(yán)重的腐蝕和破壞，未達(dá)正常報(bào)廢年限就已移交到廢品庫(kù)。另外，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和資產(chǎn)管理制度執(zhí)行不力。例如，實(shí)物盤點(diǎn)時(shí)不認(rèn)真；部分固定資產(chǎn)已經(jīng)報(bào)廢，但沒(méi)有及時(shí)辦理報(bào)廢手續(xù)，賬面上仍有反映。
3.固定資產(chǎn)管理制度方面的問(wèn)題
企業(yè)考核獎(jiǎng)懲制度偏弱或不兌現(xiàn)，不能引起相關(guān)部門及責(zé)任人的重視。雖然公司制定了固定資產(chǎn)相關(guān)的管理制度和考核辦法，但考核制度不夠細(xì)化，效果不佳。另外，有些部門工作中需要銜接，出現(xiàn)問(wèn)題互相扯皮推諉；對(duì)外協(xié)維護(hù)單位的考核力度不夠，使他們存在僥幸心理。
三、改善固定資產(chǎn)管理的建議
1.加強(qiáng)設(shè)備使用人員及維修人員的責(zé)任心
首先，要加大對(duì)員工的崗位操作培訓(xùn)，對(duì)于重點(diǎn)崗位、特殊崗位的員工統(tǒng)一組織辦班學(xué)習(xí)，提高他們的工作技能、操作水平，減少因違規(guī)使用設(shè)備給企業(yè)帶來(lái)較大損失。其次，要注重設(shè)備日常維護(hù)，延長(zhǎng)其使用壽命。
2.科學(xué)地計(jì)提折舊
固定資產(chǎn)計(jì)提折舊不僅是財(cái)務(wù)問(wèn)題，也關(guān)系到稅務(wù)問(wèn)題，因此，必須采用科學(xué)的方法計(jì)提折舊。煤化工企業(yè)由于自身的行業(yè)特點(diǎn)，化工車間的設(shè)備長(zhǎng)期處于高腐蝕狀態(tài)，按照常規(guī)設(shè)備的折舊年限計(jì)提折舊，不利于企業(yè)的設(shè)備更新改造，企業(yè)應(yīng)根據(jù)稅法規(guī)定的折舊年限彈性區(qū)間，結(jié)合本企業(yè)的設(shè)備實(shí)際情況，對(duì)固定資產(chǎn)折舊年限進(jìn)行科學(xué)分類，這樣縮短了設(shè)備折舊年限，加速了企業(yè)更新改造，符合會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求。
3.完善固定資產(chǎn)盤點(diǎn)制度
企業(yè)應(yīng)定期組織對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行清查。對(duì)盤盈、盤虧、毀損的固定資產(chǎn)，使用單位應(yīng)當(dāng)查明原因，寫出書(shū)面報(bào)告，經(jīng)總經(jīng)理辦公會(huì)批準(zhǔn)后，設(shè)備部、計(jì)財(cái)部予以入賬、銷賬。設(shè)備部應(yīng)每季度向公司主管領(lǐng)導(dǎo)和計(jì)財(cái)部報(bào)固定資產(chǎn)動(dòng)態(tài)報(bào)表、固定資產(chǎn)異動(dòng)明細(xì)及說(shuō)明。
4.加強(qiáng)專業(yè)管理隊(duì)伍的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)賬務(wù)與管理相結(jié)合
企業(yè)固定資產(chǎn)的管理需要專業(yè)人員來(lái)完成。這樣，就可以在資產(chǎn)實(shí)際管理中，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題所在，向領(lǐng)導(dǎo)層提出合理有效的管理措施。
2012年的證券金融行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新研討會(huì)，基本確立了以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心的產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展方向，即由傳統(tǒng)的貨幣類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、證券類產(chǎn)品向以期貨、證券、債券、貴金屬為核心的期現(xiàn)結(jié)合產(chǎn)品發(fā)展。而從上述相關(guān)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的界定、投資范圍的比較可以看出，期貨公司以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以投資所有金融產(chǎn)品，是金融領(lǐng)域資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的“最高牌照”，這為銀行等金融機(jī)構(gòu)與期貨公司合作開(kāi)發(fā)新的資產(chǎn)管理產(chǎn)品打開(kāi)了制度的空間。
1政策與監(jiān)管導(dǎo)向帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇
2010年，國(guó)家強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始注重投資者結(jié)構(gòu)的完善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的規(guī)范，采取了一系列的調(diào)控措施；2011年強(qiáng)調(diào)虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新、基金特定資產(chǎn)管理、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)等方面都進(jìn)行了規(guī)范與創(chuàng)新；2012年進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)與落實(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮的措施，在金融機(jī)構(gòu)可以參與股指期貨和商品期貨等辦法頒布實(shí)施的基礎(chǔ)上，于8月6日頒布實(shí)施了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法，這為整個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新和行業(yè)合作打開(kāi)了制度上的障礙，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展帶來(lái)了歷史性的創(chuàng)新發(fā)展機(jī)遇。
2“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇
在國(guó)民經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的過(guò)程中，國(guó)家強(qiáng)調(diào)利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，這為金融機(jī)構(gòu)為產(chǎn)業(yè)客戶、產(chǎn)品客戶提供以風(fēng)險(xiǎn)管理和投資收益為核心的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大的創(chuàng)新與發(fā)展機(jī)遇。例如商業(yè)銀行可以為企業(yè)和個(gè)人提供針對(duì)性、差異化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；證券公司可以為企業(yè)和產(chǎn)品客戶提供投資收益類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；期貨公司可以為產(chǎn)業(yè)客戶提供基于風(fēng)險(xiǎn)管理、市值管理、期現(xiàn)結(jié)合的避險(xiǎn)產(chǎn)品等差異化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，也可為產(chǎn)品客戶提供基于收益的特色資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展定位
自期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法頒布實(shí)施開(kāi)始，已有首批18家期貨公司獲得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，標(biāo)志著期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)的開(kāi)始。那么如何發(fā)揮期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銀行、證券、信托、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)與期貨公司的深度戰(zhàn)略融合，創(chuàng)新資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展定位，促進(jìn)新型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展？
1資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)有的定位
金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是為客戶提供以收益和風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的、可以投資各類金融工具的全方位的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，既可以面向單一客戶，也可以面向特定多個(gè)客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。特別是在國(guó)家強(qiáng)調(diào)虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮的背景下，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被賦予了新的內(nèi)涵和新的發(fā)展定位。在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)定位于向客戶提供證券類、貨幣類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品服務(wù)的基礎(chǔ)上，應(yīng)將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)定位于服務(wù)高端個(gè)人客戶的以投資收益和風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的新型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，重在風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與經(jīng)營(yíng)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)定位于服務(wù)特定產(chǎn)品客戶的以風(fēng)險(xiǎn)管理為基礎(chǔ)的期現(xiàn)結(jié)合的新型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)定位于為產(chǎn)業(yè)客戶提供基于投融資、定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理、并購(gòu)整合等全方位的新型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)定位于服務(wù)上市公司市值管理的產(chǎn)品、策略、投融資、股份托管、價(jià)值經(jīng)營(yíng)等綜合性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
2資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的操作模式
金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)操作模式的基礎(chǔ)上，應(yīng)緊密結(jié)合資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)踐，構(gòu)建基于風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)行模式。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與期貨套期保值業(yè)務(wù)相結(jié)合，針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中小企業(yè)融資難、融資成本高、缺風(fēng)險(xiǎn)管理、缺專業(yè)人才等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，為相關(guān)需求企業(yè)提供基于期現(xiàn)結(jié)合的一攬子綜合資產(chǎn)管理服務(wù)業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與期貨投資咨詢業(yè)務(wù)相結(jié)合，在為產(chǎn)業(yè)客戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢服務(wù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為企業(yè)提供基于期貨和現(xiàn)貨咨詢和實(shí)戰(zhàn)操作的全方位資產(chǎn)管理服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，引入期貨套期保值、套利和趨勢(shì)投資交易策略，構(gòu)建期現(xiàn)結(jié)合型衍生理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)管理服務(wù)，推動(dòng)金融衍生理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注上市公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，為上市公司提供基于投融資、風(fēng)險(xiǎn)管理、市值管理、并購(gòu)整合、企業(yè)托管、股權(quán)托管等全方位的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)服務(wù)。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)模式
金融機(jī)構(gòu)在確定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)定位和操作模式的基礎(chǔ)上，應(yīng)搭建統(tǒng)一共享的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)渠道的拓展、資源的共享、規(guī)模的擴(kuò)展和效益的突破。具體包括：
1構(gòu)建統(tǒng)一的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)
基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)是金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建集研發(fā)、產(chǎn)品、咨詢、營(yíng)銷、服務(wù)、管理、考核等功能于一體的綜合性的資產(chǎn)管理綜合服務(wù)平臺(tái)的基礎(chǔ)。具體包括基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)、應(yīng)用數(shù)據(jù)庫(kù)、專家數(shù)據(jù)庫(kù)和產(chǎn)品資料使用管理庫(kù)等。其特點(diǎn)是建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)采集平臺(tái)、統(tǒng)一的全文檢索應(yīng)用、統(tǒng)一的儲(chǔ)存與管理、統(tǒng)一的數(shù)據(jù)與產(chǎn)品展示平臺(tái)、統(tǒng)一的研究服務(wù)模板的管理等。
2構(gòu)建產(chǎn)品咨詢、服務(wù)平臺(tái)模塊
該模塊主要包括為各類客戶提品與服務(wù)支撐的“知識(shí)管理平臺(tái)”和提供“營(yíng)銷、咨詢、服務(wù)、產(chǎn)品推送”等為核心的“投資顧問(wèn)營(yíng)銷管理平臺(tái)”。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品、策略的營(yíng)銷、咨詢、服務(wù)、推介等綜合服務(wù)功能，具有展示產(chǎn)品、咨詢、服務(wù)、在線咨詢、客戶管理等集合化功能。
3構(gòu)建產(chǎn)品集群化展示平臺(tái)模塊
根據(jù)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)定位和所服務(wù)投資者的需求，結(jié)合產(chǎn)品創(chuàng)新、咨詢、營(yíng)銷、服務(wù)的需要，可以將金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品集群化展示功能設(shè)計(jì)為期貨、銀行、信托、證券、期貨、基金等大類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)服務(wù)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化提升工作效率和品牌形象的目的、精準(zhǔn)定制服務(wù)提升服務(wù)準(zhǔn)確度和高效性、增值服務(wù)收費(fèi)提升服務(wù)價(jià)值和客戶忠誠(chéng)度、動(dòng)態(tài)產(chǎn)品提升客戶的選擇空間和營(yíng)銷效率等。
4VIP終端設(shè)計(jì)模塊
對(duì)金融機(jī)構(gòu)可能拓展的各渠道客戶實(shí)現(xiàn)推送服務(wù)的手段是VIP終端，可以選擇賬號(hào)與密碼結(jié)合登陸的模式，也可以選擇捆綁電腦的模式。VIP終端分為機(jī)構(gòu)版和個(gè)人版，按照客戶的權(quán)限級(jí)別分享相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。VIP終端具有產(chǎn)品集群化展示、智能化交易、需求咨詢、在線咨詢、產(chǎn)品推送、營(yíng)銷等多種功能，既滿足一對(duì)一產(chǎn)品推送服務(wù)功能又能實(shí)現(xiàn)在線咨詢與營(yíng)銷還能實(shí)現(xiàn)智能化交易等，是服務(wù)既定客戶和開(kāi)發(fā)服務(wù)潛在客戶的最佳載體。
5創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷、咨詢、服務(wù)運(yùn)行模式
在實(shí)現(xiàn)VIP終端安裝的基礎(chǔ)上，對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)總部產(chǎn)品咨詢、營(yíng)銷、服務(wù)、管理、考核的支撐，分支機(jī)構(gòu)咨詢、營(yíng)銷、服務(wù)拓展模式的確立，實(shí)現(xiàn)模式是通過(guò)總部管理平臺(tái)實(shí)時(shí)進(jìn)行的；對(duì)客戶實(shí)現(xiàn)一對(duì)一咨詢、營(yíng)銷、服務(wù)、管理等綜合服務(wù)功能，是通過(guò)VIP終端的安裝、產(chǎn)品的展示、專項(xiàng)服務(wù)項(xiàng)目的推介與路演、意向客戶的深度溝通、調(diào)研與服務(wù)項(xiàng)目的簽訂、針對(duì)性產(chǎn)品與策略的設(shè)計(jì)、制度與業(yè)務(wù)流程的構(gòu)建、策略的實(shí)施與績(jī)效評(píng)價(jià)、方案的優(yōu)化與持續(xù)服務(wù)等實(shí)現(xiàn)的。
