發(fā)布時(shí)間：2022-05-20 19:58:37
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的近代史論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)；現(xiàn)代技術(shù)；結(jié)合
1關(guān)于現(xiàn)代技術(shù)和現(xiàn)代審美意識(shí)了解
技術(shù)是設(shè)計(jì)的依托和保證。現(xiàn)代科技日新月異，新技術(shù)、新材料不斷發(fā)展和涌現(xiàn)，再加上有利于快速交流的信息網(wǎng)絡(luò)和電腦技術(shù)，使我們的設(shè)計(jì)思想和設(shè)計(jì)能力提高到了前所未有的程度。技術(shù)發(fā)展到了一定程度，“高技術(shù)、高情感”就變成一句口號(hào)。美國(guó)未來(lái)學(xué)者約翰·奈斯特認(rèn)為：“高技術(shù)和高情感是我用來(lái)描述我們?cè)鯓訉?duì)技術(shù)作出反映的一個(gè)公式。每當(dāng)社會(huì)采用新技術(shù)就必須有人的平衡的反映——那就是高情感——不然的話，這種新技術(shù)會(huì)受到排斥。高技術(shù)越多，高情感越深?！?/p>
科學(xué)技術(shù)是美學(xué)觀念的動(dòng)力，當(dāng)科技發(fā)展之時(shí)，也必然導(dǎo)致審美意識(shí)的變異?！案呒夹g(shù)、高情感”，這就是現(xiàn)代審美意識(shí)?，F(xiàn)代的審美層次從單一的形式美轉(zhuǎn)向文化意識(shí)，人們更重視藝術(shù)風(fēng)格、文化特色和美學(xué)價(jià)值的追求以及意境的創(chuàng)造。人們?cè)谔剿骺萍嫉倪M(jìn)步的同時(shí)，對(duì)以往的文化傳統(tǒng)并不是否定和拋棄，而是以強(qiáng)大的內(nèi)聚力包容了傳統(tǒng)文化所創(chuàng)造的傳統(tǒng)技術(shù)、傳統(tǒng)工藝，并在現(xiàn)代設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上，拓展了包括作為“新傳統(tǒng)”的現(xiàn)代設(shè)計(jì)在內(nèi)的幾乎所有的傳統(tǒng)設(shè)計(jì)和社會(huì)文化等內(nèi)容，使傳統(tǒng)的涵義得到提倡?，F(xiàn)代審美意識(shí)的發(fā)展使現(xiàn)代設(shè)計(jì)比以往具有更多的立足點(diǎn)和更廣泛的內(nèi)容。
2室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)的傳統(tǒng)風(fēng)格與現(xiàn)代技術(shù)特征
一個(gè)有中國(guó)特色的現(xiàn)代室內(nèi)設(shè)計(jì)必須兼顧傳統(tǒng)和現(xiàn)代，但是有些人往往一提傳統(tǒng)就會(huì)理解為復(fù)古，一提現(xiàn)代就會(huì)理解為照搬西方風(fēng)格，通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)風(fēng)格與現(xiàn)代特征的探討，對(duì)“中國(guó)特色的現(xiàn)代室內(nèi)設(shè)計(jì)”將有一個(gè)較深刻的理解。
當(dāng)代哲學(xué)家保羅·利庫(kù)爾在《歷史與真理》一書(shū)中的一段話曾被許多談?wù)撊蚧瘑?wèn)題的學(xué)者廣泛引用:全球化的現(xiàn)象，既是人類的一大進(jìn)步，又起了某種微妙的破壞作用。它破壞了傳統(tǒng)的文化，并由此產(chǎn)生了沖突。我們的感覺(jué)是:這種單一的世界文明同時(shí)正在對(duì)締造了過(guò)去偉大文明的文化資源起著消耗和磨蝕的作用。這種沖突表現(xiàn)在它呈現(xiàn)于我們面前一種平庸無(wú)奇的文明——在世界各地，人們看到的是同樣的電影、同樣的由宣傳所歪曲的語(yǔ)言?？磥?lái)似乎人類在“成群”地接近一種消費(fèi)文化的過(guò)程中，也“成群”地停頓在一個(gè)次文化的水平上了。于是，我們遇到了一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題:為了走向現(xiàn)代化，是否必須拋棄使這個(gè)民族得以生存的文化傳統(tǒng)?事實(shí)是:每個(gè)文化都無(wú)法承受及吸收來(lái)自現(xiàn)代文明的沖擊。這就是我們的謎:如何復(fù)興一個(gè)古老的、沉睡的文明，使其參與到全球文明中去。
民族的傳統(tǒng)復(fù)興是指經(jīng)過(guò)一段非傳統(tǒng)的歷程之后出現(xiàn)的傳統(tǒng)復(fù)興，是以自然的方式從一種形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N形態(tài)，應(yīng)在本體基礎(chǔ)上進(jìn)行自身進(jìn)化，灌輸以新鮮的內(nèi)容。當(dāng)代的人們常產(chǎn)生一個(gè)誤解，把傳統(tǒng)歸結(jié)為或者等同于“過(guò)去的東西”，認(rèn)為只有古代的東西才能代表民族性，這是一種將傳統(tǒng)凝固化的觀點(diǎn)。實(shí)際上，傳統(tǒng)并不僅代表過(guò)去，同時(shí)也代表現(xiàn)代和未來(lái)。包豪斯的創(chuàng)建人格羅皮烏斯有句名言:“真正的傳統(tǒng)是不斷前進(jìn)的產(chǎn)物，它的本質(zhì)是運(yùn)動(dòng)，不是靜止的。傳統(tǒng)應(yīng)該推動(dòng)人的前進(jìn)”。因此，對(duì)傳統(tǒng)復(fù)興的本身不等同于照搬和模仿傳統(tǒng)，“傳統(tǒng)”本身更要求和包含著文化發(fā)展中的積累性和繼承性。這樣，傳統(tǒng)在發(fā)展中才能流傳和保持，不是原有東西的延續(xù)，而是不斷地進(jìn)行適應(yīng)新時(shí)代的改變和增添的新內(nèi)容。由此看來(lái)，當(dāng)代人所要找尋的文化傳統(tǒng)，是“古”與“今”的統(tǒng)一，是對(duì)現(xiàn)代人仍然產(chǎn)生影響力和支配力的傳統(tǒng)，這種傳統(tǒng)指向未來(lái)。只有指向現(xiàn)代和未來(lái)的傳統(tǒng)才是有生命力的傳統(tǒng)。發(fā)揚(yáng)傳統(tǒng)的最高境界是，來(lái)源于傳統(tǒng)，不似傳統(tǒng)。
因此，傳統(tǒng)和現(xiàn)代這兩個(gè)看似矛盾的個(gè)體，實(shí)質(zhì)的特征都是一致的，都是建立在反思基礎(chǔ)上，遵循適時(shí)變化和發(fā)展的本質(zhì)。而不是把“傳統(tǒng)”和“現(xiàn)代”當(dāng)作某種形式或風(fēng)格的“標(biāo)簽”。傳統(tǒng)與現(xiàn)代的關(guān)系是一個(gè)在現(xiàn)代化的過(guò)程中，民族傳統(tǒng)如何揚(yáng)棄，如何創(chuàng)建適時(shí)性的新文化的問(wèn)題。生活方式世界化、現(xiàn)代化與文化形式的民族化這兩種趨勢(shì)并非矛盾而是密切相連的。中國(guó)室內(nèi)設(shè)計(jì)專業(yè)的室內(nèi)設(shè)計(jì)師只要明晰民族傳統(tǒng)與現(xiàn)時(shí)代的關(guān)系和特征，明確新時(shí)期對(duì)繼承和革新民族傳統(tǒng)風(fēng)格的探索依然是中國(guó)現(xiàn)代室內(nèi)設(shè)計(jì)發(fā)展的主流，加之在設(shè)計(jì)師中產(chǎn)生民族的回歸意識(shí)，筆者相信，在全球化的語(yǔ)境中，中國(guó)室內(nèi)設(shè)計(jì)會(huì)有嶄新的明天。:
3室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)與現(xiàn)代技術(shù)結(jié)合的意義
室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)是人類物質(zhì)文明與精神文明的產(chǎn)物，本身就代表了一種文化類型。世紀(jì)之交，在經(jīng)濟(jì)、科技等全球化趨勢(shì)的影響下，文化趨同的問(wèn)題引起了各國(guó)的普遍關(guān)注。從過(guò)去強(qiáng)調(diào)室內(nèi)設(shè)計(jì)的藝術(shù)或技術(shù)屬性，到現(xiàn)代關(guān)注“室內(nèi)設(shè)計(jì)與文化”的相互關(guān)系，體現(xiàn)出一種由文化衍生出的設(shè)計(jì)樣態(tài)不可避免地承擔(dān)了表達(dá)其文化旨意的任務(wù)，同時(shí)展現(xiàn)了世界多元化的格局。新世紀(jì)，室內(nèi)創(chuàng)作向文化觀念的轉(zhuǎn)變是發(fā)展的必然趨勢(shì)。
現(xiàn)階段，整體看室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)的風(fēng)格，傳統(tǒng)與現(xiàn)代技術(shù)的結(jié)合過(guò)于生硬，傳統(tǒng)裝飾形式直接的運(yùn)用，民族性的表達(dá)依然處在直白的彰顯時(shí)期，只能是一種暫時(shí)的過(guò)渡。本文旨在探討現(xiàn)代室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)的中國(guó)風(fēng)格，室內(nèi)設(shè)計(jì)將更多地承載著隱性的文化內(nèi)涵和不斷進(jìn)步的現(xiàn)代技術(shù)氣息。現(xiàn)代的室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)風(fēng)格，呈現(xiàn)著凝煉的文化傳統(tǒng)精神與現(xiàn)代抽象的思辨形式融合的語(yǔ)境，并且，必將從彰顯走到隱性、含蓄的呈現(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
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一、金融問(wèn)題中的不確定性研究
在21世紀(jì)以前的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，研究者大多關(guān)注的是企業(yè)中的投入產(chǎn)出效率問(wèn)題，由于當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)化程度低，很少有人專門研究與資本決策有關(guān)的問(wèn)題，盡管如此，還是有些研究成果對(duì)以后金融學(xué)的發(fā)展起到了很大的推動(dòng)作用，其中最大的貢獻(xiàn)是資金時(shí)間價(jià)值概念的提出。
隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，以及人們對(duì)不確定性概念的認(rèn)識(shí)，進(jìn)入30年代以后產(chǎn)生了大量對(duì)金融決策問(wèn)題的研究成果，同時(shí)這些成果又積極推進(jìn)了金融市場(chǎng)的活躍與發(fā)展。在本文以下部分簡(jiǎn)要概述與評(píng)價(jià)了這一時(shí)期的重要研究成果。
（一）不確定性研究在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域中的應(yīng)用
1.證券組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型
在整個(gè)金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母拍?，認(rèn)為由于金融產(chǎn)品中的不確定性的存在，應(yīng)該對(duì)不同金融產(chǎn)品在利率中附加一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。隨后，VonNeumann(1947)應(yīng)用預(yù)期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎(chǔ)上Markowiz(1952)發(fā)展起了證券組合理論，他認(rèn)為投資者選擇證券組合時(shí)關(guān)注的只是未來(lái)現(xiàn)金流的均值與方差。他假設(shè)投資者的預(yù)期效用符合二次分布或者是多項(xiàng)式分布。Markowiz的主要研究結(jié)論是在不確定的前提下，最優(yōu)的投資決策是分散化持有。Tobin(1958)認(rèn)為投資者出于自身流動(dòng)性偏好的不同選擇收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡。這進(jìn)一步完善了證券組合選擇理論的框架。
在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域另一著名的理論模型就是資本定價(jià)模型(CAPM)，Sharp(1994)和Lintner(1995)用公式簡(jiǎn)明地表述了資產(chǎn)組合的價(jià)值與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平之間的關(guān)系。Black(1972)推出了即使在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，Sharp和CAPM公式仍然成立，只是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率被包括整個(gè)市場(chǎng)上所有資產(chǎn)的證券組合的預(yù)期收益率代替。與CAPM模型同時(shí)代出現(xiàn)的資產(chǎn)定價(jià)模型還有Ross(1977)的套利定價(jià)模型(APT)和Lucas(1978)典型資產(chǎn)定價(jià)模型。
以CAPM為代表的資產(chǎn)定價(jià)模型，為資產(chǎn)定價(jià)提供了一個(gè)簡(jiǎn)潔的計(jì)算方法，并且得到了一些在實(shí)證方面的研究的支持(FamaandMacbeth,1973)，但是對(duì)現(xiàn)實(shí)中的一些異常現(xiàn)象仍然缺少有效的解釋能力，Brennan(1989)認(rèn)為CAPM是建立在所有投資者對(duì)投資的預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)都具有共同的估計(jì)與判斷，并且所有投資者的效用函數(shù)一致的假設(shè)基礎(chǔ)之上，這一假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不一致，這是導(dǎo)致CAPM對(duì)一些現(xiàn)實(shí)問(wèn)題缺少解釋力的根本原因。以后正是對(duì)這些假設(shè)的質(zhì)疑，推動(dòng)了信息不對(duì)稱概念的提出與研究。
2.市場(chǎng)有效性假說(shuō)
市場(chǎng)有效性假說(shuō)認(rèn)為，在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，不存在不對(duì)稱信息與市場(chǎng)摩擦，影響未來(lái)平均收益的只是投資風(fēng)險(xiǎn)的不同。在20世紀(jì)60年代有大量研究工作者對(duì)市場(chǎng)有效性假說(shuō)進(jìn)行了檢驗(yàn)，F(xiàn)ama(1973)通過(guò)對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為有效市場(chǎng)假說(shuō)是成立的，但是很多研究人員發(fā)現(xiàn)了在市場(chǎng)中，存在著許多市場(chǎng)有效性假說(shuō)或者CAPM模型解釋不了的異常現(xiàn)象。例如，Basu(1977)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的平均收益除了與CAPM中的β系數(shù)有關(guān)外，還與資產(chǎn)的價(jià)格盈利比率（P/E比率）有關(guān)，在相同β系數(shù)下，價(jià)格盈利比率高的股票（成長(zhǎng)型股票）的市場(chǎng)價(jià)格好于價(jià)格盈利比率低的股票（價(jià)值型股票）；Benz(1981)發(fā)現(xiàn)股票的市場(chǎng)價(jià)格還與上市公司的規(guī)模有關(guān)；Stattman(1980)發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)格與賬面價(jià)值的比率（P/B比率）也是影響股票價(jià)格的重要因素。Fama和French(1993)在以上研究的基礎(chǔ)上提出了三因素模型，即在影響資產(chǎn)價(jià)格的β因素外，加入了P/E比率和P/B比率因素。
另外，許多研究人員從時(shí)間序角度研究也發(fā)現(xiàn)了一些市場(chǎng)有效假說(shuō)與CAPM解釋不了的異?，F(xiàn)象，其中最為著名的就是Pozeff和Kinney(1976)發(fā)現(xiàn)的所謂“一月效應(yīng)”；他們發(fā)現(xiàn)在紐約證券市場(chǎng)的指數(shù)在一月期間的存在明顯低于其他月份的現(xiàn)象；還有就是Cross(1973)和French(1980)發(fā)現(xiàn)存在類似的“星期一效應(yīng)”，以后許多研究人員在世界范圍內(nèi)驗(yàn)證了這兩種現(xiàn)象的存在。
對(duì)這些異常現(xiàn)象的解釋，有效市場(chǎng)假說(shuō)顯得無(wú)能為力，有人曾經(jīng)試圖將“一月效應(yīng)”解釋為到年末稅收流出的影響，但是在英國(guó)、澳大利亞等稅收年度不在12月份的國(guó)家，仍然存在“一月效應(yīng)”就無(wú)法解釋了。有些學(xué)者從心理學(xué)的角度解釋這些異?，F(xiàn)象，例如，Dreman(1982)將股票價(jià)格的P/E比率效應(yīng)解釋為，由投資者總是過(guò)高估計(jì)具有高成長(zhǎng)性股票的成長(zhǎng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)中具有高P/E比率的股票的價(jià)格被高估了，這是導(dǎo)致股票收益率低的原因。
3.連續(xù)時(shí)間模型
在資產(chǎn)定價(jià)理論中的另一個(gè)重要假設(shè)是：證券市場(chǎng)總是在連續(xù)過(guò)程中，在這一假設(shè)前提下，Merton(1969,1971)將CAPM發(fā)展為瞬時(shí)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ICAPM)，同樣在信息對(duì)稱、無(wú)摩擦的市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格的變化符合Ito過(guò)程，在這種條件下，資產(chǎn)的價(jià)格與投資者的效用偏好無(wú)關(guān)。在隨后的研究中Merton(1973)和Black(1973)應(yīng)用以上連續(xù)時(shí)間模型成功地得到了期權(quán)定價(jià)公式，這一公式后來(lái)被大量的實(shí)證研究所證實(shí)，并且被廣泛在實(shí)踐中應(yīng)用。
（二）不確定性研究在公司財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用
金融分析研究的另外一個(gè)重要領(lǐng)域是公司財(cái)務(wù)管理，主要研究公司在投資決策中的有關(guān)負(fù)債與權(quán)益比例選擇、公司的紅利政策等問(wèn)題。最早這方面的研究成果由Modigliani和Miller(1958)作出，他們的研究顯示，在完全市場(chǎng)中（沒(méi)有市場(chǎng)摩擦與信息不對(duì)稱存在）公司的價(jià)值與公司的負(fù)債比率無(wú)關(guān)（M-M定理）。類似的研究結(jié)論還有，公司的價(jià)值與公司的利潤(rùn)分配政策無(wú)關(guān)。顯而易見(jiàn)，這些研究結(jié)論與現(xiàn)實(shí)中的事實(shí)不符。依據(jù)M-M定理的結(jié)論，公司在利潤(rùn)分配時(shí)，由于派發(fā)現(xiàn)金紅利會(huì)有現(xiàn)金流出，公司將更愿意選擇股份回購(gòu)的政策，而不是紅利政策，而在現(xiàn)實(shí)中，許多公司更愿意選擇分紅而不是股份回購(gòu)，這一現(xiàn)象被Black(1976)稱為“公司紅利的困惑(DividendPuzzle)”，對(duì)此Miller(1977)所能給出的解釋是，M-M定理的結(jié)論之所以與現(xiàn)實(shí)不同在于稅收與所謂的破產(chǎn)成本對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，是由于一定的負(fù)債可以使公司達(dá)到稅收減免的作用，另外由于對(duì)高負(fù)債率公司存在著破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，所以負(fù)債率對(duì)公司股票價(jià)值存在影響，Miller以及其他的學(xué)者對(duì)這些財(cái)務(wù)問(wèn)題做出的解釋總體來(lái)說(shuō)都不很令人滿意，直到后來(lái)引入不對(duì)稱信息以后，似乎才對(duì)這些問(wèn)題的解釋取得了突破。
二、金融中的不對(duì)稱信息問(wèn)題的研究
正如前文所述，對(duì)現(xiàn)實(shí)中的一些現(xiàn)象很難單純用不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）來(lái)得到滿意的解釋，正是在對(duì)這些問(wèn)題的研究引起了人們對(duì)金融問(wèn)題中的不對(duì)稱信息的關(guān)注，加上在20世紀(jì)60年代以博弈論為代表的信息經(jīng)濟(jì)研究方法的突破，使得許多學(xué)者在對(duì)金融問(wèn)題中的不對(duì)稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對(duì)稱信息可以完美地解釋許多有關(guān)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題。以下仍然分兩部分概述這方面的成果，首先是在財(cái)務(wù)決策方面的成果，接下來(lái)是在資產(chǎn)定價(jià)方面的成果。
（一）不對(duì)稱信息在公司財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用
1.紅利信號(hào)模型
關(guān)于公司紅利決策的困惑引起了許多學(xué)者的關(guān)注，除了以上提到的公司更愿意支付紅利而不愿意將利潤(rùn)用于股份回購(gòu)的異?，F(xiàn)象之外，Lintner(1957)還發(fā)現(xiàn)公司在進(jìn)行紅利決策時(shí)，由于受累進(jìn)稅制的影響，更愿意使各年的紅利平滑些，所以公司每年的紅利波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票價(jià)值波動(dòng)，有關(guān)稅收減免的理論解釋較為理想，并且在以后被許多學(xué)者用實(shí)證方法證實(shí)了這一現(xiàn)象的存在（例如：FamaandBabiak,1968）。但是稅收效應(yīng)并沒(méi)有很好解釋公司為什么更愿意支付紅利的困惑。
最早Miller(1961)注意到紅利可能是向投資者揭示公司發(fā)展前景的信號(hào)，但是直到Bhattacharya(1979)才應(yīng)用博弈論方法建立起了紅利模型，Bhattaeharya成為第一個(gè)將博弈論引入金融分析的學(xué)者，Bhattacharya認(rèn)為公司的管理者對(duì)公司投資項(xiàng)目的前景與其他普通投資者相比具有信息方面的優(yōu)勢(shì)，管理者通過(guò)公司的盡可能高的紅利向普通投資者傳遞信息，如果公司紅利水平高意味著公司投資項(xiàng)目的未來(lái)前景好，而對(duì)于無(wú)法支付高額紅利的公司將不得不向銀行貸款，從而擔(dān)負(fù)過(guò)高的財(cái)務(wù)成本。以后許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上對(duì)模型又進(jìn)行了一個(gè)改造(MillerandRock,1985;JohnandWilliams,1985)。但是仍有學(xué)者質(zhì)疑認(rèn)為，按照以上模型認(rèn)為只有在公司需要為新項(xiàng)目向市場(chǎng)融資時(shí)，才有積極性支付高水平的紅利，但事實(shí)上模型的紅利支付水平并不受公司是否有新項(xiàng)目的影響。也就是說(shuō)，上面的信號(hào)模型不能很好解釋紅利的平滑性。為此，Kumar(t988)發(fā)展出了一個(gè)粗糙信號(hào)(CoarseSignaling)模型，其結(jié)論認(rèn)為公司在一定的利潤(rùn)范圍內(nèi)會(huì)支付同樣水平的紅利，直到公司的利潤(rùn)水平超出了這一范圍，公司管理者才會(huì)調(diào)整紅利支付水平。紅利信號(hào)模型的另外一個(gè)問(wèn)題是，公司為什么愿意支付紅利，而不是股票回購(gòu)。Ofer和Thakor(1987),Barclay和Smith(1988)用逆向選擇原理解釋了這一現(xiàn)象，他們認(rèn)為公司更愿意在市場(chǎng)上自己股票被低估時(shí)回購(gòu)股票，所以回購(gòu)股票行為向市場(chǎng)傳達(dá)了股票價(jià)值被低估的信號(hào)，所以會(huì)引起股票價(jià)值的上漲，從而使公司支付了額外的成本，而用紅利分配利潤(rùn)不存在這一逆向選擇問(wèn)題。
2.資本結(jié)構(gòu)
正如上文提到的，公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究在引入不對(duì)稱信息以前一直沒(méi)有得到令人滿意的結(jié)論。應(yīng)用博弈論描述公司資本結(jié)構(gòu)的決策過(guò)程，大大推動(dòng)了對(duì)公司基本結(jié)構(gòu)決策研究的發(fā)展。
最早Ross(1977)建立了一個(gè)公司負(fù)債決策的博弈模型，其中公司通過(guò)負(fù)債率向資本市場(chǎng)傳遞公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景的信息，由于高負(fù)債率可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)加大，而一旦公司破產(chǎn)將為公司的經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)?yè)p失，所以只有公司管理者對(duì)公司未來(lái)的現(xiàn)金收益樂(lè)觀時(shí)才會(huì)在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)選擇貸款，提高負(fù)債率。而前景樂(lè)觀的公司提高負(fù)債率的決策是前景悲觀的公司所無(wú)法模仿的，所以對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，高負(fù)債率是公司發(fā)展前景樂(lè)觀的信號(hào)。隨后在Myers(1984)的模型中，認(rèn)為如果管理者在公司項(xiàng)目發(fā)展需要融資時(shí)，如果管理者認(rèn)為目前市場(chǎng)上自己公司股票價(jià)值被市場(chǎng)高估了，會(huì)選擇通過(guò)發(fā)行股票的直接融資方式，而如果管理者認(rèn)為公司股票價(jià)值被低估了，就會(huì)選擇貸款等間接融資方式，所以說(shuō)公司增加發(fā)行股票向資本市場(chǎng)傳遞的是公司目前股票價(jià)值被高估的信號(hào)。Myers認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者在面對(duì)新項(xiàng)目需要投資時(shí)首先選擇的是用自身盈利積累完成投資，其次是選擇貸款等間接融資方式，最后才會(huì)選擇發(fā)行股票的融資方式，這被稱之為“融資順序理論(Peckingordertheoryoffinance)”。
在金融分析中應(yīng)用博弈論的不對(duì)稱信息理論取得較大成績(jī)的研究就是所謂的問(wèn)題的研究，Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在兩類問(wèn)題，其一是債權(quán)人與股東的矛盾，其二是股東與公司管理者的矛盾。債權(quán)人與股東間的矛盾表現(xiàn)在股東總是擴(kuò)大公司投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轫?xiàng)目成功了超額收益全部是股東的，而如果公司經(jīng)營(yíng)失敗，破產(chǎn)的成本由債權(quán)人與股東共同負(fù)擔(dān)。Diamond(1989)通過(guò)研究認(rèn)為，在長(zhǎng)期重復(fù)博弈條件下，股東的聲譽(yù)可以在一定程度改善股東和債權(quán)人間的矛盾。股東與管理者間的矛盾是由于股東不能有效控制管理者的經(jīng)營(yíng)行為，因而管理者會(huì)最大化自己的利益，可能會(huì)損害股東利益。
在80年代末與90年代，出現(xiàn)了有大量關(guān)于問(wèn)題的研究成果，Hart和Moore(1989,1994,1998)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)家計(jì)劃投資新項(xiàng)目而需要向外融資時(shí)，與投資者簽訂貸款合同是最優(yōu)合同，得到這一結(jié)論的關(guān)鍵在于雖然企業(yè)家與外部投資者在項(xiàng)目未來(lái)進(jìn)展的各個(gè)時(shí)期都可以觀察到項(xiàng)目的收益情況，但是第三方（例如：法官）無(wú)法觀察到項(xiàng)目的收益，此時(shí)貸款合同是最優(yōu)融資合同，并且Hart認(rèn)為由于貸款人在企業(yè)家不能償還貸款時(shí)可以控制公司的資產(chǎn)，所以企業(yè)家有積極性償還貸款。
3.公司所有權(quán)控制市場(chǎng)
公司所有權(quán)控制市場(chǎng)的概念最早是由Manne(1965)提出的，他認(rèn)為為了有效的配置資源，公司所有權(quán)控制市場(chǎng)的存在是必要的，現(xiàn)代資本市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)離不開(kāi)公司所有權(quán)控制市場(chǎng)的存在。在公司所有權(quán)控制市場(chǎng)中所有權(quán)的轉(zhuǎn)移方式是多樣化的，包括：收購(gòu)、兼并、股票的發(fā)行以及委托關(guān)系的變化等手段。在傳統(tǒng)的完全競(jìng)爭(zhēng)、無(wú)摩擦的資本市場(chǎng)假設(shè)下，很少考慮公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)公司價(jià)值的影響，而事實(shí)上每次兼并收購(gòu)活動(dòng)都會(huì)引起公司股票價(jià)值的大幅波動(dòng)。直到進(jìn)入80年代以后非對(duì)稱信息概念的引入，使得人們認(rèn)識(shí)到了公司所有權(quán)控制市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)影響的內(nèi)在機(jī)制。
Crossman和Harl(19803研究了在公司收購(gòu)過(guò)程中存在所謂的“免費(fèi)搭車問(wèn)題(FreeRiderProblem)”，他們認(rèn)為當(dāng)收購(gòu)方發(fā)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)公司的運(yùn)營(yíng)效率低下，而決定收購(gòu)目標(biāo)公司時(shí)，面對(duì)外部的標(biāo)購(gòu)，原有的股東知道收購(gòu)者通過(guò)收購(gòu)后公司在新的經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)下，效率會(huì)提高，所以會(huì)自發(fā)抵制收購(gòu)，等待收購(gòu)價(jià)格的升高，直到收購(gòu)價(jià)格升高到在新經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)水平下的合理的價(jià)格時(shí)，原有股東才會(huì)出售手中股票?？紤]到收購(gòu)方在收購(gòu)過(guò)程中搜集信息、組織收購(gòu)是有成本的，所以采用標(biāo)購(gòu)行為實(shí)際上為收購(gòu)方帶來(lái)了損失。Shleifer和Vishny(1986)認(rèn)為，如果收購(gòu)方在標(biāo)購(gòu)目標(biāo)公司以前就已經(jīng)持有了目標(biāo)公司的一定股票，可以解決上述“搭車問(wèn)題”的困惑，收購(gòu)方可以用自己手中股票的增值彌補(bǔ)收購(gòu)帶來(lái)的損失。然而Shleifer和Vishny的結(jié)論并沒(méi)有在實(shí)證中得到證實(shí)，反而Desai和Kim(1988)的實(shí)證結(jié)果認(rèn)為大多數(shù)的收購(gòu)方在標(biāo)購(gòu)前并沒(méi)有持有目標(biāo)公司的股票。
在收購(gòu)行為研究方面的另外一個(gè)困惑就是收購(gòu)行為往往導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅上漲，例如：Jennings和Mazzeo(1993)發(fā)現(xiàn)收購(gòu)發(fā)生時(shí)的收購(gòu)人對(duì)目標(biāo)公司的首次出價(jià)，大多數(shù)高于收購(gòu)前10天的股票價(jià)格的20%。Fishman(1988)將這種現(xiàn)象解釋為是由于有潛在競(jìng)爭(zhēng)者隨時(shí)會(huì)加入收購(gòu)，較高的出價(jià)是為了阻止競(jìng)爭(zhēng)者加入。
4.新股發(fā)行(IPO)
在1963年在由美國(guó)證券交易委員會(huì)組織的一項(xiàng)研究中，首次發(fā)現(xiàn)在新股上市后的短期存在著明顯的超額回報(bào)的現(xiàn)象，以后許多學(xué)者在許多國(guó)家發(fā)現(xiàn)了這一現(xiàn)象，例如：Ibbotson和Ritter(1995)統(tǒng)計(jì)得出美國(guó)紐約證券市場(chǎng)1960-1992年發(fā)行新股的首日的超額回報(bào)是15.3%。在許多年中IPO現(xiàn)象成為挑戰(zhàn)市場(chǎng)有效性假說(shuō)的又一個(gè)證據(jù)。
對(duì)IPO現(xiàn)象最早的解釋是由Rock(1986)作出的，Rock認(rèn)為IPO現(xiàn)象實(shí)質(zhì)是個(gè)逆向選擇問(wèn)題，新股上市時(shí)市場(chǎng)上存在著兩類投資者，一類是具有信息優(yōu)勢(shì)的投資者，一類是不具信息優(yōu)勢(shì)的投資者，信息投資者只是在新股定價(jià)低于其真實(shí)價(jià)值時(shí)才購(gòu)買，而當(dāng)定價(jià)高于其真實(shí)價(jià)值時(shí)只有不具信息優(yōu)勢(shì)的投資者才會(huì)參加購(gòu)買，所以平均來(lái)說(shuō)，不具信息優(yōu)勢(shì)的投資者購(gòu)入了較大比例的被過(guò)高定價(jià)的股票，為了在市場(chǎng)中留住不具信息優(yōu)勢(shì)的投資者，公司在初次發(fā)行新股時(shí)常常有意低定價(jià)。類似Rock對(duì)IPO超額回報(bào)問(wèn)題的解釋，許多研究人員給出了這一問(wèn)題的其他合理解釋，例如：Allen和Faulhaber(1989)以及Grinblatt和Hwang(1989)將新股發(fā)行低定價(jià)解釋為公司未來(lái)前景良好的信號(hào)；Hughes和Thakor(1992)認(rèn)為公司新股發(fā)行低定價(jià)是為了規(guī)避訴訟風(fēng)險(xiǎn)；Ruud(1993)認(rèn)為新股上市后的短期高回報(bào)是由于承銷商的價(jià)格穩(wěn)定活動(dòng)造成的。
在IPO領(lǐng)域中的另外一個(gè)難以解釋的現(xiàn)象就是新股上市后長(zhǎng)期表現(xiàn)不好。Ritter(1991)研究發(fā)現(xiàn)，在1975-1984年間發(fā)行的新股在發(fā)行后3年間的回報(bào)比正常股票的回報(bào)至少低15%。以后Loughran(1993,1995)再次證實(shí)了這一現(xiàn)象的存在。Shiller(1990)用所謂“主持人效應(yīng)”解釋新股長(zhǎng)期回報(bào)不好的現(xiàn)象，他認(rèn)為新股上市的初期承銷商出于對(duì)自身聲譽(yù)的考慮會(huì)創(chuàng)造短期超額需求的假象，隨后隨著承銷商從市場(chǎng)的退出，導(dǎo)致了新股長(zhǎng)期回報(bào)不佳的現(xiàn)象。
（二）不對(duì)稱信息在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域中的應(yīng)用
Grossman和stiglitz(1980)最早將非合作不對(duì)稱信息的概念引入資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域的研究中，建立了所謂資產(chǎn)定價(jià)的理性預(yù)期均衡理論，他們認(rèn)為資本市場(chǎng)中的每個(gè)參與者都從市場(chǎng)價(jià)格的變化中獲得信息（所謂的學(xué)習(xí)過(guò)程），并且每個(gè)參與者的行為不會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格構(gòu)成影響。在80年代初期這一理論成果主要用于解釋公司財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題，直到Kyle(1985)以及Kyle和Milgrom(1985)研究做市商制度下的價(jià)格形成機(jī)制的成果出現(xiàn)以后，不對(duì)稱信息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響才越來(lái)越多地引起人們關(guān)注，以后在KyleMilgrom框架的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了大量的研究成果。由于在這一框架下的價(jià)格決定機(jī)制不同于ModiglianiMiller的市場(chǎng)均衡機(jī)制，是通過(guò)研究具體市場(chǎng)條件下的資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制，所以常常將這部分研究成果稱為市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論。
Kyle研究了在做市商制度下證券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制，在Kyle的模型中，市場(chǎng)由三類參與者構(gòu)成：風(fēng)險(xiǎn)中性的做市商、噪音交易者和信息交易者，噪音交易者出于自己的流動(dòng)性需求進(jìn)入市場(chǎng)交易，信息交易者根據(jù)自己的信息交易，為了最大化自己的利益，信息交易者選擇自己在市場(chǎng)上的交易數(shù)量。與Kyle不同之處在于，Milgrom建立的序貫交易模型(SequentialTradeModel)中交易者每次交易的數(shù)量都是固定的，即每次都只能買入或賣出一個(gè)單位的資產(chǎn)，做市商根據(jù)交易指令的類型來(lái)設(shè)定買賣價(jià)差，在均衡條件下，由于有競(jìng)爭(zhēng)做市商的存在，買入報(bào)價(jià)是做市商收到賣出指令時(shí)關(guān)于資產(chǎn)價(jià)值的條件期望值，賣出報(bào)價(jià)是做市商收到買入交易指令時(shí)關(guān)于資產(chǎn)價(jià)值的條件期望值，因而交易者的交易指令將促使做市商調(diào)整其買賣報(bào)價(jià)，這種調(diào)整從本質(zhì)上是一種貝葉斯學(xué)習(xí)過(guò)程。
Easley和O''''Hara(1987)在Milgrom模型的基礎(chǔ)上考察了交易規(guī)模對(duì)做市商價(jià)格行為的影響，其結(jié)論是做市商的定價(jià)策略會(huì)依賴指令的規(guī)模，數(shù)量比較大的指令往往以比較差的價(jià)格成交。以后Easley和O''''Hara(1992)又考察了交易時(shí)間對(duì)價(jià)格行為的影響，發(fā)現(xiàn)交易時(shí)間會(huì)影響價(jià)格，并且交易間隔影響交易價(jià)差的大小。
現(xiàn)代金融理論方法經(jīng)過(guò)近一個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，取得了許多重大突破，特別是進(jìn)入80年代以后，越來(lái)越多的金融難題得到解釋。但是由于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，至今對(duì)許多問(wèn)題的解釋還很難令人滿意，例如：對(duì)P/E比率和P/B比率對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響的現(xiàn)象至今還沒(méi)有合理的解釋，對(duì)IPO以及基金中的折價(jià)現(xiàn)象的研究結(jié)果也沒(méi)有較為統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，另外市場(chǎng)中是否存在信息操縱問(wèn)題也是一個(gè)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。對(duì)這些問(wèn)題的研究與解釋，將進(jìn)一步推動(dòng)金融理論的發(fā)展。
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（一）不確定性
與相關(guān)的其它學(xué)科相比，金融學(xué)一個(gè)最突出的特點(diǎn)是如何解決不確定性帶來(lái)的問(wèn)題，也可以說(shuō)，所有不確定的問(wèn)題都能通過(guò)金融學(xué)的準(zhǔn)則解決，這使得金融學(xué)的研究和運(yùn)用范圍逐漸加大，在與金融學(xué)沒(méi)有聯(lián)系的問(wèn)題上，例如，在市場(chǎng)波動(dòng)大的情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取何種措施去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格、產(chǎn)品需求、客戶的要求，在環(huán)境保護(hù)方面，國(guó)家應(yīng)當(dāng)采取何種措施解決環(huán)境污染帶來(lái)的一系列問(wèn)題等等，都可以通過(guò)金融學(xué)的思維去合理的解決問(wèn)題。
（二）時(shí)間價(jià)值
這是金融學(xué)不同于其它學(xué)科的重要之處，在不同時(shí)間里，不能夠把相同的產(chǎn)品進(jìn)行比較，一定要把資產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和補(bǔ)償考慮其中，事實(shí)上，這是一個(gè)資源的時(shí)間配置過(guò)程，在資源配置上，金融學(xué)能夠具體的解釋其原則，并且能夠強(qiáng)化個(gè)體在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在的不同能力，即在同等盈利的情況下，最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)，以及在同等風(fēng)險(xiǎn)水平的基礎(chǔ)之上，如何獲得更多的經(jīng)濟(jì)收益，以使企業(yè)更好、更快的向前發(fā)展。
（三）能力
能力問(wèn)題是金融學(xué)家非常關(guān)心的問(wèn)題，但是，金融學(xué)家對(duì)于能力概念的理解與經(jīng)濟(jì)學(xué)家不一樣，能力的意義不僅僅局限于開(kāi)拓市場(chǎng)、研發(fā)技術(shù)、更新設(shè)備，金融學(xué)家認(rèn)為能力主要從兩方面確定：一方面是獲取、創(chuàng)造信息的能力，在金融學(xué)的研究領(lǐng)域里，很多都是以信息拓展開(kāi)的，所以，最具體體現(xiàn)的代表就是信息的創(chuàng)造；一方面是資產(chǎn)頭寸的關(guān)系，充分合理的頭寸關(guān)系使得個(gè)體能夠克服以后的不確定性，這是導(dǎo)致企業(yè)兼并的基礎(chǔ)，而且也在實(shí)踐中得以驗(yàn)證。
二、均衡的分析
在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，均衡是問(wèn)題研究的重要方面，但是金融學(xué)里的均衡和經(jīng)濟(jì)學(xué)里的均衡有著很大的不同，最具代表性的就是價(jià)格均衡問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，主要的標(biāo)志是供求均衡，金融學(xué)里，主要是以風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡為主，這兩者的意義完全不一樣。在研究對(duì)象方面，經(jīng)濟(jì)學(xué)以商品，而金融學(xué)以資產(chǎn)，商品和資產(chǎn)的不同就是，商品主要是以滿足消費(fèi)者為目的，資產(chǎn)是以持有者具有的增長(zhǎng)價(jià)值空間為目的，這使得價(jià)格均衡力量發(fā)生了極大的變化，供求關(guān)系直接影響著商品的價(jià)格均衡，風(fēng)險(xiǎn)影響著資產(chǎn)的價(jià)格均衡，但是，在這方面，很多學(xué)者沒(méi)有提高重視程度，局限的運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價(jià)格均衡原理以此解答現(xiàn)實(shí)中的問(wèn)題，典型的例子就是房地產(chǎn)的膨脹問(wèn)題無(wú)法得到有效的解決[1]。2002年過(guò)后，央行不斷上調(diào)房貸利息，企業(yè)想通過(guò)此種方式控制極具上漲的房?jī)r(jià)，最后控制投資房地產(chǎn)的熱潮，但是結(jié)果卻與央行的最終目的相反，這一調(diào)整政策沒(méi)能達(dá)到想要的結(jié)果，反而促使房?jī)r(jià)不斷的上漲，使房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，所以，在以往的經(jīng)濟(jì)學(xué)思維方式下的調(diào)整政策，但是卻敗給了現(xiàn)實(shí)。事實(shí)上，利用金融學(xué)的思維方式去解釋此種現(xiàn)象，很容易找到原因，對(duì)于金融學(xué)的思維方式而言，資產(chǎn)的價(jià)值不完全取決于供求關(guān)系的均衡，而主要是預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)的均衡，提高房產(chǎn)的利率，對(duì)于買房的消費(fèi)者，的確控制了需求，但是對(duì)于投資房產(chǎn)的人就不同了，主要原因是，商品的價(jià)格均衡主要以供求關(guān)系為主，但是商品的資產(chǎn)價(jià)格主要以投資的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)為主，導(dǎo)致現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷上漲的原因不是消費(fèi)者，而是房產(chǎn)的開(kāi)發(fā)和投資商，控制供求關(guān)系不能從本質(zhì)上解決問(wèn)題，要想使問(wèn)題得到解決，應(yīng)當(dāng)控制房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，所以對(duì)于中央銀行的調(diào)整政策不能達(dá)到預(yù)期的效果，也就有了充分合理的解釋。
三、市場(chǎng)的分析
經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域里，市場(chǎng)發(fā)揮著重要的作用，同樣的，金融學(xué)也是如此，但是金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)所關(guān)注的方向完全不同，主要表現(xiàn)在角度、依賴程度方面。
（一）角度的不同
經(jīng)濟(jì)學(xué)主要傾向于市場(chǎng)的一些基本特征，依據(jù)此特征，把市場(chǎng)分為完全競(jìng)爭(zhēng)化的市場(chǎng)、壟斷市場(chǎng)和壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，這種分析模式?jīng)]有從市場(chǎng)的不斷波動(dòng)劃分，而是靜止的分析。不確定性是金融學(xué)的主要因素之一，主要研究和探討在不確定的條件下，合理的進(jìn)行資源的配置，所以更加關(guān)注對(duì)于資源配置的信息來(lái)源和效率程度。因此金融學(xué)的研究范圍主要是信息化市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響，以此為劃分標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)將市場(chǎng)劃分為弱式、半強(qiáng)式、強(qiáng)式有效市場(chǎng)，金融學(xué)的此種劃分，能夠使人們深入的了解市場(chǎng)的不斷變化，也能表現(xiàn)出金融學(xué)對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的體系進(jìn)行完整的研究。雖然人們對(duì)于有效市場(chǎng)理論仍存在很多的疑問(wèn)，而且還沒(méi)有支撐的依據(jù)，但是它的存在仍然是金融學(xué)里不可缺少的，并且為金融學(xué)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。此外，由于金融學(xué)具有不確定性的金融價(jià)值，也能夠及時(shí)關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境的外部變化，以此為基礎(chǔ)，形成了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩個(gè)重要的研究體系。
（二）依賴程度不同
在這里，依賴主要指的是市場(chǎng)在多大程度上影響著科研成果，雖然，經(jīng)濟(jì)學(xué)也依賴市場(chǎng)，但是同金融學(xué)相比，經(jīng)濟(jì)學(xué)的依賴程度要小很多，主要是微觀金融學(xué)，原因是其關(guān)注的問(wèn)題主要是資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題，而這些問(wèn)題的解決都是通過(guò)市場(chǎng)的信息確定的，雖然，有效市場(chǎng)理論仍然不能準(zhǔn)確的反映當(dāng)前的金融市場(chǎng)，但是投資者們更相信市場(chǎng)的真實(shí)性，這些足以表明金融學(xué)的研究與發(fā)展對(duì)于市場(chǎng)的依賴。雖然，大部分企業(yè)能夠掌握主觀的定價(jià)模式，并且能脫離市場(chǎng)，但是，這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，因?yàn)槟Ｐ偷慕⒅饕罁?jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，所以，也在暗示市場(chǎng)對(duì)金融學(xué)發(fā)展的重要性。
四、理性的分析
在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，理性是其研究的一項(xiàng)基本內(nèi)容，經(jīng)濟(jì)學(xué)給予理性的定義是：當(dāng)收益高于成本時(shí)，個(gè)體所表現(xiàn)的行為就是理性的。但是這個(gè)定義有一個(gè)前提，在確定個(gè)體的行為是不是理性之前，金融學(xué)領(lǐng)域是指導(dǎo)此種做法的，同時(shí)，也把現(xiàn)行的成本作為成本的將來(lái)價(jià)值。但是，利用金融學(xué)的角度去分析此前提，很容易發(fā)現(xiàn)此前提忽視了金融學(xué)所講的不確定性，因此也同時(shí)忽視了收益和成本的時(shí)間價(jià)值，事實(shí)上，在收益度量上，金融學(xué)都是以預(yù)期效益為理論基礎(chǔ)。在對(duì)于理性的解釋上，金融學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)大不相同，金融學(xué)家會(huì)將不確定性、時(shí)間價(jià)值、個(gè)體能力等因素納入考慮的范圍內(nèi)，使得理性的定義更全面、科學(xué)的顯現(xiàn)出來(lái)，這對(duì)于金融學(xué)和個(gè)體本身都很重要。
五、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)
在企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)上，金融學(xué)家打破了以往經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理念，雖然分歧依舊存在，但是更加科學(xué)和具體化了。以往的金融學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)追求的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是“最大程度的開(kāi)發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值”，但是它也存在自身的局限性，在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)影響市場(chǎng)評(píng)估上缺乏理論性的指導(dǎo)。此外，管理者和所有者對(duì)于最大程度的開(kāi)發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也存在著爭(zhēng)議，管理者對(duì)于新的股票發(fā)行和市場(chǎng)價(jià)值不關(guān)心，關(guān)心的是公司的財(cái)富和融資，所有者關(guān)心的是股票所具有的價(jià)值，對(duì)于管理者感興趣的持反對(duì)態(tài)度。總之，在不確定的條件下，最大程度的開(kāi)發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是金融學(xué)研究領(lǐng)域的一個(gè)重大突破。
六、金融學(xué)思維的發(fā)展
科學(xué)的發(fā)展是無(wú)止境的，雖然金融學(xué)在科研領(lǐng)域里已經(jīng)取得了舉世矚目的成績(jī)，但是金融學(xué)的發(fā)展會(huì)隨著時(shí)代的不同而逐步突破新的技術(shù)，在此，金融學(xué)面臨的首要問(wèn)題是打破以往新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維模式。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值和牛頓力學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)里的位置同等重要，它把時(shí)間的逆轉(zhuǎn)性作為基礎(chǔ)，運(yùn)用觀察、假設(shè)和推理的思維模式，使得復(fù)雜化的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)化為形象的數(shù)理化模型，而且，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)的一些問(wèn)題，通過(guò)認(rèn)真分析與研究找到問(wèn)題的解決方法，這使得傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家十分認(rèn)同。但是這個(gè)看起來(lái)完美的思維范式自身存在著嚴(yán)重的問(wèn)題，使其嚴(yán)重影響著金融學(xué)的發(fā)展。存在的問(wèn)題主要有兩方面，一方面是看起來(lái)合理的數(shù)理化模型，它是以和現(xiàn)實(shí)遙遠(yuǎn)的假設(shè)為基礎(chǔ)的，例如阿羅—德不魯—麥其模型的基礎(chǔ)就是資產(chǎn)定價(jià)理論，但是這個(gè)模型以脫離實(shí)際的假設(shè)為基礎(chǔ)，與實(shí)際狀況相差甚遠(yuǎn)，這樣一個(gè)脫離實(shí)際的假設(shè)做基礎(chǔ)，得出的結(jié)論不能真實(shí)的反映現(xiàn)實(shí)世界的狀況，例如有效市場(chǎng)的理論，投資者是客觀理性的、投資者的預(yù)期相同、投資者可以找到替代品等等這些假設(shè)都是與現(xiàn)實(shí)不同的，而且，在理論上，也同樣沒(méi)有支撐的條件，所以，怎樣正確的運(yùn)用數(shù)理化的模型手段，是金融學(xué)以后必須面對(duì)的問(wèn)題。另一方面，時(shí)間的逆轉(zhuǎn)性理論雖然很有說(shuō)服力，但是卻不實(shí)用，以典型的布萊克—斯科爾斯方程為例，為了能夠更好的和現(xiàn)實(shí)相接近，準(zhǔn)確的描述變化量的分布形式，他們引入一個(gè)非常重要的量——標(biāo)價(jià)值波動(dòng)率。從數(shù)學(xué)的角度分析，這個(gè)量的引入很好，其促使結(jié)果有一定的準(zhǔn)確性，這一觀點(diǎn)在實(shí)際上也得到了證實(shí)，但是這個(gè)堪稱完美的量使得波動(dòng)率無(wú)法正常運(yùn)用，因?yàn)椴▌?dòng)率所呈現(xiàn)的是標(biāo)的價(jià)值將來(lái)的變化情況，但是標(biāo)的信息卻不能使我們提前預(yù)知未來(lái)的變動(dòng)，提前確認(rèn)標(biāo)以后價(jià)值的波動(dòng)，以此也就不能夠依據(jù)此模型確認(rèn)某一個(gè)標(biāo)的所期待的未來(lái)價(jià)值了。雖然一些學(xué)者認(rèn)為，標(biāo)的未來(lái)價(jià)值波動(dòng)率可以依據(jù)歷史的數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，但是，此種做法恰好違背了他們方程的建立基礎(chǔ)——有效市場(chǎng)理論與無(wú)套利原則，在有效市場(chǎng)理論中，對(duì)于弱勢(shì)的有效市場(chǎng)的假設(shè)，企業(yè)的投資人不能通過(guò)以往的歷史數(shù)據(jù)去分析當(dāng)前的價(jià)格，未來(lái)的價(jià)格就更不可能了。布萊克—斯科爾斯方程遇到的困難又一次警醒人們“時(shí)間的可逆性”原則對(duì)金融學(xué)領(lǐng)域的損害，雖然還是有人執(zhí)著的對(duì)模型進(jìn)一步改進(jìn)，以此打破前人遇到的困境，但是不管怎樣的新模型，假使不能夠打破原有的思維模式里的“時(shí)間可逆性”原則，對(duì)于所存在的困境，仍不會(huì)有太大的突破。在人們的爭(zhēng)議下，牛頓主義范式將會(huì)被達(dá)爾文主義范式所取代，達(dá)爾文范式主要強(qiáng)調(diào)的是時(shí)間的不可逆轉(zhuǎn)性，它和金融學(xué)所倡導(dǎo)的時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)是一樣的，這種想法并不是不能夠?qū)崿F(xiàn)，它非常有可能在金融學(xué)領(lǐng)域里率先實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槠洳淮_定性的原則和金融學(xué)倡導(dǎo)的原則一致。例如，在一些已經(jīng)開(kāi)始的行業(yè)里的改革，例如金融理論的改革已經(jīng)開(kāi)始注重研究對(duì)象和思想行為的多樣性，其研究領(lǐng)域與達(dá)爾文的進(jìn)化論所倡導(dǎo)的精神是一致的，在將來(lái)，金融學(xué)能否完成達(dá)爾文范式的思想，是不能夠預(yù)知的，但是對(duì)于在金融領(lǐng)域里面工作的每一位員工來(lái)講，都是有所期待的。
七、結(jié)論
1.1數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取了天津地區(qū)1980—2010年的銀行貸款余額和GDP數(shù)據(jù)來(lái)分別表示銀行信貸（CREDIT）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（GDP），所選數(shù)據(jù)來(lái)自于《2011年天津統(tǒng)計(jì)年鑒》，如表1所示。由于所選數(shù)據(jù)是以當(dāng)年價(jià)格表示的，分析之前將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為1978年為基期的可比價(jià)格數(shù)據(jù)，以剔除價(jià)格的影響。另外，對(duì)原始數(shù)據(jù)分別取對(duì)數(shù)，以消除數(shù)據(jù)中的異方差，取對(duì)數(shù)后的銀行信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別表示為L(zhǎng)CREDIT和LGDP。
1.2變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)為了防止出現(xiàn)偽回歸，在進(jìn)行擬合分析之前，有必要對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文利用EVIEWS5.1軟件采用ADF方法對(duì)銀行信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。表2中單位根檢驗(yàn)的結(jié)果表明，LGDP和LCREDIT均為非平穩(wěn)序列，對(duì)其進(jìn)行一階差分后分別在5%和1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，兩者均為一階單整序列，因此，它們之間有可能存在協(xié)整關(guān)系。
1.3協(xié)整檢驗(yàn)盡管水平時(shí)間序列LGDP和LCREDIT非平穩(wěn)，但是根據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果，二者之間可能存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，故采用E-G兩步法對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。首先，建立LGDP和LCREDIT的回歸模型：在5%的顯著性水平下，樣本容量為31，D.W.的臨界值dL=1.36，dU=1.50，因?yàn)镈.W.=0.569722＜dL，所以模型（1）存在一階正自相關(guān)。如果仍利用上述模型（1）進(jìn)行回歸分析，將導(dǎo)致模型參數(shù)估計(jì)不再有效、參數(shù)的顯著性檢驗(yàn)失去意義和模型預(yù)測(cè)精度下降等問(wèn)題。因此，考慮在模型（1）中引入適當(dāng)?shù)臏箅A數(shù)來(lái)消除自相關(guān)。模型（2）D.W.=1.608251介于（dU=1.50，4~dU=2.50）之間，表明已不再存在自相關(guān)。此時(shí)LGDP和LCREDIT之間協(xié)整關(guān)系的存在與否，取決于殘差序列是否平穩(wěn)。對(duì)模型（2）殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。殘差序列在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，表明殘差序列為平穩(wěn)序列，LGDP和LCREDIT之間存在協(xié)整關(guān)系。
1.4誤差修正模型協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明，天津地區(qū)銀行信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。為進(jìn)一步了解銀行信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的短期關(guān)系，需要建立誤差修正模型。為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定的合理性，對(duì)誤差修正模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)如表4所示。表4的檢驗(yàn)結(jié)果表明，誤差修正模型的殘差序列在1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，殘差序列為白噪聲過(guò)程，模型設(shè)定比較合理。
1.5結(jié)論分析模型（2）回歸結(jié)果顯示，從長(zhǎng)期來(lái)看，天津地區(qū)銀行信貸對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比較低，當(dāng)期銀行信貸余額對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)只有0.096739，而上期銀行信貸余額對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響相對(duì)較高，達(dá)到0.211804。綜合來(lái)看，天津地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)于銀行信貸的長(zhǎng)期彈性為-0.3434，表明當(dāng)期銀行信貸增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降0.3434個(gè)百分點(diǎn)，這反映出當(dāng)期增加的銀行信貸并沒(méi)有轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的資本和生產(chǎn)力，新增銀行信貸的資本轉(zhuǎn)化率和利用率都比較低，銀行信貸對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響明顯滯后。另外，上期接GDP對(duì)于當(dāng)期GDP的影響系數(shù)達(dá)到1.002628，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在某種程度上具有慣性，上一年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況會(huì)影響到下一年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，進(jìn)而影響期初的投資計(jì)劃，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持某種趨勢(shì)。由模型（3）可知，誤差修正項(xiàng)系數(shù)為-1.164278，相對(duì)較大，反映了銀行信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期均衡對(duì)短期波動(dòng)的調(diào)整力度。此外，天津經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)于銀行信貸的短期彈性為0.063727，并且系數(shù)沒(méi)有通過(guò)t檢驗(yàn)，表明短期內(nèi)，銀行信貸增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的影響不顯著，銀行信貸形成投資，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，存在滯后性。導(dǎo)致上述結(jié)果的原因可能在于天津地區(qū)的金融抑制。近年來(lái)，雖然我國(guó)金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革在不斷推進(jìn)，但是金融抑制的現(xiàn)象還是很突出。在金融體系中，國(guó)有銀行占主體，國(guó)有銀行的上市并沒(méi)有改變國(guó)有股權(quán)處于支配地位的事實(shí)。在這種以國(guó)家為后盾的銀行發(fā)展模式下，國(guó)家維持對(duì)銀行較強(qiáng)的控制力度，在信貸的投放數(shù)量和投放方向上進(jìn)行比較嚴(yán)格的調(diào)控，再加上過(guò)高的金融領(lǐng)域準(zhǔn)入制度，使得在信貸領(lǐng)域缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，進(jìn)而導(dǎo)致銀行信貸投放效率低下。
利率市場(chǎng)化進(jìn)程過(guò)慢，使得利率等金融變量無(wú)法發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。在一定程度的管制利率下，利率變化受政府嚴(yán)格控制，無(wú)法通過(guò)自由浮動(dòng)來(lái)反映市場(chǎng)資金供求變化，從而對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也就不能產(chǎn)生約束機(jī)制。銀行利潤(rùn)來(lái)源過(guò)度依賴存貸利差，穩(wěn)定的存貸利差也使得銀行缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，經(jīng)營(yíng)效率偏低。此外，我國(guó)的金融抑制使得直接融資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，如債券市場(chǎng)，仍然以國(guó)債為主要發(fā)行對(duì)象，作為市場(chǎng)主體的企業(yè)很難發(fā)行債券融資。股票市場(chǎng)也同樣如此，股市投機(jī)氣氛嚴(yán)重，中小企業(yè)上市融資困難，侵害個(gè)人投資者利益的事件時(shí)有發(fā)生。直接融資渠道的不暢，導(dǎo)致銀行信貸成為企業(yè)獲取資金的主要渠道。在信貸市場(chǎng)上，國(guó)有企業(yè)和廣大中小企業(yè)也處于相互割裂的地位。國(guó)有銀行偏好于向大中型國(guó)有企業(yè)提供信貸，由于獲取資金的成本低廉，再加上國(guó)有的性質(zhì)，使得國(guó)有企業(yè)信貸資金的資本轉(zhuǎn)化率和使用效率都很低，從而使得國(guó)有商業(yè)銀行徹底淪為政策性銀行，形成大量不良資產(chǎn)，成為國(guó)有企業(yè)信貸資金的最后償債人。而廣大急需資金、資金使用效率相對(duì)較高的中小企業(yè)在信貸市場(chǎng)，由于缺乏有效擔(dān)保抵押，導(dǎo)致無(wú)法從銀行獲得貸款?？傊鹑谝种茖?dǎo)致信貸市場(chǎng)存在逆向選擇，利率等金融變量無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，從而使得信貸資金投放缺乏效率，導(dǎo)致銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不明顯。
2對(duì)策建議
2.1深化金融改革，放松金融管制經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展相輔相成。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，金融領(lǐng)域的改革必然要跟上。深化金融改革，國(guó)家要適當(dāng)放松相關(guān)金融領(lǐng)域的管制，加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，放寬民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的限制條件，打破金融壟斷，努力實(shí)現(xiàn)用市場(chǎng)化的手段來(lái)管理和調(diào)控金融活動(dòng)。
2.2推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的改革，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制造成銀行信貸效率低下的一個(gè)重要原因在于我國(guó)國(guó)有銀行的市場(chǎng)化改革不夠徹底。國(guó)有大型銀行上市后，并沒(méi)有真正地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。國(guó)有銀行在信貸投放中，比較偏好大中型國(guó)有企業(yè)，較少去考慮信貸資源是否得到最佳配置。銀企雙方都為國(guó)有，使得信貸投放并未實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化，真正急需資金的中小企業(yè)卻無(wú)法從銀行獲得信貸。部分國(guó)有企業(yè)在獲得資金后，并沒(méi)有將資金進(jìn)行合理運(yùn)用，投資效益不高，這些都是直接導(dǎo)致銀行信貸效率不高的原因。因此，必須從源頭上進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的市場(chǎng)化改革，強(qiáng)化銀行在信貸活動(dòng)中的市場(chǎng)化約束機(jī)制，提高信貸投放的效率。同時(shí)，要加大銀行創(chuàng)新的力度，改變目前銀行利潤(rùn)過(guò)度依賴存貸利差的現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)銀行利潤(rùn)來(lái)源的多樣化。
2.3建立多層次完善的資本市場(chǎng)體系在金融抑制條件下，銀行信貸成為稀缺資源。急需資金的中小企業(yè)之所以無(wú)法得到銀行信貸，一個(gè)重要原因在于缺乏完善的資本市場(chǎng)體系和有效的金融服務(wù)體系。要大力推動(dòng)資本市場(chǎng)的建設(shè)，擴(kuò)大直接融資的比重，豐富市場(chǎng)交易的品種，降低進(jìn)入市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)參與主體的多元化。同時(shí)，完善市場(chǎng)的監(jiān)管體系，切實(shí)保障市場(chǎng)投資者的利益，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資。
2.4深化國(guó)有企業(yè)改革，提高信貸資金使用效率國(guó)有企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有舉足輕重的地位，是目前信貸市場(chǎng)上資金的主要使用者。提高信貸資金的使用效率，更好地發(fā)揮銀行信貸拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，就必須進(jìn)一步深化國(guó)企改革。強(qiáng)化企業(yè)的市場(chǎng)意識(shí)，建立健全的企業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)督約束機(jī)制，嚴(yán)格信貸資金的使用管理，對(duì)資金的使用嚴(yán)格考核，建立有效的責(zé)任追究機(jī)制，確保信貸資金的高效使用。
3結(jié)束語(yǔ)
對(duì)于國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，就目前而言，一般可以分為三種觀點(diǎn)，分別是“市場(chǎng)說(shuō)”“制度說(shuō)”以及“政策說(shuō)”。在“市場(chǎng)說(shuō)”這一觀點(diǎn)中，人們主要是通過(guò)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的分析來(lái)研究金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，通過(guò)這些分析，人們總結(jié)出造成金融危機(jī)的主要原因有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)度的金融創(chuàng)新以及寬松的金融監(jiān)管等方面。而“制度說(shuō)”中則認(rèn)為造成國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的原因主要是因?yàn)樽杂煞湃蔚馁Y本主義制度。最后，“政策說(shuō)”中認(rèn)為造成國(guó)際金融危機(jī)的主要原因是美國(guó)的高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄以及長(zhǎng)期低利率和貨幣政策寬松等因素。
二、新舊巴塞爾協(xié)議的簡(jiǎn)要分析
在我國(guó)現(xiàn)階段，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷發(fā)展以及綜合國(guó)力的不斷提高，我國(guó)的國(guó)際地位變得越來(lái)越重要，這也就決定了我國(guó)的金融系統(tǒng)與國(guó)際的金融系統(tǒng)接軌的呼聲變得越來(lái)越高。在這種前提下，為了解決由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，我們就必須對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的方法進(jìn)行改革，同時(shí)還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)金融的監(jiān)管力度。就新舊巴塞爾協(xié)議而言，新的巴塞爾協(xié)議相對(duì)于舊的巴塞爾協(xié)議來(lái)說(shuō)引入了更加先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，同時(shí)還增加了金融監(jiān)管以及風(fēng)險(xiǎn)控制的應(yīng)用，從而有力的推動(dòng)了整個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)防范的標(biāo)準(zhǔn)化以及科學(xué)化。在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，其主要的影響因素是信息的不對(duì)稱以及監(jiān)管機(jī)制的不完善。而新巴塞爾協(xié)議的產(chǎn)生能夠?yàn)閲?guó)際的金融監(jiān)管提供一個(gè)更加科學(xué)規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，并且還能夠促進(jìn)銀行資本充足率水平的提升以及信用風(fēng)險(xiǎn)的管理，從而為我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更加堅(jiān)實(shí)的保障。
三、我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀以及存在的問(wèn)題
眾所周知，自從次貸危機(jī)以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)就呈現(xiàn)出一種不確定增強(qiáng)的現(xiàn)狀。特別是在四萬(wàn)萬(wàn)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃展開(kāi)之后，我們的經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受到了通貨膨脹的影響。除此之外，流動(dòng)性過(guò)剩也成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的一個(gè)主要問(wèn)題，由于股市、房市等行業(yè)中大量資金的不斷進(jìn)入，使得這些行業(yè)中泡沫的不斷增多，從而使我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融中的風(fēng)險(xiǎn)變得越來(lái)越大。對(duì)于金融市場(chǎng)爆發(fā)危機(jī)的原因來(lái)說(shuō)主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體系的失衡造成的，換句話說(shuō)就是經(jīng)濟(jì)體系中國(guó)際收支、資本市場(chǎng)以及借貸市場(chǎng)的失衡導(dǎo)致了國(guó)際金融危機(jī)的產(chǎn)生與增強(qiáng)。在現(xiàn)階段，我國(guó)的金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的制度性特征主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性以及隱蔽性、信用風(fēng)險(xiǎn)的觀念錯(cuò)位以及邊界的模糊性等方面。與此同時(shí)，由于金融風(fēng)險(xiǎn)管理的制度不完善，導(dǎo)致了我國(guó)的金融業(yè)中存在著許多的問(wèn)題，其主要表現(xiàn)在一下幾個(gè)方面。許多的銀行存在著資產(chǎn)質(zhì)量惡化的問(wèn)題。其中有些銀行在貸款方面存在著很大的缺陷，其主要表現(xiàn)在不良貸款的比重比較高。特別是在當(dāng)前階段，由于銀行在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中政府的干預(yù)比較大，所以這就導(dǎo)致了部分銀行中不良貸款的比例大大提升，從而也就為其自身的發(fā)展留下了極大的風(fēng)險(xiǎn)。股份公司發(fā)展過(guò)程中不規(guī)范的因素比較多，同時(shí)投機(jī)性也比較大。在股票市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，往往會(huì)存在著個(gè)別機(jī)構(gòu)或者個(gè)人利用高股價(jià)進(jìn)行大量投機(jī)方式的行為，這些行為嚴(yán)重的影響了股市的正常發(fā)展。非銀行金融機(jī)構(gòu)在發(fā)展中存在著嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)現(xiàn)階段，信托投資公司、保險(xiǎn)公司以及證券公司都屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)的范圍。在這些機(jī)構(gòu)之中，信托投資公司中有時(shí)會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量下降的現(xiàn)象，造成了不良資產(chǎn)的逐步增加，而保險(xiǎn)公司中也會(huì)出現(xiàn)為了獲得高額利潤(rùn)而采用不規(guī)范的方法獲得社會(huì)資金的行為，從而為自身的發(fā)展積累了很大的風(fēng)險(xiǎn)。最后就是證券公司之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，這些惡性競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)生嚴(yán)重影響了整個(gè)證券市場(chǎng)的效率。經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中資本市場(chǎng)信息的不透明。資本市場(chǎng)的交易對(duì)整個(gè)金融行業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)信息的研究能夠?qū)γ總€(gè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況以及市場(chǎng)交易進(jìn)行全面的了解，而如果資本市場(chǎng)信息不透明則會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)變得比較混亂，不利于金融風(fēng)險(xiǎn)的管理。
四、后危機(jī)時(shí)代背景下我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的原則和方法
在后危機(jī)時(shí)代背景下，提高我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為一項(xiàng)迫在眉睫的工作。在進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中我們應(yīng)該與我國(guó)的基本國(guó)情密切結(jié)合，采取最佳的方法進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)的管理。首先，我們要對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的原則進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)劃，在這一過(guò)程中，我們可以充分的借鑒新巴塞爾協(xié)議中對(duì)國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以及風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的制定和研究，同時(shí)結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情從而制定更加符合我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的金融風(fēng)險(xiǎn)管理基本原則：首先，在金融風(fēng)險(xiǎn)的管理過(guò)程中應(yīng)該堅(jiān)持人才的優(yōu)化，也就是說(shuō)在整個(gè)金融市場(chǎng)的工作過(guò)程中，我們要加強(qiáng)對(duì)優(yōu)秀人才的吸收，使我國(guó)的金融人才隊(duì)伍變得更加強(qiáng)大；對(duì)于金融行業(yè)的發(fā)展應(yīng)該堅(jiān)持一種循序漸進(jìn)的原則；金融風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)該堅(jiān)持利益協(xié)調(diào)，這有利于避免在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)因?yàn)槔婕m紛而產(chǎn)生不必要沖突的現(xiàn)象；加強(qiáng)審計(jì)工作在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，并且還要進(jìn)一步的提高審計(jì)的規(guī)范，在各種金融工作中都應(yīng)該嚴(yán)格的接近性貨款的審計(jì)程序；進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)的管理還應(yīng)該實(shí)行目標(biāo)一致的原則，在管理的過(guò)程中加強(qiáng)對(duì)核心人員的鼓勵(lì)，同時(shí)還應(yīng)該建立健全完善的激勵(lì)制度。
五、結(jié)語(yǔ)
論文關(guān)鍵詞：現(xiàn)代性：現(xiàn)代化：蘇北
一、現(xiàn)代性與現(xiàn)代化
什么是現(xiàn)代性?中外學(xué)者們從不同視角對(duì)現(xiàn)代性問(wèn)題進(jìn)行了長(zhǎng)期的探索，觀點(diǎn)各異，可謂見(jiàn)仁見(jiàn)智。英國(guó)著名學(xué)者安東尼·吉登斯關(guān)于現(xiàn)代性的研究在全球范圍內(nèi)頗具影響，他運(yùn)用多維視角對(duì)現(xiàn)代性進(jìn)行重新審視，在不同的理論著作中對(duì)現(xiàn)代性作了多方面的界定，“現(xiàn)代性指社會(huì)生活或組織模式，大約17世紀(jì)出現(xiàn)在歐洲，并且在后來(lái)的歲月里，程度不同地在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生著影響”?，F(xiàn)代性“首先意指在后封建的歐洲所建立而在20世紀(jì)日益成為具有世界歷史性影響的行為制度與模式”?！霸谄渥詈?jiǎn)單的形式中，現(xiàn)代性是現(xiàn)代社會(huì)或工業(yè)文明的縮略語(yǔ)?！睆囊话阋饬x上來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代性特指西方理性啟蒙運(yùn)動(dòng)和現(xiàn)代化歷程所形成的文化模式和社會(huì)運(yùn)行機(jī)理，是人類社會(huì)從自然的地域性關(guān)聯(lián)中“脫域”(disemt~ding)出來(lái)后形成的一種新的人為的理性化的運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行規(guī)則。
現(xiàn)代性包含精神性維度和制度性維度兩方面，是用來(lái)說(shuō)明現(xiàn)代社會(huì)的社會(huì)與文化特征的術(shù)語(yǔ)。歷史上不少學(xué)者在探討現(xiàn)代性問(wèn)題時(shí)，首先把現(xiàn)代性作為一種理性的文化精神，如康德關(guān)于“啟蒙”的理解、胡塞爾的“純粹的理性”、哈貝馬斯的“時(shí)代意識(shí)”、利奧塔的“宏大敘事”等等。
從現(xiàn)代性的精神維度來(lái)看，現(xiàn)代性包含我們經(jīng)常所說(shuō)的理性、啟蒙、科學(xué)、契約、信任、主體性、個(gè)性、自由、自我意識(shí)、社會(huì)參與意識(shí)、批判精神等?，F(xiàn)代性作為“脫域”之后的理性化社會(huì)的主導(dǎo)性文化模式，不僅要作為文化精神和價(jià)值取向滲透到個(gè)體和群體的行為和活動(dòng)之中，而且必然作為自覺(jué)的制度安排而構(gòu)成社會(huì)運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)理和圖式。正是在這種意義上，吉登斯干脆斷言，“現(xiàn)代性指社會(huì)生活或組織模式”，而韋伯則詳細(xì)地從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的理性化、行政管理的科層化、公共領(lǐng)域的自律化、公共權(quán)力的民主化和契約化等角度揭示了現(xiàn)代性作為理性化制度安排的普遍性。
現(xiàn)代化與現(xiàn)代性既有區(qū)別，又有聯(lián)系?，F(xiàn)代化是指社會(huì)秩序從傳統(tǒng)向現(xiàn)代的變革過(guò)程。它是一個(gè)綜合的、多層次的動(dòng)態(tài)的概念，以工業(yè)化為發(fā)端，涉及社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治、文化等各領(lǐng)域的整體變遷在經(jīng)濟(jì)上是指從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)化；在政治文化方面是從經(jīng)濟(jì)依附型的政治文化向參與型的政治文化轉(zhuǎn)變；在社會(huì)治理方面是指從以習(xí)慣為主導(dǎo)的規(guī)則系統(tǒng)向以法律為主導(dǎo)的規(guī)則系統(tǒng)進(jìn)化。在現(xiàn)代化的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)的變遷是現(xiàn)代化最終的決定因素。
現(xiàn)代化并非是在個(gè)別國(guó)家和地區(qū)發(fā)生的特有社會(huì)現(xiàn)象和發(fā)展趨勢(shì)，而是帶有普遍意義的全球性發(fā)展趨勢(shì)，也是世界各國(guó)、各地區(qū)發(fā)展的必經(jīng)之路?，F(xiàn)代性是在社會(huì)現(xiàn)代化基礎(chǔ)上抽象與提煉出來(lái)的一種東西，現(xiàn)代性是唯一的，現(xiàn)代化卻是可以多種多樣的。國(guó)外學(xué)者布萊克曾經(jīng)用因果關(guān)系來(lái)說(shuō)明現(xiàn)代性與現(xiàn)代化之間的區(qū)別：“從上一代人開(kāi)始，‘現(xiàn)代性’逐漸被廣泛地運(yùn)用于表述那些在技術(shù)、政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展諸方面處于最先進(jìn)水平的國(guó)家所共有的特征?！F(xiàn)代化’則是指社會(huì)獲得上述特征的過(guò)程?！爆F(xiàn)代化是動(dòng)態(tài)的，是“因”，現(xiàn)代性則是靜態(tài)的，是“果”；現(xiàn)代化的過(guò)程就是現(xiàn)代性的確立與實(shí)現(xiàn)的過(guò)程?，F(xiàn)代性與現(xiàn)代化二者不可分割，沒(méi)有現(xiàn)代化，現(xiàn)代性就無(wú)法體現(xiàn)，而沒(méi)有現(xiàn)代性，現(xiàn)代化也就失去了目標(biāo)。中國(guó)的現(xiàn)代化離不開(kāi)對(duì)現(xiàn)代性的追求，現(xiàn)代性是中國(guó)現(xiàn)代化的必然選擇。
二、蘇北現(xiàn)代化進(jìn)程中的現(xiàn)代性
改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中不少地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象無(wú)疑是阻礙社會(huì)主義和諧社會(huì)構(gòu)建的一個(gè)重要因素，因而引起了學(xué)術(shù)界、政府和廣大民眾的高度關(guān)注。江蘇作為全國(guó)為數(shù)不多GDP超萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，內(nèi)部各區(qū)域之間顯著的經(jīng)濟(jì)差異一直是困擾它的一大難題。江蘇省根據(jù)其13個(gè)市在本省的自然地理位置與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分為蘇南、蘇中、蘇北三大經(jīng)濟(jì)板塊。蘇北地區(qū)包括徐州、連云港、淮安、鹽城、宿遷5個(gè)省轄市，共40個(gè)縣(市、區(qū))，土地面積達(dá)5．24萬(wàn)平方公里，2006年年末總?cè)丝谶_(dá)3281．12萬(wàn)人。蘇北無(wú)論從土地面積還是從人口數(shù)量上來(lái)說(shuō)都可以算是江蘇省的半壁江山。從地理位置而言，蘇北地區(qū)處于我國(guó)發(fā)達(dá)的東部沿海中部，連接華北、西北、長(zhǎng)江三角洲，東臨太平洋，隔黃海又與日本、韓國(guó)兩個(gè)發(fā)達(dá)的東亞國(guó)家相望，是亞歐大陸橋的東橋頭堡，擁有得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。但是基于歷史的、客觀的等諸多原因，蘇北地區(qū)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直是全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)低谷。從2000年來(lái)蘇北經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的情況看，蘇北不僅在經(jīng)濟(jì)總量和均量上占全省的比重越來(lái)越小，有的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)甚至不到全國(guó)平均水平，與蘇南的差距不是在縮小，而是越來(lái)越大。2000年，蘇北五市人均GDP為6289元，是全省的53．4％、蘇南的28．3％；到2006年，蘇北五市人均GDP雖然達(dá)到12910元，卻降到了全省的45％，蘇南的22％，低于全國(guó)平均水平3021元；2000年，蘇北五市財(cái)政總收入為130．28億元，是全省的15．1％、蘇南的24．7％；到2006年，蘇北五市財(cái)政總收人為501．13億元，降到了全省的12．7％、蘇南的20．3％。另有統(tǒng)計(jì)資料顯示，蘇北淮安、鹽城、宿遷、連云港等地級(jí)市不僅經(jīng)濟(jì)總量達(dá)不到蘇南一些縣級(jí)市，而且人均GDP也只有蘇南一些縣級(jí)市的1／10，甚至更低。
蘇北經(jīng)濟(jì)在全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期滯后，原因是多方面的，如果從現(xiàn)代性的視角來(lái)分析，蘇北的現(xiàn)代化建設(shè)需要現(xiàn)代性原則的規(guī)范。因?yàn)樯鐣?huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使社會(huì)越來(lái)越注重個(gè)體的主體意識(shí)，如果沒(méi)有主體意識(shí)的自覺(jué)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)根本就不可能快速發(fā)展。中國(guó)雖然從20世紀(jì)初就開(kāi)始向往和追求西方的民主和科學(xué)精神，但是，直到現(xiàn)在我們也不能說(shuō)中國(guó)已經(jīng)形成了西方文明特有的現(xiàn)代精神氣質(zhì)，尤其是蘇北這樣的欠發(fā)達(dá)地區(qū)，幾千年來(lái)中國(guó)封建文化的消極影響仍然嚴(yán)重阻礙著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和商品經(jīng)濟(jì)中個(gè)體自由和主體意識(shí)的形成?，F(xiàn)性雖然也是人們關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一，但它只是以碎片的、萌芽的形態(tài)出現(xiàn)在某些個(gè)體的意識(shí)中，出現(xiàn)在社會(huì)運(yùn)行的某些方面或某些側(cè)面，而沒(méi)有作為社會(huì)深層的和內(nèi)在的機(jī)理、機(jī)制、存在方式、文化精神等全方位地扎根、滲透到個(gè)體生存和社會(huì)運(yùn)行之中。相反，封建的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的大量殘余在人們的思想觀念中卻根深蒂固，主要表現(xiàn)有：人治高于法治，人情大于法理，關(guān)系大于能力，依附大于獨(dú)立，身份大于實(shí)力，安貧樂(lè)道，小富即安，“等靠要”等。這些因素都嚴(yán)重制約了蘇北現(xiàn)代化的迅速發(fā)展。
三、從蘇北現(xiàn)代化進(jìn)程看落后地區(qū)的現(xiàn)代性構(gòu)建
改革開(kāi)放以前，由于我國(guó)實(shí)行的是嚴(yán)格的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，中央政府以下行政組織對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的管理只是上級(jí)政策的簡(jiǎn)單執(zhí)行，中國(guó)東部、中部、西部以及各省域內(nèi)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展雖有差距，但不是很顯著。改革開(kāi)放以后，中國(guó)實(shí)行了優(yōu)先發(fā)展東部沿海地區(qū)的戰(zhàn)略，隨著東部沿海地區(qū)的迅速發(fā)展，國(guó)內(nèi)區(qū)域差距13益擴(kuò)大，區(qū)域經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的不均衡已成為伴隨我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要特征。像江蘇這樣的經(jīng)濟(jì)大省，蘇南、蘇中、蘇北經(jīng)濟(jì)上的顯著差異非常類似于中國(guó)東部、中部和西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的梯狀分布，其它省份也不同程度地存在著區(qū)域發(fā)展的失衡。如何推進(jìn)像蘇北這樣落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以促進(jìn)各區(qū)域的共同發(fā)展，～直是中國(guó)各級(jí)政府共同關(guān)注的重要問(wèn)題。中國(guó)政府曾先后提出了西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略、東北老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略、中部崛起等區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，并且已取得了一定成效。但是，除了政府政策上的扶持之外，更重要的是加快落后地區(qū)現(xiàn)代性的構(gòu)建，在精神層面上進(jìn)一步解放人們的思想，在制度上加快體制轉(zhuǎn)型，破除城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)中國(guó)的現(xiàn)代化建設(shè)。
首先，在精神性維度上，立足現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)化主體性意識(shí)。人的主體性是現(xiàn)代性的基本原則。主體性原則可以使人的目的、利益和需要得到最大的實(shí)現(xiàn)”。西方的現(xiàn)代化進(jìn)程中，主體性與現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)密不可分，現(xiàn)代工業(yè)的巨大生產(chǎn)能力第一次把自然界當(dāng)作人的對(duì)象，人不再任意聽(tīng)從自然界的擺布，而是為自然界立法。正是人的主體性支撐著宗教改革、啟蒙運(yùn)動(dòng)和法國(guó)大革命，奠定了現(xiàn)代西方文明的基礎(chǔ)。中國(guó)改革開(kāi)放30年的實(shí)踐也證明，思想解放的程度、主體性意識(shí)覺(jué)醒的程度決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。哪個(gè)地區(qū)思想解放得快，主體性意識(shí)覺(jué)醒得早，老百姓追求物質(zhì)財(cái)富的欲望最強(qiáng)烈，哪個(gè)地方市場(chǎng)化進(jìn)程就快、經(jīng)濟(jì)發(fā)展也就快。張家港經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)中最為重要的一條就是緊緊著眼于解放人的思想，培育人們的主體性精神。張家港人首先在思想觀念上實(shí)現(xiàn)了許多突破性的飛躍，比如“沒(méi)有名次就沒(méi)有地位”，“不能吃飽肚子，空了腦子”，“拿金杯是手段不是目的”，“一個(gè)聲音喊到底”，“不是要我發(fā)展，而是我要發(fā)展”，這些新觀念滲透到許許多多人的頭腦中，極大地促進(jìn)了生產(chǎn)力的解放和發(fā)展。而蘇北地區(qū)人們思想解放得慢、主體性意識(shí)較弱，沒(méi)有真正把發(fā)展經(jīng)濟(jì)放在第一位。因此，盡管有良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、省委省政府的政策扶持、較為豐富的資源，但是蘇北經(jīng)濟(jì)還是長(zhǎng)期發(fā)展不上去。要想推動(dòng)像蘇北這樣落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，轉(zhuǎn)變?nèi)藗兊乃枷胗^念是首要的，要強(qiáng)化在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主體性意識(shí)，徹底拋棄“等靠要”的觀念，讓創(chuàng)業(yè)致富成為發(fā)展的主旋律。只有這樣，才能達(dá)到內(nèi)增凝聚力外增吸引力、提高向心力、發(fā)展生產(chǎn)力的目的。
論文關(guān)鍵詞：中西方商業(yè)銀行貸款定價(jià)模式比較
隨著我國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，商業(yè)銀行在改革中取得了重大進(jìn)展，基本建立了自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的現(xiàn)代商業(yè)銀行模式，但是在經(jīng)營(yíng)和管理方面，仍然存在著很多問(wèn)題，貸款定價(jià)就是其中之一。
制定合理的貸款價(jià)格是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)的主要手段，對(duì)于提高銀行收益、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、加強(qiáng)客戶忠程度都有重要意義。而在利率市場(chǎng)化的環(huán)境中，商業(yè)銀行對(duì)貸款定價(jià)的控制更是其生存和發(fā)展的根本。
一、貸款定價(jià)的含義
所謂“貸款定價(jià)”，即合理的貸款價(jià)格的確定。是指通過(guò)全面核算貸款能夠給商業(yè)銀行帶來(lái)的各種收益、商業(yè)銀行為提供相應(yīng)的貸款服務(wù)所需承擔(dān)的成本、貸款應(yīng)該得到的目標(biāo)收益等因素，對(duì)每一筆貸款確定具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并且能夠滿足銀行的盈利性、安全性及流動(dòng)性要求的綜合價(jià)格的過(guò)程。
貸款價(jià)格的確定要符合利潤(rùn)最大化原則、確保貸款安全原則、擴(kuò)大市場(chǎng)份額原則、維護(hù)銀行形象原則。國(guó)際上，銀行貸款的價(jià)格一般是由利息和費(fèi)用兩部分構(gòu)成的。但現(xiàn)階段金融論文，我國(guó)銀行貸款只能向借款人收取利息。根據(jù)《貸款通則》的規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行在從事貸款業(yè)務(wù)時(shí)，“自營(yíng)貸款和特定貸款，除按中國(guó)人民銀行規(guī)定收取手續(xù)費(fèi)之外，不得收取其他任何費(fèi)用。”因此，在我國(guó)現(xiàn)階段，商業(yè)銀行貸款的價(jià)格就表現(xiàn)為貸款的利息。
二、中西方商業(yè)銀行貸款定價(jià)模式比較
（一）西方商業(yè)銀行的貸款定價(jià)模式
銀行在為每筆貸款定價(jià)時(shí)，應(yīng)結(jié)合貸款定價(jià)的模式來(lái)考慮影響貸款定價(jià)的因素。在西方商業(yè)銀行中，存在三種傳統(tǒng)的貸款定價(jià)模式：成本加成模式、基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式、客戶盈利分析模式。這三種模式是隨西方商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷變化而相繼產(chǎn)生的。
1、成本加成模式
這是一種傳統(tǒng)的“成本導(dǎo)向型”定價(jià)模式，貸款的價(jià)格必須包括：資金成本、貸款費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)、目標(biāo)收益。計(jì)算公式為：
貸款利率=貸款的資金成本率＋貸款費(fèi)用率＋風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)率＋目標(biāo)利潤(rùn)率
①資金成本：銀行獲得這筆貸款資金所付出的利息費(fèi)用和籌資費(fèi)用。
②貸款費(fèi)用：由貸款產(chǎn)生的非利息支出費(fèi)用。如信貸人員工資、設(shè)備成本和折舊等。
③風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)：又稱“貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，即對(duì)貸款可能發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)做出的必要補(bǔ)償。
④目標(biāo)利潤(rùn)：銀行從每筆貸款中獲得的最低收益。
成本加成定價(jià)法簡(jiǎn)明、直觀的表明了商業(yè)銀行貸款價(jià)格的結(jié)構(gòu)。但是，成本加成定價(jià)模式要求銀行內(nèi)部有精確的成本核算系統(tǒng)，要求能夠精確的歸集和分配成本，但銀行往往由于產(chǎn)品的多樣化，很難進(jìn)行成本分配。另外，成本加成模型屬于“內(nèi)向型”模式，是以自身情況作為出發(fā)點(diǎn)，很容易脫離市場(chǎng)，失去貸款價(jià)格的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第三，成本加成模式適用于單筆貸款定價(jià)，而銀行與客戶往往存在著多筆業(yè)務(wù)，所以不利于建立穩(wěn)定的客戶關(guān)系。
2、基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式
基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式也稱為“價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)模型”，是國(guó)際銀行廣泛采用的貸款定價(jià)方法，是建立在中央銀行基準(zhǔn)利率上的一種定價(jià)法。在市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加上不同水平的利差，使得銀行能夠?qū)Σ煌L(fēng)險(xiǎn)程度的客戶、不同的貸款種類確定不同的貸款利率。公式為：
貸款利率=優(yōu)惠利率+風(fēng)險(xiǎn)加點(diǎn)
或貸款利率=優(yōu)惠利率×（1+系數(shù)）
這種定價(jià)法重點(diǎn)考慮不同貸款的違約成本，屬于“外向型”的定價(jià)模式。與成本加成模式比，更加貼近市場(chǎng)金融論文，是以市場(chǎng)一般價(jià)格水平為出發(fā)點(diǎn)，因此確定的價(jià)格更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，該定價(jià)法還考慮到了貸款品種、貸款規(guī)模對(duì)貸款價(jià)格的影響，比如在實(shí)際操作中貸款額度小的零售業(yè)務(wù)，貸款利率就高；貸款額度大的批發(fā)業(yè)務(wù)，貸款利率則相對(duì)較低。但是，該模型并不能作為獨(dú)立的定價(jià)模式來(lái)確定貸款的價(jià)格，并且在確定“風(fēng)險(xiǎn)加點(diǎn)”幅度時(shí)，沒(méi)有充分考慮到銀行的資金成本。
到了20世紀(jì)70年代，基準(zhǔn)利率作為商業(yè)貸款基準(zhǔn)利率的統(tǒng)治地位受到了倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）的挑戰(zhàn)，貸款定價(jià)模型優(yōu)化為：
貸款利率=同業(yè)銀行拆借利率+違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
3、客戶盈利分析模式
客戶盈利分析模式是一種“客戶導(dǎo)向型”模式，它并不是從某項(xiàng)貸款本身出發(fā)來(lái)確定其價(jià)格，而是將貸款定價(jià)納入客戶與銀行的整體業(yè)務(wù)關(guān)系中考慮。即全面考慮客戶與銀行各種業(yè)務(wù)往來(lái)的成本與收益，以及銀行利潤(rùn)目標(biāo)。計(jì)算公式為：
（貸款額×利率×期限＋其他服務(wù)收入）×（1－營(yíng)業(yè)稅及附加率）≧為該客戶提供服務(wù)發(fā)生的總成本＋銀行的目標(biāo)利潤(rùn)
銀行的這種定價(jià)模式體現(xiàn)了“以客戶為中心”的經(jīng)營(yíng)理念，并考慮的是銀行與客戶的整體業(yè)務(wù)往來(lái)，所以更有利于確定具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的貸款價(jià)格。但是，此種定價(jià)方法對(duì)商業(yè)銀行的成本計(jì)算與分配提出了更高的要求，要做到“分客戶核算”，加大了銀行的工作量，提高了銀行服務(wù)的總成本。
（二）我國(guó)商業(yè)銀行的貸款定價(jià)模式
隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈日益突顯，各商業(yè)銀行要想實(shí)現(xiàn)自身利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，必須提高其經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)管理水平，必須從以前的“規(guī)模經(jīng)營(yíng)”向“效益經(jīng)營(yíng)”轉(zhuǎn)變，必須考慮到每筆貸款的成本是否回收，貸款的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用是否得到補(bǔ)償，并獲得預(yù)期收益。
我國(guó)目前所采用的貸款定價(jià)方法是由中國(guó)人民銀行規(guī)定不同期限、不同主體的貸款基準(zhǔn)利率金融論文，商業(yè)銀行在此基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，對(duì)貸款價(jià)格進(jìn)行浮動(dòng)，浮動(dòng)區(qū)間在人民銀行規(guī)定的范圍內(nèi)。由于要適應(yīng)利率市場(chǎng)化的發(fā)展需要，我國(guó)政府對(duì)商業(yè)銀行的貸款定價(jià)進(jìn)一步放開(kāi)，取消貸款利率浮動(dòng)上限。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身的資金成本、借款人的風(fēng)險(xiǎn)、效益狀況、與商業(yè)銀行的關(guān)系等因素，在利率浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)自主定價(jià)，在不同的操作過(guò)程中采用不同的定價(jià)方法。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的定價(jià)方法主要有基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法、貸款成本定價(jià)法、市場(chǎng)參照法和客戶關(guān)系定價(jià)法。
1、基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法
這種方法是以人民銀行規(guī)定的基準(zhǔn)利率加上或乘以浮動(dòng)比率作為貸款價(jià)格的方法。這種方法與西方商業(yè)銀行的價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)模式相類似，是我國(guó)商業(yè)銀行廣泛采用的一種貸款定價(jià)方法。具體步驟方法為：①組成利率浮動(dòng)參考指標(biāo)。該指標(biāo)是由一筆貸款的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和其他相應(yīng)指標(biāo)構(gòu)成。②參考指標(biāo)分檔次。商業(yè)銀行將第一步做出的利率浮動(dòng)參考指標(biāo)分成若干檔次，根據(jù)以往企業(yè)歷次貸款利率水平，將參考指標(biāo)的檔次分別對(duì)應(yīng)相應(yīng)的利率浮動(dòng)系數(shù)，并依據(jù)指標(biāo)的重要程度設(shè)置不同的權(quán)重。③計(jì)算利率浮動(dòng)比率。計(jì)算公式如下：
利率浮動(dòng)比率=∑（風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)系數(shù)×權(quán)重）+∑（其他指標(biāo)對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)系數(shù)×權(quán)重）
則貸款價(jià)格=基準(zhǔn)利率＋利率浮動(dòng)比率
其中公式中的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)包括：資本金比率、還款期限、貸款擔(dān)保方式、信用等級(jí)、資產(chǎn)負(fù)債率等影響銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)；其他指標(biāo)包括存貸率、單筆貸款數(shù)額等。
這種定價(jià)模式的優(yōu)點(diǎn)是具有一定的合理性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，是以央行的基準(zhǔn)利率為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合各種風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)定價(jià)，屬于“市場(chǎng)導(dǎo)向型”定價(jià)方法。但是，由于構(gòu)成貸款風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多種，銀行不可能全面加以計(jì)算，所以銀行就無(wú)法通過(guò)貸款定價(jià)全面管理貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
2、貸款成本定價(jià)法
商業(yè)銀行采用貸款成本定價(jià)法，目的在于使確定的貸款價(jià)格能夠彌補(bǔ)銀行提供貸款服務(wù)的成本，并且使銀行能過(guò)獲得貸款相應(yīng)目標(biāo)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化。貸款成本定價(jià)法的計(jì)算公式如下：
貸款價(jià)格=資金成本＋風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金＋分?jǐn)偟臓I(yíng)業(yè)費(fèi)用＋目標(biāo)利潤(rùn)
①資金成本：銀行獲得這筆貸款資金所付出的利息費(fèi)用和籌資費(fèi)用。
②風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金:對(duì)貸款提取的一定數(shù)額的呆賬損失準(zhǔn)備金。銀行的貸款存在風(fēng)險(xiǎn)，存在著形成壞賬損失的可能性，銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行遭受損失的可能，將從貸款中提取一定比例資金，作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。
③營(yíng)業(yè)費(fèi)用：由貸款產(chǎn)生的非利息支出費(fèi)用。如信貸人員工資、設(shè)備成本和折舊等。
④目標(biāo)利潤(rùn)：商業(yè)銀行對(duì)貸款的預(yù)期收益。因?yàn)殂y行作為經(jīng)營(yíng)信用資產(chǎn)的企業(yè)，以營(yíng)利為主要目的金融論文，所以在計(jì)算貸款價(jià)格時(shí)也應(yīng)考慮。
貸款成本定價(jià)法與西方商業(yè)銀行的成本價(jià)成模式相類似，是從商業(yè)銀行自身角度出發(fā)對(duì)貸款進(jìn)行定價(jià)的，屬于“成本導(dǎo)向型”定價(jià)模式。商業(yè)銀行采用這種方法優(yōu)點(diǎn)在于能夠保證貸款的盈利性，獲得貸款收益。但是，由于其出發(fā)點(diǎn)是商業(yè)銀行自身，存在著內(nèi)向型特點(diǎn)，可能會(huì)影響其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
3、市場(chǎng)參照法
市場(chǎng)參照法指的是商業(yè)銀行在確定貸款價(jià)格時(shí)，參考的因素來(lái)源于市場(chǎng)。此時(shí)，銀行參考的因素是同類競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)同類貸款產(chǎn)品提供的價(jià)格、貸款產(chǎn)品的特性、服務(wù)水平等。通過(guò)這些因素，來(lái)確定自身的貸款價(jià)格。
運(yùn)用這種方法制定出的貸款價(jià)格具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)銀行在預(yù)測(cè)成本有困難或競(jìng)爭(zhēng)者不確定時(shí)，通常采用這一方法。但是，市場(chǎng)參照法忽略了銀行自身的成本和利潤(rùn)，很可能出現(xiàn)市場(chǎng)份額增大，而銀行利潤(rùn)減少的現(xiàn)象。
4、關(guān)系定價(jià)法
這里的關(guān)系指的是客戶與銀行的業(yè)務(wù)往來(lái)、客戶對(duì)銀行的貢獻(xiàn)、客戶對(duì)銀行的潛在價(jià)值等。商業(yè)銀行采用的關(guān)系定價(jià)法，就是根據(jù)這些關(guān)系的程度對(duì)貸款進(jìn)行定價(jià)。
關(guān)系定價(jià)法適用于銀行的長(zhǎng)期客戶及大型客戶，也是銀行吸引關(guān)系密切客戶的有效方法，可以使長(zhǎng)期客戶的忠誠(chéng)度提高。但是，這種定價(jià)是優(yōu)惠定價(jià)，價(jià)格通常比一般價(jià)格水平低，所以會(huì)對(duì)銀行的盈利水平造成影響。
（三）中西方貸款定價(jià)模式的比較
相同點(diǎn)：①在我國(guó)與西方定價(jià)模式中，都存在“成本加成定價(jià)模式”，這種定價(jià)方法能夠簡(jiǎn)明、直觀的反應(yīng)商業(yè)銀行貸款價(jià)格的結(jié)構(gòu)。但是，這種定價(jià)模式屬于“成本導(dǎo)向型”，是從商業(yè)銀行自身角度出發(fā)對(duì)貸款進(jìn)行定價(jià)的，很容易脫離市場(chǎng)，失去貸款價(jià)格的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。②“基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式”也是中西方國(guó)家商業(yè)銀行廣泛使用的定價(jià)方法金融論文，屬于“外向型”定價(jià)模式，與成本加成定價(jià)模式相比，更加貼近市場(chǎng)，因此確定出的價(jià)格更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但由于貸款風(fēng)險(xiǎn)因素有很多種，銀行不能全面加以計(jì)算，所以這種方法不能單獨(dú)使用來(lái)確定貸款的價(jià)格。
不同點(diǎn)：①西方國(guó)家商業(yè)銀行重視“以客戶為中心”的服務(wù)理念，因此西方商業(yè)銀行會(huì)采用“客戶盈利分析模式”為貸款定價(jià)，通過(guò)考慮銀行與客戶的整體業(yè)務(wù)往來(lái)確定出的貸款價(jià)格更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。②與西方定價(jià)模式不同，我國(guó)商業(yè)銀行在貸款定價(jià)時(shí)，還會(huì)考慮到“市場(chǎng)參照法”，這種方法是在商業(yè)銀行預(yù)測(cè)成本有困難或競(jìng)爭(zhēng)者不確定時(shí)采用的方法。但是這種方法容易忽略商業(yè)銀行本身的成本和利潤(rùn)，造成市場(chǎng)份額增大但利潤(rùn)減少的現(xiàn)象。
從上述中西方商業(yè)銀行貸款定價(jià)方法比較可以看出，每一種定價(jià)方法都有它自身的優(yōu)點(diǎn)，但又都存在著缺點(diǎn)。可見(jiàn)，沒(méi)有一種定價(jià)方法是萬(wàn)能的，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，我國(guó)商業(yè)銀行在進(jìn)行貸款定價(jià)時(shí)，應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有定價(jià)模式的改進(jìn)，以適應(yīng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展。
(S&L)儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)是專門從事儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)和住房抵押貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)，從1831年誕生于賓夕法尼亞州的第一家儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)，到1970年代末，全美共有4700家儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)，成為資產(chǎn)總額突破6000億美元重要的金融巨人之一，是美國(guó)政府調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)的重要部門，具有濃厚的“國(guó)營(yíng)色彩”；儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)(S&L)的業(yè)務(wù)單一，僅為購(gòu)房者提供低息住房抵押貸款，貸款融資渠道大都來(lái)自利率更低的政府借款和中息攬存，擁有制度性存貸息差收益，美國(guó)政府對(duì)其經(jīng)營(yíng)方式和范圍有很強(qiáng)的管制。
在20世紀(jì)70年代開(kāi)始的通貨膨脹之下，資金大量向短期金融資產(chǎn)投資信托基金(MMF)集中，銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資金外流難以制止。如果銀行和S&L不大幅度提高普通存款利率，就會(huì)失去儲(chǔ)戶，營(yíng)業(yè)面臨困難。假如實(shí)行利率自由化，提高存款利率，則S&L面臨存貸款利差倒掛，在經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)赤字。美政府當(dāng)局決定在1982年實(shí)行利率自由化。結(jié)果，存款利率上漲，S&L的經(jīng)營(yíng)急速惡化，400多家S&L瀕臨倒閉危機(jī)。S&L出現(xiàn)危機(jī)的原因在于政府的政策失敗。美聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保護(hù)瀕臨倒閉的S&L的所有存款，需要巨額資金，而聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司沒(méi)有這么多資金，絕大部分需要政府負(fù)擔(dān)。，政府為了逃避負(fù)擔(dān)，采取放寬限制的措施，為S&L創(chuàng)造了增加利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。銀行本身所面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)絕大部分是通過(guò)貸款多樣化和分散化來(lái)規(guī)避的，允許其參與多行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)貸款等業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，但是沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的S&L參與此類的經(jīng)營(yíng)，近乎進(jìn)行賭博。1988年，儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)出現(xiàn)更大的危機(jī)，總虧損額如天文數(shù)字，大約在五千億美元左右。儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)(S&L)危機(jī)是先過(guò)度管制，后放松管制的結(jié)果。
二、2007年的次級(jí)抵押貸款危機(jī)
1.1990年以前美住房抵押融資機(jī)制的改變
S&L危機(jī)以后美國(guó)政府放松管制，促進(jìn)金融市場(chǎng)創(chuàng)新，把原來(lái)高度集中在銀行系統(tǒng)的房地產(chǎn)按揭貸款資產(chǎn)通過(guò)金融市場(chǎng)分散給不同的投資者主體，美國(guó)的住房按揭抵押貸款金融市場(chǎng)逐漸發(fā)展成為二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。其一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式由傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式“貸款并持有”(originate-to-hold)讓位于新的“貸款并證券化”(originate-to-distribute)的商業(yè)模式，一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也基本為私人機(jī)構(gòu)。住房抵押貸款融資渠道不再完全依靠吸收存款，而是依靠出售貸款合同，獲得直接融資。
在1990年以前，住房貸款二級(jí)金融市場(chǎng)的主體還是只有政府背景的金融機(jī)構(gòu)(GSEs)。美國(guó)政府主要是通過(guò)房利美(FannieMae聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì))和房地美(FreddieMac美國(guó)抵押貸款服務(wù)公司)這兩個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)支持、調(diào)控美國(guó)住房融資體系的，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)是美國(guó)整個(gè)住房融資體系的基礎(chǔ)。其贏利來(lái)源于MBS的發(fā)行費(fèi)用。
2.次級(jí)抵押貸款繁榮時(shí)期美住房抵押貸款融資市場(chǎng)的變化
其一，由于“貸款并證券化”的經(jīng)營(yíng)模式，使得一級(jí)市場(chǎng)上貸款公司可以快速回收資金并獲得手續(xù)費(fèi)收入，為擴(kuò)大信貸市場(chǎng)份額，降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，給低收入者種種優(yōu)惠條件，于是次級(jí)貸款市場(chǎng)開(kāi)始迅速擴(kuò)張。到2006年，美國(guó)住宅抵押貸款規(guī)模已超過(guò)國(guó)債市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)，貸款余額高達(dá)13萬(wàn)億美元。次級(jí)貸款分額約為7%到8%。
其二，美國(guó)政府背景的機(jī)構(gòu)“房地美”、“房利美”不再是住房抵押貸款金融二級(jí)市場(chǎng)的主要力量，高額的證券發(fā)行費(fèi)吸引私人中介機(jī)構(gòu)和大型投資銀行進(jìn)入，私人房貸公司如ImpacMortgageHoldings、“新世紀(jì)”(NewCentury)、Countrywide、Ameriques和多次等利用高財(cái)務(wù)杠桿向銀行借貸購(gòu)買次級(jí)抵押貸款合同后通過(guò)打捆、證券化為MBS后出售大型投資銀行，后者將其再次證券化，目的已非分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)性，而是更注重獲取暴利。房地產(chǎn)抵押貸款金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制變成(一級(jí)市場(chǎng)貸款，出售貸款合同——二級(jí)市場(chǎng)證券化MBS—再次證券化——出售給投資者)的循環(huán)。
其三，美銀行業(yè)普遍認(rèn)為“銀行債權(quán)證券化會(huì)有效化解銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)”，再者發(fā)行并交易衍生品可獲高額利潤(rùn)，美各大銀行都設(shè)立了附屬機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)金融衍生品，近十年來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)往往占銀行總收入的50%以上。美政府在次貸危機(jī)出現(xiàn)之前一直是鼓勵(lì)銀行進(jìn)行金融衍生品開(kāi)發(fā)的。因此以次級(jí)按揭貸款債MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的再次證券化的各種證券產(chǎn)品，如債務(wù)抵押憑證(CDO)、合成CDO、夾層CDO…投資銀行還利用分檔技術(shù)對(duì)不同還款概率的CDO不同處置方式。過(guò)于復(fù)雜的金融衍生環(huán)節(jié)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者很難真正了解所評(píng)級(jí)或購(gòu)買的投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。欺詐性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)或有發(fā)生。
其四，商業(yè)銀行出現(xiàn)信用循環(huán)式擔(dān)保；一是商業(yè)銀行紛紛設(shè)立SPV，發(fā)行CDO，因出售證券化資產(chǎn)時(shí)通常附有協(xié)議，在一定期間出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，最終投資者有權(quán)向發(fā)行者要求賠償；二是銀行出資設(shè)立SIVs，便于其發(fā)行ABCP。雖然在法律上有所謂的“破產(chǎn)隔離”(BankruptcyRemote)安排，兩者的資產(chǎn)負(fù)債表雖然沒(méi)有直接聯(lián)系，但是為了提高SIVs的信用評(píng)級(jí)，銀行通常對(duì)SIVs有融資承諾，這是一種或有負(fù)債，為了發(fā)行更多的ABCP，SIVs的財(cái)務(wù)杠桿很高，且資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配，一旦資產(chǎn)貶值，自有資本很快就會(huì)被沖銷，會(huì)形成銀行的實(shí)際損失。三是因以次貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的高收益，銀行亦購(gòu)買別家或干脆持有自家發(fā)行的這類高收益產(chǎn)品。因此，美銀行隱藏的巨大的重復(fù)性的資本損失風(fēng)險(xiǎn)。
3.美次貸危機(jī)的根本原因
自2004年中開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)先后17次加息，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至最高時(shí)：2007年9月的5.25%。不斷升高的利率導(dǎo)致還貸成本激增，超出眾多借款人的實(shí)際還貸能力，構(gòu)成了借款人后續(xù)違約的直接原因。隨著金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行抵押，將回收住房重新推向市場(chǎng)，更進(jìn)一步加劇了房?jī)r(jià)下跌。以次級(jí)抵押貸款MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種CDO證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)大幅下降，從而造成全球股市的下跌，引發(fā)了金融動(dòng)蕩。
次級(jí)貸款的根本原因：一是放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，美一級(jí)市場(chǎng)各放貸機(jī)構(gòu)未能遵守“謹(jǐn)慎性原則”。二是美住房金融的二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)以“獲利性”為目的的過(guò)度證券衍生引發(fā)信用過(guò)度擴(kuò)張，潛在風(fēng)險(xiǎn)還無(wú)法計(jì)算清楚。
三、我國(guó)發(fā)展住房融資市場(chǎng)應(yīng)思考的幾點(diǎn)問(wèn)題
思考一：是否應(yīng)加快發(fā)展我國(guó)住房抵押貸款金融二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)。
儲(chǔ)貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，由于大量風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行系統(tǒng)，因此必須由存款保險(xiǎn)公司或國(guó)家出資清理，危機(jī)處理成本完全由政府(并最終由全體老百姓)承擔(dān)。而此次次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，由于美具有發(fā)達(dá)健全的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)，尤其是證券化等直接融資渠道的快速發(fā)展，和高度分散的持有者結(jié)構(gòu)，使危機(jī)的影響由金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)共同分擔(dān)，雖然涉及面更廣但卻減少了危機(jī)的沖擊深度，尤其是大幅度減小了政府承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，增加了危機(jī)處理的靈活度。目前中國(guó)的銀行體系按揭貸款的金融二級(jí)市場(chǎng)并未形成，沒(méi)有信貸風(fēng)險(xiǎn)橫向分散的機(jī)制，一旦出現(xiàn)住房抵押信貸風(fēng)險(xiǎn)，只能由中國(guó)的銀行系統(tǒng)承擔(dān)。這一點(diǎn)應(yīng)該引起關(guān)注。
思考二：住房抵押金融一、二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制是否應(yīng)雙管齊下。
美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)既是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育完善、市場(chǎng)配置資源的作用充分發(fā)揮的市場(chǎng)，又是政府高度干預(yù)和調(diào)控的市場(chǎng)。政府行政手段都曾出現(xiàn)在美國(guó)儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)(S&L)的經(jīng)營(yíng)和美國(guó)住房金融二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的早期。但2007年次級(jí)債危機(jī)和1980年代的(S&L)危機(jī)都顯示出對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)控制的失效。因此，住房抵押貸款金融一、二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制不能完全交由市場(chǎng)行為。單靠市場(chǎng)力量或單靠行政手段都不及兩者雙管齊下來(lái)得有效。
思考三：貸款風(fēng)險(xiǎn)防范始終放在拓展信貸資產(chǎn)工作的第一位。
我國(guó)商業(yè)銀行以及貸款公司必須從美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)中吸取深刻教訓(xùn)，始終把好貸款的發(fā)放關(guān)口，嚴(yán)格執(zhí)行貸款準(zhǔn)入條件，認(rèn)真評(píng)估貸款對(duì)象的還款能力以及抵押質(zhì)押的保證能力，把貸款風(fēng)險(xiǎn)防范始終放在拓展信貸資產(chǎn)工作的第一位。
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