發(fā)布時(shí)間：2022-04-21 10:58:33
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的融資計(jì)劃樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
去年9.59萬(wàn)億元的天量新增信貸讓銀行普遍患上了“貧血癥”。 而今年以來(lái)監(jiān)管層一再提高資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，讓銀行“雪上加霜”。
“截至2009年年底，我們行的資本充足率是12.65%，核心資本充足率是10.2%，這一指標(biāo)就目前而言是符合監(jiān)管方面的要求的，但是只要開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)就會(huì)很快降下來(lái)，所以出于貸款需要，今年肯定還會(huì)融資的，而且越多越好?！?/p>
杭州銀行內(nèi)部一位不愿透露姓名的工作人員對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)，為此該行的首次公開(kāi)募股（即IPO）已經(jīng)勢(shì)在必行。分析師認(rèn)為，這股融資上市潮“對(duì)市場(chǎng)的資金面來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)沖擊”。
源自補(bǔ)充資本金的融資沖動(dòng)
資本實(shí)力歷來(lái)是衡量銀行綜合實(shí)力的主要標(biāo)志之一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然帶來(lái)資金的需求，資金需求則預(yù)示著銀行貸款的擴(kuò)張，銀行規(guī)模放貸后又必然面臨資本金的補(bǔ)充。
在商業(yè)銀行依靠傳統(tǒng)存貸利差盈利的模式下，存貸利差縮小迫使商業(yè)銀行通過(guò)擴(kuò)大信貸規(guī)模實(shí)現(xiàn)“以量補(bǔ)價(jià)”，但信貸規(guī)模激增不斷消耗著商業(yè)銀行的資本，使其資本充足率快速下降。
按照監(jiān)管部門(mén)的要求，大型銀行和中小銀行的資本充足率下限分別為11%和10%，主要商業(yè)銀行的核心資本充足率不得低于7%。
為了補(bǔ)充資本金，各大上市銀行今年年初便紛紛拋出再融資方案，尚未上市的城市商業(yè)銀行諸如廣東發(fā)展銀行（下稱廣發(fā)行）、上海銀行、杭州銀行等也緊隨其后，紛紛加緊了融資甚至是上市的步伐，目的也均直指資本金饑渴問(wèn)題。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，工、建、中、交去年核心資本充足率依次為9.9%、9.31%、9.07%和8.15%，考慮到未來(lái)資本充足率的進(jìn)一步上升和銀行信貸的增長(zhǎng)，將演變?yōu)殂y行業(yè)的核心資本充足率不足，于是一波銀行補(bǔ)充資本金的融資浪潮接踵而至。
今年以來(lái)，四大行除建設(shè)銀行外，均已相繼公布了融資方案。
部分上市中小銀行：招行、浦發(fā)、興業(yè)、南京銀行、深發(fā)展和寧波銀行也陸續(xù)公布了近期再融資計(jì)劃；就連不久前剛成功發(fā)行44億次級(jí)債的華夏銀行也公告稱，資本充足率10.20%,再次接近監(jiān)管部門(mén)10%的紅線,正在討論再融資方案，繼續(xù)停牌。
銀行過(guò)度依賴資本市場(chǎng)融資的做法顯然已經(jīng)引起了監(jiān)管層的注意，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康4月12日表示，“銀行不能完全依賴資本市場(chǎng)進(jìn)行融資”。但上市銀行到股市“圈錢(qián)”的沖動(dòng)依然有增無(wú)減。
“預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，為了應(yīng)對(duì)資本金問(wèn)題，大型的城市商業(yè)銀行也會(huì)爭(zhēng)取上市融資。而且，為了搶在不良貸款大幅增加之前上市，上市的節(jié)奏還會(huì)比較快?！?/p>
華融證券銀行業(yè)分析師王澤軍認(rèn)為，和上市銀行一樣，由于去年和今年貸款量的大幅增加，補(bǔ)充資本金問(wèn)題也成為了城商行的燃眉之急。
三銀行備戰(zhàn)IPO融資
從補(bǔ)充資本的途徑上來(lái)看，目前商業(yè)銀行主要通過(guò)增發(fā)、配股、IPO等股權(quán)融資方式，發(fā)行次級(jí)債券、金融債券以及通過(guò)銀行自身利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)充。而公開(kāi)募股之前各城市商業(yè)銀行需要做足功課，其中比較關(guān)鍵的是人的因素。
由于歷史原因，大多數(shù)城商行或多或少都吸收自然人持股，數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)政策規(guī)定的不在少數(shù)，這也一直被認(rèn)為是城商行上市前必須解決的難題之一。
在城商行中，南京銀行、寧波銀行和北京銀行已率先實(shí)現(xiàn)A股上市。以南京銀行為例，該行上市前與南京市股權(quán)托管中心簽訂股權(quán)托管協(xié)議，將其所有股票均托管于南京市股權(quán)托管中心，這是南京銀行順利上市的關(guān)鍵步驟之一。
與南京銀行面臨同樣問(wèn)題的是上海銀行。該行已于2008年年中公告，通知其股東至上海股權(quán)托管登記中心有限公司進(jìn)行托管及登記。
顯然，這是為配合IPO的需要之作。時(shí)至今日該項(xiàng)工作已基本搞定。
“我行剛?cè)谶^(guò)一次資，約為40幾個(gè)億?！焙贾葶y行上述內(nèi)部人士對(duì)記者說(shuō)，“為了保持我行的資本充足率在10%以上，今年肯定還會(huì)融資的。”據(jù)其透露，杭州銀行的IPO已經(jīng)勢(shì)在必行，“不過(guò)目前還沒(méi)出時(shí)間表。”
今年將全力推進(jìn)IPO的廣發(fā)行，也于4月8日舉行的2010年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上高票通過(guò)等比例增資150億的融資方案。
據(jù)報(bào)道，廣發(fā)行此次增發(fā)是在該行2010年至2012年資本管理規(guī)劃的思路下開(kāi)展的，今年年初該行便確立了“以股份增發(fā)為首選，次級(jí)債發(fā)行為輔助，積極推動(dòng)IPO進(jìn)程”的資本補(bǔ)充思路。
為上市，廣發(fā)行在人的因素上也大費(fèi)心思。去年6月，中行北京分行行長(zhǎng)的董建岳“空降”廣發(fā)行，擔(dān)任董事長(zhǎng)一職；而最新消息，任職廣發(fā)行行長(zhǎng)3年之久的辛邁豪將在今年任期屆滿，股東花旗集團(tuán)目前正在全球物色新的行長(zhǎng)人選。
資本市場(chǎng)成提款機(jī)
大小商業(yè)銀行的融資胃口無(wú)限，但資本市場(chǎng)的容量卻有限?！安贿M(jìn)行再融資，資本充足率可能不夠；進(jìn)行再融資，資本市場(chǎng)承受力又可能不足。”全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍近日道出了商業(yè)銀行融資的無(wú)奈。
“大行融資的方案充分考慮了再融資對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，因此大行優(yōu)先選擇發(fā)債方式融資，并且股權(quán)融資的大頭放在H股市場(chǎng)進(jìn)行。
此外，從交行宣布融資方案開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)銀行融資相關(guān)消息的負(fù)面反應(yīng)逐漸淡化。這既是對(duì)前期反應(yīng)過(guò)度的修正，也是對(duì)大行融資方式的認(rèn)可?！毕尕?cái)證券金融行業(yè)分析師楊森表示。
華融證券銀行業(yè)分析師王澤軍則認(rèn)為，對(duì)于城市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，大多數(shù)融資渠道單一，今年資本金問(wèn)題可能會(huì)對(duì)其擴(kuò)張?jiān)斐刹焕挠绊憽?/p>
同時(shí)，相對(duì)于上市銀行，城市商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)能力、業(yè)務(wù)品種、風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)份額等方面都存在不小的差距；而且其貸款質(zhì)量也比上市銀行的差；再加上其和地方政府的曖昧關(guān)系，使得壞賬率的大幅上升應(yīng)該是今后幾年內(nèi)發(fā)生的大概率事件。
好在上市和欲上市的銀行中城市商業(yè)銀行的數(shù)量少，而且都是業(yè)界的佼佼者，相對(duì)來(lái)說(shuō)管理水平較高。
“如果銀行上市，規(guī)模一定不會(huì)小，那么對(duì)市場(chǎng)的資金面來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)沖擊?！?/p>
不過(guò)，也有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，銀行再融資規(guī)模實(shí)際并不大，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響更多的在于心理層面。
1.首先說(shuō)什么是商業(yè)計(jì)劃書(shū)?也可以叫做融資計(jì)劃書(shū)、
在經(jīng)過(guò)前期對(duì)項(xiàng)目科學(xué)地調(diào)研、分析、搜集與整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的具體要求而編輯整理的一個(gè)向讀者全面展示公司和項(xiàng)目目前狀況、未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ臅?shū)面材料，跟傳統(tǒng)的項(xiàng)目可行性報(bào)告，項(xiàng)目建議書(shū)還是有很大區(qū)別的。商業(yè)計(jì)劃書(shū)相比其他更具有操作性，更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)效益。而且兩者面對(duì)的對(duì)象也不同，前者是遞交國(guó)家可行性報(bào)告，后者是尋找投資者，進(jìn)行投資，如果你的融資對(duì)象是外國(guó)的當(dāng)然你還需要準(zhǔn)備一份英版的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，或者是對(duì)象容易閱讀的語(yǔ)言。
2.為什么要寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃書(shū)?
前邊已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，商業(yè)計(jì)劃書(shū)是遞交給投資商的，如果你跟投資商不熟悉的話，不是你的大爺，親戚或者朋友第一次見(jiàn)面的話，就需要一份有分量的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，他是投資人了解你為什么融資，以及拿錢(qián)做什么。怎么做，你的收入怎么來(lái)的一份介紹書(shū)，必須要有份量，不能扯上一大堆的廢話。就像一位日本的風(fēng)險(xiǎn)投資人說(shuō)過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資或者加盟就像是一位離過(guò)婚的女士求婚一樣，他不像是跟年輕女孩一樣，特別是帶著孩子的女士，對(duì)于對(duì)象來(lái)說(shuō)，每個(gè)人都有自己的打算跟計(jì)劃、僅僅靠口頭說(shuō)明是無(wú)濟(jì)于事的。商業(yè)計(jì)劃書(shū)就是企業(yè)的電話卡，商業(yè)計(jì)劃書(shū)寫(xiě)的好壞直接決定投資人是否選擇投資、
3.書(shū)寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃書(shū)要有什么主意點(diǎn)?
好的商業(yè)計(jì)劃書(shū)一定是站在vc 的角度去考慮問(wèn)題，一定要特別想到vc會(huì)關(guān)注你的什么問(wèn)題。在開(kāi)始書(shū)寫(xiě)之前，一定要查閱多點(diǎn)的資料，看下別人都是怎么去寫(xiě)的。心里好有點(diǎn)思路。所以寫(xiě)融資計(jì)劃書(shū)需要必要的參考資料。要知道書(shū)寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃書(shū)的格式跟內(nèi)容。不可隨便寫(xiě)。起碼也是最vc 的尊重。讓vc看起來(lái)更順一些。
4.是否考慮要請(qǐng)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)去商業(yè)計(jì)劃書(shū)?
但是，股份權(quán)益按約定分配給員工，這部分股份實(shí)際上就成為了優(yōu)先股。這樣，“長(zhǎng)期持有”就和“持有時(shí)間不低于35個(gè)月”產(chǎn)生了矛盾。而且，據(jù)測(cè)算，現(xiàn)在實(shí)施員工持股計(jì)劃到35個(gè)月后，剛好趕上第五輪大行情。那就既能在股市低迷時(shí)享受高于其它股東的權(quán)益，又能在股市上漲時(shí)得到超額收益。這本身就有違上市公司員工持股的規(guī)定。因?yàn)椋热幌硎軆?yōu)先股待遇，就理所應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期持有，也就不應(yīng)有“持有時(shí)間不低于35個(gè)月”的規(guī)定。該規(guī)定若要實(shí)行，也應(yīng)有另外的限制，如：只對(duì)離職員工而言，且也只應(yīng)是離職員工賣(mài)出多少，新接替員工或其它員工就應(yīng)買(mǎi)入多少，或通過(guò)交易所系統(tǒng)按市場(chǎng)價(jià)買(mǎi)入賣(mài)出。同時(shí)，更應(yīng)規(guī)定：在公司虧損且無(wú)力向員工持股（優(yōu)先股）分紅并不向全體股東分紅的情況下，才可在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)?？傮w來(lái)說(shuō)，與其實(shí)施上市公司員工持股，不如限制高管對(duì)已持公司股份的變現(xiàn)更為實(shí)際，如：高管不論辭職與否，都至少應(yīng)長(zhǎng)期保持自己所持公司股票的20%-30%，直至公司退市。這樣對(duì)穩(wěn)定股票市場(chǎng)才將起到無(wú)可替代的作用，不如此，不足以遏制上市只為變現(xiàn)的惡劣行徑。
又有消息說(shuō)，轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)初步計(jì)劃在10家券商中進(jìn)行，而且打出旗號(hào)是金融創(chuàng)新。這其實(shí)不是什么新鮮事。其一，在各家證券公司內(nèi)融資融券，尚可由各券商自己掌控，各自防范風(fēng)險(xiǎn)。一旦轉(zhuǎn)融通，不但難以掌控業(yè)務(wù)本身，而且風(fēng)險(xiǎn)也陡然增大數(shù)倍。一環(huán)出錯(cuò)或斷裂，引起的連鎖反應(yīng)將未可預(yù)知，多米諾骨牌效應(yīng)將是很可怕的。從某種意義上可以說(shuō)，這種轉(zhuǎn)融通實(shí)際上是資產(chǎn)證券化的變種，亦即變相的資產(chǎn)證券化。這不是金融創(chuàng)新，而是已在美國(guó)金融風(fēng)暴中起極環(huán)作用的金融衍生品的某種翻版。
這種作為金融衍生品翻版的變相資產(chǎn)證券化，已在某些方面有所表現(xiàn)。如：文化市場(chǎng)，把一件藝術(shù)品劃分成若干等份出售，不是股份制卻按股票市場(chǎng)交易手法交易，甚至文物市場(chǎng)也有類似作法。由于是圈子市場(chǎng)，暴漲后的暴跌只能使“股東”顆粒無(wú)收，因?yàn)橐患囆g(shù)品或文物是不可能真正拆分的；又如：有的擔(dān)保公司替某些所謂實(shí)業(yè)廠家擔(dān)保貸款。因這些廠家欠缺一些借貸條件，擔(dān)保公司就對(duì)它們刻意進(jìn)行某種虛假包裝，以達(dá)符合貸款條件。把從銀行以低于市場(chǎng)高黑利息貸出的款，再按小額貸款公司的高利轉(zhuǎn)貸給經(jīng)包裝過(guò)的廠家，從中賺取高額利息差。這種打著為小微企業(yè)服務(wù)的旗號(hào)，鉆國(guó)家利息政策空子的卑劣行徑，無(wú)疑是將利息差在半明半暗的市場(chǎng)進(jìn)行低價(jià)吃進(jìn)、高價(jià)賣(mài)出的非法資產(chǎn)交易；再如：有的銀行，按國(guó)家利息將一筆款貸給某客戶，為了實(shí)際維持不對(duì)稱降息前的利息差，又將此貸款額度以低于國(guó)家貸款的利率而高于國(guó)家存款浮動(dòng)利率，做成理財(cái)產(chǎn)品賣(mài)出，再將收回的相當(dāng)于該貸款額度的錢(qián)再次以國(guó)家利息貸出，再以理財(cái)產(chǎn)品賣(mài)出收回的貸款額度，幾個(gè)來(lái)回，就可在國(guó)家合法貸款利率下增加利息差收入。這一切的關(guān)鍵是：在貸款還未真正收回時(shí)，就已將貸款額度作為理財(cái)產(chǎn)品賣(mài)出。因此，風(fēng)險(xiǎn)也是異常明顯的：只要有一筆貸款還不出或還款出現(xiàn)偏差，就會(huì)引起資金鏈斷裂，這種翻版的所謂金融“創(chuàng)新”衍生品難道不是變相的資產(chǎn)證券化嗎？
1、加強(qiáng)收入征管，增強(qiáng)地方財(cái)政實(shí)力。全面貫徹“加強(qiáng)征管，堵塞漏洞，清繳欠稅，懲治腐敗”的治稅方針，嚴(yán)格依法治稅，確保應(yīng)收盡收。一是強(qiáng)力推進(jìn)稅源經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，健全財(cái)政經(jīng)濟(jì)形勢(shì)聯(lián)合分析機(jī)制，積極開(kāi)展稅源調(diào)查，掌握稅源分布和增減變動(dòng)情況，抓住重點(diǎn)稅源，管好零星稅源，確保應(yīng)收盡收。二是以稅收專項(xiàng)整治為切入口，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)稅源及中小企業(yè)的稅收監(jiān)控，對(duì)分析選定的重點(diǎn)行業(yè)，實(shí)施拉網(wǎng)式排查，嚴(yán)厲打擊偷逃稅行為，堵塞征管漏洞。三是完善代扣稅制度，明確責(zé)任，獎(jiǎng)罰分明。對(duì)未履行代扣代繳職責(zé)，造成稅款流失的單位和個(gè)人，按照有關(guān)法律規(guī)定給予處理。四是建立重點(diǎn)企業(yè)納稅公示制度。定期對(duì)重點(diǎn)企業(yè)的銷售收入、利潤(rùn)、納稅和稅負(fù)情況進(jìn)行公示，接受社會(huì)監(jiān)督。五是加強(qiáng)非稅收入管理，發(fā)揮非稅收入網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)監(jiān)控作用，加大未出讓土地掛牌出讓力度，加大已出讓土地欠款催繳力度，保證土地經(jīng)營(yíng)收益及時(shí)足額入戶，增強(qiáng)政府宏觀調(diào)控能力。六是建立行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)管理信息檔案，規(guī)范資產(chǎn)配置、使用和處置等行為，提高資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益。
2、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，確保重點(diǎn)支出需要。堅(jiān)決貫徹“一要吃飯，二要建設(shè)，三要科學(xué)發(fā)展”的理財(cái)方針，合理調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，明確支出保障次序，保工資，保運(yùn)轉(zhuǎn)，保穩(wěn)定，保重點(diǎn)。一是繼續(xù)堅(jiān)持勤儉節(jié)約和“有保有壓”的原則，嚴(yán)格控制一般性支出增長(zhǎng)和各種預(yù)算追加，確保黨政機(jī)關(guān)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。二是堅(jiān)持優(yōu)先保障民生支出的原則，加大教育、農(nóng)業(yè)、衛(wèi)生、社會(huì)保障等事業(yè)投入力度，確保市定各項(xiàng)重點(diǎn)工程及工作的順利開(kāi)展。三是嚴(yán)格執(zhí)行人大批準(zhǔn)的財(cái)政收支預(yù)算，增強(qiáng)預(yù)算執(zhí)行的透明度和約束力。四是進(jìn)一步細(xì)化部門(mén)預(yù)算，將專項(xiàng)支出盡可能細(xì)化到具體項(xiàng)目和單位，為加快支出進(jìn)度創(chuàng)造條件。
3、加強(qiáng)融資工作，確保資金鏈條不出問(wèn)題。一是積極探索新的融資方式，創(chuàng)新融資辦法，進(jìn)一步拓寬融資渠道，努力破解融資難題。二是積極和省內(nèi)外銀信部門(mén)聯(lián)系，廣開(kāi)融資門(mén)路，在負(fù)債規(guī)模總量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上做好貸款本金的歸還和再貸款工作，確保到期貸款本息能及時(shí)償付。三是加快現(xiàn)有融資平臺(tái)的整合，進(jìn)一步發(fā)揮“國(guó)有資產(chǎn)管理投資公司”、“杜甫故里旅游發(fā)展公司”和“康百萬(wàn)莊園旅游發(fā)展公司”等新的融資平臺(tái)作用，積極探索籌資模式，努力擴(kuò)大籌資規(guī)模，多渠道、多門(mén)路地搞好融資工作，保證資金鏈條銜接到位。
【關(guān)鍵詞】融資租賃；資產(chǎn)證券化；產(chǎn)品設(shè)計(jì)；交易結(jié)構(gòu)；出表
一、引言
融資租賃業(yè)通過(guò)融物進(jìn)行融資，發(fā)揮著實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)之間的橋梁作用。我國(guó)融資租賃業(yè)距今已有30多年的歷史，隨著社會(huì)的發(fā)展、改革的深入，獲得了良好發(fā)展，行業(yè)的注冊(cè)資本、公司數(shù)量、合同余額以及從業(yè)人員數(shù)量都有了極大的增長(zhǎng)。但作為不能吸收存款的金融或者類金融機(jī)構(gòu)，融資租賃業(yè)的資金來(lái)源一直較為單一，主要為銀行貸款，這極大地阻礙了融資租賃業(yè)和業(yè)內(nèi)各公司的發(fā)展。我國(guó)真正開(kāi)始研究企業(yè)資產(chǎn)證券化是在2004年4月舉辦的證監(jiān)會(huì)會(huì)議，會(huì)中討論了證券公司是否可以通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)等問(wèn)題，并決定企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)于2005年8月在證券公司開(kāi)始第一次的試點(diǎn)運(yùn)作，在這次的試點(diǎn)運(yùn)作中，證券公司發(fā)行了名為“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)收益權(quán)資產(chǎn)支持證券”的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于2008年爆發(fā)了次貸危機(jī)，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的嘗試并沒(méi)有成功。這個(gè)事件的影響一直持續(xù)到2012年。2013年3月，在證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被歸為常規(guī)業(yè)務(wù)。從2014年11月起，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聲明資產(chǎn)證券化開(kāi)始邁進(jìn)備案制階段。在美國(guó)，由于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展得較好，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是以MBS（住房抵押貸款支持證券）為主，美國(guó)出現(xiàn)的次貸危機(jī)于我國(guó)目前企業(yè)資產(chǎn)證券化的形勢(shì)是不利的。資產(chǎn)證券化是在1970年美國(guó)的融資租賃公司為拓寬融資渠道而逐步發(fā)展起來(lái)的，在一定程度上改善了實(shí)體產(chǎn)業(yè)的融資情況。本文針對(duì)遠(yuǎn)東國(guó)際租賃公司近期發(fā)行的租賃資產(chǎn)支持證券，分析并討論其融資租賃資產(chǎn)設(shè)計(jì)及發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。
二、租賃資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)
1.租賃資產(chǎn)證券化的定義。租賃資產(chǎn)支持證券是指將融資租賃公司的融資租賃應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給設(shè)立的特殊目的載體（SPV），SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流為抵押，發(fā)行證券募集資金。這個(gè)證券化過(guò)程以資產(chǎn)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，以發(fā)行資產(chǎn)支持的有價(jià)證券為手段，并進(jìn)行融資。它通過(guò)金融中介將非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為良好的流動(dòng)性債券。對(duì)于可以證券化的租賃資產(chǎn)，有一定的要求：以實(shí)物租賃資產(chǎn)形成的資產(chǎn)池及其產(chǎn)生的既定租金支付為支持；能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；可接受的信用特征和風(fēng)險(xiǎn)保全手段（通用型設(shè)備的處理）；資產(chǎn)池分布廣泛（行業(yè)、地域）；現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)清晰；中小型項(xiàng)目設(shè)備租賃收益較高。將資產(chǎn)證券化拓展到外資租賃公司的中小型設(shè)備租賃業(yè)務(wù)，可以加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，實(shí)現(xiàn)金融的“去杠桿化”。2.租賃資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)過(guò)程。（1）租賃資產(chǎn)證券化階段。資產(chǎn)證券化的成功實(shí)現(xiàn)要達(dá)成上述要求，以使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為流通性良好的標(biāo)準(zhǔn)證券。如圖1所示，租賃資產(chǎn)證券化主要包括六個(gè)重要的階段。融資租賃公司是發(fā)起人，根據(jù)資產(chǎn)自身的評(píng)級(jí)進(jìn)行選取，采用金融工程的方式建立風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)且具有一定收益的模型，將租賃資產(chǎn)以基礎(chǔ)資產(chǎn)的形式融入資產(chǎn)池。依據(jù)組合資產(chǎn)機(jī)理和大數(shù)定律，把有相同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然每項(xiàng)租賃資產(chǎn)均保持自身原有特點(diǎn)，但單筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)能被資產(chǎn)池中租賃資產(chǎn)的多樣性抑制，使整體收益得到整合。在租賃資產(chǎn)證券化中，組合資產(chǎn)機(jī)理是基礎(chǔ)，運(yùn)作中將大量已有租賃債權(quán)進(jìn)行匯集、結(jié)構(gòu)性重組，并以有價(jià)證券的形式出售。租賃資產(chǎn)證券化流動(dòng)性好、標(biāo)準(zhǔn)化強(qiáng)，使得設(shè)備租賃流動(dòng)性差的借貸特征得到改善。因此，租賃資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是把債權(quán)、債務(wù)關(guān)系由固定轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)讓形式，分離債權(quán)、債務(wù)關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)和收益，優(yōu)化其定價(jià)與配置，使各方獲益。資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，SPV會(huì)購(gòu)買(mǎi)融資租賃公司出售的租賃資產(chǎn)。SPV的設(shè)立主要起到將租賃資產(chǎn)與融資公司自身資產(chǎn)隔離的作用，通過(guò)這樣的設(shè)置，如果融資租賃公司破產(chǎn)，其出售給SPV的租賃資產(chǎn)就不會(huì)被列入破產(chǎn)清算，從而使投資人的風(fēng)險(xiǎn)得到控制。另外，SPV除了購(gòu)買(mǎi)的租賃資產(chǎn)并沒(méi)有其他資產(chǎn)，并且除了發(fā)行證券的債務(wù)，也沒(méi)有其他負(fù)債。（2）租賃資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。為增加租賃資產(chǎn)支持證券的信譽(yù)等級(jí)，可采取內(nèi)部或者外部增信的手段確保優(yōu)先級(jí)資金得到較高的評(píng)級(jí)和安全系數(shù)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)有信用級(jí)別要求，一般需要對(duì)租賃資產(chǎn)的支持證券進(jìn)行信用增級(jí)。信用增級(jí)有外部和內(nèi)部增級(jí)兩個(gè)途徑。外部信用增級(jí)是由第三方來(lái)進(jìn)行的，第三方為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流提供支持、擔(dān)保和第三方信用證等，以保證租金如期支付。內(nèi)部信用增級(jí)是由對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行分級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，通常是出售評(píng)級(jí)高的資產(chǎn)，評(píng)級(jí)低的資產(chǎn)由發(fā)起人持有。高評(píng)級(jí)的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品可降低發(fā)起人的融資成本。經(jīng)過(guò)定價(jià)，發(fā)行人將SPV的租賃資產(chǎn)作為抵押，發(fā)行固定收益證券募集資金。債券發(fā)行之前，發(fā)行人需要依據(jù)規(guī)定把備案提交至管理部門(mén)，并在申報(bào)書(shū)中闡明相關(guān)條款，即債券發(fā)行條件，包括：發(fā)行價(jià)格和數(shù)量、償還期限、利息支付方式等。這些條件對(duì)債券的流動(dòng)性、安全性及收益性起到?jīng)Q定作用，直接影響發(fā)行者的籌資成本和投資者的收益。對(duì)投資者而言，債券的發(fā)行價(jià)格、票面利率及償還期限對(duì)債券的投資價(jià)值起著決定性作用，因此對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最為重要的發(fā)行條件是債券的票面利率、償還期限和發(fā)行價(jià)格，它們作為債券發(fā)行的三大基本條件，決定著債券的投資價(jià)值。對(duì)發(fā)行者而言，除以上三項(xiàng)條件外，還有一項(xiàng)較為重要的因素是發(fā)行數(shù)量，對(duì)籌資規(guī)模具有直接影響，若數(shù)量過(guò)多，不僅銷售困難，更有可能影響發(fā)行人的信譽(yù)及日后債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。（3）資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)閉環(huán)流動(dòng)。發(fā)行結(jié)束后，發(fā)行人通過(guò)SPV將募集資金交給作為發(fā)起人的融資租賃公司，得到出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。這是資產(chǎn)證券化的最后兩個(gè)環(huán)節(jié)，租賃公司擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，租賃資產(chǎn)產(chǎn)生的租金收益歸集到SPV，通過(guò)SPV將租金收益支付給證券投資人。在這個(gè)階段，SPV是否有專門(mén)的監(jiān)管賬戶、資金流的分配是否經(jīng)過(guò)專門(mén)賬戶或資金混同，都是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的要點(diǎn)。當(dāng)本息定期兌付時(shí)，證券化產(chǎn)品的資金實(shí)現(xiàn)了閉環(huán)流動(dòng)。
三、租賃資產(chǎn)證券化案例分析
遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司的融資租賃資產(chǎn)簽約總額達(dá)到近2000億元，與其子公司遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司先后在國(guó)內(nèi)發(fā)行過(guò)四期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并在交易所流通，是國(guó)內(nèi)最大的非銀行系融資租賃公司。遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司2015年發(fā)行的“南方騏元—遠(yuǎn)東宏信（天津）1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”［簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)”］是國(guó)內(nèi)第一只真正意義上的“出表”型資產(chǎn)支持證券。1.遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)簡(jiǎn)介。以遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司為原始權(quán)益人和發(fā)起人，以南方基金的子公司南方資本作為管理人的資產(chǎn)支持證券“遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)”在深交所掛牌，該計(jì)劃與先前的各期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，首次實(shí)現(xiàn)了完全的“出表”，其交易結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖2。該項(xiàng)目是我國(guó)金融市場(chǎng)在資產(chǎn)證券化發(fā)行上的重要突破，不僅為融資租賃公司起到了很好的借鑒作用，同時(shí)對(duì)于在我國(guó)法律法規(guī)和金融體系下進(jìn)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行找到了“出表”機(jī)制設(shè)計(jì)的關(guān)鍵點(diǎn)，對(duì)后來(lái)者有著很好的示范作用。該專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)流入渠道共涉及相關(guān)合同37份，主要承租人有34個(gè)。其基礎(chǔ)資產(chǎn)的融資涉及了包裝、電子等事業(yè)部所在領(lǐng)域，整體涉及區(qū)域遍布于我國(guó)自南向北如廣東、廣西、河南、吉林等十八個(gè)地區(qū)。此專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行了3個(gè)級(jí)別共7檔資產(chǎn)支持證券，共募集資金62900萬(wàn)元，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的目標(biāo)發(fā)售總規(guī)模為50320萬(wàn)元，次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券的目標(biāo)發(fā)售總規(guī)模為9435萬(wàn)元。優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)證券各分為三檔，分別是優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券01、02、03和次優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券01、02、03。次級(jí)資產(chǎn)支持證券目標(biāo)發(fā)售規(guī)模為3145萬(wàn)元，不設(shè)預(yù)期收益率。2.遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)分析。截至2015年12月31日，遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)入池租金總規(guī)模共37筆、71605.57萬(wàn)元，平均每筆入池租金金額約為1935.29萬(wàn)元，最高和最低入池租金分別為4936.7萬(wàn)元和297萬(wàn)元，入池租金加權(quán)平均利率（年化）約為6.78%，加權(quán)平均剩余期限約為38.16個(gè)月，等額本息還款方式占比32.42%。3.現(xiàn)金流預(yù)測(cè)分析。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)特定期間現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況。能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流造成影響的因素有很多，包括不良回收率、早償率以及不良率，它們都是以原始權(quán)益人業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況的歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)而得出。在不良率、早償率均為零的情況下，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況如表1所示：（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)。該專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流對(duì)剩余優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本金有一定的支撐作用?；A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)的計(jì)算方法是：優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)=（當(dāng)期現(xiàn)金流入+資金沉淀-當(dāng)期費(fèi)用）/（當(dāng)期優(yōu)先級(jí)分配本金+當(dāng)期優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益）；次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)=（當(dāng)期現(xiàn)金流入+資金沉淀-當(dāng)期費(fèi)用-當(dāng)期優(yōu)先級(jí)分配本金-當(dāng)期優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益）/（當(dāng)期次優(yōu)級(jí)分配本金+當(dāng)期次優(yōu)級(jí)預(yù)期收益）。計(jì)算結(jié)果如表2所示：（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的主要影響因素分析?；A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的流入主要包括本金與利息回收款及每期的沉淀資金。本金與利息回收款都會(huì)受不良回收率、早償率、不良率等諸多因素的影響，利息回收款還受市場(chǎng)利率的影響。沉淀資金再投資收益的主要來(lái)源是理財(cái)產(chǎn)品以及銀行存款等諸多投資項(xiàng)目，因此市場(chǎng)利率對(duì)其影響較大。由于該專項(xiàng)計(jì)劃制定了流動(dòng)性支持條款，該條款規(guī)定流動(dòng)性支持資金最多可達(dá)5032萬(wàn)元，保證專項(xiàng)計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券依照計(jì)劃來(lái)分配本金以及依照預(yù)期的收益率來(lái)分配收益，所以，上述的不良率以及利率等因素主要對(duì)次級(jí)資產(chǎn)支持證券的收益率造成一定的影響。一是不良率對(duì)次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益率的影響。為了準(zhǔn)確地計(jì)算不良率，本文通過(guò)內(nèi)部材料參考原始權(quán)益人各事業(yè)部在2012~2015年上半年的歷史不良率數(shù)據(jù)，并利用本次基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分布情況，發(fā)現(xiàn)最大、最小不良率分別為1.05%、0.29%，次級(jí)資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益率分別為13.16%、16.78%，不良資產(chǎn)的后期回收率已達(dá)90%以上，這主要是由于原始權(quán)益人的催收經(jīng)驗(yàn)比較豐富，所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，收益率很少會(huì)受到不良率的影響。二是利率變動(dòng)對(duì)次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益率的影響。為了研究次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益率如何受到利率下降與上升的影響，本文計(jì)算了整個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包，結(jié)果如表3所示：鑒于原始受益人往往會(huì)持有次級(jí)收益憑證，如果利率處于下行階段，發(fā)起人的收益將會(huì)因資產(chǎn)證券化而顯著降低，但同時(shí)也能夠使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到顯著的提高。4.遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)的“出表”真實(shí)性判斷。融資和“出表”是融資租賃公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化出表的兩大重要?jiǎng)訖C(jī)，遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上第一個(gè)實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)“出表”的ABS產(chǎn)品。下面將從資產(chǎn)的真實(shí)銷售、現(xiàn)金流的過(guò)手測(cè)試和資產(chǎn)包風(fēng)險(xiǎn)留存三個(gè)方面對(duì)“出表”的實(shí)質(zhì)性進(jìn)行分析。（1）實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷售。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起人的隔離程度和增信機(jī)制，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可分為真實(shí)銷售和擔(dān)保融資。如果發(fā)起人不能將絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移出去，就是擔(dān)保融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然在原租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，屬于表內(nèi)證券化，不能有效抵抗發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)則可以完全轉(zhuǎn)移至特殊目的載體（SPV），基礎(chǔ)資產(chǎn)不會(huì)因?yàn)榘l(fā)起人的破產(chǎn)而清算，實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離。對(duì)于真實(shí)銷售的認(rèn)定，在歐美等國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，以法德為代表的大陸法系采取形式主義型判斷，即只要發(fā)起人和SPV所簽訂的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移合同定義為買(mǎi)賣(mài)合同即可認(rèn)定為真實(shí)銷售；而采取實(shí)質(zhì)重于形式判斷法則的美國(guó)則依據(jù)財(cái)產(chǎn)的收益權(quán)及其他權(quán)屬是否可以從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV中。我國(guó)主要是依據(jù)美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)采取的實(shí)質(zhì)重于形式判斷法則進(jìn)行認(rèn)定。在遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)中，發(fā)起人未向SPV轉(zhuǎn)移的是租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，故按照《合同法》第二百四十二條、《破產(chǎn)法》第三十條的規(guī)定，租賃資產(chǎn)將被列為發(fā)起人的債務(wù)人資產(chǎn)；但如果遠(yuǎn)東宏信（天津）被認(rèn)定為破產(chǎn)，則屬于《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中約定的喪失清償能力事件，觸發(fā)計(jì)劃的權(quán)利完善事件。在此情形下，遠(yuǎn)東宏信（天津）應(yīng)向承租人、保證人、保險(xiǎn)人、物權(quán)擔(dān)保人和其他相關(guān)方（如需）發(fā)送權(quán)利完善通知，專項(xiàng)計(jì)劃將基于權(quán)利完善通知獲得與基礎(chǔ)資產(chǎn)（即債權(quán)請(qǐng)求權(quán)）對(duì)應(yīng)的債權(quán)，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)的租金回收不受影響。發(fā)起人遠(yuǎn)東宏信（天津）僅作為基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)人，負(fù)責(zé)管理基礎(chǔ)資產(chǎn)和回收租金。因此遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)實(shí)現(xiàn)了租賃資產(chǎn)的真實(shí)銷售。（2）以過(guò)手的方式分配現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。某筆資產(chǎn)的“出表”就是在資產(chǎn)負(fù)債表上終止確認(rèn)這筆資產(chǎn)，需要滿足過(guò)手測(cè)試的要求。專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流每月以人民幣形式歸集一次。承租人每月或每季度將融資租賃款支付至管理人指定的服務(wù)機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)東宏信（天津）的專項(xiàng)計(jì)劃收款賬戶，遠(yuǎn)東宏信（天津）于每個(gè)回收款轉(zhuǎn)付日將當(dāng)個(gè)租金回收期間的回收款轉(zhuǎn)入專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶，并向管理人和托管銀行提供租金回款賬戶對(duì)賬單，以便管理人能夠及時(shí)了解承租人的還款情況。在《標(biāo)準(zhǔn)條款》允許的范圍內(nèi)，計(jì)劃管理人可以將專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中的資金進(jìn)行合格投資，即將該資金投資于銀行存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、貨幣型基金等。所以，此基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不需要重新分配到新的基礎(chǔ)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)隨之轉(zhuǎn)移。在現(xiàn)金流償付存在壓力的情況下，專項(xiàng)計(jì)劃將啟動(dòng)流動(dòng)性支持，此流動(dòng)性支持由遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司以有償方式提供。需要注意的是，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃持有遠(yuǎn)東宏信（天津）40%的股權(quán)，并非是其實(shí)際控制人。同時(shí)流動(dòng)性支持具有上限5032萬(wàn)元，即存在有償支付壓力時(shí)，非遠(yuǎn)東國(guó)際租賃進(jìn)行的流動(dòng)性支持最高可以彌補(bǔ)優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)共5032萬(wàn)元的本息損失。即部分風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)有償?shù)念悡?dān)保方轉(zhuǎn)移到了流動(dòng)性支持函的背書(shū)方而非發(fā)行人。因此，可以認(rèn)為遠(yuǎn)東宏信（天津）通過(guò)了過(guò)手測(cè)試。（3）原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)自留情況較低，實(shí)現(xiàn)“出表”。為了提高資金的優(yōu)先級(jí)，該計(jì)劃采用了結(jié)構(gòu)化分層，和優(yōu)先級(jí)資金相比，本金超額覆蓋已經(jīng)是前者的1.10倍，即原始權(quán)益人將部分利益讓渡出來(lái)，同時(shí)，本專項(xiàng)計(jì)劃采用優(yōu)先/次優(yōu)/次級(jí)的結(jié)構(gòu)化安排，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券規(guī)模占計(jì)劃規(guī)模的80%，次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券規(guī)模占計(jì)劃規(guī)模的15%，次級(jí)資產(chǎn)支持證券規(guī)模占計(jì)劃規(guī)模的5%。次級(jí)資產(chǎn)支持證券由原始權(quán)益人遠(yuǎn)東宏信（天津）全部認(rèn)購(gòu)。在增信的設(shè)計(jì)上，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃采取了有上限的有償性流動(dòng)性支持函方式，對(duì)次級(jí)資金證券提供支持。流動(dòng)性支持函與擔(dān)保函的差別主要在于，流動(dòng)性支持函的核心是出具方對(duì)劣后級(jí)證券持有人出具的有條件提供資金的承諾（并非對(duì)劣后級(jí)證券持有人受讓義務(wù)的擔(dān)保），而擔(dān)保函的核心是對(duì)劣后級(jí)證券持有人受讓義務(wù)的擔(dān)保。換言之，如果出具方不履行流動(dòng)性支持函，僅需對(duì)劣后級(jí)證券持有人承擔(dān)違約責(zé)任；如果出具方不履行擔(dān)保函，需要向優(yōu)先級(jí)證券持有人承擔(dān)責(zé)任。即出具方出具流動(dòng)性支持函，可以不被確認(rèn)為租賃公司的或有負(fù)債，但如果出具擔(dān)保函，會(huì)被確認(rèn)為遠(yuǎn)東國(guó)際租賃公司的或有負(fù)債。該專項(xiàng)計(jì)劃制定了流動(dòng)性支持條款，條款規(guī)定流動(dòng)性支持資金最多可達(dá)5032萬(wàn)元，這樣的增信方式一方面提升了優(yōu)先級(jí)證券的評(píng)級(jí)，使得優(yōu)先級(jí)證券更能滿足投資者的偏好，另一方面將更多的風(fēng)險(xiǎn)留存在發(fā)行人遠(yuǎn)東宏信（天津）內(nèi)部，使融資租賃資產(chǎn)的順利“出表”成為可能。5.小結(jié)。作為國(guó)內(nèi)最大的融資租賃公司，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃發(fā)行過(guò)四單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這四單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的整個(gè)設(shè)計(jì)流程都可以借鑒，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選、SPV的設(shè)立、增信措施的選取。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)遠(yuǎn)東宏信（天津）2015年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是否能夠?qū)崿F(xiàn)“出表”進(jìn)行了具體分析與研究。對(duì)于“出表”判別的標(biāo)準(zhǔn)，即真實(shí)銷售、過(guò)手測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)自留的判斷給出了意見(jiàn)。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)資產(chǎn)支持證券確實(shí)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的出表，突破了政策環(huán)境的制約，分離了主體信用與產(chǎn)品信用，進(jìn)而使資產(chǎn)的真正“出表”成為可能。同時(shí)，遠(yuǎn)東（天津）1號(hào)的優(yōu)先級(jí)依然保持了AAA的評(píng)級(jí)，受到了市場(chǎng)上穩(wěn)健投資者的追捧。但由于遠(yuǎn)東宏信是其母公司以及遠(yuǎn)東國(guó)際租賃的持股安排，本次資產(chǎn)證券化沒(méi)有實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)東國(guó)際租賃這一層面基礎(chǔ)資產(chǎn)的“出表”。
四、結(jié)論與建議
1.結(jié)論。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，至2015年年末，我國(guó)融資租賃合同余額高達(dá)3萬(wàn)億元。證監(jiān)會(huì)企業(yè)資產(chǎn)證券化新規(guī)后，資產(chǎn)證券化進(jìn)入了備案制時(shí)代，融資租賃資產(chǎn)證券化也將大大提速。針對(duì)融資租賃公司對(duì)銀行貸款的依賴問(wèn)題，資產(chǎn)證券化發(fā)揮著重要的作用，不僅可以使融資的成本得到降低，而且能夠使融資租賃公司的融資能力得到明顯的提高。融資租賃公司的發(fā)展受到資本杠桿的嚴(yán)重限制。通過(guò)以上兩種方式，資產(chǎn)證券化在突破融資限制的同時(shí)還能夠彌補(bǔ)公司自身的不足。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中，只有注意到不同發(fā)行主體、不同項(xiàng)目之間的一些不同點(diǎn)，才能有效地設(shè)計(jì)和發(fā)行產(chǎn)品。第一，發(fā)行人的規(guī)模和主體評(píng)級(jí)對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)有著重要影響，如何隔離風(fēng)險(xiǎn)、提升債項(xiàng)評(píng)級(jí)非常重要。第二，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制，若資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少而單筆數(shù)額較大，需要盡可能逐筆做盡職調(diào)查；若筆數(shù)較多單筆數(shù)額較小，則需要抽樣盡調(diào)并且依靠建模工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。第三，對(duì)于不同目的下的證券化產(chǎn)品，需要采取不同的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路和金融工具。
2.建議。為了更好地發(fā)展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，本文提出以下政策類建議：（1）提高公司自身管理水平。遠(yuǎn)東國(guó)際租賃及其子公司遠(yuǎn)東宏信（天津）之所以在市場(chǎng)環(huán)境較為惡劣、政策環(huán)境沒(méi)有先例的情況下發(fā)行了總計(jì)四期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與其規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量有著重要的關(guān)系。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量以及對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的把握，作為租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起人，融資租賃公司應(yīng)該努力提高自身管理水平。在日常運(yùn)營(yíng)中，要提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益、降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、提升資產(chǎn)維護(hù)的水平，同時(shí)還要做好統(tǒng)計(jì)與貸后管理工作，使得對(duì)融資租賃資產(chǎn)的評(píng)級(jí)和入池篩選更加準(zhǔn)確。融資租賃公司要克服瓶頸，須擁有多元化低成本融資渠道及突破資本杠桿限制的有效手段，租賃資產(chǎn)證券化將成為融資租賃業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要工具。（2）完善資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是成熟金融市場(chǎng)的產(chǎn)物，在我國(guó)還處于起步階段，配套的法律法規(guī)尚不完善。2014年11月，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)了關(guān)于資產(chǎn)證券化的新法規(guī)，但是還沒(méi)有一部嚴(yán)格的《資產(chǎn)證券化法》作為其上位法，其法律效能難免不夠強(qiáng)；同時(shí)，在《公司法》中，也需要增加關(guān)于SPV的相關(guān)條款并對(duì)《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)隔離的條款進(jìn)行修訂，從而有效地完善資產(chǎn)證券化相關(guān)法律主體的地位和作用。（3）制定針對(duì)資產(chǎn)證券化的稅收制度。SPV是為了隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所設(shè)置的，并不是真實(shí)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，收益完全直接給了最終持有人，所以其不是獨(dú)立納稅主體，因此對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的增值稅應(yīng)當(dāng)持“稅收中性原則”，不對(duì)SPV重復(fù)征稅，這是降低該過(guò)程中各方投融資成本并促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。要借鑒國(guó)外資產(chǎn)證券化稅收體系并結(jié)合我國(guó)稅收法律環(huán)境，來(lái)明確我國(guó)資產(chǎn)證券化稅收政策。例如對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和融資租賃公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)給予同等稅收優(yōu)惠條件，避免雙重征稅。建議財(cái)稅部門(mén)制定專門(mén)的SPV稅收政策，從制度層面對(duì)以資產(chǎn)證券化為目的SPV給予稅收優(yōu)惠。（4）提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。試點(diǎn)后經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品逐漸引起了市場(chǎng)上眾多投資者的注意，尤其是實(shí)施備案制以來(lái)，上交所和深交所的融資租賃及其他類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行頻率越來(lái)越高，發(fā)行速度越來(lái)越快，收益的安排也越來(lái)越市場(chǎng)化。但是，我國(guó)固定收益市場(chǎng)中，交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)仍舊是不同的市場(chǎng)主體，應(yīng)該逐步允許融資租賃公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易，創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的回購(gòu)制度，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種，以滿足不同投資者的需求，進(jìn)而活躍整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。為了提高融資租賃資產(chǎn)的證券化水平，融資租賃公司應(yīng)對(duì)資產(chǎn)維護(hù)水平與基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行改善，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)應(yīng)在充分考慮各種形式風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管措施與交易機(jī)構(gòu)使用協(xié)議與合約等手段進(jìn)行完善，進(jìn)而保證產(chǎn)品具有比較高的技術(shù)水平。因此，租賃資產(chǎn)證券化將會(huì)成為融資租賃業(yè)未來(lái)重要的融資方式，不僅可以降低融資租賃公司的融資成本，拓寬融資租賃公司的融資渠道，也會(huì)大大增加金融市場(chǎng)的產(chǎn)品豐富性。
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[關(guān)鍵詞]國(guó)際金融危機(jī)；資本主義；新變化
[中圖分類號(hào)]F113.7[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]2095-3283（2013）10-0038-04
[作者簡(jiǎn)介]李海紅（1980-），女，黑龍江綏化人，講師，碩士，研究方向：金融市場(chǎng)、投資學(xué)、公司金融。2008年9月，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)全面爆發(fā)，房利美和房地美兩大房貸機(jī)構(gòu)被政府接管，雷曼兄弟公司破產(chǎn)，高盛和摩根士丹利兩大投資銀行被收購(gòu)重組，這場(chǎng)金融風(fēng)暴引發(fā)了一輪波及全世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，嚴(yán)重打擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)大量破產(chǎn)，銀行倒閉，股市暴跌，市場(chǎng)和消費(fèi)低迷，工資福利大幅下降，工人失業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯，社會(huì)財(cái)富大幅度縮水，全球的股票市場(chǎng)在短短半年的時(shí)間蒸發(fā)掉27萬(wàn)億美元。這場(chǎng)金融風(fēng)暴波及范圍之廣、沖擊力度之大、連鎖效應(yīng)之快，是前所未有的。本輪國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)、蔓延和發(fā)酵必然使資本主義社會(huì)發(fā)生一些新的變化。
一、對(duì)資本主義金融危機(jī)的再認(rèn)識(shí)
（一）經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩的危機(jī)，是資本主義體制的必然結(jié)果
認(rèn)為，資本主義再生產(chǎn)中充滿著各種不可克服的矛盾，使得社會(huì)資本再生產(chǎn)所需要的比例關(guān)系經(jīng)常遭到破壞，周期性地爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
1.經(jīng)濟(jì)危機(jī)是指資本主義發(fā)展過(guò)程中周期性爆發(fā)的生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)。資本主義的生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)并不是絕對(duì)過(guò)剩，而是相對(duì)過(guò)剩。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來(lái)時(shí)，一方面“過(guò)?！钡纳唐范逊e如山，找不到銷路；另一方面，工人和其他勞動(dòng)者卻買(mǎi)不起商品，過(guò)著貧困的生活。所以，資本主義的生產(chǎn)過(guò)剩只是相對(duì)勞動(dòng)人民的購(gòu)買(mǎi)力而言，這種相對(duì)的生產(chǎn)過(guò)剩就是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)。
2.經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于資本主義制度本身，在于資本主義的基本矛盾，即生產(chǎn)社會(huì)化和資本主義生產(chǎn)資料的私人占有形式之間的矛盾。資本主義的基本矛盾，在經(jīng)濟(jì)方面具體表現(xiàn)為這兩個(gè)矛盾的激化，從而直接引發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。第一，生產(chǎn)無(wú)限擴(kuò)大的趨勢(shì)同勞動(dòng)人民有支付能力的需求相對(duì)狹小之間的矛盾，這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的直接原因。第二，個(gè)別企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)的有組織性和整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)的無(wú)政府狀態(tài)之間的矛盾。
（二）金融危機(jī)是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展的必然結(jié)果，是資本主義制度金融管理的失敗
以美國(guó)為代表的西方資本主義國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)創(chuàng)造了資本的輝煌和神話，但是由于人性的貪婪和狂妄濫用資本法則和規(guī)律，肆意踐踏和破壞人類社會(huì)的資信系統(tǒng)，破壞人類文明社會(huì)中復(fù)雜而且獨(dú)有的信用平臺(tái)，從而引發(fā)世界性金融危機(jī)，這是資本主義經(jīng)濟(jì)制度發(fā)展的必然結(jié)果，同時(shí)也是資本主義制度金融監(jiān)管的失敗。
馬克思曾指出：“危機(jī)最初不是在和直接消費(fèi)有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的，而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會(huì)貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的?！保ā顿Y本論》第三卷）就是說(shuō)，批發(fā)商業(yè)危機(jī)和貨幣信用危機(jī)導(dǎo)致金融危機(jī)?！霸诖罅可a(chǎn)中，直接購(gòu)買(mǎi)者除個(gè)別的產(chǎn)業(yè)資本家外，只能是大商人。在一定的界限內(nèi)，盡管再生產(chǎn)過(guò)程產(chǎn)生的商品還沒(méi)有實(shí)際進(jìn)入個(gè)人消費(fèi)或生產(chǎn)消費(fèi)，再生產(chǎn)過(guò)程還可以按相同的或擴(kuò)大的規(guī)模進(jìn)行?！保ā顿Y本論》第二卷）此種情況下，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方方面面就給人們?cè)斐梢粋€(gè)虛假繁榮的假象。而與此同時(shí)生產(chǎn)方面的不斷擴(kuò)大又是靠信用來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此信用和產(chǎn)業(yè)資本本身一同在不斷增大。
由于信用功能的增強(qiáng)使得資本家們可以不斷從事遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)他們資本能力的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；同時(shí)貨幣形式上的回流由于商業(yè)信用的增加，變得可以不受實(shí)際回流時(shí)間限制，從而加速資本的回流速度。因此，資本主義社會(huì)中生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大必然引起信用的擴(kuò)大，而信用的不斷膨脹又促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張。所有這些變化都會(huì)讓資本家們可以通過(guò)發(fā)行股票、債券等虛擬資本的形式，獲取追加資本，用來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的階段，股票、債券這些虛擬資本股票、債券的巨大增長(zhǎng)和各種投機(jī)活動(dòng)的大量興起，又為進(jìn)一步擴(kuò)大信貸規(guī)模提出了強(qiáng)烈的需求。所以，信用的繁榮和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相互促進(jìn)、相互作用。信用的繁榮導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)和商業(yè)的繁榮，產(chǎn)業(yè)的繁榮進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)的繁榮。但是，由于手中堆積著大量商品的批發(fā)商的實(shí)際資本回流非常緩慢，數(shù)量也非常少，“以致銀行催收貸款，或者為購(gòu)買(mǎi)商品而開(kāi)出的匯票在商品再賣(mài)出去以前已經(jīng)到期，危機(jī)就會(huì)發(fā)生。……于是崩潰就爆發(fā)了，它一下子就結(jié)束了虛假的繁榮。”（《資本論》第三卷）實(shí)際上，信用是生產(chǎn)過(guò)剩和商業(yè)過(guò)度投機(jī)的主要杠桿，它加速了金融危機(jī)的爆發(fā)。
二次世界大戰(zhàn)以后，西方資本主義各國(guó)實(shí)行新自由經(jīng)濟(jì)政策，加上凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策盛行，即通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策以刺激需求帶動(dòng)生產(chǎn)，從而使得企業(yè)擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而積極的財(cái)政政策和貨幣政策使得流通中的貨幣數(shù)量大幅增加，致使國(guó)家的通貨膨脹加??；與此同時(shí)，資本家為尋求投資，獲得剩余價(jià)值，會(huì)大量積累資本；這兩股資本積累面對(duì)實(shí)際生產(chǎn)的相對(duì)過(guò)剩就開(kāi)始轉(zhuǎn)向資本運(yùn)作，從而擺脫實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以錢(qián)生錢(qián)，即生產(chǎn)的過(guò)剩開(kāi)始由實(shí)體經(jīng)濟(jì)向金融方面轉(zhuǎn)移。
美國(guó)為了進(jìn)一步刺激資本的繁榮，放棄對(duì)金融資本的監(jiān)管，以“新自由經(jīng)濟(jì)”政策為指導(dǎo)，利用科學(xué)技術(shù)推動(dòng)GDP高增長(zhǎng)、低通脹發(fā)展10年，從而使資本市場(chǎng)過(guò)度繁榮。迅猛擴(kuò)大的虛擬經(jīng)濟(jì)使經(jīng)濟(jì)泡沫超速膨脹，2001年的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和9·11事件使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。為使經(jīng)濟(jì)走出低谷，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年到2003年6月連續(xù)13次降息，以大泡沫治療小泡沫，使金融資產(chǎn)向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移，直至次貸危機(jī)爆發(fā)，資金鏈斷裂。截至2008年11月3日，世界五大投資銀行不復(fù)存在，華爾街經(jīng)營(yíng)模式被徹底改寫(xiě)，美國(guó)14家銀行倒閉，世界各國(guó)聯(lián)合救市，向市場(chǎng)注入更大量的流動(dòng)性資金，次貸危機(jī)進(jìn)一步演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，一場(chǎng)世界性的金融海嘯席卷全球。
二、金融危機(jī)爆發(fā)的原因
二戰(zhàn)以后，資本主義世界每隔4～10年就會(huì)爆發(fā)一次金融危機(jī)，而2008年的金融危機(jī)和以往的金融危機(jī)都有相似之處。
1.監(jiān)管不力致使信貸條件寬松。自20世紀(jì)70年代西方國(guó)家發(fā)生經(jīng)濟(jì)“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國(guó)家干預(yù)”政策遭到新古典自由主義的強(qiáng)烈批評(píng)，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識(shí)”所倡導(dǎo)的“經(jīng)濟(jì)自由、私有化、減少管制”成為指導(dǎo)西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)走向的主要方針。2001年以后，美國(guó)央行美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降低利率，刺激投資，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)空前繁榮，而相應(yīng)的貸款機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期一片樂(lè)觀，預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)會(huì)持續(xù)走高，并加大貸款力度，盲目擴(kuò)大住房貸款業(yè)務(wù)。當(dāng)然在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，次級(jí)貸款也有很高的回報(bào)率，在滿足優(yōu)級(jí)及次優(yōu)級(jí)抵押貸款的前提下，貸款機(jī)構(gòu)也積極發(fā)放次級(jí)貸款。貸款機(jī)構(gòu)不斷降低貸款門(mén)坎，為了將次級(jí)抵押貸款出售給低收入者，不斷創(chuàng)新次貸產(chǎn)品，降低貸款條件。實(shí)質(zhì)上是貸款機(jī)構(gòu)放松了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，為日后次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患。隨著后來(lái)利率的不斷攀升，低收入階層無(wú)法承受還款壓力，從而導(dǎo)致大量違約。長(zhǎng)期的低利率造成了市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)的泡沫。
此外，正常的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣的相對(duì)平衡，而美國(guó)人消費(fèi)觀念超前，屬于過(guò)度消費(fèi)，無(wú)節(jié)制的消費(fèi)甚至浪費(fèi)，為資金鏈的斷裂一次又一次地增加壓力。同時(shí)，世界市場(chǎng)上的通脹壓力也在不斷加大，加速了國(guó)際資本的波動(dòng)和流動(dòng)，使得大量熱錢(qián)沒(méi)有任何防備地到處流動(dòng)，并大量涌入房地產(chǎn)業(yè)，使得房?jī)r(jià)泡沫越來(lái)越大，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
2.金融全球化加劇了金融危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)70年代，生產(chǎn)的國(guó)際化導(dǎo)致了跨國(guó)公司的發(fā)展，跨國(guó)公司海外投資迅速增加，促使跨國(guó)銀行在海外開(kāi)設(shè)大量的分支機(jī)構(gòu)，以滿足跨國(guó)公司全球范圍資本流動(dòng)的需要，這是金融資本全球化最原始的推動(dòng)力量；同時(shí)，貿(mào)易全球化的發(fā)展也帶動(dòng)了各國(guó)貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上交換的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步促進(jìn)了金融資本全球化的產(chǎn)生。尤其是20世紀(jì)70年代末以來(lái)，許多拉美國(guó)家為了得到西方國(guó)家或者經(jīng)濟(jì)合作組織的援助來(lái)擺脫自身的債務(wù)危機(jī)，東亞和東南亞的許多國(guó)家為了更好地實(shí)施出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，新興市場(chǎng)國(guó)家為了加快市場(chǎng)化的步伐，紛紛推動(dòng)金融改革和金融自由化政策。例如，為了提高金融機(jī)構(gòu)的效率，各國(guó)不得不放松金融管制，開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，取消外匯管制，實(shí)施利率、匯率市場(chǎng)化等，這大大便利了資本在國(guó)際間的自由流動(dòng)，并降低了融資成本，提高了資金的使用效率。可以說(shuō)，金融創(chuàng)新和金融自由化內(nèi)在地推動(dòng)了金融資本全球化的形成和發(fā)展。此外，現(xiàn)代通信技術(shù)和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，消除了金融交易在國(guó)際間進(jìn)行的一系列技術(shù)障礙和限制，使各國(guó)金融市場(chǎng)在時(shí)間和空間上的距離越來(lái)越近，國(guó)際資本和國(guó)內(nèi)資本的流動(dòng)幾乎沒(méi)有限制，為金融資本全球化提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。
金融全球化在一定程度上提高了發(fā)展中國(guó)家金融服務(wù)質(zhì)量，降低了其籌資成本，也推動(dòng)了各國(guó)金融創(chuàng)新、金融體制改革和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整與發(fā)展。但是，金融資本全球化加劇了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩與金融危機(jī)的蔓延。金融資本全球化的發(fā)展使得經(jīng)濟(jì)的不確定性因素增加，國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩已經(jīng)成為常態(tài)，這是金融資本全球化最不利的影響。而且，一國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的不穩(wěn)定通過(guò)資本流動(dòng)的變動(dòng)產(chǎn)生巨大的波及效應(yīng)和放大效應(yīng)，很容易通過(guò)日漸暢通的金融渠道迅速傳遞給所有關(guān)聯(lián)國(guó)家。同時(shí)，金融資本全球化削弱了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性，并使匯率制度選擇困難。在金融資本全球化的背景下，資本賬戶開(kāi)放成為發(fā)展趨勢(shì)，隨著資本管制的逐步放松，一國(guó)將面臨貨幣政策獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定之間的明顯沖突，如果處理不當(dāng)，將會(huì)引發(fā)金融動(dòng)蕩或者金融危機(jī)。另外，金融資本全球化加劇了一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的泡沫化程度。在金融資本全球化背景下，資金流動(dòng)加快，流動(dòng)性過(guò)剩日益突出，資產(chǎn)證券化趨勢(shì)盲目擴(kuò)張。大量資金流入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，使股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫。
三、金融危機(jī)沖擊資本主義，帶來(lái)當(dāng)代資本主義的新變化
（一）資本主義新自由主義模式的體制危機(jī)開(kāi)始出現(xiàn)，重創(chuàng)美式資本主義
新自由資本主義宣揚(yáng)資本主義和市場(chǎng)自由的普遍性，認(rèn)為市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)是最優(yōu)越和最完善的機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行自由競(jìng)爭(zhēng)，是實(shí)現(xiàn)資源最佳配置和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的惟一途徑，可有效維護(hù)資本主義私有制度。
新自由資本主義從20世紀(jì)70年代開(kāi)始逐漸在歐美資本主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)主要地位，在某種程度上的確促進(jìn)了資本主義世界的發(fā)展，但是隨著時(shí)間的推移新自由主義帶來(lái)的問(wèn)題也日益突出：1.不平等日益擴(kuò)大，這種不平等性不僅存在于能體現(xiàn)勞資關(guān)系的資本主義分配過(guò)程中，也存在于整個(gè)社會(huì)中；2.金融部門(mén)越來(lái)越專注于投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性活動(dòng)；3.出現(xiàn)了一系列的大資產(chǎn)泡沫。這些方面在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的同時(shí)也為最終的體制危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。（大衛(wèi)·科茨，2009）也就是說(shuō)建立在新自由主義理念之上的資本主義體制雖然恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但社會(huì)財(cái)富開(kāi)始集中到少數(shù)人手中從而造成貧富差距拉大，同時(shí)由貧困問(wèn)題引發(fā)的社會(huì)矛盾也會(huì)日益激化最后引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。
因此，本輪金融危機(jī)凸顯了資本主義制度內(nèi)在的不穩(wěn)定性，美國(guó)式資本主義已經(jīng)從神壇上跌落下來(lái)。在今后10年里，新興市場(chǎng)和中低收入的國(guó)家應(yīng)該根據(jù)自己國(guó)家的實(shí)際情況調(diào)整和改革本國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策方針，完善本國(guó)的社會(huì)保障體系，支持國(guó)內(nèi)工業(yè)，不必特別注重資本的自由流動(dòng)。而北歐模式、亞洲模式甚至新加坡模式等紛至沓來(lái)，將引發(fā)一場(chǎng)資本主義模式的新一輪競(jìng)爭(zhēng)。
（二）政府在經(jīng)濟(jì)中所扮演的角色發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)體制調(diào)整力度加大
金融危機(jī)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的蕭條，因此各國(guó)政府開(kāi)始重新重視和審視凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從中吸取教訓(xùn)。如巴西利用政府扶植的開(kāi)發(fā)銀行把信貸迅速地引向某些部門(mén)，作為其在危機(jī)推動(dòng)下實(shí)行的初步刺激計(jì)劃的一部分；中國(guó)在國(guó)有銀行領(lǐng)域也采取了相似的做法。而西方各國(guó)都加強(qiáng)了政府在經(jīng)濟(jì)政策中的主導(dǎo)作用，實(shí)行積極的財(cái)政政策，實(shí)行大規(guī)模的刺激消費(fèi)和需求的政策，同時(shí)為了抑制經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下滑，優(yōu)先保護(hù)大公司和大企業(yè)。
以美國(guó)為例，美國(guó)作為金融危機(jī)的始發(fā)國(guó)家，大量的金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入困境，因此，在金融市場(chǎng)上，美國(guó)對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)緊急注資，購(gòu)買(mǎi)大型銀行的股票，同時(shí)財(cái)政部還公布新的金融救援計(jì)劃，已修復(fù)金融體系，使信貸市場(chǎng)恢復(fù)信心。在消費(fèi)品市場(chǎng)上，美國(guó)政府為了加強(qiáng)消費(fèi)者的信心，刺激投資，實(shí)行了免費(fèi)政策，通過(guò)對(duì)一定數(shù)量的家庭進(jìn)行減稅支持，從而把更多的財(cái)富讓渡于民，促進(jìn)居民收入和福利水平的不斷提高。在政府支出上，美國(guó)中央銀行和財(cái)政部出資鼓勵(lì)消費(fèi)者支出，降低貸款利率和再貼現(xiàn)率，盡最大努力改善經(jīng)濟(jì)的低迷，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
（三）美國(guó)在全球事務(wù)中的主導(dǎo)地位發(fā)生動(dòng)搖，全球政治和經(jīng)濟(jì)格局走向多極化
西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家越來(lái)越要求新興經(jīng)濟(jì)體在全球事務(wù)中承擔(dān)更多的責(zé)任和義務(wù)，也就是說(shuō)發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家無(wú)法獨(dú)立承擔(dān)全球發(fā)展責(zé)任。面對(duì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)，新興市場(chǎng)國(guó)家的崛起并不僅僅是經(jīng)濟(jì)和政治方面的競(jìng)爭(zhēng)，還涉及到不同的意識(shí)形態(tài)在全球化發(fā)展過(guò)程中的競(jìng)爭(zhēng)。而美國(guó)一向喜歡把自己的模式強(qiáng)加于其他國(guó)家，但由于金融危機(jī)的出現(xiàn)，使得美國(guó)不再被看作是政策或意識(shí)形態(tài)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。
例如，有條件的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移計(jì)劃最初是在拉美制訂并實(shí)施的。至于產(chǎn)業(yè)政策，30多年來(lái)西方在這一領(lǐng)域中所貢獻(xiàn)的創(chuàng)新思維甚少。實(shí)踐中很多的成功模式源于新興市場(chǎng)國(guó)家，而不是發(fā)達(dá)國(guó)家。在國(guó)際組織問(wèn)題上，美國(guó)和歐洲的聲音與思想的主導(dǎo)地位日益下降。新興市場(chǎng)國(guó)家——這些國(guó)家一直是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資金的重要提供國(guó)——的聲音與思想越來(lái)越受到重視。
所有這一切表明了發(fā)展議程方面的一項(xiàng)明顯的轉(zhuǎn)變。這曾經(jīng)一貫是在發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)生的、在發(fā)展中國(guó)家得到實(shí)施——實(shí)際上往往是強(qiáng)加于后者的一項(xiàng)議程。美國(guó)、歐洲和日本將繼續(xù)充當(dāng)經(jīng)濟(jì)資源與思想的重要來(lái)源，但是，新興市場(chǎng)正在進(jìn)入這一領(lǐng)域，并將成為重要的參與者。巴西、中國(guó)、印度和南非等國(guó)在用于發(fā)展的資源和有關(guān)如何利用這些資源的最佳實(shí)踐方面，都不僅將成為捐贈(zèng)國(guó)，而且將成為受益者。盡管世界上的很多窮人都生活在其境內(nèi)，但這些國(guó)家就經(jīng)濟(jì)、政治和知識(shí)而言，已經(jīng)在全球舞臺(tái)上獲得了新的尊重。事實(shí)上，發(fā)展從來(lái)就不是富人恩賜給窮人的某種東西，而是由窮人自己實(shí)現(xiàn)的。西方大國(guó)看來(lái)最終正在覺(jué)醒，認(rèn)識(shí)到這一真理，因?yàn)檫@場(chǎng)金融危機(jī)對(duì)他們來(lái)說(shuō)還根本沒(méi)有結(jié)束。（《外交》，2011（3/4））
（四）資本主義開(kāi)始步入資本過(guò)剩時(shí)代
在資本主義制度下，最初的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是由于生產(chǎn)過(guò)剩引起的。因?yàn)橘Y本積累就是剩余價(jià)值的積累，在生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的矛盾運(yùn)動(dòng)中，資本家為降低生產(chǎn)成本，最大限度地榨取剩余價(jià)值，從而在最大程度上獲得利潤(rùn)，他們?cè)谑褂孟鄬?duì)剩余價(jià)值榨取手段時(shí)，為提高生產(chǎn)效率，縮短自身的個(gè)別必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間，不可避免地導(dǎo)致了生產(chǎn)力的進(jìn)步，從而導(dǎo)致社會(huì)上的商品在數(shù)量上和種類上都得到增加，而由于社會(huì)貧富差距懸殊，必然導(dǎo)致商品銷售市場(chǎng)的相對(duì)縮小，即導(dǎo)致了生產(chǎn)過(guò)剩。
2008年席卷全球的金融風(fēng)暴實(shí)質(zhì)是由資本過(guò)剩帶來(lái)的。一方面，由于資本主義國(guó)家政府實(shí)施積極的財(cái)政政策來(lái)刺激生產(chǎn)和消費(fèi)，造成市場(chǎng)上的虛假繁榮；另一方面在政策的帶動(dòng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，資本的本性是最大限度地攫取利潤(rùn)，因此總是向利潤(rùn)率高的領(lǐng)域流動(dòng)，因此這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以引來(lái)大量的資本投資，這些投資者目的就是“以錢(qián)賺錢(qián)”。由于大量資本被投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，造成生產(chǎn)過(guò)剩，商品大量積壓，不能及時(shí)收回資本，從而銀行資金出現(xiàn)短缺，掀起擠兌風(fēng)潮，先引發(fā)金融危機(jī)，資本家從銀行貸款越來(lái)越難，只好低價(jià)出售產(chǎn)品，甚至銷毀產(chǎn)品，普遍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就到來(lái)了。因此在這種情況下，緩慢地對(duì)傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資會(huì)由于風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和利潤(rùn)的縮小作用減少，使得過(guò)剩資本越來(lái)越多，資本主義的發(fā)展開(kāi)始進(jìn)入資本過(guò)剩時(shí)代。
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從融資結(jié)構(gòu)看，據(jù)世界銀行2010年對(duì)全球142個(gè)國(guó)家的融資可得性的調(diào)查，中小企業(yè)貸款余額占全部企業(yè)貸款的比重，中低收入國(guó)家為34%，而高收入國(guó)家高達(dá)62%。與高收入國(guó)家相比，中低收入國(guó)家的銀行貸款更多地發(fā)放給了大企業(yè)，中小企業(yè)獲得銀行貸款較難。
從貸款占比看，發(fā)展中國(guó)家中小企業(yè)的內(nèi)源融資占比多在50%以上，部分國(guó)家甚至超過(guò)80%，內(nèi)源融資成為各國(guó)中小企業(yè)融資的主要來(lái)源。銀行貸款等債權(quán)融資是發(fā)展中國(guó)家中小企業(yè)外源融資的主要來(lái)源，但股權(quán)融資發(fā)展總體不足。
中小企業(yè)由于自身局限，單靠自身的努力無(wú)法解決企業(yè)融資難題，所以許多發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)普遍采取各種金融支持政策手段，力求建立多種融資渠道，為滿足企業(yè)的融資需求提供便利。
立法先行
凡是中小企業(yè)發(fā)展好的地方都非常重視建立和完善中小企業(yè)法律法規(guī)。當(dāng)今主要發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)均奉行立法先行，建立了比較完善的中小企業(yè)法律體系，從法律上對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展和融資給予支持。
美國(guó)于1953年頒布了《小企業(yè)法》，韓國(guó)1966年頒布了《中小企業(yè)基本法》，日本在1963年頒布了被稱為日本“中小企業(yè)憲法”的《中小企業(yè)基本法》。圍繞中小企業(yè)基本法，日本形成了50多部有關(guān)中小企業(yè)的法律，涉及中小企業(yè)融資、信用擔(dān)保、彼此互助、與大企業(yè)關(guān)系、應(yīng)對(duì)危急情況等諸多方面，為中小企業(yè)發(fā)展提供良好的法律環(huán)境，成為中小企業(yè)立法最為完備的國(guó)家之一。
美國(guó)還頒布了專門(mén)支持中小企業(yè)融資的《機(jī)會(huì)均等法》、《公平信貸機(jī)會(huì)法》，確保中小企業(yè)獲得非歧視的貸款權(quán)力；日本則頒布了《中小企業(yè)信貸保護(hù)法》、《中小企業(yè)公庫(kù)法》，來(lái)幫助中小企業(yè)解決融資困難。
中國(guó)臺(tái)灣從1967年就開(kāi)始制定《中小企業(yè)輔導(dǎo)準(zhǔn)則》，并最終制定了臺(tái)灣中小企業(yè)基本法—《中小企業(yè)發(fā)展條例》。在此基礎(chǔ)上，臺(tái)灣根據(jù)本地情況和發(fā)展中小企業(yè)的具體需要，還制定了許多涉及中小企業(yè)發(fā)展具體問(wèn)題的專項(xiàng)法規(guī)，形成了由中小企業(yè)基本法和專項(xiàng)法規(guī)組成的較為完善的中小企業(yè)法律法規(guī)體系。
在立法支持方面，香港地區(qū)是個(gè)特例。在支持中小企業(yè)發(fā)展方面，香港特區(qū)政府奉行“最小的干預(yù)，最大的支持”理念，營(yíng)造自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。由于信奉“積極不干預(yù)”和自由主義，香港并無(wú)特殊法例扶持中小企業(yè)發(fā)展。相關(guān)法律文獻(xiàn)只有香港特別行政區(qū)法律條例中的公司條例、《競(jìng)爭(zhēng)法》，以及2012年5月開(kāi)始實(shí)行的《最低工資法》。不過(guò)特區(qū)政府在管理體制、融資財(cái)稅政策、技術(shù)創(chuàng)新、教育培訓(xùn)等方面都出臺(tái)了扶持政策，構(gòu)成了對(duì)中小企業(yè)在政策、生產(chǎn)要素、創(chuàng)業(yè)、融資、技術(shù)開(kāi)發(fā)、信息、市場(chǎng)開(kāi)拓、人力資源等方面的全方位服務(wù)體系。融資方面，特區(qū)政府推出和完善了一系列融資計(jì)劃，包括“中小企業(yè)資助計(jì)劃”、“中小型企業(yè)特別信貸計(jì)劃”等，幫助企業(yè)解決資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，有力促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。
政策性銀行
一些國(guó)家或地區(qū)的政策性銀行主要為中小企業(yè)提供流動(dòng)資金貸款和固定資產(chǎn)投資貸款，有的還向商業(yè)銀行提供擔(dān)保、利息補(bǔ)貼等，為幫助解決企業(yè)融資問(wèn)題發(fā)揮了重要作用。
日本設(shè)有商工組合中央金庫(kù)、國(guó)民生活金融公庫(kù)和中小企業(yè)金融公庫(kù)；德國(guó)設(shè)有專門(mén)為中小企業(yè)服務(wù)的國(guó)家政策性銀行（德國(guó)復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行和德國(guó)平衡銀行），州政策性銀行；韓國(guó)設(shè)有中小企業(yè)銀行等。
臺(tái)灣在上世紀(jì)70年代設(shè)立了臺(tái)灣中小企業(yè)銀行、臺(tái)北國(guó)際商業(yè)銀行、新竹國(guó)際商業(yè)銀行、臺(tái)中商業(yè)銀行、臺(tái)南中小企業(yè)銀行、高雄中小企業(yè)銀行、臺(tái)東中小企業(yè)銀行等7家中小企業(yè)專業(yè)銀行。臺(tái)灣從法律上確立了這些中小企業(yè)銀行不以盈利為目的，并要求其“對(duì)中型企業(yè)放款不得低于放款總額30%，對(duì)小型企業(yè)放款不得低于40%”，即向中小企業(yè)貸款總的比率不低于70%。不過(guò)應(yīng)指出的是，雖然這些中小企業(yè)專業(yè)銀行恪守了此項(xiàng)規(guī)定，但由于它們規(guī)模較小，使得事實(shí)上這些中小企業(yè)專業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款，只占到全部金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)貸款總額的30%。
中國(guó)臺(tái)灣還通過(guò)行政干預(yù)方式，確保普通商業(yè)銀行給予中小企業(yè)一定比例貸款。由于普通商業(yè)銀行資金規(guī)模大，它們對(duì)中小企業(yè)貸款實(shí)際覆蓋了中小企業(yè)貸款總額的70%。特別是臺(tái)灣對(duì)中小企業(yè)非常重視，公營(yíng)銀行或公股占比較大的銀行對(duì)中小企業(yè)資金支持最大。例如，近些年臺(tái)灣銀行、合作金庫(kù)銀行、第一商業(yè)銀行、臺(tái)灣土地銀行、兆豐國(guó)際商業(yè)銀行、華南銀行、彰化銀行等對(duì)中小企業(yè)放款的市場(chǎng)占有率接近70%。加之中小企業(yè)銀行近年來(lái)逐步由政策性銀行向一般性商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，實(shí)際上，臺(tái)灣中小企業(yè)融資來(lái)源從一開(kāi)始依賴于政策性銀行，現(xiàn)在越來(lái)越轉(zhuǎn)向依賴于普通商業(yè)銀行。
信保體系
由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，可抵押資產(chǎn)少，建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系是世界各國(guó)（地區(qū)）解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的通行做法，在發(fā)達(dá)國(guó)家已有近百年歷史。
美國(guó)中小企業(yè)管理局（SBA）對(duì)小企業(yè)資金支持最主要的一個(gè)方面就是提供信用擔(dān)保。凡申請(qǐng)擔(dān)保并獲批準(zhǔn)的小企業(yè)，在逾期不能歸還商業(yè)銀行貸款時(shí)，管理局保證支付不低于90%的未償部分（擔(dān)?？傤~不超過(guò)75萬(wàn)美元，擔(dān)保部分不超過(guò)貸款的90%）。日本采用了地方擔(dān)保和政府再擔(dān)保的兩級(jí)信用擔(dān)保體系，即地方信用擔(dān)保協(xié)會(huì)對(duì)企業(yè)承保后，再由政府的“中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫(kù)”對(duì)擔(dān)保協(xié)會(huì)進(jìn)行再擔(dān)保，極大地增強(qiáng)了中小企業(yè)從銀行獲得資金的能力。目前，日本約有50%的中小企業(yè)使用該制度。
臺(tái)灣的中小企業(yè)信用保證基金（簡(jiǎn)稱“信?；稹保?duì)地區(qū)中小企業(yè)融資難題、培育中小企業(yè)成長(zhǎng)方面作用顯著，其主要經(jīng)驗(yàn)有：
一是政府居主導(dǎo)地位，臺(tái)灣行政當(dāng)局是主要發(fā)起人和出資人，以行政捐贈(zèng)為主、金融機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)以及信?；鹱曰I資金為輔，基金長(zhǎng)期由“財(cái)政部”或“經(jīng)濟(jì)部”負(fù)責(zé)管理和運(yùn)作。建立了持續(xù)穩(wěn)定的財(cái)政資金補(bǔ)充機(jī)制，如果經(jīng)濟(jì)不景氣，當(dāng)局會(huì)增大注資力度，并采取措施鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)基金的捐助。例如2008年為幫助中小企業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，行政捐贈(zèng)65億元，達(dá)到基金設(shè)立以來(lái)行政出資最大值。
二是健全的公司治理結(jié)構(gòu)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和總經(jīng)理之間合理分工、相互制衡，提高了基金運(yùn)作效率。
三是形成了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的銀保合作機(jī)制?；鸩粚?shí)行全額擔(dān)保，擔(dān)保比例平均為80%，這意味著當(dāng)擔(dān)保貸款發(fā)生代償時(shí)，銀行要承擔(dān)20%的風(fēng)險(xiǎn)損失。這一機(jī)制促使商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，提高了擔(dān)保貸款安全性，信?；鸬牟涣假J款率多年來(lái)一直控制在1%左右。信保基金與銀行還建立了廣泛合作關(guān)系。由于銀行從信?；鹈磕戢@得的理賠金額達(dá)到捐助金額的4～5倍，加之不良貸款率低，且只需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行參與信?；鸬姆e極性很高。
由于金融機(jī)構(gòu)、信?；?、中小企業(yè)三方很好地實(shí)現(xiàn)了互利共贏，使得臺(tái)灣信?；鸪蔀槭澜缟线\(yùn)作最為成功的信用擔(dān)保制度之一。
風(fēng)險(xiǎn)投資體系
高風(fēng)險(xiǎn)且處于創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)更需要資本性的資金投入，即風(fēng)險(xiǎn)投資或創(chuàng)業(yè)資本，而非一般性的銀行貸款。因此，為拓寬中小企業(yè)融資渠道，各國(guó)政府都鼓勵(lì)對(duì)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。
由政府出資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資機(jī)構(gòu)和引導(dǎo)基金，吸引社會(huì)資本支持企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，是各國(guó)促進(jìn)中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)快速成長(zhǎng)的普遍做法。最典型的是美國(guó)。美國(guó)在硅谷設(shè)立了大量風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并成立了硅谷銀行，對(duì)高科技中小企業(yè)融資給予強(qiáng)力支持。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，政府資金的使用應(yīng)以間接方式為好。即政府不宜直接辦理對(duì)創(chuàng)新企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)補(bǔ)貼，而是委托直接參與市場(chǎng)運(yùn)作的政策性機(jī)構(gòu)操作補(bǔ)助計(jì)劃更為穩(wěn)妥。
資本市場(chǎng)
大多發(fā)達(dá)國(guó)家均有針對(duì)中小企業(yè)上市的資本市場(chǎng)。美國(guó)資本市場(chǎng)包含八個(gè)層次，即全國(guó)性證交所、地方證交所、第三市場(chǎng)（上市股票的場(chǎng)外市場(chǎng)）、第四市場(chǎng)（大機(jī)構(gòu)和投資家之間直接交易的市場(chǎng)）、納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)、納斯達(dá)克小型市場(chǎng)、小額股票掛牌市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)，其中后三個(gè)層次的市場(chǎng)專門(mén)為中小企業(yè)資本交易提供服務(wù)，入市標(biāo)準(zhǔn)逐級(jí)降低。美國(guó)最具成長(zhǎng)性的企業(yè)中有90%以上在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市。
作為發(fā)展中國(guó)家的印度，圍繞發(fā)展軟件產(chǎn)業(yè)創(chuàng)建了多種風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并形成了多層次資本市場(chǎng)體系。目前，印度有20余家證券交易所構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系，其中大多數(shù)是面向中小企業(yè)的資本市場(chǎng)。并且，擁有大量風(fēng)險(xiǎn)投資基金，包括國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)基金、邦風(fēng)險(xiǎn)基金和私營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)基金，直接推動(dòng)了印度軟件業(yè)的騰飛。
財(cái)稅政策支持
財(cái)稅政策支持是政府對(duì)中小企業(yè)最直接的資金援助方式，有利于中小企業(yè)資金的積累和成長(zhǎng)。各國(guó)對(duì)中小企業(yè)的財(cái)稅支持政策主要包括稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、貸款援助等。各國(guó)政府普遍采取的稅收優(yōu)惠包括降低稅率、稅收減免、提高稅收起征點(diǎn)、提高固定資產(chǎn)折舊率等。政府幫助中小企業(yè)獲得貸款的方式有貸款擔(dān)保、貸款貼息、政府直接的優(yōu)惠貸款等。
一些國(guó)家和地區(qū)對(duì)中小企業(yè)稅收減免的力度很大。例如，在中國(guó)香港特區(qū)一直對(duì)中小企業(yè)一直實(shí)行簡(jiǎn)單而明確的低稅制，這對(duì)中小企業(yè)非常有利。中小企業(yè)無(wú)須花費(fèi)大量人力、物力來(lái)處理稅務(wù)問(wèn)題，將有限的資源投放在經(jīng)營(yíng)事務(wù)上。所有企業(yè)只需繳納所得稅，在香港近30萬(wàn)家公司中，大約65%的所得稅來(lái)自繳稅最多的800家公司，約22萬(wàn)家中小企業(yè)無(wú)需交稅，占中小企業(yè)總數(shù)的70%以上。
為豐富城鎮(zhèn)化融資渠道，國(guó)開(kāi)行積極推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，依據(jù)控制總量、降低成本、中長(zhǎng)期低成本等原則，嘗試設(shè)立“三個(gè)專項(xiàng)”，拓寬了城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的思路。一是發(fā)放專項(xiàng)貸款。國(guó)開(kāi)行集中和引導(dǎo)社會(huì)資金解決農(nóng)民工市民化、保障房和中西部地區(qū)建設(shè)等領(lǐng)域的資金缺口問(wèn)題，強(qiáng)化專項(xiàng)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理，提高資金使用效率。2013年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)開(kāi)行未來(lái)5年將向納入國(guó)家計(jì)劃的棚改項(xiàng)目發(fā)放專項(xiàng)貸款7000億元。同年，國(guó)開(kāi)行承諾棚戶區(qū)改造貸款3624億元，發(fā)放表內(nèi)貸款1060億元，累計(jì)發(fā)放4077億元，投放量居全國(guó)第一，支持各地改造棚戶區(qū)面積4.3億平方米，惠及509萬(wàn)戶、1550萬(wàn)中低收入群眾，社會(huì)影響顯著。二是推動(dòng)專項(xiàng)債券。國(guó)開(kāi)行發(fā)揮債券銀行優(yōu)勢(shì)，規(guī)范管理，創(chuàng)新模式，積極參與城鎮(zhèn)化相關(guān)債券發(fā)行。在全國(guó)各地，國(guó)開(kāi)行與地方政府合作，積極參與城鎮(zhèn)化相關(guān)專項(xiàng)企業(yè)債和私募債發(fā)行。2013年，該行按照“統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一授信、總量控制、國(guó)開(kāi)行試點(diǎn)”方式，首批試點(diǎn)城投債，籌集資金支持銅陵、岳陽(yáng)兩地棚戶區(qū)改造，提升其城市建設(shè)水平，推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展，獲得市場(chǎng)及各方好評(píng)。三是推動(dòng)專項(xiàng)基金，引導(dǎo)社會(huì)資金投入。國(guó)開(kāi)行具有“投貸債租證”全牌照經(jīng)營(yíng)資格，除貸款、債券之外，投資也是國(guó)開(kāi)行支持城鎮(zhèn)化的一種重要方式。通過(guò)其全資子公司——國(guó)開(kāi)金融，國(guó)開(kāi)行嘗試與各地合作設(shè)立專項(xiàng)基金，解決城鎮(zhèn)化建設(shè)中的多元化資金來(lái)源問(wèn)題。
二、“債貸組合”、“投貸組合”發(fā)揮1+1>2的效果
貸款、發(fā)債都是資金進(jìn)入新型城鎮(zhèn)化的渠道，國(guó)開(kāi)行與國(guó)家發(fā)改委合作探索開(kāi)展“債貸組合”專項(xiàng)債券模式，讓兩種融資渠道發(fā)揮“1+1>2”的效果，為破解城鎮(zhèn)化建設(shè)資金及風(fēng)險(xiǎn)管控難題提供新的思路，引領(lǐng)社會(huì)資金支新型城鎮(zhèn)化重點(diǎn)項(xiàng)目。“債貸組合”專項(xiàng)債券是指經(jīng)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，由國(guó)開(kāi)行信貸客戶發(fā)行且納入國(guó)開(kāi)行債貸統(tǒng)籌管理的企業(yè)債券。由銀行為企業(yè)量身定制系統(tǒng)性融資規(guī)劃，根據(jù)每個(gè)項(xiàng)目的自身情況特點(diǎn)，將企業(yè)債券和貸款統(tǒng)一納入綜合授信管理體系。一方面，“債貸組合”可為新型城鎮(zhèn)化提供長(zhǎng)期、大額、持續(xù)的資金支持。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)周期長(zhǎng)、資金需求量大。但當(dāng)前中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)“去杠桿”及“鎖長(zhǎng)放短”調(diào)控思路十分明確，資金面預(yù)期趨緊，市場(chǎng)利率抬升明顯，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)，傳統(tǒng)的銀行貸款融資模式難以繼續(xù)為城鎮(zhèn)化大量“輸血”。“債貸組合”模式能充分發(fā)揮國(guó)開(kāi)行中長(zhǎng)期信貸銀行優(yōu)勢(shì)，打通直接融資和間接融資兩種渠道，連接中長(zhǎng)期信貸與中長(zhǎng)期債市兩個(gè)市場(chǎng)，降低融資成本，為資金進(jìn)入城鎮(zhèn)化領(lǐng)域打開(kāi)了一扇新的大門(mén)。同時(shí)，“債貸組合”的方式可有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)，保障新型城鎮(zhèn)化平穩(wěn)推進(jìn)。這種模式充分發(fā)揮了開(kāi)發(fā)性金融在政府與市場(chǎng)之間的組織優(yōu)勢(shì)、平臺(tái)客戶信息優(yōu)勢(shì)、中長(zhǎng)期信貸評(píng)審與貸后風(fēng)控優(yōu)勢(shì)、專家團(tuán)隊(duì)與技術(shù)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額和客我關(guān)系優(yōu)勢(shì)等各種優(yōu)勢(shì)，按照“統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一授信、總量控制、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、全程管理”方式，立足于信貸和債券兩個(gè)市場(chǎng)，發(fā)揮兩者的長(zhǎng)處，對(duì)兩種資金進(jìn)行全流程、全方位統(tǒng)籌監(jiān)控管理，可以有效防范管控信用風(fēng)險(xiǎn)。除“債貸組合”外，國(guó)開(kāi)行還積極探索“投貸組合”，幫助解決許多地方城鎮(zhèn)化項(xiàng)目資本金難以到位的難題。在實(shí)踐中，國(guó)開(kāi)金融的股權(quán)投資和國(guó)開(kāi)行的信貸資金相互配合，形成“投貸結(jié)合”的模式，服務(wù)新型城鎮(zhèn)化。
三、“軟貸款”支持棚戶區(qū)改造
