發(fā)布時(shí)間：2023-07-27 16:14:15
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融危機(jī)如何保值樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞金融危機(jī)跨國(guó)公司政策
隨著金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已深受影響。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量，跨國(guó)公司在這次波及蒞圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、影響程度之深均屬罕見的國(guó)際金融危機(jī)中受到了很大的沖擊，大量跨國(guó)公司出現(xiàn)巨額虧損或盈利狀況惡化，對(duì)于跨國(guó)公司來說，2008年和2009年是艱難的。IMF的最新研究報(bào)告表明，這場(chǎng)危機(jī)將比以前的危機(jī)影響更深、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)(Claessens，eta1.，2008)。跨國(guó)公司如何應(yīng)對(duì)危機(jī)，中國(guó)企業(yè)和政府應(yīng)采取什么樣的措施，這些都是我們應(yīng)該研究的問題。
一、金融危機(jī)研究的理論脈絡(luò)與綜述
根據(jù)《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》的定義，金融危機(jī)是“全部或部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫的和超周期的惡化”。按嚴(yán)重性程度，它可分為貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、外債危機(jī)和系統(tǒng)性危機(jī)(IMF，1998)。
自從Krugman(1979)以來，金融危機(jī)理論已經(jīng)歷了四個(gè)階段，依次強(qiáng)調(diào)了國(guó)際收支狀況(第一論)、投機(jī)資本攻擊(第二論)、企業(yè)道德?lián)p害行為(第三論)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)(第四論)在危機(jī)形成和擴(kuò)散中關(guān)鍵作用。至于金融危機(jī)的具體觸發(fā)因素，包括心理狂熱(Kindleberger，2005；Shiller，2005)、債務(wù)違約(Barrell，etal.，2008)、金融自由化(KaminskyandReinhart，1999)、跨境資本流動(dòng)(ReinhartandReinhart，2008；Reinha~andRogoff，2008)、匯率超調(diào)(MenziesandVines，2008)、匯率制度選擇不當(dāng)(EiehengreenandHausmann，1999；馬君潞、呂劍，2007；孫兆斌，2002)、道德?lián)p害行為(HelIma，nn,etal.，2000；王自力，2008)、特許權(quán)價(jià)值貶值(Hellmann，etal.，2002)、公司治理狀況(張振興，2008)、經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)(Mendoza，2008)、房?jī)r(jià)下跌(Brunnermeie，2008；MulliganandThreinen，2008)，以及過度金融創(chuàng)新與證券化(Gorton2008)。
二、金融危機(jī)：歷史之循環(huán)VS.時(shí)代之特征
縱觀人類金融史，金融危機(jī)既是冥冥之中必然突發(fā)的現(xiàn)象，又是一場(chǎng)不期而遇的災(zāi)難。馬克思很早就研究了金融危機(jī)的問題，他認(rèn)為在貨幣信用制度下，供求脫節(jié)和虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離為經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)提供了可能性。
在全球性產(chǎn)品供應(yīng)過剩的情況下，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨生產(chǎn)能力快速擴(kuò)張與有效需求有限增長(zhǎng)這一基本矛盾。其調(diào)節(jié)方式不外乎二、一是通過兼并收購(gòu)限制生產(chǎn)能力的擴(kuò)張，并順勢(shì)淘汰部分技術(shù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力水平低下的企業(yè)，進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，以緩解上述矛盾；二是通過金融危機(jī)乃至破產(chǎn)倒閉“消滅”一部分企業(yè)，強(qiáng)行達(dá)到二者的暫時(shí)一致。顯然并購(gòu)的社會(huì)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于金融危機(jī)。
從經(jīng)濟(jì)“大歷史”的視角，兼并收購(gòu)是“建設(shè)陸的破壞”，金融危機(jī)是“破壞性的建設(shè)”。由是觀之，金融危機(jī)是人類歷史長(zhǎng)河和經(jīng)濟(jì)演進(jìn)過程中不定期重現(xiàn)的一種經(jīng)濟(jì)調(diào)整機(jī)制，但每次危機(jī)又帶有明顯的時(shí)代烙印。它既有歷史的共陸，又帶有時(shí)代的特陸，使得危機(jī)救援措施既要遵循一般規(guī)律，又要與現(xiàn)實(shí)情況相結(jié)合，這就是金融危機(jī)的魅力之所在。
在這里，我們將此次金融危機(jī)與包括1929—1933年“大蕭條”在內(nèi)的歷次金融危機(jī)加以比較，不難發(fā)現(xiàn)，其共性體現(xiàn)在：
1、泡沫經(jīng)濟(jì)是金融危機(jī)賴以滋生的土壤。股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格急劇飆升，導(dǎo)致“資產(chǎn)價(jià)格泡沫”急劇膨脹，這為金融危機(jī)埋下了伏筆(GoyalandMeKinnon，2002；ItoandHarada，2000；KaminskyandReinhart，1999；MeKinnonandOhno，2000；SpiegelandYamori，2000)。以日本為例，東京日經(jīng)股票價(jià)格指數(shù)從1986年1月的13000點(diǎn)飆升到1989年底的39000點(diǎn)，1987—1988年，東京證券交易所交易股票的平均市盈率也高達(dá)60倍，股票市場(chǎng)的投機(jī)行為愈演愈烈，1985——1990年，東京商業(yè)用地價(jià)格和住宅用地價(jià)格分別上漲了3.4倍和2.5倍，推動(dòng)了全日本商業(yè)用地價(jià)格和住宅用地價(jià)格分別大約上漲1倍和60％(王允貴，2004)，隨著而來的就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的快速破滅，東京日經(jīng)股票價(jià)格指數(shù)和房地產(chǎn)價(jià)格分別于1990年和1991年開始出現(xiàn)狂跌的行情，跌幅均超過2/3。
2、流動(dòng)性緊縮是金融危機(jī)惡化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在爆發(fā)金融危機(jī)之后，企業(yè)緊縮支出、銀行出現(xiàn)階貸、個(gè)人減少消費(fèi)和投資，導(dǎo)致低價(jià)變賣資產(chǎn)、財(cái)富凈值下降、破產(chǎn)倒閉、銀行經(jīng)營(yíng)失敗(Bordo，2008)，使資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下跌，這反過來通過財(cái)富效應(yīng)進(jìn)一步縮減消費(fèi)、通過風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效應(yīng)使流動(dòng)性更加緊張，形成惡性循環(huán)。
3、金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的高杠桿是金融危機(jī)的技術(shù)陸原因。例如，美國(guó)1986-1995的儲(chǔ)貸銀行危機(jī)與垃圾債券的發(fā)明有關(guān)，1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司倒閉則與對(duì)沖基金息息相關(guān)。金融危機(jī)本身也是一個(gè)“去杠桿化”的過程，這一過程導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)金融資產(chǎn)的需求急劇減少和價(jià)格的加速調(diào)整。
4、市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感是金融危機(jī)的心理原因。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)主體對(duì)投資組合加以重新調(diào)整，從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，前者出現(xiàn)拋壓導(dǎo)致價(jià)格下跌和收益率上升，后者被搶購(gòu)導(dǎo)致價(jià)格上漲和收益率下跌，進(jìn)而導(dǎo)致二者之間的息差擴(kuò)大(Mishki，1997)，這一息差可用來測(cè)度金融市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)以及金融穩(wěn)定性狀況(Mishkin，1991)。以穆迪Baa級(jí)債券與10年以上公債綜合收益率之間的息差為例，金融危機(jī)越嚴(yán)重，息差就越高，不同期限的國(guó)債或公司債券也遵循著同樣的規(guī)律。巨大的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)導(dǎo)致2008年12月10日美國(guó)1月期和3月期的國(guó)債收益率跌到0％，12月9日的盤中甚至出現(xiàn)-0.051％的負(fù)收益率，這是美國(guó)1929年以來從未出現(xiàn)的情況。而此次金融危機(jī)也具有不同以往的突出特征，主要有三：
一是金融危機(jī)的傳導(dǎo)擴(kuò)散主渠道發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化，以前的危機(jī)通過以商業(yè)銀行為中心的信貸渠道傳導(dǎo)擴(kuò)散，而此次危機(jī)主要通過資產(chǎn)價(jià)格加以傳導(dǎo)。金融全球化驅(qū)動(dòng)了傳導(dǎo)渠道的變化。在金融全球化程度較低的情況下，金融資產(chǎn)以銀行存款為主，正如我國(guó)改革開放之前的那樣。而金融全球化和金融創(chuàng)新不斷地派生出名目繁多的金融產(chǎn)品，使銀行存款在全球金融資產(chǎn)中的比重由1980年的42％降至2007年的27％，而且，金融資產(chǎn)市值的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步泡沫化和虛擬化。根據(jù)麥肯錫全球研究院(MeKinseyGlobalInstitute.2008)的統(tǒng)計(jì)，2007年全球金融相關(guān)比率高達(dá)359％，2000—2007年，金融相關(guān)比率超過350％的國(guó)家由11個(gè)增至25個(gè)，金融相關(guān)比率在250％—350％之間的國(guó)家由14個(gè)增至15個(gè)，金融相關(guān)比率在100％—250％之間的國(guó)家由40個(gè)增至50個(gè)，金融相關(guān)比率在0％—100％之間的國(guó)家由135個(gè)降至110個(gè)。在這種情況下，金融危機(jī)主要通過包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)等金融市場(chǎng)來傳導(dǎo)，而不再像過去那樣偏重銀行信貸。這就決定了此次危機(jī)救援的重點(diǎn)之所在。資產(chǎn)基礎(chǔ)的變化導(dǎo)致以控制銀行信貸為導(dǎo)向的貨幣政策趨于失效，并使針對(duì)特定金融市場(chǎng)的監(jiān)管變得更加重要。
二是資產(chǎn)定價(jià)和證券的估值變得更加困難。此次金融危機(jī)與債務(wù)抵押債券(CDO)等信貸衍生產(chǎn)品有直接的關(guān)系。CDO有一個(gè)由一系列信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行不同等級(jí)的證券，證券的級(jí)別一般包括優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)，而且通常不是由發(fā)起人直接發(fā)行，而由發(fā)起人成立特定目的實(shí)體(SPV)來發(fā)行。CDO是一種虛擬資產(chǎn)，經(jīng)過多次打包，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)，使衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量變得毫無關(guān)系。在確定CDO的價(jià)值時(shí)，需要很多參數(shù)來判斷，也需要判斷估值模型的合理陸，定價(jià)難度很大，導(dǎo)致投資者無法判斷投資價(jià)值而更加容易被誤導(dǎo)。
三是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制發(fā)生了重大變化。信貸衍生產(chǎn)品由信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買方向信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)賣方定期支付固定的費(fèi)用或一次性支付保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)信用違約事件發(fā)生時(shí)，賣方向買方賠償因違約所導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值的損失，它使信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)類型中分離出來，并從一方轉(zhuǎn)移給另一方，它不僅使衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量脫鉤，而且導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。以信貸違約互換(CDS)和按揭支持證券化(MBS)為例，它們使風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)放貸款的銀行轉(zhuǎn)移給CDS交易者和MBS持有人，進(jìn)而使投資銀行和投資基金、養(yǎng)老基金、退休基金、保險(xiǎn)基金和對(duì)沖基金深陷其中。問題的嚴(yán)重性在于，一旦銀行能夠輕易地把信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到金融市場(chǎng)，他們就會(huì)喪失監(jiān)管的動(dòng)力，導(dǎo)致道德?lián)p害行為的產(chǎn)生(Ralan，2005)。銀行在信用評(píng)估和審慎貸款方面的漏洞即為明證。與此同時(shí)，格拉斯，斯蒂格爾法案(ClassSteagallAct)的取消、1999年的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》允許金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)以及格林斯潘在任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席期間放松了對(duì)衍生產(chǎn)品的監(jiān)管等一系列制度變遷和政策變動(dòng)導(dǎo)致監(jiān)管更加寬松。其直接后果就是引入了大量資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行的非銀行金融機(jī)構(gòu)(Eichengreen，2008)，這些金融機(jī)構(gòu)的存在使金融體系的穩(wěn)健性大大弱化。因此，監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向特定衍生產(chǎn)品。
三、跨國(guó)公司在華投資：加大力度還是迅速撤資?
隨著金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已深受影響。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量，跨國(guó)公司在這次波及范圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、影響程度之深均屬罕見的國(guó)際金融危機(jī)中受到了很大的沖擊，大量跨國(guó)公司出現(xiàn)巨額虧損或盈利狀況惡化，對(duì)于跨國(guó)公司來說，2008年已成為艱難的一年，2009—2010年都很有可能成為艱難的年份。
跨國(guó)公司對(duì)未來前景的預(yù)期也不容樂觀。根據(jù)麥肯錫2008年11月對(duì)1424家企業(yè)的調(diào)查(McKinsey，2008)，65％的調(diào)查對(duì)象預(yù)期2009年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，只有14％的預(yù)期會(huì)好轉(zhuǎn)，但亞太地區(qū)(不含中國(guó))和歐洲預(yù)期惡化的比率高居前兩位，分別達(dá)83％和75％，北美為54％，中國(guó)為57％。有接近一半的調(diào)查對(duì)象認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)要等到2010年之后。其對(duì)盈利的預(yù)期也是如此。在這種情況下，跨國(guó)公司紛紛采取降低運(yùn)營(yíng)成本、提高生產(chǎn)率和縮減資本性支出等措施來應(yīng)對(duì)危機(jī)、化解風(fēng)險(xiǎn)(表1)。
由表1可知，降低運(yùn)營(yíng)成本是跨國(guó)公司應(yīng)對(duì)危機(jī)的首選手段，而其他手段因行業(yè)而異，資本密集型的制造業(yè)倚重于縮減資本性支出來緩解融資壓力，這是因?yàn)椋肆鲃?dòng)性短缺以外，資本成本并沒有因?yàn)榻鹑谖C(jī)的爆發(fā)而有所降低，反而比平時(shí)更高(Dobbs，etal.，2008)，來自Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，10年期標(biāo)準(zhǔn)普爾BB級(jí)公司債券的息差已由2008年10月初的9.5％飆升至11月17日的12％。技術(shù)密集型和人力資本密集型的高科技及電信業(yè)、金融業(yè)和專業(yè)服務(wù)業(yè)更加重視技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)率的提高。
但有兩個(gè)情況值得注意，一是增加套期保值力度的公司很少，原因在于，在資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格劇烈波動(dòng)的當(dāng)今世界，套期保值不僅不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)“捆綁”在從事套期保值業(yè)務(wù)的跨國(guó)公司身上。在價(jià)格上升的情況下，套期保值確實(shí)起到鎖定價(jià)格和控制成本的作用，若預(yù)測(cè)有誤，遠(yuǎn)期價(jià)格與下跌后的現(xiàn)貨價(jià)格之間的差價(jià)反而會(huì)形成企業(yè)的套期保值損失，避害不成反受其害，國(guó)內(nèi)外很多公司在這方面吃了大虧。二是跨國(guó)公司離開某個(gè)特定市場(chǎng)的情況并不多見。在金融危機(jī)期間，跨國(guó)公司偏好現(xiàn)金，會(huì)普遍減少投資，而不會(huì)認(rèn)為某一個(gè)國(guó)家是安全港而加大投資。金融危機(jī)是系統(tǒng)性的、全球性的，至少是區(qū)域性的，而不是個(gè)別國(guó)家特有的現(xiàn)象，沒有那個(gè)國(guó)家能夠成為金融危機(jī)的避風(fēng)港，只是金融危機(jī)在各國(guó)傳遞的速度不同而使有的國(guó)家暫時(shí)沒受明顯的沖擊。在全球金融危機(jī)中，中國(guó)也無法獨(dú)善其身，因?yàn)橹袊?guó)已高度融入全球分工體系和國(guó)際金融體系，并已成為世界制造中心。
因此，跨國(guó)公司應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的總體戰(zhàn)略是系統(tǒng)性戰(zhàn)略收縮，而非從某個(gè)國(guó)家或某個(gè)特定市場(chǎng)撤資。在對(duì)危機(jī)的影響加以評(píng)估時(shí)，一定要對(duì)此加以區(qū)分，對(duì)跨國(guó)公司加大在華投資力度還是撤資的問題應(yīng)該持中性的觀點(diǎn)，要看到金融危機(jī)以來全球投資環(huán)境的系統(tǒng)性惡化對(duì)中國(guó)的影響，受其影響，2008年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率已放緩至第三季度的9.9％，工業(yè)增加值出現(xiàn)了少有的低增長(zhǎng)，進(jìn)出口額均出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，2008年11月中國(guó)進(jìn)出口總額同比下降9％，其中出口下降2.2％，進(jìn)口下降17.9％，這是近年來外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，PPI和CPI指數(shù)也創(chuàng)下近年新低。雖然2008年11月中國(guó)實(shí)際利用外資㈩現(xiàn)下降，但這是跨國(guó)公司的戰(zhàn)略收縮行為，是對(duì)金融危機(jī)的一種“正當(dāng)防衛(wèi)”，而不是把從中國(guó)撤出的資金轉(zhuǎn)投其他國(guó)家和地區(qū)四、中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)之策
金融危機(jī)主要通過貿(mào)易渠道、金融渠道和預(yù)期渠道來傳導(dǎo)。中國(guó)的貿(mào)易開放度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融開放度，因此貿(mào)易渠道的沖擊要大于金融方面的沖擊。2008上半年，中國(guó)信保公司共接到出口信用險(xiǎn)索賠案件936件，金額2.34億美元，同比增長(zhǎng)108％，其中美國(guó)報(bào)損案202件，同比增長(zhǎng)31.2％，報(bào)損金額1.05億美元，同比增長(zhǎng)235.6％，占報(bào)損總金額44.8％，這就是明證。
當(dāng)前中國(guó)的貿(mào)易呈兩個(gè)“2/3”的格局，即2/3的進(jìn)出口由外資企業(yè)來完成，2/3的貿(mào)易屬于加工貿(mào)易。這種貿(mào)易格局具有內(nèi)生性，體現(xiàn)在外資企業(yè)把中國(guó)國(guó)際貿(mào)易納入其全球價(jià)值鏈，并成為其全球戰(zhàn)略的一部分。因此，外資企業(yè)成為金融危機(jī)的主要傳導(dǎo)者。加工貿(mào)易以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，創(chuàng)造了大量的就業(yè)崗位，是廣大民工最主要的就業(yè)渠道。
在金融危機(jī)期間，企業(yè)的安全性比收益性更加重要，現(xiàn)金流比盈利更加重要，企業(yè)需要堅(jiān)持安全保值、審慎穩(wěn)健的主導(dǎo)思維，在這一思維下，其應(yīng)對(duì)策略有：
1、在生產(chǎn)方面，利用金融危機(jī)順勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。在產(chǎn)能過剩的情況下，淘汰落后生產(chǎn)工藝和流程，保留或增加新的工藝和技術(shù)，增加產(chǎn)品的技術(shù)含量，提高產(chǎn)品附加值和銷售毛利率，這能強(qiáng)身健體、培本厚源，從根本上提高對(duì)危機(jī)的防御、免疫能力。
2、在投融資方而，一方面，拓展資金來源，為度過危機(jī)儲(chǔ)存“冬糧”，另一方面，減少金融投資，以節(jié)約現(xiàn)金支出。企業(yè)一方面需要降低負(fù)債率，另一方面要盡可能減少高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿證券(尤其是衍生產(chǎn)品)的投資。事實(shí)上，企業(yè)需要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行動(dòng)態(tài)杠桿管理。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段需要通過高杠桿的財(cái)務(wù)政策使機(jī)會(huì)和收益最大化，在經(jīng)濟(jì)衰退階段則通過低杠桿以減少損失和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)外投資時(shí)需要對(duì)投資進(jìn)行戰(zhàn)略分析和前瞻陸分析，細(xì)心研究投資相關(guān)的條款，防止外方變相地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)此有人提㈩將投資區(qū)域轉(zhuǎn)移到一些與金融危機(jī)關(guān)聯(lián)不大的地區(qū)(如中東和非洲)，但這一設(shè)想不具有可行性，因?yàn)榻鹑谖C(jī)是全球陸的，中東和非洲不可能獨(dú)善其身，而且中東和非洲等地政治風(fēng)險(xiǎn)太大，公司治理很差，投資者權(quán)益沒有保障。
3、在并購(gòu)方面，企業(yè)大可不必死守“現(xiàn)金為2E"的原則，而是可以主動(dòng)出擊。在危機(jī)時(shí)期，很多企業(yè)的破產(chǎn)倒閉，或因財(cái)務(wù)壓力被迫尋求兼并收購(gòu)，使并購(gòu)方擁有很大的選擇范圍。為低價(jià)收購(gòu)和整合行業(yè)資源提供了難得的機(jī)遇。很多戰(zhàn)略性資源和核心資產(chǎn)在正常情況下根本買不到，但在危機(jī)時(shí)期卻很容易低價(jià)買到。當(dāng)然，并購(gòu)的行業(yè)需要與中國(guó)宏觀的需求相結(jié)合，可考慮礦產(chǎn)、能源與石油等戰(zhàn)略資源類行業(yè)、擁有關(guān)鍵技術(shù)的企業(yè)和擁有核心資產(chǎn)的企業(yè)。
五、政府的政策措施
由于金融危機(jī)具有全球性溢出效應(yīng)和跨國(guó)傳染效應(yīng)，光靠企業(yè)來應(yīng)對(duì)危機(jī)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在危機(jī)救援中，政府為企業(yè)提供的框架支持和公共服務(wù)是不可或缺的。目前急需政府提供的服務(wù)有：
1、實(shí)施監(jiān)管的升級(jí)和強(qiáng)化。時(shí)至今日，對(duì)于衍生產(chǎn)品監(jiān)管的權(quán)威文件包括中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2004年頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年頒布的《上市公司信息披露管理辦法》，但它們僅限于事后的披露，而非前瞻陸和預(yù)防性監(jiān)管，而且是否包括很多場(chǎng)外衍生品交易也有待明確。更大的問題在于兩個(gè)方面，一是監(jiān)管動(dòng)態(tài)性，一旦發(fā)現(xiàn)某個(gè)衍生品出現(xiàn)問題，是否應(yīng)立即將其列入重點(diǎn)監(jiān)管的產(chǎn)品。二是監(jiān)管框架的構(gòu)建，由于分業(yè)監(jiān)管各行其是，容易導(dǎo)致監(jiān)管真空和監(jiān)管權(quán)的爭(zhēng)奪，為此，我國(guó)亟待建立一個(gè)功能性監(jiān)管框架和體系，這個(gè)框架既要確立總監(jiān)管機(jī)構(gòu)和分監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的分工，又要處理各個(gè)監(jiān)管模塊之間的關(guān)系，還要協(xié)調(diào)金融監(jiān)管與貨幣政策之間的沖突。
2、進(jìn)行熱錢的監(jiān)測(cè)和控制。從外匯管理的角度，最急迫的問題是巨額的“熱錢”或“國(guó)際游資”如何監(jiān)測(cè)和控制的問題，以防其突然撤出沖擊金融體系的穩(wěn)定。從2002年出現(xiàn)人民幣升值壓力以來，游資大量進(jìn)入中國(guó)，而從2008年9月以來，香港的人民幣兌美元的無交割遠(yuǎn)期匯率(NDF)開始由升水轉(zhuǎn)為貼水，人民幣由升值預(yù)期轉(zhuǎn)向貶值預(yù)期。再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這些游資已開始從中國(guó)撤出。令人感到巧合的是，游資也從2008年9月由凈流入變成凈流出，2008年9—11月凈流出估算值分別為145.8億美元、275.5億美元和154.1億美元，當(dāng)務(wù)之急是控制熱錢和游資的撤出，為此需要加強(qiáng)資本跨境流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，對(duì)異動(dòng)和非正常情況需要及時(shí)預(yù)警。在此基礎(chǔ)上加大外匯管制的力度，馬來西亞在亞洲金融危機(jī)期間的1998年就恢復(fù)了外匯管制，這值得我們借鑒。
關(guān)鍵詞:后危機(jī)時(shí)代;公司理財(cái);理財(cái)手段
一、引言
羅伯特?弗羅斯特指出:“所有的守舊或創(chuàng)新都源于逐利的動(dòng)機(jī)”。始于2007年的美國(guó)金融風(fēng)暴恰恰驗(yàn)證了這個(gè)道理。正源于趨利的動(dòng)機(jī),美國(guó)政府、金融與按揭機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)商在本世紀(jì)初演繹了一場(chǎng)世界范圍的風(fēng)險(xiǎn)大戲,其影響之廣、危害之大堪稱百年不遇。在這次金融危機(jī)中,大量的企業(yè)破產(chǎn)倒閉,這些慘痛的教訓(xùn)無疑對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理水準(zhǔn)提出了更高的要求?；诖?在本輪世界經(jīng)濟(jì)剛步入復(fù)蘇之期,探討后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)的有效途徑就顯得十分必要。
二、理財(cái)概念
公司理財(cái)又稱公司財(cái)務(wù)管理,它既是一個(gè)過程也是一個(gè)行為。從動(dòng)態(tài)角度看,它是從財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)到實(shí)施財(cái)務(wù)目標(biāo)的過程;從靜態(tài)角度看,它是經(jīng)濟(jì)管理行為。因此,公司理財(cái)?shù)母拍钜话忝枋鰹?公司理財(cái)是公司理財(cái)主體對(duì)公司籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)等,實(shí)施財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析,并采取各種措施、手段等以實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)目標(biāo)的行為或過程。
三、理財(cái)?shù)谋匾院鸵饬x
金融危機(jī)的到來給不顧發(fā)展現(xiàn)狀、盲目擴(kuò)張的企業(yè)敲響了警鐘,重視財(cái)務(wù)管理理念的培育、提升才有可能渡過危機(jī),在危機(jī)過后才能迅速進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,盡快步入發(fā)展通道。隨著國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的不斷加深,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最終將轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)中,繼續(xù)保持企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展,提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力,對(duì)于確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、實(shí)現(xiàn)中央提出的宏觀調(diào)控目標(biāo)具有重要意義。企業(yè)財(cái)務(wù)管理處于企業(yè)管理的中心環(huán)節(jié),企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果最終都要反映到財(cái)務(wù)成果上來。因此,越是在特殊困難的時(shí)候,越要重視和加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理,始終把加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理放在更加突出的位置。因此,企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度規(guī)定,強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理,切實(shí)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平,有效應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī),防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),保持企業(yè)和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。
四、完善財(cái)務(wù)管理體系的措施
金融危機(jī)的爆發(fā)使企業(yè)認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)管理對(duì)企業(yè)生存發(fā)展的重要意義。隨著人們對(duì)金融危機(jī)認(rèn)識(shí)的不斷深入,對(duì)金融危機(jī)預(yù)測(cè)的難度、爆發(fā)的概率、爆發(fā)的頻率和爆發(fā)后產(chǎn)生的危害等的研究會(huì)不斷深入,而企業(yè)也需要一套系統(tǒng)、完善、運(yùn)作有效的財(cái)務(wù)管理體系促進(jìn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。建立、實(shí)施、保持并持續(xù)改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系是解決問題的根本對(duì)策。那么后金融危機(jī)時(shí)代我們應(yīng)如何完善財(cái)務(wù)管理體系呢?為應(yīng)對(duì)這次危機(jī),本文總結(jié)出以下幾點(diǎn):
(一)金融危機(jī)下,現(xiàn)金的重要性更為企業(yè)所重視,而“現(xiàn)金短缺”也就成為決定企業(yè)生存的關(guān)鍵
穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流,是企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、健康發(fā)展的重要保證。應(yīng)全面樹立以資金管理為主導(dǎo)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理理念,強(qiáng)化現(xiàn)金流管理意識(shí),高度重視企業(yè)現(xiàn)金流管理。應(yīng)妥善處理資金集中管理與分散管理的關(guān)系,倡導(dǎo)資金集中管理,降低資金成本,增強(qiáng)資金保障能力。強(qiáng)化資金計(jì)劃管理,增加現(xiàn)金流入,控制現(xiàn)金流出,保障資金安全。努力縮短資金循環(huán)周期,防范資金風(fēng)險(xiǎn),保障資金運(yùn)轉(zhuǎn)安全。健全企業(yè)現(xiàn)金流管理制度,建立有效的管理信息系統(tǒng),進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流的動(dòng)態(tài)監(jiān)控,確保企業(yè)資金鏈不斷裂。
(二)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和預(yù)測(cè)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和預(yù)測(cè)是企業(yè)控制未來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法,也是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的重要依據(jù)。準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)發(fā)展變化,高度關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息及重要指標(biāo),主動(dòng)調(diào)整企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和目標(biāo)任務(wù),對(duì)企業(yè)未來財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)成果作出科學(xué)預(yù)判,當(dāng)好企業(yè)戰(zhàn)略決策的參謀助手。加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、政策等信息體系建設(shè),強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和預(yù)測(cè)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的相互銜接,合理運(yùn)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和預(yù)測(cè)方法,提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平,提升企業(yè)的戰(zhàn)略決策能力。注重發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)信息的預(yù)警作用,加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警工作。
(三)在金融危機(jī)環(huán)境下,企業(yè)更應(yīng)該塑造、培育適合自身發(fā)展的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力
財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的塑造和培育不是一朝一夕的,也不是可望而不可及的。在外界環(huán)境非常不利的情況下,企業(yè)在進(jìn)行收縮規(guī)模、降低產(chǎn)能、產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí),有意識(shí)、有目的地塑造企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。敢于發(fā)現(xiàn)、面對(duì)財(cái)務(wù)管理中存在的各種問題,思考對(duì)策,采取相應(yīng)措施。
五、主要理財(cái)手段
簡(jiǎn)單來講,“企業(yè)理財(cái)”主要包括三個(gè)方面:一是保證資金安全,規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn);二是提高資金利用效率;三是促使資金最大限度地升值,即“錢生錢”。歸結(jié)起來,就是企業(yè)資金安全性、流動(dòng)性與收益性的有機(jī)結(jié)合。在多年的財(cái)務(wù)實(shí)踐工作中,筆者總結(jié)出如下理財(cái)方法:
(一)利用貼現(xiàn)率與存款利率倒掛進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套息
貼現(xiàn)是一種票據(jù)轉(zhuǎn)讓方式,是指持票人在需要資金時(shí),將其持有的匯票,經(jīng)過背書轉(zhuǎn)讓給銀行,銀行從票面金額中扣除貼現(xiàn)利息后,將余款支付給貼現(xiàn)申請(qǐng)人的過程。由于匯票的實(shí)際付款人對(duì)銀行負(fù)債,銀行實(shí)際上是與付款人有一種間接貸款關(guān)系,因此該業(yè)務(wù)作為銀行資產(chǎn)中的票據(jù)貸款項(xiàng)目來記錄。在貼現(xiàn)過程中銀行將利息先行扣除所使用的利率就是貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率實(shí)際上是作為變相的貸款利率而存在的,當(dāng)出現(xiàn)了貼現(xiàn)率低于同期存款利率的情景后,企業(yè)便可通過貼現(xiàn)以較低成本獲取資金,再將所獲資金按較高的存款利率存入銀行,即可獲得無風(fēng)險(xiǎn)的套息收益。
例如,A公司以自己的名義在一家股份制銀行開一個(gè)對(duì)公賬戶,存入期限為半年的一億元存款,然后找另一家企業(yè)B(可以是自己的下屬企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)),A作為購(gòu)買方與B簽訂一個(gè)1億元左右的貿(mào)易合同。A以上述1億元存款做抵押,可以從銀行開出一張半年期銀行承兌匯票。假設(shè)此承兌匯票的面額為1億元,B公司拿著該匯票到第二家銀行去貼現(xiàn),第二家銀行根據(jù)票面金額扣除貼現(xiàn)利息后,將余款支付給公司B。上述套息過程的收益為:首先是A公司在第一家銀行存款1億元,存款期限是半年,年利率為1.98%,半年后獲得的利息為99萬。B公司按1.2‰的月利率向第二家銀行支付貼現(xiàn)利息,折算成半年期利率1.2‰×6=0.72%,即貼現(xiàn)利息為72萬,其間支付手續(xù)費(fèi)0.5‰,即5萬。由于票據(jù)貼現(xiàn)和存款幾乎是同時(shí)完成的,該過程可認(rèn)為是以77萬元的成本獲得1億資金后,再將1億資金存款半年,整個(gè)過程獲取22萬元的無風(fēng)險(xiǎn)收益。這種變相的資金套息行為的半年收益率為22/77=28.57%,折算成年收益率高達(dá)65%。
(二)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
為滿足持有外幣資產(chǎn)的企業(yè)外匯理財(cái)需求,多家銀行推出了與匯率掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品。那些在賬戶上有短期沉淀外幣資金的企業(yè),可通過這種理財(cái)方式讓閑置資金不斷滾動(dòng),從中獲取較高的存款收益。然而,選擇外幣理財(cái),同時(shí)必須考慮人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)。自2005年7月匯改以來,人民幣兌美元匯率累計(jì)升值已超過17.6%,有外貿(mào)業(yè)務(wù)的企業(yè)面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。特別是2008年12月1日,人民幣兌美元匯率出人意料地創(chuàng)出匯改以來最大單日跌幅,這使得企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)愈加重視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。銀行推出的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),可以與企業(yè)約定未來某個(gè)時(shí)間的人民幣兌外幣匯率,這樣可讓企業(yè)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。
例如,某出口企業(yè)收到國(guó)外進(jìn)口商支付的出口貨款500萬美元,該企業(yè)需將貨款結(jié)匯成人民幣用于國(guó)內(nèi)支出,但同時(shí)該企業(yè)需進(jìn)口原材料并將于3個(gè)月后支付500萬美元的貨款。此時(shí),該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆即期對(duì)3個(gè)月遠(yuǎn)期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù):即期賣出500萬美元,買入相應(yīng)人民幣,3個(gè)月遠(yuǎn)期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易,既能滿足企業(yè)的資金需求,又能達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。
(三)進(jìn)行稅務(wù)籌劃
在現(xiàn)代社會(huì)里,國(guó)家為了公共建設(shè)或均富,要求個(gè)人和企業(yè)必須對(duì)社會(huì)分?jǐn)傌?zé)任而繳稅。而由于實(shí)際征稅可能會(huì)有不合理的現(xiàn)象,因而產(chǎn)生節(jié)稅的需求,可以通過經(jīng)驗(yàn)與熟知法律知識(shí),合法減少那些不必要的支出。納稅負(fù)擔(dān)的減少直接降低了企業(yè)的成本,這種納稅負(fù)擔(dān)的降低,可通過稅收籌劃來實(shí)行。
例如,有外貿(mào)企業(yè)與自營(yíng)出口生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)型集團(tuán)公司,可通過關(guān)聯(lián)企業(yè)間合作,減輕企業(yè)間的整體稅負(fù)。由于生產(chǎn)型企業(yè)與外貿(mào)企業(yè)出口政策的不同:生產(chǎn)企業(yè)計(jì)入成本的是征、退稅率之差與出口離岸價(jià)(FOB價(jià)格)的乘積;外貿(mào)企業(yè)是征、退稅率之差與增值稅專用發(fā)票上注明的收購(gòu)價(jià)格(不含稅)的乘積,因此若將自營(yíng)出口改為按FOB價(jià)(視同含稅)銷售給集團(tuán)下屬貿(mào)易公司出口,將能減輕企業(yè)集團(tuán)的整體稅負(fù)。
(四)選擇融資租賃
動(dòng)用企業(yè)自有資金進(jìn)行設(shè)備更新是傳統(tǒng)的資本籌集方式,但并不是最好的方法,尤其在資金短缺的情況下。而租賃不需要?jiǎng)佑瞄L(zhǎng)期資本投資,只需按期支付租金便可得到所需的資產(chǎn)。使得承租人在資金緊張的情況下,支付一定租金后便可獲得設(shè)備的使用權(quán),解決了企業(yè)的“融資難”問題。此外還有利于避免通貨膨脹和利率波動(dòng)帶來的損失。通貨膨脹和利率的上升會(huì)使設(shè)備的價(jià)格升高,由于租賃合同一開始就將租金固定下來,并不會(huì)受上述因素的影響。這樣可避免由于通貨膨脹和利率上升所造成承租人的損失。
(五)規(guī)避產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
為規(guī)避產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng),可以選擇期貨進(jìn)行套期保值。套期保值是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所,利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí)替代物,對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)面對(duì)鋼材價(jià)格的大幅度波動(dòng),只能是無奈地接受,只有少數(shù)企業(yè)在利用期鋼進(jìn)行套期保值。因此有必要普遍提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的認(rèn)識(shí):套期保值是降低鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的必要工具,也是國(guó)內(nèi)企業(yè)面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)必須邁出的一步。
例如,2009年12月15日,螺紋鋼主力RB1005最高價(jià)為4438,鋼鐵企業(yè)為了減少將來鋼材價(jià)格降低的風(fēng)險(xiǎn),在生產(chǎn)出產(chǎn)成品之前就可以4438元/噸的價(jià)格出售鋼材,而2010年5月14日鋼材現(xiàn)貨價(jià)格為4380元/噸,通過期貨合約可提前鎖定收益,規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
1、財(cái)政部.財(cái)政部關(guān)于當(dāng)前應(yīng)對(duì)金融危機(jī)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的若干意見(財(cái)企[2009]52號(hào))[Z].2009-04-09.
2、郝成林,賴鯤鵬.金融危機(jī)下企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力研究[J].科學(xué)決策,2009(4).
一、創(chuàng)業(yè)板助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)較快，但經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度高達(dá)60%，GDP的40%左右是由出口拉動(dòng)的。此外，我國(guó)產(chǎn)業(yè)體系特別是制造業(yè)總體上仍處于國(guó)際分工鏈條低端，企業(yè)主要依靠低成本優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新能力不足，缺乏自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，難以適應(yīng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。因而，出口受到金融危機(jī)的沖擊極其明顯（見圖1）。所以，大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，從加工型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，是增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)素質(zhì)、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展的必由之路，也是有效應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困難的緊迫任務(wù)。
創(chuàng)新目標(biāo)是如何將自主創(chuàng)新科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)、轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)力、形成產(chǎn)業(yè)鏈，最終成為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的。而從創(chuàng)新科技到產(chǎn)品、形成市場(chǎng)、形成產(chǎn)業(yè)、成為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，最需要風(fēng)險(xiǎn)投資的推動(dòng)。其不僅可以解決創(chuàng)新企業(yè)的資金瓶頸問題，還能為創(chuàng)新企業(yè)提供使其強(qiáng)大的一系列增值服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。而形成發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，建立完善的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是必不可少的，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出通道就不會(huì)被堵塞。
二戰(zhàn)以來美國(guó)、日本和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，特別是美國(guó)創(chuàng)業(yè)板NASDAQ在促進(jìn)美國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的核心作用，金融體系效率和金融結(jié)構(gòu)的差別是形成各國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展差距的主要因素，以直接融資為主的資本市場(chǎng)體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不能僅僅從完善我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系層面來考慮，還要從國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的高度去思考。政策制定者要有危機(jī)感、緊迫感和憂患意識(shí)。
二、套期保值對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)
在金融危機(jī)肆虐全球的今天，應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、汲取教訓(xùn)。當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，越來越多的企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。然而，中信泰富外匯交易巨虧、中國(guó)遠(yuǎn)洋深陷FFA、中國(guó)國(guó)航和東方航空在燃油市場(chǎng)折戟，加上之前的“中航油事件”、“國(guó)儲(chǔ)銅事件”等，境外金融衍生品已經(jīng)屢次使我國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)不但未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目的，反而虧損累累，損失慘重（見表1）。
探究巨虧原因，主要是境外的期貨市場(chǎng)往往具有其獨(dú)特的管理機(jī)制與運(yùn)行機(jī)制，企業(yè)參與者除了必須了解現(xiàn)貨供需的基本情況，還要對(duì)國(guó)際金融環(huán)境、匯率變動(dòng)、市場(chǎng)的波動(dòng)規(guī)律、投資者的分布、交易規(guī)則等相當(dāng)熟悉，才能結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況制定合理的套期保值方案。由于我國(guó)企業(yè)遠(yuǎn)離海外市場(chǎng)，企業(yè)很難掌握第一手信息資料，滯后的信息往往使企業(yè)錯(cuò)失交易機(jī)會(huì)，而且還會(huì)成為投機(jī)基金所獵殺的對(duì)象。
從套保巨虧得到的主要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是必須加大國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新力度加快期貨市場(chǎng)創(chuàng)新的步伐，力求品種創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)全方位突破，改變衍生品交易受控制和被擺布的局面。具體而言，我國(guó)期貨市場(chǎng)歷經(jīng)坎坷，已逐步駛向平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的跑道，但利用套期保值發(fā)揮保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)安全飛行的跑道卻仍有重大缺失。目前國(guó)內(nèi)四家期貨交易所僅有19個(gè)品種，但主要集中于農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和工業(yè)品，缺乏畜產(chǎn)品、黑色金屬，能源品種僅有燃料油，工業(yè)品剛剛起步，金融期貨更是難見蹤影。衍生品種缺失仍是制約企業(yè)套期保值的根本。由于國(guó)內(nèi)沒有相應(yīng)的衍生品種，我國(guó)相關(guān)企業(yè)只能選擇陌生的境外市場(chǎng)。將國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)逐步向境外投資者開放，活躍國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，使國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成為國(guó)際投資者認(rèn)可的定價(jià)中心。這樣企業(yè)在國(guó)內(nèi)就可以完成套期保值，避免去海外市場(chǎng)淪為“弱勢(shì)群體”。
三、債市擴(kuò)容支撐投資增長(zhǎng)
近年來，我國(guó)債券市場(chǎng)完善了發(fā)債制度，擴(kuò)大了流通市場(chǎng)，促進(jìn)了金融系統(tǒng)整體的效率和穩(wěn)定。但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模仍然較小。因此，發(fā)展債券市場(chǎng)的空間，建議采取以下措施。
1、繼續(xù)擴(kuò)大公司債券市場(chǎng)和政策金融債券市場(chǎng)規(guī)模。尤其是對(duì)公司債券來說，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)行體范圍、增加發(fā)行體數(shù)量。目前，我國(guó)能發(fā)行公司債券的企業(yè)規(guī)模、信用度、產(chǎn)業(yè)政策的適用性、銀行擔(dān)保的必要性等制度性制約仍然存在，應(yīng)簡(jiǎn)化審查制度、縮短審查期限、緩和審查資格以及發(fā)行無擔(dān)保債券。同時(shí)，大力支持信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展，著力提升評(píng)級(jí)公司整體素質(zhì)，為公司債券的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會(huì)監(jiān)督環(huán)境。
2、積極培育機(jī)構(gòu)投資者。正如股票市場(chǎng)一樣，債券市場(chǎng)的發(fā)展需要機(jī)構(gòu)投資者參與，需要機(jī)構(gòu)投資者開展理性的投資行為。因此，應(yīng)完善有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者債券投資的各類制度、基礎(chǔ)條件和稅收制度，放寬對(duì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社保基金對(duì)債券特別是對(duì)公司債券投資的限制，大力扶持針對(duì)個(gè)人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的債券型投資基金，引進(jìn)國(guó)外投資者，為債券市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造更好的需求環(huán)境。
3、不斷對(duì)公司債條款設(shè)計(jì)進(jìn)行創(chuàng)新。中國(guó)現(xiàn)行的債券市場(chǎng)以固定利率債券為主，而公司債券作為由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)發(fā)行的券種，公司債券的相關(guān)法規(guī)沒有對(duì)債券利息以及償還方法進(jìn)行限定，這為金融創(chuàng)新活動(dòng)提供了相應(yīng)的空間。在設(shè)計(jì)公司債券條款時(shí)，可以考慮創(chuàng)新信用結(jié)構(gòu)和期權(quán)結(jié)構(gòu)，使用不同的擔(dān)保方式，加入可回售、可贖回等特殊條款，為公司債券的發(fā)行提供有利的條件。
四、結(jié)束語
2008年12月8日出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確提出，積極發(fā)展企業(yè)債券、公司債券、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具，穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境和災(zāi)后重建等民生工程相關(guān)的債券發(fā)行等措施，這對(duì)于拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求、提振市場(chǎng)信心、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)具有重要意義。
全球性金融危機(jī)迄今已經(jīng)持續(xù)一年多了，這場(chǎng)由次級(jí)貸款（CDS）引起的全球性，多領(lǐng)域的金融危機(jī)已經(jīng)給各國(guó)帶來不同的麻煩困境。
而截至2008年底，中國(guó)央行持有的外匯儲(chǔ)備就高達(dá)1.95萬億美元（據(jù)國(guó)家外匯管理局08年相關(guān)數(shù)據(jù)）。而且根據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本系統(tǒng)（TIC）數(shù)據(jù)庫(kù)，截至2008年底，在中國(guó)官方與私人部門持有的美國(guó)證券中，長(zhǎng)期國(guó)債約占50%、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債約占40%，其余債券約占10%?？梢约俣o論公用還是私營(yíng)部門的投資行為沒有明顯差異，那么就可以用上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來推斷中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
二、外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資的途徑及簡(jiǎn)評(píng)
國(guó)務(wù)院總理2月1日接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》專訪時(shí)表示，中國(guó)正在研究外匯儲(chǔ)備如何使用。這表明管理層正在關(guān)注外匯儲(chǔ)備的使用問題。
中央政府其實(shí)早已開始對(duì)數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行有效性管理，并以三性——“安全性、流動(dòng)性、收益性”為前提。如2007年9月建立中國(guó)國(guó)際投資有限公司（簡(jiǎn)稱中司），由國(guó)家賦予它約2000億美元的外匯儲(chǔ)備資金，代表中國(guó)政府進(jìn)行對(duì)外商業(yè)性投資。至2008年8月，中國(guó)購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債已增至5410億美元。同時(shí)金融危機(jī)的全面爆發(fā)，使得美元債券的大量發(fā)行并導(dǎo)致其收益率持續(xù)走低，目前僅有2%左右，若將來低于美國(guó)的通貨膨脹率，中國(guó)就會(huì)面臨數(shù)以億計(jì)的浮虧。但另一方面人民幣對(duì)美元升值也造成了損失。由以上兩個(gè)方面來看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資并不盡如人意，“大象跳舞”。那么，應(yīng)當(dāng)如何去有效地管理我國(guó)的巨額外資儲(chǔ)備呢？
三、開拓“外儲(chǔ)內(nèi)用”新模式
既然向外投資成效不佳，那么我們?yōu)槭裁床豢梢钥梢钥紤]利用外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資呢？
外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是由我國(guó)國(guó)際收支盈余形成的。直觀地來看，中央銀行買進(jìn)美元資產(chǎn)，形成外匯儲(chǔ)備，企業(yè)獲得人民幣資產(chǎn)，這是按美元對(duì)人民幣即期匯率進(jìn)行交換得來的。這也就形成了央行外匯市場(chǎng)的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，央行買進(jìn)美元，形成對(duì)外資產(chǎn)，投放人民幣，形成對(duì)本國(guó)老百姓的負(fù)債。所以從學(xué)術(shù)范疇上來講，外匯儲(chǔ)備是用來對(duì)外支付的，而是不可以用于國(guó)內(nèi)。
既然就對(duì)外儲(chǔ)內(nèi)用有了限制，那么我們就需要獨(dú)辟蹊徑創(chuàng)造性地利用外匯儲(chǔ)備來進(jìn)行保值增值。
此次全球范圍的金融危機(jī)使中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)美投資嚴(yán)重貶值和縮水，充分說明對(duì)外金融投資存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。而在進(jìn)行金融投資的同時(shí)要伴以一定的國(guó)際實(shí)物投資，即使出現(xiàn)較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，但實(shí)物投資的價(jià)值仍在，不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的貶值和縮水，相反可以享有危機(jī)消失后實(shí)物保值和增值所帶來的收益。故為了避免重蹈覆轍，今后中國(guó)在運(yùn)用外匯儲(chǔ)備對(duì)外金融投資的同時(shí)，要進(jìn)行一定數(shù)額的國(guó)際實(shí)物投資，以保證對(duì)外投資虛擬價(jià)值和實(shí)物價(jià)值的均衡，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。
即是向需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)而進(jìn)口設(shè)備和物質(zhì)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，尤其是民營(yíng)中小企業(yè)，國(guó)家向它們提供美元貸款進(jìn)行收購(gòu)，而他們?cè)趪?guó)內(nèi)用人民幣向?qū)?yīng)的商業(yè)銀行進(jìn)行結(jié)算。
這樣，在目前國(guó)內(nèi)民營(yíng)中小企業(yè)融資難的困局下，外匯儲(chǔ)備可以按這種不造成人民幣貶值的方式在國(guó)內(nèi)流動(dòng)起來，給中小企業(yè)帶來資金支持，保障或增加國(guó)內(nèi)就業(yè)；又可以在金融危機(jī)外國(guó)企業(yè)更加困窘的條件下，以更小的代價(jià)來產(chǎn)業(yè)升級(jí)或產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移。我國(guó)自從03年石油儲(chǔ)備體系逐步形成，但受制于國(guó)際能源價(jià)格的持續(xù)高位運(yùn)行，外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型一直進(jìn)展緩慢。據(jù)彭博社報(bào)道，原油價(jià)格從2008年4月到現(xiàn)在直降了一半多。在現(xiàn)在油價(jià)低位運(yùn)行的情況下，中國(guó)完全可以推進(jìn)能源戰(zhàn)略儲(chǔ)備的建立，既能夠化解儲(chǔ)備過度增長(zhǎng)的困境，又有助于避免供應(yīng)斷檔、確保支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的能源需求。
與此同時(shí)，黃金等貴金屬的價(jià)格也在下降。中國(guó)人民銀行5月初宣布，我國(guó)黃金儲(chǔ)備已增至1，054噸，價(jià)值約為310億美元，約占全部外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的1.6%。但這至少說明了我國(guó)政府正在謀求外匯儲(chǔ)備的多元化。
這與前文所說的外匯儲(chǔ)備要滿足三性的原則并不矛盾，石油與黃金等物資的儲(chǔ)備并不意味著就僅僅為了低價(jià)囤積。如儲(chǔ)備石油，更是為了平抑以后可能快速上揚(yáng)的石油價(jià)格，以及在發(fā)生某些局部沖突時(shí)不用對(duì)國(guó)外敵對(duì)勢(shì)力假以顏色。至于黃金，更是布雷頓森林體系崩潰前的法定儲(chǔ)備，到現(xiàn)在仍是公認(rèn)的硬通貨。況且央行儲(chǔ)備黃金并不是為了賺錢，而是為了保值，有很大的選擇空間進(jìn)行黃金儲(chǔ)備的規(guī)劃和調(diào)整。
2009年2月1日，總理在英國(guó)倫敦接受《金融時(shí)報(bào)》主編巴伯專訪時(shí)說，“我們正在探討、探索如何合理有效地運(yùn)用外匯儲(chǔ)備來為我們的建設(shè)服務(wù)。”于是，國(guó)內(nèi)掀起了一場(chǎng)如何讓2萬億美元外匯儲(chǔ)備刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大討論，專家們紛紛提出自己的辦法，為“外儲(chǔ)內(nèi)用”出謀劃策。也因觀點(diǎn)存在分歧，引起了不少爭(zhēng)論。其實(shí)，“中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備怎么花”已經(jīng)不是新話題了，但金融危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)大規(guī)模的救市計(jì)劃需要巨大的資金做支持，2萬億美元的外匯儲(chǔ)備的確到了應(yīng)該發(fā)揮作用的時(shí)候了。本期《新財(cái)經(jīng)》邀請(qǐng)了著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘朋榮、中國(guó)社科院國(guó)際金融研究中心副主任何帆、銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾，共同探討外匯儲(chǔ)備如何為振興國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)作貢獻(xiàn)。
到2008年年底，中國(guó)已經(jīng)擁有了近2萬億美元的外匯儲(chǔ)備。這是中國(guó)改革開放三十年來，中國(guó)人辛辛苦苦賺來的錢。龐大的外匯儲(chǔ)備，對(duì)中國(guó)意味著什么？我們?cè)鯓硬拍苡行У剡\(yùn)用這些外匯儲(chǔ)備？尤其今天，在金融危機(jī)形勢(shì)下，讓近2萬億美元外匯儲(chǔ)備發(fā)揮作用，已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。
外匯儲(chǔ)備不能直接內(nèi)用
《新財(cái)經(jīng)》：目前，中國(guó)有近2萬億美元的外匯儲(chǔ)備，如何運(yùn)用這些外匯儲(chǔ)備，來振興國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，是一個(gè)很值得探討的問題。您如何看“外儲(chǔ)內(nèi)用”這種新提法？
何帆：外匯儲(chǔ)備怎么能內(nèi)用呢？外匯儲(chǔ)備如果用在國(guó)內(nèi)的話，無論是用來投資還是用來擴(kuò)張消費(fèi)，在理論上都是不成立的。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備基本都是美元，在國(guó)內(nèi)使用美元只能結(jié)匯，一旦美元變成了人民幣，就意味著基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張，貨幣擴(kuò)張了就會(huì)引起通貨膨脹。世界上沒有哪個(gè)國(guó)家是把外匯儲(chǔ)備用在國(guó)內(nèi)的，外儲(chǔ)內(nèi)用的提法不科學(xué)，是炒作。
《新財(cái)經(jīng)》：最近，經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎提出，將2萬億美元國(guó)家外匯儲(chǔ)備，拿出一半分給國(guó)內(nèi)居民。他認(rèn)為，如果政府將持有的美國(guó)債券分給老百姓，讓每個(gè)中國(guó)人都變成美國(guó)債券的持有者，是一件好事。您認(rèn)為這種說法妥當(dāng)嗎？
左小蕾：這是不對(duì)的，怎么能把外匯發(fā)給老百姓呢？我們現(xiàn)在有2萬億美元的外匯儲(chǔ)備，發(fā)1萬億美元給老百姓，如果老百姓拿著這些外匯在國(guó)內(nèi)消費(fèi)，就得換成人民幣，這就等于一筆外匯換了兩次人民幣。那么，國(guó)內(nèi)貨幣發(fā)行不是過多了嗎？人民幣不就貶值了嗎？如果老百姓把錢拿到國(guó)外去消費(fèi)，只能減少國(guó)內(nèi)的外匯儲(chǔ)備。這樣做，刺激了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)嗎？沒有。外匯儲(chǔ)備減少了1萬億美元，還有可能造成國(guó)內(nèi)貨幣危機(jī)。
外匯儲(chǔ)備面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)
《新財(cái)經(jīng)》：我們知道，在近2萬億美元外匯儲(chǔ)備中，有5850億美元是美國(guó)國(guó)債，這是否意味著外匯儲(chǔ)備有縮水的可能？
何帆：由于我們買的美國(guó)國(guó)債太多，中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)處于“人質(zhì)”的地位，我們已經(jīng)被美國(guó)“綁架”了?，F(xiàn)在拋也不是，不拋也不是，肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的。金融危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫一個(gè)個(gè)相繼破裂，國(guó)債是美國(guó)的最后一個(gè)泡沫。很難說，美國(guó)不會(huì)通過這樣或那樣的方式，使國(guó)債出現(xiàn)貶值。從目前看，美國(guó)正在實(shí)行極度擴(kuò)張的貨幣政策，通過通貨膨脹的方式使美國(guó)國(guó)債貶值，這幾乎是鐵定的。到時(shí)候，我們持有那么多美元資產(chǎn)，肯定會(huì)受影響。
鐘朋榮：我堅(jiān)決反對(duì)買美國(guó)國(guó)債，現(xiàn)在奧巴馬政府為了救市，已經(jīng)沒有別的辦法，只能大量印鈔票，美元貶值是肯定的。最近，美國(guó)國(guó)債的收益率，扣除通貨膨脹因素后，收益率才百分之一點(diǎn)幾。現(xiàn)在我們國(guó)內(nèi)有那么多閑置勞動(dòng)力，有那么多下崗職工，大家一人創(chuàng)造一點(diǎn)財(cái)富，也不可能只創(chuàng)造百分之一點(diǎn)幾的財(cái)富。買美國(guó)國(guó)債，簡(jiǎn)直是有毛病。我們應(yīng)該做的事，是創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，把中國(guó)人都救起來。
現(xiàn)在是買資源的最好時(shí)機(jī)
《新財(cái)經(jīng)》：既然美元貶值無法避免，我們用什么方法才能減少損失？
何帆：沒辦法。貿(mào)易順差還得增加，只能從源頭上減少，這是最重要的。首先，從流量的角度，要減少外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，現(xiàn)在我們的外匯儲(chǔ)備明顯太多了。其次，從存量的角度，就是盡量減少外匯儲(chǔ)備的損失。外匯儲(chǔ)備的用途無非兩種，一種是進(jìn)口，一種是投資。從投資渠道看，現(xiàn)在存在一個(gè)問題，就是不知道買什么好。外匯儲(chǔ)備傳統(tǒng)上是流動(dòng)性管理，一般買的都是安全性很高的國(guó)債等資產(chǎn)，但現(xiàn)在看來，國(guó)債也不是很安全。如果去做激進(jìn)投資，比如股權(quán)投資等，現(xiàn)在也有問題。從理論上說，現(xiàn)在全球金融市場(chǎng)都在震蕩，應(yīng)該是建倉(cāng)的時(shí)候，但具體到個(gè)案就很難講。比如中投，買什么虧什么。
《新財(cái)經(jīng)》：既然投資也有風(fēng)險(xiǎn)，那么只能用進(jìn)口方式來消費(fèi)。目前，我們最需要進(jìn)口哪些物資？
何帆：其實(shí)，我們需要進(jìn)口的物資很多，像石油、戰(zhàn)略物資等?，F(xiàn)在石油價(jià)格已經(jīng)很便宜了，盡管還有可能下調(diào)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，還是會(huì)漲的，現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)可以進(jìn)去了。只是，還有很多制約因素，國(guó)內(nèi)的油庫(kù)已經(jīng)滿了，沒地方儲(chǔ)存。另外，還有很多新的技術(shù)，也可以增加進(jìn)口。過去一提到進(jìn)口人家的技術(shù)，國(guó)外都不給，現(xiàn)在已有所松口。我們可以想辦法，不要求進(jìn)口那些會(huì)引起外國(guó)緊張的，像戰(zhàn)略的、核心的軍事技術(shù)。我們可以進(jìn)口一些可以改進(jìn)環(huán)境、環(huán)保方面的新技術(shù)。
鐘朋榮：我們應(yīng)該用美元去買東西，而不是去買紙（美國(guó)國(guó)債）。像石油、鐵礦、銅礦都應(yīng)該買，只是讓國(guó)家去買還是讓老百姓去買的問題。國(guó)家應(yīng)鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)去買，出臺(tái)一些政策，給這些民營(yíng)企業(yè)貸款，并且?？顚Ｓ?，貸款利息也要低一些，可以貼息。這樣一來，既增加了石油儲(chǔ)備，又提高了民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，還可以提高就業(yè)。
左小蕾：外匯是一定要用在國(guó)外的，因?yàn)橥鈪R的購(gòu)買力在國(guó)外。那么，用在國(guó)外怎么為國(guó)家做貢獻(xiàn)呢？首先是外匯保值，外匯是國(guó)家資產(chǎn)，當(dāng)外匯一文不值的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)就無法穩(wěn)定，老百姓就會(huì)有恐慌情緒，容易導(dǎo)致資產(chǎn)外流，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，外匯保值很重要。但很多時(shí)候，貨幣無法保值，我們要想辦法把貨幣資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資源資產(chǎn)形態(tài)?，F(xiàn)在，我們不是提出要振興十大行業(yè)嗎？但很多技術(shù)和設(shè)備都不夠，可以讓企業(yè)去銀行貸款，把貸款換成外匯，去國(guó)外買技術(shù)、買設(shè)備，特別是節(jié)能環(huán)保的技術(shù)、有效使用能源的技術(shù)。做這些事情才能真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，才能真正發(fā)揮資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持作用。
外匯儲(chǔ)備可否借給外國(guó)
《新財(cái)經(jīng)》：除此之外，還有沒有其他的方式，讓外匯儲(chǔ)備發(fā)揮作用？
何帆：我們的外匯儲(chǔ)備這么多，可以借給別的國(guó)家。這樣做的好處是，之前外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)都是我們自己承擔(dān)的，借給別人后，風(fēng)險(xiǎn)就可以由我們和債務(wù)人一起分擔(dān)。最好的辦法不是借給美元，而是人民幣?？梢宰寕鶆?wù)人先在中國(guó)發(fā)行人民幣債券，用籌資得到的人民幣去人民銀行買美元，還的時(shí)候再還人民幣。這樣一來，美元貶值，人民幣升值，匯率風(fēng)險(xiǎn)也減少了。再說，用這個(gè)方法可以推進(jìn)人民幣國(guó)際化，從技術(shù)操作上也比較靠譜。
【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老金投資 資產(chǎn)配置 可選擇性投資
隨著世界范圍內(nèi)人口老齡化問題的日趨嚴(yán)峻，養(yǎng)老金支付危機(jī)日益凸現(xiàn)，養(yǎng)老基金的管理問題便顯得越來越重要，如何對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行有效的投資管理以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值越來越引起人們的高度關(guān)注。
一、資產(chǎn)配置的含義
對(duì)資產(chǎn)配置問題的解釋，可以從字面上來拆分成資產(chǎn)和配置兩個(gè)部分。資產(chǎn)部分具體就是要回答選擇什么樣的資產(chǎn)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征以及相互關(guān)系如何；配置部分具體需要回答資金的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資限制如何，在此基礎(chǔ)上的最優(yōu)投資組合方案。資產(chǎn)配置最根本的作用，在于通過合適的資產(chǎn)選擇和有效組合，實(shí)現(xiàn)符合資產(chǎn)長(zhǎng)期偏好的投資目標(biāo)，這是資產(chǎn)組合優(yōu)化的最終方向。資產(chǎn)配置是投資決策的重要環(huán)節(jié)，并對(duì)投資績(jī)效產(chǎn)生最為重要的影響，因此資產(chǎn)配置成為金融理論和實(shí)證界關(guān)注的焦點(diǎn)。
二、加州公務(wù)員養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置分析
（一）加州公務(wù)員養(yǎng)老基金概況
CalPERS（California Public Employees’Retirement System）是根據(jù)美國(guó)加州法律于1932年建立的，目的是為州政府雇員積累和提供退休養(yǎng)老金，它是一個(gè)以職業(yè)（州、市、縣政府雇員以及學(xué)校的非教師雇員）為加入特征的年金計(jì)劃，是區(qū)別于社會(huì)保障的、屬于第二支柱的養(yǎng)老計(jì)劃。20世紀(jì)60年代以后CalPERS也為成員提供健康醫(yī)療金。
從總趨勢(shì)上來看，CalPERS的總資產(chǎn)基本上呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。它的總資產(chǎn)主要來源于雇主及雇員的繳費(fèi)和基金的各項(xiàng)投資收益，扣除每年相應(yīng)的養(yǎng)老金給付的差額部分。從1995—2012年6月，總資產(chǎn)從878億美元增長(zhǎng)到2012年6月的2334億美元，其中在2007年是達(dá)到最高值2530億美元。除了極個(gè)別時(shí)期，即2002年和2008年的金融危機(jī)時(shí)期，其資金的增長(zhǎng)情況良好，穩(wěn)步上升。在2008年的金融危機(jī)中，CalPERS的資產(chǎn)受到了較為嚴(yán)重的沖擊，就2008年一個(gè)會(huì)計(jì)年度的數(shù)據(jù)來看，其資產(chǎn)較2007年12月的最高值而言，縮水27.67%。
CalPERS的投資收益情況較其他基金而言，收益狀況良好。根據(jù) CalPERS公司的資料來看，到2012月8月31日，該公司的三年平均收益率為2.5%，五年的平均收益率為8.6%，10年的平均收益率為6.9%，這其中還包括了2008年全球金融危機(jī)的影響。
（二）CalPERS的資產(chǎn)配置情況
CalPERS主要投資于股票、債券、可選擇性投資、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金和通脹保護(hù)的債券這六大類，進(jìn)一步認(rèn)為CalPERS在資產(chǎn)配置上可大致分為三類：第一大類資產(chǎn)為股票；第二大類資產(chǎn)為債券；第三大類資產(chǎn)為房地產(chǎn)及另類投資等，絕大部分采取積極投資。
CalPERS資產(chǎn)配置由基金的管理委員會(huì)決定。管理委員會(huì)根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)狀況、制度未來負(fù)債、預(yù)計(jì)雇主未來的繳費(fèi)等一系列因素，以充分分散化為基本原則，確定資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)之間，在股票、債券、房地產(chǎn)和另類投資之間的配置，這從根本上決定了養(yǎng)老基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。CalPERS的資產(chǎn)配置較為穩(wěn)定，每年并不會(huì)有太大的變動(dòng)。在2008年金融危機(jī)過后，CalPERS公司調(diào)整了資產(chǎn)配置，開始對(duì)有通脹保護(hù)的債券的進(jìn)行投資，且對(duì)其的投資一直保持在4%以內(nèi)。
三、CalPERS資產(chǎn)配置的總結(jié)及啟示
（一）CalPERS資產(chǎn)配置的總結(jié)
CalPERS資產(chǎn)配置注重種類的多樣化與謹(jǐn)慎性。在2008年金融危機(jī)后，CalPERS就加大了對(duì)現(xiàn)金類資產(chǎn)的持有，相對(duì)減少股票投資，以減少損失。其資產(chǎn)組合中可選擇性投資、社會(huì)責(zé)任投資、綠色投資等在近年內(nèi)興起，并且隨著其投資經(jīng)驗(yàn)的積累，投資的比例以及成績(jī)也令人欣喜。 CalPERS還注意到一些新興市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，因而這些年來加大了國(guó)際投資的力度。
（二）CalPERS資產(chǎn)配置的啟示
我國(guó)養(yǎng)老基金的基本帳戶也就是社會(huì)統(tǒng)籌部分、個(gè)人賬戶以及作為第二支柱的企業(yè)年金，都需要通過合理的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)基金的保值和增值。
1.重視養(yǎng)老金資產(chǎn)配置的重要性。在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國(guó)養(yǎng)老金沒有建立長(zhǎng)期視角下的股票類資產(chǎn)為主的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。全國(guó)社保基金、企業(yè)年金和個(gè)人帳戶在投資股票上有過多的限制，特別是全國(guó)社?；?，在 2007 年才明顯加大了對(duì)股票類資產(chǎn)的配置，而個(gè)人賬戶的養(yǎng)老金基本上沒有資產(chǎn)組合一說。
2.在具體的養(yǎng)老金投資上，缺乏以經(jīng)濟(jì)周期為著眼點(diǎn)的多元化戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置手段單一，資產(chǎn)配置的調(diào)整不夠靈活。我國(guó)最近十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體呈高速發(fā)展格局，但依然出現(xiàn)了幾次較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，有一定的經(jīng)濟(jì)周期變化。因?yàn)槲覈?guó)的養(yǎng)老金投資還處于發(fā)展的初期階段，資產(chǎn)配置時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期和不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的靈活度不夠。
3.我國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置手段單一。目前主要是投資股票、基金和債券。在實(shí)業(yè)投資、房地產(chǎn)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等都還處于空白或剛剛開始的階段。實(shí)際上，只要在分散投資的基礎(chǔ)上對(duì)不同的投資類別進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益分析，是完全有可能在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得更高的收益。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】 后危機(jī)時(shí)代；衍生金融工具；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則
一、研究背景
2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，繼而危機(jī)迅速蔓延全球，引發(fā)了整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和恐慌。這次危機(jī)不僅對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的信貸緊縮效應(yīng)、國(guó)際金融體系積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得以暴露，而且與之相關(guān)的金融會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)也受到了很大沖擊。雖然金融工具會(huì)計(jì)不是造成本次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝呛芏酄?zhēng)議的矛頭仍然直接指向會(huì)計(jì)。目前由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴漸漸平息，國(guó)際經(jīng)濟(jì)正逐步步入到后金融危機(jī)時(shí)代。危機(jī)之后衍生金融工具的確認(rèn)、計(jì)量和披露再次成為會(huì)計(jì)界和金融界討論的熱點(diǎn)。
二、后危機(jī)時(shí)代下衍生金融工具會(huì)計(jì)面臨的挑戰(zhàn)
衍生金融工具自誕生以來就具有雙刃劍的特性，一方面它提高了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，是人們有效控制各種金融風(fēng)險(xiǎn)的工具；另一方面，由于衍生金融交易品種層出不窮，交易金額急劇增加，衍生金融工具蘊(yùn)含著巨大的操作風(fēng)險(xiǎn)。因此國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員和各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)一直不遺余力地對(duì)衍生金融工具及其會(huì)計(jì)計(jì)量、信息披露進(jìn)行探討。本次金融危機(jī)演化過程證明有關(guān)衍生金融工具的會(huì)計(jì)問題還沒有得到全部解決，衍生金融工具會(huì)計(jì)面臨新的挑戰(zhàn)。
（一）衍生金融工具的終止確認(rèn)
在金融工具的初始確認(rèn)方面，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則明確要求在企業(yè)成為金融工具合約條款的一方時(shí)，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表中予以確認(rèn)，這一點(diǎn)在執(zhí)行上一般不會(huì)產(chǎn)生疑義。危機(jī)中受到非議的主要是資產(chǎn)證券化所涉及的金融工具終止確認(rèn)問題。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）提出的金融資產(chǎn)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是：當(dāng)且僅當(dāng)對(duì)構(gòu)成金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)一部分的合同權(quán)利失去控制時(shí)，企業(yè)應(yīng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)（或該部分）。然而，在實(shí)際執(zhí)行中，往往很難認(rèn)定企業(yè)的“控制”權(quán)，尤其是近年來，面對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)的資產(chǎn)證券化交易等金融創(chuàng)新，準(zhǔn)則中的規(guī)定顯得相對(duì)簡(jiǎn)單和缺乏操作性。
（二）衍生金融工具的公允價(jià)值計(jì)量
公允價(jià)值計(jì)量模式自采用以來，頗受爭(zhēng)議，究其根源主要是糾纏于相關(guān)性與可靠性問題。金融危機(jī)爆發(fā)后，金融工具公允價(jià)值計(jì)量的可靠性再一次受到質(zhì)疑。2008年，次級(jí)貸款危機(jī)不斷惡化，預(yù)計(jì)損失將達(dá)到3 000億到4 000億美元，其中僅金融資產(chǎn)減值損失就達(dá)2 850億美元。一些損失慘重的金融機(jī)構(gòu)對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量方法發(fā)起了猛烈抨擊。第一，公允價(jià)值隨市場(chǎng)波動(dòng)而變動(dòng)，價(jià)值變動(dòng)隨意性很大，在不斷低迷的市場(chǎng)中，公允價(jià)值計(jì)量不斷要求對(duì)金融資產(chǎn)重新計(jì)價(jià)，賬面價(jià)值大幅縮水，進(jìn)而引起大規(guī)?？只牛沟煤蠊粩鄲夯?；第二，公允價(jià)值并不能反映金融資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，盡管目前證券的市場(chǎng)價(jià)值不斷下降，但金融機(jī)構(gòu)仍然持有資產(chǎn)且沒有意圖賤價(jià)出售，按照公允價(jià)值會(huì)計(jì)的要求，卻要承擔(dān)資產(chǎn)減值的損失；第三，部分資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)已經(jīng)失靈，大量持有這類證券的機(jī)構(gòu)取得盯住市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)困難，按照第二或第三層次方法確認(rèn)公允價(jià)值又缺少實(shí)務(wù)指南，在現(xiàn)行市場(chǎng)條件下，確定一些證券的公允價(jià)值近乎不可能。
（三）衍生金融工具的會(huì)計(jì)披露
國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）雖然已經(jīng)對(duì)衍生金融工具會(huì)計(jì)披露范圍和內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，但在金融危機(jī)的沖擊下，報(bào)表使用者的信息需求越來越高。危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)國(guó)會(huì)議員和證券交易委員會(huì)首席會(huì)計(jì)師曾分別致函美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB），希望就現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則如何保證投資者及時(shí)獲取表外融資信息，公允價(jià)值會(huì)計(jì)能否為投資者及時(shí)獲取表外融資信息，公允價(jià)值會(huì)計(jì)能否為投資者提供一貫、可比和可靠信息等問題做出說明和行動(dòng)。
三、國(guó)際會(huì)計(jì)界的改革舉措
金融危機(jī)自爆發(fā)以來，全球金融監(jiān)管體系經(jīng)受著嚴(yán)重的拷問，作為全球最大資本市場(chǎng)制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的FASB和為全球資本市場(chǎng)制定高質(zhì)量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的IASB倍感壓力。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球信用危機(jī)既對(duì)全球監(jiān)管體系提出了挑戰(zhàn)，也是全球經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的現(xiàn)實(shí)威脅，西方七國(guó)集團(tuán)和金融穩(wěn)定論壇多次發(fā)出呼吁，要求盡快修改、完善部分準(zhǔn)則。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，IASB、FASB以及金融穩(wěn)定論壇等主要會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛作出積極反應(yīng)，采取一系列的改革舉措。
（一）國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)的改革舉措
2008年3月國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)了關(guān)于金融工具的討論稿。在該討論稿中IASB提出如下建議：一是降低報(bào)告金融工具的復(fù)雜性，并分析了造成國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則中復(fù)雜性的主要原因；二是指出解決金融工具準(zhǔn)則復(fù)雜性的長(zhǎng)期根本方法是對(duì)所有的金融工具采用單一的計(jì)量原則，討論稿解釋了為何“公允價(jià)值是對(duì)所有種類的金融工具提供相關(guān)會(huì)計(jì)信息的唯一計(jì)量屬性”；三是修訂《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)》中的計(jì)量要求，比如減少金融工具的分類；四是采用公允價(jià)值計(jì)量原則和一些公允價(jià)值計(jì)量的例外要求替代《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)》中現(xiàn)有的計(jì)量要求；五是簡(jiǎn)化套期會(huì)計(jì)。
（二）美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的改革舉措
2008年10月美國(guó)眾議院通過了《2008緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》。法案要求暫停使用公允價(jià)值會(huì)計(jì)，并授權(quán)證券交易委員會(huì)（SEC）調(diào)查研究SFAS157提出的基于市場(chǎng)的公允價(jià)值估價(jià)方法是否適用包括存款銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，要求其于2009年1月2日前提交研究報(bào)告。美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）在經(jīng)過近三個(gè)月的緊張調(diào)查、研究之后，于2008年12月30日向國(guó)會(huì)提交了關(guān)于市值會(huì)計(jì)的研究報(bào)告，報(bào)告的中心思想是維護(hù)SFAS157的權(quán)威性和FASB制定公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的獨(dú)立性。報(bào)告認(rèn)為現(xiàn)存的公允價(jià)值和盯住市場(chǎng)的要求不應(yīng)該被暫停，但應(yīng)當(dāng)修訂，使其更好地滿足投資者需要。隨后FASB大量旨在改進(jìn)或補(bǔ)充SFAS157及其他涉及公允價(jià)值計(jì)量的準(zhǔn)則之工作人員立場(chǎng)公告。最終稿主要有《市場(chǎng)不活躍時(shí)金融資產(chǎn)公允價(jià)值的計(jì)量》、《當(dāng)資產(chǎn)或負(fù)債的交易量與活躍程度已明顯降低時(shí)公允價(jià)值的確定以及非有序交易的識(shí)別》、《金融工具公允價(jià)值的中期披露》、《非暫時(shí)性減值的確認(rèn)與列報(bào)》。
四、我國(guó)衍生金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展思路及建議
我國(guó)對(duì)金融工具的研究起步較晚，始于20世紀(jì)90年代初，但發(fā)展很快。在后危機(jī)時(shí)代和全球會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同化的背景下，吸收和借鑒國(guó)際上各國(guó)會(huì)計(jì)組織的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，是我國(guó)金融工具會(huì)計(jì)發(fā)展的捷徑，但在修訂和完善我國(guó)衍生金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則過程中也應(yīng)堅(jiān)持適度、謹(jǐn)慎的原則。既要盡可能地借鑒和利用國(guó)外成熟的會(huì)計(jì)理論，又不能簡(jiǎn)單的“移植”他人的做法；既要從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀現(xiàn)實(shí)出發(fā)，又要充分適應(yīng)我國(guó)金融創(chuàng)新的要求。
針對(duì)金融危機(jī)發(fā)生以來國(guó)際會(huì)計(jì)組織采取的一系列舉措，并基于我國(guó)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，筆者認(rèn)為未來我國(guó)金融工具準(zhǔn)則發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)堅(jiān)持以下幾點(diǎn)：
（一）明確金融工具終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)
我國(guó)在新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中對(duì)于金融資產(chǎn)是否應(yīng)該終止確認(rèn)沒有一個(gè)明確的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)是否“幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”都已轉(zhuǎn)移的判斷具有很大的主觀性。此外，由于衍生金融工具的未來現(xiàn)金流量具有很高的“不確定性”，風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的估計(jì)與計(jì)量在現(xiàn)實(shí)中本身是很難掌控的。因此，對(duì)金融工具初始確認(rèn)后可以參照IASB的做法，在金融合成分析法基礎(chǔ)上對(duì)期權(quán)交易的價(jià)值按照市場(chǎng)行情進(jìn)行再確認(rèn)和終止確認(rèn)。對(duì)不確定易進(jìn)行披露，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可以在資產(chǎn)負(fù)債表中增設(shè) “金融資產(chǎn)” 和 “金融負(fù)債” 兩個(gè)新確認(rèn)項(xiàng)目；在會(huì)計(jì)制度上增加對(duì)衍生金融工具的公允價(jià)值未來變動(dòng)時(shí)再確認(rèn)的會(huì)計(jì)調(diào)整辦法。
（二）完善金融工具公允價(jià)值計(jì)量模式
在本次金融危機(jī)中公允價(jià)值計(jì)量模式是備受爭(zhēng)議的焦點(diǎn)之一。經(jīng)過一場(chǎng)風(fēng)暴洗禮后的公允價(jià)值，雖然讓人們認(rèn)識(shí)到其自身有很多不足，但在實(shí)務(wù)中公允價(jià)值計(jì)量是衍生金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的最終目標(biāo)。目前由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展程度與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家還有差距，僅存少量的衍生金融工具交易，在這種沒有活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)的情況下，我國(guó)只是原則性地引入公允價(jià)值，而非實(shí)質(zhì)上地廣泛運(yùn)用，但毋庸置疑，以公允價(jià)值作為衍生金融工具的唯一計(jì)量屬性是未來發(fā)展的必然趨勢(shì)。后金融危機(jī)時(shí)代下，IASB已率先對(duì)金融工具的確認(rèn)和計(jì)量進(jìn)行了簡(jiǎn)化和改進(jìn)，為金融危機(jī)過后如何改進(jìn)會(huì)計(jì)計(jì)量模式提供了示范。我國(guó)可以密切關(guān)注國(guó)際會(huì)計(jì)研究進(jìn)展，出臺(tái)專門的公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則。
（三）規(guī)范金融工具信息披露
在全球金融危機(jī)的環(huán)境下，現(xiàn)行金融工具表內(nèi)列報(bào)的清晰度與表外披露的充分性是不足的。因此需要采取一系列措施以改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)投資者的清晰度，如加強(qiáng)對(duì)不同計(jì)量屬性的披露。此類披露應(yīng)有助于投資者更好地理解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，增加計(jì)量過程的透明度。我國(guó)資本市場(chǎng)是一種半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)，一方面信息披露主體總是從有利于控制權(quán)實(shí)體利益為出發(fā)點(diǎn)披露信息，對(duì)披露信息的內(nèi)容做出取舍，盡量避免由于風(fēng)險(xiǎn)披露而對(duì)上市公司產(chǎn)生不利影響；另一方面衍生金融工具所特有的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性也使得企業(yè)和投資者無法全面識(shí)別其風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須改進(jìn)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)告模式，增加衍生金融工具披露內(nèi)容，尤其是加大對(duì)衍生金融工具交易過程中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的披露，以及對(duì)影響該風(fēng)險(xiǎn)的因素如股指、利率、匯率等變動(dòng)和當(dāng)該因素如何變動(dòng)時(shí)將使企業(yè)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并將此信息及時(shí)披露給利益相關(guān)者。對(duì)于企業(yè)的投機(jī)，類似于不完全套期保值，應(yīng)當(dāng)披露其投機(jī)出發(fā)點(diǎn)。此外，由于衍生金融工具復(fù)雜多變，企業(yè)還需實(shí)時(shí)提供財(cái)務(wù)報(bào)告，以有利于會(huì)計(jì)信息使用者及時(shí)得到企業(yè)衍生金融工具的動(dòng)態(tài)信息，增強(qiáng)判斷力與避險(xiǎn)力。
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善用銀行理財(cái)產(chǎn)品
目前，商業(yè)銀行的公司理財(cái)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。據(jù)相關(guān)專家統(tǒng)計(jì)，從整個(gè)行業(yè)看，2009年銀行對(duì)公理財(cái)?shù)匿N售總規(guī)模超過了1.5萬億元。2010年則可能超過2萬億元。規(guī)模化、品牌化、特色化成為了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展公司理財(cái)業(yè)務(wù)的主流，各銀行推出的公司理財(cái)品牌據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)已經(jīng)達(dá)到20多個(gè)。
企業(yè)財(cái)富管理應(yīng)突出“多、快、好、省”四個(gè)方面。所謂“多”，就是理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)為客戶提供豐富的理財(cái)產(chǎn)品以及全方位的投資渠道，全面提高企業(yè)的投資回報(bào)率；“快”，就是為客戶提供準(zhǔn)確及時(shí)的咨詢顧問以及高效快捷的現(xiàn)金管理服務(wù)，為客戶創(chuàng)造交易性金融投資機(jī)會(huì)，提高企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)效率；“好”，就是管好錢，通過強(qiáng)大的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)資金營(yíng)運(yùn)安全性保駕護(hù)航，同時(shí)向企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)中的專項(xiàng)財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，幫助企業(yè)財(cái)富穩(wěn)健增長(zhǎng)；“省”，就是為企業(yè)創(chuàng)造低成本融資渠道，同時(shí)為企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)中的避險(xiǎn)融資工具，從而降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，提高資金使用效率。
公司理財(cái)業(yè)務(wù)遠(yuǎn)比看上去復(fù)雜。一方面由于各企業(yè)所處的行業(yè)不同，對(duì)資金投資的需求也大相徑庭，這就要求銀行有相當(dāng)豐富的產(chǎn)品線來應(yīng)出另一方面，資金來源及使用的多樣性，投資渠道的擴(kuò)大化，涉及市場(chǎng)的交叉化，同時(shí)也意味著加大了風(fēng)險(xiǎn)。因此，CFO在使用銀行理財(cái)服務(wù)時(shí)，需要特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制。
關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表
低利息、高通脹預(yù)期下，企業(yè)理財(cái)活動(dòng)要把重點(diǎn)非常鮮明地放在資產(chǎn)負(fù)債表上，面向可能到來的通脹以及通脹帶來的連鎖反應(yīng)，管理好資產(chǎn)和負(fù)債，磨礪好企業(yè)的協(xié)調(diào)能力。對(duì)于企業(yè)負(fù)債的管理，一言以蔽之，就是要在當(dāng)前通脹預(yù)期時(shí)而強(qiáng)烈時(shí)而舒緩的短暫機(jī)遇期，安排好企業(yè)負(fù)債的匯率、利率、期限結(jié)構(gòu)。
應(yīng)該清醒地看到，一旦通脹預(yù)期極度強(qiáng)烈或是通脹已經(jīng)出現(xiàn)，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的政府必然會(huì)逐步回收流動(dòng)性，甚至提高基準(zhǔn)利率水平。因此，企業(yè)應(yīng)把負(fù)債所使用的強(qiáng)勢(shì)貨幣轉(zhuǎn)換為弱勢(shì)貨幣、把短期負(fù)債轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期負(fù)債、把浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率。
首先要考慮的是匯率問題，也就是幣種問題。在客觀條件允許的情況下，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先使用市場(chǎng)化程度較高的主流貨幣，也就是說，較人民幣而言，美、歐、日元是市場(chǎng)化程度較高的主流貨幣，與之相關(guān)的工具、產(chǎn)品非常豐富，對(duì)于國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度較高的企業(yè)而言，需要主動(dòng)拓展這些幣種的融資渠道。在美、歐、日元里，需要進(jìn)一步篩選在未來可能呈弱勢(shì)形態(tài)的貨幣。美元相對(duì)于日元和歐元，出現(xiàn)這個(gè)特征的可能性更大，在金融危機(jī)深化的過程中，曾反復(fù)出現(xiàn)過美元匯率的走強(qiáng)，這看上去與美國(guó)作為金融危機(jī)策源地的身份矛盾，其實(shí)不然。
其次要考慮的是期限問題。要防范在未來流動(dòng)性收縮過程中，受各種政策性的、經(jīng)營(yíng)性的約束，商業(yè)銀行過度壓縮貸款對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的基本流動(dòng)性產(chǎn)生較大的負(fù)面干擾，特別是一些資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)流動(dòng)性較差的企業(yè)，如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)過短，就會(huì)遭遇流動(dòng)性危機(jī)，甚至演變?yōu)樯嫖C(jī)。所以，要在當(dāng)前融資條件相對(duì)寬松、企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)的環(huán)境下，盡可能把短期負(fù)債調(diào)整成長(zhǎng)期負(fù)債。
最后要考慮的是利率問題。盡管美聯(lián)儲(chǔ)前不久表示要維持當(dāng)前利率“較長(zhǎng)時(shí)間不變”，但其未來利率的上調(diào)已經(jīng)是大概率事件，利率保持穩(wěn)定的概率隨著時(shí)間的推移已經(jīng)越來越小。當(dāng)此之時(shí)，把浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，已經(jīng)是比較必要和迫切的要求。
相對(duì)于負(fù)債的管理，資產(chǎn)的管理似乎更費(fèi)思量。魚與熊掌不可兼得，保值性和流動(dòng)性，真是讓人勉為其難。以地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)為例，這個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很有些典型特征，要么是土地房屋、要么是現(xiàn)金，在保值性和流動(dòng)性方面各走一端，因此在通縮與通脹交替出現(xiàn)、急劇轉(zhuǎn)換的過程中，很難把握好結(jié)構(gòu)和節(jié)奏。因?yàn)闊o論把現(xiàn)金變成土地房屋，還是把土地房屋再變回現(xiàn)金，都需要時(shí)間。不過，在這方面，地產(chǎn)企業(yè)們也逐漸找到了中間道路，那就是多持有商業(yè)地產(chǎn)。商業(yè)地產(chǎn)能夠兼具保值性和流動(dòng)性特征，成為既抗通脹又防通縮的攻守兼?zhèn)湫晕淦鳌?/p>
對(duì)于一般制造業(yè)而言，雖然資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不像地產(chǎn)行業(yè)那樣極端，有原材料、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)形態(tài)來過渡，但是對(duì)于通脹預(yù)期下資產(chǎn)的重置價(jià)格也就是成本上漲問題也必須有預(yù)防性措施。由于我們國(guó)家期貨市場(chǎng)的品種還不很豐富，因此，通過期貨市場(chǎng)對(duì)未來原材料采購(gòu)進(jìn)行套期保值還僅僅適用于一部分商品以及相關(guān)的企業(yè)，更多的還需要通過企業(yè)與上下游間雙邊的協(xié)商來平抑價(jià)格的波動(dòng)。當(dāng)然，通過把產(chǎn)品做好，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化在上下游之間的議價(jià)能力，永遠(yuǎn)都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的正道，但這已不僅僅是理財(cái)范疇的問題。
保證必要的流動(dòng)性
金融危機(jī)中各國(guó)推行的量化寬松政策已在逐步退出，只不過有的國(guó)家步子邁得大點(diǎn)(澳大利亞央行已三次上調(diào)利率，印度等國(guó)家等央行近期也上調(diào)了利率)，有的國(guó)家步子邁得小點(diǎn)兒(我國(guó)今年以來的貨幣政策還是以公開市場(chǎng)和存款準(zhǔn)備金率為主)，實(shí)際上，即使是量化寬松政策本身也很難做到恰到好處。一旦發(fā)現(xiàn)過頭，就要反向調(diào)整；反向調(diào)整過頭，又得再次調(diào)整；在不斷的交替中找到均衡。當(dāng)此不確定的未來，面對(duì)兩種極端現(xiàn)象交替出現(xiàn)的可能，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者們既要全神貫注，更要分清最大的風(fēng)險(xiǎn)。
相比在通脹期間貨幣性資產(chǎn)的貶值，通縮期間非貨幣性資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)困難實(shí)際上對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響更大，因?yàn)榍罢邘淼氖前l(fā)展問題，而后者帶來的很可能是生存問題。如何才能有效地進(jìn)行理財(cái)并達(dá)到節(jié)稅的效果?企業(yè)理財(cái)籌劃首要考慮的是閑置資金的安全性，其次才是“錢生錢”。企業(yè)要理財(cái)，首先要學(xué)會(huì)如何處理好閑置資金。一般公司的會(huì)計(jì)賬戶上總能留存一定的閑置資金，收益則只能按0.72％的活期利率計(jì)息。針對(duì)目前大多數(shù)公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，最主要的是應(yīng)該尋求穩(wěn)定且回報(bào)理想的投資產(chǎn)品?，F(xiàn)在一些針對(duì)大額資金閑置的現(xiàn)金管理產(chǎn)品，大部分投資于債券市場(chǎng)。其實(shí)中小企業(yè)也還有很多理財(cái)節(jié)稅的辦法，如購(gòu)買信托、申購(gòu)新股、銀行短期理財(cái)、投資各類票據(jù)等，這些產(chǎn)品都具有較大的靈活性和針對(duì)性，既方便企業(yè)進(jìn)行資金調(diào)度，又可以起到節(jié)稅的作用。
