發(fā)布時間：2023-08-15 17:13:33
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融股權投資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關鍵詞：融資困境；融資需求；股權投資基金；中小企業(yè)；資金
中圖分類號：F821.2 文獻標識碼：A
中小企業(yè)在發(fā)展過程中，由于缺乏有效的風險約束及信用水平較低等原因，企業(yè)往往無法從傳統(tǒng)金融機構獲得足夠的債務融資。在傳統(tǒng)融資模式受到阻礙的情況下，如何創(chuàng)造新的適合中小企業(yè)的融資模式，是亟需解決的對中小企業(yè)有重大意義的問題。股權投資基金的發(fā)展，為中小企業(yè)融資提供了一條有效途徑。股權投資基金憑借雄厚的資本實力和專業(yè)分析能力，能將資金投向迫切需要投資但得不到投資的成長型企業(yè)，能在較短時間改善企業(yè)的收入和成本結構，提高企業(yè)核心競爭力。
一、中小企業(yè)融資困境的理論闡述
對中小企業(yè)融資困境的解釋大致可分為三類：融資成本理論、信息不對稱理論、價格歧視理論。
融資成本理論，又稱信貸關系理論。該理論認為，中小企業(yè)貸款成本高，商業(yè)銀行更愿意與大企業(yè)發(fā)生信貸關系并保持穩(wěn)定。Dewatripont和Maskin認為，大企業(yè)的存量信貸是商業(yè)銀行信貸供給函數(shù)的重要因素，前期貸款影響后期決策，會產(chǎn)生“預算軟約束”。 Hodgman認為，商業(yè)銀行在信貸緊縮時會優(yōu)先滿足大企業(yè)的信貸需求，對中小企業(yè)實施信貸約束。
信息不對稱理論認為，由于逆向選擇與道德風險，在企業(yè)信息不對稱甚至企業(yè)信息嚴重失真的情況下，商業(yè)銀行對中小企業(yè)付出的信息成本更高，中小企業(yè)貸款時的逆向選擇與道德風險更為嚴重，所以商業(yè)銀行對其實施信貸約束，給予更為苛刻的借貸條款。 Stiglitz和Weiss認為，即使沒有政府干預，由于借款人存在逆向選擇與道德風險，信貸配給也可能作為一種長期均衡現(xiàn)象存在。Jaffee和 Russell認為，這種情況下，商業(yè)銀行應選擇一種競爭性利率水平，以“拆東墻補西墻”。Helmut Besteh認為，通過引入抵押機制，甄別企業(yè)風險，可以實現(xiàn)信貸均衡分離，改變中小企業(yè)信貸約束。
價格歧視理論認為，中小企業(yè)間接融資難的根源在于商業(yè)銀行無法對每一個中小企業(yè)實行差別利率。Jaffee和Modiliani認為，信貸提供曲線遵循利潤最大化原則，如果商業(yè)銀行可以對每一借款人實行“價格歧視”，可以實行分別定價，那么企業(yè)將不會受到信貸約束。由于對不同質的借款者不能索取不同的利率，而只能索取折衷的利率水平，一些中小企業(yè)會受到信貸約束。
二、中小企業(yè)初創(chuàng)期的融資需求與融資困境
20世紀70年代，Weston和Brigham根據(jù)企業(yè)不同成長階段融資來源的變化，提出了企業(yè)金融生命周期假說。該理論把企業(yè)的資本結構、銷售額和利潤等作為企業(yè)融資結構的主要因素，將企業(yè)金融成長周期劃分為三個階段，即初創(chuàng)期、成熟期和衰退期。 Berger和Udell等將企業(yè)生命周期與融資結合，發(fā)展形成了金融成長周期理論。該理論認為，伴隨著企業(yè)成長周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化，是影響企業(yè)融資結構變化的基本因素。在這里，我們把中小企業(yè)的成長歷程分為四個階段：即初創(chuàng)期（含種子期和創(chuàng)建期）、成長期、擴張期、成熟期。
初創(chuàng)期中小企業(yè)在資金需求上有以下特點：第一，項目風險，收益較高。種子期企業(yè)的主要風險為技術失敗，即在關鍵技術進入產(chǎn)業(yè)化之前，需要多次試驗以檢測技術的可靠性、穩(wěn)定性和可行性。創(chuàng)建期企業(yè)技術風險逐漸減少，企業(yè)經(jīng)營面臨許多外部的不確定性因素，其產(chǎn)品被潛在客戶認可與推廣需要較長時間，產(chǎn)品市場化風險較高，市場風險和經(jīng)營風險成為主要風險。第二，資金需求較少，但要求資金期限較長。在種子期，企業(yè)研發(fā)投入是最核心部分，資金主要用于購買和租賃與企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)密切相關的科研設備、儀器等設施。
初創(chuàng)期中小企業(yè)生命力異常脆弱，主要面臨高新技術不成熟的技術風險和能否開發(fā)出產(chǎn)品及產(chǎn)品能否被市場接受的市場風險，項目失敗率很高，這使得眾多金融機構不愿冒風險介入初創(chuàng)期企業(yè)，從而形成“融資缺口”。很多中小企業(yè)在初創(chuàng)期融資需求強烈，卻無法得到滿足，往往陷入融資困境，不能順利地渡過企業(yè)成立后的三到五年這個“死亡陷井”，科技成果產(chǎn)業(yè)化的進程和科技企業(yè)成長擴張的過程受到嚴重制約。
三、股權投資基金不僅有助于解決中小企業(yè)融資難，還能促進企業(yè)發(fā)展
（一）股權投資基金符合中小企業(yè)融資需求特征
股權投資基金對高風險、高回報投資有較強的偏好，而中小企業(yè)恰恰具有高風險、高期望回報值的特征，所以中小企業(yè)的發(fā)展規(guī)律以及融資階段性特征剛好符合股權投資的投資偏好，因而，股權投資基金與中小企業(yè)具有天然的聯(lián)系，能夠幫助中小企業(yè)拓寬融資渠道。由于中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段、成長階段、擴張階段中存在如信用狀況不穩(wěn)定、盈利能力不顯著等諸多風險因素，通過傳統(tǒng)渠道融資面臨很大的困難。股權投資基金作為一種新型的融資模式能夠對那些無法通過傳統(tǒng)渠道獲得資金而又具有廣闊市場前景的中小企業(yè)提供全方位的支持，為這些中小企業(yè)提供了一條新的融資途徑。
（二）股權投資基金加速創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展
目前我國活躍的股權投資基金大多有外資背景，這在一定程度上加劇了大量優(yōu)質企業(yè)尤其是高科技企業(yè)海外上市的趨勢。過去，一些具有前景的創(chuàng)新型企業(yè)如新浪、網(wǎng)易、百度、盛大等都被外資收購或被國外股權投資基金所掌控。我國國內(nèi)并不缺少資金和資本，而是沒有相應的手段和機制來支持創(chuàng)新企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。重視本國股權投資基金的發(fā)展，利用股權投資基金運作的資源和經(jīng)驗來引導國內(nèi)社會資源參與創(chuàng)新活動，必將有利于民族自主創(chuàng)新能力的提高以及創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的建設。再次，股權投資基金能提供增值服務，解決創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展需要的資源和管理，提升企業(yè)內(nèi)在價值。
（三）股權投資基金能完善公司治理水平
股權投資基金對公司治理方面的作用主要體現(xiàn)在以下三個方面。首先，股權投資基金能帶來合理的股權結構。股權投資將公司的所有權集中在自己手上，從而可以有效控制公司的管理權和決定權。股權投資基金不會利用手中的控制權剝奪公司利益，而是積極主動提供管理上的支持，形成積極的內(nèi)部投資者的模式和較為集中的股權結構。其次，股權投資基金作為機構投資者，可以利用自身的專業(yè)知識和豐富經(jīng)驗的優(yōu)勢來提高管理的效率和降低信息的成本，加強對公司治理制度的監(jiān)管。再次，股權投資基金具有先進有效的激勵制度，采取的是與業(yè)績掛鉤的薪酬激勵機制，投資者和管理者的利益都與公司經(jīng)營效益有關。和一般公司相比，股權投資基金投資的企業(yè)可以提供更為豐富、水平更高的激勵，包括股權、期權、共同投資機會和實現(xiàn)業(yè)績目標后的獎金分紅，這使得管理層的利益和公司的興衰聯(lián)系在一起。股權投資基金還能對被投資企業(yè)的經(jīng)營管理進行監(jiān)督控制，迫使管理層不斷努力實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，形成約束機制。
四、發(fā)展股權投資基金的思考
（一）積極引導股權投資基金參與企業(yè)的前期投資
股權投資基金參與企業(yè)的前期投資對中小企業(yè)發(fā)展具有重要意義，如何采取措施引導股權投資基金參與企業(yè)的前期投資呢？借鑒國外股權投資基金及經(jīng)驗，參考國內(nèi)已經(jīng)開始實施的相關政策，我們可以嘗試以下幾種方法。
首先，創(chuàng)設政策性投資母基金。母基金，顧名思義就是指專門投資于股權投資基金的基金。其運行機制是首先把市場上機構投資的資金聚集起來，設立一個股權投資基金，然后把這些資金投資于股權投資基金的股權。母基金的出現(xiàn)，就是為了解決資本市場中間資金錯位難題，促進股權投資基金投資于中小企業(yè)前期和國家產(chǎn)業(yè)政策重點支持的領域。為引導股權投資基金參與新興企業(yè)投資，我國已經(jīng)出現(xiàn)投資母基金，2010年12月，國開金融有限責任公司同蘇州工業(yè)園共同設立中國第一個國家級股權投資用基金（FOF）。運行至今，已充分顯示出對股權投基金參與企業(yè)的前期投資的引導作用。
其次，企業(yè)本身要采取措施吸引股權投資基金參與企業(yè)的前期投資。企業(yè)要盡可能引入戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者的特點是其投資期限較長，并且會帶來普通投資者不具有的資源，完善企業(yè)的財務結構，提高企業(yè)的管理水平，選擇有遠見的發(fā)展戰(zhàn)略，為企業(yè)的進一步成長和擴張打下基礎。股權投資基金參與企業(yè)經(jīng)營，擁有主動權，有能力而且有必要利用自己的專業(yè)技術和豐富經(jīng)驗從各方面幫助企業(yè)提升企業(yè)的盈利能力，進而獲得其最大利益。
最后是要發(fā)揮好中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板市場的作用。隨著證券市場IPO重啟，新三板批量發(fā)行，為股權投資基金參與企業(yè)前期投資提供了又一契機。由于拓寬了退出渠道，中小板使企業(yè)前期投資對股權投資基金產(chǎn)生了更大的吸引力。創(chuàng)新和成長是創(chuàng)業(yè)板的核心理念，越來越多的股權投資基金會轉向高新科技領域，這也是對企業(yè)前期成長的支持。
（二）吸引海內(nèi)外股權投資基金為中小企業(yè)提供資金支持
國外私募股權投資基金的進入，實際上是我國引進外資的一種形式，并且是最高級的形式。王巍認為，私募股權投資是中國吸引外資的第五個階段，它將在很大程度上緩解我國目前投融資體制下民營企業(yè)資金不足的發(fā)展困境。中國改革開放到今天，招商引資應當改變粗放型的“綠地投資”方式，讓外資并購漸成主流。
政府應予以股權投資基金充分的認識和關注，把引進和發(fā)展股權投資基金本身當做產(chǎn)業(yè)來做，當做招商引資來做。政府要改變過去為發(fā)展創(chuàng)新項目而發(fā)展風險投資基金的思維方式，隨著私募股權基金的萌芽、活躍、必然自發(fā)形成創(chuàng)新型企業(yè)成長各個階段的資金供給和需求。換言之，資金、項目和企業(yè)必然相互吸引、互相追逐，資金進來越多，項目和企業(yè)也會越來越多；反過來，項目和企業(yè)儲備越多，資金進來也就越多，兩種情形必定是互為因果的。
（三）發(fā)展政府引導基金，培育投資文化和投資人才
近年來，我國的股權投資基金雖然有所進步，但總不盡如人意。其原因就在于我國缺乏健康的股權投資文化，表現(xiàn)就是個人投資者和機構投資者都沒有形成通過投資基金進行集合投資以分散風險、實現(xiàn)專業(yè)投資管理的意識。培育健康的股權投資文化是一個長期的任務，同時需要相應的配套制度，不可能一蹴而就。政府、行業(yè)自律組織和企業(yè)本身都有責任和利益驅動去采取恰當措施維持有利于股權投資發(fā)展的文化環(huán)境。市場并非沒有資源，也不是不需要專業(yè)投資人，主要是缺乏成熟的具有行業(yè)與業(yè)務研究能力的專業(yè)人才，缺乏現(xiàn)代化的投資文化。由專業(yè)投資管理機構根據(jù)專業(yè)人事豐富的投資經(jīng)驗和規(guī)范的風險控制機制，采取集合投資、分散風險和長期投資理念，對于投資的安全性和投資收益必將更有保障。
各級政府，特別是中央各部委、省市政府可以拿出部分財政支出發(fā)起引導基金，通過參股和融資擔保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設立和發(fā)展，直接開展中小企業(yè)股權投資業(yè)務。政府引導基金發(fā)揮引導和放大兩個作用，促進創(chuàng)新企業(yè)加快成長是核心?！耙龑А钡闹饕饔迷谟谡Y金有效地釋放了投資項目的一些風險，使商業(yè)化資本可以較大膽地介入一些政府希望支持的創(chuàng)新型企業(yè)，從而推動創(chuàng)新型經(jīng)濟的形成和發(fā)展，促進中小企業(yè)發(fā)展壯大，為社會提供更多的就業(yè)機會，為資本市場提供優(yōu)秀的上市企業(yè)。
[1]凌濤.股權投資基金在中國――興起原因與未來發(fā)展.上海三聯(lián)書店.2009
[2]郭恩才.解密私募股權基金.中國金融出版社.2008
[3]朱忠明 趙崗.中國股權投資基金發(fā)展新論.中國發(fā)展出版社.2012
[4]曹和平.中國私募股權市場發(fā)展報告.社會科學文獻出版社.2012
[5]湯繼強.中小企業(yè)梯形融資模式.華夏出版社.2011
關鍵詞：股權投資；金融資產(chǎn)；轉換
企業(yè)持有的長期股權投資，當某些要素發(fā)生改變，不符合長期股權投資準則，但仍屬于權益類投資時，即轉換為金融資產(chǎn)，以下將從幾個方面對轉換過程中的相關會計處理問題進行探討。
一、長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)的情形
在《企業(yè)會計準則》第2號文件中有這么一項針對長期股權投資的規(guī)定，該項規(guī)定明確闡述了對股權投資準則及其所屬范圍、性質，有利于實現(xiàn)會計準則的規(guī)范化。首先，只有符合這四類股權投資的企業(yè)才可以適用該規(guī)定，其中前三種為：受總公司控制的子公司，具有合營性質的合營企業(yè)，具有聯(lián)營性的聯(lián)營企業(yè)等。第四種就是滿足這些條件的股權投資：該投資單位對被投資單位所持有的股權比重未達到具有控制或產(chǎn)生重大影響的地步；在公開報價交易市場中沒有進行過報價；被投資單位的公允價值不能進行方便的可靠計量。在這些權益性投資過程中，如果存在不滿足以上四種規(guī)定的情況下，就要放棄這個計量方式，采用《企業(yè)會計準則》中第22號里的符合金融工具確認和計量的規(guī)定進行處理！
所以，長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)主要包括以下兩種情形。第一種情況是企業(yè)持有的對子公司、合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)所進行的投資，當投資單位所持有的股權比例在某報告期內(nèi)有所下降的情況下，這時候投資單位就不存在對被投資單位具有控制或產(chǎn)生重大影響，另外此時的被投資單位的公允價值能夠通過會計方式進行可靠計量，長期股權投資即可轉為金融資產(chǎn)；第二種情況是投資企業(yè)對被投資單位所持有的比重不會對其產(chǎn)生重大影響或不再具有控制、共同控制時，在活躍市場中沒有公開報過價、其公司的公允價值不可能可靠的被計量，當被投資單位股份在活躍市場有報價、公允價值能夠可靠計量時，計量模式就從長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)。
二、長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)可能存在的處理方法及其影響
在《企業(yè)會計準則》第22號文件有這樣一條針對金融工具確認和計量的規(guī)定，在最初的會計計量中金融資產(chǎn)可細分為四種類型：（1）如果企業(yè)管理層持有該項金融資產(chǎn)的目的是為了在短期內(nèi)出售并獲取收益，公允價值能夠可靠計量，其在報告期內(nèi)的公允價值變動計入當期損益的金融資產(chǎn)，即交易性金融資產(chǎn)；（2）企業(yè)管理層有意圖一直持有某項金融資產(chǎn)，且直到到期才變現(xiàn)的投資；（3）對外的貸款及發(fā)生的應收而未收到的款項；（4）預計在報告期內(nèi)可能出售的金融資產(chǎn)，這類金融資產(chǎn)在持有期間產(chǎn)生的公允價值變動應按規(guī)定計入企業(yè)的資本公積當中，即可供出售金融資產(chǎn)。根據(jù)《會計準則》的定義，這四類情況中屬于權益類投資的有交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)。
從以上分析可以看出，交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)劃分的主要依據(jù)在于企業(yè)管理者持有該項資產(chǎn)的意圖，以近期內(nèi)出售為目的就劃分為交易性金融資產(chǎn)，不能明確確定持有期限的就劃分為可供出售金融資產(chǎn)。因此，當長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)時，企業(yè)可以根據(jù)持有意圖，將其計入交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)。然而，企業(yè)持有意圖是否被真實表達外界難以識別。有研究表明，交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的劃分標準會受到上市公司盈余管理動機的影響，可供出售金融資產(chǎn)成為公司利潤的“蓄水池”①。當上市公司持有的金融資產(chǎn)比例較高時，為降低公允價值變動對利潤的影響程度，管理層會將較大比例的金融資產(chǎn)確認為可供出售金融資產(chǎn)，在持有期間，為了避免利潤的下滑，管理層往往違背最初的持有意圖，將可供出售的金融資產(chǎn)在短期內(nèi)進行處置②。
三、長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)的正確處理方法探討
由于交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的模糊邊界，使企業(yè)在將長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)時，對金融資產(chǎn)的劃分存在很大的隨意性，同時也為企業(yè)提供了盈余管理的選擇空間。
實際上，之所以會出現(xiàn)既可以選擇劃分為交易性金融資產(chǎn)，又可以劃分為可供出售金融資產(chǎn)的情況，是隱含了一個假設條件的，即：在長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)時，將轉換后的資產(chǎn)視同為一項新的金融資產(chǎn)。如果不將其視為一項新的金融資產(chǎn)，而是作為金融資產(chǎn)之間的轉換，就只有一種方法，即只能轉換為可供出售金融資產(chǎn)。因為在《企業(yè)會計準則》第22號文件有這樣一條針對金融工具確認和計量的規(guī)定，如果公司一開始就將某金融資產(chǎn)或金融負債歸類為通過公允價值計量且其在報告期內(nèi)發(fā)生變動的計算到該期損益的金融資產(chǎn)或金融負債后，就不能再對其再次劃分為其他類別的金融資產(chǎn)或金融負債了；其他的金融資產(chǎn)或金融負債也不能被人為地再次劃歸為用公允價值來計量且其在報告期內(nèi)發(fā)生變動計入當期損益的金融資產(chǎn)或金融負債，也就是說，其他金融資產(chǎn)是不能重分類為交易性金融資產(chǎn)的。
那么，這個隱含的假設條件是否成立呢？由于我國企業(yè)會計準則體系中，將長期股權投資和金融資產(chǎn)分別在兩個準則中進行規(guī)范的，關于金融資產(chǎn)及其重分類方面的規(guī)定是在第22號準則中規(guī)定的，關于長期股權投資方面的規(guī)定是在第2號準則，因此，一般情況下，都會認為該假設條件成立，即長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)不屬于金融資產(chǎn)的內(nèi)部轉換，而是產(chǎn)生了一項全新的金融資產(chǎn)。但是，《企業(yè)會計準則第22 號——金融工具確認和計量》第五十六條指出，金融資產(chǎn)，是指企業(yè)的下列資產(chǎn)：（一）現(xiàn)金；（二）持有的其他單位的權益工具；（三）從其他單位收取現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同權利；（四）在潛在有利條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負債的合同權利；（五）將來須用或可用企業(yè)自身權益工具進行結算的非衍生工具的合同權利，企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權益工具。因此，金融資產(chǎn)包含了長期股權投資，上述隱含的假設條件并不成立。在長期股權投資轉換為金融資產(chǎn)時，應視同一項金融資產(chǎn)轉換為另一項金融資產(chǎn)，根據(jù)《企業(yè)會計準則第22 號——金融工具確認和計量》第十九條的規(guī)定，只能將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。（作者單位：云南省鐵路投資有限公司）
參考文獻：
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[2]何小楊康冬梅關于兩類金融資產(chǎn)劃分的實證分析經(jīng)濟經(jīng)緯 2012.4
[3]孫蔓莉蔣艷霞毛珊珊金融資產(chǎn)分類的決定性因素研究——管理者意圖是否是真實且唯一標準會計研究 2010.7
[4]《企業(yè)會計準則第2 號——長期股權投資》及應用指南
[5]《企業(yè)會計準則第22 號——金融工具確認和計量》
[6]《企業(yè)會計準則講解2010》
注解：
關鍵詞:行為金融;非理性;羊群效應;市場非有效
中圖分類號:F83
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)15-0035-02
1 行為金融理論概述
行為金融學是一門應用了心理學、行為學的理論和方法分析和研究金融行為和現(xiàn)象的學科。它有兩個基本的研究方向:一是投資者并非是理性的。這也就是所謂的“投資者心態(tài)”模型,主要是探討現(xiàn)實中投資者會產(chǎn)生各種認知和行為偏差的問題。二是市場并非是有效的。也就是所謂的無效市場模型,主要是探討金融噪聲理論和行為金融學理論意義上的資產(chǎn)組合定價問題。行為金融學從投資者的有限理性假設出發(fā),從人的角度來理解市場行為,充分考慮了市場參與者的心理因素和實際投資決策行為對股價的決定(變動)的重要作用,從而為我們理解金融市場提供了一個嶄新的視角。
2 中國股票市場投資者非理性分析
在投資者是完全理性的假設這個問題上,無論是從現(xiàn)實表現(xiàn)還是從實驗心理學的研究結論來看都是很難被支持的。中國證券市場發(fā)展至今只有十余年的時間,與西方發(fā)達國家相比,不僅在市場制度建設方面上還不夠完善,而且作為市場主體的投資者在投資理念、投資知識和技巧方面都也不夠成熟,普遍存在著投機心理。與西方證券市場相比,投資者非理性特征明顯,非理性投資行為顯著。正是這些投資者投資行為的特點,中國證券市場波動大,證券市場的價值發(fā)現(xiàn)、資源配置功能削弱,市場的有效性降低。
2.1 個人投資者非理
2.1.1 個人投資者非理表現(xiàn)
(1)我國個人投資者風險分散化較差?？傮w來看我國個人投資者持有十分少的股票,平均僅持有2.09家公司的股票。相比較而言,朱寧(2002)的研究報告說美國個人投資者平均持有4家公司的股票。因此,平均來說我國投資者分散化明顯不及美國投資者。
(2)我國個人投資者交易十分頻繁。我國股市中的個人投資者和國外成熟股票市場的投資者相比,展現(xiàn)出極其明顯的高頻率交易特點。作為價格接受者的個人投資者,其過高的換手率與較低的持股時間直接降低了投資收益率。
(3)個人投資者投資理念不成熟。由于我國股市缺乏足夠的藍籌股和績優(yōu)成長股,股市存在著高投機性、高換手率,以及市場和個股頻繁和劇烈波動的特點。多數(shù)個人投資者對公開信息反應不足,而對私人信息過分自信,表現(xiàn)出心態(tài)浮躁,短線投機觀念,“追逐熱點、短線運作”的投機方式成為主流。
(4)個人投資者羊群行為明顯。
2.1.2 個人投資者非理分析
(1)羊群效應。羊群效應是指由于信息不對稱從而,投資者行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策抑或過度依賴輿論,而不考慮自己擁有的信息的行為。具體表現(xiàn)為大量的投資者在一段時期內(nèi)買賣相同或相近的股票,在同一時間內(nèi)進出證券市場。我國證券市場中“一夜暴富”的賭徒式心態(tài)充斥著整個證券市場,人們?yōu)榱双@取利益甘愿超越制度與道德約束甚至不擇手段,然而證券市場上的羊群行為使投資者的買賣行為和證券價格變化產(chǎn)生聯(lián)動性和趨同性,從而導致個股價格變化和市場指數(shù)變化之間存在著很強的相關性,引起大量的“跟風”和“跟莊”行為,而這些行為往往被某些別有用心的莊家利用,反過來又增加了我國證券市場的投機性。
(2)處置效應。處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差行為,表現(xiàn)為投資者對贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”,當處于盈利狀態(tài)時,投資者是風險回避者,愿意較早賣出股票以鎖定利潤;當處于虧損狀態(tài)時,投資者是風險偏好者,愿意繼續(xù)持有股票。投資者在證券投資時,行為上主要表現(xiàn)為急于賣出盈利的股票,不愿輕易賣出虧損股票,由風險厭惡轉向風險尋求,其行為往往是非理性的,風險偏好不一致,即存在處置效應。
(3)過度反應。股票市場的過度反應是指由于某一事件引起了股票價格的劇烈變動,超過預期的理論水平,然后再以反向修正的形式回歸到其應有的價位上的現(xiàn)象。在股票市場(其它領域人們也有可能如此),廣大投資者得知某一事件后,往往會對未來股價過于樂觀,導致股價超理論水平上漲;或者對未來股價過于悲觀,導致股價超理論水平下跌;經(jīng)過一段時期,在投資者能夠合理評價、修正事件的影響時,股價會產(chǎn)生反向修正,即原來超漲的或者跌幅低于理論水平的在反向修正中便會超跌或者漲幅低于理論水平,而原來超跌的股票或者漲幅低于理論水平的在反向修正中便會超漲或者跌幅低于理論水平。
從行為金融理論角度來看,過度反應是由于投資決策者在不確定性條件下系統(tǒng)性心理認知偏差造成的,投資者面對突然的或未預料的事件時,傾向于過度傾向當前信息并輕視以往信息,從而引起股票的超漲或超跌,當投資者了解事件的實際意義時,股價的超漲超跌現(xiàn)象就會反轉,最終恢復到理性的內(nèi)在價值區(qū)間。
2.2 機構投資者的非理
基金是機構投資者在市場中最關注的。因此,對于我國證券市場中機構投資者的眾多研究均指向證券投資基金。(1)我國證券投資基金存在顯著的羊群行為,并且投資基金在賣出股票時的羊群行為要強于買入股票時的羊群行為。
(2)從股票歷史收益分類檢驗來看,相比交易歷史收益率一般的股票,投資基金在買賣歷史收益率極端的股票時羊群行為更顯著,并且基金在交易歷史收益率好的股票時,羊群行為程度要重于交易歷史收益率差的股票。
(3)從股票流通股規(guī)模來看,投資基金在交易所有規(guī)模的股票時均表現(xiàn)出較顯著的羊群行為,而且隨著股票流通股規(guī)模的變小,基金間的羊群行為程度呈上升趨勢。這表明,以基金為代表的機構投資者表現(xiàn)出對小盤股的青睞。3 中國股票市場非有效性
傳統(tǒng)的有效市場假設(EMH)由三個逐漸弱化的假設組成:第一,假設投資者是理性的,投資者可以理性地評估資產(chǎn)價值;第二,即使有些投資者不是理性的,但由于他們的交易是隨機產(chǎn)生的,交易可以互相抵消,從而不至于影響資產(chǎn)的價格;第三,即使投資者的非理并非隨機產(chǎn)生而是具有相關性,他們在市場中也將遇到理性的套期保值者,后者會消除前者對價格的影響。
從上面的分析我們知道投資者并不是完全理性的。投資者并不總是規(guī)避風險,由于啟發(fā)式偏差和框定依賴的存在使投資者無法做到理性預期,從而無法達到效用最大化。因此,心理學證據(jù)將對依賴投資者完全理性才能成立的有效市場給予致命的打擊。依據(jù)對中國證券投資者行為的分析,中國的證券市場并不滿足以上幾點假設。第一,中國證券市場存在大量的非理性投資者,在投資中表現(xiàn)出非理,如“羊群行為”、“處置效應”等,這些非理具有系統(tǒng)性,持久性,從而無法相互抵消。第二,中國證券市場信息披露中的不完整性和不及時性存在較大程度的信息不對稱,即使理性投資者也難于做到理性地評估資產(chǎn)價值;第三,中國證券市場存在不規(guī)范性,機構投資者有一定的操縱行為,價格更多地表現(xiàn)為單邊行為,針對某個投資品種的主流資金,其交易具有很強的目的性,難以有相反的資金力量去平衡金融資產(chǎn)的價格波動;第四,中國股市的交易規(guī)則和手段相對落后,不存在套期保值或反向對沖工具,即使理性投資者想套期保值也比較困難。
4 行為金融理論投資者應該選擇的投資策略
4.1 反向投資策略
反向投資策略,就是一種做多損失的股票同時做空盈利的股票的投資策略。反向投資策略是最受投資者關注的策略之一,是投資者對信息過度反應的結果,其主要論據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信,投資者對信息的過度反應造成盈利者易于高估股價而損失者易于低估股價,在此基礎上產(chǎn)生了反向投資策略。行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資實踐中,過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結果,通過一種質樸策略即簡單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測,從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對業(yè)績較差的公司股價的過分低估和對業(yè)績較優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。
4.2 慣易策略(動量交易策略)
慣易策略是指分析股票在過去相對短時期內(nèi)(一般指一個月至一年之間)的表現(xiàn),事先對股票收益和交易量設定“篩選”條件,只有當條件滿足時才買入或賣出股票的投資策略。它與投資者的過度自信和賭博、投機心理有關。動量策略與反向策略正好相反,即購買過去幾個月中表現(xiàn)良好的股票,賣出過去幾個月中表現(xiàn)糟糕的股票。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續(xù)性的研究,Jegadeeshkg與Titmna(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3至12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)連續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)的慣性效應。證券投資基金制定慣易策略,認真研究、分析市場信息,可以大大拓展其獲利空間和增強其獲利能力。
4.3 成本平均策略
成本平均策略是指投資者將現(xiàn)金投資為股票時,通?？偸前凑疹A定的計劃根據(jù)不同的價格分批進行,以備不測時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關。運用成本平均策略的投資者在股票價格較高時投資資金數(shù)額較少,當價格較低時投資資金數(shù)額較多,當股指運行到高位時拋出股票,獲得了非常好的收益。
4.4 時間分散化策略
時間分散化策略,是指承擔投資股票的風險能力可能會隨著投資期限的延長而降低,建議投資者在年輕時讓股票占其資產(chǎn)組合較大的比例,而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。該策略也與投資者的有限理性和思維分隔相關。時間分散化策略是基于行為金融學的一個重要的結論,即時間會分散股票的風險,也就是說,股市的風險會隨著投資期限的增加而有所降低。投資者在運用時間分散化策略進行投資時,需要注意切忌過于頻繁的交易。奧登已經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)過于頻繁的交易會降低投資者的回報率。由于時間能夠對沖風險,投資者只要考慮回避證券的基本風險就可以一路持有獲利。
參考文獻
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新時代信托·“恒新33號”集合資金信托計劃
產(chǎn)品介紹
此款信托投資于一定數(shù)量的金融股權收益權，或投資于以金融股權收益權為投資標的的信托受益權，或發(fā)放信托貸款，到期由交易對手無條件溢價回購上述權益或償還信托貸款。此款信托計劃預計存續(xù)五年，預期年化收益率9%，投資起點300萬元，發(fā)行規(guī)模不設上限，募集時暫定為人民幣 20億元。收益分配方式為自加入信托計劃日起滿1年。在風險控制方面，新時代信托設立投資決策委員會；金融股權質押或信托受益權轉讓或優(yōu)質企業(yè)提供無限連帶責任擔保。
點評：此款信托收益率為近期中等水平。產(chǎn)品優(yōu)勢在于：1，收益可觀，流動性好。受益人預計年凈收益以所簽署的新時代信托·恒新33號集合資金信托計劃“年化預期收益率及信托凈收益支付公示”為準。新時代信托根據(jù)當期市場，合理制定開放期受益人預計年凈收益率。2，主動管理。新時代信托通過近年來的不斷探索與發(fā)展，培養(yǎng)了一支優(yōu)秀的金融股權投資管理團隊，建立了成熟的金融股權投資風控體系，積累了大量的優(yōu)質金融股權項目。3，風險控制出色。為了降低投資風險，確保此款信托計劃的穩(wěn)健運行，信托資金禁止投向房地產(chǎn)、政府融資平臺項目。此外新華信托延續(xù)了優(yōu)質的風險控制傳統(tǒng)，自2004年新時代信托開展信托業(yè)務以來，管理的信托計劃全部到期清算，未發(fā)生信托計劃的兌付風險事項；當前存續(xù)的信托計劃未發(fā)生能夠引起兌付風險的風險因素。
中鐵信托·千里走單騎酒店裝修項目集合資金信托計劃產(chǎn)品
產(chǎn)品介紹：此款信托投資期限為24個月，預期最高收益率為9.3%，投資起點為100萬元，自然人投資者人數(shù)不超過50人；單筆委托金額在300萬元以上的自然人投資者和合格的機構投資者數(shù)量不受限制。其中100（含）-299萬預期年化收益率為8.6%，300萬（含）以上預期年化收益率為9.3%。發(fā)售期：2013年8月29日至2013年9月29日，售完即止。
點評：信托資金以貸款的方式發(fā)放給騰沖騰城實業(yè)發(fā)展有限公司，用于其位于騰沖縣的騰沖千里走單騎溫泉酒店及商業(yè)街的裝修，信托到期由騰沖騰城實業(yè)發(fā)展有限公司還本付息以實現(xiàn)信托資金的退出。千里走單騎溫泉酒店坐落于騰沖縣市中心，是一家高規(guī)格的五星級中式園林酒店。其中一期為酒店及自助公寓建筑，已建成并已投入使用。二期酒店及商業(yè)街建筑面積38858.05平方米，集娛樂、酒吧、旅游購物、特色小吃及精品商店于一體，建成以后將成為騰沖城娛樂購物的一大新興亮點。目前二期主體工程已大部分完成封頂。在風險控制方面，此款信托擁有三重擔保。中鐵信托每季度在公司網(wǎng)站和營業(yè)場所本項目管理報告，向投資人報告本項目管理運行情況，保證投資者能及時了解資金使用和管理全過程，放心投資。
漢易優(yōu)信二期單一資金信托計劃
產(chǎn)品介紹：此款信托計劃向項目公司四川省陽鴻客車制造有限公司（陽鴻客車）、四川中星電子有限責任公司（中星電子）發(fā)放信托貸款，基金規(guī)模為5000萬，其中管理人出資 10%。最低出資金額為20萬元起，以10萬元為基數(shù)遞增。20-90萬元半年預期收益率為9%，一年為10%；100-190萬元半年預期收益率10%，一年為11%；200萬元以上半年預期收益率10.5%，一年為11.5%。
點評：在收益分配順序上，投資人（LP）出資優(yōu)先分配，基金管理人（GP）出資劣后分配；基金才去現(xiàn)金分配方式；收益分配時間為到期還本付息（GP按預期收益率溢價受讓LP份額，確保其權益實現(xiàn)）；基金期限1年，每半年分配一次收益。產(chǎn)品優(yōu)勢為：1，公信力強。單一資金信托計劃由雙方在信托合同中約定具體投資方向，全部資金在專用資金賬戶中運營運作，通過信托公司平臺定向投資于項目方，并在中國銀監(jiān)會備案，具有極強的公信力；2，安全性高。多重擔保與增信措施，基金管理人及資產(chǎn)受托管理人采取嚴格有效的風控措施；3，收益率高。本產(chǎn)品預期收益率處于市場同類產(chǎn)品上游水平；4，流動性強。本產(chǎn)品期限靈活，每半年分配一次。
P2P產(chǎn)品
邦融理財·融益貸
產(chǎn)品詳情：“融益貸”是邦融理財開創(chuàng)的一種低風險、高收益的民間融資第三方理財產(chǎn)品?！叭谝尜J”提供最優(yōu)的理財服務以及合規(guī)合法的投資理財，并讓投資者獲得滿意的回報。
點評：融益貸也是一種不動產(chǎn)抵押借貸風險管理模式，邦融理財為融資方嫁接投資人，全程協(xié)助辦理各項借貸手續(xù)，在短時間內(nèi)解決融資人的資金需求。產(chǎn)品特點為易融資、易貸款?！叭谝尜J”集小流于大成，廣泛匯集市場上的閑置資金，閑置資金100元也可以理財投標，抵押放款簡易，風險可控，成功實現(xiàn)P2P，成為市場上不可多得的融資以及投資利器。
銀行產(chǎn)品
南充市商業(yè)銀行·熊貓理財“節(jié)節(jié)升”系列
產(chǎn)品介紹：熊貓理財“節(jié)節(jié)升”系列12079903號理財產(chǎn)品計劃成立日為2012年9月18日，適合于穩(wěn)健型、平衡型、成長型及進取型機構客戶及個人客戶，產(chǎn)品期限為10年。1天≤投資期
點評：產(chǎn)品特點為非保本浮動收益、收益率穩(wěn)定、購買方便，收益率完全能滿足閑置資金的投資者，品種豐富，為閑置時間不確定的投資者提供了高流動性、較高收益的理財方式。
中宏“金裕年年”兩全保險（分紅型）
產(chǎn)品介紹
此款保險產(chǎn)品為生死兩全保險，投保年齡范圍為7天-55周歲，保障期限至100周歲。公司每年將根據(jù)分紅業(yè)務經(jīng)營狀況派發(fā)紅利。
點評：中宏“金裕年年”兩全保險分為A、B兩款，其中中宏“金裕年年”A款保險產(chǎn)品集快速給付、退休賀壽、終身年金、流動性強和簡易核保于一體，旨在為成功人士提供財富保障、財富積累和財富傳承?？蛻艨梢詮牡谖鍌€保單周年開始至59周歲每年領取保額5%的保單現(xiàn)金利益，獲取靈活現(xiàn)金流貼補日常生活重大支出；中宏將于客戶60周歲送上100%保額的退休賀壽金；客戶更可以在61周歲至100周歲止（期滿）期間，每年獲得15%保險金額的津貼，充分保證退休生活品質。新產(chǎn)品還新增了多種短期保險費繳付選擇，同時免除保單體檢以簡化投保程序，中宏還將根據(jù)經(jīng)營情況進行保單分紅，便于成功人士在較短的時間內(nèi)輕松完成其人生的合理財務保障規(guī)劃，財富尊享一生。
中宏“金裕年年”B款新產(chǎn)品，為處于家庭責任重心期的人群度身打造，集快速給付、退休賀壽、期滿賀歲、流動性強和高額保障于一體。旨在為面臨贍養(yǎng)父母、養(yǎng)育子女以及籌劃自身未來養(yǎng)老等各種壓力的中產(chǎn)家庭人士，提供一款兼顧周全保障、靈活現(xiàn)金流和補充養(yǎng)老的上佳保險理財產(chǎn)品。
平安優(yōu)質成長中小盤股票集合資產(chǎn)管理計劃
產(chǎn)品介紹
海通證券
股市不改長牛趨勢，上漲的核心在于居民對金融資產(chǎn)的配置需求上升，相比居民儲蓄47萬億、銀行理財以及信托25萬億，A股12萬億的自由流通市值上升空間大。展望2015年，利率下行，改革推動風險偏好上升的趨勢未變，經(jīng)濟轉型以穩(wěn)中求進方式推進，大類資產(chǎn)配置轉向股市，所謂“旭日東升”。如何把握？看好先進制造、國企改革以及券商。短期關注政策熱點，例如自貿(mào)區(qū)主題。
信雅達：
變身移動互聯(lián)網(wǎng)入口級公司
公司并購預案，擬增發(fā)3.2億收購上海科匠信息科技有限公司75%股權。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，瀏覽器、手機ROM和單個APP都是重要的入口?？平承畔⒌奈⒔称脚_采用運營模式，事實上掌握了移動互聯(lián)網(wǎng)的APP入口，一旦終端用戶達到一定規(guī)模，公司的運行收入將相當可觀。
長城汽車：
大象風氣請吹長城
11月整體銷量延續(xù)增勢。公司深耕SUV市場，細分領域競爭優(yōu)勢突出，管理層風格穩(wěn)健，遵循“內(nèi)外―出口―海外設廠”發(fā)展道路，未來有望成為汽車業(yè)“華為”，復制現(xiàn)代、豐田的成長之路。如果新車型H8上市時間確定，公司業(yè)績?nèi)杂羞M一步提升空間，維持買入評級，上調未來6個月目標價位50元。
方正證券
融資融券變化加大近期市場波動，但不是影響市場的核心因素，市場上漲核心驅動因素仍未改變，改革催化劑不斷，流動性仍在改善，未到戰(zhàn)略撤退時。12月首選的三個行業(yè)是金融、房地產(chǎn)、公用事業(yè)及環(huán)保;主題方面關注以及京津冀、重點關注天津板塊。目前市場漸入佳境，央行的降息確認了無風險利率的下降，估值修復行情首先在金融板塊展開，在此背景下金融仍是此輪行業(yè)的主導行業(yè)。
藍色光標：
布局移動互聯(lián)網(wǎng)市場
近期公告多項投資，包括以自有資金參股璧合科技、有車以后、車匯網(wǎng)絡、微嵐星空、樂約信息、掌上云景等六家移動互聯(lián)網(wǎng)公司，同時公司公告新設立浙江子公司、參股設立碧水源電子商務、參股設立智度德普股權投資中心。由此可見，公司在加速布局移動互聯(lián)網(wǎng)廣告、汽車售后服務和移動醫(yī)療領域。目前估值具有很強的安全邊際，商業(yè)模式處于快速變革期，強烈建議中長期投資者積極介入。
愛建股份：
資金瓶頸有望解決
公司對愛建融資租賃增資3億元，旗下愛建信托擬以1億元投資定增類基金浙江天堂硅谷銀嘉創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。 信托和租賃將是公司未來兩三年的盈利支撐點，預計后續(xù)能為公司帶來較為可觀的利潤貢獻。 Pre-IPO投資有望帶動信托ROE持續(xù)提升。
中信建投
本次股市上漲可以說是一輪典型的“急?！迸c“快牛”。但由于推動本輪行情的是高杠桿，以及快速上漲的獲利盤，容易使得股市急調。不過上漲的中長期邏輯依然穩(wěn)固。打開降低社會融資成本的通道，使得經(jīng)濟在當前大周期回落的背景下能夠平穩(wěn)著陸，從而為改革爭取時間是中長期上漲的邏輯。市場對于這一邏輯的認識是在今年以來經(jīng)濟周期運行和政府政策與路線的不斷選擇中逐漸形成的。在股市急促下跌后，后續(xù)市場會出現(xiàn)修復，隨后可能會在12月中下旬出現(xiàn)進一步的調整，且調整會以震蕩的形式出現(xiàn)而非單邊下跌。健康的牛市在快速上漲后需要健康的調整使得股市在快速上漲的非理性中回歸理性，也使得牛市的根基更加穩(wěn)固。調整后，寬松流動性的政策以及強勢改革政策的出臺讓市場繼續(xù)沿著固有的邏輯上漲。本周推薦的股票是長安汽車、華錄百納、永清環(huán)保、招商地產(chǎn)以及開元投資。
長安汽車：
被低估的成長性藍籌股
長安福特主要盈利車型銷量維持高位，未來一年新一輪高增長即將開始，自主維持銷量快增的同時致力于全面提升體系能力并積極布局國際市場，且體制變革或有驚喜，長安汽車依然是我們首選推薦的汽車板塊龍頭，目前動態(tài)估值行業(yè)最低，明顯被低估，建議投資者積極買入，第一目標位23元。
華錄百納：
金融行業(yè)排名前十的公司
1.中國中信股份有限公司中國中信是一家以特鋼制造、鐵礦開采和房地產(chǎn)開發(fā)為主營業(yè)務領域的綜合企業(yè)公司，也是一家以特殊棒線材、中厚壁無縫鋼管和特種鋼板以及特冶鍛造為主要產(chǎn)品的中國專業(yè)生產(chǎn)特鋼的企業(yè)。
2.復星國際有限公司復星國際是一家以鋼鐵、房地產(chǎn)開發(fā)、醫(yī)藥及零售業(yè)務投資為企業(yè)核心業(yè)務的綜合類民營企業(yè)，也是一家會對金融服務業(yè)及可配合公司核心業(yè)務的相關行業(yè)進行策略性投資的在中國民營企業(yè)中排名第四位的具有較大規(guī)模的企業(yè)。
3.中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司
中國信達資產(chǎn)是一家創(chuàng)立于1999年的中央金融企業(yè)，以收購經(jīng)營金融機構玻璃的本外幣不良資產(chǎn)、追償本外幣債務、本外幣債券轉股權為主要業(yè)務的股份公司，2020年達成961.47億元的年營業(yè)額。
4.北京控股有限公司北京控股是一家以城市燃氣、高速公路及城市水務的公用事業(yè)板塊為主營業(yè)務的綜合性公用事業(yè)公司，也是一家實現(xiàn)了向專業(yè)化公用事業(yè)公司的戰(zhàn)略轉型，并擁有以燕京啤酒為主的消費品業(yè)務及科技業(yè)務的企業(yè)。
5.天茂實業(yè)集團股份有限公司天茂實業(yè)是一家創(chuàng)立于1983年并于1996年公開發(fā)行股票并上市的民營控股上市公司，也是一家集新能源、合成樹脂、醫(yī)藥制劑和原料藥及中間體四個板塊于一體的高新技術企業(yè)。
6.中國國際金融股份有限公司中國國際金融是一家創(chuàng)立于1995年并于2015年港交所主板上市的中國內(nèi)地首家中外合資的投資銀行，是由中央?yún)R金全資控股的全國性綜合類證券公司，并在全國28個地區(qū)設有超過160家營業(yè)部。
7.中國石油集團資本股份有限公司中國石油是一家創(chuàng)立于1996年以投資咨詢服務、企業(yè)策劃、企業(yè)投資服務、自有資金對外投資為主營業(yè)務領域的股份公司，在2021年財富中國500強排行榜的榜單中排名第340位。
8.遠東宏信有限公司遠東宏信是一家創(chuàng)立于1991年的致力于推動國民經(jīng)濟和社會可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)綜合運營服務機構，也是一家為客戶提供量身定制一站式金融服務解決方案及增值、融資租賃服務的中國具有領先地位的在香港上市的金融綜合服務機構。
9.上海實業(yè)控股有限公司上海實業(yè)控股是一家以基建設施、房地產(chǎn)和消費品為主要業(yè)務領域的上海實業(yè)有限公司的旗艦企業(yè)，公司在上海市擁有三條全資主要收費公路，分別是京滬高速公路上海段、滬昆高速公路上海段和滬渝高速公路上海段，旗下的南陽煙草和永發(fā)印務也均屬行業(yè)龍頭。
浙金信托、江蘇信托、五礦信托、昆侖信托、華寶信托、山東信托、湖南信托等皆通過多種途徑申請上市，而日前江蘇信托參與的*ST舜船保殼重組得以通過，被市場喻為20多年來的信托上市之光。但通過采訪，《投資者報》記者了解到，江蘇信托得以通過監(jiān)管審查可能僅僅只是一個個案。
江蘇信托借殼“曲線上市”
2014年ST舜船虧損18.08億元、2015年虧損54.5億元、2016年前三季度再次報虧，近年來公司發(fā)生財務危機，瀕臨破產(chǎn)。2015年9月， *ST舜船原董事長王軍民又因涉嫌挪用公款罪被立案偵查，公司不得不賣殼求生。
江蘇國信集團相中了這個“殼”。今年4月29日，*ST舜船重組方案稱，公司擬收購間接控股股東江蘇國信集團旗下210億元信托及火力發(fā)電資產(chǎn)。公告稱，公司擬以8.91元/股的價格發(fā)行23.58億股，對價210.13億元，購買江蘇國信集團持有的江蘇信托81.49%的股權、新海發(fā)電89.81%的股權、國信揚電90%的股權。今年12月2日，該公司的重組方案獲得證監(jiān)會的通過。
此次重組方案的亮點，無疑是江蘇信托的資產(chǎn)注入*ST舜船，這一舉動被市場視為“江蘇信托借殼上市”。
不過，重組方案獲得通過，并不代表公司會很快上市。為了跟進重組的最新情況，《投資者報》記者連續(xù)撥通了江蘇國信、江蘇信托和*ST舜船的電話，除了*ST舜船辦有人值班，其他均無人接聽。
“重組通過證監(jiān)會審核后，一般還需要做一些企業(yè)重整、戰(zhàn)略協(xié)同方面的工作，例如改組董事會及管理層，調整公司戰(zhàn)略和重構公司核心優(yōu)勢等，通長周期為一個多月的時間?！彼吻遢x說。
一個“非典型樣本”的逆襲
信托公司相關金融業(yè)務資產(chǎn)的復雜性和特殊性成為了信托謀求上市的最大攔路虎，自1994年，陜國投和安信信托上市之后，長達22年信托公司未打開上市的閘門。今年以來，雖然有浙金信托、五礦信托、昆侖信托、華寶信托、山東信托、湖南信托等皆通過多種途徑申請上市，但始終面臨各種障礙。
為什么“名不見經(jīng)傳”的江蘇信托能夠上市呢？要知道，江蘇信托并不是一家典型的信托公司。
根據(jù)年報顯示，2015年江蘇信托凈利潤為13.4億元，同比增長16.12%，但是，信托業(yè)務收入與投資收益嚴重失衡，全年信托收入5.46億元，投資收益10.96億元，其中對聯(lián)營企業(yè)和合影企業(yè)的投資收益就高達8.32億元，大大高于體現(xiàn)公司業(yè)務能力的主營信托業(yè)務，主營業(yè)務不強，固有貢獻大成其盈利特點。
“固有業(yè)務中投資收益貢獻大，表明該公司從資本市場的迅猛發(fā)展中獲益頗豐，但投資收益受市場波動影響較大，未來持續(xù)獲利能力存在較大不確定性?！庇靡嫘磐匈Y深研究員帥國讓說。
可是，為什么主營不強卻能獲證監(jiān)青睞呢？華泰證券船舶行業(yè)研究員周蓉認?！?ST舜船能否通過證監(jiān)會審核，在此前雖然面臨一定的困難，但重組方案是符合江蘇國資改革的要求，得到了江蘇省國資委的大力支持，最后獲得證監(jiān)會的通過理應在江蘇國資部門的意料之中。”
“個案”并不意味著開閘
多位業(yè)內(nèi)人士認為，江蘇信托的上市為處于轉型關鍵期的信托業(yè)帶來了利好，但是否具有參考性仍值得商榷。
“信托上市需要公司具備穩(wěn)定的盈利性、信息的透明性及核心的業(yè)務模式，然而，在經(jīng)濟處于結構調整背景下，當前信托公司普遍存在著業(yè)績下滑的現(xiàn)象，信托公司傳統(tǒng)業(yè)務面臨競爭壓力并有所萎縮，新增業(yè)務規(guī)模增速也出現(xiàn)下降，對信托公司的持續(xù)盈利性存在質疑，信托由于具有私募性質，信息公開透明目前尚難做到?！睅泧屨f。
“江蘇信托上市是一個個性的案例，不存在參考價值。企業(yè)能否上市無法用案例去推究，全是個性化的，符合條件都可以上，現(xiàn)在中國的資本市場也正趨向于越來越開放的態(tài)度。”資深信托實務專家唐琪對《投資者報》記者說。
富安達2011年4月27日成立，注冊資本2.88億元人民幣，股東分別為南京證券、江蘇交通控股有限公司（下稱江蘇交通）、南京市河西新城區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營控股（集團）有限責任公司（南京河西）。
截至今年6月30日，其基金資產(chǎn)合計為5.43億元。公司年初發(fā)行了貨幣基金，但和去年底相比，規(guī)模仍縮水28.35%。
為了解原因，《投資者報》向富安達發(fā)出采訪提綱，對方解釋稱：“現(xiàn)在整個基金行業(yè)都面臨規(guī)?？s水的境況，再加上今年6月份受到銀行間市場‘錢荒’影響，因此二季度基金業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模有所下降?！?/p>
富安達旗下有4只基金，普通股票型基金優(yōu)勢成長2011年9月成立，是第一只基金。偏股混合型基金策略精選、債券型基金增強收益成立于2012年，貨幣型基金——現(xiàn)金通貨幣于今年1月成立。
今年基金業(yè)績獲得一定提升。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至7月31日，優(yōu)勢成長獲得9.33%回報率，在336只同類基金中排名第167。而2012年該基金下跌5.3%，在290只可比基金中僅排在278位。不過，成立以來還虧損1.24%。
策略精選今年以來回報率12.34%，排在146只同類基金第47位，表現(xiàn)較好。增強收益A/C分別上漲3%和2.54%，排在148只同類基金第102和108，相對不理想。
富安達兩只偏股基金的調倉比較到位。去年底藍籌行情爆發(fā)，優(yōu)勢成長也跟風買入不少地產(chǎn)股，年末有7只重倉股是地產(chǎn)及建筑業(yè)個股。不過今年大幅調倉換股，一季度末重倉股中只剩一只地產(chǎn)股，二季度末則一只也不剩，而是大量換入電子設備、互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保類個股。該基金二季度還及時拋棄金螳螂，躲過了7月因其實際控制人被查而出現(xiàn)的暴跌。
策略精選去年末重倉股有8只銀行地產(chǎn)股，今年一季度末全部不見，而買進華海藥業(yè)、科華生物等醫(yī)藥股，二季度末又換入華平股份、共達電聲等成長股。
富安達對本報表示，公司一直非常重視投研能力的培養(yǎng)，今年在投研上加大了投入力度，投研部和產(chǎn)品部加大了人才引進，成為了公司人員占比最高的部門。公司將繼續(xù)堅持“理性分析價值，深度挖掘增長”的投資理念，采用定性和定量相結合的分析方法，通過對宏觀、行業(yè)、公司以及市場等層面開展深入研究，指導資產(chǎn)配置和基金組合構建。金融工程在投資組合管理中起到數(shù)量優(yōu)化作用。只有通過提高投研團隊的整體水平，使投資和研究有機結合，才能實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。
現(xiàn)有規(guī)模這是否對公司管理團隊和股東方帶來壓力？
對此，富安達回復稱，“南京證券在證券投資和研究方面都有豐富的經(jīng)驗，而江蘇交通和南京河西一直在做一些金融股權投資，他們對基金行業(yè)也有一定了解，大家的目標是一致的，眼光放得比較長遠，不計較短期內(nèi)的得失。我們認為新公司的發(fā)展一定要通過做好基金產(chǎn)品的業(yè)績來帶動規(guī)模的增長，不苛求短時間內(nèi)的規(guī)模，要走穩(wěn)健的經(jīng)營之路?！?/p>
