發(fā)布時間：2023-07-25 16:50:16
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資項目評估步驟樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
Key words： Value Engineering；venture capital；cost effectiveness
中圖分類號：F224；F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）08-0024-02
0 引言
風險投資是一種高風險高收益的投資形式，主要工作是對經過篩選后的項目標的（通常是一家實體企業(yè)）進行注資參股，并在未來通過合適的方式退出獲利。對一個風險投資公司來說，會在數(shù)年的投資行為后，管理一個項目池，項目池的凈收益即為所有項目在未來退出后所帶來的收益，減去所有項目運作過程發(fā)生的成本。
在風險投資運作過程中，項目收益和項目成本是兩個需要考慮的核心問題。項目收益取決于風險投資公司對項目評估的評估體系、專業(yè)能力、市場運氣；項目成本則取決于項目運作中的實施流程、調查方法等。學術界對風險投資的研究，大多集中在以未來預期收益為導向的項目評估指標體系的分類和評價，忽略了項目評估所實現(xiàn)的功能與投入成本間存在一種可優(yōu)化的價值關系，適用于價值工程理論的分析范疇。本文旨在應用價值工程探討風險投資項目評估中的成本控制問題，即在滿足必要評估功能的前提下，制定成本優(yōu)化的項目評估流程。
1 價值工程理論
價值工程是指以最低的總成本（壽命周期成本），在可靠實現(xiàn)產品或作業(yè)的必要功能的前提下，通過創(chuàng)造性工作提高產品或作業(yè)的價值的科學手段。價值工程中的“價值”是指研究對象所具有的功能與取得該項功能所需的成本之比，這種關系可以用公式V=F/C表達，其中V-價值，F(xiàn)-功能，C-成本。
價值工程的核心是功能分析，通過功能分析甄別必要和冗余的功能，并通過成本優(yōu)化，提升研究對象的價值。價值工程的基本工作流程包括對象選擇、情報收集、功能分析與功能評價、方案創(chuàng)造、方案實施等。
2 價值工程在風險投資項目評估中的應用
價值工程的主要工作步驟包括功能分析與功能評價、方案改善創(chuàng)新、方案評價及結論?，F(xiàn)以國內一家知名風險投資機構的項目運營數(shù)據(jù)為基礎，引入價值工程方法對該機構項目評估流程進行分析，并在滿足現(xiàn)有功能需求的情況下提出成本優(yōu)化方案。
2.1 項目評估概況
風險投資的項目評估指對目標企業(yè)進行的全方位調查分析，包括行業(yè)調查、業(yè)務審查、團隊調查、財務調查、法律調查五個功能。
2.2 功能分析和功能評價
由五位風險投資領域的業(yè)內專家，按常用的“0-4評分法”對五個功能的重要性進行評分、匯總計算，確定功能重要性系數(shù)。功能重要性評分方法見表1，功能重要性系數(shù)Fi（F1-F5）計算結果見表2。
風險投資的項目評估分為六個業(yè)務環(huán)節(jié)，分別是資料收集、外圍走訪、進駐項目企業(yè)調查、專家智囊評審、會計師事務所審計、律師事務所合規(guī)?，F(xiàn)以國內一家知名風險投資公司的項目運營數(shù)據(jù)為基礎，提取4個項目評估流程作為樣本。每個評估樣本在六個業(yè)務環(huán)節(jié)中均增加了成本，將增加的成本分攤到F1-F5五個功能單元。計算每個功能單元分攤的成本匯總，并以此計算功能成本系數(shù)Ci（C1-C5）。如表3所示。
根據(jù)以上功能重要性系數(shù)和功能成本系數(shù)，計算功能價值系數(shù)Vi=Fi/Ci。如表4。
價值工程的重點改進對象是功能價值系數(shù)小于1的功能單元。如表中所示，F(xiàn)1-F3的價值系數(shù)均略大于1，表明功能價值略高；F5的價值系數(shù)約等于1，表明目前其功能成本與功能重要性基本匹配。F4的價值系數(shù)小于1，且偏離較大，表明其功能偏低或成本偏高，因此提高F4的功能或降低其成本是價值工程的改進方向。
2.3 方案改善
根據(jù)上一階段的功能評價，我們確定從財務調查這個方面來對這家國內風險投資公司的項目評估進行成本優(yōu)化。
按照成熟風險投資機構運作的行規(guī)，財務調查主要是外聘第三方會計師事務所進行的審慎調查。然而由于第三方審計機構審計時間長、風控保守，在國內競爭激烈的風險投資市場容易錯失良機，部分國內風險投資機構在實際操作中也采用自建財務調查團隊，而非外聘第三方機構的模式。
對于這家國內風險投資公司，我們建議自建財務調查團隊。這樣一來，可以省去外聘第三方會計師事務所的審計成本，需要增加團隊建設費用、業(yè)務實施費用。在每個項目上需要2名財務盡調人員，負責整理財務報表及分錄、查閱明細賬、納稅資料、資產盤點、重要合同等，并形成報告。
分析自建財務調查團隊為單個項目帶來的成本變化。該風司可長期聘用2名專業(yè)財務人員，按照一般薪資標準每年共增加工資支出20萬元；另一方面，該風司一般年份需要進行財務調查的項目數(shù)為月均1-2個，取其平均值，按照每年18個需實施項目計算，平均每個項目的自建財務人員支出為1.11萬元。業(yè)務實施費用方面，財務調查一般歷時3-5天，按照該風司每人每天1000元的出差費用標準，取天數(shù)平均值，2個人員的4天調查差旅費用合計0.8萬元。因此，實施每個項目時，若自建團隊將增加1.91萬元成本。而與此同時，可省去外聘第三方審計機構所需為每個項目支付的5萬元財務調查費。
故得到的結論是：自建財務調查團隊時，每個項目上將節(jié)省3.09萬元。
2.4 方案實施與效果
該國內風險投資公司根據(jù)選定的改進方案，取消了外聘的第三方會計師事務所，改為長期聘用兩名全職財務人員，并根據(jù)其熟練程度調整業(yè)務量。在該風險投資公司過去一年進駐企業(yè)方評估的22個項目中，僅財務調查一項支出就累計節(jié)省70多萬元。
3 結束語
金融服務業(yè)對IT的依賴程度非常高。2003年，全球的金融服務企業(yè)在IT方面的投資金額超過2350億歐元，占大型銀行整體非利息支出的15%至22%，但遺憾的是，這些投資常常沒有達到預期的效益，許多企業(yè)甚至無法量化實際的IT投資收益。
面對這樣的挑戰(zhàn)，金融服務業(yè)的CIO們必須找出一套更好的方法，有效地管理IT投資項目。毋需舍近求遠，金融服務企業(yè)自家的金融資產經理人(asset manager)就能給出這一問題的解決方案，即對IT項目進行“投資組合管理”(portfolio theory)。
風險管理是關鍵
過去由于金融機構利潤豐厚，IT預算多，對創(chuàng)造更高的投資回報并未感受壓力。隨著世界經濟大環(huán)境的日趨嚴峻，在資源有限的情況下，金融機構亦開始感到壓力。特別在巴塞爾新資本協(xié)議極重視投資回報與運營效率的前提下，提升IT項目的投資績效尤為重要。
對于金融機構來說，要提升IT項目績效，最迫切的挑戰(zhàn)就是改善項目管理、風險評估與資本管理，而這恰恰是它們的專長所在。一些金融機構已經開始嘗試將“投資組合管理”工具運用于自身的IT項目管理中。
實際上，“投資組合管理”并非什么新理念，多年來它一直被金融服務機構用來降低資產的投資風險，提高投資回報率。“投資組合管理”工具被用于IT項目的管理時，公司高層與IT主管就能從企業(yè)戰(zhàn)略目標的高度看待所有IT項目，以穩(wěn)健保守的投資方案彌補風險較高的項目，并通過集中處理表現(xiàn)極佳或表現(xiàn)不佳的項目，降低預備資金的需求，大幅提升短期與長期的IT投資績效。
“投資組合管理”工具的核心在于對風險的管理。對于金融機構來說，風險可能來自項目管理方法、跨區(qū)域合作與管理支持等各個層面，而持續(xù)管理項目可能面臨的風險，主要包括以下幾個方面的工作：
進行有系統(tǒng)的風險重新評估、從商業(yè)案例中找出避險措施，并定期報告項目狀況；
透過加強管理與建立扎實的流程，確實執(zhí)行風險管理計劃；
在項目的每個階段結束時簽署“風險評估矩陣”(risk assessment matrix)；
當IT項目不再符合企業(yè)的戰(zhàn)略目標，或是當風險大于預期回報時，必須暫緩執(zhí)行；
針對風險公開交換意見，以革除企業(yè)內部互相推諉的不良習慣；
用財務數(shù)據(jù)的方式顯示所有風險，將焦點放在最具影響力的因素上。
IT投資，戰(zhàn)略先行
IT項目的風險管理是當務之急，但企業(yè)治理卻是一個長期的任務。面對雙重挑戰(zhàn)，金融服務企業(yè)的CIO們在進行IT投資時，必須從公司戰(zhàn)略的高度考慮問題，應遵從以下4個步驟：
步驟一，全盤整合?！巴顿Y組合管理”的基本特色就是為企業(yè)整體、不同產品、服務或業(yè)務項目分別制訂投資組合，如此不但能明確責任歸屬，也能衡量整個方案的商業(yè)成效，增進部門之間的溝通協(xié)調，使其與企業(yè)戰(zhàn)略目標一致，同時還能規(guī)劃組織變革管理。
步驟二，了解成效。管理者可以針對企業(yè)本身的IT投資組合管理表現(xiàn)評分，并將分數(shù)與業(yè)界其它領導者比較，找出需要改善之處。
步驟三，逐步找出適合自己的最佳做法。想要達成管理IT投資的終極目標，最好秉持“嬰兒學步”的精神。善用投資組合的先決條件是建立強有力的項目管理能力。
優(yōu)良的項目管理包括：相關人員負起責任，為組織所有成員定義角色并分配責任，找出改善缺失或現(xiàn)況的作法；執(zhí)行良好的項目管理方法，可利用像“能力成熟度模型”(CMM)這類工具，找出項目管理的優(yōu)缺點，提升整個組織的成熟度；衡量績效，制訂衡量標準以評估項目品質與效益，例如透過可用的KPI，使用正確的工具追蹤項目。
關鍵詞：風險投資評估；AHP；灰色關聯(lián)度分析
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）01-00-02
一、引言
風險投資成為推動現(xiàn)代高新技術產業(yè)發(fā)展的重要力量。高新技術產業(yè)的“高風險、高收益”屬性決定了風投企業(yè)必須對各項目進行篩選與評估，而這又是一項復雜的系統(tǒng)工程，如何建立一套科學的、系統(tǒng)的、實用的評估體系，從風險投資形成之初就已被國內外學者深入地研究。
目前在風險投資實務界，被廣泛應用的一種評估體系是層次分析法(AHP)，它把多個目標采用定性與定量相結合的方法進行決策分析。然而，在風險投資過程中，風險投資企業(yè)與風險企業(yè)處于信息不對稱地位，這就使整個投資項目的指標信息處于“部分確知，部分不確知的狀態(tài)”，具有很高的灰色性，也就是說許多評估變量的內涵具有不確定性，而對于這類變量的處理采用“灰色系統(tǒng)型”處理，比采用“模糊型”處理更準確。因此，根據(jù)以上特點，本文選用“灰色系統(tǒng)理論”結合"AHP"構造“灰色層次綜合評價法”來進行風險投資項目的評估決策。
二、相關文獻綜述：
AHP(Analytical Hierarchy Process)模型即層次分析法，是美國匹茲堡大學學者Thomas L.Saaty于上世紀七十年代中期提出的。該方法首先建立從上至下的因果層次關系，然后通過相同層次的相關因素間兩兩橫向比較，再通過不同層次間的縱向比較，最終來確定方案的優(yōu)劣。層次分析法主要是針對多個決策方案，通過相互比較，確定優(yōu)劣。
灰色系統(tǒng)理論，是我國學者鄧聚龍教授創(chuàng)立的一種研究“小樣本，貧信息”系統(tǒng)的理論，其中的灰色關聯(lián)分析是根據(jù)各因素變化曲線幾何形狀的相似程度，來判斷因素之間關聯(lián)程度的方法。此方法通過對動態(tài)過程發(fā)展態(tài)勢的量化分析，完成對系統(tǒng)內時間序列有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)幾何關系的比較，求出參考數(shù)列與各比較數(shù)列之間的灰色關聯(lián)度。
王達政(2005)論述了灰色系統(tǒng)理論應用于投資風險項目的基本過程。張新立、楊德禮(2005)根據(jù)我國的國情和風險企業(yè)的實際情況， 從生產風險、市場風險、技術風險、管理風險、財務風險和自然風險6個方面， 建立了風險投資項目的風險評價指標體系。在此基礎上， 利用灰色系統(tǒng)理論結合實例給出了風險投資項目的風險多層次灰色綜合評價方法， 具有較強的實用性和可操作性。
唐萬梅(2006)從R&D風險、技術風險、市場風險、管理風險、環(huán)境風險5個各方面出發(fā)，利用灰色系統(tǒng)理論建立了一種新的基于灰色關聯(lián)分析的多層次綜合評價模型，給出了一種確定各指標權重的新方法。結合實例并與其它方法結論進行了對比，發(fā)現(xiàn)將此方法應用于高技術風險投資項目的篩選中，獲得了較好的預期結果.
從以上文獻研究中可以看出，我國學者對風險投資的灰色關聯(lián)多層次分析體系模型的運用存在兩方面的問題：第一，對風險的劃分沒有系統(tǒng)化和標準化；由于運用不同類別風險的比較，導致風險的可比性較差；第二，很多學者忽視了收益的影響。我們知道風險與收益是投資決策中的兩個重要的決定因素，任何投資決策的確立都離不開對風險與收益的計量權衡。如果離開其中之一(收益)，而孤立的去討論研究另外一個影響因素(風險)，那么其評估決策也必將是片面的?？紤]到上述問題，本文在以上學者的研究基礎之上，一方面系統(tǒng)性提出了在風險投資評估時的風險劃分體系。另一方面，引入了收益因素，把收益和風險結合起來一起考慮，再結合灰色關聯(lián)度分析方法，提出風險投資項目綜合評估體系。
三、風險投資項目綜合評估體系
1.風險投資項目風險評估指標
一般而言，根據(jù)風險的可分散性，風險可以分為系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險。風險投資也面臨著這兩種風險，系統(tǒng)風險是由于整體的宏觀因素變化所引起的，這是參與者不可控制的；具體到風險投資項目而言，它主要包括政策風險(A)、環(huán)境風(B)險、退出風險(C)和法制風險(D)。政策風險主要是指國家政府對產業(yè)的政策取向，可分為鼓勵、限制、禁止等情形；環(huán)境風險主要是指企業(yè)所在地域的社會治安、交通設施、科研設施、地理位置等所帶來的影響；它主要有3個指標：社會交通設施(B1)、科研設施(B2)、地理位置(B3)；退出風險主要是指資本市場的發(fā)展能否為風險投資企業(yè)提供良好的退出途徑，它主要分為兩個分項指標：退出的難易程度(C1)和退出的方式選擇(C2)；法制風險主要是指國家法律體系的變化所引起的風險(例如最低工資標準等)。
而非系統(tǒng)性風險，也稱可分散風險，是由項目本身的商業(yè)活動和財務活動所造成損失的可能性。它只存在于相對獨立的范圍，或者是個別行業(yè)中，它來自項目內部的微觀因素。它主要包括技術風險(分為技術先進性E1、技術適用性E2、專利與知識產權E3、技術周期性E4指標)、產品風險(分為產品的可替代性F1、產品的價格優(yōu)勢F2、產品的穩(wěn)定性F3指標)、市場風險(分為市場容量G1、產品競爭力G2指標)、創(chuàng)業(yè)團隊與管理風險(分為管理的決策水平H1、創(chuàng)業(yè)者的知識水平H2、創(chuàng)業(yè)團隊結構H3、創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)的發(fā)展方向H4指標)、財務風險(分為財務管理風險I1、財務結構風險I2指標)。
2.風險投資項目收益評估指標
在評價風險投資的收益時，我們不僅僅只考慮經濟收益(J)，同時還把社會收益(K)納入到評估體系中來，經濟收益的分項指標包括三個：預期投資收益(J1)、投資收益率(J2)、投資回收期(J3)；社會收益的分項指標分為吸納就業(yè)(K1)、環(huán)境保護(K2)、勞動環(huán)境與強度(K3)三個指標。
綜合考慮風險和收益，根據(jù)以上分析，我們得到如下分層分析法的綜合評估指標體系。
四、灰色關聯(lián)度評價模型
灰色關聯(lián)分析法是一種多因素統(tǒng)計分析法，它的基本思想是根據(jù)序列曲線幾何形狀的相似程度來判斷其聯(lián)系是否緊密。一般來說，幾何形狀越相似，變化趨勢越接近，關聯(lián)度就越大，反之就越小?；疑P聯(lián)度評價方法是通過計算關聯(lián)因素變量的數(shù)據(jù)序列(即評價數(shù)列)和系統(tǒng)特征變量數(shù)據(jù)序列(即比較數(shù)列)的灰色關聯(lián)度，進行優(yōu)勢分析，得出評價結果。
1.計算灰色關聯(lián)度的基本步驟
(1)由原始序列集確定評價序列和比較序列；設x0 ={x0(k)|k =1，2，…，n}為評價數(shù)列，xi ={xi(k)|k =1，2，…，n；i =1，2，…，m}為比較數(shù)列；
(2)無量綱化。由于實際評價系統(tǒng)中各指標往往具有不同的量綱，且類型不同，故指標間具有不可共度性，難以進行直接比較，因此，在綜合評價前必須把這些指標進行規(guī)范化處理。本文采用初值化進行無量綱化(即同一指標序列的數(shù)據(jù)除以該序列的第一個數(shù)據(jù))；
(3)計算關聯(lián)系數(shù).比較序列Xi對于參考序列X0在k點的關聯(lián)系數(shù)為:
其中， 稱為分辨系數(shù).越小，分辨能力越大. 其中∈(0 ，1) ，本文取= 0.5.
(4)計算灰關聯(lián)度。由于關聯(lián)系數(shù)的計算得到的是各比較序列與參考序列在各點的關聯(lián)系數(shù)值，結果較多，信息過于分散，不便于比較，因而有必要將每一比較序列各個時刻的關聯(lián)系數(shù)集中體現(xiàn)在一個數(shù)值上，這個值即是關聯(lián)度。通常關聯(lián)度的計算方法采用平均值法：
(5)計算相對權重測度:
令πi為序列Xi對于序列X0的相對權重測度，則
2.灰色關聯(lián)分析綜合評價模型的定量算法設計
我們結合前面介紹的層次分析法指標體系與灰色關聯(lián)度評價模型，采用自下而上的方法對其指標權重進行測度。
(1)首先對子準則層下的各分指標計算其權重測度，從而計算子準則層各指標的評價值，將此評價值作為子準則層各指標的原始指標值，進而計算主準則層的評價值，根據(jù)風險與收益存在反向關系，給予非系統(tǒng)風險、系統(tǒng)風險、收益三個主準則層指標不同的權重，然后計算風險綜合評價值的大小排序，作為選擇投資對象的先后順序關系。
(2)接下來以“技術風險(E)”為范例，說明計算步驟。技術風險(E)中包含四種分項指標：技術先進性E1、技術適用性E2、專利與知識產權E3、技術周期性E4，其中若技術越先進，則風險程度越低，所以構建序列集={ Xi| i = 0 ，1 ，2 ，3} 中，稱X0為技術先進性因子序列， X1為技術適用性因子序列， X2為專利與知識產權因子序列， X3為技術周期性因子序列。令X0為參考序列，則根據(jù)灰關聯(lián)分析理論有：
為技術先進性灰色關聯(lián)系數(shù)。
采用平均值法計算得到灰關聯(lián)度，如前所述，灰關聯(lián)度為
。
(3)計算相對權重測度：根據(jù)上一部分介紹，相對權重測度采用的算法為：
(4)子準則層和準則層各指標評價值的計算因技術適用性越強、專利和知識產權越豐富，技術周期越小，其技術風險越小，因此，可如下計算技術風險評價值:技術風險評價值=技術適用性因子*+專利和知識產權因子*+技術周期性因子* 。
類似可得其它子準則層指標的評價值，以此作為子準則層指標“市場風險、產品風險、財務風險、管理風險、環(huán)境風險、退出風險、法制政策風險、社會風險和經濟收益、社會收益”的原始指標值。
采用類似的方法遞推計算準則層指標系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險和投資收益指標的評價值。
(4)目標層“項目風險”評價值的計算
因為在目標層“項目風險”指標中，系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)性風險和投資收益三個指標其性質不同，不再適合運用上述類似方法推算求風險評價值，按照評估與決策的慣例，風險與收益的權重基本相同，而所有與項目相關的風險中，非系統(tǒng)風險屬于影響項目運行、項目的評估和決策的內因，因此，在整個評估過程和結果中，它起著主導作用，所占的權重要大于系統(tǒng)風險，故而，本文采用系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險與收益的權重比為3:3.5:3.5。同時從投資者來看，收益指標對風險指標具有抵充的作用，因為一定收益是對風險的補償。所以，最用項目風險的評價值計算公式為：
項目風險評價值=0.3*系統(tǒng)風險評價值+0.35*非系統(tǒng)風險評價值―0.35*收益評價值
結束語
風險投資的項目評價是一個多目標、多因素的綜合決策過程，涉及多種定性的和定量的因素。本文在在傳統(tǒng)層次分析法上進行改進，同時利用灰色關聯(lián)度理論建立綜合評價模型，給出了一種確定各指標權重的新方法。區(qū)分風險的不同屬性有利于科學的確定權重，同時加入收益指標，使得評價體系更完善。使其評價結果更客觀、更可信、為多層次、多準則綜合評價系統(tǒng)提供了一種新的思路。
參考文獻：
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首先，來了解一下風險的內涵。從定性方面來看，所謂風險是指投資經營活動中，某一或某類事件以某種概率發(fā)生時給企業(yè)的經營目標所造成的影響程度。如此，企業(yè)可在發(fā)生概率和影響程度兩個維度上綜合量化評估風險、從而制定風險應對措施。
2風險管理的主要內容
境外電力項目的風險管理是一個全方位、全過程及綜合性要求較高的管理，它的管理范圍涉及到境外電力項目投資的每一個環(huán)節(jié)。
2．1風險管理的基本內涵
我們首先來了解一下風險管理的基本內涵。風險管理在不同領域、不同行業(yè)的應用十分廣泛，而不同領域、不同企業(yè)、企業(yè)發(fā)所處的不同發(fā)展階段關于風險管理的范圍、風險管理的深度及風險管理目標各有不同，故對風險管理的基本內涵也都有著不同的見解本文結合實踐認為境外電力投資項目風險管理在內容上涵蓋企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、投融資、財務管理、法律事務、人力資源、項目開發(fā)、工程建設、質量管理、安全生產及環(huán)境保護等各項業(yè)務流程。實質上就是決策層在公司投資經營活動中識別風險、評估風險、制定科學合理的風險應對措施以規(guī)避風險、轉移風險或在公司承受范圍之內承擔風險的過程。
2．2風險管理基本流程
境外電力投資項目風險管理的整個過程是一個循環(huán)系統(tǒng)，具體的實施步驟可以分為風險管理計劃制定、實施、監(jiān)控及調整三個階段。
3境外電力投資項目的主要風險與應對措施
境外電力投資項目一般專業(yè)化程度較高，且技術相對密集，投資金額較大，投資時間較長從而面臨各種風險。本文結合工作經驗嘗試對境外電力項目投資過程中面對的主要風險進行列舉、分析并提出應對措施。1)戰(zhàn)略管理風險。戰(zhàn)略風險是指由于企業(yè)自身定位、戰(zhàn)略規(guī)劃不清晰導致戰(zhàn)略管理不清晰;或者企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，但在戰(zhàn)略實施過程中未能有效執(zhí)行導致不能實現(xiàn)戰(zhàn)略目標應對措施為:一是開展戰(zhàn)略評估，如選取行業(yè)內的標桿企業(yè)開展戰(zhàn)略對標分析，系統(tǒng)梳理出公司的發(fā)展優(yōu)勢及短板，明確公司的發(fā)展戰(zhàn)略。二是避免戰(zhàn)略制定和實施之間的脫節(jié)，即在開展境外電力項目投資過程中要考慮到戰(zhàn)略性的問題，不能偏離公司戰(zhàn)略目標。2)政策/國別風險。政策/國別風險是指由于東道國政黨斗爭頻繁導致政局不穩(wěn)、政權更迭，宗教及民族沖突或其他不可控的因素，使企業(yè)的境外電力項目投資活動在該國遭遇困難甚至導致?lián)p失或失敗的風險。應對措施為:一是在盡職調查階段，加強境外電力投資項目所在國風險識別，做好前期市場調研，做好資源評價和項目評估，確保項目在經濟上可行。二是投資決策階段，根據(jù)需要考略購買政治險，如向國家官方信用保險機構、多邊信用保險機構或專業(yè)的電力保險公司購買保險來覆蓋戰(zhàn)爭及政治暴亂、政府違約等政治風險，從而規(guī)避和降低政策/國別風險。3)市場風險。市場風險是指東道國的電力市場發(fā)生重大變化，如限電導致銷售渠道無法鎖定或電價大幅波動造成投資回報不滿足預期收益的風險。應對措施為:一是在項目的前期籌劃階段做好充分的市場調研和市場預測，避免盲目投資。二是企業(yè)可以與在東道國政府有一定影響力的國營或私營電力公司簽訂長期電力銷售協(xié)議、照付不議協(xié)議來全部或部分鎖定銷售電量從而部分或全部規(guī)避市場風險。4)技術風險。技術風險主要是指項目的勘察、設計、土建施工、設備制造及安裝等相關技術指標與東道國的要求不一致，或者因土建施工、設備安裝的精度不滿足設計技術要求從而給項目帶來的風險。如在北歐地區(qū)投資風電項目，北歐冬天氣溫降至－5℃～0℃時，常常發(fā)生風機結冰現(xiàn)象，而冬季風機結冰頻發(fā)之時往往也是一年之中風資源最好、用電需求最大以及電價相對最高的時期。這就要求在項目設計階段要考慮安裝除冰系統(tǒng)，在計算項目凈發(fā)電量時需考慮寒冷天氣造成葉片結冰所帶來的電量影響，而盡最大可能確保該種工況下的發(fā)電量就給風機結冰監(jiān)測裝置及除冰系統(tǒng)的設計、制造及安裝提出了很大的技術要求。應對措施為:一是確保項目可行性研究報告及勘察、設計報告的精度與深度且符合東道國強制性技術標準。二是重點監(jiān)控土建施工、設備制造及安裝工程的關鍵控制點，確保項目達到設計技術要求從而保證項目的發(fā)電量，確保項目收益符合投資預期。5)財務風險。財務風險主要是指企業(yè)融資不能及時到位，導致不能及時交易而違約，或者在項目交易階段，因匯率波動而導致?lián)Q匯成本增加，或者因東道國的宏觀經濟環(huán)境變化，引起當?shù)刎泿刨H值而造成項目損失或收益降低的風險。應對措施為:一是在項目立項階段就要明確融資的資金結構，確定股本資金和債務資金的比例，以及資本金的來源和出資保證，避免融資不到位風險。二是在項目投資評環(huán)節(jié)時，強化匯率風險識別、評估，模型匯率假設，充分分析外匯走勢，采取相對合理的匯率假設。使用適當?shù)慕鹑诠ぞ哝i定匯率波動風險敞口。三是盡量實現(xiàn)投資貸款幣種與項目收益幣種保持一致，形成風險自然對沖。6)法律風險。法律風險是指項目存在違反東道國法律、行政法規(guī)強制性禁止的內容或法律盡職調查階段識別出的重大法律風險未得到有效應對。應對措施為:一是建立健全合法合規(guī)管理體系，牢固樹立依法治企理念。二是針對法律盡職調查中識別出的風險要有應對措施并跟蹤、監(jiān)控風險應對措施是否有效，及時動態(tài)調整。三是一旦出現(xiàn)法律糾紛，要及時采取有效措施應對，把握最佳訴訟機會，維護企業(yè)合法權益。
筆者認為，加強房地產開發(fā)企業(yè)財務預算管理，對于促進房地產企業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展具有非常重要的意義。
一、我國房地產開發(fā)企業(yè)在實施財務預算管理中存在的問題
．缺乏有效的考核和激勵機制
在預算執(zhí)行中，沒有簽定預算指標經濟責任合同，沒有建立預算獎懲制度。當沒完成預算任務，對被考核單位和負責人進行獎懲時，被考核單位和負責人往往強調客觀因素和外部環(huán)境對考核結果的影響，回避主觀原因和自身原因。很多房地產開發(fā)企業(yè)存在考核和激勵機制落實不到位的問題，成為影響企業(yè)預算管理目標無法實現(xiàn)的主要問題?？己朔揭渤３Ｔ谝欢ǔ潭壬蠋е鴤€人感情去評價被考核方，使考核過程不能按原則進行，或考核結果缺乏激勵機制，沒有建立配套的預算考核制度，使考核工作流于形式。
．缺乏預算的執(zhí)行和監(jiān)控
有些企業(yè)雖然對預算的編制很重視，專門成立了預算職能部門進行預算編制，但預算職能部門對預算的執(zhí)行和監(jiān)督很少參與。房地產開發(fā)企業(yè)對預算的執(zhí)行和監(jiān)督重視不夠，企業(yè)的管理制度跟不上企業(yè)的經營活動。沒有建立有效的預算反饋機制，企業(yè)的預算管理和會計核算系統(tǒng)沒有密切配合。
．預算管理機制不健全
有的房地產開發(fā)企業(yè)雖然編制了預算，但沒有建立相應的組織機構；沒有具體和權威的機構對預算管理進行協(xié)調和仲裁、執(zhí)行和監(jiān)督；把全面預算管理交給財務部門，而沒有健全企業(yè)的預算管理機制；法人治理機構的不完善，對財務預算管理的認識不足，導致房地產開發(fā)企業(yè)的預算管理機制不健全。
．對全面預算管理的重要性認識不足
企業(yè)負責人在財務管理時，往往忽視了對其他部門的管理，將預算和計劃相混淆，使其成為財務報表。其他部門很少直接參與預算編制工作，往往只是對財務部門提交的具體結果進行確認。這樣的預算往往缺乏可操作性。
．預算管理與企業(yè)的經營活動相脫節(jié)
房地產開發(fā)企業(yè)的預算管理往往缺少客觀性，很多企業(yè)通過對以往的經營情況和上一年度指標值來決定下一年度預算指標值，沒有認真對企業(yè)下一年度的生產經營狀況進行分析。如果房地產開發(fā)企業(yè)外部環(huán)境、發(fā)展速度、業(yè)務范圍等因素變化比較大時，這種預算指標就會缺乏客觀性。
二、強化房地產開發(fā)企業(yè)的資本預算管理
．資本預算管理的意義
資本預算是以優(yōu)化資本配置技術為中心的，這套體系具有以下特征：資本預算并不直接參與項目資本支出的實際運作與控制；關鍵強調資本預算的決策技術層面，強調決策技術對最終立項決策的財務支持性；強調風險與收益間的關系，并以始終圍繞價值最大化目標。
．加強房地產企業(yè)資本預算管理的措施
（1）加強固定資產循環(huán)中的內部控制，保證資本預算的嚴格控制。預算項目評估、決策后，在執(zhí)行過程中的各個階段，必須嚴格控制，避免由于企業(yè)內部管理的問題造成資產的流失。
首先，對一些利用率較低的設備和閑置的設備要進行清理，該封存或調撥的要處理，以提高設備的利用率。固定資產入賬、折舊的控制：固定資產的入賬、折舊控制必須嚴格按照有關財務制度執(zhí)行，折舊控制的主要作用在于保證固定資產使用年限及殘值估計的合理、準確。
其次，資產請購或建造的審批人應同清購或建造要求提出者分離，資本預算的復核審批人應獨立于資本預算的編制人。固定資產業(yè)務實行職務分離控制：資產的需要應由使用部門提出，采購部門、企業(yè)內部的基建部門無權提出采購或承建的要求。
再次，固定資產取得的控制對技術質量要求較高、費用支出較大的設備購貨合同，規(guī)定經由不同專業(yè)技術人員，如采購人員、工程師、生產人員、律師和會計師組成小組進行審查。
（2）建立完整的資本預算程序，降低投資風險。在投資決策中，一個完整的資本預算程序應該包括以下步驟。
首先，重新評估和調整。在實際操作及項目投資運行過程中，會遇到一些變化，應及時地對項目進行評估，重新修改有關概率，作出新的決策，避免投資損失。
其次，尋找新的投資機會，開拓新市場，開發(fā)新技術，提出新創(chuàng)意。這一步驟是非常重要的，雖然基本不屬于財務理論的范疇，但有機會也應積極參與市場研究，及時了解投資項目的背景題材，動態(tài)分析一項投資的取得而失去其他投資機會的機會成本、投資的資金成本。
再次，收集數(shù)據(jù)，估算項目的現(xiàn)金流量。本步驟應由工程技術、計劃、財務、采購、生產等部門的人員共同參加。各項未來的現(xiàn)金凈增加額減去機會成本和資金成本后，應與投資預算相比較，如前者大于后者，則說明該項目投資是可取的；否則，是不可取的。除了要收集工程數(shù)據(jù)和進行市場調查外，還應考慮到各種經濟、社會等環(huán)境的影響，并對重要事件發(fā)生的概率作出預測，估算出項目的現(xiàn)金流量。
最后，項目評估和作出決策。利用收集到的數(shù)據(jù)對項目進行評估并作出決策，一般一小部分投資決策是在部門一級作出的，但大部分的投資支出要經過高層管理部門批準，對投資金額較大的項目，資本支出預算應有各分項投資預算額，以便日后對投資實際支出額進行控制。
三、對全面落實并完善財務預算管理的幾點建議
．健全預算管理網(wǎng)絡，為財務預算管理提供技術支持
要想搞好房地產開發(fā)企業(yè)財務預算管理，必須充分利用電子計算機這一科學手段，搞好會計核算和分析，建立健全預算管理體系和組織網(wǎng)絡，為財務預算管理及時提供準確完整的信息。
．細致分解各項指標，科學確定財務預算管理的責任單元
通過預算管理強化房地產開發(fā)企業(yè)內部管理，開展內部控制。同時，通過建立嚴密的預算管理組織機構，強化對各部門預算執(zhí)行過程和結果的監(jiān)督、控制、管理和考評。這樣，就可以避免由于內部管理不善、控制薄弱而造成的經濟損失，將企業(yè)所有的經濟活動都納入到預算管理的環(huán)節(jié)中。通過自上而下、自下而上的指標細致分解、層層落實，確定各部門管理人員的職責范圍、管理權限以及相應的獎懲制度，使各個部門的方向明確、責權利清晰。
關鍵詞：專業(yè)試驗室項目建議書 可行性研究
Abstract: This article from the compilation of project proposals points of departure, clarifies the project proposal and feasibility study report of the basic content and different points, analysis of the professional laboratory project proposal and to report the main content, hope to be able to provide technical center professional laboratory project proposal report to provide certain reference to draw lessons from.
Key words: professional laboratory, project proposals, feasibility study
中圖分類號：TK417+.5文獻標識碼：A文章編碼：
1.緒論
按照東風汽車公司技術中心中期事業(yè)計劃，十二五期間，技術中心將加速提升乘用車、動力總成和汽車電子技術研發(fā)能力，產品綜合性能達到國內自主品牌乘用車領先水平，同時保持混合動力汽車和高機動越野車開發(fā)國內領先。能力建設方面，需擴建產品設計樓一座，同時建設7個專業(yè)試驗室及一個乘用車試驗場。按照東風汽車公司及技術中心的投資管理辦法要求，項目展開的第一步就是提出項目建議書，而技術中心投資項目又有其特殊性，因其專業(yè)性強、使用外匯多，直接效益難于計量等特性，使得其項目建議書的編制又不同于一般工業(yè)項目建議書的編制，本文試圖從專業(yè)試驗室項目建議書編制要點的角度，來探索專業(yè)試驗室項目建議書的編制要點，從而為專業(yè)試驗室項目建議書的編制及項目順利報批提供一定的參考借鑒。
2. 項目投資決策的基本程序
我國項目投資決策的基本程序包括以下四大步驟：第一步，項目建議書階段，由項目建設單位依據(jù)國民經濟和社會發(fā)展長遠規(guī)劃，結合行業(yè)和地區(qū)的規(guī)劃要求、資源條件等，經過對項目建設必要性和建設可行性的初步分析，提出項目建議書，上報有關部門對項目進行初步決策。第二步，可行性研究階段，項目建議書經批準后，由項目建設單位委托工程咨詢公司對項目進行可行性研究，進行全面分析、論證和方案比選并編制可行性研究報告，上報主管部門進行最終決策。第三步，評估階段，由投資決策部門委托咨詢機構或組織專家小組，對項目的可行性研究報告進行審查與評估提出評估報告。第四步，最終決策，由投資決策機構根據(jù)項目評估報告和項目可行性研究報告，對項目投資做出最終決策。
3、項目建議書的作用及基本內容
3.1項目建議書的概念及作用
項目建議書又稱立項報告,是項目建設籌建單位或項目法人，根據(jù)國民經濟的發(fā)展、國家和地方（或企業(yè)）中長期規(guī)劃、產業(yè)政策、生產力布局、國內外市場、所在地的內外部條件，通過機會分析提出的某一具體項目的建議文件。它主要從宏觀上論述項目設立的必要性和可能性，把項目投資的設想變?yōu)楦怕缘耐顿Y建議。項目建議書的呈報可以供項目審批機關做出初步決策。它可以減少項目選擇的盲目性，為下一步可行性研究打下基礎。
項目建議書作為一種反映機會分析的主要成果，是由項目單位或承辦人按照一定隸屬關系向上級主管部門或投資者呈報立項申請的載體形式，通常有以下二個方面的獨特作用：
（1）在宏觀上考察擬建項目是否符合國家（或地區(qū)或企業(yè)或投資人）長期規(guī)劃、經濟產業(yè)政策及要求，初步說明項目建設的必要性；初步分析人力、物力、財力投入等建設條件的可能性與具備程度。
（2）對于批準立項的投資項目即可列入項目前期工作計劃，開展進一步的可行性研究。
3.2項目建議書的基本內容
項目建議書作為機會研究階段的項目大致設想，一般包括以下幾個方面主要內容（以一般工業(yè)投資項目為例）：
（1）項目建設的必要性及依據(jù)。首先，應闡明擬建項目提出的背景、擬建地點，提出與項目有關的長遠規(guī)劃或行業(yè)、地區(qū)規(guī)劃資料，說明項目建設的必要性；其次是對改擴建項目要說明現(xiàn)有企業(yè)概況；再者，對于引進技術和設備的項目，還須說明國內外技術的差距與概括以及進口的理由、工藝流程和生產條件的概要等。
（2）關于產品方案、擬建規(guī)模和建設地點的初步設想。其中包括對產品的市場預測，產品銷售方向和銷售價格的初步分析；說明產品的年產量，一次建成規(guī)模和分期建設的設想（改擴建還須說明原有生產情況及條件），以及對擬建規(guī)模經濟合理性的評價；產品方案設想；建設地點論證。
（3）關于資源、交通運輸及其他建設條件和協(xié)作關系的初步分析。其中包括：擬利用資源供應的可能性和可靠性；主要協(xié)作條件情況、項目擬建地點水電及其他公用設施、地方材料的供應情況分析；對于技術引進和設備進口項目應說明主要原材料、電力、燃料、交通運輸及協(xié)作配套等方面的近期和遠期要求，以及目前已具備的條件和資源落實情況等。
（4）主要工藝技術方案設想。包括主要生產技術與工藝方案、主要工藝設備配置，如擬采用國外設備，需說明引進理由以及擬引進設備的國外廠商概況。
（5）關于投資估算和資金籌措的設想。投資估算中應包括建設期利息、投資方向調節(jié)稅和考慮一定時期內的漲價影響因素（即漲價預備金），資金籌措計劃中應說明資金來源，有貸款的需分析貸款條件及利率，說明償還方式等。對于技術引進和設備進口項目應估算項目所需的外匯總額及其用途，外匯的資金來源與償還方式，以及國內費用的估算和來源。
（6）項目建設進度安排。包括項目前期工作安排，以及項目建設需要的時間和生產經營時間。
（7）經濟效益、社會與環(huán)境效益分析。其中包括：計算項目全部投資的內部收益率、貸款償還期等指標及其他必要的指標，進行盈利能力、清償能力初步分析。
（8）初步的結論和建議。
3.3項目建議書與可行性研究報告的區(qū)別
在投資管理中，可行性研究是指對擬建項目有關的自然、社會、經濟、技術等進行調研、分析、比較以及預測建成后的社會經濟效益。在此基礎上，綜合論證項目建設的必要性，財務的贏利性，經濟上的合理性，技術上的先進性和適用性以及建設條件的可能性和可行性，從而為投資決策提供科學依據(jù)。項目建議書和可行性研究報告都是在項目前期階段對項目所做的可行性分析，故在研究范圍和內容結構上基本相同，但因二者的作用和要求不同，研究的目的和工作條件不同，故在研究的重點、深度和成果內容上也有所區(qū)別?，F(xiàn)將兩者的不同點列表如下：
投資價值評估方法可分為貼現(xiàn)的(如DCF法)和非貼現(xiàn)的兩種基本方法,從理論上來說,DCF法更為科學。這是因為DCF法有兩個明顯的優(yōu)點:首先,它奉行“現(xiàn)金流至上”的信條,賬面上的利潤并不代表企業(yè)真正創(chuàng)造的財富;其次,它遵循了貨幣時間價值、機會成本、收益與風險對稱等基本的財務理念。傳統(tǒng)的NPV法就是DCF法中最基本的一種。
其中:r——貼現(xiàn)率(機會成本率,通常用企業(yè)的加權平均資本成本率代替);t——自由現(xiàn)金流產生當期;FCFt——第t期產生的自由現(xiàn)金流量;n——項目的經濟壽命期;I0——初始投資額。
傳統(tǒng)NPV法的基本原理和步驟為:在一個投資項目的經濟壽命期內,對企業(yè)經營將產生的未來自由現(xiàn)金流量(FCF)進行預測并按一定的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn),然后再減去期初的總投資,就得出這個項目的凈現(xiàn)值(即NPV)。若NPV為正,說明該投資能創(chuàng)造財富,應該采納;反之應該放棄?？梢?NPV法不僅具有DCF法的基本優(yōu)點,而且由于它是個絕對值指標,具有可加性,因此能夠進一步用來評估一個項目組甚至一個公司(看成是多個項目的組合)在未來可預見期內的投資價值,即:各個項目現(xiàn)金流的NPV之和。因此,相對于其他DCF法(如IRR法),用NPV法進行資本預算和投資決策更符合企業(yè)價值最大化的目標。
二、傳統(tǒng)NPV法的缺陷
NPV法從理論上講是投資價值評估中最科學最基本的一種方法,但是傳統(tǒng)的NPV法卻存在兩個很大的缺陷。
缺陷一:它只適于項目投資前的預測評估,無法在項目開始后對項目實施效果進行定期合理的考評。
因為每一期的FCF都會受到當期凈投資(當期營運資本的凈增加+當期資本支出-當期的折舊攤銷)的影響,增加投資會減少當期FCF,反之則會增加當期FCF,然而壓縮或推遲投資可能使企業(yè)長遠價值受損。所以,單從各期產生的FCF多少來看,并不能成為衡量項目實施業(yè)績的指標,無法為管理者的后續(xù)管理提供真實信息,甚至可能使管理者做出有損企業(yè)長遠價值的行為
缺陷二:它假設企業(yè)所處的環(huán)境和項目本身是確定的。
但事實上由于各種不確定性的存在,項目未必會按一條清晰可見的軌跡運行,從而使得現(xiàn)金流的預測失去依據(jù),進而使傳統(tǒng)NPV法的計算失去意義。所以在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或項目本身的風險較大時,傳統(tǒng)NPV法顯得蒼白無力。
三、傳統(tǒng)NPV法的延伸
(一)現(xiàn)金增加值(CVA)法
針對前述傳統(tǒng)NPV法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型,它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對項目進行事前評估和事后的定期評價,從而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在項目實施業(yè)績評價中的缺陷。這個模型就是“CVA”(現(xiàn)金增加值)法。CVA這個概念最早由ErikOttosson&FredrikWeissenrieder提出,它是通過對傳統(tǒng)NPV模型的改造而來。我們通過NPV模型與CVA模型之間的轉化來看看它們之間的關系,并對CVA基本框架有個初步了解:
上述模型中需要說明的地方:1.前文中已經出現(xiàn)過的指標含義在這里不再贅述,其他指標的含義將在正文中加以說明。2.上述模型中標有和的參數(shù)在CVA原型中分別是用OCFt和OCFDt來描述的,在這里筆者將它們作了調整,以便與前文中的NPV模型參數(shù)保持一致。
從上述模型的推導演化中可以看出,項目現(xiàn)金流的NPV值就是CVA的PV值(折現(xiàn)值)。CVA模型與傳統(tǒng)NPV模型的區(qū)別就在于對初始投資資本的處理方式不同。CVA模型引入了一個新的參數(shù)FCFDt,它表示企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模型中可以看出,各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值等于初始投資資本額。從反映的財務內涵來看,(若按年考察)FCFD就是指使得項目現(xiàn)金流的NPV值為零時的預期每年現(xiàn)金流量,也就是投資者要求的平均每年最低的現(xiàn)金流報酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下,FCFDt是一個年金概念,而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對穩(wěn)定的情況下,FCFDt就近似于一個固定增長模型,我們可以先通過固定增長模型推導出第1期的FCFD,然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的FCFD值。
因為:
其中:等式右邊第一項表示在現(xiàn)金流永續(xù)增長假設下的現(xiàn)金流現(xiàn)值,第二項表示從第n+1期開始直至無窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值,兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項目的經濟壽命期內)的現(xiàn)金流現(xiàn)值,而根據(jù)FCFD的定義,這個值應該等于初始投資資本額I0。
所以:
從而:FCFDt=FCFD1(1+Inflation)t-1
對FCFD的涵義和計算有了基本了解后,我們再來分析CVA的財務內涵。從模型中可見,CVA是FCF與FCFD的差額,它反映的是各期產生的現(xiàn)金流在滿足了必要的現(xiàn)金流需求后的剩余額,是一種剩余現(xiàn)金流的概念,因而稱為現(xiàn)金增加值。這在理念上與EVA指標類似,是對資本機會成本的考慮,因此也擁有和EVA同樣的優(yōu)點。從這一點來看,用CVA評價比直接用FCF具有更好的價值相關性。而且CVA也是一個絕對值指標,與NPV一樣具有可加性,符合企業(yè)價值最大化的理念。而與EVA相比,CVA是現(xiàn)金流的概念,它符合NPV對現(xiàn)金流最大程度的關注,更好地繼承了NPV的本質,即CVA法在彌補傳統(tǒng)NPV法的缺陷上要優(yōu)于EVA法。
因此,我們既能通過對CVA的事先測定估算出項目現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值,又能在項目實際執(zhí)行過程中按期計算CVA指標,從而使項目NPV值的評估達到周期化,有利于管理者在后續(xù)投資管理中及時獲得該項目信息的反饋,并指導其在項目的后續(xù)決策中做出相應的控制(或放棄或修正或擴大投資等),以最大程度地為企業(yè)創(chuàng)造價值。由此可見,CVA模型能夠在繼承傳統(tǒng)NPV法本質的基礎上較好地彌補傳統(tǒng)NPV法前述的第一大缺陷,從而使現(xiàn)金流分析法貫穿于投資評估和評價的始終。
(二)實物期權(RealOptions)和決策樹模型(DecisionTrees)
下面,我們再來看看如何克服傳統(tǒng)NPV法的第二大缺陷。如前所述,傳統(tǒng)NPV模型的假設條件是企業(yè)環(huán)境是確定的,因此項目將按可預見的軌跡運行,從而能據(jù)此預測出項目經濟壽命期內產生的現(xiàn)金流量,再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但事實上,企業(yè)所處的環(huán)境和項目本身都具有某種程度上的不確定性,恰恰由于這種不確定性的存在,企業(yè)也就擁有了應時而變的彈性,比如推遲投資、放棄或中止投資、擴大投資、柔性投資等。由于企業(yè)獲得了這種彈性帶來的選擇權,一方面使得對未來現(xiàn)金流的預測顯得比較困難;另一方面,即使能預測出未來現(xiàn)金流,按傳統(tǒng)方法來評估得出的NPV值也可能低估了項目的潛在價值。因為這種由不確定性衍生出的管理選擇權是有價值的,一般把它稱為“實物期權”。在項目投資評估中,我們常常會忽視這種期權的價值。當然,對實物期權的識別并非在本文討論的范圍之內,但在這里,筆者的意思是要提醒決策者們,在對投資項目進行評估時必須要始終思考這樣一個問題,即:該投資項目是否附有相應的管理選擇權。管理選擇權的存在增加了投資項目的潛在價值,但是用傳統(tǒng)NPV法顯然無法反映這種“實物期權”的價值,所以需要找出一種能將實物期權價值同時反映出來的新模型,于是筆者想到了“決策樹模型”。用決策樹法來計算項目的價值仍然是按NPV法的思路來做的,只不過它考慮了項目后續(xù)階段可能出現(xiàn)的不同情況以及在不同情況下的最優(yōu)管理行為,并據(jù)此預測未來現(xiàn)金流,并按不同情況出現(xiàn)的概率大小對不同的現(xiàn)金流賦以相應的權數(shù),然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應的權數(shù),最后再減去初始投資資本。因而決策樹法的本質仍是NPV法,但比傳統(tǒng)NPV法考慮得更全面,更適合于不確定環(huán)境下項目的評估。
四、結束語
在競爭激烈、價值管理日益成為時代特征的今天,投資項目評估決策對于企業(yè)生存和發(fā)展的意義也越來越得到顯現(xiàn),以現(xiàn)金流折現(xiàn)為顯著特征的NPV法是我們在投資評估中最值得提倡的,但是傳統(tǒng)NPV法在對項目實施后的控制評價以及對項目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此,筆者認為,需要對傳統(tǒng)的NPV法加以延伸,在不改變其本質的前提下引入新的參數(shù),優(yōu)化其模型。CVA法和決策樹法保持了NPV法的精髓,并在很大程度上彌補了傳統(tǒng)NPV法的缺陷,在投資評估中我們應該把CVA法和決策樹法相結合,對項目的不確定性保持充分的意識,并對項目的評估進行周期化,從而使以NPV為導向的評估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。
【主要參考文獻】
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DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2017.11.046
Abstract： By taking the integrity and dynamics of the direct investment environment in foreign countries into account， the risk assessment index system of foreign direct investment projects for China's agricultural enterprises was established. The risk of some representative projects was assessed by combining the methods of AHP and entropy coefficient. The results showed that the risk factors including international agricultural market risk， host country's political and legal risk， domestic institutional barriers as well as enterprise's own technical limitations were relatively prominent. In order to prevent and mitigate these risks， the government should provide more political supports such as establishing specific organization for foreign investment service. The companies should establish an effective risk assessment mechanisms and focus on the development and promotion of agricultural technology.
Key words： agriculture；direct investment；risk assessment；integrated environment；agricultural science and technology
近些年中??出臺多項措施支持農業(yè)“走出去”，對外農業(yè)投資增速很快?！耙粠б宦贰睂ν饨洕l(fā)展模式為農業(yè)發(fā)展提供了廣闊新空間，是中國加快農業(yè)企業(yè)對外投資、維護全球農業(yè)市場穩(wěn)定的有利契機?，F(xiàn)在中國對外農業(yè)投資已經遍及全球80多個國家和地區(qū)，投資覆蓋率達33%。2010-2014年中國農業(yè)企業(yè)海外并購額高達185億美元。然而從凈額看，2014年農林牧漁業(yè)對外直接投資流量僅占中國對外直接投資流量總量的1.65%[1]。農業(yè)是中國對外投資的弱勢領域，這與農業(yè)海外投資項目風險大、企業(yè)抗風險能力不足等息息相關。
海外直接投資環(huán)境是產生農業(yè)海外投資風險的根源。海外直接投資環(huán)境是指圍繞并影響農業(yè)海外投資項目發(fā)展的各種環(huán)境因素的總和，可以分為外部的國際環(huán)境、東道國環(huán)境、投資國環(huán)境以及內部的企業(yè)環(huán)境[2]。由于投資環(huán)境復雜多變，相關企業(yè)風險管理意識和水平較弱，農業(yè)海外投資項目頻頻受阻。如重慶糧食集團在巴西的一項高達170多億元的糧食種植投資計劃，由于未獲得當?shù)卣呐暮铜h(huán)境許可證，2014年已經基本陷入停頓狀態(tài)。
因此，對中國農業(yè)企業(yè)對外直接投資項目進行風險防范至關重要。風險識別與評價是進行風險防范的首要前提和必要條件?，F(xiàn)有研究主要集中在對東道國投資風險的分析，大多是進行單一的風險分類，措施建議也是基于東道國投資風險的分析結果，忽視海外直接投資環(huán)境的整體性和動態(tài)性。在此背景下，本研究從國際環(huán)境、東道國環(huán)境、投資國環(huán)境和企業(yè)內部環(huán)境四個維度出發(fā)，構建農業(yè)企業(yè)對外直接投資項目風險評價指標體系。并通過實證研究，驗證評價模型在農業(yè)海外投資風險評價中的有效性，為防范農業(yè)海外投資風險提供借鑒。
1 文獻綜述
在企業(yè)對外投資風險研究方面，國外學者從不同的視角對風險進行分類，主要有Beamish等[3]根據(jù)東道國的風險水平，將風險劃分為情景風險和交易風險兩類。Kent等[4]根據(jù)海外投資的環(huán)境、行業(yè)和特定企業(yè)的不確定性，做出三部分變量的風險衡量模式，將風險劃分為宏觀環(huán)境風險（社會一般環(huán)境）、中觀環(huán)境風險（行業(yè)競爭環(huán)境）和微觀環(huán)境風險（企業(yè)內在環(huán)境）。Keith等[5]則根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略管理理論將風險劃分為管理控制風險和市場復雜性風險。
國內研究方面，劉錫良等[6]據(jù)關注的焦點內容與各類風險的重要性，將風險分為政治風險（含政策法律風險）與經濟風險（宏觀經濟風險、經營風險、市場風險、競爭風險和人力資源風險等）兩大類。施淑蓉等[7]將海外投資宏觀環(huán)境風險劃分為政治風險、宏觀經濟風險、文化風險和法律風險，運用人工神經網(wǎng)絡方法構建海外投資宏觀環(huán)境風險預警模型，對中國海外投資宏觀環(huán)境風險進行評級和預警。國家風險評級課題組[8]從中國企業(yè)和主權財富的海外投資視角出發(fā)，構建了經濟基礎、償債能力、社會彈性、政治風險和對華關系五大指標。對于定量指標采取標準化的處理方法，對定性指標的處理采用其他機構的量化結果或者由評審委員打分，再進行標準化。
在農業(yè)海外投資風險研究方面，陳偉等[9]將中國農業(yè)企業(yè)對外直接投資面臨的國家風險，劃分為政治政策類風險、經濟政策類風險、國家法律風險、國家債務危機風險和非傳統(tǒng)風險，在此基礎上分析了國家風險評估和預測的機構和方法，提出了具有針對性的國家風險防范措施。古廣東等[10]對中國農業(yè)企業(yè)對外直接投資風險進行了分析，認為風險包含政治風險、經濟風險、農業(yè)項目決策風險、自然災害風險、農業(yè)技術及人力資源風險等幾類。梅世文等[11]認為農業(yè)海外投資面臨國外投資環(huán)境多變、東道國的抵觸和誤解、融資難度較大以及農業(yè)跨國管理人才匱乏等問題，投資風險較大。陳燕娟等[12]分析了中國種子企業(yè)“走出去”面臨的政治法律風險、自然風險、市場風險、管理風險等戰(zhàn)略風險，進而提出中國種子企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略風險的防范措施。
隨著研究的不斷深入，對農業(yè)“走出去”的風險分析不再局限于東道國層面。王永春等[13]認為中國農業(yè)對外投資面臨企業(yè)自身條件限制、國內體制障礙及東道國環(huán)境制約等風險因素，并提出了應對措施。但目前研究領域尚未建立起權威的風險評價指標體系，研究有待繼續(xù)推進和深化。
2 農業(yè)企業(yè)對外直接投資項目風險分析
國際環(huán)境風險方面，中國農業(yè)對外直接投資始終伴隨著“中國”和“新殖民主義”的指責聲。包括聯(lián)合國糧農組織在內的很多國際組織都認為中國農業(yè)“走出去”是為了占有國外的農業(yè)土地資源。這些言論一定程度上增大了農業(yè)項目的投資風險。此外，農產品的國際市場價格及供需變化也給農業(yè)企業(yè)帶來潛在風險，近年來的棉花、大豆等農作物就是典型的例子。
東道國環(huán)境風險主要包括政治風險、經濟風險、自然風險和社會風險四個方面。政治風險是農業(yè)企業(yè)海外投資必須考慮的首要風險。目前全球經濟形勢不穩(wěn)，一旦東道國發(fā)生金融危機或者債務危機，海外投資項目就會面臨巨大的不確定性?；谵r業(yè)自身特點，投資項目往往存在自然風險。農業(yè)投資可能會遇到洪澇、干旱等常見的自然災害。從社會環(huán)境來看，發(fā)達經濟體對環(huán)境保護的要求不斷提高，勞工保護法律也趨于完善。文化與宗教沖突風險、勞動力市場管制風險和環(huán)境保護風險都需要企業(yè)重點關注。
投資國環(huán)境方面，中國國家政策和融資支持力度不夠，國內市場需求波動使投資風險增大。企業(yè)內部環(huán)境風險主要體現(xiàn)在財務風險和企業(yè)競爭戰(zhàn)略風險等方面。豐富的農業(yè)科技資產和良好的科技人才儲備有利于增強企業(yè)的抗風險能力。
3 農業(yè)企業(yè)對外直接投資項目風險評價體系
3.1 評價指標體系的構建
在現(xiàn)有指標體系基礎上，結合中國商務部《對外投資合作國別（地區(qū)）指南（2015版）》[14]、農業(yè)部《中國對外農業(yè)投資合作報告（2014年度）》[15]，借鑒海外投資研究領域的相關研究成果，如陳立泰[2]對海外投資項目評估指標的設計原則，構建出農業(yè)企業(yè)對外投資項目風險評價指標體系，力求動態(tài)、全面地評估投資項目現(xiàn)存風險，幫助企業(yè)明確優(yōu)劣勢，及時調整自身經營戰(zhàn)略，防范投資風險。指標設置的具體情況見表1。
本研究所構建的指標特色體現(xiàn)在兩個方面，一是現(xiàn)有指標的選取兼顧投資環(huán)境的整體性和動態(tài)性，從國際環(huán)境、東道國環(huán)境、投資國環(huán)境和企業(yè)內部環(huán)境四個維度出發(fā)，考察內容更全面；二是結合當下農業(yè)的發(fā)展，引入對農業(yè)科技指標的評估。2016年中央1號文件特別提出：“加大創(chuàng)新驅動力度，推進農業(yè)供給側結構性改革，注重農業(yè)科技創(chuàng)新、加快轉變農業(yè)發(fā)展方式”。農業(yè)科技人才和企業(yè)自身的農業(yè)科技資產是農業(yè)海外投資項目良好運行的重要保證。
3.2 評價指標得分計算
財務指標的得分參考國務院國資委財務監(jiān)督與考核評價局制定的《企業(yè)績效評價標準值2014》[16]中有關農林牧漁業(yè)大型企業(yè)各項財務指標的標準值，并采用內插值法進行處理。非財務指標則采用專家打分法進行處理。選擇對多位專家調查，這些專家包括農業(yè)海外投資方面的研究學者、有農業(yè)海外投資經驗的企業(yè)經理等。
3.3 指標權重的確定
3.3.1 層次分析法確定非財務指標的權重 采用直接賦權的方法?_定準則層指標權重。美國、英國、荷蘭、日本和韓國等國家風險投資公司認為企業(yè)管理團隊是主要項目評價指標；國內研究主要參考世界銀行、原國家計劃委員會關于定量衡量投資環(huán)境的指標體系，以及社會科學院等研究機構評價投資環(huán)境的指標體系，認為東道國環(huán)境是對外投資風險評價考慮的主要方面，國際環(huán)境和投資國環(huán)境也不容忽視[17]。在現(xiàn)有研究的基礎上，結合多位專家意見，賦予國際環(huán)境、東道國環(huán)境、投資國環(huán)境和企業(yè)內部環(huán)境的權重分別為0.2、0.3、0.2、0.3。
非財務指標通常難以量化，或者雖然可以量化但難以獲得相關數(shù)據(jù)。為充分利用專家的知識和經驗，本研究采用層次分析法確定子準則層指標以及指標層中非財務指標的權重。下面以國際環(huán)境指標權重的賦予為例，說明層次分析法計算指標權重的過程。通過多位專家對指標重要度兩兩比較，得到國際環(huán)境指標判別矩陣A如下：
A=1 1/3 1/4 1/23 1 1 24 2 1 32 1/2 1/3 1
計算可得國際環(huán)境指標判斷矩陣的一致性比率為0.011 6
3.3.2 熵權系數(shù)法確定財務指標的權重 指標層的8個財務指標數(shù)據(jù)精確可得，故采用客觀賦權法中的熵權系數(shù)法確定權重，基本步驟如下。
1）數(shù)據(jù)標準化處理：
Yij=■+1
（1）
式中，i=1，2，…，n；j=1，2，…，m。i和j分別表示n個評價對象、m個指標。如果待處理的數(shù)據(jù)都為正數(shù)，則可以省略這一步驟。
2）計算第j項指標下第i個體的值在此指標中所占的比重：
Pij=■ （2）
式中，i=1，2，…，n；j=1，2，…m。
3）計算指標信息熵ej：
ej=-k∑PijlnPij （3）
式中，j=1，2，…，m；k>0且k=■。
4）計算信息熵冗余度gj：
gj=1-ej （4）
5）計算指標權重wj：
wj=■ （5）
式中，j=1，2，…，m；從而得到權重向量w=（w1，w2，…，wm）[18]。
3.4 風險級別評價等級的確定
從風險的角度，將農業(yè)企業(yè)海外投資風險劃分為優(yōu)秀、正常、關注、風險和高風險五個評價等級。分數(shù)越高，代表企業(yè)風險越小，市場競爭力越強；分數(shù)越低則反之。風險級別劃分見表2。
4 中國農業(yè)企業(yè)海外投資項目風險評價
4.1 樣本選取
為了驗證本研究構建的農業(yè)海外投資風險評價模型的可行性和有效性，對中國農業(yè)企業(yè)海外投資項目進行實證研究?；诳刹僮餍院蛿?shù)據(jù)的可獲得性，選取5家上市企業(yè)的投資項目作為研究對象，這些企業(yè)中既有國有企業(yè)也有民營企業(yè)，具有一定的代表性。投資項目分別為：2013年9月雙匯集團以總價約71億美元收購美國最大豬肉及生豬生產商史密斯菲爾德已發(fā)行的全部股份；2013年12月新希望集團收購澳大利亞第四大牛肉加工商KILCOY畜牧業(yè)公司；2014年3月中糧集團收購荷蘭知名農產品及大宗商品貿易集團尼德拉51%的股權；2015年8月光明乳業(yè)股份有限公司定增收購以色列最大食品公司特魯瓦76.73%的股權；2015年11月煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司收購法國蜜合花農業(yè)公司90%股權。
4.2 農業(yè)企業(yè)海外投資風險測算
4.2.1 財務指標得分計算 涉及的5家上市企業(yè)2014年度的財務數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊網(wǎng)。中國農業(yè)大型上市公司的原始數(shù)據(jù)比較復雜，各項指標的取值單位也不統(tǒng)一，為便于計算，對原始財務數(shù)據(jù)采用內插值法預先處理。內插值法主要是尋找替代值，即在兩個數(shù)值間插入一個數(shù)值，利用線性函數(shù)的特點計算得到一個有著同等效果的替代數(shù)值。把總區(qū)間設定為0～100，分為優(yōu)、良、中、低、差五檔，每個等級分別代表0～20、20～40、40～60、60～80、80～100這5個分段[18]。對5家企業(yè)原始財務數(shù)據(jù)采用內插法預處理后的轉換值見表3。
4.2.2 非財務指標得分計算 對非財務指標采用專家打分法，指標得分由15位專家的調查問卷統(tǒng)計得到，計分標準見表2。專家根據(jù)具體投資項目的相關信息進行指標打分，即可得出該項目的風險評價總分，其分值可供投資企業(yè)參考。每項指標最終得分為15位專家打分總數(shù)的平均數(shù)。
4.2.3 投資風險綜合評價結果 根據(jù)財務指標和非財務指標的得分結果以及各指標的權重，計算得到各項指標的加權分值，最后得出5家上市農業(yè)企業(yè)海外投資項目風險評價綜合得分。以雙匯美國投資項目為例，具體介紹綜合得分計算過程（表4）。
5家農業(yè)企業(yè)對外投資項目風險綜合評價得分見表5。得分均位于60～80，風險評估為正常。
4.3 結果與分析
國際環(huán)境方面，新希望澳大利亞投資項目的A12指標得分最高，雙匯美國投資項目次之。原因在于2015年新簽訂的中澳自由貿易協(xié)定為其帶來巨大的政策優(yōu)惠，中美雙邊投資協(xié)定也即將達成。隨著國際糧食市場的不確定性因素日益增多，市場波動增大，中糧荷蘭投資項目易受到影響。
東道國環(huán)境方面，樣本項目的法律風險均較大。由于各國法律制度不盡相同，如若不慎，極易違反當?shù)胤?，阻礙投資項目的順利進行。此外，由于以色列受各種國際國內因素影響，政治形勢并不穩(wěn)定，因此光明乳業(yè)以色列投資項目有一定的戰(zhàn)亂風險。經濟環(huán)境方面，農業(yè)企業(yè)對東道國農業(yè)科技資源的重視程度不斷提高，更加看重投資項目的科技含量。樣本項目均具有較大的農業(yè)科技和資源優(yōu)勢。但目前全球經濟較為低迷，歐洲經濟復蘇乏力，中糧荷蘭投資項目、張裕法國投資?目較易受到影響。自然環(huán)境方面，美國是颶風等自然災害的高發(fā)區(qū)，雙匯美國投資項目存在自然災害風險。在社會環(huán)境方面，雙匯和新希望保留本土管理團隊和員工的做法成功降低了勞動力市場管制和環(huán)境保護的風險。
企業(yè)內部環(huán)境方面，Hymer[19]的壟斷優(yōu)勢理論認為技術優(yōu)勢是企業(yè)對外直接投資時利用的壟斷優(yōu)勢之一。農業(yè)企業(yè)對外投資更加看重東道國豐富的科技資源，但一味依賴外界不利于企業(yè)發(fā)展，擁有核心生產技術才是確保投資收益的前提。相較于其他樣本企業(yè)，光明乳業(yè)的科技和人才優(yōu)勢明顯，自身農業(yè)科技資源豐富。此外，農業(yè)海外投資項目投入資金大，回收周期長，對企業(yè)的競爭戰(zhàn)略部署提出了更高的要求。中糧集團業(yè)績下滑，盈利能力下降，面臨企業(yè)整合困境，競爭戰(zhàn)略有待優(yōu)化。
