發(fā)布時間：2023-05-23 17:12:27
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公司市場風(fēng)險分析樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：信用衍生品；CDO，CDS
一、信用衍生品的概念
按照國際掉期與衍生產(chǎn)品協(xié)會(ISDA)的定義，信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，其最大的特點是能將信用風(fēng)險從市場風(fēng)險中分離出來并提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生之前，信用風(fēng)險和市場風(fēng)險往往結(jié)合在一起，而任何一種避險工具都不能同時防范信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。信用衍生產(chǎn)品使得信用風(fēng)險管理第一次擁有了和市場風(fēng)險管理一樣具有了專門的金融工具，能單獨對信用風(fēng)險的敞口頭寸進行計量和規(guī)避，提高了管理信用風(fēng)險的能力。
二、CDO，CDS的風(fēng)險分析
1.CDO與CDS的作用機制
信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交易。信用保障的買方向愿意承擔(dān)風(fēng)險保護的保障賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費用；信用保障賣方在接受費用的同時，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對應(yīng)信用違約時，向信用保障的買方賠付違約的損失。對應(yīng)參照資產(chǎn)的信用可是某一信用，也可是一籃子信用。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約，信用保障的賣方都必須向?qū)Ψ劫r償損失，其結(jié)構(gòu)如圖所示：
擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation，CDO)是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量之可預(yù)測性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強化了金融機構(gòu)之資金運用效率，移轉(zhuǎn)不確定風(fēng)險。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可以作為證券化的標的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的公司(SPV)，以私募或公開發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。CD0背后的為一些債務(wù)工具，如高收益的債券、新興市場公司債或國家債券、銀行貸款或其它次順位證券。傳統(tǒng)的A B S其資產(chǎn)池可能為信用卡應(yīng)收帳款、現(xiàn)金卡應(yīng)收帳款、租賃租金、汽車貸款債權(quán)等，而CD0背后的支撐則是一些債務(wù)工具，如高收益的債券(high―yield bonds)、新興市場公司債或國家債券(Emerging Market CorporateDebt、Sovereign)，亦可包含傳統(tǒng)的ABS(Assets BackedSecurities)、住宅抵押貸款證券化(Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS)及商用不動產(chǎn)抵押貸款證券化(Commercial Mortgage-Backed Securities，CMBS)等資產(chǎn)證券化商品。
2.信用衍生品的風(fēng)險分析
(1)流動性風(fēng)險
信用衍生品發(fā)展歷史較短，市場規(guī)模較小，參考信用還沒有被標準化，使得它可能無法在既定的時間內(nèi)以可接受的價格找到交易對手。
(2)定價風(fēng)險
信用衍生品的定價過程較為高深，充分利用了金融工程學(xué)中的模型構(gòu)造技術(shù)，通過高等數(shù)學(xué)給金融衍生品的風(fēng)險進行定價，但現(xiàn)有金融工程模型多以市場運行的基本正常為前提，且在較大程度上依賴歷史數(shù)據(jù)預(yù)測。且數(shù)理模型完全以若干參數(shù)來描述市場風(fēng)險的變化，不能描述出金融市場中各方面交易者復(fù)雜的行為變化，特別是預(yù)期效應(yīng)在危機發(fā)生時對風(fēng)險的放大作用。如雷曼兄弟公司破產(chǎn)前介紹的信用衍生品模型中，雖然以簡約化模型的方式考慮到風(fēng)險分析的動態(tài)性，用厚尾相依性等假設(shè)估計極端事件的風(fēng)險，但只能回答在一定概率下的最大損失，而不能回答極端事件導(dǎo)致的損失處于何種程度時，交易者的預(yù)期就會改變，市場會恐慌，從而導(dǎo)致?lián)p失的進一步擴大。此外.信用衍生品中使用的模型化分析工具沒有通過增加信息透明度來降低信用風(fēng)險.恰恰加劇了交易者之間信息不對稱的矛盾性.從而增加了信用風(fēng)險。近年來。信用衍生品的層次越來越多.每一層次都采用復(fù)雜的風(fēng)險分析模型和定價模型.而下一層次的模型分析又建立在前一層次的分析結(jié)果之上。因此。隨著交易的鏈條越拉越長.分散的范圍越來越廣，最終的投資者想要通過不同層次的模型了解到自己面對的最終風(fēng)險實際上已經(jīng)變得不可能了。
3.系統(tǒng)性連鎖風(fēng)險
CDS，CDO在金融機構(gòu)中互相交易，出現(xiàn)較長的交易鏈條，一旦有一個鏈條出現(xiàn)問題，將會導(dǎo)致整個系統(tǒng)的崩潰。
4.監(jiān)管風(fēng)險
信用衍生品是個場外交易產(chǎn)品，存在監(jiān)管缺位的風(fēng)險，信息披露不充分，導(dǎo)致風(fēng)險的暴露不足，并且由于信用衍生品市場特有的投機性和復(fù)雜性，監(jiān)管機構(gòu)對場外交易產(chǎn)品的監(jiān)管力度明顯不足，CDS早已不再是金融資產(chǎn)持有方為違約風(fēng)險購買保護的對沖范疇，它實際上早已異化為信用保護合約買賣雙方的對賭行為。
5.清算不足風(fēng)險
信用衍生品沒有中央清算系統(tǒng)，沒有集中交易的報價系統(tǒng)，沒有準備金保證要求，沒有平倉制度。因而一旦出現(xiàn)系統(tǒng)型風(fēng)險，當(dāng)社會的信用履約率大幅度大面積下降時，那些為全社會提供信用保護的賣方將會承受瞬間的擠兌風(fēng)險。
三、對我國信用衍生品發(fā)展的啟示
發(fā)展信用衍生品無疑能對金融穩(wěn)定性產(chǎn)生積極的影響，通過分立信用發(fā)起和融資渠道轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，信用衍生品有助于更有效的配置信用風(fēng)險，減少銀行擠兌事件發(fā)生。利用CD0、CDS等信用衍生工具來分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，可以更好的避免系統(tǒng)性風(fēng)險。作為次貸危機給我們的啟示，在發(fā)展信用衍生品的過程中應(yīng)注意以下幾點：
1.加強如CD0這類信用衍生產(chǎn)品的信息披露，對于構(gòu)成CD0資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成及風(fēng)險狀況、信用增級模式及流動性支持等事項，應(yīng)要求發(fā)行機構(gòu)更加完整充分的告知投資者，以減少因信息不對稱而造成的投資者對風(fēng)險的識別難度，促進市場機制的充分發(fā)揮以對風(fēng)險這種商品準確定價。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資；風(fēng)險分析；風(fēng)險防范
我國房地產(chǎn)投資市場在經(jīng)過2010年政府新一輪宏觀調(diào)控后，2011年隨即面臨多重考驗，后續(xù)市場還存在諸多不確定因素，在CPI高漲、城市化進程加劇等客觀因素的推動下，房地產(chǎn)投資者必須清醒把握房地產(chǎn)投資的各種風(fēng)險因素，采取有效的防范措施，以獲得預(yù)期的經(jīng)濟收益。
一、房地產(chǎn)投資主要風(fēng)險因素分析
房地產(chǎn)投資需要經(jīng)歷投資機會分析、實施與管理、投資后的評價與分析三個主要過程，其中某個環(huán)節(jié)的變化或某個因素的形成都會給房地產(chǎn)投資帶來風(fēng)險。概括起來，影響房地產(chǎn)投資的主要風(fēng)險因素包括以下五種因素。
1.政策風(fēng)險
政策風(fēng)險是指由于國家或地方政府實施政策的變化給房地產(chǎn)投資帶來潛在的經(jīng)濟損失，主要包含土地管理政策、住房結(jié)構(gòu)政策、宏觀投資規(guī)模控制政策、稅收政策以及環(huán)境保護政策等方面的風(fēng)險。由于政策的變化而帶來的風(fēng)險將對房地產(chǎn)投資產(chǎn)生重大的影響。房地產(chǎn)業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的主要支柱產(chǎn)業(yè)，在當(dāng)前我國房地產(chǎn)市場有待完善的情況下，政策風(fēng)險對房地產(chǎn)投資的影響尤為重要。
2.市場風(fēng)險
市場風(fēng)險是指由于供求關(guān)系變化，引起房地產(chǎn)投資市場中投資主體進行的投資行為變化而帶來的投資潛在損失。房地產(chǎn)市場中購買能力下降、勞動力價格上漲或原材料價格上漲等都會對房地產(chǎn)投資帶來較大的風(fēng)險。
3.金融風(fēng)險
金融風(fēng)險是指由于利率、融資規(guī)模等的變化對房地產(chǎn)投資者帶來的損失。房地產(chǎn)投資數(shù)額巨大，對利率、融資規(guī)模的依賴非常大。當(dāng)可融資規(guī)模減少時，房地產(chǎn)投資者自有資金投入增大，會產(chǎn)生資金流動困難的情況，容易產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險；當(dāng)利率上升時，房地產(chǎn)投資者投資成本增大，在房地產(chǎn)市場購買能力下降的情況下，將可能產(chǎn)生投資實際收益率降低的風(fēng)險。
4.技術(shù)風(fēng)險
技術(shù)風(fēng)險是指由于技術(shù)進步對房地產(chǎn)投資者帶來的可能性損失。技術(shù)風(fēng)險主要包括建筑施工工藝和技術(shù)、建筑設(shè)計、建筑材料等方面的更新而帶來的風(fēng)險。
5.自然風(fēng)險
自然風(fēng)險是指自然原因?qū)Ψ康禺a(chǎn)投資造成損害的風(fēng)險，如地震、火災(zāi)、洪水、風(fēng)暴、雪災(zāi)等等。這些風(fēng)險出現(xiàn)的幾率相對較低，可一旦出現(xiàn)，造成的投資損失是相當(dāng)巨大的。
二、房地產(chǎn)投資風(fēng)險的防范策略
房地產(chǎn)投資風(fēng)險的防范關(guān)鍵在于能否采取有力的措施規(guī)避和控制風(fēng)險,從而減少投資者的收益損失。根據(jù)可能造成投資損失的主要風(fēng)險因素分析，投資者應(yīng)從以下四方面采取措施。
1.把握政策變動，關(guān)注市場動態(tài)
當(dāng)前我國房地產(chǎn)投資正處于高速發(fā)展的時期，國家和地方政府宏觀政策調(diào)控頻繁，這就要求房地產(chǎn)投資者在進行投資決策前，應(yīng)加強對房地產(chǎn)相關(guān)法律、法規(guī)，國家稅收政策、財政政策及貨幣政策等政策的研究，把握國家政策的宏觀動態(tài)；同時對投資項目進行全面的市場調(diào)查和分析，掌握價格、競爭情況及未來市場的變化趨勢等。通過對各項政策的研究和市場調(diào)查分析，既有助于房地產(chǎn)投資者確定正確的投資方案，又利于其根據(jù)政策和市場變動及時調(diào)整投資策略，有效控制政策風(fēng)險。
2.優(yōu)化投資組合，防范市場風(fēng)險
房地產(chǎn)投資是投資周期長、高風(fēng)險的活動，同時各類房地產(chǎn)投資在風(fēng)險程度、預(yù)期收益和資金總量方面各不相同。房地產(chǎn)投資者應(yīng)當(dāng)合理選擇不同投資可靠性的投資組合方案，維持穩(wěn)妥投資與積極投資的比例關(guān)系，盡量在投資整體安全性保障的前提下使整體收益提高；注意房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，合理確定長期投資與短期投資的比例，盡可能縮短投資回收期，降低投資成本，以規(guī)避和防范市場風(fēng)險。
3.合理融通資金，減少金融風(fēng)險
房地產(chǎn)投資數(shù)額巨大，通常采取融資的方式滿足其投資需求。而金融風(fēng)險的存在，要求房地產(chǎn)投資者在投資機會分析時要在考慮貸款規(guī)模減少和利率可能升高的基礎(chǔ)上進行，合理安排投資資金，確保自有資本金充足，在出現(xiàn)金融風(fēng)險的情況下，能夠迅速實現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)，從而對金融風(fēng)險進行防范。另外，房地產(chǎn)投資者可以合理利用固定利率的抵押貸款，將因利率引起的金融風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。
4.加強保險意識，規(guī)避自然風(fēng)險
房地產(chǎn)投資者可以通過對投資實物進行房地產(chǎn)保險，將地震、火災(zāi)等不可抗拒力帶來的自然風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司, 降低自身損失，從而為房地產(chǎn)投資者規(guī)避自然風(fēng)險。
總之，現(xiàn)階段房地產(chǎn)投資者應(yīng)理性對待風(fēng)險，充分考慮自有資金情況，及時注意使用多種投資方式，提高風(fēng)險預(yù)判能力和風(fēng)險承受能力，分散風(fēng)險，減少損失，達到投資利潤最大化的目標。
參考文獻：
［1］劉秋雁.房地產(chǎn)投資分析［M］.東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2007-09.
關(guān)鍵詞：REITs；投資風(fēng)險
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
一、引言
房地產(chǎn)業(yè)是一個資本密集型行業(yè)，在全球金融危機大背景下，我國房地產(chǎn)業(yè)面臨著大量資金缺口，銀行系統(tǒng)風(fēng)險逐漸增大，拓寬房地產(chǎn)業(yè)融資渠道迫在眉睫。REITs將成為我國房地產(chǎn)業(yè)新的融資渠道，是今后房地產(chǎn)融資的熱點研究方向。
由于缺乏配套的法律、稅收和會計制度，我國目前還沒有實際可操作的REITs。我國國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)、信托業(yè)、投資基金發(fā)展相對滯后的同時，也導(dǎo)致了對房地產(chǎn)投資信托基金理論和政策的滯后。目前，國內(nèi)對REITs的研究大多停留在其起源、概念、國外運作模式、運作規(guī)則、現(xiàn)狀的介紹以及引入我國的可行性分析。至于REITs引入國內(nèi)后的風(fēng)險分析，則是鮮有涉及。REITs作為一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其本身所蘊含的風(fēng)險因素更具特殊性和復(fù)雜性，其風(fēng)險研究也絕非一般的投資信托基金的風(fēng)險分析體系所能代替，需要建立一套適合我國國情的系統(tǒng)的風(fēng)險分析體系。
二、REITs概述
（一）REITs的概念。REITs即房地產(chǎn)投資信托基金。實際上是一種證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（基金單位），集合公眾投資者資金，由專門機構(gòu)經(jīng)營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項目進行投資組合，在有效降低風(fēng)險的同時，通過將出租不動產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩(wěn)定的投資收益。
（二）REITs的種類。按組織形式分類，分為契約型和公司型；按投資組合分類，分為權(quán)益型、抵押型和混合型；按資金募集方式分類，分為私募型和公募型；按基金運作方式分類，分為開放式和封閉式。
（三）REITs的顯著特征。REITs與一般的房地產(chǎn)投資活動相比，具有以下顯著特征：REITs的實物形態(tài)是一種證券化了的基金；REITs是國家立法專門投資于房地產(chǎn)的特殊基金；REITs是一種集合投資方式和集合投資組織；REITs投資收入的絕大部分必須定期分配給投資者；REITs是一種為大眾服務(wù)的社會投資制度；REITs是一系列創(chuàng)新制度的綜合體。
三、REITs風(fēng)險分析
通常來說，風(fēng)險是指投資者達不到預(yù)期的收益或遭受各種損失的可能性。REITs作為一種房地產(chǎn)封閉式基金，一方面投資者在投資REITs的過程中受到房地產(chǎn)本身和資本市場的雙重風(fēng)險所帶來的一系列不確定因素的影響；另一方面REITs的基金管理者面臨著基金運作管理過程中的諸多隱患。據(jù)此，本文通過投資風(fēng)險和運作風(fēng)險兩個方面展開剖析。
（一）REITs的投資風(fēng)險分析
1、政策風(fēng)險。政策風(fēng)險是由于地方政府或中央政府等相關(guān)政府職能部門的政策變化而引起市場的波動對REITs的影響。我國房地產(chǎn)市場和資本市場都還處在不斷發(fā)展變化之中，我國政府對它們的監(jiān)管缺乏足夠的經(jīng)驗，經(jīng)常會出臺一些針對當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟問題而制定的政策，如國家的財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策以及金融相關(guān)政策等，都會引起股票證券市場價格的波動；而REITs作為一種全新的房地產(chǎn)投融資工具，從試點到規(guī)范運作，政策的出臺和調(diào)整在我國只是一個摸索的過程，使得REITs面臨著巨大的風(fēng)險。
2、資本市場風(fēng)險。資本市場風(fēng)險是指由于REITs價格在交易場所的變化而給投資者帶來的風(fēng)險。股票市場的景氣度，REITs股票價格定價模型與房地產(chǎn)價格定價模型的差異，以及股票市場中一些信息的影響都會對在股市中進行交易的REITs投資者帶來風(fēng)險。
3、法律風(fēng)險。法律風(fēng)險是指由于法律法規(guī)不完善，以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成REITs投資者損失的可能。如果相關(guān)職能部門不能出臺REITs相關(guān)的專業(yè)性法規(guī)，或者完善相關(guān)行業(yè)的法律法規(guī)，就會使得REITs在我國運作過程中缺乏法律的規(guī)范和強有力的支持、保護，極易造成REITs投資者權(quán)利的侵害和發(fā)展的畸形化，從而不利于其健康發(fā)展。
（二）REITs的運營風(fēng)險分析
1、財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險就是指REITs管理者使用財務(wù)杠桿不當(dāng)而引起的在運作過程中的風(fēng)險。在大多數(shù)設(shè)立REITs的國家中，REITs與其他行業(yè)性公司一樣，也被允許負債經(jīng)營從而發(fā)揮財務(wù)杠桿作用擴大收益。于是，相應(yīng)的在REITs運作過程中的財務(wù)風(fēng)險也由此而生。
2、經(jīng)營管理風(fēng)險。經(jīng)營管理風(fēng)險主要是指REITs管理者在REITs運作過程中管理不善而造成收益損失或成本增加的風(fēng)險。在實踐中，由于REITs的管理人員獲取的信息不完全或存在誤差，對經(jīng)濟形勢的判斷有誤，決策失誤等情況，往往會造成項目市場定位不準確、對投資對象的選擇不當(dāng)、投資時機把握不恰當(dāng)?shù)?，造成REITs運營的成本增加或利潤的減少，投資者的收益很難得到保障。
3、委托-風(fēng)險。REITs作為一種投資工具，是投資信托制度在房地產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用，REITs是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的。委托-風(fēng)險，實際上就是由于委托關(guān)系的存在，委托人不得不對人的行為后果承擔(dān)風(fēng)險。由于委托關(guān)系中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，雙方當(dāng)事人之間存在著信息的非對稱分布。作為委托人的投資者無法全面了解REITs經(jīng)營管理狀況，而作為受托人的管理者則很有可能為了自身的利益，利用其掌握的專業(yè)知識和信息優(yōu)勢損害投資者的權(quán)益，從而產(chǎn)生委托風(fēng)險。
4、投資風(fēng)險。投資風(fēng)險是指由于房地產(chǎn)市場自身的系統(tǒng)和周期性風(fēng)險導(dǎo)致在REITs管理者投資選擇過程中產(chǎn)生房地產(chǎn)質(zhì)量下降和預(yù)期收益產(chǎn)生差異的風(fēng)險。REITs是跨越房地產(chǎn)市場與金融市場的一種金融產(chǎn)品和工具。在非規(guī)范、信息不夠透明的市場里，投資項目選擇的風(fēng)險相對較大。由于房地產(chǎn)周期性衰退會導(dǎo)致這些資產(chǎn)的價格下降以及租金收益減少，從而給REITs價值帶來影響。
四、結(jié)束語
為了分散銀行系統(tǒng)的風(fēng)險和拓寬房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道，我國引入并設(shè)立REITs勢在必行。在引入REITs的同時也帶來了REITs自身的風(fēng)險。本文通過投資者的投資風(fēng)險和REITs管理者的運營風(fēng)險兩個方面對REITs的風(fēng)險進行全面、系統(tǒng)地分析，以便于我國針對引入REITs后可能發(fā)生的風(fēng)險采取風(fēng)險防范措施，推進我國REITs健康持續(xù)地發(fā)展。
（作者單位：重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院）
主要參考文獻：
［1］陳林杰.我國中小房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展問題與對策.建筑經(jīng)濟，2006.5.
（一）私募股權(quán)融資的政策法規(guī)風(fēng)險
通常來說，因為新興的市場不成熟，所以新興的金融市場比成熟的金融市場風(fēng)險大。我國的金融市場處于初級階段，法律制度和監(jiān)管不夠完善造成了巨大風(fēng)險。隨著我國私募股權(quán)融資市場的發(fā)展，現(xiàn)有的相關(guān)政策法規(guī)已經(jīng)不能滿足于市場發(fā)展需求。
（二）企業(yè)價值被低估風(fēng)險
中小企業(yè)價值一般都被低估，這主要看融資企業(yè)與私募股權(quán)基金雙方討價還價的能力。融資公司與投資者在談判之前都會對企業(yè)的價值進行評估，這是雙方在融資過程中股權(quán)作價的基礎(chǔ)
（三）管理者短期行為風(fēng)險
許多管理者只在乎短期內(nèi)的財務(wù)報表，既而對其進行美化，但不關(guān)心企業(yè)的長遠發(fā)展，進而產(chǎn)生了管理者短期行為的風(fēng)險。企業(yè)一般會先投資一部分資金，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的形勢，如果預(yù)期發(fā)展會不好，企業(yè)會在損失發(fā)生的同時進行有效的避免，而私募股權(quán)很可能對競爭對手出售股權(quán)，導(dǎo)致資金鏈造成影響，為了避免發(fā)生這些不良情況，管理者通常會使短期業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。
（四）私募股權(quán)融資的市場風(fēng)險
私募股權(quán)融資本身就是一種市場經(jīng)濟活動，所以市場的一些未知因素也可能帶來風(fēng)險。市場風(fēng)險指的是由于私募市場行情變動而引起的實際收益偏離預(yù)計收益而帶來的風(fēng)險。私募市場往往和證券市場是緊密相連的，利率、匯率等的變化都可能會產(chǎn)生市場風(fēng)險。
二、中小企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險的控制對策
（一）準確的對自身價值進行估算
在估價時，要全面的考慮各種因素，在合理并且客觀的假設(shè)的情況下，合理的預(yù)測企業(yè)自身的估價。中小型企業(yè)估價的偏高或者偏低，也將直接影響企業(yè)自身的利益，導(dǎo)致投資者的流失，或者減少了企業(yè)的價值，不利于企業(yè)真身的發(fā)展，所以，中小型企業(yè)應(yīng)比較分析，最終確定一個合理的價格，達到雙方公平公正的原則。
（二）加強公司選擇投資者的謹慎
中小型企業(yè)在融資的過程中也要謹慎的選擇投資者，包括了企業(yè)未來的戰(zhàn)略伙伴，除了要考慮到投資者對融資額度的多少，同時，也要考慮對于企業(yè)未來發(fā)展方向的規(guī)劃，投資者是否持有支持的態(tài)度。如果投資者持有的否定的態(tài)度，那么對于未來之間的合作也會產(chǎn)生一定的消極作用。
（三）注重協(xié)調(diào)投融資雙方的關(guān)系
在融資過程中，可能因為一些企業(yè)的未來方向存在著差異，這就影響到了中小企業(yè)的未來發(fā)展和投融資之間的利益達不到預(yù)期，進一步有可能導(dǎo)致中小企業(yè)的管理層的更換。所以，在中小型企業(yè)當(dāng)中，有效的調(diào)節(jié)投融資雙方的關(guān)系，從法律上確定投融資雙方之間利益分配，更好的促進投融資雙方的友好合作，最終促進企業(yè)的發(fā)展。
（四）加強公司內(nèi)部控制制度
中小企業(yè)的核心是內(nèi)部控制制度。在中小企業(yè)引入私募股權(quán)融資前，加強企業(yè)內(nèi)部控制制度的建設(shè)。中小型企業(yè)的內(nèi)部控制包括了企業(yè)股東和管理層。全體人員的配合才能實現(xiàn)內(nèi)部控制的實現(xiàn)。企業(yè)內(nèi)部管理得到很好的控制，才能有利于企業(yè)的發(fā)展，使得企業(yè)能更好的發(fā)展。
摘 要：創(chuàng)業(yè)投資，基金投資，企業(yè)并購，項目融資，資產(chǎn)證券化，金融衍生品的投資決策需要對風(fēng)險進行準確分析. 風(fēng)險的類型包括： 市場風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險、政策風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險、機制風(fēng)險、資產(chǎn)風(fēng)險、管理風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、人才風(fēng)險. 本文對各種投資決策的風(fēng)險進行梳理，并提出對應(yīng)的管理建議.
關(guān)鍵詞：投資；決策；風(fēng)險
風(fēng)險與回報是投資決策中永恒的兩個主題.一個正確的決策取決于對預(yù)期的正確估計，以及對風(fēng)險的有效補償.
1.創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險管理
創(chuàng)業(yè)投資，又稱風(fēng)險投資，是指把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。
一般來說，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的主要風(fēng)險有：
（1）技術(shù)風(fēng)險。新技術(shù)能否按照預(yù)期的目標實現(xiàn)其功能難以確定。事實上，因技術(shù)創(chuàng)新的失敗而使公司受損的例子屢見不鮮。新技術(shù)的開發(fā)者和進行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)家都不能確定新技術(shù)能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識條件下完善起來。
（2）資金風(fēng)險。高新技術(shù)企業(yè)對資金的需求是相當(dāng)強烈的，特別是發(fā)展到一定規(guī)模以后，對資金的需求迅速增加.同時，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場變化快，獲得資金支持的渠道少，一旦出現(xiàn)某一關(guān)鍵階段不能及時獲得資金，就有可能失去時機，而被潛在的競爭對手超過。此外，還有信息風(fēng)險（因信息不對稱而造成的判斷失誤）、外部條件（社會環(huán)境、政治條件、自然災(zāi)害等）變化產(chǎn)生的不穩(wěn)定性帶來的風(fēng)險等。
（3）市場風(fēng)險。高新技術(shù)產(chǎn)品推出市場后，消費者很難立刻就接受該產(chǎn)品，從而對市場接受能力難以做出準確的估計。高新技術(shù)產(chǎn)品的推出時間與消費者有效需求的接受時間存在時差，如時差過長將導(dǎo)致企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品的資金難以收回，實際回報率過低。如果市場競爭過于激烈，新產(chǎn)品供過于求，預(yù)期利潤難以達到。
（4）管理風(fēng)險。許多高新技術(shù)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者是技術(shù)上的專家，常常只注重產(chǎn)品項目的創(chuàng)新，而忽視管理創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新，造成企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略活動的單一，也加大了創(chuàng)新風(fēng)險。高新技術(shù)產(chǎn)品具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點，使得對高新技術(shù)項目的決策尤為重要，一旦決策失誤，損失慘重。高新技術(shù)產(chǎn)品的成長速度超乎尋常，往往產(chǎn)生企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)相對滯后的矛盾，并可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗。
2.項目融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理
項目融資是為一個特定投資項目所安排的融資。項目融資的大型化、復(fù)雜化、技術(shù)化、國際化和專業(yè)化的趨勢，以及國際金融市場的動蕩不安，使得項目融資的風(fēng)險與日俱增。正因為如此，項目融資的風(fēng)險分析、設(shè)計防范和化解措施等工作通常由投資銀行專家來完成。項目融資的風(fēng)險可劃分為兩大類，即系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險。與市場客觀環(huán)境有關(guān)，超出了項目自身范圍的風(fēng)險，稱為系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險主要包括：政治風(fēng)險。由于戰(zhàn)爭、國際形式變化、政權(quán)更迭、政策變化而導(dǎo)致項目資產(chǎn)和利益受到損害的風(fēng)險。法律風(fēng)險。東道國法律的變動給該項目帶來的風(fēng)險。市場風(fēng)險。因價格、需求、競爭變化直接影響到項目產(chǎn)品的成本和收入。違約風(fēng)險。項目參與各方未能履行合同規(guī)定的責(zé)任和義務(wù)給該項目帶來的損失。財務(wù)風(fēng)險。項目所需的資金不能順利籌集和償還，不能實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)效益而產(chǎn)生的風(fēng)險。外匯風(fēng)險。主要是指東道國貨幣能否自由兌換、匯率波動是否會造成東道國貨幣貶值等給項目帶來的損失。利率風(fēng)險。由于利率的變動造成項目價值減低或收益受到損失的風(fēng)險。
（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險。主要包括：完工風(fēng)險：該項目無法按期完工或完工后無法達到預(yù)期運行的標準。經(jīng)營維護風(fēng)險。由于經(jīng)營管理者的疏忽，發(fā)生了諸如原材料供應(yīng)中斷、產(chǎn)品質(zhì)量低劣、管理混亂等重大問題，使項目無法按計劃運營的風(fēng)險。環(huán)保風(fēng)險。該項目自然環(huán)境、生態(tài)環(huán)境、工作環(huán)境造成破壞，而觸犯環(huán)保法規(guī)帶來停工或項目支出增加的風(fēng)險對項目進行風(fēng)險分析和風(fēng)險管理，在國際上這己經(jīng)成為項目管理的重要方面。國外在70年代初就開始要求對貸款項目進行風(fēng)險分析，制定風(fēng)險管理計劃并付諸行動。只有對項目風(fēng)險進行認真的分析，進行科學(xué)的管理，才能避開不利條件，少受損失，實現(xiàn)項目預(yù)期目標。投資銀行管理項目融資風(fēng)險，主要就是將各種風(fēng)險分散到最適宜于承擔(dān)這種風(fēng)險人的身上。比如，政治風(fēng)險可由政府來承擔(dān)，商業(yè)風(fēng)險則由境外投資者來承擔(dān)。具體來講，對項目風(fēng)險進行管理的措施有：通過建立和完善相關(guān)法律法規(guī)，為項目保險的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。政府應(yīng)以法律、法規(guī)形式，對某些風(fēng)險較大的或投資金額較大的工程項目實行強制保險； 要增加對項目風(fēng)險管理的宣傳力度，使工程項目各方更加了解參加風(fēng)險管理的作用，提高他們風(fēng)險管理的意識和認識。加強風(fēng)險評估工作，確保承保質(zhì)量。由于項目工程日趨技術(shù)復(fù)雜化、投資巨額化、合作國際化和規(guī)模大型化，其隱含的風(fēng)險也越來越大。在這種情況下，進行風(fēng)險評估是最有效的規(guī)避風(fēng)險的辦法。投資銀行可通過風(fēng)險評估來分析項目的風(fēng)險構(gòu)成、可能發(fā)生的事故及導(dǎo)致?lián)p失的程度，得出一個綜合評價，并以此合理安排分散風(fēng)險的方案，取得最佳經(jīng)濟效益。提供風(fēng)險技術(shù)服務(wù)，做好風(fēng)險預(yù)防工作。投資銀行和項目工程業(yè)主向保險公司投保，這是企業(yè)在自身的風(fēng)險管理上采取的最積極的財務(wù)型風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險分散的措施。項目業(yè)主最終不希望自然災(zāi)害和意外事故發(fā)生，這與保險公司的期望目標是相一致的。因此，預(yù)防事故發(fā)生比彌補損失更為重要。為此，保險公司要充分發(fā)揮防災(zāi)防損職能作用，為承保的項目工程提供優(yōu)質(zhì)的、全面的、科學(xué)的風(fēng)險技術(shù)服務(wù)。
3.企業(yè)并購業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理
企業(yè)并購是投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一。企業(yè)并購是一項十分復(fù)雜且專業(yè)技術(shù)性很強的工作。而投資銀行在信息、分析能力、融資能力、財務(wù)管理能力等方面，具有不可替代的作用。因此，在當(dāng)今的并購活動中，投資銀行己成為不可缺少的角色。盡管如此，我們不能否認，并購是一種高風(fēng)險與高收益并存的業(yè)務(wù)。投資銀行有義務(wù)幫助客戶分析并購風(fēng)險。并購活動中風(fēng)險包括：融資風(fēng)險.并購一般需要巨額資金的支持。并購方如用本公司的資金去收購，雖然風(fēng)險較借債收購小，但會造成公司的超負荷運轉(zhuǎn)，而一旦隱性風(fēng)險出現(xiàn)，將會給公司造成滅頂之災(zāi)。并購方如借債收購，所冒的財務(wù)風(fēng)險更大。企業(yè)借入大量資金進行收購，就有掉入債務(wù)陷阱的危險。因為各種呆帳堆積，銀行大舉緊縮信貸，被購方的不良債務(wù)過多，甚至并購后償還不了本息而破產(chǎn)倒閉。信息風(fēng)險。知己知彼，百戰(zhàn)不殆。在對目標企業(yè)進行并購過程中，投資銀行及并購方由于對目標公司了解不夠，無法獲得完全而有效的信息，難以制定科學(xué)合理、細致周密的并購方案，直到并購重組后，才發(fā)現(xiàn)是一個燙手的山芋，導(dǎo)致收購的失敗。這就是經(jīng)濟學(xué)所講的“信息不對稱”造成的惡果。尤其是在敵意收購中，信息風(fēng)險會更大。因不知被購公司狀況而貿(mào)然行動導(dǎo)致收購失敗的案例也不少見。經(jīng)營風(fēng)險。無論是橫向兼并還是縱向兼并，無論是吸收合并還是新設(shè)合并，都有一個市場份額問題。企業(yè)的并購重組應(yīng)注意優(yōu)勢互補，注意市場需求。經(jīng)營風(fēng)險還體現(xiàn)在并購后成立的新公司規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生的規(guī)模不經(jīng)濟的的問題。因為生產(chǎn)效率與規(guī)模大小不一定總是成正比的。收購風(fēng)險。并購方在進行敵意收購時，會遭到目標公司董事會和股東的抵抗，有可能制訂一系列的反收購策略，如毒丸防御等，致使收購成本和難度增加，由此可能導(dǎo)致收購活動的失敗。法律風(fēng)險。出于公平競爭的考慮，世界各國制訂了一些法規(guī)，如反壟斷法，對并購活動有嚴格的要求，這極大地限制了公司并購的自由，有可能使并購方的行動成果付諸東流。此外，還有一些相關(guān)法規(guī)的規(guī)定增加了收購成本從而增加了收購難度。
如當(dāng)并購方持有的股份達到一定比例后，必須舉牌向全體股東發(fā)出收購要約，這項規(guī)定造成了收購成本之高大大降低了收購成功的可能。技術(shù)風(fēng)險。企業(yè)資產(chǎn)重組和并購是一個系統(tǒng)工程，需要進行周密的策劃，安排詳盡的工作計劃，掌握恰當(dāng)時機。一旦計劃不周，戰(zhàn)術(shù)不當(dāng)，也會導(dǎo)致收購失敗。由于市場發(fā)育程度的不充分，在我國公司間開展并購重組風(fēng)險是很大的。最大的風(fēng)險是體制性風(fēng)險和市場缺陷風(fēng)險。所謂體制性風(fēng)險就是指由于政府部門強行對企業(yè)并購大包大攬，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，背離市場原則，使得并購難以達到預(yù)期效果而帶來的風(fēng)險.所謂市場缺陷風(fēng)險就是因為資本市場發(fā)育不全，單靠市場機制自身的作用達不到資源的最優(yōu)配置狀態(tài)， 完全通過市場進行并購重組十分困難，風(fēng)險很大，從而導(dǎo)致很多企業(yè)非市場操作。為了降低企業(yè)并購時的風(fēng)險，投資銀行應(yīng)承擔(dān)起重任。投資銀行家利用自身的金融專長和對投資領(lǐng)域的熟悉，運用金融工具的組合，提供融資設(shè)計與并購方案，充當(dāng)并購戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)顧問。有時投資銀行家還直接參與對企業(yè)的并購和買賣。作為企業(yè)并購顧問的投資銀行是企業(yè)并購的催化劑。投資銀行家是企業(yè)并購的推動者。不難看出，企業(yè)家與投資銀行家的攜手，將是成功的并購與企業(yè)資本快速集中的有力保證。在企業(yè)并購的操作中，投資銀行作為并購方顧問，一般可提供如下服務(wù)，來增強并購的成功性，降低并購風(fēng)險：選擇調(diào)研行業(yè)，緊盯市場，發(fā)現(xiàn)并購目標； 為并購方提供并購過程中有關(guān)方面的最新動態(tài)；從并購方戰(zhàn)略考慮，對目標企業(yè)進行評價，提供可以接受的價格建議； 設(shè)計并購方案、并購策略和談判技巧：或參與并購談判； 為交易設(shè)計適當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)，包括要約、支付方式和融資渠道；協(xié)助并購方制作各種并購文件。
參考文獻
[1] 劉升福，基于期權(quán)的戰(zhàn)略風(fēng)險理論研究，管理科學(xué)，2004
[2] 李程玉，模糊數(shù)學(xué)基本理論，科學(xué)技術(shù)出版社，1998
論文關(guān)鍵詞：層次分析法，擴建，風(fēng)險評價
1 引言
隨著社會和經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)也在不斷的發(fā)展之中，要發(fā)展就得使企業(yè)不斷的在規(guī)模和技術(shù)上不斷的擴建，然而企業(yè)的擴建并不是有簡單的因素決定的，尤其是現(xiàn)在面臨國際金融危機全球經(jīng)濟蕭條，對于增資擴建問題就更需要加倍的小心、認真分析，所以本文試圖通過對層次分析法模型的建立，將其運用到此領(lǐng)域，并通過實證分析以便使企業(yè)在金融危機爆發(fā)的當(dāng)下能夠合理正確的對企業(yè)擴建問題作出判斷。
2 研究現(xiàn)狀
現(xiàn)代風(fēng)險管理最早起源于第一次世界大戰(zhàn)之后的德國，第一次世界大戰(zhàn)后，戰(zhàn)敗的德國發(fā)生了嚴重的通貨膨脹管理論文，提出包括風(fēng)險管理在內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營管理問題，較早的建立了風(fēng)險管理的理論體系。后來美國于1929-1933年卷入20世紀最嚴重的世界經(jīng)濟危機，更使風(fēng)險管理問題成為許多經(jīng)濟學(xué)家研究的重點。1931年，美國管理協(xié)會首先倡導(dǎo)風(fēng)險管理，風(fēng)險管理問題得到了理論探討和在一些大企業(yè)的初步實踐，20世紀50年代初，美國的一些大公司發(fā)生重大損失促使高層決策者認識到風(fēng)險管理的重要性。從20世紀60年代開始，風(fēng)險管理理論研究逐步趨向系統(tǒng)化、專業(yè)化，使風(fēng)險管理成為管理領(lǐng)域中一門獨立學(xué)科專業(yè)，專門處理那些因未發(fā)生的事而帶來可能性的負面影響。20世紀60年代至70年代，美國主要大學(xué)工商管理學(xué)院都開設(shè)了風(fēng)險管理課程，風(fēng)險管理日漸受到學(xué)術(shù)界的廣泛重視。
目前對風(fēng)險分析評價的研究主要集中在金融市場分析、工程運行、網(wǎng)絡(luò)安全、企業(yè)財務(wù)狀況分析、投資分析、災(zāi)害規(guī)避、信息安全與動植物貿(mào)易安全等方面。風(fēng)險分析評價過程實際是探索系統(tǒng)未來運行軌跡的系統(tǒng)運行過程，要提高風(fēng)險分析的科學(xué)性和可靠性，必須用系統(tǒng)工程理論和方法做指導(dǎo)并貫穿于風(fēng)險分析評價的始終論文的格式。
有關(guān)投資風(fēng)險評價的研究早在上個世紀60年代己經(jīng)開始，其起點是Marquis和Myers做的大規(guī)模實證研究。Moriarty和Kosnik認為高新技術(shù)項目投資風(fēng)險可以分為兩大類：市場風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險，Souder和Bethay認為應(yīng)分為技術(shù)、資金、設(shè)計、支撐體系、成本與進度和外部因素等六類。
錢水土(2002)研究投資風(fēng)險因素分析，在對技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上，從公司發(fā)展的角度，引入了成長風(fēng)險和道德風(fēng)險分析。
高斯林和巴格(1986)研究表明，在風(fēng)險投資公司的投資風(fēng)險評價中，管理質(zhì)量和水平是一個重要的因素，他們認為是企業(yè)家組建了經(jīng)營管理小組管理論文，既然是企業(yè)家與風(fēng)險投資公司建立了風(fēng)險企業(yè)合同，因此企業(yè)家必須具有挑戰(zhàn)性素質(zhì)。
關(guān)于企業(yè)擴建的研究方法，許多專家運用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法，對風(fēng)險投資項目投資風(fēng)險評價模型的指標進行量化，將數(shù)學(xué)中的定量分析方法用于風(fēng)險投資項目的投資風(fēng)險評價中，目前主要有：模糊綜合評價法、層次分析法、灰色模型法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、蒙特卡羅經(jīng)濟風(fēng)險分析法、期權(quán)定價模型以及人工神經(jīng)性網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用等方法。本文將以層次分析法為主建立模型。
3 建立模型
3.1 層次分析法的原理
AHP把復(fù)雜的問題分解成各個組成因素．又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性然后綜合決策者的判斷．確定決策方案相對重要性的排序[2]。整個過程體現(xiàn)了人的決策思維的基本特征，即分解、判斷、綜合。
3.2 層次分析法的基本步驟
運用AHP進行決策時，可以分為4個步驟：
3.2.1 建立遞階層次結(jié)構(gòu)
遞階層次結(jié)構(gòu)是一種自上而下的支配關(guān)系所形成的層次結(jié)構(gòu)。其構(gòu)造原則是：將復(fù)雜的問題分解為元素。然后按照其屬性將元素分成若干組。形成不同的層次同一層次的元素作為準則對下一層次的某些元素起支配作用。同時它又受上一層次元素的支配這些層次大體可以分為[3]：目標層、準則層和方案層。
3.2.2 構(gòu)造兩兩判斷矩陣
①確定比例標度：就每一個上層元素對與其有邏輯關(guān)系的下層元素進行一對一的成對比較。 即通過分析、判斷確定下層次元素就上層某一元素而言的相對重要性。判斷結(jié)果顯示在判斷矩陣中采用1-9之間的整數(shù)及其倒數(shù)作為比例標[4]論文的格式。如表1所示
表1 標度的含義
標度
含義
1
3
5
7
9
2、4、6、8
倒數(shù)
表示兩因素相比．具有同樣重要性
表示兩因素相比．一個因素比另一個岡素稍微重要
表示兩因素相比．一個因素比另一個因素明顯重要
表示兩因素相比．一個因素比另一因素強烈重要
表示兩因素相比．一個因素比另一因素極端重要
上述兩相鄰判斷中值．如2為屬于同樣重要和稍微重要之間
倒數(shù)因素i與j比較為，則因素j與i比較=I/
[關(guān)鍵詞]央企 國際化戰(zhàn)略 定價權(quán) 政治經(jīng)濟環(huán)境 風(fēng)險分析
一、引言
央企作為我國在國際市場上的核心競爭力，是現(xiàn)階段中國擺脫低端附庸局面的重要籌碼，中國央企現(xiàn)階段承擔(dān)著振興國民經(jīng)濟、增強國際競爭力的重要使命。2008年的金融危機改變了當(dāng)前世界的經(jīng)濟格局，國際市場也瞬息萬變。中國央企“走出去”戰(zhàn)略勢在必行，但是與此同時也存在著較大的風(fēng)險，如何走好央企的國際化戰(zhàn)略路線是一個非常重要也相對較難的命題。中鋁并購力拓是央企國際化戰(zhàn)略的典型案例，本文將以“中鋁并購力拓”為索引對我國央企國際化戰(zhàn)略進行風(fēng)險分析并提出一定防范風(fēng)險的措施。
二、中鋁并購力拓的風(fēng)險分析
總的來說，國際化戰(zhàn)略將遇到的風(fēng)險分為內(nèi)部與外部兩個部分。內(nèi)部風(fēng)險來自企業(yè)體制不健全、自身走出去的經(jīng)驗不足、競爭過度等，而外部因素來自投資目的國家的政治、政策等。在此，筆者用借用COSO分析法的一個大體框架，對整個央企進行一個宏觀分析，大體分析方式如下圖所示，為了更好的理解各類宏觀分析，外部風(fēng)險的部分，筆者將通過現(xiàn)在網(wǎng)上熱議的“中鋁并購力拓”為索引，進行進一步分析：
1.內(nèi)部風(fēng)險
（1）控制風(fēng)險
第一，內(nèi)部控制有待加強，經(jīng)營模式有待整合。由于國企目前仍留有計劃經(jīng)濟體制的病根，我國央企 “政企不分”的現(xiàn)象導(dǎo)致目前央企對政府的依賴性比較強，市場性比較弱，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不是非常合理，企業(yè)很龐大，但是沒有一種有效的機制讓它完全脫離政府的政策和資金的扶持，從而獨立地在國際市場上競爭，雖然說近年來中央企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略效果還不錯，但是依舊存在著較大的風(fēng)險，這些風(fēng)險主要來自于國際化經(jīng)營能力普遍不足和國際化的人才短缺，同時存在著一些不可避免的腐敗現(xiàn)象。
截止2009年底，我國央企在管理理念、管理模式、經(jīng)營方式及市場反應(yīng)速度與國際市場上的競爭對手相比，還有較大的差距。
第二，經(jīng)驗不足導(dǎo)致決策風(fēng)險持高，決策失誤造成的損失巨大。具體包括行業(yè)決策風(fēng)險、區(qū)位決策風(fēng)險、進入模式?jīng)Q策風(fēng)險等。
央企對外投資的決策風(fēng)險由于專業(yè)化水平不高，缺乏有效監(jiān)管力度，造成了“高風(fēng)險、低收益”的局面。據(jù)數(shù)據(jù)資料顯示，央企67%的海外并購均以失敗告終的結(jié)果也同樣證明央企國際化戰(zhàn)略的效率低下，筆者認為如果一直拿高額的資金來換取所謂“長遠的國際市場意義”是沒有太大的意義的，有時也會抑制本行業(yè)在國內(nèi)和國際上的發(fā)展。
（2）競爭風(fēng)險
央企之間存在著無序的競爭，在國外市場上，常常會發(fā)生中國企業(yè)“窩里斗”的局面。全球金融危機為中國企業(yè)并購創(chuàng)造了條件，但中國企業(yè)總是有種跟風(fēng)的勢頭，導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐木栊栽鰪?，從而中國企業(yè)的并購很難得到當(dāng)?shù)卣暮细駥徟?/p>
由于行業(yè)協(xié)會的弱勢，不能真正協(xié)調(diào)好行業(yè)的長期利益，直接導(dǎo)致惡性競爭，導(dǎo)致中國企業(yè)在國際上市場的形象有所降低。
2.外部風(fēng)險
首先我們引進一個近期的央企并購案例——中鋁并購力拓。主要過程如下：
中國鋁業(yè)公司在2008年2月1日以137億美元（按當(dāng)日匯率計算約合人民幣920億元）以每股58英鎊收購力拓9%的股權(quán)。2008年11月25日，必和必拓宣布放棄并購力拓的計劃，導(dǎo)致力拓股價大跌37%，當(dāng)日以每股15.5英鎊收盤，跌幅達74%。所持股權(quán)現(xiàn)價約合38.7億美元。
（1）政治、政策風(fēng)險
受到冷戰(zhàn)思維影響，一些西方發(fā)達國家出于意識形態(tài)或者國家利益的考慮，大肆鼓吹“中國”，目標企業(yè)所在國擔(dān)心我國國有企業(yè)對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的收購，特別是對大型企業(yè)的收購會壟斷本國的經(jīng)濟，將我國國企的行為說成是“政治行為”。在案例中，從鋼鐵產(chǎn)業(yè)來看，中國是世界上最大的鐵礦石消費國，目前全球?qū)﹁F礦石的需求增量中有90%來自中國，中國從必和必拓公司和力拓公司進口的鐵礦石占進口總量的40%以上。如果必和必拓公司與力拓公司合并成功，將控制全球鐵礦石市場份額30%，。必和必拓公司對力拓的收購意在形成寡頭市場，從而抬高電解鋁的價格，作為沒有定價權(quán)的中國只有接受的資格。國際上存在的對中國國有企業(yè)非市場運作的疑慮從始至終，所謂的“中國”作為一個極大的政治誤解對于我國央企的國際化戰(zhàn)略有著非常重大的阻礙。
（2）資源風(fēng)險
案例中，如果中鋁集團采取直接在國際市場購買銅、鋁、金、鋅等礦產(chǎn)資源，中國企業(yè)還是擺脫不了被國際礦業(yè)巨頭牽著鼻子走，現(xiàn)在無論是哪種資源，只要中國一買對方就漲價。
由于這個已形成壟斷，控制全球礦產(chǎn)價格，導(dǎo)致中國資源戰(zhàn)略安全受到嚴重威脅。下表為產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者與財務(wù)投資者的比較，像中投這樣的公司屬于財務(wù)投資者，像中鋁公司等央企是戰(zhàn)略投資者?？梢姡顿Y于資源類資產(chǎn)和具備技術(shù)、渠道、市場規(guī)模的實業(yè)類公司是符合中國國情的較佳方式，畢竟后者是一種客觀存在，對于剛剛啟動國際化戰(zhàn)略的央企來說風(fēng)險較小，難度稍小，雖然獲利周期很長，但是對未來有比較長遠意義。
所以，對于具備國際競爭力的央企，國家應(yīng)該通過國有資本經(jīng)營預(yù)算與外匯支持，增強企業(yè)的資金實力，鼓勵其在國外并購更多的實業(yè)公司股權(quán)、資源開采權(quán)，從而提高國家戰(zhàn)略資源儲備。
3. 央企國際化戰(zhàn)略的風(fēng)險分析的補充和總結(jié)
綜觀央企國際化戰(zhàn)略的風(fēng)險，其作為一個起步階段的命題，值得拿出來細說的遠遠不止上述的六點，比如說比較重要的市場風(fēng)險、文化整合風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險、制度風(fēng)險等等，但是考慮到其風(fēng)險不是非常典型，這里就不一一列舉了?？傊袊髽I(yè)管理層，既要從“走出去”戰(zhàn)略的角度，重視國際化人才自我培養(yǎng)為我所有；又要以全球化的視野，充分利用好項目所在地各類人才資源，實現(xiàn)人才國際化為我所用；更要以寬廣的胸懷和創(chuàng)新精神，切實從體制、機制、環(huán)境等方面創(chuàng)造條件，以利于發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)和使用優(yōu)秀的國際化人才。仔細思考所面對的各種風(fēng)險并選擇改進措施，承擔(dān)起的拓展國家資源空間的責(zé)任，在執(zhí)行“拓展”的使命時，找到雙方利益的結(jié)合點，站在更高的角度，以構(gòu)建利益鏈的方式尋求與他國內(nèi)企業(yè)的合作，建立對外投資決策委員會、對外投資風(fēng)險控制委員會、對外法律援助中心、軍事保障機制和對外投資價值評估機制，以面對各種央企國際化戰(zhàn)略的風(fēng)險。
參考文獻：
[關(guān)鍵詞]保險資金；投資風(fēng)險；定位矩陣
一、保險資金運用的渠道分析
近年來，我國在保險資金運用的制度建設(shè)方面不斷取得進展，保險資金運用渠道逐漸擴寬，多元化資產(chǎn)配置的框架已經(jīng)初步形成。截至目前，保險公司主要的資金運用渠道可以分為：銀行存款、國債、金融債、企業(yè)債、基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施。
1.銀行存款
保險資金投資配置中銀行存款所占的比例最大，中國保監(jiān)會統(tǒng)計資料顯示，截至2006年6月底，我國保險資金運用余額中銀行存款為5667.3億元，占比為35.85%。這主要是由于我國保險行業(yè)還處于發(fā)展的初級階段。投資銀行存款，意味著保險業(yè)從居民儲蓄中分流出來的資金一半以上又回到了銀行，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率。
2.國債
國債是以國家信用為保證，政府為滿足其實現(xiàn)職能需要，平衡財政收支，實現(xiàn)貨幣政策功能，按市場機制籌集資金的一種方式。國債作為有相對可預(yù)測的固定收益的工具，種類繁多，收益率、期限各有不同，符合保險資金運用的安全性、流動性和收益性要求，特別是在安全性上優(yōu)于其他各類資產(chǎn)，是保險公司大規(guī)模資金投資的首選對象，始終在保險資金的投資組合中占據(jù)著主體地位。截至2004年底，我國保險資金運用余額中，國債為2651.7億元，占比為23.6%。
3.金融債券
金融債券是金融機構(gòu)為了募集長期資金，按照法律規(guī)定的程序和條件申請、發(fā)行并約定按期還本付息的金融性公司債券，是商業(yè)銀行廣為采用的金融籌資工具。作為特殊的一類企業(yè)債券，商業(yè)銀行發(fā)行的債券雖然帶有一定的信用風(fēng)險，但我國金融債券的發(fā)行帶有較大程度的行政色彩，其信用基礎(chǔ)更偏向于國債。與此同時，與銀行協(xié)議存款相比，金融債券具有較好的流動性，長期來看，對銀行協(xié)議存款具有較強的替代作用。截至2004年底，我國保險資金運用余額中金融債為1156.8億元，占比為10.3%，為僅次于協(xié)議存款、國債的資產(chǎn)類別。
4.企業(yè)債券
企業(yè)債是國外保險公司的重要投資品種，由于對發(fā)行的嚴格控制，中國企業(yè)債的規(guī)模較小，而且保險公司投資企業(yè)債受到很大的限制。雖然企業(yè)債占保險總資產(chǎn)的比例還很小，但從需求來看，國內(nèi)的保險公司、基金公司等機構(gòu)投資者對企業(yè)債的需求量很大。2003年6月3日，保監(jiān)會公布了新的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，拓寬了保險資金投資企業(yè)債券的范圍；將保險公司投資企業(yè)債券的比例由不超過總資產(chǎn)的10%提高到20%。該《辦法》的實施，在一定程度上緩解了長期困擾保險公司的可投資企業(yè)債券范圍狹窄、比例過低等問題。
5.證券基金
1999年10月，中國保監(jiān)會批準保險資金間接人市，2000年中國保監(jiān)會批準多家保險公司將投資基金占總資產(chǎn)的比例由5%提高至10%?；鸬膬?yōu)勢在于專家理財以及可以充分地分散化投資，避免風(fēng)險過度集中于某一行業(yè)或地區(qū)，這對于一些中小規(guī)模的保險公司具有一定的吸引力，在我國保險資金運用的特定時期，對保險資金間接進入股票市場起到了重要的作用。然而隨著保險資金直接人市的放寬，一些具有較強投資管理能力的保險公司，逐步調(diào)整投資基金的比例。保監(jiān)會最新披露信息顯示，截至2006年6月底，保險公司投資基金余額為782.68億元，占比為4.95%。
6.股票
股票市場是國外保險公司重要的投資渠道之一，美國2000年保險資金的投資結(jié)構(gòu)中，股票為30%，歐洲部分國家保險資金投資股票的比例甚至占到37.1%。而我國保險資金的股票直接投資與國外差別很大。2004年10月24日，中國保監(jiān)會與證監(jiān)會聯(lián)合并實施《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，標志著我國保險資金首次獲準直接投資股票市場。截至2006年6月底，保險公司股票直接投資為434.73億元，占比為2.75%，較年初增加了1.62個百分點，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。
7.基礎(chǔ)設(shè)施投資
2006年，中國保監(jiān)會主席吳定富宣布，《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》即將出臺，意味著保險業(yè)投資不動產(chǎn)的渠道將被打開。保險資金投資風(fēng)險基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)勢在于長期性。具體而言，基礎(chǔ)設(shè)施項目一般投資資金規(guī)模大、投資周期長，與保險負債特別是壽險負債能夠有效匹配，而且往往具有自然壟斷性，回報相對穩(wěn)定、風(fēng)險較低。從資產(chǎn)配置的角度來看，投資基礎(chǔ)設(shè)施的解禁，可以減輕保險資金在資本市場的投資壓力，減少其對利率性產(chǎn)品的過度依賴，同時以較低的投資成本分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。
二、保險資金運用風(fēng)險的動因分析
(一)系統(tǒng)性風(fēng)險
系統(tǒng)性風(fēng)險是由政治、經(jīng)濟等全局性因素引起的風(fēng)險，將對整個市場的所有投資品種產(chǎn)生不同程度的影響。
1.社會風(fēng)險
社會風(fēng)險是一般性社會環(huán)境變動對投資活動帶來的直接或間接風(fēng)險。如戰(zhàn)爭、及其他政治動蕩的影響，以及社會風(fēng)俗變動、社會消費觀念變化、社會不安定因素帶來的影響。這類風(fēng)險因素對投資活動的影響范圍廣泛，影響效果復(fù)雜并具有長期性。例如，“9.11”事件后，美國一些民眾減少或暫停長期性理財活動，使一些長期產(chǎn)品需求量下降，保險公司的資金運用的績效也由于變現(xiàn)壓力增大及資本市場低迷而受到牽連。
2.利率風(fēng)險
利率風(fēng)險是保險公司特別是壽險公司資金運用中存在的主要風(fēng)險。無論上升還是下降，保險公司的投資業(yè)務(wù)對任何利率的異常變動都十分敏感。當(dāng)利率上升時，一方面保險公司的固定利息債券價值下跌，長期資產(chǎn)大幅縮水；另一方面行業(yè)間替代效應(yīng)導(dǎo)致保險業(yè)務(wù)量萎縮，可運用資金減少，而退保與保單貸款業(yè)務(wù)增長，現(xiàn)金流出加快，保險公司甚至不得不折價銷售部分資產(chǎn)，使財務(wù)穩(wěn)定性和盈利能力受到影響。當(dāng)利率下降時，雖然部分固定利息資產(chǎn)價值上升，但大量保單所有人會通過各種保單選擇權(quán)增加資金流入，保險公司不得不購人價格較高的資產(chǎn)，再加上到期資產(chǎn)和新增業(yè)務(wù)資金，保險公司面臨較大的再投資壓力；與此同時，原有保險產(chǎn)品的預(yù)定利率如果過高，還有可能造成巨額的利差損。
3.通貨膨脹風(fēng)險
通貨膨脹風(fēng)險也稱購買力風(fēng)險，主要體現(xiàn)于價格總水平變動而引起的金融資產(chǎn)總購買力變動的可能性。通貨膨脹風(fēng)險對債券等固定收益類投資的影響程度最為明顯。具體而言，由于通貨膨脹一般很少在短期內(nèi)發(fā)生急劇變化，所以短期投資所面臨的貶值風(fēng)險低于長期投資；具有浮動利率的中長期債券由于加入了通貨膨脹補償，則降低了由通貨膨脹而引起的貶值風(fēng)險。由于不同商品價格變動受通貨膨脹的影響程度不同，購買力風(fēng)險對不同股票的影響也會有差別。在某些行業(yè)，當(dāng)通貨膨脹嚴重時，上市公司的盈利可能會隨其產(chǎn)品價格的上漲而增加，并帶動股價上漲，這有可能提高股票投資收益。4.匯率風(fēng)險
匯率風(fēng)險主要指由本國貨幣和外國貨幣之間的匯率變動而引起的投資收益變動的可能性。經(jīng)營涉外業(yè)務(wù)的保險公司在接受國際運輸保險、國際再保險等業(yè)務(wù)時，是以外幣為收費幣種，因而必然承擔(dān)著匯率風(fēng)險。影響匯率變動的一般因素有各國政府的貨幣政策、財政政策、匯率政策以及國際市場上供給與需求的平衡，具體說來包括國家黃金與硬通貨的儲備數(shù)額、國際貿(mào)易的收支情況、利率水平與通貨膨脹的高低，以及國家經(jīng)濟的運行狀況等等。所以當(dāng)投資者投資于外幣形式發(fā)行的有價金融證券時，除承受與本幣投資相同的風(fēng)險外，還要考慮與另外一種貨幣兌換的額外風(fēng)險。
5.市場風(fēng)險
市場風(fēng)險是證券市場因各種因素影響而引起的投資資產(chǎn)變動帶來的不確定性，是對保險公司影響最直接的經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險。如經(jīng)濟周期特征、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場制度變化、投資者心理波動、貨幣政策及財政政策調(diào)控措施等都會帶來市場風(fēng)險。市場風(fēng)險的顯著特點是很難通過證券組合的策略來消除或者降低，風(fēng)險預(yù)測的難度較大，尤其是股市價格變化莫測，而風(fēng)險一旦形成往往帶來嚴重損失，因此需要在投資過程中密切關(guān)注市場風(fēng)險。
(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險
非系統(tǒng)性風(fēng)險主要來源于保險公司的經(jīng)營過程，受具體的投資資產(chǎn)特性制約，與投資品種類別、資產(chǎn)選擇方式、投資運作流程密切相關(guān)。
1.流動性風(fēng)險
流動性風(fēng)險是保險公司因資產(chǎn)與負債的流動性不一致，從而遭受損失的可能性。保險公司為了滿足最低限度的賠償和給付及財務(wù)穩(wěn)定的需要，資產(chǎn)必須保證最低的變現(xiàn)力，否則將會導(dǎo)致流動性負債超過流動性資產(chǎn)，產(chǎn)生流動性不足。當(dāng)現(xiàn)金不夠支付時就產(chǎn)生了流動性風(fēng)險，這時就要以低價變賣一部分資產(chǎn)，如未到期債券或到市場上臨時籌集高成本的資金以應(yīng)付給付之需，從而給企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生嚴重影響。流動性風(fēng)險大小主要取決于二級市場的發(fā)育程度和投資工具的流動性。
2.信用風(fēng)險
信用風(fēng)險是合同簽約者不能按事先約定履行其責(zé)任及義務(wù)的可能性。在投資活動方面，如果保險公司持有債券的發(fā)行人經(jīng)營狀況惡化，信用評級降低，則公司持有的相應(yīng)資產(chǎn)價值將大幅下降；如果保險公司購買的債券不能按期收回本金和利息，將引起一系列不利于其財務(wù)狀況的惡性反應(yīng)，非常嚴重時將導(dǎo)致保險公司的償付能力受到極大的影響，甚至?xí)斐杀ｋU公司的破產(chǎn)。
3.操作風(fēng)險
操作風(fēng)險是管理者的投資政策不當(dāng)或投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者因自身原因造成損失的可能性。具體表現(xiàn)為兩個方面，其一是管理層在投資決策上的偏差或失誤所造成的風(fēng)險，在市場信息缺乏、決策時間緊迫時，這一風(fēng)險很可能發(fā)生，同時決策風(fēng)險與決策者自身管理能力、管理經(jīng)驗、洞察力等的局限也有很大關(guān)系。其二是行為風(fēng)險，是指投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者的能力、道德、品行等帶來的風(fēng)險，行為風(fēng)險可能會導(dǎo)致效率低下、專業(yè)判斷不足、甚至經(jīng)濟犯罪，造成難以彌補的損失。
三、建立保險資金運用的風(fēng)險識別矩陣
為了有效控制風(fēng)險，必須將投資渠道和風(fēng)險動因兩個方面結(jié)合起來，以便更準確地定位風(fēng)險、識別風(fēng)險、管理風(fēng)險。下面通過三個步驟，建立起保險資金運用過程的風(fēng)險識另U矩陣。
(一)在投資渠道的風(fēng)險管理中細化動因
細化風(fēng)險動因，是各投資渠道進行風(fēng)險管理的內(nèi)在要求。對不同投資渠道而言，帶來投資收益波動、造成潛在損失的風(fēng)險動因是有所區(qū)別的。因此，各個投資渠道必須重點關(guān)注與本渠道關(guān)系密切的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等的變化，并對內(nèi)部實施有效的風(fēng)險監(jiān)控措施。
(二)在風(fēng)險動因的分析申明確渠道
在風(fēng)險分析和量化過程中，明確某一特定風(fēng)險動因?qū)Ω鱾€投資渠道的影響，是進行投資風(fēng)險管理的實務(wù)要求。不同的資金運用渠道，對操作者的知識結(jié)構(gòu)、交易技能提出了具體要求，風(fēng)險控制的措施、方法也各有特點。保險公司投資部(或者保險資產(chǎn)管理公司)的組織構(gòu)架通常也是按投資品種的不同來設(shè)置，以實現(xiàn)專業(yè)化的投資運作。在這種現(xiàn)實情況下，將資金運用渠道作為風(fēng)險識別的重要標志，有利于明確風(fēng)險控制的責(zé)任，落實風(fēng)險管理的制度和政策，提高風(fēng)險管理的效率。
(三)形成風(fēng)險定位矩陣
在上面兩步工作的基礎(chǔ)上，結(jié)合具體的風(fēng)險量化程度、現(xiàn)有風(fēng)險控制制度等，綜合得到保險資金運用中的風(fēng)險定位矩陣(見表1)。
橫向來看，表明了每一渠道可能引發(fā)損失的風(fēng)險要素以及需要關(guān)注的程度，各投資業(yè)務(wù)部門依據(jù)此矩陣可以明確日常投資活動中需要留意的風(fēng)險事件，加強風(fēng)險的自我控制?？v向來看，當(dāng)風(fēng)險觸發(fā)事件發(fā)生時，公司整體層面的風(fēng)險管理部門可以迅速定位受到影響較大的資產(chǎn)類別，明確風(fēng)險控制的范圍和重點，及早采取風(fēng)險規(guī)避措施。
